实物期权及其应用课件

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,11/7/2009,#,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,实物期权,战略规划需要金融。然而，标准的现金流折现技术低估了期权价值，这种期权价值依附于利润增长的商业业务上。企业金融理论需要扩展解决实物期权的方法。,-,Steward Myers,实物期权 战略规划需要金融。然而，标准的现金流折,实物期权是指那些符合金融期权特征，但不在金融市场上进行交易的投资机会。,实物期权是一项权利，是金融期权在实际生产领域的延伸。,实物期权的定价方法可以应用金融期权的定价方法。,实物期权既可以被经营者创造出来，也有可能从其他人手中购买。,实物期权是指那些符合金融期权特征，但不在金融市场上进行交易的,第一节、实物期权的概念,1,、定义：,实物期权,是一种以,实物资产,（非金融资产）为根本资产的期权。它可以看成是金融期权的,扩展,，描述了在某一特定时间内拥有采取某一行动的,权利,。,2,、实物期权的分类：,（,1,）,延期或等待的期权（,option to defer,）,;,（,2,）,收缩或扩展项目规模的期权（,Option to contract or expand),第一节、实物期权的概念1、定义：,（,3,）,放弃项目的期权（,option to abandon,）,（,4,）,转换项目的期权（,option to switch,）,（,5,）,复合期权（,compound option,）,（3）放弃项目的期权（option to abandon）,金融期权,实物期权,权利,根本资产,市场价格,波动性,期限,买卖一金融资产的权利,股票等金融资产,股票等金融资产的市场价格,股票等金融资产价格的不确定性,到期日,采取一行动的权利,项目等非金融资产,项目的未来现金流贴现值,项目未来现金流的不确定性,投资项目等机会的消失,3,、金融期权与实物期权的区别,金融期权 实物期权权利买卖一金融资产,第二节 期权在项目评估中的应用,传统的项目评估方法由于忽视了包含在投资项目中的灵活性价值而存在着很大的缺陷。期权理论认为该灵活性价值的本质就是期权的价值。,第二节 期权在项目评估中的应用,案例1-1：,假设一个项目的投资额为110万元，一年后，该项目产生的现金流有两种情况：180万元或者60万元，两种情况的概率各为50%。项目寿命期是1年，无风险利率8%，经风险调整的贴现率为20%。该项目是一个好的投资项目吗？,案例1-1：假设一个项目的投资额为110万元，一年后，该项目,根据,NPV,法，项目的现值是：,V=E（C1）/（1+r）=50%(180+60)/(1+20%)=100,项目的净现值是：,NPV=E（C1）/（1+r）-I,0,=100-110=-100,一年以后，要么市况好转，即项目达到180万元现金流量，,结论是：,本例中的最优选择不是,“,不投资,”,，而是,“,等待,”,。与,“,不投资,”,的选择相比，等待,“,创造,”,的价值是24.08-0=24.08万元；同,“,现在就投资,”,的选择相比，其,“,创造,”,的价值是24.08-（-10）=34.08万元。无论从什么角度来衡量，本例中投资人由于拥有,“,等待,”,选择权而增加了项目的价值。,结论是：,用期权的思想分析投资时，项目的价值包含以下两部分：,项目价值=净现值+期权的价值,实物期权及其应用课件,在我们的例子中，拥有该项目相当于拥有一个以项目现金流为标的资产，以投资额为执行价格、到期为一年的看涨期权。,V=100，V,+,=180，V,-,=60，,等待一年后投资的成本,是,I。,在我们的例子中，拥有该项目相当于拥有一个,100,180,60,?,61.2,0,图12-1-2：项目,中,隐含的期权价值,E,+,=max0,V,+,-（1+r）I=max0,180-（1+8%)110=61.2,E,-,=max0,V,-,-（1+r）I=max0,60-（1+8%）110=0,P=(1+r)-d/（u-d）=(1+8%)-,0.6,/(,1.8,-,0.6,)=0.4。,10018060?61.20图12-1-2：项目中隐含的,E,+,=max0,V,+,-（1+r）I=max0,180-（1+8%)110=61.2,E,-,=max0,V,-,-（1+r）I=max0,60-（1+8%）110=0,P=(1+r)-d/（u-d）=(1+8%)-,0.6,/(,1.8,-,0.6,)=0.4。,E=p E,+,+(1-p)E,-,/(1+r),2,=0.461.2+0.60/（1+8%）,2,=20.99,课堂讨论：如果投资额是90万元，项目该如何决策？,E+=max0,V+-（1+r）I=max0,180-,NPV,定价方法的缺陷,1,、,项目的价值除了当前的投资价值外，还包括未来投资的权利价值。,2,、,应用,NPV,法进行项目评估时，隐含的两个假设：,（,1,）两种选择：投资或放弃；,（,2,）无不利情况下的关闭或停业的可能，也无有利情况下追加投资的可能。,NPV定价方法的缺陷1、项目的价值除了当前的投资价值外，还包,3,、,现实市场中投资项目所包含的与上述隐含的假设不符的情况：,（,1,）,拥有等待,NPV0,再进行投资的权利；,（,2,）,投资后仍拥有的各种选择权，如关闭停产、扩大规模追加投资等。,3、现实市场中投资项目所包含的与上述隐含的假设不符的情况：,案例1-2：,一个项目的现值为100万元。假定它每年的经营存在两种可能，一是按照当年的现值以8%增长，另一种可能是按照当年的价值以-6%负增长。如果允许在项目投资两年后，投资人可以90万元的价格卖掉项目。无风险收益率是5%。,问：卖掉项目的权利的价值是多少？,1,、放弃项目投资的权利价值,案例1-2：一个项目的现值为100万元。假定它每年的经营存在,94,100,108,116.64,88.36,101.52,C,2,C,C,1,0,1.64,0,图12-1-3：项目,中,隐含的看跌期权价值,P=(R-d)/(u-d)=(1.05-0.94)/(1.08-0.94)=0.786,C1=0,C2=(0.786*0+0.214*1.64)/1.05=0.334,C=(0.786*0+0.214*0.334)/1.05=0.068(,万元),94100108116.6488.36101.52C2CC1,案例1-3：,项目情况如前例。考虑压缩项目规模这个权利的价值：如果允许在项目投产2年后，投资人可以把项目规模压缩一半，即一半规模的项目照常经营，而收缩掉的一半以55万元出售。,问：这个允许项目收缩的权利值多少钱？,2,、收缩项目规模的权利价值,案例1-3：项目情况如前例。考虑压缩项目规模这个权利的价值：,94,100,108,116.64,88.36,101.52,C,2,C,C,1,0,10.82,4.24,图12-1-4：项目,中,的期权价值,1）在现值为116.64万元时收缩，获得的现值：,0.5*116.64+55=113.32,2)在现值为101.52万元时进行收缩，获得的现值：,0.5*101.52+55=105.76,3）,在现值为88.36万元时进行收缩，获得的现值：,0.5*88.36+55=99.18,94100108116.6488.36101.52C2CC1,C1=(0.786*0+0.214*4.24)/1.05=0.864,C2=(0.786*4.24+0.214*10.82)/1.05=5.379,C=(0.786*0.864+0.214*5.379)/1.05=1.743,94,100,108,116.64,88.36,101.52,C,2,C,C,1,0,10.82,4.24,C1=(0.786*0+0.214*4.24)/1.05=0,3,、扩张项目规模的权利价值,案例1-4：,项目情况如前例。考虑扩张项目规模这个权利的价值：如果允许投资人把项目扩张10%,而扩张的代价是,10,万元。,问：这个允许扩张项目规模的权利价值是多少？,3、扩张项目规模的权利价值案例1-4：项目情况如前例。考虑扩,图12-1-,5,：项目,中,的期权价值,94,100,108,116.64,88.36,101.52,C,2,C,C,1,1.664,0,0,.,152,1）在现值为116.64万元时扩张，获得的现值：,116.64,*,1.1-10=118.304,2)在现值为101.52万元时进行扩张，获得的现值：,101.52,*,1.1-10=101.678,3）,在现值为88.36万元时进行扩张，获得的现值：,88.36,*,1.1-10=87.196,图12-1-5：项目中的期权价值94100108116.64,C1=(0.786*1.664+0.214*0.152)/1.05=1.277,C2=(0.786*0.152+0.214*0)/1.05=0.114,C=(0.786*1.227+0.214*0.114)/1.05=0.979,94,100,108,116.64,88.36,101.52,C,2,C,C,1,1.664,0,0,.,152,C1=(0.786*1.664+0.214*0.152)/1,案例1-,5,：,某地方政府考虑投资建设一座电站满足当地电力需求。电站建成后，如果当地电力供应紧张，电站可以每天按,0.33,元,/,度的价格向电网供应,60,万度电力,发电成本为,0.22,元,/,度；如果届时电力供应过剩，电站每年将亏损,2,千万元。假设电力价格的波动率为,30%,问该项目是否值得投资,?,案例1-5：某地方政府考虑投资建设一座电站满足当地电力需求。,我们相当于以,4818(60*365*0.22),万元的执行价格获得,7227(60*365*0.33),万元资产的权利,.,该期权一年的价值是,2607.96,万元,大于每年的损失,2000,万元,结论是值得进行投资,.,输入,当前股价,S,（元）,7227.00,年波动率,s,30.00%,无风险利率,r,3.00%,协议价格,X,（元）,4818.00,到期时间,T-t,（年）,1,输出,d1,1.602,d2,1.302,N(d1),0.945,N(d2),0.903,看涨期权价格,c,2607.960,我们相当于以4818(60*365*0.22)万元的执行价格,第二节 天气风险管理,天气风险,是指冷、热、降雪、下雨、起风等天气事件对企业经营业绩的冲击。,天气风险管理,是运用金融衍生产品控制和管理天气风险的一系列办法和措施。,天气风险市场,是金融领域最具创造性的市场之一。,第二节 天气风险管理,案例2-1：,一家电力公司在最高气温高于华氏95度时需要启动峰值期发电系统，成本是50000美圆。公司准备承担500000美圆的营运成本（十次启动发电系统），但对于任何超过这个数字的成本，公司都要进行保护。公司可以购买一份天气衍生品合约，该合约规定每次提前一天预报的气温超过95度时，公司可获得50000美圆的赔付。,案例2-1：一家电力公司在最高气温高于华氏95度时需要启动峰,地点,某市,标的指数,预报明天气温大于95,保护期,6月1日-9月30日,执行价格,10次,赔付率,超过行权价格每次5万美圆,类型,气温的看涨期权,赔付上限,20次,表12-2-1：某气温看涨期权条款,地点某市标的指数预报明天气温大于95保护期6月1日-9月30,第十二章 实物期权,案例12-2-2：,一家建筑公司赢得一项公路建设重点工程。工程条款规定工期为三年，每提前一天奖励,100 000,元，每逾期一天罚款,100 000,元。从以往经验看，降雨、降雪和低