资金管理与财务风险防范讲义课件cite

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,资金管理与财务风险防范,余坚 博士 副教授,上海国家会计学院,2013,年,9,月,1,余坚,，上海财经大学管理学博士，副教授，注册会计师。,工作经历,：多年实务工作经验。曾任上海交通投资集团、上海城投置地,集团等多家知名企业财务总监。,研究领域,：,1,） 集团资金管理与资本运营；,2,） 公司财务规划与绩效评价；,3,） 战略投资决策与风险分析。,工作单位：上海国家会计学院教研部,联系电话：,021-69768000-68085,；,13601763006,邮件地址：,yujiansnai.edu,通讯地址：上海市青浦区蟠龙路,200,号,(201702),2,资金管理与财务风险防范内容提要,1,、资金管理的理财新视角,2,、现金流与资金集中管理,3,、融资与资本结构优化,4,、投资决策与资本运营,5,、资金运营的风险防范,3,巴菲特的资金运营观,当收购企业或投资股票时，我们把自己当作企业分析师，而不是市场分析师、证券分析师或宏观经济分析师。,理解财务报表的基本框架对投资者（或管理者）而言是一种自卫方法,:,当企业管理者想要向你解释企业的实际情况时,可以通过财务报表的规则来进行。但不幸的是，当他们想要耍花招时，同样也能通过财务报表的规则来进行。如果你不能识别出其中的区别，那你就不必在投资管理行业干下去了。,巴菲特的核心竞争力,:,卓越的资金运营管理才能。,沃伦,-,巴菲特,20,世纪最伟大的投资家,4,巴菲特的分析框架,分析角度,（,4,大项）,具体内容,（,12,子项）,一、财务方面的标准,1,、关注,净资产收益率,（,ROE,），而不是,每股收益,（,EPS,）,2,、关注,自由现金流,，而不是,会计利润,3,、关注,核心利润率,，而非,毛利率,4,、关注,留存收益的再投资收益率,二、经营方面的标准,5,、企业的业务是否,简明易懂,？,6,、企业的,经营历史,是否始稳定？,7,、企业是否具有令人满意的,长期发展前景,？,三、管理方面的标准,8,、管理者的行为是否,理性,？,9,、管理者对股东是否,真诚,？,10,、管理者是否受,惯例驱使,？,四、市场方面的标准,11,、评估公司,内在价值,12,、价格显著低估时买入（,安全边际,）,5,案例：可口可乐值得投资吗？,巴菲特,1988,年首次购买可口可乐时，市盈率,15,倍，市现率,12,倍，分别比市场平均水平高,30%,和,50%,。市净率,5X,，净资产收益率,31%,，投资收益率为,6.6%,。,1988,年可口可乐公司的股东收益为,8.28,亿美元。,30,年期国债（无风险利率）到期收益率为,9%,。静态内在价值为,92,亿。而此时市场价值达到,148,亿。,60%,溢价表明市场已充分考虑了它的未来增长前景。,那么，巴菲特为什么还如此自信得大举投资可口可乐？,6,从现金流角度思考,7,计算依据：自由现金流量,/,现金收入,/,股东收益,计算结论：静态高估，动态低估（三折！）,Valuation !,8,不同情景下的安全边际,Margin of Safety,净现金收入年均增长率（前,10,年,/10,年后）,内在价值,折扣,（当时市价,151,亿）,折扣率,%,10%/0%,193,亿,42,亿,22%,5%/5%,207,亿,56,亿,27%,10%/5%,324,亿,173,亿,53%,12%/5%,381,亿,230,亿,60%,15%/5%,483,亿,332,亿,69%,9,分析的关键点！,前景分析：隐含着的巨大增长期权价值！,“,通过提高公司在东欧、俄罗斯、印尼、印度、非洲和中国的销量，销售额翻番的目标完全可以实现。尽管这些国家的人均消费量可能永远赶不上美国本土（年人均消费,296,瓶,8,盎司装可乐），但只要只要在这些国家销量略有增长，就可以获得可观的盈利。目前，世界上有一半人人均可乐消费量不到,2,瓶,/,年。,仅在中国、印尼和印度的机会就足可以使可口可乐公司积累进入下世纪的巨额财富,!,”,可口可乐，面向,2000,年的企业制度：我们,90,年代的使命,10,可口可乐为什么要收购汇源果汁,?,近年来，中国果蔬汁饮料市场增速惊人，,2008,年果蔬汁饮料销量高达,120,亿公升。在中国果蔬汁饮料市场中，汇源集团是当之无愧的行业霸主。果蔬汁饮料市场一般分为：百分百果汁、中浓度果蔬汁（果汁含量,26%-99%,）以及果汁饮料（果汁含量低于,25%,）三个类别。,AC,尼尔森研究数据称，汇源集团在中国百分百果汁和中浓度果蔬汁的市场占有率约为,40%,；在果汁饮料市场，汇源集团的市场占有率也达到了,6.8%,。,11,可口可乐的出价,汇源集团,2008,年,9,月,3,日对外发布公告，荷银融资亚洲有限公司将代表可口可乐公司全资附属公司,Atlantic Industries,以,179,亿港元收购汇源集团。,该笔收购交易提出的每股现金作价为,12.20,港元，与汇源集团之前,60,个交易日的平均股价,4.59,港元相比，溢价达,2.66,倍。,Why ?!,研讨,12,“,现金流、公司负债的百分比,是我一贯最注重的环节，是任何公司的重要,健康指标,。任何发展中的业务，一定要让业绩达致,正数的现金流,。”,“我奉行的原则是保持现金储备多于负债，可以起到平衡作用。”,“眼光放大放远，发展中不忘记稳健，这是我做人的哲学。,进取中不忘稳健，在稳健中不忘进取,，这是我投资的宗旨。”,我凡事必有,充分的准备,然后才去做。一向以来，做生意处理事情都是如此。例如天文台说天气很好，,但我常常问我自己，如,5,分钟后宣布有台风，我会怎样？,在香港做生意，亦要保持这种心理准备。,李嘉诚,华商超人，亚洲首富,李嘉诚的资金运营观,13,李嘉诚为集团收购设定四个坐标,“1999,年我决定把,Orange,出售，卖出前两个月，管理层建议我不要卖，甚至去收购另一家公司。我给他们列了四个条件，如果他们办得到，便按他们的方法去做：,一、收购对象必须有足够流动现金；,二、完成收购后，负债比率不能增高；,三、,Orange,发行新股去进行收购之后，和黄仍然要保持,35%,的股权，我跟他们说，,35%,股权不但保护和黄利益，更重要是保护,Orange,全体股东的利益；,四、对收购的公司有绝对控制权。,他们听完很高兴，而且也同意这四点原则，认为守在这四点范围内，他们就可以去进行收购。结果他们办不到，这个提议当然就无法实行。,我建立四个坐标给,Orange,管理人员，让他们清楚知道这个坐标，这是公司的原则。,”,14,第一部分：资金管理的理财新视角,1,、从资金运营角度重新解读企业财务报表,2,、资金管理的整合框架：,3,、资金运营的核心逻辑：,、案例分析,15,从资金角度重新解读企业财务报表,所有的财务报表都只是为了说明一件事：,资金的来源与使用,资金的存量与流量,资金的增值与分配,资金的收益与风险,财务报表解析,资产负债表,B/S,利润表,P/L,现金流量表,C/F,16,17,现金流与财务会计,投资,资金使用,融资,资金来源,资金流量,资金头寸,T,型帐户,资产负债表,/,资金平衡表,18,投 资,融 资,收 入,支 出,现金,结算票据,电子资金转帐,信用卡,现金,结算票据,电子资金转帐,信用卡,集中帐户,资金池,计划与控制,信息与绩效,资金管理基础框架,19,现金为王：资金管理的四个层次,现金流管理,现金管理,资金运营,资本运营,第四层次：,CEO,第三层次：,CFO,第二层次：资金经理,第一层次：出纳员,资,金,管,理,20,复星集团的资本运作与现金流管控,近年来，郭广昌和他的,“,复星系,”,开展了一系列资本运作：投身行业整合，公司投资收购范围涉及生物制药、房地产、信息产业、商贸流通、金融、钢铁、汽车等领域，直接和间接控股参股的公司超过了,100,家。,复星投资的核心，就是掌控现金流。,“,我们主张以增资为主，不主张转让，因为增资的现金流就在我们的体系里面。,”,复星实业总经理汪群斌说。,2003,年，复星巨资要约收购,“,南钢股份,”,，则体现了其操控现金流的高超技艺。,为缓解出资压力，复星分两步走：,“,先设立、后增资,”,。,第一步，复星三家关联公司以现金出资,6,亿元，南钢集团以一些经营性资产出资,4,亿元，成立合资公司,“,南钢联合,”,。,第二步，,双方同比例增资，复星仍以现金增资，南钢集团则以,“,南钢股份,”,股权增资,。经过这样安排，收购资金仍掌握在复星手中。,21,复星集团的资本运作与现金流管控,南钢集团以,“,南钢股份,”,股权增资，需经政府批准。而审批需要时间，况且先期成立的合资公司已由复星控制，所以复星第二步增资所需的现金就可通过各种融资安排来实现。,另外，根据合资协议，,为了,“,南钢联合,”,的增资收购，复星需要先期缴付,2.1,亿元。加上事先设立合资公司的,6,亿元资金，复星共出资,8.1,亿元就达到收购的目的，而且作为控股股东，这,8.1,亿元还在复星控制之中,。,合资公司的最终注册资本,27.5,亿元，,27.5,亿元的,60%,是,16.5,亿元。这样，一个需出资,16.5,亿元的合资计划，在精巧安排下，只需要,8.1,亿元的初期出资即可实现,。,如果按照常规思路，往往是直接收购,60%,的,“,南钢股份,”,股权，而如果按照,“,南钢股份,”,2002,年年底的净资产数据,17.42,亿元计算，那就意味着即刻有超过约,10,亿元的现金要流出复星集团。而且,“,南钢股份,”,2002,年年底的货币资金余额高达,9,亿元。这大大减少了复星的筹资压力，因为复星集团,2002,年年底的货币资金余额只有,12,亿元。,22,中国资金管理实务,来自,SUNGARD,的研究报告,资金经理的职能,资金管理系统,资金管理面临的挑战,23,一个主要目标是通过对风险管理和资金的活跃交易获得收益,往往要冒较大风险,资本运营是其主要特点,通过对集团资金均衡流动和风险管理以保障既得收入是首要目标,对资金头寸管理采用有限度的方法,服务和对业务的支持是其特点,责任范围较小,主要注重成本控制,在企业中主要是协调作用，较少主动行为,利润中心 （,7,）,增值服务中心,(67%,),成本中心,(19% ),资金管理理念,Pfizer Europe,BAT,British Airways,IBM,ICI,SmithKline Beecham,Warner Lambert,在国际集团公司中对资金管理的的战略有三大类别，体现出不同的风险管理理念,国际集团公司资金管理战略目标,24,集团资金管理模式发展趋势,分散,集中,分散,集中,基层责任,政策制定,集团责任,执行,集团,总部,基层,单位,趋 势,25,资金管理的要素三角型框架,资金,（流量与头寸）,风险,收益,安全性,流动性,收益性,26,资金管理目的,组织结构,从业人员,业务流程,内部控制,绩效衡量,信息系统,管理短期流动均衡和长期融资要求,降低资本成本,高效率的执行日常资金结算业务,准确预测资金需求状况,资金头寸的有效管理,有效规避利率和汇率风险,集中统一的资金管理,与其它业务的有机整合,收付款的处理记录和管理,资金头寸管理,/,融投资管理,汇率风险管理,对帐,结帐和报告,资金预测,统一的政策和业务流程,银行关系管理政策,合理的分工和审批权限,内部控制制度,符合整体战略的,KPI,报告的时效,预测的准确性,资本,回,报率,银行帐户与资金系统的自动链接,银行余额调节表的自动生成,实时在线,现金预测,资金管理知识技能,对公司业务和战略的理解,与金融机构的关系,资金管理体系的构建,27,现金循环与营运资金周转,采购周期,生产周期,销售周期,应付款,/,欠款周期,应收款,/,占款周期,营运资金周期,/,现金周转,生产与存货周期,购货定单,付款,/,现金流出,销货发票,收款,/,现金流入,生产性资金占用周期,28,通过营运资本管理，缩短现金周转期,现金转换周期,指,的,是公司,购买原料或存货支出现金，到收回应收账款得到现金所需的循环时间，时间越短则表示，公司的现金使用,/,周转有效率。这个时间也代表公司所要融通营运资金所需的时间长短。,为了能有效缩短现金周转期，以减少融资的压力，必须从如下方面着手：,(1),重新定义最优库存,；,(2),应收账款回收更有效率,；,(3),重新考虑支付条款,。,现金周转期 存货周转期,应收帐款周转,期,应付帐款迟延期,29,会计恒等式中的财务金融知识,Q,P,V,M,公司财务,宏观金融,指标,PQ,MV,=,30,资金循环周期的计算,Gamma,公司,(,单位,:,百万元,),当年,去年,平均,原材料,53.1,44.9,49,生产成本,36.2,28,32.1,产成品,83.6,83.7,83.65,应收帐款,220.4,183.8,202.1,应付帐款,74.9,68,71.45,销售收入,979.4,销售成本,681.7,请计算现金周转期为多少天？,31,Gamma,公司资金循环周期计算,(,比率法,),周期期计算公式,周转期,(,天,),原材料周转期,49681.7365,26,生产周期,32.1681.7365,17,产成品周转期,83.65681.7365,45,总存货周转期,88,应收帐款周转期,202.1979.4365,75,应付帐款周转期,71.45681.7365,(38),现金循环周期,125,32,缩短资金循环周期的好处,假设,Gamma,公司管理者认为,125,天的现金循环周期太长，提出的优化目标如下：,原材料存货周转期,24,天,生产周期,16,天,产成品存货周转期,40,天,应收帐款周转期,60,天,应付帐款周转期,42,天,98,天 （缩短,27,天）,请问：可节约多少营运资本占用？,33,假设销售收入和销售成本不变，运用,逆向推算法,，可以估计出存货、应收款、应付款的目标值。,计算公式,目标值,实际值,差异值,原材料,24365681.7,44.8,53.1,-8.3,在产品,16365681.7,29.9,36.2,-6.3,产成品,40365681.7,74.7,83.6,-8.9,总存货,149.4,172.9,-23.5,应收帐款,60365979.4,161,220.4,-59.4,310.4,393.3,-82.9,应付帐款,42365681.7,(78.40),(74.90),-3.5,营运资本：,232,318.4,-86.4,通过按计划缩短现金循环周期，企业可以减少,8640,万元的营运资本。因此，相应的现金会比原先更快的流入企业，同时现金余额也会增加,8640,万元。,34,业务扩张带来的流动性风险,某企业销售收入,140,万，销售成本,120,万，经营利润,20,万。,平均存货为年销售成本的,1/6,，存货周转周期为,2,个月；,平均应付帐款为年销售成本的,1/12,，付款期为,1,个月；,平均应收帐款为年销售额的,1/4,，收款期为,3,个月。,请问：如果在下一年该企业的销售额翻一番，而现金周转期保持不变，那么经营活动产生的现金流量将会发生什么变化？,35,业务扩张带来的流动性风险,由于业务规模的扩大，经营活动现金流量将发生,500,万的资金缺口。,因为，营运资本增加所需的资金超过了利润所能提供的数额。,计算公式,现金流量,经营利润,202,+40,存货增加,2/12120,-20,应收帐款增加,3/12140,-35,应付帐款增加,1/12120,+10,经营活动产生的,现金流量净额：,-5,现金流量影响分析,单位：百万,36,资金成本的权衡,例题：某购货企业拟以卖家提供的,“,5/30,、,N/180,”,信用条件购进一批原料。该信用条件意味着企业如在一个月之内付款，可享受,5%,的现金折扣；若不享受现金折扣，货款应在半年内付清。,问题：购货企业是否应该提前付款？,资金成本,37,情景,A,情景,B,情景,C,情景,D,情景,E,情景,F,第,1,年,5.0%,4.0%,9.0%,15.0%,25.0%,30.0%,第,2,年,5.0%,5.0%,5.0%,-10.0%,-15.0%,-25.0%,第,3,年,5.0%,6.0%,1.0%,10.0%,5.0%,10.0%,简单平均,5.0%,5.0%,5.0%,5.0%,5.0%,5.0%,几何平均,5.000%,4.997%,4.949%,4.419%,3.714%,2.361%,标准差,0.0%,1.0%,4.0%,13.2%,20.0%,27.8%,38,盈亏不对称性,亏损,（,L%,）,扭亏,（,R%,）,10%,11%,20%,25%,25%,33%,33%,50%,50%,100%,67%,200%,75%,300%,90%,900%,39,权益净利率的现金流量视角,NOCF,：经营活动现金净流量,40,第二部分：现金流与资金集中管理,选择合适的资金集中管理模式,银行帐户集中管理应用方案,不同的现金流概念与用法,资金计划与现金预算,现金流量表的原理与分析,基于自由现金流量的财务模型与价值评估,案例分析,41,总部资金战略,投资战略 .,融资战略,风险管理,银行关系,资金流程,现金管理,短期流动平衡,付款 / 收款,内部控制,银行关系,基层财务,部门,ERP,集团财务计划,兼并收购,税务/法律,高级管理层,结算银行,G/L,对帐,流程建议,资金管理模块,对战略的建议,资金归集,付款 / 收款,营运资金预测,业务,运营单位层面,长期 预测,集团总部层面,第三方,报告,* Note only treasury relationships shown,短期预测,资本市场 / 评级机构,投资者,/,债权人等,运营单位,集团资金管理整合框架,42,资金结算平台,43,中石化的集团资金管理系统,1,、管理规范（制度）,：统一制订各类资金业务管理制度，规范各类资金业务的处理流程和代码标准，确保数据的一致性、可比性。,2,、规模控制（事前）,：统一制定全公司的资金预算、计划和信用额度，控制债务规模。如：资金预算、授信额度等。,3,、日常业务（事中）,：提高各类资金业务的处理效率和信息质量、完成基础业务数据采集；包括各类资金业务过程（筹融资、租赁、投资、担保、票据、应收、账户等管理系统）。,4,、决策支持（事后）,：集中监控各类资金业务进展和运行状况，统一资金分析与预测，提高业务监控及决策效率，控制财务风险。,44,资金管理现状及存在的问题,子公司松散管理,网银支票交叉使用,开户银行过多,银行帐户失控,印鉴卡码票失控,资金沉淀,内部三角债,45,资金集中管理模式选择及其优缺点,收支两条线模式,内部结算中心模式,财务公司模式,网络银行模式,银行集团帐户模式（资金池）,46,集团帐户管理（资金池业务）应用方案,集团帐户的特点与优势,集团帐户运作原理,集团帐户运作流程,集团帐户实施存在的问题讨论,47,集团资金管控,资金信息集中,现金管理培训与动员,确定首批实施现金管理的子公司名单,第一期，实现对下属公司现金流动信息的集中，并通过对账户的梳理和设置建立收支两条线管理的基本框架，各子公司对自有资金仍然享有自主权,关闭合作银行之外的账户,集团核心账户、集团成员单位账户（一级账户、二级账户）,利用网银实时查询现金流动情况,董事长、财务经理、子公司经理开通手机银行,48,集团资金管控,流动性管理,现金池,（,Cash Pool,）,第二期，所有子公司纳入现金管理体系，建立实体现金池，实现集团内现金的统一调拨和统一对外支付,49,集团帐户的特点与优势,简化帐户结构,便捷资金调拨,安全授权管理,减少在途资金,50,51,现金池优势,财务总监管理,企业流动资金,的主要目标,通过短期投资积,极管理闲置资金,保证流动性的同时,获取最高资金回报,减少资金成本,集团公司层面的,流动性资金需要,优 势,优化利息变外源,融资为内源融资,改进流动性管理,降低投资风险,节约管理成本,了解各个子账户,有效的投资活动,52,金融政策,税收政策,成熟的银行服务条件,集团下属服从大局把集团整体效益最大化放在首位,现金池管理必备的内部制度体系,集团总部要着力提升四种能力,外部条件,网点在地域上的匹配程度,银行的服务质量,银行收费,集中统一的对外融资能力,集团总部的资金调度能力,集团总部的资金控制力,对下属企业高质量的服务能力,现金池应用条件,53,现金池的代价,印花税,：每个协议每方需要支付合同金额的,0.005%,营业税,：放款人赚取利息收入的,5%,银行佣金,：对每笔委托贷款服务收取代理费用；同时，对参加现金池的账户收取一定金额的账户管理费,现金池资金往来收益,=,委托贷款利息收入,+,目标余额银行存款利息,-,委托贷款利息支出,-,利息收入营业税,-,印花税,-,委托贷款手续费,54,集团帐户运作原理与流程,资金存入业务,资金支付业务,资金归集业务,资金计息业务,资金透支业务,信息查询业务,集团一级帐户,集团二级帐户,集团二级帐户,银企合作平台与技术支持,55,56,集团帐户实施存在的问题讨论,合法合规性问题,银行合作平台选择问题,产权与控制权问题,税务成本问题,利益冲突问题,帐务处理问题,57,案例：诺基亚财务中心的功能,结算管理,：诺基亚全球使用诺基亚银行清算系统,BankLink,（,NBL,）和本地集中清帐系统,Netting,（,CDN,）。在中国大陆由于受外汇管制，本地企业之间要先清算，以减少外汇收付的繁琐程序，然后参与全球,BankLink,清算。,在中国使用本地清算系统前，诺基亚在大陆的各个子公司之间互相结算，极其繁琐。,经过与税务局协商，与各个企业协商并签订相关互抵协议（涉及税务、审计、帐目、银行、系统等内容），通过指定本地一家企业为清算中心，使用本地清算系统，实现了每一家企业只对负有清算中心职能的本地企业一次性收款或者付款。各个企业之间统一在每个月的某一天清帐。,58,诺基亚财务中心的功能,融资与资金流动性管理,：诺基亚的每一个子公司都要,以周为单位预测未来,1,个月和,12,个月的资金流情况，每周预测，滚动更新,。,诺基亚财务中心为子公司提供低成本的融资，同时，也为有富余资金的子公司委托贷款给其他公司，并担保风险。如果企业,A,急需资金，可以马上向财务中心申请,低于银行,2,的利息贷款,，使用之后，随时归还；而财务中心的这笔资金可能就是来自于有资金富余的企业,B,，这样，企业,B,就获得了,高于银行存款,3,的利息收入,；,那么财务中心怎么保证企业融资和流动性呢？,首先，每一家企业都需要加入相互之间的,委托贷款（贷入与贷出）协议,计划。,其次，每个企业要履行职责每周更新自己公司的资金计划，,第三，每个公司都,在同一家银行开户,，一保证资金的实时到位；结算中心办好所有的手续以及与银行的协议，并在银行申请相关的,信用额度,，以确保企业资金计划临时变动的应急之需。,59,诺基亚财务中心的功能,外汇风险管理,：各子公司每周测算外汇风险和已经采取的风险规避措施，诺基亚财务中心提供最专业的,技术支持和风险预警,，并在总部统一,控制风险容限总量,。在,1997,年东南亚金融危机发生时，诺基亚没有受到一点损失，是与其外汇风险管理到位密切相关的。,在中国这样外汇管制的国家，诺基亚除了提供常规的套期保值外汇风险规避措施之外，还与其全球合作银行的国内分支机构进行协商，通过其母公司在国外将国内无法规避的风险在国外市场上进行出售或对冲，诺基亚财务中心进行协助；,另外，财务中心与诺基亚的经营业务部门保持密切合作，对涉及外汇风险的贸易方式进行重新设计，结算方式进行创新，最大程度规避本土企业的外汇风险。,60,诺基亚财务中心的功能,银行关系管理,：结算中心负责与银行谈判，以最低的成本获得最好的结算服务和融资服务，甚至是为企业两身定做的服务。,客户信用管理,：制定信用政策和提供技术支持，确保子公司在经营中理解每一桩业务的客户和利益，在此基础上才能做交易以及按照政策和经验进行赊销；而且要避免违法行为，如不知觉参与洗钱活动等。,应收帐款贴现,：负责协助子公司对应收帐款进行转卖，在可以接受成本的情况下，将,应收帐款出售,，诺基亚要以最低成本来规避风险。,61,聚焦现金流管理,不同的现金流概念与用法,资金计划与现金预算,现金流量表的原理与分析,基于自由现金流量的财务模型与价值评估,流动性风险（资金链断裂）预警与防范,案例分析,62,不同的现金流，不同的用法,现金流量表对现金流量的划分,经营活动,投资活动,筹资活动,直接法,间接法,EBITDA,（利息、所得税、折旧及摊销前收益）,营运资金（,WC,）,自由现金流量（,FCF,）,63,现金流计量并不容易,营运资金（,WC,）,=,流动资产,-,流动负债？,自由现金流量（,FCF,）,经营净现金流,-,资本支出,EBITDA,WC,CAPEX,64,资金计划与现金预算,如何做好资金计划,现金预算的编制,现金收入管控,现金支出管控,银行帐户管控,65,企业现金流预测与现金预算,66,现金预算编制,67,现金预测及预算类型,预算周期,预算展望期,预算类型,Business plan,年,3-5,年,报表法,Cash budget,月,1,年,报表法或直接法,Cash forecast,月,1,个季度,直接法,Cash forecast,周,1,个月,直接法,Cash forecast,天,1-2,周,直接法,68,年度现金预算,营业预算,投资预算,融资预算,年度现金预算,短期融资,/,投资计划,能见度：,1,年,编制时间单位：每月,编制次数：每年,1-2,次,预算目标：预估明年的现金需求，和银行商讨短期、长期借款,69,短期现金预算,订单,送货,收货,采购付款计划表,能见度：,3,个月 编制时间单位：,10,天,/,一个星期,/,编制次数：每个月,销售预估,发票,会计入帐,短期,现金,预算,短期融资,或,投资决策,更新年度预算,70,每日现金预算,短期融资或,投资决策,的实施,能见度：,10,天,/,一个星期,编制时间单位：,1,天,编制次数：每天,预算目标：每天的现金调整，短期投资或融资实施。,开出和收到,付款工具,银行划帐条件,预估划帐日期,71,现金流量表的编制与分析,现金流量表的作用,现金流量的编制,现金流量表的预测,现金流量表的分析,72,经营,投资,筹资,现金流管理重点,1,2,3,4,5,6,7,8,73,分配剩余现金,提高资产管理效率,扩大市场份额、提价或控制费用,以提高营业利润率,检讨资本结构,若非最优资本结构，则优化资本,结构，降低,WACC,如果上述决策失败，则出售业务,现金剩余,现金不足,EVA,0,EVA,0,使用剩余现金加快增长,新投资促进整体增长,获取相关业务,分配剩余现金,增加股利支付,回购股份,减少股利,筹集资金,发行新权益,增加借款,降低销售增长至可接受水平,淘汰边际利润率低和资产周转率低,的产品,尝试彻底重组,全面出售业务,销售增长率,g,ROIC-WACC,现金流战略风险控制架构,74,自由现金流量的财务模型与价值评估,自由现金流量说明了什么？,自由现金流量的界定与计算,利用自由现金流量进行价值评估,案例分析,75,资本预算中的现金流量测算：投资项目现金流量测算与中长期现金流量规划,财务模型与现金流量计算,投资与资本预算,投资项目现金流量测算,中长期现金流量规划,76,投资项目可行性与财务经济评价,投资项目背景、市场需求、主要技术经济参数、进度安排；,项目总投资估算（概算、预算）；,建设资金筹措方案；,项目周期财务预测（收入、成本、利润、现金流）；,财务经济指标评价；,不确定性与敏感性测试；,结论与建议,案例分析：,77,示例：经营决策与自由现金流,1,、公司花费,4000,万元的代价，成功开发出一项专利。公司接到一笔针对该专利的为期三年的供应定单。,2,、公司正好有库存原材料可供该笔定单使用。该存货帐面原值,8000,万元，已计提存货跌价准备,2000,万元。市场上商家表示愿意以,7000,万元的价格购买该笔原材料。,3,、上马该项目，需要使用公司现存的一个暂时闲置的车间场地。公司正在洽谈一笔为期四年的场地出租合同，每年可获得,8000,万元的租金收入。,4,、上马该项目，需要购置专用的设备，成本为,24000,万元。,5,、上马该项目，每年共需花费,16000,万工时。公司目前有闲置的在编劳动力，折合约,12000,万工时。工资率为,1.4,元,/,工时。如进行裁员，须一次性支付遣散费,20000,万元。市场招聘临时工的工资率为,1.2,元,/,工时。,6,、上马该项目，发生的变动间接费用率为,0.3,元,/,工时。每年承担总部摊派的固定间接费用,1000,万元。此外，需要增加营运资本,6000,万元。,7,、上马该项目，产生额外融资缺口约,9000,万元，银行融资成本为,7%,。,8,、该项目每年可产生,48000,万元的销售收入，三年累计实现销售收入,144000,万元。,9,、所有税收于发生后的次年实际交纳。公司适用的所得税税率为,25%,。公司的综合资本成本率为,12%,。,要求：,1,、分析计算该项目的自由现金流。,2,、从净现值角度，公司是否要做出上马该项目的决策？,78,第,2,步：计算风险调整后的折现率,现在不考虑负债的税收利益，假设：该项目是,100%,通过权益资本融资。,那么，公司或者项目的价值就是未来自由现金流量的现值：,期望的投资回报率,(Expected Return ), 资本成本,(Cost of Capital),r,Assets,r,f,+,风险溢价,风险溢价,(Risk Premium),等于投资者要求的投资回报率,(required rate of return),减去无风险利率,(risk free rate),。,79,风险溢价,(Risk Premium),如何计算风险溢价,?,资本资产定价模型,(CAPM),：,从贝塔值,(beta),和市场溢价,(market premium),获得该项目的风险溢价。,如何估计资产的贝塔值？,对于一家纯权益类公司,(,项目,),来说，用过去的股票价格收益率与市场收益率进行简单的回归就可以获得资产的贝塔值 。,对于一家存在杠杆的公司来说，先用过去的股票价格收益率与市场收益率进行简单的回归获得权益的贝塔值，然后对估计的权益贝塔值,调整至无杠杆的,值来获得资产的贝塔值。,找到具有相似风险的可比公司，估计公司的资产贝塔值和可比均值。,80,第三部分：融资模式与资本结构优化,1,、综合资金成本（,WACC,）与财务风险溢价,2,、财务杠杆、资本结构优化与价值创造,3,、融资分析与融资方案筹划,4,、融资模式的创新与应用,5,、案例分析：,81,综合资金成本与财务溢价,综合资本成本,(WACC),应该是项目特有的。,财务杠杆比率（,Leverage Ratio,D/(D+E),）应该是所考虑的特定项目的目标资本结构,(,按市价,),。,82,使用资本资产定价模型,(CAPM),估计,k,E,1),为正在考虑的项目寻找可比公司。,2),将每个公司的,b,E,去杠杆化,(Unlever),(,使用可比公司的财务杠杆比率,),，来估计它的,b,A,。当它的债务不是非常有风险时,(,且它的财务杠杆比率是稳定的,),，我们可以使用,:,3),使用公司的,b,A,来估计项目的,b,A,(,如取平均值,),。,4),在假设的资本结构下，将项目估计的,b,A,杠杆化,(Relever),(,使用项目的目标财务杠杆比率,),，来估计它的,b,E,。当项目的债务不是非常有风险时,(,倘若它的财务杠杆比率是稳定的,),我们可以使用,:,5),使用估计的,b,E,来计算项目的权益成本,k,E,:,k,E,= r,f,+ b,E,*,市场风险溢价,83,商业风险和财务风险,可比公司有类似的,商业风险,(b,A,) (,Business Risk,),类似的资产贝塔,b,A,，类似的无杠杆资本成本,k,A,。,可比公司可以有不同的,财务风险,(b,E,) (,Financial Risk,),，如果他们有不同的资本结构。,不同的权益贝塔,b,E,，因此，要求不同的权益回报率,k,E,。,通常，权益贝塔,b,E,随着债务,/,权益比率增加而增加。,结果权益成本,k,E,在有财务杠杆的情况下增加。,84,资本结构优化与价值创造,V,L,考虑税盾但不考虑,财务,困境,V,L,考虑税盾和,财务,困境,V,L,根据,MM,理论,最优资本结构,85,债务融资决策考虑因素,财务弹性,信用评级,净利润与现金流波动性,内部资金不充裕,利率水平,利息支出税盾,交易成本与佣金,权益价值低估或高估,可比公司债务水平,破产,/,财务困境成本,消费者,/,供应商满意度,86,87,权益融资决策考虑因素,稀释后的每股收益,权益低估,/,高估的程度,如果股票价格上涨，售价也会涨,股权激励和期权计划,维持目标负债,/,权益比率,稀释现有股东持有股权比例,股票是最低成本的筹资,目前有足够盈利用于筹资活动,与同行业公司保持相同的权益,相对债务融资，投资者倾向权益融资,87,估值方法的选用,内部收益率,净现值,最低投资回报率,投资回收期,敏感性分析,市盈率倍数,折现后的投资回收期,选项估值技术,账面投资回报率,模拟分析,盈利指标,调整现值模型,88,利用资本结构创造价值的考虑因素,1,、税收问题,公司是否能从负债税盾中受益？,2,、信息问题,外部投资者了解公司的融资需求吗？,发行股票被市场视为是坏消息吗？,3,、代理问题,公司是否存在自由现金流问题？,4,、预期财务困境成本,财务困境的概率是多少？,(,现金流的波动性,),财务困境成本是什么？,需要外部资金投资，缺少现金所带来的竞争威胁，客户会关注财务困境，资产不易处置？困境中的不良管理行为？,89,案例：,FS,公司融资方案的得与失,2000,年,FS,集团发展初期，与其下游炼焦企业签订的合同：下游企业预付,1.5,亿元给,FS,公司，在接下来六年时间里，炼焦企业每年有权利以每吨,80,元的固定价格（当时市价）向,FS,公司购买,35,万吨焦煤，合同到期日，,FS,公司需退回炼焦企业预付的,1.5,亿元。,2004,年公司发展壮大时期，又与另外一家炼焦企业签署类似合同：下游企业预付,1.5,亿元给,FS,公司，在接下来六年时间里，炼焦企业每年有权利以每吨,300,元的固定价格（当时市价）向,FS,公司购买,35,万吨焦煤，合同到期日，,FS,公司需退回炼焦企业预付的,1.5,亿元。,讨论问题：,90,交付货物前的产品,国内信用证项下打包贷款,基于应收账款的产品,国内信用证项下卖方融资,国内保理,国内发票融资,基于储备、存货和交易应收商品的产品,商品融资,上游：供应商,终 端 客 户,核 心 企 业,下游：经销商,针对向上游采购的产品,国内信用证,信用证项下买方融资,商品融资,针对向下游销售的产品,信用证项下打包贷款,信用证项下卖方融资,国内保理,国内发票融资,商品融资,国内信用证,国内信用证项下买方融资,商品融资,物流,资金流,物流,资金流,物流,资金流,借款人履约记录良好，,稳定的购销关系,供应链融资与现金流,91,应收账款保理,保理业务是指境内销货方（债权人）将其因向境内购货方（债务人）销售商品、提供服务或其他原因所产生的应收账款转让给银行，由银行为销货方提供应收账款融资及商业资信调查、应收账款管理的综合性金融服务的一种贸易融资方式。,适用于在国内贸易中，已向购货方提供商品或服务并形成了应收账款的销货方企业,这里指的应收账款必须是在购销合同中未禁止转让的，且未做任何转让或设定任何质权的应收账款,92,反保理融资业务,沃尔玛的供应链,反保理融资业务是指在以赊销为付款方式的交易中，在买方签署书面文件确认基础交易及应付账款无争议、保证到期履行付款义务的情况下，,保理商（银行）在全额占用买方授信额度的前提下，不占用卖方授信额度为卖方提供融资,。,其特点在于,利用买方（核心企业）空闲的授信额度为其周边的中小供应商提供基于物流环节的融资服务,促进业务发展,由于反保理融资业务解决了卖方的融资需求，因此为买卖双方扩大业务往来增添了一个有利因素,93,第四部分：资金运营与新利润区,给企业做一次财务健康体检,基于资金运营的资产负债表管理,资本预算与投资决策,基于资金运作的新利润区模式,1,）商业银行型资金运作：货币市场与货币工具投资,2,）投资银行型资金运作：资本市场与财务投资,3,）产业投资型资金运作：风险投资与战略投资,案例分析：,94,给企业做一次财务健康体检,战略诊断、盈利模式与,SWOT,分析,财务诊断,安全性、收益性、流动性,资产结构与负债结构分析,财务杠杆与经营杠杆分析,资金使用效率与沉淀分析,盈利能力与成长性分析,财务弹性与敏感性分析,财务稳健性与风险分析,95,通用电器（,GE,）案例：,产业运营导向的资本运作模式,96,企业合并案例分析：中国平安分步合并深发展,合并背景,合并方案与过程,合并对价,合并公允价值,合并商誉,合并的财务影响,97,平安股权控制结构,（,2010.12.31,）,98,平安股权结构,99,并购前深发展的股权结构,100,深发展的东家：新桥投资,2004,年,5,月,30,日，深发展公告与美国新桥投资集团公司签署协议。新桥持有深发展,3.48,亿股股份，约占深发展总股本的,17.89%,，成为其第一大股东。,新桥目前所持,5.2,亿股累计支付的成本约为,22.14,亿元，每股成本价约,4.25,元。而平安在收购协议中承诺的现金支付对价约为,114.49,亿元，即每股,22,元，相当于成本价的,5.18,倍。这意味着若收购成功，新桥将顺利实现全身而退并获益超过,4,倍，赚得,90,多亿元。,101,平深恋三部曲之一,第一步：,2009,年,6,月,12,日至,2010,年,5,月,8,日，中国平安以向新桥（,NEWBRIDGE,） 定向发行,2.99,亿股,H,股作为对价，受让了新桥持有的深发展,5.20,亿股股份（约占深发展总股本,31.05,亿股的,16.76,）；,（注：按照协议，,NEWBRIDGE,有权选择：,1,）全部以现金人民币,114.49,亿元支付；或者,2,）全部以平安新发行的,2.99,亿 股,H,股支付。 ）,第一步续：,2009,年,6,月,12,日至,2010,年,7,月，平安寿险认购了深发展非公开发行的,3.7958,亿股股份（发行价格,18.26,元,/,股）。,截至,2010,年,12,月,31,日，中国平安及平安寿险合计持有深发展,10.4532,亿股股份，约占深发展总股本的,29.99%,。,102,平深恋三部曲之二,第二步：,2010,年,9,月,1,日至,2011,年,7,月,18,日，中国平安以其持有的平安银行,78.25,亿股股份（约占平安银行总股本的,90.75%,）以及现金,26.90,亿元，全额认购深发展非公开发行的股份共计,16.38,亿股（约占股份发行后深发展总股本的,22.39%,，发行价格,17.75,元,/,股）。,至此，中国平安直接及间接持有深发展约,52.38%,的股份，成为深发展的控股股东。,103,104,平安银行注入深发展,105,平深恋三部曲之三,2012,年,1,月,19,日至,2012,年,6,月,13,日，深发展吸收合并平安银行。,根据中联评估出具的中联评报字,2011,第,728,号,资产评估报告,，以,2011,年,6,月,30,日为评估基准日，平安银行整体评估值为人民币,288.066,亿元（,3.34,元,/,股），对应本次吸收合并的交易标的（约平安银行,9.25%,的股份）的评估值为人民币,26.646,亿元。,依据本次交易平安银行每股最终定价人民币,3.37,元测算，交易总金额约为人民币,26.905,亿元。,2012,年,6,月,13,日，平安银行正式注销。,2012,年,8,月,2,日，深发展正式更名为“平安银行”。,106,吸收合并后平安银行（原深发展）的财务状况商誉,75.68,亿元,107,单位：千元,108,合并商誉注释,注,1,： 产生的商誉主要是基于深发展未来获得来自中国平安的战略资源支持以发挥深发展银行与平安银行及中国平安的协同效应等因素综合确定的。,注,2,： 合并成本为深发展为本次购买平安银行而发行的,16.38,亿股股份，以购买日（,2012,年,7,月,18,日）深发展股票之收盘价（,17.94,元,/,股）计算确定的公允价值减去本公司收到的,269,005.23,万元人民币现金对价。,如按发行价格,17.75,元,/,股计算合并成本，差异,3.11,亿。,注,3,： 平安银行的可辨认资产和负债于购买日的公允价值业经中联资产评估集团有限公司出具中联评报字,2011,第,716,号资产评估报告。,109,单位：百万元,110,单位：百万元,111,单位：百万元,112,中国平安合并报表列示的商誉,单位：百万元,113,反向购买（反收购）,反向购买：非同一控制下的企业合并,以发行权益性证券交换股权的方式进行的，发行权益性证券的一方因其生产经营决策在合并后被参与合并的另一方所控制的，发行权益性证券的一方虽然为法律上的母公司，但其为会计上的被购买方。,例如：,A,公司为一家规模较小的上市公司，,B,公司为一家规模较大的公司。,B,公司拟通过收购,A,公司的方式实现“借壳上市”，但该交易是通过,A,公司向,B,公司原股东发行普通股用以交换,B,公司原股东持有的对,B,公司股权方式实现。该项交易后，,B,公司原控股股东持有,A,公司,50%,以上股权，,A,公司持有,B,公司,50%,以上股权。,A,公司为法律上的母公司，,B,公司为法律上的子公司。但从会计角度，,A,公司为被购买方，,B,公司为购买方。,114,第五部分：资金运营中的风险控制,1,、资金风险认知的误区与行为金融学知识,2,、资金运营风险管理基本框架与要点,3,、资金运营风险识别与评估方法应用,4,、风险控制与资金配置策略,5,、案例分析：,115,上广电集团（,SVA,）的危机,2009,年，陷入破产危机的上广电（,SVA,）被上海仪电集团托管。,2008,年，上广电下属上市公司广电信息和广电电子，合计亏损,20,亿元，还未将旗下的其余,36,家非上市公司的业绩计算在内。,上广电深陷债务泥潭，最主要的因素是上广电于,2003,年投资近,100,亿元“豪赌”液晶，引入日本,NEC,的第五代,TFT-LCD,（薄膜晶体管液晶显示屏）生产线（没有转让核心技术！）,。该项目在,2008,年出现重大亏损，被认为是压垮上广电的最后一根稻草。,还要继续豪赌？,2009,年,2,月，上广电正式宣布与日本夏普公司洽谈引入液晶面板的第八代流水线。从此前披露的引进资金来看，其比第五代流水线更为昂贵，需要耗费数百亿元。届时再由谁来买单？,116,上海国资委力推财务预警监管机制,2010,年,8,月，上海市国资委发布了,关于做好,2010,年,财务风险预警,工作的通知,（沪国资委评价,2010273,号）文件，推行财务风险预警实施方案。,该方案紧密围绕威胁企业生存的财务风险展开，针对企业,债务风险、现金流风险、盈利能力风险和投资风险四大类风险，选取,14,个具体财务风险监测指标,。并参考全国国企绩效评价标准值及银行资信评级体系等标准，确定各单位财务风险预警指标区间，从绝对数值和相对波动两个方面对预警指标进行监测。,风险预警结果采用红、黄、绿三种颜色亮灯状态,的方式进行发布。,风险预警监管依托公务网信息系统，采用全过程信息化手段，自动计算并判断风险状态、结果发布、风险处置和过程记录等功能，形成完整、封闭的风险预警管理机制。整个系统具有信息化、动态化、直观化和个性化,4,个方面的特点。,117,风险类别,1.,按职能领域划分,:,-,战略风险,-,道德风险,-,经营风险,-,质量风险,-,财务风险,-,技术风险,-,法律风险,-,人员风险,3.,按影响属性划分,:,-,系统性风险,-,非系统性风险（特有风险）,2.,按不确定程度划分,:,-,前景清晰明确,-,有几种可能的前景,-,有一定变化范围的前景,-,前景完全不明,4.,按行为特性划分,:,-,结构性风险,-,操作性风险,118,财务风险谱系,1.,资金风险,-,融资风险,-,投资风险,-,流动性风险,-,破产风险,-,结算风险,-,信用风险,-,法律风险,-,道德风险,3.,税务风险,-,偷税漏税,税法变更,不当避税,税款结算,2.,帐务风险,-,做假帐,-,不当盈余管理,-,违规操作,-,不当档案保管,4.,资产保全风险,-,贬值风险,-,呆坏帐风险,-,结算操作风险,-,帐户,/,印鉴,/,密码盗失,119,资金运营中行为金融学的启示,普遍的心理现象：,1,、过度自信,2,、厌恶损失,3,、从众心理,4,、后悔与谨慎,5,、设框与锚定,120,风险管理要素,1:,内部环境,内部环境要素要求管理层确立关于风险的理念，并确定风险容量。企业的核心是人。,内部环境为企业中的管理者和普通员工如何看待和控制风险奠定基础,。,风险管理理念（核心价值观、信念、态度、风格）；,风险偏好（,Risk