全球金融市场分析

*,Slide Title,Body text,Second level,Third level,Fourth level,荷兰银行,全球金融市场简析,2008,年,9,月,摘要,次债危机,美欧日经济走势预测及主要货币走势分析,中国经济走势和汇率,2,1,次债危机,3,与次债危机有关的主要概念,什么是次级债（,subprime,mortgage,）,所谓,次级债,，是指偿还次序优于,公司股本权益,、但低于公司一般债务,(,包括高级债务和担保债务,),的一种特殊的债务形式。,资产证券化（,Asset Backed Securitization,）,20,世纪,70,年代从美国发展起来的一种新型融资方式，是把缺乏流动性，但具有未来现金流的应收账款等资产汇集起来，通过结构性重组，将其转变成可以在金融市场上出售和流通的证券，据以融通资金的过程。,按揭抵押债券,MBS,（,Mortgage Backed Securities,）,一种便于按揭债权交易的标准化债券，是最早的资产证券化商品，由美国吉利美,(,Ginnie,Mae),于,1970,年首创。,资产支持证券,ABS,（,Asset Backed Securities,）,一种受到,MBS,启发而不断出现的资产支持证券，典型商品是汽车贷款证券和信用卡证券。,担保债务组合权证,CDO,（,Collateralized Debt Obligations,）,基于信贷资产或债券的结构化金融衍生品。按资产分类有两个重要分支,信贷资产的证券化,CLO,（,Collateralised,Loan Obligation,），市场流通债券的再证券化,CBO,（,Collateralised,Bond Obligation,）。两者都统称为,CDO,。,信用违约掉期,CDS,（,Credit Default Swap,）,是,1995,年由摩根大通首创的一种金融衍生产品，针对公司债券和证券化了的房屋抵押相关债券的一种类似“保险合同”的避险工具。,4,次债危机起因,低利率市场状况,银行方面：美国在网络泡沫爆破后逐步降息，尤其是,2001,年遭受“,911”,事件后，更是将基准利率打到仅,1%,，众美国银行及金融机构在低息,市场资金泛滥,贷款需求不足的环境下存在这明显的放贷冲动。,政府的政策法案起到推波助澜作用,美国政府政策如“小区投资法案”（,Community Investment Act,）鼓励金融机构向信贷记录不良的人提供按揭。,借贷人以房投资的生财效应不断放大,众多“信用一般”的人，实际是无法用这类贷款去购买房屋的，未来每月的还款压力远超过其支付能力，但他们的想法是，只要房价上涨，高价变现房产不仅可以还贷，而且还能赚上一笔用于花销。,数据资料,根据穆迪资料，美国在,19962004,年间，所有按揭中仅,9,属次按，但,20042006,年间的数字已上升到,21,；,1994,年，次级住房抵押贷款年度发行量不过,350,亿美元，而到,2006,年末，次贷余额约为,1.3,万亿美元，涉及近,500,万个美国家庭。,5,次债危机规模,各金融产品发行规模,主要发行人,主要接受人,发行规模,风险位置,次级贷款,房屋购买者,商业银行,约,2,万亿美元,商业银行,发行,MBS,房贷公司,债券购买人,约,6,万亿美元,债券购买人,发行,CDO,投资银行,权证购买人,约几万亿美元,权证购买人,CDO,质押,投资银行,商业银行,商业银行,发行,CDS,保险公司,投资银行,约,62,万亿美元,保险公司,次债危机的主要阶段,第一阶段，流动性危机。危机发生的时间段是,2007,年,2,月到,2008,年,5,月，主要特点是美国房地产次级抵押贷款市场出现支付危机，金融市场中一切以次级按揭贷款为基础的证券（如次级,MBS,债券）及在这些证券之上进一步衍生出的新的金融产品（如,CDO,）出现了严重贬值,第二阶段，信用违约危机。从,2008,年,6,月起，美国正式进入了金融危机的第二阶段。其主要标志是信用违约掉期（,CDS,，,CreditDefaultSwap,）等金融衍生品市场即将出现全面危机。,第三阶段，利率市场危机。在大规模信用违约危机的剧烈震荡之下，美国银行间市场和货币市场将再度出现流动性枯竭危机，其背后的原因将是对偿付能力的担忧急剧增加。,第四阶段，美元地位危机？,6,次债危机主要事件,2007,年,8,月,2,日，德国工业银行宣布盈利预警，后来更估计出现了,82,亿欧元的亏损，因为旗下的一个规模为,127,亿欧元为“莱茵兰基金”（,Rhineland Funding,）以及银行本身少量的参与了美国房地产次级抵押贷款市场业务而遭到巨大损失；德国央行召集全国银行同业商讨拯救德国工业银行的篮子计划。,8,月,6,日，美国第十大抵押贷款机构,-,美国住房抵押贷款投资公司正式向法院申请破产保护，成为继新世纪金融公司之后美国又一家申请破产的大型抵押贷款机构。,8,月,8,日，美国第五大投行贝尔斯登宣布旗下两支基金倒闭。,8,月,9,日，法国第一大银行巴黎银行宣布冻结旗下三支基金，同样是因为投资了美国次贷债券而蒙受巨大损失，此举导致欧洲股市重挫。,8,月,13,日，日本第二大银行瑞穗银行的母公司瑞穗集团宣布与美国次贷相关损失为,6,亿日元。,9,月，英国第五大抵押贷款机构诺森罗克银行，因美国次级住房抵押贷款危机出现融资困难，该银行遭遇挤兑风潮。,10,月，美林证券财报称，第三季度由于在次贷相关领域遭受约亿美元损失，美林证券,CEO,斯坦,奥尼尔随后辞职。,11,月，阿联酋主权基金阿布扎比投资管理局将投资亿美元购入花旗集团的股份，花旗因次贷事件受到重创，而花旗集团,CEO,普林斯之前也已辞职。,12,月，美国财政部表示，美国政府已经与抵押贷款机构就冻结部分抵押贷款利率达成协议，超过,200,多万的借款人的“初始”利率有望被冻结,5,年；美、欧、英、加、瑞士央行宣布，将联手向短期拆借市场注资，以缓解全球性,信贷紧缩,问题；中国新成立的中投公司购买约,50,亿美元摩根士丹利公司发行的一种到期后须转为普通股的可转换股权单位，股权单位全部转换后中投公司持有摩根士丹利的股份将不超过,9.9%,。,2008,年,3,月,16,日，美国第五大投资银行,-,贝尔斯登被摩根大通公司,2.36,亿美元收购，该价格不及贝尔斯登公司上周市值的十分之一，贝尔斯登公司的股票,3,月,14,日报收于每股,30.85,美元，公司市值,35,亿美元，账面价值每股,80,多美分。,7,月,12,日，历经,11,天银行挤兑， 美国第二大房贷银行,IndyMac,轰然倒塌，这是美国历史上破产的最大存贷银行及第二大被关闭的金融机构。,9,月,11,日，美国第一大和第二大住房抵押贷款融资机构,房利美（,Fannie Mae,）和房地美（,Freddie Mac,）被美国政府接管，具体方案包括：截至,2009,年,12,月,31,日，美国财政部计划向“两房”最多注资,2000,亿美元，并提高“两房”的信贷额度；初始阶段将向两家公司分别注资,10,亿美元；作为交换条件，美国财政部将获得定期收费、分红以及相当于“两房”,79.9,所有权的权益保证。,9,月,15,日，美国第四大投行,-,雷曼兄弟宣布破产；同日，美国第三大投资银行,美林证券以接近,500,亿美元总价、约合每股,29,美元被美国银行收购（美林证券,9,月,12,日收盘价每股,17.05,美元），此次美国五大投资银行已倒了三家；同日，美国最大保险公司美国国际集团（,AIG,）宣布计划改组企业业务并出售旗下资产以融资，,华尔街日报,当日披露，,AIG,还有意向美国联邦储备委员会求助。,9,月,17,日，美国最大储蓄银行华盛顿互惠银行正在积极寻找买主，以避免破产风险，该银行上季度亏损,63,亿美元，预计本季度的次贷相关资产减记额将达,45,亿美元,7,2,美欧日经济走势预测,8,2,.1,欧洲经济走势预测,9,欧洲经济及货币走势,欧洲经济状况现状和预测,ECB,流动性注资达到,600,亿欧元,欧洲央行仍将严格坚持独立政策,欧洲短期内不会再加息,油价和汇率的下调短期内增强经济信心,10,欧洲经济数据预测,11,欧元走势预测,12,欧元走势图,13,2,.2,美国经济走势预测,14,美国经济及货币走势,经济数据稳健但偏疲弱,财政政策即将放宽,货币政策最近将为流动性做出更多努力,通货膨胀压力相对减小,15,美国经济数据预测,16,2,.3,日本经济走势预测,17,日本经济及货币走势,经济基本面依旧疲弱,货币政策中期仍维持低利率政策,出口仍为支持经济发展最重要动力,18,日本经济数据预测,19,日本利率预测,20,日元走势预测,21,日元走势图,22,3,中国经济走势预测,23,中国经济和货币走势,基本面,经济下行风险,货币政策,可能进入降息通道,改革政策,基础价格改革提速,汇率政策,人民币中期仍趋于升值,24,人民币汇率走势预测,人民币升值趋势趋缓,我们将,2008,年底的预测从,6.40,调整到,6.70.,美元的走强是我们改变预测的主要原因,同时也因为全球经济疲弱及,CPI,压力减小,我们的预测是人民币仍将快速升值,而不是慢速,.,人民币升值对出口的威胁被人为的夸大了,资本密集型产品出口非常强劲,尽管劳动密集型产品出口增长趋缓,.,稍稍下降的,CPI,掩盖了广泛的通胀压力,同样,中期升值的预测没有受到影响,贸易顺差依旧巨大,.,一个强势货币也有利于政府将经济增长的模式从出口增长推动改变到内需增长,.,我们预测,2008,年底,USDCNY,汇率,6.70, 2009,年第二季度,6.40, 2009,年底,6.20.,25,人民币走势预测,26,美元人民币走势图,27,免责声明,本演示由荷兰银行金融市场部专为客户编制,并仅供阅读人士作参考及讨论之用,并不构成对任何证券或其它金融工具的销售要约或购买招揽。本文件内容并无经过其派发国家的任何监管机构审阅。投资者应审慎考虑任何与本建议相关的事宜。假如阁下对本文件内容有任何疑问,应寻求独立专业意见以作参考。,此简报所载数据是截至本日为止或更早当时的市况及我们的观点,因此可能会随时作出更改。编制此简报时,我们倚赖所有公众可得、或由本公司或代表本公司提供给我们、或经我们审阅的所有数据,并假设这些数据均为准确及完整,且并未独立核实这些数据。对此简报的内容之准确及完整性,并无任何明示或暗示的代表、保证或确认。荷兰银行并无责任更新或改正该等资料。,此外,我们的分析并非亦无意用作为对本公司资产、证券或业务的估值。即使此简报含有估值性质,亦应视其为初步的估值,仅适合用作此简报所述的用途,未经荷兰银行事先书面同意,概不得予以披露或作其它用途。 此简报所载数据并无考虑涉及控制权实际或可能出现变动的可能进行交易的影响,而这些交易可能会有重大价值及其它影响。对于使用此简报内的数据、意见及内容而引致的直接或后果性损失,荷兰银行一概不负任何责任。,此简报须参照荷兰银行提供的口头简介,并与有关口头简介一并阅览,方为完整。 此简报属荷兰银行专有,未经荷兰银行事先书面同意,不可向任何第三方披露此简报或作任何其它用途。所有以上市场推广数据,包括此简报,将可随意作出更改而无需任何事前通知,并应与前述的有关产品之完整细则同时阅读,并以其完整细则的原文为准。完整细则可于荷兰银行办事处索取。,金融产品的过往表现不应视为该产品或其它证券的未来表现的指标。金融产品价格可升可跌,投资者有机会损失全部投资。投资者应评估产品风险,并咨询专业顾问。,环球金融市场部,王 忠 电话：,(,86)-21- 68321927,电邮：,alec.,28,