外汇风险管理课件

外 汇 风 险 管 理 1 外 汇 风 险 管理 外 汇 风 险 管 理 2 导 论v 外 汇 风 险 管 理 是 国 际 经 济 活 动 的 产 物v 经 济 全 球 化 与 跨 国 经 营v 企 业 跨 国 经 营 中 的 金 融 活 动v 国 际 金 融 环 境 的 变 迁v 跨 国 公 司 面 临 的 金 融 风 险v 我 国 跨 国 公 司 面 临 的 独 特 外 汇 风 险 外 汇 风 险 管 理 3 第 一 章 国 际 金 融 市 场学 习 目 的v 了 解 国 际 金 融 市 场 的 概 念 和 作 用 。v 了 解 外 汇 市 场 的 概 念 和 作 用 、 参 与 者 、 主 要 交 易 工 具 及 中 国外 汇 市 场 相 关 知 识 。v 了 解 欧 洲 货 币 市 场 的 概 况 、 分 类 、 经 营 特 点 及 我 国 离 岸 金 融市 场 发 展 情 况 。v 了 解 黄 金 市 场 的 分 类 、 参 与 者 、 影 响 黄 金 市 场 价 格 的 因 素 及中 国 黄 金 市 场 国 际 化 的 构 想 。 外 汇 风 险 管 理 4 第 一 节 国 际 金 融 市 场 概 述一 、 国 际 金 融 市 场 的 形 成 与 发 展 (一 ) 、 国 际 金 融 市 场 的 内 涵v 广 义 的 国 际 金 融 市 场 是 指 从 事 国 家 间 长 短 期 资 金 借 贷 和 外 汇 、黄 金 买 卖 等 各 种 交 易 的 场 所 ,是 以 一 些 国 际 金 融 中 心 为 基 础 ,通 过 现 代 化 通 信 网 络 联 系 起 来 的 全 球 性 金 融 交 易 体 系 .v 狭 义 的 国 际 金 融 市 场 特 指 国 际 资 金 市 场 ,即 国 家 间 的 资 金 借 贷市 场 (二 ) 、 国 际 金 融 市 场 的 形 成 外 汇 风 险 管 理 5 二 、 国 际 金 融 市 场 的 作 用(一 ) 、 国 际 金 融 市 场 的 积 极 作 用v 便 利 了 国 际 资 金 的 运 用 、 调 度 和 国 际 债 务 结 算 ,为 扩 大 国 际 资 本 和 国 际 贸易 创 造 了 条 件 .v 畅 通 了 国 际 融 资 渠 道 ,为 各 国 经 济 发 展 提 供 了 资 金v 调 节 国 际 收 支v 促 进 资 源 在 世 界 范 围 内 合 理 配 置 ,提 高 国 际 资 金 使 用 效 率(二 ) 、 国 际 金 融 市 场 的 消 极 作 用v 与 实 物 经 济 发 展 相 脱 节 ,成 为 世 界 经 济 发 展 中 的 不 稳 定 因 素 v 增 加 了 金 融 危 机 在 国 家 间 传 递 和 扩 散 的 可 能 性v 融 资 的 便 利 和 无 限 制 性 增 加 了 国 际 债 务 危 机 发 生 的 概 率v 为 某 些 犯 罪 活 动 提 供 了 有 利 的 洗 钱 场 所 外 汇 风 险 管 理 6 第 二 节 外 汇 市 场一 、 外 汇 市 场 的 概 念 和 功 能 (一 ) 、 概 念 :外 汇 市 场 (foreign exchange market)是 专 门 从 事 外汇 买 卖 的 市 场 ,包 括 金 融 机 构 之 间 的 同 业 外 汇 买 卖 市 场 (或 称批 发 市 场 )和 金 融 机 构 与 顾 客 之 间 的 外 汇 零 售 市 场(二 ) 、 功 能v 实 现 购 买 力 的 国 际 转 移 ,便 于 国 际 经 济 交 易 的 清 算 结 算v 为 套 汇 交 易 提 供 便 利 ,使 得 ” 一 价 定 理 ” 能 够 在 货 币 价 格 上 得到 体 现 v 提 供 套 期 保 值 场 所 ,有 利 于 国 际 贸 易 的 发 展 .v 联 结 各 国 信 贷 和 资 本 市 场 ,便 于 国 际 资 金 融 通v 提 供 外 汇 投 机 的 场 所 外 汇 风 险 管 理 7 二 、 外 汇 市 场 的 参 与 者v 商 业 银 行v 外 汇 经 纪 人 和 外 汇 交 易 员v 外 汇 的 实 际 供 应 者 和 需 求 者v 外 汇 投 机 者v 中 央 银 行 及 政 府 主 管 外 汇 的 机 构三 、 外 汇 市 场 的 特 点v 变 化 的 市 场v 无 形 的 市 场 v 开 放 的 市 场v 全 球 化 的 市 场 外 汇 风 险 管 理 8 四 、 外 汇 市 场 交 易 工 具v 即 期 交 易 (spot transaction)v 远 期 交 易 (forward transaction)v 期 货 交 易 (future transaction)v 期 权 交 易 (option transaction)五 、 世 界 主 要 的 外 汇 市 场 伦 敦 外 汇 市 场 纽 约 外 汇 市 场 东 京 外 汇 市 场 苏 黎 士 外 汇 市 场 香 港 外 汇 市 场 外 汇 风 险 管 理 9 六 、 我 国 外 汇 市 场(一 ) 、 我 国 外 汇 市 场 的 发 展 历 程(二 ) 、 我 国 外 汇 市 场 的 运 行 机 制(三 ) 、 我 国 外 汇 市 场 的 层 次 1 、 柜 台 市 场 2 、 同 业 市 场 外 汇 风 险 管 理 10 第 三 节 欧 洲 货 币 市 场一 、 欧 洲 货 币 市 场 概 况 (一 ) 、 欧 洲 货 币 市 场 的 原 因 (二 ) 、 欧 洲 货 币 市 场 的 规 模二 、 欧 洲 货 币 市 场 的 经 营 活 动 (一 ) 、 欧 洲 货 币 市 场 的 资 金 来 源 (二 ) 、 欧 洲 货 币 市 场 的 资 金 运 用 (三 ) 、 欧 洲 货 币 市 场 的 经 营 特 点三 、 欧 洲 货 币 市 场 的 分 类 欧 洲 资 金 市 场 欧 洲 中 长 期 信 贷 市 场 欧 洲 债 券 市 场 外 汇 风 险 管 理 11 四 、 欧 洲 货 币 市 场 与 国 际 金 融 领 域 的 不 稳 定 性 (一 ) 、 欧 洲 银 行 具 有 更 大 的 风 险 1 、 具 有 极 其 复 杂 的 国 家 间 的 连 锁 关 系 2 、 借 款 数 额 巨 大 且 缺 乏 抵 押 保 证 3 、 资 金 流 动 非 常 迅 速 ,信 息 不 对 称 4 、 存 在 比 较 突 出 的 资 产 负 债 结 构 失 调 的 问 题 (二 ) 、 证 券 市 场 动 荡 加 剧 (三 ) 、 影 响 各 国 金 融 政 策 的 实 施 五 、 我 国 欧 洲 货 币 市 场 业 务 外 汇 风 险 管 理 12 第 四 节 、 黄 金 市 场一 、 黄 金 和 黄 金 市 场二 、 黄 金 市 场 的 分 类三 、 黄 金 市 场 的 参 与 者四 、 我 国 黄 金 市 场 国 际 化 的 发 展 构 想 (一 ) 、 新 加 坡 发 展 黄 金 市 场 的 启 示 (二 ) 、 我 国 黄 金 市 场 国 际 化 的 思 路 外 汇 风 险 管 理 13 第 二 章 、 外 汇 及 外 汇 风 险 基 础 知 识学 习 目 的v 理 解 外 汇 、 汇 率 及 外 汇 风 险 的 基 本 概 念 。v 掌 握 汇 率 标 价 法 ， 汇 率 的 种 类 ， 外 汇 的 分 类 ， 外 汇风 险 的 种 类 。v 了 解 外 汇 的 收 付 、 各 种 汇 率 制 度 、 外 汇 风 险 的 成 因及 其 对 微 观 经 济 的 影 响 。v 了 解 人 民 币 汇 率 的 变 化 过 程 ， 更 好 地 认 识 人 民 币 。 外 汇 风 险 管 理 14 第 一 节 外 汇 概 述一 、 外 汇 的 含 义 外 汇 (foreign exchange):外 汇 是 以 外 币 表 示 的 ,用于 国 际 结 算 的 一 种 支 付 手 段 和 以 外 币 表 示 的 资 产 ,包括 外 国 货 币 ,包 括 纸 币 、 铸 币 外 币 支 付 凭 证 ,包 括 票 据 、 银 行 存 款 凭 证 、 邮 政储 蓄 凭 证 外 币 有 价 证 券 ,包 括 政 府 债 券 、 公 司 债 券 、 股 票等 特 别 提 款 权 其 他 外 汇 资 产 外 汇 风 险 管 理 15 二 、 外 汇 的 供 求 国 际 收 支 平 衡 表 国 际 收 支 与 外 汇 供 求三 、 外 汇 的 收 付四 、 外 汇 的 作 用 1 、 实 现 了 购 买 力 在 国 家 间 的 转 移 ,促 进 国 际 贸 易 与 世 界 经 济 2 、 作 为 国 际 支 付 手 段 3 、 作 为 国 际 储 备 手 段 4 、 作 为 财 富 的 象 征 ,实 际 是 对 国 外 债 权 的 持 有 ,并 转 化 为 其他 资 产 外 汇 风 险 管 理 16 第 二 节 外 汇 汇 率一 、 汇 率 标 价 法v 直 接 标 价 法 (direct quotation)是 以 一 定 单 位 的 外 国 货币 为 基 准 ,折 算 出 若 干 单 位 本 国 货 币 的 标 价 方 式v 间 接 标 价 法 (in direct quotation)是 以 一 定 单 位 的 本国 货 币 为 基 准 ,折 算 出 若 干 单 位 外 国 货 币 的 标 价 方 式v 市 场 惯 例 外 汇 风 险 管 理 17 二 、 汇 率 的 种 类v 固 定 汇 率 与 浮 动 汇 率v 官 方 汇 率 与 市 场 汇 率v 基 础 汇 率 与 套 算 汇 率v 即 期 汇 率 与 远 期 汇 率v 电 汇 汇 率 、 信 汇 汇 率 和 票 汇 汇 率v 名 义 汇 率 、 实 际 汇 率v 名 义 有 效 汇 率 、 实 际 有 效 汇 率v 买 入 价 、 卖 出 价 和 中 间 价 v 单 一 汇 率 、 多 重 汇 率 外 汇 风 险 管 理 18 三 、 汇 率 制 度(一 )金 本 位 制 度v 黄 金 作 为 最 终 清 偿 手 段 ， 是 “ 价 值 的 最 后 标 准 ” ， 充 当 国 际货 币v 各 国 货 币 由 黄 金 铸 成 ， 且 铸 币 有 重 量 和 成 色 规 定 ， 有 法 定 含金 量v 金 币 可 以 自 由 熔 化 、 自 由 铸 造 和 自 由 输 出 入v 辅 币 和 银 行 券 可 按 票 面 价 值 自 由 兑 换 为 金 币 外 汇 风 险 管 理 19 金 本 位 制 度 下 的 汇 率 决 定v 铸 币 平 价 1英 镑 金 币 的 含 金 量 是 1美 元 金 币 含 金 量 的 4.8665倍 ，所 以 铸 币 平 价 为 4.8665。 若 只 考 虑 货 币 价 值 而 舍 弃 其他 因 素 ， 则 铸 币 平 价 就 等 于 英 镑 与 美 元 间 的 汇 率 。 铸 币 平 价美 元 含 金 量英 镑 含 金 量成 色美 元 金 币 重 量 成 色英 镑 金 币 重 量 11 外 汇 风 险 管 理 20 金 本 位 制 度 下 的 汇 率 变 动v 供 求 关 系 及 黄 金 输 送 点 出 口 贸 易 顺 差 对 本 币 需 求 本 币 升 值进 口 贸 易 逆 差 对 外 汇 需 求 本 币 贬 值 $/美 国 黄 金 输 出 点 4.8957 英 国 黄 金 输 入 点 4.8665 铸 币 平 价 t美 国 黄 金 输 入 点 4.8373 英 国 黄 金 输 出 点 外 汇 风 险 管 理 21 (二 )布 雷 顿 森 林 体 系v 布 雷 顿 森 林 体 系 建 立 了 国 际 货 币 合 作 机 构 ， 规 定 了各 国 必 须 遵 守 的 汇 率 制 度 以 及 解 决 各 国 国 际 收 支 不平 衡 的 措 施 ， 从 而 确 定 了 战 后 国 际 货 币 秩 序 。 与 美元 挂 钩 的 固 定 汇 率 制 度 是 整 个 布 雷 顿 森 林 体 系 的 核心 。v 布 雷 顿 森 林 体 系 下 的 汇 率 制 度 ， 概 括 起 来 就 是 美 元与 黄 金 挂 钩 ， 其 他 货 币 与 美 元 挂 钩 的 “ 双 挂 钩 ” 制度 。 外 汇 风 险 管 理 22 （ 三 ） 浮 动 汇 率 制 度v 在 浮 动 汇 率 制 下 ， 各 国 的 货 币 不 在 固 定 地 钉 住 一 个国 家 的 货 币 ， 保 持 一 个 固 定 的 比 价 和 维 持 一 个 统 一的 汇 率 波 动 幅 度 ， 而 是 可 以 根 据 外 汇 市 场 对 外 汇 需求 的 情 况 ， 比 价 自 由 浮 动 ， 或 将 本 国 货 币 与 某 一 浮动 货 币 、 一 组 浮 动 货 币 建 立 固 定 比 价 ， 随 着 浮 动 货币 的 汇 率 变 化 而 变 化 。 外 汇 风 险 管 理 23 四 、 汇 率 政 策 新 加 坡 案 例 新 加 坡 与 中 国 一 样 ， 也 选 择 的 是 有 管 理 的 浮 动 汇 率 制度 ， 下 面 我 们 分 析 新 加 坡 的 汇 率 政 策 ， 从 而 了 解有 管 理 的 浮 动 汇 率 制 度 下 的 汇 率 政 策 内 容 。 v 盯 住 一 揽 子 货 币 v 允 许 新 元 汇 率 在 设 定 的 波 动 范 围 内 自 由 浮 动 v 周 期 性 进 行 主 动 调 整 v 以 主 动 干 预 为 调 整 手 段 外 汇 风 险 管 理 24 从 具 体 实 践 效 果 来 看 ， 新 加 坡 金 融 管 理 局 的 “ 逆 向 干 预 ” 活 动 ， 基 本 上 能够 成 功 地 将 新 元 汇 率 控 制 在 政 策 带 之 内 。 例 如 20世 纪 90年 代 的 大 部 分 时 间 ，由 于 新 加 坡 金 融 管 理 局 的 干 预 ， 新 元 汇 率 缓 慢 升 值 。 与 此 相 对 应 的 是 ， 亚洲 金 融 危 机 期 间 ， 新 加 坡 金 融 管 理 局 的 干 预 目 标 则 在 于 支 持 新 元 不 至 于 跌破 政 策 带 新 元 有 效 汇 率 变 动 图注 ： 1.SGD REER: 新 元 实 际 有 效 汇 率 ； SGD NEER: 新 元 名 义 有 效 汇 率 。 2.以 1980年 1月 汇 率 水 平 为 1008090100110120130140150160 1980年1月 1982年1月 1984年1月 1986年1月 1988年1月 1990年1月 1992年1月 1994年1月 1996年1月 1998年1月 2000年1月 2002年1月SGD NEERSGD REER 外 汇 风 险 管 理 25 第 三 节 外 汇 风 险一 、 外 汇 风 险 概 念v 外 汇 风 险 （ Foreign Exchange Risk） ， 又 称 汇 率 风 险 ， 是指 在 不 同 货 币 的 相 互 兑 换 或 折 算 中 ， 因 汇 率 在 一 定 时 间 内 发生 始 料 未 及 的 变 动 ， 致 使 有 关 国 家 金 融 主 体 实 际 收 益 与 预 期收 益 或 实 际 成 本 与 预 期 成 本 发 生 背 离 、 从 而 蒙 受 经 济 损 失 的可 能 性 。 （ 一 ） 外 汇 风 险 对 象 （ 二 ） 风 险 构 成 要 素 外 汇 风 险 管 理 26 二 、 外 汇 风 险 种 类v 外 汇 交 易 风 险 v 外 汇 折 算 风 险 v 经 济 风 险 v 国 家 风 险 外 汇 风 险 管 理 27 三 、 外 汇 风 险 的 微 观 影 响v （ 一 ） 企 业 经 营 战 略v （ 二 ） 业 务 安 排v （ 三 ） 企 业 信 用 外 汇 风 险 管 理 28 四 、 外 汇 风 险 成 因v （ 一 ） 汇 率 制 度 从 当 前 的 形 势 看 ， 浮 动 汇 率 制 种 需 要 重 点 把 握 的 是 美 元 、 欧元 和 日 元 的 走 向 ， 这 三 种 货 币 构 成 90%以 上 的 国 际 储 备 和 国际 支 付 手 段 ， 其 他 国 家 的 货 币 基 本 上 钉 住 这 三 种 货 币 v （ 二 ） 会 计 制 度 不 同 国 家 的 会 计 制 度 往 往 在 会 计 科 目 的 划 分 、 会 计 方 法 的 选择 、 会 计 核 算 标 准 上 存 在 差 异 。 会 计 制 度 不 同 ， 折 算 风 险 的损 益 大 相 径 庭 。v （ 三 ） 市 场 经 济 结 构 外 汇 风 险 形 成 中 ， 汇 率 波 动 是 首 要 的 ， 但 汇 率 波 动 能 否 造 成外 汇 风 险 或 这 种 风 险 究 竟 有 多 大 ， 主 要 取 决 于 市 场 经 济 结 构 。 v （ 四 ） 国 家 政 治 体 系 外 汇 风 险 中 的 国 家 风 险 是 因 国 家 强 制 力 造 成 外 汇 交 易 、 正 常外 汇 业 务 中 断 而 产 生 的 风 险 ， 由 此 可 知 ， 影 响 国 家 强 制 力 的因 素 必 然 影 响 国 家 风 险 。 外 汇 风 险 管 理 29 第 三 章 外 汇 风 险 管 理 工 具学 习 目 的v 了 解 期 货 及 外 汇 期 货 的 一 些 基 本 知 识 及 交 易 规 则 ， 重 点 掌 握保 证 金 制 度 和 逐 日 盯 市 制 度 。v 了 解 外 汇 期 权 的 基 本 概 念 、 分 类 、 交 易 方 式 及 外 汇 期 权 交 易的 特 点 和 作 用 。v 了 解 外 汇 互 换 交 易 产 生 的 过 程 ， 互 换 交 易 的 形 式 及 其 存 在 的风 险 、 作 用 。v 掌 握 期 货 价 格 和 期 权 价 格 的 决 定 及 其 影 响 因 素 。v 理 解 外 汇 远 期 交 易 ， 期 货 交 易 ， 期 权 交 易 的 异 同 。 外 汇 风 险 管 理 30 第 一 节 期 货 交 易一 、 外 汇 期 货 交 易 简 介 （ 一 ） 外 汇 期 货 交 易 概 况 外 汇 期 货 交 易 是 一 种 交 易 双 方 在 有 关 交 易 所 内 通过 公 开 叫 价 的 拍 卖 方 式 ， 买 卖 在 未 来 某 一 日 期 以既 定 汇 率 交 割 一 定 数 量 外 汇 的 期 货 合 同 的 外 汇 交易 。 （ 二 ） 外 汇 期 货 交 易 的 市 场 组 织 （ 三 ） 交 易 所 在 外 汇 期 货 交 易 中 的 作 用 外 汇 风 险 管 理 31 二 、 外 汇 期 货 交 易 规 则v 报 价 （ Quotation） v 最 小 变 动 价 位 （ Minimum Fluctuation Tick）v 交 易 单 位 （ Trading Unit/Contract Size） v 每 日 价 格 最 大 波 动 限 制 （ Daily Limit Moves） v 公 开 叫 价 （ Open Outcry） v 保 证 金 与 逐 日 盯 市 制 度 （ Margin also, trades may occur at $.00005 ($6.25), $.00015 ($18.75), $.00025 ($31.25), $.00035 ($43.75), and $.00045 ($56.25), which are less than five ticks of premium.Exercise (Strike) Prices $.005 per Euro, e.g., $1.055, $1.060, $1.065, and so on. 外 汇 风 险 管 理 41 Contract Listings Quarterly Options: the first four months in the March quarterly cycle. Serial Options: two serial options are listed at any time. Their expirations precede that of the underlying futures contract by one and two months. For example, following the expiration of the March futures and options cycle, April and May serial options on the front June futures contract are still available for trading. Consequently, the serial option expirations fall in January, February, April, May, July, August, October and November. Weekly Options: four weekly options are listed at any time.Trading Hours (Central Time) Monday through Friday GLOBEX: 2:30 p.m.-7:05 a.m. the following day; on Sunday trading begins at 5:30 p.m. Open Outcry: 7:20 a.m.-2:00 p.m. Expiration/Last Trading Day Quarterly and Serial Options: the second Friday immediately preceding the third Wednesday of the contract month. Weekly Options: the four nearest Fridays that are not also terminations for quarterly and serial options. Listing of Exercise Prices Initial put and call strike prices listed at nearest strike to previous day抯 settlement price and ?4 strikes higher and lower. New strikes added next day at next unlisted level higher or lower as underlying futures prices occur within a half-strike interval of the 24th higher or lower strike prices.Exercise/Assignment All in-the-money options are automatically exercised at expiration in the absence of contrary instructions. All American-style CME foreign exchange currency options may be exercised until 7:00 p.m. Central Time on any business day the option is traded.Position Accountability A person owning/controlling a combination of options and underlying futures contracts that exceeds 10,000 futures-equivalent contracts net on the same side of the market in all contract months combined shall provide, in a timely fashion, upon request by the Exchange, information regarding the nature of the position. Trading Venue Open Outcry, GLOBEX and AON 外 汇 风 险 管 理 42 二 、 期 权 价 格 的 决 定（ 一 ） 期 权 价 格 的 构 成 期 权 价 格 是 由 期 权 的 买 方 支 付 给 卖 方 的 费 用 ， 即 期 权 费 .构 成 期 权 价 格 的因 素 有 两 个 ： 内 在 价 值 （ Intrinsic Value） 和 时 间 价 值 （ Time Value） ，期 权 价 格 等 于 内 在 价 值 与 时 间 价 值 之 和 。期 权 费 时 间 价 值内 在 价 值 时 间 外 汇 风 险 管 理 43 （ 二 ） 影 响 期 权 费 的 基 本 因 素v 期 权 合 约 的 到 期 时 间v 货 币 利 率 水 平 v 协 议 日 与 到 期 日 的 差 价 v 外 汇 汇 率 的 波 动 性 外 汇 风 险 管 理 44 （ 三 ） 期 权 定 价 模 型 1.传 统 期 权 定 价 方 法其 中 P(x， t)表 示 t时 刻 股 票 价 格 为 x时 期 权 的 价 值 ， x表 示 股 票 价 格 ， k表 示 期 权 的 执 行 价 格 ， 表 示标 准 正 态 分 布 函 数 ， 表 示 标 准 正 态 分 布 密 度 函 数 。 外 汇 风 险 管 理 45其 中 参 数 是 市 场 “ 价 格 杠 杆 ” 的 调 节 量 ，是 股 票 预 期 收 益 率 （ 不 是 无 风 险 收 益 率 ） ，这 一 模 型 也 没 有 考 虑 资 金 的 时 间 价 值 。 外 汇 风 险 管 理 46 2. Black-Seholes期 权 定 价 方 法Balck-Seholes的 期 权 定 价 理 论 假 设 条 件 如 下 ：（ 1） 标 的 资 产 价 格 变 动 比 例 遵 循 一 般 化 的 维 纳 过 程 ， 该 假 定等 价 于 标 的 资 产 价 格 服 从 对 数 正 态 分 布 ， 标 的 资 产 收 益 的 方差 不 变 ；（ 2） 买 卖 期 权 没 有 交 易 成 本 和 税 收 的 限 制 ；（ 3） 允 许 使 用 全 部 所 得 卖 空 衍 生 资 产 ， 卖 空 没 有 限 制 ；（ 4） 不 存 在 无 风 险 套 利 机 会 ；（ 5） 无 风 险 利 率 r为 常 数 且 对 所 有 到 期 日 都 相 同 ；（ 6） 期 权 是 “ 欧 式 的 ” ， 即 期 权 只 能 在 合 约 的 到 期 日 才 能 被执 行 ；（ 7） 市 场 连 续 运 行 。 外 汇 风 险 管 理 47 Black-Seholes期 权 定 价 方 法 的 基 本 思 想 是 ：衍 生 资 产 的 价 格 及 其 所 依 赖 的 标 的 资 产 价 格 都 受 同 一 种 不 确 定因 素 的 影 响 ， 二 者 遵 循 相 同 的 维 纳 过 程 。 如 果 通 过 建 立 一 个 包含 恰 当 的 衍 生 资 产 头 寸 和 标 的 资 产 头 寸 的 资 产 组 合 ， 可 以 消 除维 纳 过 程 ， 标 的 资 产 头 寸 与 衍 生 资 产 头 寸 的 盈 亏 可 以 相 互 抵 消 。由 这 样 构 成 的 资 产 组 合 为 无 风 险 的 资 产 组 合 ， 在 不 存 在 无 风 险套 利 机 会 的 情 况 下 ， 该 资 产 组 合 的 收 益 应 等 于 无 风 险 利 率 ， 由此 可 以 得 到 衍 生 资 产 价 格 的 Black-Seholes微 分 方 程 。 外 汇 风 险 管 理 48 其 中 P(x， t)表 示 t时 刻 标 的 资 产 价 格 为 x时 看 涨 期 权 的 价 值 ， T表 示 期 权 的 有 效 期 限 ，r表 示 无 风 险 利 率 ， 2表 示 标 的 资 产 收 益 率 变 化 速 度 的 方 差 ， 描 述 的 是 标 的 资 产 价格 的 易 变 性 。 k表 示 期 权 的 执 行 价 格 .通 过 求 解 偏 微 分 方 程 （ 3） 可 得 到 欧 式 看 涨 期权 的 定 价 公 式 ： 外 汇 风 险 管 理 49 其 中 (x)是 标 准 累 积 正 态 分 布 函 数同 理 ， 可 以 得 到 欧 式 看 跌 期 权 的 定 价 公 式 为 ： 外 汇 风 险 管 理 50 三 、 外 汇 期 权 的 分 类 与 交 易 方 式（ 一 ） 外 汇 期 权 的 分 类 v 场 内 交 易 和 柜 台 交 易 的 外 汇 期 权v 美 式 期 权 （ American Options） 和 欧 式 期 权 （ European Options）v 看 涨 期 权 （ Call Options） 看 跌 期 权 （ Put Options） v 标 准 外 汇 期 权 和 奇 异 期 权 （ Exotic Option） 外 汇 风 险 管 理 51 （ 二 ） 外 汇 期 权 交 易 方 式v 1. 外 汇 现 货 期 权 交 易 外 汇 现 货 期 权 交 易 又 叫 即 期 外 汇 期 权 ， 指 期 权 买 方 有 权 在 期 权 到 期 日 或以 前 ， 以 执 行 价 格 购 入 或 售 出 一 定 数 量 的 某 种 外 汇 现 货 。 这 是 外 汇 期 权的 最 基 本 的 交 易 方 式 。v 2. 外 汇 期 货 期 权 交 易 外 汇 期 货 期 权 交 易 是 指 期 权 买 方 有 权 在 到 期 日 或 之 前 ， 以 协 定 的 汇 价 购入 或 售 出 一 定 数 量 的 某 种 外 汇 期 货 ， 即 买 入 看 涨 期 权 以 使 期 权 买 方 按 协定 价 取 得 外 汇 期 货 的 多 头 地 位 ， 买 入 看 跌 期 权 以 使 期 权 买 方 按 协 定 价 建立 外 汇 期 货 的 空 头 地 位 。v 3. 期 货 式 期 权 交 易 外 汇 期 权 也 可 以 以 一 种 期 货 的 形 式 进 行 交 易 外 汇 风 险 管 理 52 四 、 外 汇 期 权 交 易 双 方 风 险 与 损 益 分 析（ 一 ） 期 权 合 同 买 卖 双 方 的 风 险 买 方 ,最 大 的 风 险 是 交 易 双 方 的 信 用 风 险 卖 方 ,面 对 的 主 要 是 市 场 风 险 买 卖 双 方 ,都 面 临 清 算 风 险 ,所 谓 清 算 风 险 ， 就 是 指 合 同 一旦 被 执 行 ， 双 方 不 能 按 约 定 金 额 交 换 约 定 货 币 的 风 险 。 外 汇 风 险 管 理 53 （ 二 ） 看 涨 期 权 买 方 与 卖 方 损 益 外 汇 风 险 管 理 54 （ 三 ） 看 跌 期 权 买 方 与 卖 方 损 益看 跌 期 权 出 售 方看 跌 期 权 购 买 方 外 汇 风 险 管 理 55 五 、 外 汇 期 权 交 易 的 特 点v 优 点 :风 险 小 ,可 综 合 保 值 ,灵 活 性 强 ,具 有 执 行 合 约与 不 执 行 合 约 的 选 择 权 v 不 足 :（ 1） 经 营 机 构 少 。 发 达 国 家 除 少 数 大 银 行 、大 财 务 公 司 经 营 外 ， 一 般 中 小 银 行 尚 未 开 展 此 项 业务 ， 期 权 市 场 还 有 待 于 进 一 步 充 实 扩 大 。 （ 2） 期 权 买 卖 的 币 种 及 金 额 有 时 存 在 一 定 的限 制 ， 不 能 按 照 客 户 所 需 的 金 额 进 行 买 卖 。 外 汇 风 险 管 理 56 内 容 外 汇 期 权 市 场 外 汇 期 货 市 场 外 汇 远 期 市 场交 易 性 质 买 者 有 交 割 权 利 ， 卖者 有 完 成 合 约 的 义 务 买 卖 双 方 都 有 履 约 的义 务 买 卖 双 方 都 有 履 约 的 义 务合 同 规 模 标 准 化 标 准 化 决 定 于 具 体 交 易交 割 日 期 在 到 期 或 到 期 前 任 何时 间 交 割 标 准 化 决 定 于 具 体 市 场交 易 方 式 在 注 册 的 证 券 交 易 所以 公 开 拍 卖 方 式 进 行 在 注 册 的 证 券 交 易 所以 公 开 拍 卖 方 式 进 行 买 卖 双 方 通 过 电 话 、 电 传 方式 直 接 联 系发 行 人 和 保 证 人 期 权 清 算 公 司 交 易 所 的 清 算 所 无参 加 者 被 批 准 进 行 期 权 交 易 的 证 券 交 易 所 的 参 加者 及 其 一 般 客 户 注 册 的 交 易 所 会 员 及其 一 般 客 户 主 要 是 银 行 和 公 司保 证 金 或 存 款 买 者 只 付 期 权 费 、 卖者 按 每 日 市 场 行 情 支付 保 证 金 有 固 定 数 目 的 原 始 保证 金 及 按 每 日 市 场 行情 支 付 保 证 金 无 ， 但 银 行 对 交 易 另 一 方 都保 留 一 定 的 信 用 限 额 外 汇 期 权 、 外 汇 期 货 及 远 期 外 汇 比 较 外 汇 风 险 管 理 57 六 、 外 汇 期 权 交 易 的 作 用v （ 一 ） 防 险 保 值v （ 二 ） 期 权 用 于 投 机 获 利 一 是 购 买 期 权 二 是 差 价 交 易 三 是 跨 权 交 易 外 汇 风 险 管 理 58 第 三 节 互 换 交 易v 互 换 交 易 （ Swap） 又 称 掉 期 交 易 ， 是 指 交 易双 方 按 照 预 先 约 定 的 汇 率 、 利 率 等 条 件 ， 在一 定 期 限 内 ， 相 互 交 换 一 组 资 金 ， 达 到 规 避风 险 的 目 的 。 v 两 大 类 ： 货 币 互 换 （ Currency Swap） 和 利率 互 换 （ Interest Rate Swap） 。 外 汇 风 险 管 理 59 v 一 、 货 币 互 换 的 产 生 （ 一 ） 平 行 贷 款 和 背 对 背 贷 款 （ 二 ） 互 换 业 务 的 诞 生v 二 、 互 换 交 易 的 定 义v 三 、 货 币 互 换 的 种 类 1 固 定 利 率 货 币 互 换 ,浮 动 利 率 货 币 互 换 ,分 期 支付 货 币 互 换 2 即 期 对 远 期 的 互 换 交 易 , 即 期 对 即 期 的 互 换 交易 , 远 期 对 远 期 的 互 换 交 易 外 汇 风 险 管 理 60 四 、 货 币 互 换 案 例 分 析货 币 互 换 是 不 同 货 币 间 的 交 换 ， 货 币 互 换 交 易 一 般 有 三 个 基 本步 骤 ：v 第 一 步 ， 本 金 的 初 期 交 换 。 这 是 指 在 互 换 交 易 初 期 ， 双 方 按协 定 的 汇 率 交 换 两 种 不 同 货 币 的 本 金 ， 以 便 将 来 计 算 应 支 付的 利 息 再 换 回 本 金 。 初 期 交 易 一 般 以 即 期 汇 率 为 基 础 ， 也 可按 交 易 双 方 协 定 的 远 期 汇 率 做 基 准 。v 第 二 步 ， 利 率 的 互 换 。 指 交 易 双 方 按 协 定 的 利 率 ， 以 未 偿 还本 金 为 基 础 ， 进 行 互 换 交 易 的 利 率 支 付 。v 第 三 步 ， 到 期 日 本 金 的 再 次 互 换 。 即 在 合 约 到 期 日 ， 交 易 双方 通 过 互 换 ， 换 回 期 初 交 换 的 本 金 。 外 汇 风 险 管 理 61 v 货 币 互 换 第 一 步 外 汇 风 险 管 理 62 v 货 币 互 换 第 二 步 外 汇 风 险 管 理 63 v 货 币 互 换 第 三 步 外 汇 风 险 管 理 64 五 、 互 换 交 易 的 作 用v （ 一 ） 调 整 商 业 银 行 外 汇 资 金 的 构 成 和 外 汇头 寸 的 不 平 衡v （ 二 ） 为 赚 取 利 润 在 外 汇 市 场 进 行 资 金 运 用v （ 三 ） 回 避 外 贸 结 算 业 务 所 伴 随 的 汇 率 风 险v （ 四 ） 进 出 口 商 可 以 利 用 互 换 交 易 进 行 套 期保 值 外 汇 风 险 管 理 65 六 、 互 换 交 易 风 险 分 析v （ 一 ） 利 率 风 险 （ Interest Rate Risk） 和 汇率 风 险 （ Exchange Rate Risk）v （ 二 ） 信 用 风 险 （ Credit Risk）v （ 三 ） 市 场 风 险 （ Market Risk）v （ 四 ） 交 割 风 险 （ Delivery Risk）v （ 五 ） 国 家 风 险 （ Sovereign Risk） 外 汇 风 险 管 理 66 七 、 我 国 货 币 互 换 交 易 状 况 v （ 一 ） 经 济 主 体 缺 乏 融 资 渠 道v （ 二 ） 金 融 市 场 发 展 不 够 成 熟 完 善v （ 三 ） 银 行 的 信 息 活 动 能 力 欠 缺v （ 四 ） 高 资 信 的 客 户 缺 乏 外 汇 风 险 管 理 67 第 四 章 汇 率 决 定 理 论学 习 目 的v 学 会 如 何 计 量 汇 率 波 动 ， 以 及 分 析 影 响 汇 率 波 动 的因 素 。v 全 面 掌 握 利 率 平 价 理 论 ， 购 买 力 平 价 理 论 ， 国 际 费雪 效 应 ， 汇 率 超 调 模 型 ， 资 产 组 合 平 衡 理 论 以 及 合理 预 期 模 型 。v 能 够 应 用 这 些 理 论 进 行 实 际 的 汇 率 预 测 。 外 汇 风 险 管 理 68 第 一 节 汇 率 波 动 及 其 衡 量一 汇 率 波 动 的 衡 量v 贬 值 -基 准 货 币 的 币 值 相 对 于 报 价 货 币 下 跌v 升 值 -基 准 货 币 的 币 值 相 对 于 报 价 货 币 上 涨v 通 常 用 波 动 方 向 和 波 动 幅 度 来 描 述 、 衡 量 汇 率 波 动 当 我 们 对 两 个 确 定 时 点 的 即 期 汇 率 进 行 比 较 时 ， 距 现在 最 近 日 期 的 即 期 汇 率 记 作 ， 上 一 期 的 即 期 汇 率 记 作 。外 汇 波 动 幅 度 可 计 算 如 下 ： 外 汇 波 动 幅 度 = %100 1 1 t tt S SS 外 汇 风 险 管 理 69 图 4-1和 图 4-2分 别 描 述 了 1982-2001年 美 元 和 日 元 对 特 别 提 款权 （ SDRs） 的 波 动 情 况 v 图 4-1 美 元 币 值 波 动 图 外 汇 风 险 管 理 70v 图 4-2 日 元 币 值 波 动 图 外 汇 风 险 管 理 71 二 均 衡 汇 率v 在 每 一 笔 特 定 的 交 易 中 ， 外 汇 供 求 双 方 都 会 决 定 一 个 汇 率 ，市 场 总 供 给 与 总 需 求 相 等 时 决 定 的 汇 率 就 是 均 衡 汇 率 ， 均 衡汇 率 代 表 了 该 时 点 的 外 汇 市 场 均 衡 时 价 格 。 v $1.60v $1.55v $1.50 v Dv Sv S v Quantity of v 英 镑 数 量v 英 镑 币 值v $1.60v $1.60v $1.55v $1.50v D v 英 镑 数 量v 英 镑 数 量v 英 镑 币 值v $1.60v $1.55v $1.50 v 英 镑 币 值v 英 镑 需 求 曲 线 v 可 供 出 售 的 英 镑 供 给 曲 线 v 均 衡 汇 率 决 定v 图 4-3 均 衡 汇 率 决 定 示 意 图 外 汇 风 险 管 理 72 三 影 响 均 衡 汇 率 的 因 素v 一 相 对 通 货 膨 胀 率v （ 二 ） 相 对 利 率v （ 三 ） 相 对 收 入 水 平v （ 四 ） 政 府 管 制 v （ 五 ） 预 期v （ 六 ） 各 种 因 素 的 相 互 影 响 外 汇 风 险 管 理 73 v 英 镑 币 值v $1.52 v $1.60v $1.55v $1.50v 英 镑 数 量 v D2v $1.55v $1.50 v Dv Sv 英 镑 数 量v 英 镑 币 值v 美 国 利 率 上 升 对 英 镑 均 衡 汇 率 的 影响v $1.60 v S2v $1.57v 英 镑 币 值v Sv S2v Dv Dv D2v D2v 美 国 通 货 膨 胀 率 上 升 对 英 镑 均 衡 价值 的 影 响 v 英 镑 数 量 v S v D2v D v 收 入 水 平 上 升 对 英 镑 均 衡 汇 率 的 影响v 图 4-4 通 货 膨 胀 率 、 利 率 及 收 入 水 平 对 均 衡 汇 率 的 影 响 示 意 图 外 汇 风 险 管 理 74 第 二 节 利 率 平 价 理 论一 国 际 套 利 种 类 和 作 用v 地 点 套 利 -利 用 不 同 地 区 的 银 行 同 一 时 间 对 同 种外 汇 的 报 价 不 同 进 行 套 汇 v 三 角 套 利 -某 两 种 货 币 的 汇 率 与 其 以 另 一 种 货 币计 算 的 套 算 汇 率 之 间 存 在 差 异 ， 就 出 现 了 三 角 套利 的 机 会 v 抛 补 套 利 -利 用 不 同 货 币 的 利 率 差 异 ， 通 过 远 期外 汇 买 卖 ， 消 除 汇 率 波 动 风 险 ， 获 取 无 风 险 套 利收 益 。 外 汇 风 险 管 理 75 三 角 套 利假 如 有 两 种 非 美 元 货 币 X和 Y， 通 过 他 们 各 自 的 美 元 汇 率 可 以 轻易 地 计 算 出 他 们 之 间 的 套 算 汇 率 ：如 果 报 价 高 于 套 算 汇 率 ,那 么 买 入 Y卖 出 X,可 以 获 得 套 汇 收 益如 果 报 价 高 于 套 算 汇 率 ,那 么 买 入 Y卖 出 X,可 以 获 得 套 汇 收 益 v 三 角 套 利 有 助 于 迫 使 汇 率 回 到 均 衡 状 态 。换 算 成 美 元 的 价 格货 币 换 算 成 美 元 的 价 格货 币的 价 值表 示 的 货 币用 货 币 YXX Y 外 汇 风 险 管 理 76 抛 补 套 利 假 设 一 个 美 国 投 资 者 有 80 000美 元 ， 他 计 划 投 资 于 90天 的 大 额 存 单 ， 市场 上 英 镑 大 额 存 单 的 利 率 为 4%， 而 美 元 大 额 存 单 的 利 率 为 2%。 他 还 了解 到 英 镑 的 即 期 汇 率 为 1.60美 元 ， 90天 远 期 汇 率 也 为 1.60美 元 ； 该 投 资者 于 是 决 定 进 行 抛 补 套 利 。 具 体 做 法 如 下 :v 第 一 步 ， 将 80 000美 元 兑 换 成 50 000英 镑 （ $80 000/1.60） ， 购 买 90天的 英 镑 大 额 存 单 ；v 第 二 步 ， 在 同 一 天 与 银 行 签 订 一 份 远 期 合 约 ， 出 售 90天 的 远 期 英 镑 ， 英镑 数 额 为 大 额 存 单 到 期 的 利 本 和 52 000英 镑 50 000 （ 1+4%） ； v 第 三 步 ， 在 90天 后 ， 按 照 远 期 合 同 规 定 的 汇 率 把 英 镑 兑 换 成 美 元 ， 得 到83 200美 元 （ 52 000 1.60） 。v 第 四 步 ， 确 定 套 利 的 比 较 收 益 。 如 果 投 资 者 购 买 美 元 大 额 存 单 ， 其 利 本和 为 81 600美 元 $80 000 （ 1+2%） ， 选 择 高 利 率 的 英 镑 大 额 存 单 获得 的 利 差 收 入 为 1 600美 元 （ $83 200-$81 600） ， 即 2%的 套 利 收 入 。 外 汇 风 险 管 理 77 二 利 率 平 价 理 论（ 一 ） 利 率 平 价 的 理 论 假 设v 资 金 在 各 个 市 场 中 自 由 流 动v 汇 率 由 市 场 供 求 状 况 决 定v 金 融 市 场 比 较 发 达 ， 外 汇 交 易 成 本 可 以 忽 略不 计v 市 场 的 预 期 是 合 理 的v 投 资 者 都 是 风 险 中 立 者 外 汇 风 险 管 理 78 （ 二 ） 利 率 平 价 理 论 的 核 心 观 点v 利 率 在 短 期 内 影 响 国 际 间 套 利 性 资 本 流 动 ， 从 而 影 响 到 汇率 ， 利 率 和 汇 率 存 在 着 密 切 的 关 系 。v 两 国 利 率 存 在 差 异 的 情 况 下 ， 资 金 将 从 低 利 率 国 流 向 高 利率 国 ， 因 此 低 利 率 国 的 现 汇 汇 率 上 浮 ， 货 币 贬 值 ； 高 利 率国 的 现 汇 汇 率 下 浮 ， 货 币 升 值 。v 在 套 利 的 过 程 中 ， 为 了 避 免 高 利 率 货 币 远 期 贬 值 ， 套 利 者就 会 将 套 利 与 互 换 业 务 结 合 进 行 ， 具 体 说 就 是 在 即 期 市 场上 卖 出 低 利 率 货 币 ， 买 进 高 利 率 货 币 ； 同 时 在 远 期 市 场 上按 照 约 定 汇 率 买 进 低 利 率 货 币 ， 卖 出 高 利 率 货 币 ， 轧 平 头寸 。 因 此 ， 在 远 期 市 场 上 ， 低 利 率 货 币 远 期 升 值 ； 高 利 率货 币 远 期 贬 值 。 外 汇 风 险 管 理 79 三 、 利 率 平 价 公 式 及 含 义 i-i* 远 期 升 （ 贴 ） 水 率 约 等 于 国 内 外 利 差 。 v 1. 外 币 的 汇 率 波 动 率 取 决 于 本 外 币 的 利 率 水 平 ， 利 率 是 影 响汇 率 波 动 的 市 场 固 有 的 力 量 。v 2. 如 果 本 币 或 者 外 币 的 利 率 发 生 了 变 化 ， 使 本 币 利 率 高 于（ 或 者 低 于 ） 外 币 利 率 ， 利 率 较 低 的 货 币 远 期 汇 率 必 然 升 水 ，利 率 较 高 的 货 币 远 期 汇 率 必 然 贴 水 。 v 3. 汇 率 波 动 幅 度 与 利 率 之 间 存 在 着 一 定 的 数 量 关 系 ， 应 该 遵守 利 率 平 价 ， 即 约 等 于 本 外 币 的 利 差 。 * )11 iiiiiiiS SF ， 即 ： （ 外 汇 风 险 管 理 80 利 率 平 价 的 图 表 分 析 v A . .v .Bv Z. v . C v . Dv .Y 远 期 升 水 %远 期 贴 水 % 利 率 平 价线ih-if % 外 汇 风 险 管 理 81 代 表 利 率 平 价 的 点 都 在 利 率 平 价 线 上 ， A点 B点 表