财务决策和财务管理创新mqn

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,财务决策与管理创新,中央财经大学,财经研究所,王雍君,所长/教授/博导,2004年11月17日.深圳,本讲内容,财务创新: 案例,杠杆原理与类型,营业杠杆的应用,财务杠杆应用,第一部分: 财务创新,财务的角色,为何需要财务创新？,财务与营销的配合,“成本”创新,转向顾客中心的财务模式,财务的角色,什么是财务？,财务的角色,“财务”不同于“会计”,为何需要财务创新？,知识经济开启无形时代,表外因素与报表分析的局限,产品中心的财务模式逐步过时,四流的卖产品,财务与营销的匹配,企业活动的最高主题,财务支持营销,报表关联分析/分析过度贸易与贸易不足,营销顾及财务,联想: 让经营部门监控财务后果(如内部准备金制度),“成本”创新,会计成本往往误导财务决策,区分相关成本与无关成本,“成本”创新: 案例1,某企业在,A、B、C,三种产品选择一种获利最大的产品进行生产，每年总的,FC15,万元，总的生产能力为4万小时，产品均可销售出去。有关资料如下：,产品,A,产品,B,产品,C,销售单价 20 50 120,单位,VC 12 26 70,小时/每件 2 4 10,案例1(续),制造费用分配率150 000/40 0003.75元/小时,产品,A,产品,B,产品,C,单位,VC + 12 26 70,单位制造费用,(分配率*工时/件) 7.5 15 37.5,=单位成本 19.5 41 107.5,销售价格 20 50 120,单位利润 0.5 9 12.5,决策：选择,C？,案例1(续),怎样做决策才正确？,产品,A,产品,B,产品,C,贡献毛利/件 8 24 50,决策：选择,C？,“成本”创新: 案例2,一幅古代名画碎裂成四张残片为4个人持有，你以每张2.5万元购得了其中的三张。你认为拼接好后可按15万元出售。问题是持有最后一张残片的人居然向你要价14万元！你认为这简直就是“敲诈”！,“成本”创新: 案例3,某公司向你发出订购100000件,A,产品的订单，,价格20元,。会计人员告诉你,A,产品的,单位成本为30元,。另外，正如你所知，,A,产品是,产量大且结构简单,的产品。,应否接受这份订单？,案例3(续),记住：,使用会计成本作为营销决策和财务决策的依据是危险的,。它可能严重误导你的决策并造成严重后果。本案例中，依据会计成本概念你会轻易地拒绝这份订单，然而你的分析可以隐含好几个错误！,案例3(续),第一个错误：订单增加的成本是会计成本。,不对！订单增加的通常只是变动成本，并非固定成本！,案例3(续),第二个错误：订单增加的是变动成本！,设想一下，会计人员告诉你,A,产品的变动成本是25元/件。你的决策很可能仍然是拒绝因为你认为它高于订价20。,案例3(续),更正第二个错误：,接受订单影响的成本通常只是,变动成本中的,变动制造成本,！其他所有变动成本和固定成本不受影响。,案例3(续),对第二个错误的说明：销售费用中的变动成本典型地如销售佣金和销售运费，以及管理费用中的变动成本例如某些职员工资和租用计算机机时，通常不受订单的影响。,案例3(续),当你明白这一点后，你得知,A,产品的变动制造费用为21元。由于仍然高于订购单价，你很可能继续做出决策：拒绝接受这份订单！这会有问题吗？,案例3(续),答案是：很可能！原因是在传统的成本核算法下，,产量大而结构简单,的产品的成本(包括当作变动成本分配而来的制造费用),通常,被高估,高估20%通常并不鲜见。,案例3(续),这样，你在营销决策中犯下了第三个错误：使用失真的成本信息做决策。假设被高估的幅度为20%，那么,A,真实的变动制造费用=21(1-20%),=16.8元/件,案例3(续),错误决策的代价=接受订单获益,=(30-16.8)*100,000,=32(万元),“成本”创新: 作业成本法,由于更容易发现更好和更多的成本动因，,作业成本法,比传统的会计成本法可更好地实施成本控制。,作业成本法,按照成本动因对商场服务成本进行分配。,作业域,成本分配基础,成本动因数量,成本分配基础,软饮料,鲜活产品,罐装食品,订购,100,元,/,定单,1200,2800,1200,运输,80,元,/,次,1200,5840,1760,上架存储,20,元,/,小时,360,3600,1800,客户服务,0.2,元,/,售出产品,840,7360,2040,商场服务成本合计,30000,元,3600,19600,6800,作业成本法,项目,软饮料,鲜活产品,罐装食品,小计,销售收入,26450,70020,40330,136800,成本,产品销售成本,20000,50000,30000,100000,商场服务成本,3600,19600,6800,30000,成本总计,23600,69600,36800,130000,营业利润,2850,420,3530,6800,营业利润,/,收入,10.77%,0.60%,8.75%,4.97%,转向顾客中心的财务模式,从财务上识别顾客意义重大,营销资源优化分配/并购决策尤其需要识别顾客,顾客是“上帝”吗？,客户财务分析,关键的顾客财务指标:,顾客成本,顾客利润,顾客购物概率,顾客利润贡献率,识别和区别对待: 基本模型,顾客矩阵：,利润贡,献率,忠诚度,B A,D C,第二部分:巧用杠杠原理做决策,阿基米德说过：给我一个支点，就可以撬动地球！这是杠杆的力量。在企业管理与决策的许多领域中，也需要借用杠杆的力量。,杠杆作用图示,杠杆作用,销售 营业盈利 每股收益,% % %,营业杠杆作用 财务杠杆作用,两类杠杆,营业杠杆,测量经营风险的大小,财务杠杆,测量财务风险的大小,营业杠杆的基本原理,只要存在正的固定成本(,FC)，,决策者就需要考虑: 采用,FC,较高的方案所增加的销售只要足以补偿,FC,增加，盈利将比销售增长得更快。易言之，盈利被销售“放大”了。但这样也有风险: 如果销售下降，盈利的下降也会被“放大”。,财务杠杆的基本原理,利用债务融资支持投资计划所增加的营业盈利，只要超过利息费用，利润和每股收益将比营业盈利增长更快。,在何种情况下是可行的？,只要资产收益率超过债务成本(利率)，财务杠杆都是适用的，可以放大,EPS，,但须留意财务风险；只要销售超过保本点，营业杠杆都是适用的，可以放大营业盈利，但变须留意营业风险。,A.,营业杠杆,猜测一下：假如销售量增长1%，盈利增长是小于、等于还是大于1%？大一点好还是小一点好？,案例:资产/工艺购置决策,企业打算购买两种生产工艺中的一种用来生产清洁剂：,A,的,FC,（,安装费）为,3万元,，每瓶清洁剂的,VC,为6元；,B,分别为,5.4万元,和4元。又知清洁剂的单价为11元。,问:应购买哪种工艺比较好,？,案例分析,这个问题的本质是：采用较高,FC,的方案(投资和经营方案)对企业是合适的吗？,案例分析(续),企业生产经营中有两类成本: 固定成本和变动成本。它们在企业管理和财务决策中的作用是很不相同的。,案例分析(续),在假设不存在固定成本(,FC)、,也就是全部是变动成本的情况下，销售增长1%只可能带来盈利增长1%。,这种,同步变动,的情形意味着不存在营业杠杆作用。,案例分析(续),在存在,FC,的情况下，情况就不一样了: 销售变动1%导致盈利变动幅度超过1%！这种现象称为营业杠杆作用。,案例分析(续),由于固定成本的影响，,销售量的变动在短期内会引起营业盈利的更大变动,，此种现象被称为营业杠杆作用。,案例分析(续),定义营业杠杆：,营业盈利变化%,营业杠杆 =,销售变化%,营业盈利,EBIT,指营业活动带来的息税前,利润，它等于销售收入减去,FC,和,VC,的差额,案例分析(续),营业杠杆图示：,注意,AC BC ！,营业,A,盈利,B C,销售量,案例分析(续),营业杠杆随,FC,增大而增大。在本案例中，工艺,B,的营业杠杆作用显然大于工艺,A。,如此一来，必定存在一个,临界点销售量,：这个销售量使两个方案的营业盈利一样多！,案例分析(续):,交叉分析法,临界点销售量图示：,EBIT B A,30 000,Qe,Q,12 000,案例分析(续),计算临界点销售量:,(11-6),Q -30000 = (11-4)Q -54000,解此方程得：,Q=12,000（,件）,案例分析(续),计算临界点营业盈利：,将临界点销售量代入临界点营业盈利,等式得30 000元。,案例分析(续),预测销售量：预测值超过临,界点,销售额12 000件时，选择营,业杠杆值较高的工艺,B；,反之则选,择杠杆值较低的,A。,案例分析(续),一般地讲，营利前景越好，企业越宜积极运作营业杠杆；反之，则宜选择营业杠杆值较小的方案。,怎样计算营业杠杆？,Q(Pb),营业杠杆 =,Q(Pb)FC,Q=,销售量,P=,销售价格,FC=,固定成本,b=,单位变动成本,EBIT=Q(Pb)FC,用好用活营业杠杆,营业杠杆公式揭示的原理，对公司业务的许多领域和财务政策具有重要含义。,营业杠杆原理的精髓,营业杠杆原理帮助管理者考虑：(1)在什么情况下企业以,FC,取代,VC,是适当的？以机器人取代(计时)工人使营业杠杆增大的计划可行吗？*,(2)生产经营应,远离保本点,以规避经营风险，尤其是对于,FC,较高的公司。,相机调节,FC,为何在经济和市场低迷时期削减固定成本尤其重要？*,FC,是影响营业杠杆的关键因素,FC,大小取决于：,投资的性质,公司对营业杠杆的选择,为何应远离保本点经营？,企业越是在“保本点附近”经营，营业风险越大！当在贴近保本点时，营业风险无穷大！为规避营业风险，稳健经营的企业应特别留意在远离保本点处经营，这就要求企业注意维持较高的,安全边际,和,安全边际率！,与安全边际率指标一并监测使用,安全边际率,=安全边际 / 实际或预算销售量,安全边际,=实际或预计销售量-保本点销售量,关注安全边际率,企业在经营上（和财务上）是安全的吗？销售量下降比如20%会造成致命的打击吗？,企业经营的安全性标准,安全边际率与企业安全性标准,40 30-40 20-30 10-20 10,非常安全 安全 比较安全 需要注意 危险,影响营业杠杆的两大因素,综合以上分析可知：在其他因素不变的情况下，固定成本越高，营业杠杆越大；另外，销售越接近保本点，营业杠杆也越大。,接近保本点时尤需留意营业风险,营业杠杆原理显示，当企业在保本点附近经营时，即便小幅度的销量变动，也会引起大营业盈利的大幅波动。从企业管理的观点看，显示风险也大。在此情形下，销量上升固定可大量增加盈利，但少量的销售量下降亦可导致公司盈利急剧减少。,如何调节营业风险？,稳健经营的企业，应设法避免过高的营业杠杆带来的高风险，包括降低企业,FC,的比率，生产较多种类的产品。有许多方法降低,FC，,包括增加员工数量相应减少资本数量。,积极的价格政策是可取的吗？,对于营业杠杆值和,需求的价,格弹性较高,的产品，市场前景看,好时，采用积极的价格政策会增,加利润,。,案例: 哪一个更宜低价政策？,A,产品/企业：,FC=1000,P=10,b=2,Q=500,B,产品/企业：,FC=2000,P=10,b=2,Q=500,设定适当的财务杠杆,营业风险不易控制。技术因素往往迫使企业选择一些,FC,较高的工艺，在这种情况下，应注意适当降低财务杠杆。否则，两种杠杆的综合作用将导致过高的综合风险。,案例: 谁的财务杠杆应低些？,3家公司的相关资料如下：,A B C,销售价格 2 2 2,固定成本 20 000 40 000 60 000,单位变动成本 1.5 1.2 1,案例分析,在3家公司中，,C,具有最高的保本,点和最大的营业杠杆，因而所在行业,的销售受经济形势的影响最大(如机床、,钢铁和汽车等耐用品行业)，因而其财,务杠杆应比对经济波动不敏感的行业,低一些。*,B.,财务杠杆,猜测一下：假如盈利增长1%，每股收益的增长是小于、等于还是大于1%？*,什么是财务杠杆？,财务杠杆是普通股每股收益变化率同营业盈利变化率之比，反映财务风险的大小。,什么是财务杠杆？,每股收益变化%,财务杠杆 =,营业盈利变化%,怎样计算财务杠杆？,Q(Pb)-FC,财务杠杆 =,Q(Pb)-FCR,解释：,Q(Pb)FC,= EBIT（,营业盈利）,怎样计算财务杠杆(续)？,EBIT,财务杠杆 =,EBITR,解释：,Q(Pb)FC,= EBIT（,营业盈利）,源于固定财务费用,固定财务费用的存在是产生财务杠杆作用的支点。只要固定财务费用存在，就有财务杠杆作用。,有利与不利的财务杠杆,企业希望以固定财务费用筹得的资金来增加普通股股东的收益。如果这些资金产生的营业盈利超过财务固定成本(利息)，即产生有利财务杠杆，否则即为不利的财务杠杆作用。,案例3:,追加投资的财务杠杆,公司打算通过发行债券(,B),和普通股(,S),为某长期投资项目融资1000万元，有如下两个方案可供选择：,(1)按,B/S25/75,的资本结构融资，发行普遍股900万股；,(2)按,B/S75/25,的资本结构融资，发行普通股300万股。,又知债务年利率为10%。,问：选择何种资本结构(融资决策)较佳？,案例3(续):,交叉分析法,每股净利,B,A,Rh H,0 Ea Eb Eh,营业盈利,案例3: 融资决策(续),第一步：计算无差异点营业盈利,Eh*,（EhIa）（1t）,（EhIb）（1t）,900 300,Ia10002510,25（,万元）,Ib10007510,75（,万元）,代入后有：,Eh,100,（,万）,案例3: 融资决策(续),第二步：预测营业盈利,如果年均营业盈利高于100万，则应选择,B，,因为在超过无差异点营业盈利时，由于财务杠杆作用，选择,B,可获得更高的每股净利。,如果预期营业盈利低于100万，则应选择,案例: 融资决策(续),如果营业盈利预期可达200万，但管理者却选择了债务较少的,A,方案，那么损失将有多大？*,融资决策尚须考虑其他因素,与信用等级目标相一致,较低的,B/S,提升信用等级但限制了资本市场融资的能力,与主要财务比率目标值相一致,利息保障比率是需要考虑的主要财务比率之一,选择具有类似投资组合和规模的企业作为参照系,信用评级机构要求较大规模的企业在同等级信息下有更多的负债假如其他因素不变,财务杠杆与股东利益,问题：从股东的角度讲，增加企业债务会更有利吗？在什么情况下才有利？,案例,A,公司正打算扩大其财务杠杆借入新债务，它的资产报酬率为10%。问题：从股东的角度看，在什么条件下扩大这一财务杠杆的方案是有利的？*,分解,ROE：*,ROE,=,销售净利率*资产周转率*权益倍数,净利 销售额 平均资产,= * *,销售额 平均资产 平均权益,=,ROA*,权益倍数,综合杠杆的运用,综合杠杆作用,营业杠杆作用,财务杠杆作用,怎样计算综合杠杆作用？,Q(Pb),Q(Pb)FCR,解释：,Q(Pb)FC,= EBIT（,营业盈利）,高营业杠杆的公司不宜,与低营业杠杆的公司相比，高营业杠杆的公司不宜采用大量债务融资方法，否则，合并的杠杆作用会非常大从而置公司于过高风险中。,区分营业风险和财务风险,营业风险由资产组合中的单项资产的特性(,),决定*,只有企业整体才有财务风险,一个只有权益融资的企业没有财务风险但有营业风险,怎样控制财务风险？,企业可以通过财务政策整体资本结构及债务到期日的选择控制其财务风险。,谢谢收看！,13901074838,62288366,Wnagbo92,演讲完毕，谢谢观看！,