第6章利率期货

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,第6章 利率期货,-1,利率期货合约,国债期货合约,欧洲美元期货合约,利率风险对冲,课件制作人,：,闵晓平,联系邮箱,：,单位,：,江西财经大学金融与统计学院,6.1,天数计算和报价惯例,-1,天数计算惯例：,X/Y,美国流行的天数计算惯例：举例,P87-88,实际天数,/,实际天数：长期国债,30/360,：企业债券和市政债券,实际天数,/360,：货币市场,不同产品、不同市场惯例可能不同,6.1.1,报价,-1,货币市场产品报价：贴现率方式,对应利息是最终面值的百分比，而不是初始支付价格的百分比,课堂举例：,P88,，注意：报价是,8,，而不是,8%,美国短期国债现金价格与报价价格的关系,6.1.2,美国长期国债,-1,市场惯例,净价报价，全价交易（现金价格交易）,现金价格,=,报价,+,累计利息,累计利息：注意天数计算惯例,课堂举例：,P88,6.2,美国长期国债期货,-1,美国长期国债期货,美国中期国债期货和,5,年期国债期货,其它国债期货合约：与美国国债期货设计相似,6.2.1,报价,-1,报价方式：同长期国债,规模：,100000,美元,交割：交割月份任何时间,6.2.1,报价,-2,6.2.2,转换因子,-1,存在原因：同一期货合约的交割标的存在差异，期货价格唯一，交割价格不同,交割价格,（最新期货结算价,转换因子）,+,应计利息,6.2.2,转换因子,-2,转换因子：,交割月份第一天债券报价（净价）除债券面值,假设：各个期限的半年复利年利率,6%,债券剩余期限和息票支付时间取整到最近的,3,个月,课堂举例：,P90,6.2.3,最便宜交割债券,-1,空方购买成本,=,债券报价,+,累计利息,空方交割收入,=,（最新期货结算价,转换因子）,+,累计利息,最便宜交割债券确定公式,债券报价,-,（最新期货结算价,转换因子）,课堂举例：,P90,例,6-1,6.2.3,最便宜交割债券,-2,最便宜交割债券决定因素,债券特征：息票利率，期限,收益率曲线,万能牌规则,业界事例,6-2,：,P91,6.2.4,确定期货价格,-1,确定长期国债期货价格的障碍：交割选择权,确定交割假设下的长期国债期货定价,课堂举例：,P91,例,6-2,6.3,欧洲美元期货,-1,欧洲美元，欧洲美元利率,欧洲美元期货：,课堂举例：,P92,CME,的,3,个月期限的欧洲美元期货,基于,3,个月（,90,天）欧洲美元利率的期货,6.3,欧洲美元期货,-2,锁定未来,3,个月期限的对应于,100,万欧洲美元面值的投融资利率,到期日：,交割月份第三个星期三,到期日结算价：,100,（,1-,R,）,R,：到期日,3,月期欧洲美元利率，季度复利，实际天数,/360,6.3,欧洲美元期货,-3,欧洲美元期货的多头,期货交易日,T,0,期货到期日,T,1,市场报价是,T,2,-,T,1,=3,月期（,90,天）,6.3,欧洲美元期货,-4,T,0,T,1,T,2,6.3,欧洲美元期货,-5,T,1,T,2,T,0,万美元,100,6.3,欧洲美元期货,-6,T,1,T,2,T,0,万美元,100,6.3,欧洲美元期货,-7,T,0,万美元,100,T,1,T,2,T,0,万美元,100,T,1,T,2,6.3,欧洲美元期货,-8,6.3,欧洲美元期货,-9,T,1,T,2,T,0,万美元,100,6.3,欧洲美元期货,-10,欧洲美元期货,课堂举例：,P93,例,6-3,隐含利率期限结构,其他类似短期利率期货,6.3.1,远期与期货利率的比较,-1,远期利率与期货利率,（零价值）远期利率协议：远期利率,欧洲美元期货：期货利率,短期限（小于,1,年）：二者假设为相等,长期限：二者差异较大,6.3.1,远期与期货利率的比较,-2,远期利率与期货利率差异原因,欧洲美元期货每日结算,最终结算时间,欧洲美元期货：,T,1,规则远期利率协议：,T,2,远期利率,期货利率,6.3.1,远期与期货利率的比较,-3,欧洲美元期货空头现金流,T,0,T,1,T,2,6.3.1,远期与期货利率的比较,-4,T,0,T,1,T,2,欧洲美元期货空头“等价”现金流,6.3.1,远期与期货利率的比较,-5,T,0,T,1,T,2,加入零价值现金流,6.3.1,远期与期货利率的比较,-6,T,0,T,1,T,2,欧洲美元期货空头“等价”现金流,6.3.1,远期与期货利率的比较,-7,每日结算导致差异原因,R,M,很高，正现金流收入，高利率储蓄,R,M,很低，负现金流支付，低利率融资,市场调整：期货利率,R,F,大于远期利率,多头分析类似,6.3.1,远期与期货利率的比较,-8,最终结算时间,假设：,FRA,在,T,2,交割,从,T,1,移到,T,2,交割，,R,M,很高，正现金流收入推迟损失货币时间价值很大,6.3.1,远期与期货利率的比较,-9,从,T,1,移到,T,2,交割，,R,M,很低，负现金流支付推迟获得货币时间价值很小,市场调整：,R,F,大于市场远期利率,多头分析类似,6.3.1,远期与期货利率的比较,-10,凸性调节,注意：连续复利,调整规模：与期货到期期限平方成比例,课堂举例：,P94,例,6-4,6.3.2,利用欧洲美元期货来延长,LIBOR,零息收益率曲线,-1,LIBOR,零息曲线：期限不超过,1,年,假设：曲率调整完成,课堂举例：,P94,例,6-5,6.4,利用期货基于久期的对冲策略,-1,对冲对象：利率有关的资产头寸,对冲工具：利率期货,基于久期的对冲比率：价格敏感性对冲比率,假设：收益曲线平行移动,6.4,利用期货基于久期的对冲策略,-2,数学符号,6.4,利用期货基于久期的对冲策略,-3,整体头寸久期变为零,6.4,利用期货基于久期的对冲策略,-4,采用国债期货进行头寸对冲：,最便宜交割债券,最便宜交割债券调整，对冲要调整,采用利率期货进行头寸对冲,期货价格与利率变化反方向,6.4,利用期货基于久期的对冲策略,-5,对冲策略规则,标的资产久期与被对冲资产久期尽量接近,欧洲美元期货：对冲短期利率暴露,中长期国债期货：对冲长期利率暴露,课堂举例：,P95,例,6-6,6.5,资产与负债组合的对冲,-1,久期匹配：组合免疫,利率一个微小的平行移动风险对冲,久期匹配的不足之处：,收益率曲线的非平行移动,久期匹配的不足之处：,业界事例,6-3,：,P96,，课外阅读,