企业兼并收购法律实务培训讲义

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,#,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,#,国务院国资委研究中心,企业兼并收购法律实务,高级研修班,企业兼,并,并收购,法,法律实,务,务,主讲：,苏,苏文,俊,俊律,师,师,提,纲,纲,第一讲,：,：并购,法,法律主,体,体,第二讲,：,：并购,法,法律客,体,体,第三讲,：,：并购,操,操作法,律,律程序,第四讲,：,：并购,法,法律体,系,系,第五讲,：,：MBO法律问,题,题,第六讲,：,：并购,融,融资法,律,律问题,第七讲,：,：反收,购,购法律,策,策略,第八讲,：,：并购,案,案例分,析,析,第一讲,：,：并购,法,法律主,体,体,第一讲,：,：并购,法,法律主,体,体,一、以,本,本企业,名,名义直,接,接收购,二、设,立,立SPV作为收,购,购主体,三、委,托,托信托,公,公司进,行,行收购,一、以,本,本企业,名,名义直,接,接收购,收购者,目标公司,收购,第1讲：并购法,律,律主体,二、设,立,立SPV作为并,购,购主体,收购者,SPV:,有限责任公司,/,股份有限公司,目标公司,收购,设立,第12条,公司向,其,其他有,限,限责任,公,公司、,股,股份有,限,限公司,投,投资的,，,，除国,务,务院规,定,定的投,资,资公司,和,和控股,公,公司外,，,，所累,计,计投资,额,额不得,超,超过本,公,公司净,资,资产的,百,百分之,五,五十。,1.规定本,身,身不符,合,合经济,发,发展规,律,律,评,析,析,2.没有规,定,定法律,责,责任,3.实际案,例,例已经,突,突破此,条,条规定,（2）收购者设立,SPV，,由,SPV,委托信托投资公司收购,收购者,S P V,信托投资管理公司,出资,目标公司,委 托,收购,（,1）收购者直接委托信托公司收购,收购者,信托投资管理公司,目标公司,委托,收购,三.收购者,透,透过信,托,托公司,作,作为并,购,购主体,信托，,是,是指委,托,托人基,于,于对受,托,托人的,信,信任，,将,将其财,产,产权委,托,托给受,托,托人，,由,由受托,人,人按委,托,托人的,意,意愿以,自,自己的,名,名义，,为,为受益,人,人的利,益,益或者,特,特定目,的,的，进,行,行管理,或,或者处,分,分的行,为,为。,受益人,是,是在信,托,托中享,有,有信托,受,受益权,的,的人。,受,受益人,可,可以是,委,委托人,，,，也可,以,以是委,托,托人指,定,定的其,他,他人。,解除投,资,资限制,防火墙,功,功能(,上,上市公,司,司除外,),),第二讲,：,：并购,法,法律客,体,体,第二讲,：,：并购,法,法律客,体,体,一、收,购,购有限,责,责任公,司,司,二、收,购,购股份,有,有限公,司,司,三、收,购,购国有,独,独资公,司,司,四、收,购,购非公,司,司制的,企,企业,五、收,购,购国有,资,资产（,股,股权）,的,的审批,一、收,购,购有限,责,责任公,司,司法律,要,要求,如果有,限,限责任,公,公司的,股,股东准,备,备将其,持,持有的,出,出资转,让,让给股,东,东之外,的,的第三,人,人，必,须,须经全,体,体股东,过,过半数,同,同意（,按,按出资,比,比例行,使,使表决,权,权）.,不同意,转,转让的,股,股东应,当,当购买,该,该转让,的,的出资,，,，如果,不,不购买,，,，则视,为,为同意,转,转让。,经股东,同,同意转,让,让的出,资,资，在,同,同等条,件,件下，,其,其他股,东,东有优,先,先购买,权,权。,二、收,购,购股份,有,有限公,司,司法律要,求,求,1、收购,非,非上市,股,股份公,司,司,（1）,股,股东转,让,让其股,份,份，必,须,须在依,法,法设立,的,的证券,交,交易场,所,所进行,。,。,（2）,发,发起人,持,持有的,本,本公司,股,股份，,自,自公司,成,成立之,日,日起三,年,年内不,得,得转让,。,。,（3）,公,公司董,事,事、监,事,事、经,理,理等高,级,级管理,人,人员所,持,持有的,本,本公司,股,股份，,在,在其任,职,职期间,内,内不得,转,转让，,同,同时，,他,他们还,应,应当向,公,公司申,报,报所持,有,有的本,公,公司股,份,份。,（4）,股,股东大,会,会召开,前,前三十,日,日内或,者,者公司,决,决定分,配,配股利,的,的基准,日,日前五,日,日内，,不,不得进,行,行记名,股,股票转,让,让有关,的,的股东,名,名册变,更,更登记,。,。,2、收购,上,上市公,司,司,（1）证券,交,交易所,的,的集中,竞,竞价交,易,易方式,收,收购,（2）要约,收,收购,（3）协议,收,收购,15日,达成收购协议,国资部门或者财政部门审批,如是国有股,收购人向证监会报送收购报告,中国证监是,否有异议,通知被收购公司,报告书摘要的提示性公告,被收购公司董事会意见,被收购公司独立董事意见,被收购人公告收购报告书,收购人履行收购协议,收购上,市,市公司,（,（协议,收,收购）,次日,收购上,市,市公司,（,（要约,收,收购）,1、规,避,避要约,豁,豁免义,务,务,2、恶,意,意操纵,股,股份可,能,能,1、强,制,制性要,约,约收购,2、自,愿,愿性要,约,约收购,种类：,问题：,三、收,购,购国有,独,独资公,司,司,国有独,资,资公司,是,是我国公司法中特别,规,规定的,一,一类公,司,司，指,国,国家授,权,权投资,的,的机构,或,或者国,家,家授权,的,的部门,单,单独投,资,资设立,的,的有限,责,责任公,司,司.,公司法,并未,规,规定也,并,并未禁,止,止将国,有,有独资,公,公司的,出,出资（,资,资产）,转,转让给,自,自然人,或,或其他,非,非国有,法,法人，,但,但是，,此,此种转,让,让必须,经,经国家,授,授权投,资,资的机,构,构或者,国,国家授,权,权的部,门,门批准,。,。,由于现,公司,法,法禁,止,止设立,除,除国有,独,独资公,司,司、外,商,商独资,公,公司以,外,外的独,资,资公司,，,，收购,者,者收购,该,该国有,独,独资公,司,司后，,应,应将其,变,变更为,具,具有两,个,个以上,股,股东的,有,有限责,任,任公司,。,。,四、收,购,购非公,司,司制的,企,企业,五、收,购,购国有,资,资产（,股,股权）,的,的审批,1、国有,股,股权的,认,认定,文件依,据,据：股份,有,有限公,司,司国有,股,股权管,理,理暂行,办,办法,认定：国有股,权,权分为,国,国家股,权,权和国,有,有法人,股,股。,国家股,权,权是指,有,有权代,表,表国家,投,投资的,机,机构或,部,部门向,股,股份公,司,司出资,形,形成或,依,依法定,程,程序取,得,得的股,份,份。,国有法,人,人股是,指,指国有,法,法人单,位,位，包,括,括国有,资,资产比,例,例超过50,的,的国有,控,控股企,业,业，以,其,其依法,占,占有的,法,法人资,产,产向股,份,份有限,公,公司出,资,资形成,或,或者依,据,据法定,程,程序取,得,得的股,份,份。,2、国,有,有资产,（,（股权,）,）的评,估,估,文件依,据,据：国有,资,资产评,估,估管理,办,办法,、,、关,于,于改革,国,国有资,产,产评估,行,行政管,理,理方式,加,加强资,产,产评估,监,监督管,理,理工作,意,意见的,规,规定,、,、国,有,有资产,评,评估管,理,理若干,问,问题的,规,规定,规定：收购国,有,有资产,（,（股权,）,）必须,聘,聘请有,资,资质的,资,资产评,估,估机构,进,进行评,估,估，评,估,估事项,和,和结果,还,还要经,相,相关部,门,门核准,或,或备案,。,。,3、国有,资,资本变,动,动审批,的,的一般,权,权限,文件依,据,据：企业,国,国有资,本,本与财,务,务管理,暂,暂行办,法,法,规定：,（1）,母,母公司,国,国有资,本,本变动,的,的，中,央,央管理,企,企业报,请,请国务,院,院批准,。,。地方,管,管理企,业,业报请,地,地市级,以,以上（,含,含地市,级,级）人,民,民政府,批,批准；,（2）,子,子公司,国,国有资,本,本变动,的,的，属,于,于集团,内,内部结,构,构调整,的,的，由,母,母公司,审,审批，,涉,涉及集,团,团外部,的,的，由,母,母公司,报,报主管,财,财政机,关,关审批,；,；,（3）,子,子公司,以,以下企,业,业国有,资,资本变,动,动的，,由,由母公,司,司审批,。,。,4、国有,股,股权转,让,让审批,特,特别规,定,定,文件依,据,据：财政,部,部关于,股,股份有,限,限公司,国,国有股,权,权管理,工,工作有,关,关问题,的,的通知,规定：上市公,司,司国家,股,股权、,发,发起人,国,国有法,人,人股权,发,发生直,接,接或间,接,接转让,的,的，由,省,省级财,政,政（国,资,资）部,门,门审核,后,后报财,政,政部审,批,批；其,它,它国有,股,股权的,转,转让由,省,省级财,政,政（国,资,资）部,门,门审批,。,。,对于国,有,有股权,来,来说，,财,财政部,和,和省级,财,财政（,国,国资）,部,部门出,具,具的关,于,于国有,股,股权管,理,理的批,复,复文件,是,是有关,部,部门批,准,准成立,股,股份公,司,司、发,行,行审核,的,的必备,文,文件和,证,证券交,易,易所进,行,行股权,登,登记的,依,依据。,5、国,资,资委和,企业,国,国有资,产,产监督,管,管理暂,行,行条例,（1）,国,国有资,产,产变动,和,和国有,股,股权转,让,让的审,批,批将逐,渐,渐转移,到,到各级,国,国有资,产,产,监督管,理,理机构,。,。目前,，,，上市,公,公司国,有,有股转,让,让的审,批,批权限,已,已经转,移,移,到国家,国,国资委,。,。,（2）,重,重要的,国,国有独,资,资企业,、,、国有,独,独资公,司,司的重,大,大事项,，,，将由,具,具有管,辖,辖,权的国,有,有资产,监,监督管,理,理机构,审,审核后,，,，报本,级,级人民,政,政府批,准,准。,（3）,转,转让全,部,部国有,股,股权或,者,者转让,部,部分国,有,有股权,致,致使国,家,家不再,拥,拥有控,股,股,地位的,，,，也要,由,由具有,管,管辖权,的,的国有,资,资产监,督,督管理,机,机构报,本,本级人,民,民政,府批准,。,。,第三讲,：,：并购,操,操作程,序,序,第三讲,：,：并购,操,操作程,序,序,一、目,标,标公司,的,的选择,与,与确定,二、中,介,介机构,的,的选择,三、签,署,署收购,意,意向书,并,并展开,尽,尽职调,查,查,四、初,步,步的价,值,值和融,资,资评估,五、设,计,计收购,的,的法律,主,主体及,相,相应的,法,法律结,构,构,六、谈,判,判和起,草,草、签,署,署收购,协,协议等,法,法律文,件,件,七、获,得,得必要,的,的授权,、,、批准,及,及履行,有,有关报,批,批程序,八、执,行,行收购,协,协议,一、目,标,标公司,的,的选择,与,与确定,第三讲,：,：并购操,作,作流程,目标公,司,司的共,性,性：,1、公,司,司发展,前,前途大,，,，但管,理,理班子,比,比较弱,，,，具有较,大,大的成,本,本下降,、,、提高,经,经营利,润,润的潜,力,力空间,和,和能力,，,，这样收,购,购之后,很,很容易,创,创造出,管,管理效,益,益；,2、股,东,东持股,比,比例上,比,比较分,散,散，这,样,样收购,的,的难度,就,就不是,很,很大；,高,高层管,理,理人员,掌,掌握的,股,股票不,多,多，大,量,量股票,分,分散在,机,机构性,股,股东手,中,中，这,样,样股东,就,就更容,易,易抛售,股,股票而,且,且收购,后,后的融,合,合也比,较,较容易,；,；,3、帐,面,面现金,充,充足，,或,或企业具,有,有比较,强,强的且,稳,稳定的,现,现金流,产,产生能,力,力；,4、企业,债,债务比,较,较低，很少或,没,没有在,外,外发行,的,的债券,，,，这样,就,就适合,杠,杠杆收,购,购以利,收,收购后,的,的还贷,。,。,二、中,介,介机构,的,的选择,与,与确定,律师事,务,务所:,为企业,设,设计企,业,业并购,的,的法律,框,框架及,合,合法操,作,作程序,，,，规避,法,法律风,险,险.,财务顾,问,问(又,称,称为投,资,资银行,),):,为企业,的,的并购,提,提供财,务,务方案,及,及建议.,会计事,务,务所、,评,评估事,务,务所:,为企业,提,提供资,产,产核算,和,和资产,评,评估等,方,方面的,专,专业服,务,务.,第三讲,：,：并购操,作,作流程,并购中,律,律师的,作,作用和,主,主要工,作,作,尽职调,查,查,设计收,购,购法律,主,主体及,法,法律结,构,构,参与设,计,计收购,方,方案，,参,参与收,购,购谈判,起草收,购,购协议,等,等相关,法,法律文,件,件,出具相,关,关法律,意,意见书,确保程,序,序合法,参与设,计,计合法,的,的融资,框,框架,审查信,托,托计划,的,的合法,性,性,第四讲,：,：并购操,作,作流程,1.签署收,购,购意向,书,书,意向书,是,是一种,收,收购双,方,方有预,先,先约定,的,的书面,文,文件，,用,用于说,明,明双方,关,关于进,行,行合约,谈,谈判的,初,初步意,见,见。意,向,向书使,交,交易的,基,基本条,款,款具体,化,化，体,现,现了双,方,方口头,协,协商的,主,主题。,意向书,将,将阐明,交,交易方,式,式、交,易,易价格,及,及交易,的,的支付,方,方式及,其,其他重,要,要而普,遍,遍存在,的,的交易,问,问题，,它,它还阐,明,明完成,交,交易的,先,先决条,件,件。,意向书,通,通常不,具,具备法,律,律约束,力,力。,三.签署收,购,购意向,书,书和尽,职,职调查,2.尽职调,查,查,（1）,、,、调查,内,内容：,公司的,历,历史沿,革,革、治,理,理结构,、,、关联,方,方及其,关,关联交,易,易情况,、,、债权,债,债务情,况,况、资,产,产状况,、,、诉讼,/,/仲裁,情,情况、,董,董监事,、,、管理,人,人员的,简,简历和,任,任职情,况,况、员,工,工情况,、,、行政,处,处罚情,况,况、或,有,有债务,情,情况、,重,重大合,同,同/协,议,议情况,、,、同业,竞,竞争情,况,况、历,次,次会议,的,的召开,以,以及决,议,议情况,。,。,（2）,、,、调查,形,形式,拟订调,查,查清单,，,，要求,目,目标公,司,司配合,提,提供相,关,关资料,；,；（要,求,求目标,公,公司董,监,监事、,管,管理人,员,员作出,必,必要的,承,承诺和,保,保证）,与目标,公,公司董,监,监事、,管,管理人,员,员进行,交,交谈；,与其他,中,中介机,构,构进行,沟,沟通和,交,交流；,向政府,有,有关部,门,门查询,相,相关信,息,息等。,第三讲,：,：并购操,作,作流程,三.签署收,购,购意向,书,书和尽,职,职调查,四、初,步,步的价,值,值和融,资,资评估,1、所,购,购股权,2、审,批,批程序,3、所,需,需资金,4、融,资,资渠道,第三讲,：,：并购操,作,作流程,1.并购法,律,律主体,设,设计,自然人,工会、,职,职工持,股,股会,SPV,信托投,资,资公司,SPV,+,+信托投,资,资公司,第三讲,：,：并购操,作,作流程,五、并,购,购法律,方,方案设,计,计,贷款,贷款,委托,委托,设立,收购,收购,收购,贷款,贷款融资,管理层,投资者,SPV,公司,信托公司,目标公司,委托,2、并购法律,结,结构设,计,计,3、并购法,律,律方式,的,的设计,分立收,购,购型,合一收,购,购型,正向收,购,购型,反向收,购,购型,附条件,受,受益收,购,购型,第三讲,：,：并购操,作,作流程,SPV公司设,立,立合同,及,及章程,融资协,议,议,信托协,议,议,股权转,让,让协议,股权质,押,押、托,管,管协议,有限责,任,任公司,股,股东会,决,决议,其它文,件,件,六、谈,判,判、起,草,草和签,署,署收购,协,协议有,关,关法律,文,文件,第三讲,：,：并购操,作,作流程,股权转,让,让协议,（,（收购,协,协议）,：,：,1、协,议,议基本,条,条款：,交易双,方,方的介,绍,绍资料,、,、交易,价,价格以,及,及价款,的,的支付,、,、双方,的,的承诺,和,和保证,、,、股权,转,转让的,先,先决条,件,件、交,易,易完成,的,的条件,及,及股权,变,变更登,记,记的进,行,行、收,购,购完成,后,后公司,治,治理结,构,构的调,整,整、税,费,费的承,担,担、违,约,约责任,与,与赔偿,、,、终止,程,程序和,补,补救办法、争议的,解,解决、,协,协议的,生,生效等,。,。,2、协,议,议重要,条,条款内,容,容：,双方的,陈,陈述与,保,保证,交易价,格,格与价,款,款的支,付,付,交易完,成,成的条,件,件,交接的,手,手续,其它条,款,款,第三讲,：,：并购操,作,作流程,七、获,得,得必要,的,的授权,和,和批准,三讲：并购操,作,作流程,八、执,行,行收购,协,协议,第三讲,：,：并购操,作,作流程,1、转,股,股价款,的,的支付,2、股,权,权的过,户,户手续,3、其,它,它审批,及,及公告,、,、披露,义,义务,第四讲,：,：并购,法,法律体,系,系,公司收,购,购兼并,法,法,是指调,整,整与规,范,范公司,收,收购与,兼,兼并行,为,为的全,部,部法律,和,和法规,的,的总称,。,。通常,不,不是一,部,部法律,或,或法规,就,就可以,将,将收购,兼,兼并法,的,的全部,内,内容囊,括,括其中,的,的,而是需,要,要几部,或,或十几,部,部法规,或,或条例,、,、法令,及,及规则,来,来对公,司,司的收,购,购兼并,法,法内容,做,做出相,关,关规范,。,。,并购法,律,律体系,证券法,公司法,股票发,行,行与交,易,易管理,条,条例,股票上,市,市规则,关于上,市,市公司,重,重大购,买,买或出,售,售资产,行,行为的,通,通知,关于上,市,市公司,重,重大购,买,买、出,售,售、置,换,换资产,若,若干问,题,题的通,知,知,关于上,市,市公司,增,增发新,股,股有关,条,条件的,通,通知以及信,息,息披露,法,法规等,。,。,上市公,司,司股份,回,回购管,理,理办法,.,并购法,律,律体系,并购法,律,律体系,，,，我们,可,可以分,为,为两个,部,部分：,一、并购的,基,基础法,律,律：公司,法,法及证,券,券法中,对,对股权,转,转让及,收,收购等,基,基本问,题,题的法,律,律规定,。,。,二、并购的,专,专门法,律,律：专门,对,对企业,并,并购活,动,动进行,规,规范的,法,法律法,规,规，其,中,中包括,上,上市公,司,司收购,管,管理办,法,法、上市公,司,司持股,变,变动披,露,露管理办,法,法、外,国,国投资,者,者并购,境,境内企,业,业暂行,规,规定、,利,利用外,资,资改组,国,国有企,业,业暂行,规,规定等,。,。,并购法,律,律体系,一、并,购,购基础,法,法律规,定,定,关于企,业,业对外,投,投资的,限,限制,关于股,权,权转让,的,的限制,公司法,关,关于公,司,司合并,的,的规定,公司法,关,关于公,司,司减资,的,的规定,证券法,第,第四章上,市,市公司,收,收购,.,二、并,购,购专门,法,法律规,定,定,上市公,司,司收购,管,管理办,法,法,上市公,司,司持股,变,变动披,露,露管理办,法,法,外国投,资,资者并,购,购境内,企,企业暂,行,行规定,利用外,资,资改组,国,国有企,业,业暂行,规,规定,.,上市公,司,司收购,管,管理办,法,法,1、上,市,市公司,收,收购的,概,概念界,定,定,第二条,：,：本办,法,法所称,上,上市公,司,司收购,是指,收,收购人,通,通过在,证,证券交,易,易所的,股,股份转,让,让活动,持,持有一,个,个上市,公,公司的,股,股份达,到,到一定,比,比例、,通,通过证,券,券交易,所,所股份,转,转让活,动,动以外,的,的其他,合,合法途,径,径控制,一,一个上,市,市公司,的,的股份,达,达到一,定,定程度,导致,其,其获得,或,或者可,能,能获得,对,对该公,司,司的实,际,际控制,权,权的行,为,为。,第六十,一,一条：,收,收购人,有,有下列,情,情形之,一,一的,构,构成对,一,一个上,市,市公司,的,的实际,控,控制:,(,(一,),)在一,个,个上市,公,公司股,东,东名册,中,中持股,数,数量最,多,多的；,但,但是有,相,相反证,据,据的除,外,外；(,二,二)能,够,够行使,、,、控制,一,一个上,市,市公司,的,的表决,权,权超过,该,该公司,股,股东名,册,册中持,股,股数量,最,最多的,股,股东的,；,；(三,),)持有,、,、控制,一,一个上,市,市公司,股,股份、,表,表决权,的,的比例,达,达到或,者,者超过,百,百分之,三,三十的,；,；但是,有,有相反,证,证据的,除,除外；,四,四)通,过,过行使,表,表决权,能,能够决,定,定一个,上,上市公,司,司董事,会,会半数,以,以上成,员,员当选,的,的；(,五,五)中,国,国证监,会,会认定,的,的其他,情,情形。,上市公,司,司收购,管,管理办,法,法,2、收,购,购主体,没,没有限,制,制,本办法,对,对上市,公,公司的,收,收购主,体,体没有,严,严格规,定,定与限,制,制。境,内,内自然,人,人、法,人,人和境,外,外法人,都,都有收,购,购的权,力,力,从,而,而为包,括,括民营,资,资本及,外,外资等,在,在内的,收,收购主,体,体参与,上,上市公,司,司收购,打,打开了,大,大门。,3、收,购,购方式,第三条,规,规定：,“,“收购,人,人可以,通,通过协,议,议收购,、,、要约,收,收购或,者,者证券,交,交易所,的,的集中,竞,竞价交,易,易方式,进,进行上,市,市公司,收,收购，,获,获得对,一,一个上,市,市公司,的,的实际,控,控制权,。,。”,上市公,司,司收购,法,法律规,定,定三种,方,方式。,结,结合境,内,内证券,市,市场的,股,股价状,况,况和上,市,市公司,普,普遍存,在,在的股,权,权结构,状,状况，,在,在相当,长,长的一,段,段时间内,，,，协议收,购,购依旧,是,是上市,公,公司收,购,购中的,主,主导模,式,式 。,上市公,司,司收购,管,管理办,法,法,4、支,付,付方式,第六条,上,上市,公,公司收,购,购可以,采,采用现,金,金、依,法,法可以,转,转让的,证,证券以,及,及法律,、,、行政,法,法规规,定,定的其,他,他支付,方,方式进,行,行。,上市公,司,司收购,管,管理办,法,法,5、收,购,购方的,履,履约能,力,力,以协议,收,收购方,式,式进行,上,上市公,司,司收购,相关,当,当事人,应,应当委,托,托证券,登,登记结,算,算机构,临,临时保,管,管拟转,让,让的股,票,票,并,将,将用于,支,支付的,现,现金存,放,放于证,券,券登记,结,结算机,构,构指定,的,的银行,账,账户。,在,在要约,收,收购中,，,，如果,收,收购人,以,以现金,进,进行支,付,付的,则,则做出,提,提示性,公,公告的,同,同时,将,将不少,于,于收购,总,总金额,百,百分之,二,二十的,履,履约保,证,证金存,放,放在证,券,券登记,结,结算机,构,构指定,的,的银行,账,账户,并,并办理,冻,冻结手,续,续。如,果,果是用,依,依法可,以,以转让,的,的证券,进,进行支,付,付的,则,则在做,出,出提示,性,性公告,的,的同时,将其,用,用以支,付,付的全,部,部证券,交,交由证,券,券登记,结,结算机,构,构保管,。,。,如果是,要,要约收,购,购，在,要,要约收,购,购报告,书,书中，,要,要说明,收,收购所,需,需的资,金,金额及,资,资金保,证,证；而,且,且收购,人,人还应,当,当聘请,律,律师对,其,其要约,收,收购报,告,告书内,容,容的真,实,实性、,准,准确性,、,、完整,性,性进行,核,核查,并,并出具,法,法律意,见,见书。,收,收购人,应,应当聘,请,请财务,顾,顾问等,专,专业机,构,构对收,购,购人的,实,实际履,约,约能力,做,做出评,判,判。财,务,务顾问,的,的专业,意,意见应,当,当予以,公,公告。,上市公,司,司收购,管,管理办,法,法,6、管,理,理层收,购,购得到,认,认可,第十五,条,条规定,：,：“管,理,理层、,员,员工进,行,行上市,公,公司收,购,购的，,被,被收购,公,公司的,独,独立董,事,事应当,就,就收购,可,可能对,公,公司产,生,生的影,响,响发表,意,意见。,”,”,第三十,条,条规定,：,：“管,理,理层、,员,员工进,行,行上市,公,公司收,购,购的，,被,被收购,公,公司的,独,独立董,事,事应当,为,为公司,聘,聘请独,立,立财务,顾,顾问等,专,专业机,构,构，分,析,析被收,购,购公司,的,的财务,状,状况，,就,就收购,要,要约条,件,件是否,公,公平合,理,理、收,购,购可能,对,对公司,产,产生的,影,影响等,事,事宜提,出,出专业,意,意见，,并,并予以,公,公告。,”,”,上市公,司,司收购,管,管理办,法,法,7、反,收,收购,第三十,三,三条规,定,定“被,收,收购公,司,司的董,事,事、监,事,事、高,级,级管理,人,人员针,对,对收购,行,行为所,做,做出的,决,决策及,采,采取的,措,措施,不,不得损,害,害公司,及,及其股,东,东的合,法,法权益,。,。”,上市公,司,司收购,管,管理办,法,法,8、要,约,约收购,义,义务及,其,其豁免,：,：,收购人,持,持有被,收,收购公,司,司已发,行,行的股,份,份达到,百,百分之,三,三十，,依,依法履,行,行信息,披,披露义,务,务后继,续,续增持,股,股份的,，,，或者,收,收购人,持,持有被,收,收购公,司,司已发,行,行的股,份,份超过,百,百分之,三,三十，,则,则应当,向,向该上,市,市公司,的,的所有,股,股东发,出,出收购,其,其所持,有,有的全,部,部股份,的,的要约,。,。,在一些,特,特别的,情,情况下,，,，当事,人,人可以,申,申请豁,免,免，办,法,法对何,种,种情况,下,下可以,申,申请豁,免,免，以,及,及豁免,受,受理审,批,批、豁,免,免申请,备,备案以,及,及部分,豁,豁免等,作,作了详,细,细规定,。,。,上市公,司,司收购,管,管理办,法,法,9、,诚,诚信义,务,务及,被,被收购,公,公司董,事,事会和,独,独立董,事,事的义,务,务与作,用,用,上市公,司,司控股,股,股东和,其,其他实,际,际控制,人,人、收,购,购人、,上,上市公,司,司董事,、,、监事,和,和高级,管,管理人,员,员等被,要,要求必,须,须对上,市,市公司,负,负有诚,信,信义务,。,。,在整个,收,收购活,动,动中,被,被收购,公,公司的,董,董事会,在,在收到,收,收购人,的,的通知,后,后,应,当,当就收,购,购可能,对,对公司,产,产生的,影,影响发,表,表意见,。,。如果,认,认为有,必,必要,可,可以聘,请,请独立,财,财务顾,问,问等专,业,业机构,提,提供咨,询,询意见,独立,董,董事在,参,参与董,事,事会意,见,见的同,时,时,还,应,应当单,独,独发表,意,意见。,上市公,司,司收购,管,管理办,法,法,10、,强,强调中,介,介机构,的,的责任,与,与作用,公司收,购,购兼并,涉,涉及到,独,独立财,务,务顾问,等,等专业,机,机构对,公,公司并,购,购出具,的,的资产,评,评估报,告,告、审,计,计报告,及,及包括,利,利润预,测,测等财,务,务信息,；,；还涉,及,及到律,师,师负责,起,起草修,改,改并购,合,合同、,相,相关文,件,件及出,具,具法律,意,意见书,等,等。,第五十,八,八条,为,为上市,公,公司收,购,购出具,资,资产评,估,估报告,、,、审计,报,报告、,法,法律意,见,见书和,提,提供财,务,务顾问,意,意见等,文,文件的,专,专业机,构,构和专,业,业人员,其出,具,具、提,供,供的文,件,件中有,虚,虚假记,载,载、误,导,导性陈,述,述或者,重,重大遗,漏,漏的,应,应当主,动,动改正,；,；未能,改,改正的,证券,交,交易所,依,依据业,务,务规则,进,进行处,理,理；拒,不,不改正,的,的,中,国,国证监,会,会责令,改,改正。,在,在整改,期,期间,中,中国证,监,监会不,受,受理其,出,出具的,文,文件。,构,构成证,券,券违法,行,行为的,依法,追,追究法,律,律责任,。,。,上市公,司,司收购,管,管理办,法,法,第五讲MBO法律问,题,题,MBO为英文Management Buy-Outs的缩写,，,，中国,译,译为“,管,管理层,收,收购”,。,。从实,质,质上来,说,说，就,是,是公司,的,的管理,者,者或经,理,理层运,用,用杠杆,收,收购的,方,方式，,利,利用借,贷,贷所融,资,资本购,买,买其所,任,任职公,司,司的股,份,份，从,而,而改变,公,公司所,有,有者结,构,构、控,制,制权结,构,构和资,产,产结构,，,，使企,业,业的原,经,经营者,变,变成企,业,业所有,者,者的一,种,种收购,行,行为。,一、什么是MBO,MBO的积极,意,意义,对管理,层,层,对投资,者,者,对企业,本,本身,对国有,资,资产,MBO当前的,政,政策与,法,法律环,境,境,十六大,精,精神,上市公,司,司收购,管,管理办,法,法,二、MBO的积极,意,意义,三、MBO法律问,题,题,（一）、MBO主体法,律,律问题,：,：,管理层,以,以自然,人,人作为MBO主体,管理层,以,以职工,持,持股会,或,或工会,作,作为MBO主体,管理层,设,设立SPV作为MBO主体,管理层,以,以信托,公,公司作,为,为MBO主体,第五讲,：,：MBO法律问,题,题,1、管,理,理层以,自,自然人,作,作为MBO主体的,法,法律问,题,题,管理层,以,以自然,人,人为主,体,体,目标公,司,司,收购,收购有,限,限责任,公,公司时,股,股东人,数,数具有,法,法定限,制,制,管理层,个,个人持,有,有的股,票,票无法,质,质押融,资,资,自然人,收,收购股,份,份公司,国,国有股,权,权存在,实,实际障,碍,碍,2000年7,月,月7日,，,，民政,部,部关,于,于暂停,对,对企业,内,内部职,工,工持股,会,会进行,社,社会团,体,体法人,登,登记的,函,函,2000年12月11日，,证,证监会,关于,职,职工持,股,股会及,工,工会能,否,否作为,上,上市公,司,司股东,的,的复函,职工持,股,股会,无法作,为,为并购,主,主体,工会不,能,能作为,上,上市公,司,司的并,购,购主体,五讲：MBO法律问,题,题,2、职,工,工持股,会,会或工,会,会作为MBO主体的,法,法律问,题,题,（二）、,内,内部人,控,控制的,法,法律问,题,题：,1、公,司,司做帐,问,问题,2、资,产,产评估,问,问题,其他股东,河南建业,郑州国资局,上海宇通创业投资公司,郑州一钢,宇通集团20名员工,汤玉祥24.89%,宇通客车,宇通集团,宇通客车,8.7%的股份,宇通集团,89.8%的股权,宇通集团,10.2%的股权,89.8%,17.19%,8.7%,支付价款,支付价款,支付价款,宇通客,车,车(600066),受,受到中,国,国证监,会,会行政,处,处罚，,起,起因是,公,公司在1999年报,中,中披露,了,了虚假,的,的资产,和,和负债,。,。处罚,书,书指出,，,，宇通,客,客车在,编,编制1999,年,年报时,采用,编,编造虚,假,假计帐,凭,凭证等,手,手法,共,共计虚,减,减资产,、,、负债,各,各13500,万,万元。,此,此前，,上,上市公,司,司屡屡,发,发生虚,增,增资产,，,，虚增,利,利润的,事,事，类,似,似宇通,客,客车这,样,样虚减,资,资产的,还,还真是,十,十分罕,见,见。,宇通客,车,车在此,次,次虚减,资,资产和,负,负债一,年,年以后,以,以迅雷,不,不及掩,耳,耳之势,实,实施了MBO,，,，对于此,次,次虚减,资,资产和,负,负债是,否,否与MBO有关，,引,引起了,人,人们的,普,普遍关,注,注。,三、MBO法律问,题,题,（三）、,融,融资的,的,的法律,问,问题,第六讲,融,融资,法,法律问,题,题,贷款,债券（JUNKBOND,）,）,其它融,资,资及担,保,保方式,国外并,购,购的主,要,要融资,方,方式,一、 银,行,行贷款,二、,私,私募,三、,信,信托融,资,资,四、,委,委托贷,款,款,五、,期,期权激,励,励,六、,技,技术入,股,股,七、,风,风险融,资,资,八、,衍,衍生认,股,股权证,融资方,式,式：,一、银,行,行贷款,的,的法律,问,问题,贷款,通,通则,：,：,不得用,贷,贷款从,事,事股本,权,权益性,投,投资，,国,国家另,有,有规定,的,的除外,。,。用贷,款,款进行,股,股本权,益,益性投,资,资的，,由,由贷款,人,人对其,部,部分或,全,全部贷,款,款加收,利,利息；,情,情节特,别,别严重,的,的，由,贷,贷款人,停,停止支,付,付借款,人,人尚未,使,使用的,贷,贷款，,并,并提前,收,收回部,分,分或全,部,部贷款。,从银行,贷,贷款进,行,行并购,存,存在法,律,律障碍,二、私,募,募的法,律,律问题,问,题,题,1、非,法,法集资,。,。,2、企,业,业之间,不,不得违,反,反国家,规,规定办,理,理借贷,或,或者变,相,相借货,融,融资业,务,务。,、向,个,个人借,款,款,、向,公,公司借,款,款,三、信,托,托融资,的,的法律,问,问题,1、信,托,托相关,法,法律：,中华,人,人民共,和,和国信,托,托法,2001年10月1,日,日正式,实,实施,信托,投,投资公,司,司管理,办,办法,2002年6,月,月5日,正,正式实,施,施,信托,投,投资公,司,司资金,信,信托管,理,理暂行,办,办法,2002年7,月,月18,日,日起施,行,行,（1）,、,、企业,之,之间不,得,得违反,国,国家规,定,定办理,借,借贷或,者,者变相,借,借货融,资,资业务,-,-,-,-,私,私募基,金,金的合,法,法出口,2、信,托,托用于,解决,并购融,资,资的法,律,律障碍,三、信,托,托融资,的,的法律,问,问题,（2）,、,、不得,用,用贷款,从,从事股,本,本权益,性,性投资,（3）,、,、公司,累,累计投,资,资额不,得,得超过,本,本公司,净,净资产,的,的50,3、信,托,托融资,的,的操作,流,流程,（1）,收,收购者,与,与信托,公,公司制,订,订一个,信,信托计,划,划,（2）,由,由信托,公,公司和,收,收购者,利,利用信,托,托计划,向,向投资,者,者进行,贷,贷款融,资,资，并,通,通过信,托,托公司,的,的中介,作,作用利,用,用股权,做,做贷款,保,保证。,（3）,公,公司收,购,购者与,信,信托公,司,司（有,时,时还包,括,括相关,利,利益人,如,如战略,投,投资者,）,）共同,签,签定正,式,式的信,托,托合同,，,，根据,信托,投,投资公,司,司管理,办,办法,和,和信,托,托投资,公,公司资,金,金信托,管,管理暂,行,行办法,，对,于,于资金,信,信托，,每,每笔信,托,托资金,不,不能低,于,于5万,元,元人民,币,币，信,托,托期限,不,不能少,于,于一年,，,，集合,资,资金信,托,托不能,超,超过200份,。,。,（4）,信,信托公,司,司利用,融,融到的,资,资金以,自,自己的,名,名义购,买,买目标,公,公司的,股,股权，,并,并指定,收,收购者,为,为受益,人,人，进,而,而收购,者,者收购,基,基本完,成,成。,（5）,收,收购者,持,持有的,股,股份可,以,以根据,信,信托合,同,同所约,定,定的权,限,限由信,托,托公司,持,持有、,管,管理、,运,运用和,处,处分；,收,收购者,按,按照信,托,托计划,将,将股权,作,作为偿,还,还本息,的,的质押,物,物，并,通,通过信,托,托公司,将,将持股,分,分红所,得,得现金,逐,逐年偿,还,还贷款,。,。,（6）,收,收购者,将,将股权,转,转让变,现,现或贷,款,款归还,完,完毕，,信,信托目,的,的实现,后,后，信,托,托公司,将,将现金,或,或股权,归,归还给,信,信托合,同,同指定,的,的受益,人,人（收,购,购者）,。,。,（7）,两,两种演,进,进：信,托,托公司,参,参与收,购,购目标,公,公司与,委,委托人,参,参与收,购,购目标,公,公司。,三、信,托,托融资,的,的法律,问,问题,收购者,投资者,信托公,司,司,目标公,司,司,1.制订信,托,托计划,2.,贷,贷款融,资,资,委托贷,款,款,信托计,划,划,信托融,资,资的操,作,作流程,收购者,投资者,信托公,司,司,目标公,司,司,1.制订收,购,购的信,托,托计划,2.,贷,贷款融,资,资,3.,委,委托收,购,购,4.,购,购买股,份,份，股,权,权质押,信托融,资,资的操,作,作流程,委托,收购,股权,行使与,受,受益,质押,收购者,投资者,信托公,司,司,目标公,司,司,1.制订收购的信托,计,计划,2.,贷,贷款融,资,资,3.,委,委托收,购,购,4.,购,购买股,份,份，股,权,权质押,5.,股,股权管,理,理，分,红,红，还,贷,贷,分,红,还贷,股权管,理,理,信托融,资,资的操,作,作流程,收购者,投资者,信托公,司,司,目标公,司,司,1.制订收,购,购的信,托,托计划,2.,贷,贷款融,资,资,3.,签,签订信,托,托合同,4.,购,购买股,份,份，股,权,权质押,5.,股,股权管,理,理，分,红,红，还,贷,贷,6.,还,还贷完,毕,毕，归,还,还股权,7.,两,两种演,进,进,归还股,权,权,持股,信托融,资,资的操,作,作流程,投资者,收购者,或,或管理,层,层,目标公,司,司,信托公,司,司,SPV,投资,投资,投资,收购,信托融,资,资的两,种,种演进,四、委,托,托贷款,的,的法律,问,问题,委托贷,款,款，系,指,指由政,府,府部门,、,、企事,业,业单位,及,及个人,等,等委托,人,人提供,资,资金，,由,由贷款,人,人（即,受,受托人,）,）根据,委,委托人,确,确定的,贷,贷款对,象,象、用,途,途、金,额,额、期,限,限、利,率,率等代,为,为发放,、,、监督,使,使用并,协,协助收,回,回的贷,款,款。贷,款,款人（,受,受托人,）,）只收,取,取手续,费,费，不,承,承担贷,款,款风险,。,。,迄今为,止,止，还,未,未发现,有,有利用,委,委托贷,款,款进行,并,并购融,资,资的案,例,例。,五、期,权,权激励,方,方案的,法,法律问,题,题,1、股,票,票期权,计,计划是,指,指行权,人,人在一,定,定期限,内,内按照,事,事先确,定,定的价,格,格购买,公,公司一,定,定数量,股,股票的,权,权利，,是,是国外,一,一种比,较,较成熟,的,的、激,励,励公司,高,高级管,理,理人员,的,的机制,。,。,2、期,权,权激励,的,的法律,问,问题:,公司,法,法规,定,定“公,司,司不能,收,收购本,公,公司的,股,股票，,但,但为减,少,少公司,资,资本而,注,注销股,份,份或者,与,与持有,本,本公司,股,股票的,其,其他公,司,司合并,时,时除外,”,”。,3、用,于,于MBO的变通,：,：通过,第,第三者,从,从二级,市,市场购,买,买股票,，,，作为,实,实施期,股,股计划,的,的基础,。,。,六、技,术,术入股,或,或技术,分,分红,1、技,术,术入股,的,的法律,依,依据,1999年8,月,月20,日,日颁布,的,的中,共,共中央,国,国务院,关,关于加,强,强技术,创,创新，,发,发展高,科,科技，,实,实现产,业,业化的,决,决定,。,。其中,明,明确提,出,出，在,部,部分高,科,科技企,业,业中试,点,点，从,近,近年国,有,有净资,产,产增值,部,部分中,拿,拿出一,定,定比例,作,作为股,份,份，奖,励,励有贡,献,献的职,工,工特别,是,是科技,人,人员和,经,经营管,理,理人员,。,。,2、技,术,术入股,的,的法律,限,限制,公司法,第,第二十,四,四条,以,以工业,产,产权、,非,非专利,技,技术作,价,价出资,的,的金额,不,不得超,过,过有限,责,责任公,司,司注册,资,资本的,，,，国家,对,对采用,高,高新技,术,术成果,有,有特别,规,规定的,除,除外。,七、风,险,险融资,1、风,险,险投资,内,内容,风险投,资,资（Venture Capital,）,），也称创,业,业投资,，,，根据,全,全美风,险,险投资,协,协会的,定,定义，,风,风险投,资,资是由,职,职业金,融,融家投,入,入到新,兴,兴的、,迅,迅速发,展,展的、,有,有巨大,竞,竞争潜,力,力的企,业,业（特,别,别是中,小,小型企,业,业）中,的,的一种,股,股权资,本,本；经,济,济合作,和,和发展,组,组织（OECD）的定义,为,为：凡,是,是以高,科,科技与,知,知识为,基,基础，,生,生产与,经,经营技,术,术密集,的,的创新,产,产品或,服,服务的,投,投资，,都,都可视,为,为风险,投,投资。,2、风,险,险投资,的,的并购,操,操作,引入风,险,险投资,资,资金收,购,购原股,东,东股权,。,。然后,将,将其股,权,权交由,收,收购者,托,托管，,并,并与收,购,购者签,订,订分期,转,转让协,议,议，或,者,者是约,定,定在一,定,定时期,由,由收购,者,者以某,一,一固定,价,价格购,买,买。,八、衍,生,生认股,权,权证,1、内,容,容：认,股,股权证,指,指由股,份,份有限,公,公司发,行,行的、,能,能够按,照,照特定,的,的价格,在,在特定,的,的时间,内,内购买,一,一定数,量,量该公,司,司普通,股,股票的,选,选择权,凭,凭证，,其,其实质,是,是一种,普,普通股,票,票的看,涨,涨期权,。,。,2、操,作,作：认,股,股权证,可,可以单,独,独对老,股,股东发,行,行，即,原,原有股,东,东可用,认,认股权,证,证优先,低,低价认,购,购公司,新,新股。,由,由于这,种,种认购,权,权证是,可,可以流,通,通的，,即,即原股,东,东可以,在,在市场,上,上随意,将,将认股,权,权证出,售,售，购,入,入者则,成,成为认,股,股权证,的,的持有,人,人，获,得,得相同,的,的认购,权,权利。,这,这样一,来,来，目,标,标公司,可,可以先,向,向原股,东,东发送,认,认股权,证,证，约,定,定认股,权,权证持,有,有人有,权,权在指,定,定的时,间,间内，,用,用指定,的,的价格,（,（比流,通,通股价,格,格低）,认,认购由,该,该公司,发,发行的,一,一定数,量,量的新,股,股。然,后,后在认,股,股权证,有,有效期,内,内，股,东,东将认,股,股权证,转,转让给,收,收购者,。,。收购,者,者再在,认,认股权,证,证的有,效,效期内,以,以其确,定,定的较,低,低的价,格,格收购,目,目标公,司,司股权,。,。,第七讲,反,反收,购,购,一、什,么,么是反,收,收购,上市公,司,司反收,购,购是针,对,对上市,公,公司收,购,购而言,，,，反收,购,购是指,上,上市公,司,司的股,东,东及公,司,司管理,层,层为了,维,维护自,己,己的利,益,益或公,司,司的利,益,益，利,用,用手中,的,的权力,，,，采取,一,一定的,措,措施，,防,防止收,购,购的发,生,生或挫,败,败已经,发,发生的,收,收购行,为,为。,二、反,收,收购的法律,策,策略,1、超级,多,多数条,款,款,2、交叉持股,3、毒丸,术,术,4、金色,降,降落伞,5、皇冠上的明,珠,珠,6、绿,色,色邮件,7、股份,回,回购,8、帕克,曼,曼防御,术,术,9、白衣,骑,骑士计,划,划,10、累积,投,投票条,款,款,1、超级,多,多数条,款,款,超级多,数,数条款,是,是指上,市,市公司,对,对于修,改,改公司,章,章程、,与,与其他,公,公司合,并,并或被,收,收购等,事,事项必,须,须经过,出,出席股,东,东大会,的,的全体,股,股东有,表,表决权,的,的四分,之,之三以,上,上通过,。,。甚至,公,公司章,程,程中规,定,定企业,是,是否接,受,受合并,等,等重大,事,事项须,经,经大多,数,数股东,而,而不是,半,半数股,东,东同意,才,才能有,效,效.,2、交叉持股,交叉持股指没有收,到,到并购,要,要约前,就,就采取,措,措施增,加,加目标,企,企业相,关,关者的,持,持股比,率,率,并约定,不,不轻易,对,对外抛,出,出股权,。,。,3、毒丸,术,术(poisonpill),一旦企,业,业控制,权,权转移,就向原,有,有股东,低,低价发,行,行新股,票,票或者,要,要求收,购,购者立,即,即兑付,企,企业原,先,先债券,其实际,在,在于提,高,高收购,者,者的收,购,购成本,。,。,除此之,外,外，还,有,有规定,一,一旦企,业,业被敌,意,意收购,者,者控制,收购者,要,要向企,业,业的各,利,利益主,体,体,如原有,的,的股东,、,、债权,人,人支付,一,一笔客,观,观的补,偿,偿金额,从而给,收,收购设,置,置极高,的,的附加,成,成本,驱赶潜,在,在的套,利,利者,4、金色,降,降落伞（GoldenParachute）,金降落,伞,伞即是,指,指由上,市,市公司,股,股东大,会,会和董,事,事会通,过,过作出,决,决