第十三章 债务和税收

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,债务和税收,公司理财,债务和税收,上一章我们提到公司的资本结构对公司的总价值没有影响，但现实中我们发现在不同的行业和公司间存在着系统性的资本结构差异。,MM,第一定律存在于完美资本市场结构中，然而现实市场一定存在不完备因素。本章要讨论的问题是税收这一市场不完备因素的影响。,利息抵税,公司获得的收益必须纳税。公司按扣除利息支付以后的利润纳税，利息费用减少了他们必须支付的公司所得税。,公司的应缴税费基于损益表中的税前收益，也就是说，税法的这一特征，激励了公司对债务的运用。,利息抵税,有杠杆与无杠杆时的收益,有杠杆,无杠杆,息税前收益,1250,1250,利息费用,-400,0,税前利润,850,1250,税负（,35%,）,-298,-438,净利润,552,812,利息抵税,一般来说，投资者从利息支付的税收抵扣中获得的收益称作利息税盾,利息税盾,=,公司所得税,利息费用,估计利息税盾,为了确定财务杠杆对公司价值带来的好处，我们要计算公司未来将收到的利息税盾收益流的现值,利息税盾和公司价值,有杠杆时投资者的现金流,=,无杠杆时投资者的现金流,+,利息税盾,利息税盾和公司价值,有杠杆公司的现金流等于无杠杆公司的现金流与利息税盾之和，则根据一价定律，这些现金流的现值也必须相同。,债务融资带来避税优势，但该优势量化利益有多大？为了计算由利息税盾引起的公司总价值的增加，需要预测公司的债务以及支付的利息以后将如何变化。,永久性债务的利息税顿,有税时的加权平均资本成本,有税时的加权平均资本成本,税前,WACC,利息税盾的递减,有税时的加权平均资本成本,维持目标债务股权比率时的利息税盾,公司如果调整杠杆以维持目标债务的比率，而非维持永久不变的债务水平，那么就可以用加权平局资本成本折现公司的现金流，计算出游杠杆公司的价值。将有杠杆公司的价值,V,与杠杆公司的价值对比，既可以确定利息税盾的价值。,资本重整以获得利息税盾,公司对资本结构做出重大调整，成为资本重整。,资本重整使现有股东收益,考虑米德科公司有,2000,万股流通股，每股市价为,15,元，没有债务。公司收益稳定，公司适用税率为,35%,。公司管理者计划进行杠杆重组，既借入,10000,元永久性债务，并用借债所得资金回购流通股。,税前收益,无杠杆时公司市价,v=2000,万股,15,元,/,股,=30000,万元,永久借入,10000,债务，未来节税额的现值,PV(,利息税盾）,=,D=35%10000=3500,万元,有杠杆公司的总价值,V,L,=V,U,+,d=30000+3500=33500,则股权价值为,E=V,L,-D=33500-10000=23500,股票回购,若公司以,15,元价格回购，公司将回购,1000000015=667,万股，则流通股剩余,2000-667=1333,万股。,则新股价为,23500/1333=17.625,无套利定价,公司以,15,元价格回购股票则市场上出现套利机会。为避免套利可能出现，公司一旦宣布债务融资则股价会预期上升,上升为：,33500,万,2000,万,=16.75,元,/,股,也就是说公司至少以,16.75,元的价格回购股票,证劵被公平定价时，公司的原先股东获得了因杠杆增加而产生的全部利息税盾收益。,个人所得说,现实中不但公司需要纳税，个人在获得收益后也需要缴纳个人所得说，而个人所得税对公司价值是否有影响呢？,包含个人所得税的利息税盾,投资者最终为证劵支付的金额取决于投资者将来收到的实际现金流。与公司税一样，个人所得税减少了流向投资者的现金流，从而降低了公司的价值,包含个人所得税的利息税盾,包含个人所得税的利息税盾,包含个人所得税的利息税盾,债务的有效抵税税率,