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单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第六节：资本成本与资本结构,二杠杆效应,（五）总杠杆,总杠杆的含义：,由于固定成本的存在，使得较小的产销量变动幅度引起息税前利润的较大变动幅度；,固定财务费用的存在，使得较小的息税前利润变动幅度引起普通股每股收益的较大变动幅度,由于固定成本和固定财务费用的存在，导致产销量的微小变化，引起普通股每股收益发生较大幅度变化的杠杆效应，被称为,总杠杆,第六节：资本成本与资本结构,二杠杆效应,总杠杆的计量（,DCL,）,总杠杆系数的定义公式：普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数,总杠杆系数,=,每股收益变动率,/,产销量变动率,简化后的计算公式：,总,杠杆系数,=,财务杠杆系数,经营杠杆系数,DCL=DOL,DFL,若没有融资租赁，则复合杠杆系数,或,DCL=DOLDFL,【,例,3-17】,某企业,2004,年资产总额是,1000,万元，资产负债率是,40%,，负债的平均利息率是,5%,，实现的销售收入是,1000,万元，变动成本率,30%,，固定成本和财务费用总共是,220,万元。如果预计,2005,年销售收入会提高,50%,，其他条件不变。,要求：（,1,）计算,2005,年的财务杠杆、经营杠杆和总杠杆系数,;,（,2,）预计,2005,年每股收益增长率。,解：（,1,）利息,100040%5%,20,（万元）变动成本销售收入,变动成本率,100030%,300,（万元）固定成本,220,20,200,（万元）息税前利润,1000,300,200,500,（万元）财务杠杆系数,500/,（,500,20,）,1.04,经营杠杆系数（,1000,300,）,/500,1.4,总杠杆系数,1.041.4,1.46,或：复合杠杆系数（,1000,300,）,/,（,500,20,）,1.46,（,2,）,2005,年每股收益增长率复合杠杆系数,收入变动率,1.460.5,73%,第六节：资本成本与资本结构,二杠杆效应,总杠杆与企业风险,企业风险可以用总杠杆系数来衡量,企业为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆系数和财务杠杆系数有多种不同组合,在维持企业总体风险一定的条件下，可根据实际情况，选择不同程度的经营风险和财务风险组合,。,【,练习,3-13】,以下各项中，反映总杠杆作用的是（ ）,A.,衡量企业总体风险,B.,说明普通股每股收益的变动幅度,C.,预测普通股每股收益,D.,说明企业财务状况,E.,反映边际贡献与息税前利润的比率,ABC,【,练习,3-14】,某企业只生产和销售,A,产品，其总成本习性模型为,y=10 000+3x,。,假设该企业,2009,年度,A,产品销售量为,10 000,件，每件售价为,5,元，预计,2010,年,A,产品的销售数量将增长,10%,要求：（,1,）计算,2009,年该企业的边际贡献总额,;,（,2,）计算,2009,年该企业的息税前利润,（,3,）计算,2010,年的经营杠杆系数,（,4,）计算,2010,年息税前利润增长率,（,5,）假定企业,2009,年的债务利息是,5 000,元，且无融资租赁租金，计算,2007,年的总杠杆,解：,（,1,）,M,2009,10 0005-10 0003,20 000,（元）（,2,）,EBIT,2009,=20 000-10 000,（元）（,3,）,DOL,2010,20 000/10 000,2,（,4,）息税前利润增长率,210%,20%,（,5,）总杠杆系数,=20 000/,（,10 000-5 000,）,=4,第六节：资本成本与资本结构,三资本结构,资本结构的含义,资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其所占比例,最佳资本结构：在一定条件下，使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构,第六节：资本成本与资本结构,三资本结构,影响资本结构的因素,企业经营状况的稳定性和成长率,企业的财务状况和信用等级,企业资产结构,企业投资者和管理当员的态度,行业特征和企业发展周期,税务政策和货币政策,第六节：资本成本与资本结构,三资本结构,确定合理资本结构的方法,每股收益分析法,平均资本成本比较法,公司价值分析法,第六节：资本成本与资本结构,三资本结构,每股收益分析法（每股收益无差别点法）,每股收益无差别点：不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量,第六节：资本成本与资本结构,三资本结构,每股收益分析法,假设某企业当年的债务利息为,I,，流通在外的普通股股票数量为,N,。该企业现拟筹集新的资金，可供选择的筹资方式有两种。如果选择发行普通股股票筹资，则需要再发行,N,股，如果选择发行公司债券，则新增债务利息为,I,。,EPS,股,=,（,EBIT-I,）,（,1-T,）,/,（,N+N,）,EPS,债,=,（,EBIT-I-I,）,（,1-T,）,/ N,第六节：资本成本与资本结构,三资本结构,每股收益分析法,第六节：资本成本与资本结构,三资本结构,每股收益分析法,计算公式：,追加权益筹资每股收益,=,追加负债筹资每股收益,简化：,每股收益分析法,若该企业采用股权筹资方式筹集新资金，则债务利息为,I,1,，普通股股票数量为,N,1,，若采用发行债券筹资，债务利息为,I,2,普通股股票数量为,N,2,.,每股收益无差别点的息税前利润,= (,N,1, I,2, N,2, I,1,)/N,2,-N,1,第六节：资本成本与资本结构,三资本结构,【,例,3-18】,某公司,2010,年年初的负债及所有者权益总额为,9 000,万元其中，公司债券为,1 000,万元（按面值发行，票面利率为,8%,，每年年末付利息，三年后到期）；普通股股本为,4 000,万元（面值,1,元，,4 000,万股）；资本公积为,2 000,万元；其余为留存收益。,2010,年该公司为了扩大生产规模，需要再筹集资金,1 000,万元，扩大生产规模之后预计息税前利润为,2 000,万元。现有以下两种筹资方案可供选择：,方案一：增发普通股，预计每股发行价格为,5,元,方案二：增发同类公司债券，按面值发行，票面利率为,8%,要求：（,1,）计算方案一下的,2010,年增发普通股股票数量及全年债券利息,;,（,2,）计算方案二下,2010,年全年债务利息；,（,3,）计算每股收益的无差别点，并据此进行筹资决策,解：,（,1,）方案一下的增发普通股数量,=1 000/5=200(,万股）,全年债券利息,=1 0008%=80,（万元）,;,（,2,）方案二下全年债务利息,=2 0008%=160,（万元）,；,（,3,）每股收益无差别点的息税前利润,=,（,4 200,160 4 00080,）,/200,= 1 760,（万元）,由于预计,2010,年可实现的息税前利润为,2 000,万元，大于每股收益无差别点的息税前利润,1 760,元，所以应采用方案二,【,练习,3-15】,某公司,2009,年,12,月,31,日的长期负债及所有者权益总额为,18000,万元，其中，发行在外的普通股,8000,万股（每股面值,1,元），公司债券,2000,万元（按面值发行，票面年利率为,8%,，每年年末付息，三年后到期），资本公积,4000,万元，其余均为留存收益。,2010,年,1,月,1,日，该公司拟投资一个新的建设项目需追加筹资,2000,万元，现有,A,、,B,两个筹资方案可供选择。,A,方案为：发行普通股，预计每股发行价格为,5,元。,B,方案为：按面值发行票面年利率为,8%,的公司债券（每年年末付息）。假定该建设项目投产后，,2004,年度公司可实现息税前利润,4000,万元。公司适用的所得税税率为,33%,。,要求：（,1,）计算,A,方案的下列指标： 增发普通股的股份数； ,2010,年公司的全年债券利息。 （,2,）计算,B,方案下,2010,年公司的全年债券利息。 （,3,）计算,A,、,B,两方案的每股利润无差别点； 为该公司做出筹资决策。,解（,1,）,A,方案：,2010,年增发普通股股份数,=2000/5=400,（万股）,2010,年全年债券利息,=20008%=160,（万元）,（,2,）,B,方案：,2004,年全年债券利息,=,（,2000,2000,）,8%=320,（万元）,（,3,） 计算每股利润无差别点：依题意，列以下方程式：,每股利润无差别点,=3520,（万元） 筹资决策：预计的息税前利润,4000,万元,每股利润无差别点,3520,万元应当发行公司债券筹集所需资金。,【,例,3-19】,某公司当前资本结构如下表所示，其所使用的所得税税率为,33%,。,该公司准备再筹集资金,2 500,万元，有以下两种筹资方案可供选择：甲方案：增发普通股,1 000,万股，预计每股发行价格为,2.5,元；乙方案：按面值增发每年年末付息、票面利率为,10%,的公司债券,2 500,万元,要求：（,1,）计算每股收益无差别点的息税前利润；（,2,）计算处于每股收益无差别点的乙方案的财务杠杆系数；（,3,）当预计息税前利润为,1 200,万元和,1 600,万元时，该公司应采用哪个方案筹资；（,4,）如预计息税前利润在每股收益无差别点增长,10%,，计算采用能够乙方案时该公司每股收益的增长速度,筹资方式,金额（万元）,长期债券（年利率,8%,）,1 000,普通股股票（,4 500,万股）,4 500,留存收益,2 000,合计,7 500,解：,（,1,）计算每股收益无差别点的息税前利润,甲方案年利息,=1,000,8%=80,（万元）,乙方案年利息,=1 0008%+2 500 10%=330,（万元）,每股收益无差别点的息税前利润,=,（,4 500+1 000,）,80-4 500330/1 000=1 455,（万元）,（,2,）计算处于每股收益无差别点的乙方案的财务杠杆系数,DFL,乙,=1 455/,（,1 455-330,）,=1.29,（,3,）当预计息税前利润为,1 200,万元时，应选择甲方案,当预计息税前利润为,1 600,万元时，应选择乙方案,（,4,）每股收益增长率,=1.29,10%=12.9%,平均资本成本比较法,平均资金成本比较法，是通过计算各方案加权平均资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资本结构的方法。,决策原则：选择加权平均成本最低的方案为最优方案,第六节：资本成本与资本结构,三资本结构,【,例,3-20】,某公司需要筹集,100,万元资本，可以用贷款、发行公司债券、发行普通股三种方式筹集，各方案如下表所示。,要求：用平均资本成本比较法判断该公司应选择哪个方案,筹资方式,资本结构,个别资本成本,A,方案,B,方案,C,方案,贷款,公司债券,普通股,40%,10%,50%,30%,15%,55%,20%,20%,60%,6%,8%,9%,合计,100%,100%,100%,解,：,K,A,=40%,6%+10%,8%+50%,9%=7.7%,K,B,=30%,6%+15%,8%+55%,9%=7.95%,K,C,=20%,6%+20%,8%+60%,9%=8.2%,【,例,3-21】,某公司目前拥有资金,2000,万元，其中，长期借款,800,万元，年利率,10%,；普通股,1200,万元，上年支付的每股股利,2,元，预计股利增长率为,5%,，发行价格,20,元，目前价格也为,20,元，该公司计划筹集资金,100,万元，企业所得税率为,33%,，有两种筹资方案：方案,1,：增加长期借款,100,万元，借款利率上升到,12%,，假设公司其他条件不变。方案,2,：增发普通股,40 000,股，普通股市价增加到每股,25,元，假设公司其他条件不变。要求：根据以上资料,1,）计算该公司筹资前加权平均资金成本。,2,）用比较资金成本法确定该公司最佳的资金结构,解：,（,1,）目前资金结构为：长期借款,40%,，普通股,60%,借款成本,=10%,（,1-33%,）,=6.7%,普通股成本,=2,（,1+5%,）,20+5%=15.5%,加权平均资金成本,=6.7%40%+15.5%60%=11.98%,（,2,）,方案,1,：原借款成本,=10%,（,1-33%,）,=6.7%,新借款成本,=12%,（,1-33%,）,=8.04%,普通股成本,=2,（,1+5%,）,20+5%=15.5%K,W1,=6.7%(800/2100)+8.04%(100/2100)+15.5%(1200/2100),=11.8%,方案,2,：,原借款成本,=10%,（,1-33%,）,=6.7%,普通股资金成本,=2,（,1+5%,）,/25+5%=13.4%,K,W2,=6.7%,（,800/2100,）,+13.4%,（,1200+100,）,/2100=10.85%,从计算结果可以看出，方案,2,的加权平均资金成本最低，所以该公司应选择普通股筹资。,【,练习,3-16】,某公司现有资本,16 000,万元，其中普通股和债券各占,50%,。债券年利率为,10%,。流通在外的普通股共,800,万股，每股面值,1,元，发行价格,10,元，目前价格也为,10,元，今年期望股利为,1,元,/,股，预计以后每年增加股利,5%,。该企业适用的所得税税率假设为,33%,假设发行的各种证券均无筹资费。,该企业现拟增资,4 000,万元，有三种可供选择的方案：,甲方案：增发,4 000,万元的债券，因偿债风险增大，债券利率增加至,12%,，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至,8,元,/,股,乙方案：发行债券,2 000,万元，年利率为,10%,，发行股票,200,万股，每股发行价格为,10,元，预计普通股股利不变,丙方案：发行普通股股票,400,万股，市价为,10,元,/,股,要求,：（,1,）计算该公司现有平均资本成本；,（,2,）从三个方案中，选出最佳方案,解：（,1,）,K,b,=,年利息,（,1-T,）,/,筹资额,（,1-f,）,=800010%,（,1-33%,）,/8000,=10%,（,1-33%,）,=6.7%,K,c,=D,1,/P,0,（,1-f,）,+g=1/10+5%=15%,该公司现有的的平均资金成本,=50%6.7%+50%15%=10.85%,（,2,）甲方案：,W,b1,=,（,8000/20000,）,100%=40%,W,b2,=,（,4000/20000,）,100%=20%,W,C,=,（,8000/20000,）,100%=40%,K,b1,=10%,（,1-33%,）,=6.7%,K,b2,=12%,（,1-33%,）,=8.04%,K,C,=1/8+5%=17.5% K,W,甲,=40%6.7%+20%8.04%+40%17.5%=11.29%,乙方案：两种资金的比重分别为,50%,和,50%,，所以乙方案的平均资本成本与该公司现有的平均资本成本相等，为,10.85%,丙方案：股权资金占,60%,，债务资金占,40%,K,W,丙,= 40%6.7%+60%15%=11.68%,乙方案的平均资本成本最小，应该选择乙方案,
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