第四讲QFII制度与中国资本市场的发展

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,QFII/QDII制度与中国资本市场的发展,合格的机构投资者制度包括合格境外机构投资者（Qualified Foreign Institutional Investors, 简称QFII）制度和合格境内机构投资者（Qualified Domestic Institutional Investors, 简称QDII）制度。,QFII制度与中国资本市场的发展,学习目的,2002年11月5日，中国人民银行和中国证监会联合发布了合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法，颇受人们关注的QFII制度正式实施，这标志着符合一定条件的外资金融机构可以直接投资于我国的资本市场。在当前人民币资本项目下尚未实现自由兑换的情况下，我国引进QFII制度对资本市场的发展可谓意义深远，它不但有利于促进我国资本市场尽快与国际市场和惯例接轨，提升中国资本市场的整体水准，并有可能会对整个资本市场的发展带来结构性的变革。作为我国资本市场由服务开放走向资本开放的第一步，QFII制度的推出将使我们面临着全新的形势和挑战，,因此，研究QFII制度在我国资本市场的实施情况可以说是一个全新的课题。如何认清QFII制度在我国资本市场发展当中所起到的作用，发现并研究我国在实施QFII制度中所面临的各种问题，将会对我国资本市场的健康发展起到十分积极的促进作用。,QFII制度与中国资本市场的发展,合格境外机构投资者制度是指允许经核准的合格外国机构投资者汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专用账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经批准后可购汇汇出的一种资本市场开放模式。,QFII制度实质上是一种资本管制制度，通过限制国外资本流入规模和流出速度，控制外国资本的影响力。相关各国之所以采取QFII制度，是因为国内资本市场有待进一步发展，金融体系存在一定的脆弱性，资本项目可兑换进程尚未完成。,目前，印度、韩国、中国台湾都引进了QFII制度。,QFII制度与中国资本市场的发展,2002年11月中国证券业监督管理委员会、中国人民银行联合发布的合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法以及国家外汇管理局发布的合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理暂行规定标志着QFII制度在中国的正式推行。2006年8月，在充分总结QFII制度三年试点经验的基础上，中国证券业监督管理委员会、中国人民银行和国家外汇管理局联合发布了合格境外机构投资者境内证券投资管理办法（以下简称办法），进一步完善了QFII制度，包括：降低QFII资格门槛，鼓励养老基金、保险基金、共同基金、慈善基金等长期机构投资者加入，完善监管程序等。,截至2006年12月31日，共有51家境外机构获得证监会批准的QFII资格，国家外汇管理局已批准其中44家QFII投资额度，总额达到亿美元。QFII制度的顺利推进，使得中国资本市场得到了全球资本的空前关注，在引导价值投资理念、激励A股市场创新、推动中国股票市场制度建设、促进境内外金融机构广泛合作、扩展境内商业银行中间业务、培育境内金融机构等多方面均起到了重要作用，对中国资本市场的健康发展起到了积极的促进作用。,根据相关承诺，自2007年12月起QFII总额度将从100亿美元提高至300亿美元。李东荣在会上表示，外汇局将会同有关部门根据国际收支状况和证券市场状况把握落实新额度的审批，鼓励符合条件的境外中长期资金投资境内资本市场。,2003年到去年，外汇局每年批准的QFII额度分别为17亿美元、亿美元、亿美元、34亿美元和亿美元，累计亿美元，共有49家QFII机构获批。,QFII制度与中国资本市场的发展,一、QFII制度的概念及基本规范,QFII制度的概念,QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）,制度即合格境外机构投资者制度的简称，它是指经过核准的合格境外机构投资者，在一定的规定和限制下汇入一定额度的外汇资金并转换为当地货币，通过严格监管的专门帐户投资于当地的证券市场，其资本利得、股息红利等经过审核后可以转换为外汇并汇出的一种制度。,QFII制度与中国资本市场的发展,一、QFII制度的概念及基本规范,资本市场对外开放模式,从世界各国的实践来看，各个国家资本市场的对外开放模式主要可以分为三种类型：即完全直接开放模式、有限制直接开放模式和间接开放模式。,完全直接开放模式,，是指允许境外的投资者自由进出该国的资本市场，不受投资比例和范围限制，境外公司可以到该国证券市场发行证券、挂牌上市，境内投资者可以在本国证券市场购买外国证券，也可以跨境投资海外市场。目前采取该模式的国家和地区，一般来说都取消了外汇管制、证券市场规模较大并且监管严格。如美国、英国、日本、香港等均采取这种模式。,QFII制度与中国资本市场的发展,一、QFII制度的概念及基本规范,资本市场对外开放模式。,有限制直接开放模式,，是指虽然允许非本国居民可以投资于国内资本市场，但在投资领域、投资比例、机构设立、投资程序以及公司的控股权等方面均作严格的规定，并通过逐步放松限定条件，以实现完全开放。这种模式既可以吸引国外的证券资本，又对外资的进入具有一定的可控性，在一定程度上避免了国际投机资本对国内证券市场的冲击和操纵。智利、 泰国、我国台湾地区等都采用这种模式。,QFII制度与中国资本市场的发展,一、QFII制度的概念及基本规范,资本市场对外开放模式。,间接开放模式,，是指不允许境外投资者直接购买该国证券市场上的证券，但境外投资者可以通过购买由该国在国际市场发行的投资于本国证券市场的证券投资基金的方式间接进入该国市场。韩国和台湾在其开放初期都曾成功地在美国发行基金而间接开放市场。,从以上的三种开放模式可以看出，选择什么样的开放模式是由本国经济、金融发展水平决定的。成熟资本市场国家，如美、英等国资本市场的对外开放一般都采取完全直接开放模式，而新兴资本市场由于发展晚的多，经验不足，资本市场对外开放的风险比成熟资本市场开放要大的多，因此一般在开放初期都采取间接开放或有限制直接开放模式。,而QFII制度本身就是有限制直接开放模式的一种有效实现形式。,QFII制度与中国资本市场的发展,一、QFII制度的概念及基本规范,资本市场对外开放模式,QFII制度实质上是新兴市场国家或地区在资本市场尚未完全开放之前，对进入资本市场的外资所进行的一套管理办法。,一般说来实行QFII制度的主要目有两个，一是为了维护资本市场的稳定，防止大规模境外资金自由进出带来的冲击，降低市场风险；二是为了方便控制汇率，减轻大量资金流动和兑换带来的汇率压力。,QFII制度曾被台湾、印度、韩国、巴西等一些发展中国家和地区在资本市场完全开放之前采用，这些国家和地区资本市场的发展经验表明，在本币尚未完全实现自由兑换的情况下，引入合格的境外机构投资者不失为一个有效、稳妥地通过资本市场引进外资的重要方式。,我国在目前资本项目尚未完全开放的情况下，实行QFII制度有助于我国的资本市场与国际接轨并逐渐走向成熟。,QFII制度与中国资本市场的发展,一、QFII制度的概念及基本规范,QFII制度的基本规范,QFII制度的正常运作主要涉及到三个核心问题:,首先是QFII的资格认定问题。,它包括注册资本的数量、财务状况、经营期限、是否有违规违纪记录等考核标准,以便于选择那些具有较高资信和实力、无不良营业记录的机构投资者。,其次是QFII的投资范围和额度限制问题。,投资范围限制主要对投资机构所能够选择的投资工具种类以及行业进行限制；投资额度包括两方面:一是指进入境内市场的最高资金额度和单个投资者的最高投资数额(有时也包括最低投资数额)。二是合格机构投资于单个股票的最高比例。,最后是对QFII汇入汇出资金的监控问题。,QFII制度与中国资本市场的发展,一、QFII制度的概念及基本规范,QFII制度的基本规范,（1）QFII的资格条件,根据我国制定和颁布的合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法，在QFII的资格条件限定上，我国有较为严格的要求。对于,基金管理机构,要求经营基金业务达5年以上,最近一个会计年度管理的资产不少于100亿美元；,保险公司,要求经营保险业务达30年以上,实收资本不少于10亿美元,最近一个会计年度管理的证券资产不少于100亿美元；,证券公司,要求经营证券业务达30年以上,实收资本不少于10亿美元,最近一个会计年度管理的证券资产不少于100亿美元；,商业银行,要求最近一个会计年度,总资产在世界排名前100名以内,管理的证券资产不少于100亿美元。,QFII制度与中国资本市场的发展,一、QFII制度的概念及基本规范,QFII制度的基本规范,（,2）QFII的投资范围和投资额度,投资范围限制通常包括两个方面：一是对QFII进入的金融市场进行限制，二是对QFII进入的行业进行限制。,我国允许QFII的投资范围主要包括:,在证券交易所挂牌交易的除境内上市外资股以外的股票；在证券交易所挂牌交易的国债；在证券交易所挂牌交易的可转换债券和企业债券；中国证监会批准的其他金融工具。,投资额度则有三层含义：一是指进入本国或本地区的资本市场的所有外国投资资金总和的最高额度；二是指单个投资者的最高投资数额（有时也包括最低投资数额）。三是外资投资于一只（或一类）股票的最高数额。投资范围与投资额度限制通常是联系在一起的。,我国规定如下：,单个合格投资者对单个上市公司的持股比例，不超过该上市公司股份总数的,百分之十,；所有合格投资者对单个上市公司的持股比例总和，不超过该上市公司股份总数的,百分之二十,。而且中国证监会根据证券市场发展情况，可以调整上述比例。至于行业限制,规定合格投资者的境内证券投资,应当,符合外商投资产业指导目录的要求。,QFII制度与中国资本市场的发展,一、QFII制度的概念及基本规范,QFII制度的基本规范,（3）对QFII资金汇入汇出的监管,我国在对于资金的汇入与汇出管制上显然采取了强制的方法。,合格投资者应当自中国证监会颁发证券投资业务许可证,三个月之内汇入本金,，全额结汇后直接转入人民币特殊账户。合格投资者汇入的本金应当是国家外汇局批准的,可兑换货币,，金额以批准额度为限。合格投资者自取得外汇登记证起三个月内未足额汇入本金的，,以实际汇入金额为批准额度,；已批准额度和已实际汇入金额的,差额,，,在经批准取得新的投资额度前不得汇入。,在资金的汇出上规定合格投资者为,封闭式中国基金管理机构,的，汇入本金,满三年后,，可委托托管人持规定的文件向国家外汇局申请,分期、分批购汇汇出本金,。每次汇出本金的金额不得超过本金总额的,百分之二十,，相邻两次汇出的时间间隔,不得少于一个月。其他合格投资者,汇入本金,满一年后,，可以委托托管人持规定的文件向国家外汇局申请分期、分批购汇汇出本金。每次汇出本金的金额不得超过本金总额的,百分之二十，,相邻两次汇出的时间间隔,不得少于三个月,。此外，国家外汇局也可以,根据国家外汇收支平衡的需要,，对合格投资者汇出本金及已实现收益的期限,予以调整,。,QFII制度与中国资本市场的发展,一、QFII制度的概念及基本规范,合格境外机构投资者境内证券投资管理办法有哪些创新之处？,答：,办法中国证监会、中国人民银行和国家外汇管理局2006年8月25日联合发布了合格境外机构投资者境内证券投资管理，新法规分章，条，将于今年月日实施。这部法规较大幅度地放宽了合格境外机构投资者投资境内证券的门槛，以鼓励长期资金入市。 新法规对资格标准作了适度调整：将基金管理机构、保险公司等长期资金最近一个会计年度管理的证券资产规模由原先的亿美元下调到亿美元。保险公司取消了实收资本限制，成立年数的要求也由年降到年。 新法规规定其他机构投资者（养老基金、慈善基金会、捐赠基金、信托公司、政府投资管理公司等）的准入资格，要求其须成立五年以上，最近一个会计年度管理或持有的证券资产不少于亿美元。 新规定允许直接开立证券账户，将资金锁定期适度放宽，完善了对名义持有人背后持有者的监管，细化了对股票投资比例的限制及信息披露的规定。 来源：人民日报 (2006年08月26日),QFII制度与中国资本市场的发展,二、我国引入QFII的背景,（一）我国的资本市场正逐渐由封闭型转向开放型,根据美国学者Michael G. Papaioannona和Lawence K. Duke的研究，他们通过对许多发展中国家证券市场开放历史的考察，总结出发展中国家资本账户开放要经历的四个阶段及每个阶段的特征（见下表）。,QFII制度与中国资本市场的发展,二、我国引入QFII的背景,（一）我国的资本市场正逐渐由封闭型转向开放型,QFII制度与中国资本市场的发展,二、我国引入QFII的背景,（一）我国的资本市场正逐渐由封闭型转向开放型,对照我国资本市场的发展状况，可以初步判断中国已经成功地渡过了第一阶段，现在基本上正处于由第二阶段向第三阶段转化的过渡时期。在这个阶段，由于我国难以在短期内实现资本与金融账户的自由兑换，因此，目前利率、汇率、资本账户三位一体的管制制度格局还将在未来一段时间内长期存在下去。,在这种管制框架下，国际上比较成功的开放国内资本市场的策略就是QFII制度。QFII制度的出现，正是适应了我国资本市场渐进式开放要求的产物，是我国走向资本市场完全开放和资本账户下人民币的完全自由兑换这个目标的一种有效手段。,QFII制度与中国资本市场的发展,二、我国引入QFII的背景,（二）我国股票市场正处于低迷状态，投资者信心严重受挫。,我国的股票市场从2001年下半年开始呈现出快速下跌的态势，股指大幅下挫。今年虽有升势，但仍然在低位徘徊。,以上证综合指数为例，其在2001年6月14日达到历史最高点点，随后开始出现了大幅下跌的行情，到2003年1月6日跌到了的相对低点，下跌幅度超过了40%。股票市场的低迷态势使股票投资的收益率大幅下滑，绝大多数投资者处于亏损状态。这严重地打击了投资者的信心，使投资者的投资意愿大为降低，进而使股票市场的融资功能受到严重影响，我国的股票市场的稳定和健康发展也受到严重挑战。根据相关的统计资料，我国股票市场在2000年的筹资额为亿元人民币，到2001年骤然下降为亿元，而到2002年更是下降到亿元，2003年才回升到1358亿元，其状况仍然令人担忧。,QFII制度与中国资本市场的发展,二、我国引入QFII的背景,（二）我国股票市场正处于低迷状态，投资者信心严重受挫。,造成我国股票市场下跌的表面原因是国有股减持政策的出台，但其背后的真正原因却是我国股票市场种种弊端的暴露：流通股与非流通股严重割裂，流通股股东利益得不到合理保护；虚假信息披露严重泛滥，上市公司造假案屡出不穷；上市公司成为控股母公司的提款机，资金被严重掏空；庄家勾结上市公司恶意操纵股价等等一系列触目惊心的现象让投资者望而却步。我国股票市场上所表露出来的的种种问题严重打击了投资者的信心，也使股票市场的功能得不到应有的发挥，其发展也受到了严重的遏止。,我国股票市场的低迷态势与我国持续高速增长的国民经济总体发展趋势十分不协调，因此，解决股票市场面临的困境就成为我国资本市场发展的当务之急。在这种背景下，通过对外开放，引入QFII制度，一方面可以扩大资本市场资金的供应量，另一方面对于激发我国资本市场的活力，规范我国资本市场的发展将会起到一定的积极作用，尽管我们不应将其估计过高。,QFII制度与中国资本市场的发展,二、我国引入QFII的背景,（三）我国在加入WTO后面临着开放资本市场的压力,我国在加入世界贸易组织之后，根据WTO的有关原则，,必须要接受服务贸易总协定（GATS）、GATS的金融服务附录、金融服务承诺的谅解议定书以及全球金融服务贸易协议等规则的管辖与约束，,履行金融业对外开放的承诺。,这其中包括银行业的开放、证券业的开放以及保险业的开放。,这些协定对我国资本市场的开放提出了要求，,并促使我国逐步推进资本市场的国际化。虽然这些协定本身只要求开放我国资本市场的服务性领域，,并不必然要求资本市场在投资性领域进行开放，,但是，在跨国资本流动日益频繁的今天，资本市场的国际化已经成为一股不可阻挡的潮流，我国也不可能置之度外，,资本市场的最终全面开放是我国的必然选择，,入世无疑要加快这一开放的步伐。在这种情况下，,通过引入QFII制度，我们可以有选择、有控制、有目的地引入一定规模的外国资本，实现我国资本市场的部分开放和资本项目下人民币的局部可自由兑换，从而为我国资本市场的全面开放创造良好的条件和积累丰富的经验。,QFII制度与中国资本市场的发展,二、我国引入QFII的背景,（三）,由于中国经济的高速增长，国外投资者有进入中国资本市场的愿望,我国的经济二十多年以来一直保持着较高速度的增长，这对于国外众多的投资者来说有着十分巨大的诱惑力。根据有关资料显示，我国所吸引的FDI（国外直接投资）近十年来在世界上一直都是居于前列，尤其是到2003年达到了535亿美元，这充分表明了我国经济的高速成长对国外投资者有着强烈的吸引力。但是，由于我国政府出于经济安全方面的考虑，对资本项目长期以来实行严格的管制政策，禁止国外资本直接进入我国的资本市场。国外投资者想以证券的形式来投资于国内公司，渠道极为有限。一种渠道是购买国内公司在海外资本市场所发行各种有价证券，例如在香港发行的H股、美国发行的N股以及各种国际债券等；另一种渠道是投资于国内专门为境外投资者设立的B股市场。由于上述两种投资渠道所能购买的证券品种极为有限，根本无法满足他们的投资需求，达不到真正投资于我国资本市场的目的。因此，,海外投资者对进入我国内地的证券市场有着十分迫切的要求，而QFII制度的推出将为他们打开通向中国资本市场的大门。,QFII制度与中国资本市场的发展,三、我国实行QFII制度的进程与现状,2002年11月5日，中国证监会与中国人民银行联合公布了合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法，该办法自2002年12月日起开始施行，这标志着QFII制度在我国正式启动。根据暂行办法相关规定，上海证券交易所和深圳证券交易所也发布了各自的合格境外机构投资者证券交易实施细则，并于发布之日起实施。实施细则对合格投资者的投资运作管理进行了细化规定，明确了违反实施细则的处理方式。随后，在2002年11月28日，中国证监会与中国人民银行又联合下发了合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理暂行规定，规定了包括托管人管理、投资额度管理、账户和汇兑管理以及监督管理等内容。自从这些办法生效以来，截止到2004年2月底，一共有12家境外金融机构获得了QFII资格，它们的总投资额度也已经达到了亿美元（见下表）。其中，瑞士银行、花旗环球金融、德意志银行和香港上海汇丰银行都在第一笔投资额度获批之后又追加了第二笔投资额度，这在一定程度上反映了境外投资机构对我国资本市场所持有信心。,QFII制度与中国资本市场的发展,三、我国实行QFII制度的进程与现状,QFII制度与中国资本市场的发展,三、我国实行QFII制度的进程与现状,QFII制度与中国资本市场的发展,三、我国实行QFII制度的进程与现状,GFII投资理念观察,从上表可以看出，,瑞士银行已经公开的持股主要是宝钢股份、外运发展、上港集箱、中兴通讯、中集集团和紫江企业。花旗主要有紫江企业和新疆屯河。,总的来说这些公司都属于我国经济增长中景气度较高的行业，并且都是各自行业的龙头，具有较强的核心竞争力。除了股票外，,另一个QFII的重仓就是可转债，山鹰、万科、云化、西钢、国电、丰原、邯钢等都被重仓持有。,可转债是既可在股市低迷时带来保底收益（纯债券价值），又可在股市行情向好时带来转股收益（期权价值）的金融品种，投资可转债正是QFII分享中国经济增长成果的重要途径之一。,另外，就是有QFII买入基金，公开的有花旗买入博时裕富指数基金和长盛债券基金。,我们可以看出，QFII的投资策略与人们的预期基本上相吻合，它们,不仅遵循国际通行的价值投资理念和多元化投资策略，而且更注重投资的安全性,。,QFII制度与中国资本市场的发展,境外对我国证券投资（证券投资负债）规模继续扩大。,境外对我国的证券投资流入429亿美元，较上年增长102。,其中，境内银行和企业境外发行股票募集资金395亿美元，合格境外机构投资者（QFII）投资34亿美元。境外对我国证券投资，特别是股本证券投资快速增长的原因，,一是,随着国有商业银行股份制改革进程的加快，国内金融类企业引进战略投资者、海外上市募股资金大幅增加；,二是,由于我国经济表现强劲、股市表现良好，外国投资者进入我国资本市场的意愿不断增强，通过合格境外机构投资者制度投资于我国资本市场特别是股票市场的态度非常积极。可以预见，伴随宏观经济继续平稳快速增长，国内需求保持旺盛，国有银行和企业股份制改造不断深入，境外对我国证券投资的规模将持续增长。,QFII制度与中国资本市场的发展,合格境外机构投资者(QFII)名称投资额度(亿美元)瑞士银行(UBSLimited)-8野村证券株式会社(NomuraSecurities)-3.5花旗环球金融公司(CitigroupGlobalMarkets)-5.5摩根士丹利国际公司(MorganStanley&International)-4高盛公司(GoldmanSachs&Co.)-3香港上海汇丰银行(TheHongkongandShanghaiBank)-4德意志银行(DeutscheBankAG)-4荷兰商业银行(INGBankN.V.)-3.5摩根大通银行(JPMorganChaseBank)-1.5瑞士信贷第一波士顿(香港)(CreditSuisseFirstBoston)-5日兴资产管理公司(NikkoAssetManagement)-4.5渣打银行香港分行(StandardCharteredBankHongKong)-0.75恒生银行(HangSengBankLimited)-1大和证券SMBC株式会社(DaiwaSecuritiesSMBC)-0.5美林国际(MerrillLynchInternational)-3雷曼兄弟国际(欧洲)公司(LehmanBrothersInternationalEurope)-2比尔盖茨-美林达基金(Bill&MelindaGatesFoundation)-1荷兰银行(ABNAMROBankN.V.)-1.75法国兴业银行(SocieteGenerale)-0.5巴克莱银行(BarclaysBankPLC)-0.75法国巴黎银行(BNPParisbas)-2德国德雷斯顿银行(DresdnerBankAktiengesellschaft)-0.75富通银行(FortisBank)-5加拿大鲍尔集团(PowerCorporationofCanada)-0.5加拿大鲍尔集团(PowerCorporationofCanada)-0.5东方汇理银行(CALYONS.A.)-0.75景顺资产管理公司(INVESCOAssetManagementLimited)-2.5,QFII制度与中国资本市场的发展,加拿大鲍尔集团(PowerCorporationofCanada)-0.5东方汇理银行(CALYONS.A.)-0.75景顺资产管理公司(INVESCOAssetManagementLimited)-2.5高盛资产管理公司(GoldmanSachsAssetManagementInternational)-2新加坡政府投资(GovernmentofSingaporeInvestmentCorporation)-1马丁可利投资管理公司(MartinCurrieInvestmentManagement)-1.2淡马锡富敦投资(TemasekFullertonAlphaPteLtd)-1美国国际集团投资公司(AIGGlobalInvestmentCorp)-0.5日本第一生命保险相互会社(Dai-IchiMutualLifeInsuranceCompany)-1星展银行(DBSBankLtd)-1JF资产管理(JFAssetManagementLimited)-1.5加拿大丰业银行(TheBankofNovaScotia)-1.5比联金融产品英国(KBCFinancialProductsUKLimited)-1爱德蒙得洛希尔银行(LaCompagnieFinanciereEdmonddeRothschildBanque)-1安保资本投资(AMPCapitalInvestorsLimited)-2耶鲁大学(YaleUniversity)-0.5摩根士丹利投资管理公司(MorganStanleyInvestmentManagementInc.)-2英国保诚资产管理(香港)(PrudentialAssetManagement(HongKong)Limited)-2大华银行(UnitedOverseasBankLimited)-0.5斯坦福大学(StanfordUniversity)-0.5施罗德投资管理(SchroderInvestmentManagementLimited)-2瑞银环球资产管理(新加坡)(UBSGlobalAssetManagement(Singapore)Ltd.)-2通用电气资产管理公司(GEAssetManagementIncorporated)-2汇丰投资管理(香港)(HSBCInvestment(HongKong)Limited)-2三井住友资产管理株式会社SecuritiesCo.,Ltd.)-0.5合计:99.95(完)-整理郭成东/张喜良,QFII制度与中国资本市场的发展,四、影响我国QFII制度实施效果的因素,1、我国的资本市场存在严重的信息不对称现象。,2、我国上市公司的质量普遍不高，持续赢利能力较差。,3、股权结构严重不合理。,4、投资工具种类单一，缺乏可选择性。,5、政策缺乏稳定性。,QFII制度与中国资本市场的发展,五、我国引入QFII制度所面临的风险,1、QFII的引入使发生大规模撤资恶性冲击的可能性增大。,2、我国资本市场的不完善性在一定程度上会诱发QFII的投机行为。,3、关联效应会导致股价波动幅度加大，给我国资本市场带来系统性风险。,4、QFII的进入会形成新的“羊群效应”。,QFII制度与中国资本市场的发展,六、推动我国QFII制度实施与发展的对策建议,（一）完善市场监管，加大对QFII的监管力度,1、整合证券监管部门资源，对QFII进行统一监管。各监管部门应该在证监会的统一协调下，形成一个分工明晰、合作有力的有效监管体系，共同落实国家有关政策，实现对QFII的有效监管，避免出现权责不清、互相扯皮的现象。,2、加强与境外监管机构的合作。由于QFII都为境外的金融机构，从而使得对QFII的监管要受到地域性的限制。因此，我们应该加强与境外监管机构、特别是金融机构注册地的监管机构之间的合作，获取更多有关QFII的详细资料，吸取它们在监管金融机构的有用经验，以实现对QFII的有效监管。,3、提高QFII投资情况的透明度，使公众及时了解其最新的投资动向，实现对QFII的有效监督。,QFII制度与中国资本市场的发展,六、推动我国QFII制度实施与发展的对策建议,（二）优化我国资本市场的投资环境，提高对QFII的吸引力,1、规范信息披露制度。我国必须建立起一套公开透明、公平合理的信息披露制度，保证信息披露的充分性和完整性、真实性和准确性以及信息披露的及时性。为了规范我国的信息披露制度，首先应完善目前的会计信息披露准则。其次，要加大对上市公司信息披露违规的处罚力度。最后，要建立完善的社会独立审计体系，加强市场化监管。,2、完善配套的法律法规。我国虽然出台了合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法以及关于外汇管理和托管银行等方面的相关规定，但QFII制度是一项庞大复杂的金融工程，我们要根据新形式的需要，不断出台新的法律法规，尽快形成一整套有关QFII制度实施的健全、有效的法律法规体系。与此同时，还要对已经存在的相关法律法规中与QFII制度不适应的部分进行必要的修改和补充，如可以对证券法、公司法等进行一定程度的修订，并在以后的法律法规制定中充分考虑到QFII的因素。,QFII制度与中国资本市场的发展,六、推动我国QFII制度实施与发展的对策建议,（二）优化我国资本市场的投资环境，提高对QFII的吸引力,3、加大投资工具的创新力度。在保证市场稳定的前提下尽快推出新的投资品种，创造条件开放金融衍生品市场，增加避险工具，逐步形成多层次的市场体系，为QFII制度的有效实施、也为我国资本市场的进一步发展创造条件。,4、改善公司治理结构，提高上市公司质量。首先，要改善上市公司的股权结构，从根本上改变“一股独大”的现象。其次，要提高中小股东参与公司治理的积极性。第三，要加强独立董事制度的建设。第四，建立合理的激励与约束机制，提高管理人员的工作积极性，促进企业的长期发展。,5、尽快解决股票全流通问题。为了解除QFII的后顾之忧，增强我国资本市场的吸引力，必须尽快解决股票全流通问题。无论全流通问题的解决方案如何，都必须坚持利益均衡原则，要充分考虑原有流通股股东的利益，同时坚持市场化定价原则与低价定价原则，尽量减少对市场带来的不利冲击。,QFII制度与中国资本市场的发展,六、推动我国QFII制度实施与发展的对策建议,（三）对QFII制度的实施采取逐步放宽的原则,1、逐渐放宽对 QFII 的资格要求。一是要增加QFII的类别，允许更多类型的投资机构入市；二是要适当放松对资产规模的要求，使具有一定实力但规模相对较小的机构也能够进入我国的资本市场；三是要放松对经营年限的要求；四是要放宽对证券投资的要求，使管理证券资产较少的金融机构也能够进行投资。,2、逐渐放宽对QFII投资额度的限制。一是要放开单个投资者的投资额度不得高于8亿美元的上限，逐步提高单个QFII的投资总额；二是要逐步提高单个QFII对单个上市公司10%的投资上限；三是要放开所有QFII对单个上市公司的投资比例，例如可以提高到不超过50%。,3、逐步放宽对 QFII 汇出入资金的限制。一是要适当延长资金的汇入时间限制，缩短资金汇出的间隔时间；二是要对汇出资金数额的限制放宽，增加其汇出金额的比例。,QFII制度与中国资本市场的发展,七、QFII在我国的发展现状,人民网,北京4月1日电（记者贺霞）权威数据显示，截止到3月23日，我国全部合格境外机构,投资,者（下称QFII）账户资产合计已达2656亿元，其中,股票,占74.5%，,债,券占13.7%，,银行,存款占9.6%。QFII伴随中国资本市场走过近十年，从2003年7月第一家QFII瑞士银行宣布买入4只蓝筹公司股票，到目前QFII资产2656亿元，持有股票市值约占A股流通市值的1.09%，QFII是如何进入中国资本市场并生根发芽、又在中国扮演了什么样的角色呢？,QFII制度与中国资本市场的发展,七、QFII在我国的发展现状,QFII在中国成长：从100亿到300亿QFII制度是我国在资本项目尚未完全开放背景下，部分开放资本市场的过渡性安排。2002年试点推出初期，QFII总额度为100亿美元。2002年QFII暂行办法对QFII的资格条件、资金汇出入等进行了比较严格的规定。2006年8月，中国,证监会,、中国人民银行和国家,外汇,管理局总结试点经验，颁布合格境外机构投资者境内证券投资管理办法，放宽了长期投资机构的资格标准和资金锁定期要求，将,基金,管理机构、,保险,公司、养老基金等长期资金的管理证券资产要求降低到50亿美元，成立时间降低到5年，资金锁定期降低到3个月，并允许开放式中国基金每月进行资金汇出入，增加了QFII开立资金账户、投资运作等便利，完善了QFII投资监管体系。2007年，根据第二次中美战略,经济,对话成果，我国将QFII总额度增加到300亿美元。,QFII制度与中国资本市场的发展,七、QFII在我国的发展现状,2009年10月，国家外汇局发布合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定，将单个QFII申请投资额度的上限提高到10亿美元，明确了QFII分别开立账户、放松长期资金的本金锁定期和资金汇出限制等规定。目前，共有158家境外机构获得QFII资格，其中商业银行23家，证券公司13家，资产管理公司82家，保险公司11家，其它类机构（捐赠基金、主权基金等）29家。从地域上看，158家QFII分别来自23个国家和地区，其中亚洲76家，欧洲48家，北美32家，澳洲2家。外汇局已批准129家QFII累计亿美元投资额度，其中104家QFII已汇入资金进行投资运作。,QFII制度与中国资本市场的发展,七、QFII在我国的发展现状,截止3月23日，全部QFII账户资产合计2656亿元，其中股票、债券（国债、公司债、可转债）和银行存款占比分别为74.5%、13.7%和9.6%，QFII持股市值约占A股流通市值的1.09%。我国有11家商业银行开展了QFII托管业务，其中包括7家中资银行，托管资产1052亿元；已有22家国内券商为QFII提供经纪业务。据统计，2002年以来，QFII净汇入资金1213亿元，与目前2656亿元资产相比，盈利1443亿元。他们在中国投资成功的秘诀是什么？,QFII制度与中国资本市场的发展,七、QFII在我国的发展现状,QFII投资成功的秘诀QFII都是具有较长历史、资产规模较大的全球金融机构。2003年7月，第一家QFII瑞士银行宣布买入,宝钢,股份、,上港集箱,等4只蓝筹公司股票，受到国内投资者的广泛关注。QFII投资理念成熟，投资决策程序规范，更关注上市公司的盈利能力、未来成长性等基本面因素，投资周期较长。QFII投资注重基本面分析，更多持有资产规模大、成长性高、估值合理、市场流动性好的蓝筹股。2007年初到2011年6月底，沪深300指标股市值占A股流通市值的比重平均为67%，而QFII持有沪深300指标股占全部持有市值平均为87%，较市场水平高20个百分点。,QFII制度与中国资本市场的发展,七、QFII在我国的发展现状,QFII投资成功的秘诀,QFII投资行为稳定，偏向长期持有，不通过频繁交易获利，特别是资产管理、养老基金等长期资金类型的QFII，资产配置中股票长期保持较高比例，波动幅度较小。据统计，2007年初到2011年6月底，全部QFII年换手率的加权平均值为，远低于市场平均水平。在2008年市场下跌期间，QFII的年换手率上升到，也促进了市场交易的活跃。QFII投资具有低点买入、高点卖出的交易特征，买卖方向与市场走势呈现一定负相关性。统计发现，2006年初至2011年6月期间，QFII每月买卖净额与沪深300指数涨跌的相关系数为，对资本市场平稳运行作用积极。,QFII制度与中国资本市场的发展,七、QFII在我国的发展现状,中国资本市场中的QFII因素,QFII投资动向是市场关注的热点，他们的投资行为对国内投资者产生了积极的示范效应，吸引了国内更多资金投向优质上市公司，改善了市场资金配置，引导了市场价值投资理念的逐步形成，对抑制市场投机、促进资本市场健康发展发挥了积极的作用。QFII投资关注上市公司盈利能力和未来成长性、投资周期较长、重视公司治理情况和信息披露质量等特点，使我国上市公司不断提高规范运作水平，促进了上市公司质量的提高。国内金融机构通过与QFII合作增加了收入来源，也找到了拓展国际市场捷径。QFII与国内银行、证券公司、基金管理公司、保险资产管理公司等金融机构开展了广泛合作，目前，17家基金管理公司或其香港子公司、3家保险资产管理公司为QFII提供投资顾问或投资建议服务，22家证券公司为QFII提供交易服务，7家中资银行开展QFII托管业务。,QFII制度与中国资本市场的发展,七、QFII在我国的发展现状,中国资本市场中的QFII因素,QFII投资动向是市场关注的热点，他们的投资行为对国内投资者产生了积极的示范效应，吸引了国内更多资金投向优质上市公司，改善了市场资金配置，引导了市场价值投资理念的逐步形成，对抑制市场投机、促进资本市场健康发展发挥了积极的作用。QFII投资关注上市公司盈利能力和未来成长性、投资周期较长、重视公司治理情况和信息披露质量等特点，使我国上市公司不断提高规范运作水平，促进了上市公司质量的提高。国内金融机构通过与QFII合作增加了收入来源，也找到了拓展国际市场捷径。QFII与国内银行、证券公司、基金管理公司、保险资产管理公司等金融机构开展了广泛合作，目前，17家基金管理公司或其香港子公司、3家保险资产管理公司为QFII提供投资顾问或投资建议服务，22家证券公司为QFII提供交易服务，7家中资银行开展QFII托管业务。,QDII制度与中国资本市场的发展,合格境内机构投资者制度是合格境外机构投资者反向制度，它是指在一国境内设立的投资机构，经该国监管部门批准，从事境外证券市场的股票、债券等有价证券业务的一种资本市场开放模式。和QFII制度一样，,QDII制度是在一国货币没有实现完全自由可兑换，资本与金融账户尚存在管制的情况下，有限度地允许境内投资者投资境外证券市场的一项过渡性的制度安排。其主要目的是通过有序引导和适当限制对外证券投资流出，防止外汇资源集中流出对其经济和金融市场的冲击，防范境外证券投资风险，保护国内投资者的利益等。,QDII制度与中国资本市场的发展,2002年，国家外汇管理局、中国证券业监督管理委员会联合下发,进一步完善境外上市外汇管理有关问题的通知,，明确对境外上市（H股和红筹股）实施境外上市股票外汇登记管理，同时，对境外上市资金调回、境外账户管理等进行规范。,2003年，国家外汇管理局下发,关于完善境外上市外汇管理有关问题的通知,，进一步明确了境外上市股票外汇登记管理的范围，规范了境外上市有关费用种类及支付方式等。,2005年，国家外汇管理局下发,关于境外上市外汇管理有关问题的通知,，境外上市调回资金时间由原来的1个月延长至6个月，境外上市公司经批准可将外汇资金存放境外进行保值运作。,2006年，在,“积极利用境外资本市场,遵循市场规律和国际惯例,支持符合条件的内地企业到境外发行证券并上市”,精神的指引下，有关部门积极为境内机构境外上市创造条件。境外上市的各境内机构按照国际规范完善了公司治理结构，转变了企业经营理念，提高了知名度和国际竞争力。“中国概念”股票日益引起了国际资本市场的广泛关注。,QDII制度与中国资本市场的发展,2006年，境内机构境外上市在规模和结构上均表现出一些新的特点：,一是境外上市机构数量和筹资规模大幅度增长。,2006年，34家境内机构在香港首次公开发行或增发H股，筹资总额达亿美元，同比增长。其中，23家为首次公开发行，比2005年的12家增加近一倍，筹资总额达亿美元；11家为增发H股，筹资总额亿美元。截至2006年底，我国共有境外上市外资股机构（H股公司）147家，累计筹资总额达亿美元，同比增长。,二是境内金融机构、尤其是境内商业银行在境外上市机构中表现突出。,2006年是我国国有商业银行改制的关键一年，继交通银行、中国建设银行成功发行H股后，中国银行、招商银行和中国工商银行先后首次公开发行H股，筹资额分别达到亿美元、亿美元和亿美元，三家合计筹资额占2006年H股筹资总规模的。国内金融企业境外成功上市，不仅改善了其财务状况，提高了其经营能力和市场竞争力，而且对其建立相对规范的公司治理结构起到了促进作用。,QDII制度与中国资本市场的发展,自2002年推出我国QFII制度以来，为进一步加快证券领域开放，逐步建立证券投资双向流动机制，引导资金有序、可控流出，经多方努力，反复论证、协调和沟通，2006年5月，中国人民银行发布2006年第5号公告，允许境内商业银行集合境内机构和个人的人民币资金，在一定额度内购汇投资于境外固定收益类产品；允许符合条件的基金管理公司等证券经营机构在一定额度内集合境内机构和个人自有外汇，用于在境外进行包含股票在内的组合证券投资；允许符合条件的保险机构购汇投资于境外固定收益类产品及货币市场工具，购汇额按保险机构总资产的一定比例控制。这标志着我国合格境内机构投资者（QDII）制度正式启动。,截至2006年底，已累计批准15家商业银行134亿美元的境外代客理财购汇额度，15家保险公司亿美元的境外投资额度（其中购汇亿美元），1家基金管理公司5亿美元对外投资额度。由于受国内股市恢复性大幅上涨、美元加息暂告一段落、人民币汇率弹性加大，以及境外证券投资产品限制等影响，目前QDII实施效果尚不明显，但从长远看，QDII制度实施，不仅为国内企业和个人购汇对外金融投资提供规范的渠道，也是进一步推进人民币资本项目可兑换，完善国际收支自我调节的重要制度安排。,QDII制度与中国资本市场的发展,2006年，我国证券投资项目,收入456亿美元,，较上年增长107；,支出1132亿美元，,增长倍；,逆差676亿美元,，是上年的倍。我国证券投资项目呈现以下主要特点：,对外证券投资（证券投资资产）大幅增长。,境内机构证券投资净流出1104亿美元,，是2005年的4倍多。对外证券投资增长较快，,一是,主要发达国家持续提高基础利率。2006年美联储4次加息，联邦基金利率达到5.25%，欧元区基准利率也达到了三年来的最高点，日本央行6年来首次升息，国内机构相应扩大了对境外有价证券投资，减少了对境外存、拆放，在国际收支平衡表中直接反映为证券投资逆差扩大，其他投资顺差增长。,二是,随着境内机构对外证券投资渠道的拓宽以及对境外投资监管机制的完善，国内银行、证券机构和保险公司等的外汇资产运用日益多元化和国际化。,三是,国内商业银行纷纷进行股份制改革和境外上市，首次公开发行（IPO）规模屡创新高，,可运用外汇资金大幅增加。,QDII制度与中国资本市场的发展,我国目前共有52支QDII基金,(截止2012年02月23日)：,证券代码 证券简称,000041华夏全球精选；040018华安香港精选；040021华安大中华升级；050015博时大中华亚太精选；050020博时抗通胀；070012嘉实海外中国股票；080006长盛环球景气行业；096001大成标普500等权重；100050富国全球债券；100055富国全球顶级消费品；118001易方达亚洲精选,QDII制度与中国资本市场的发展,160121南方金砖四国；160125南方中国中小盘；160213国泰纳斯达克；100160717嘉实恒生中国企业；160719嘉实黄金；161116易方达黄金主题；161210国投瑞银新兴市场；161714招商标普金砖四国；161815银华抗通胀主题；162411华宝兴业标普油气；163208诺安油气能源；163813中银全球策略；164701汇添