财务估价培训课件

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第四章 财务估价,资产的,(,内在）价值,是由其未来现金流量的,现值所决定,帐面价值,市场价值,若市场是有效的，则市场价值与,内在价值一致,清算价值,清算时一项资产的拍卖价格,一、概念,一年后,存入银行,（,i=10%,）,110,（,+10,）,10%,100,元,投资项目,（,15%,）,115,（,+15,）,保险柜,100,以工业企业资金流通为例,：,G W-P-W G,G=G-G,货币的时间价值,-,指货币经历一定时间的投,资和再投资所增加的价值。,第一节 货币的时间价值,从量的规定性看，,货币的时间价值,-,指在没有风险和没有通货膨胀条件下的,社会平均利润率,一定量的货币资金在不同的时点上具有不同的价值。年初的,1,万元，到年终其价值要高于,1,万元。,例：甲企业拟购买一台设备，采用现付方式，其价款为,40,万元；若延期至,5,年后付款，则价款为,52,万元。设企业,5,年期存款年利率为,10%,，试问现付与延期付款比较，哪个有利？,（,1,）,40,万元,（,2,）,存入银行,40X,（,1+10%X5,）,=60,万元,60,52=8,万元的利益,可见，延期付款,52,万元，比现付,40,万元更为有利。,现在,5,年后,1,、,时间价值产生于,生产流通领域,，因此企业应将更多的资金或资源投入生产流通领域而非消费领域,2,、时间价值产生于,资金运动之中,，因此企业应尽量减少资金的停顿时间和数量,3,、时间价值的大小取决于,资金周转速度的快慢,，因此企业应采取措施加速资金周转，提高资金使用效率。,理解时应注意的问题：,二、货币时间价值的计算,如：,现在 ,=10%,一年后,1000 1100,909 1000,现值 终值,（一）复利终值,S,和现值,P,S=P,（,1+i,）,n,=P,(S/P, i ,n),S,复利终值,；,P,复利现值；,i,利息率；,n,计息期数,。,(S/P, i ,n),复利终值系数,复利现值,S=P,（,1+i,）,n,P=S,/,（,1+i,）,n,=S,1 /,（,1+i,）,n,=S,(P/S,，,i,，,n),其中：,(P/S,，,i,，,n),复利现值系数,例：某人有,10000,元，投资债,券,，利率为,3%,，问多少年后本利和可达到,12000,元？,S=P,（,1+i,）,n,=P,（,S/P,，,i, n),12000=10000X,（,S/P,，,3%,，,n,）,（,S/P,，,3%,，,n,）,=1.2,6 1.194,n 1.2,7 1.2299,n-6 1.2-1.194,7-6 1.2299-1.194,n =6.16,（年）,上例中，如果,5,年后增值到,12000,元，则,i=,？,（,S/P,，,i, 5)=1.2 i=3.71%,（二）年金终值和现值的计算,年金,在一定时期内、系列的、等额的收款或付款。,年金的种类：后付年金、现付年金、延期年金、永续年金,1.,后付年金（普通年金）,-,每期期末,的等额收付款,后付年金的终值,0 1 2 n-2 n-1 n,A A A A A,A(1+i),0,A (1+i),1,A (1+i),2,A (1+i),n-2,A (1+i),n-1,S,S = A(1+i),0,+A (1+i),1,+A (1+i),2,+,+A (1+i),n-2,+A (1+i),n-1,S (1+i)= A (1+i),1,+A (1+i),2,+,+A (1+i),n-1,+A (1+i),n,- S (1+i)- S = A(1+i),n,-A,年金终值的计算公式可写成,：,称作年金终值系数,S,= A ,（,S/A,，,i,，,n,）,S,例：某公司,5,年后需要偿还长期借款,100,万元，该公司为了保证到期清偿这笔债务，计划从现在起每年年末向银行存入一笔资金建立偿债基金，利率为,10%,，问每年应存入多少资金？,S=A,（,S/A,，,i,，,n,）,其中：,1,（,S/A, i, n),偿债基金,系数,后付年金的现值,0 1 2 n-1 n,A A,A A,A 1 /,（,1+i,）,1,A 1 /,（,1+i,）,2,A 1 /,（,1+i,）,n-1,A 1 /,（,1+i,）,n,P,由图可知,年金现值的计算公式为,:,P=A (1+i),-1+,A (1+i),-2,+ A (1+i),-(n-1),+ A (1+i),-n,P (1+i) =A+A (1+i),-1+,A (1+i),-2,+ A (1+i),-(n-1),- P i=A1- (1+i),-n,年金现值计算公式可写为,：,P = A (P/A,i,n),（,1+i,）,n,1 1,（,1+i,）,-n,(P/A,，,I,n),= =,i,（,1+i,）,n,i,例,2,：某企业需要某一设备，如果购买其价款为,5800,元，如果租用这种设备，租期为,6,年，合同规定每年年末支付租金,1000,元，年利率为,5%,，试问企业该选择哪一方案？,已知：,A=1000,，,i=5%,，,n=6,， 求：,P=,？,P=A,（,P/A,，,i,，,n,）,=A1,（,1+i,）,-n,/i,=1000X5.076=5076,（元）,例：某公司以,7%,年利率向银行贷款,400,万元投资一大型项目，该项目有效期为,15,年，问每年至少应取得多少收益才能在,15,年内收回投资？,P=A,（,P/A,，,i,，,n,）,A=P,1/,（,P/A,，,i,，,n,）,=400X1/9.1079,=43.92,（万元）,投资回收系数,2.,预付年金,（先付年金）,-,每期期初的等额收付款,0 1 2 3-,n-1 n,A,A A A A,(1),终值,(2),现值,公式,=A(S/A,i,n)(1+i),公式,=A(S/A,i,n+1)-1,公式,=A(P/A,i,n)(1+i),公式,p=A(P/A,i,n-1)+1,3.,递延年金,-,最初若干期,(M,期,),没有收付款，以后各期收到或支付等额款项。,0 1 2-m m+1 m+2-m+n,A A - A,0 1 2 n,终值,S=A(s/A,i,n),现值,公式,P=A(P/A,i,m+n)-A(P/A,i,m),公式,p=A(P/A,i,n)(p/s,i,m),例：某公司计划购建一处房产，房主提出两种付款方案：,（,1,）从现在起每年年初支付,20,万元，连续支付,10,次，共计,200,万元。,（,2,）从第,5,年开始每年年初支付,25,万元，连续支付,10,次，共计,250,万元。,公司的资金成本率为,10%,，问公司应选择哪,一种方案？,解：,（,1,）,P=A,（,P/A,，,10%,，,10-1,）,+1,=20X,（,5.759+1,）,=135.18,（万元）,（,2,）,m m+1 m+10,0 1 2 3 4 5 6-13,25 25 25 25,P =A(P/A,10%,10)(P/S,10%,3),=25X6.145X0.751,=115.38(,万元）,4.,永续年金,-,无限期的年金,P= A /,i,例：某企业计划设立一笔永久性奖励基金，以便每年利用基金利息来发放奖金,1,万元，若利率为,10%,，期初一次性应存入多少资金？,P=1/10%=10,（万元）,（三）,一年内多次计息的时间价值计算,年限,n,年,5,年,一年计息次数,m,次,4,次,计息期,1/,m,年,1/4,即每季,计息期利率,=i,年,/,m,=10%/4=2.5%,计息的期数,=,m,n,=45=20,期,例：一张面额为,1000,元的,3,年期债券，票面利率为,10%,每半年计息一次，到期的本利和是多少？若每年计息一次，到期的本利和又是多少？,解：,r=,10%/2=5%,t=2X3=6,实,=10.25%,S =1000X(S/P,5%,6)=1000X1.34,=1340(,元）,若每年计息一次，,则,S = 1000X,（,S/P,，,10%,，,3,）,=1331,（元）,例：某人退休时有,10,万现金，拟选择一回报较稳定的投资，希望每季能收入,2000,元补贴生活，那么，该项投资的实际报酬率应为多少？,解：,P=A/,=A/P=2000/100000=2%,实际（年）报酬率,=,（,1+2%,）,-1=8.24%,证券估价是指计算并确定证券发行价格或购买价格的理财活动。,1,、证券估价包括,债券的估价,股票的估价,2,、证券估价包括,发行价格,的确认（筹资者）,购买价格,的确认（投资者）,3,、,证券的价格,预期未来现金流入的现值。,(,内在价值）,因此，证券估价,就要估计持有期间的现金流量的分布，,采用贴现的办法计算证券的价格,第二节 债 券 估 价,一,.,债券的概念,1,、债券,是发行者为了筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例利息，并到期尝还本金的一种有价证券。,2,、债券特征：,（,1,）面值,发行者承诺到期日支付的金额,（,2,）到期日,偿还本金的日期,（,3,）票面利率,（,4,）付息期,A.,定期付息，到期还本（半年或,一年,等,),B.,到期一次性还本付息,债券的价值,（一）基本模型（每年付息，到期还本）,1,、 投资决策的原则：,当债券的价值市场价格，债券才值得购买,。,债券的价值,=,债券未来现金流入的现值之和,P=I,（,P/A,，, ）,+M,（,P/S,，）,例：,A,公司拟购买长期债券（持有至到期日），要求必要报酬率为,6,。现有三家公司同时发行,5,年期面值均为,1000,元债券。,(1),甲公司票面利率,8,，每年付息一次，到期还本，发行价,1041,元,；,P=10008,（,p/A,，,6,，,5,）,+ 1000,（,p/S,，,6,，,5,）,=1084.29,元,1041,元, 甲,公司债券值得购买,。,（,2,）,乙公司票面利率,8,，单利计息，到期一次还本付息，发行价,1050,元；,P=(10008,5+1000,）,（,p/s,6%,5),=1046.22,元,1050,不值得购买,（,3,）,丙公司票面利率,0,，发行价,750,元，到期按面值还本,P=1000,（,p/s,6%,5)=747.3,元, ,折价,溢价,例,：,某公司,2001,年购入一张面额,1000,元的债券，票面利率,8%,，每年付息一次，于,5,年后到期。,解：,（,1,）必要报酬率为,8%,，则：,P=80X,（,P/A,，,8%,，,5,）,+1000X,（,P/S,，,8%,，,5,）,=1000,（元）,（,2,）,必要报酬率为,10%,，,则,:,P=80X,（,P/A,，,10%,，,5,）,+1000X,（,P/S,，,10%,，,5,=924.28,（元）,（,3,）,必要报酬率为,6%,，则：,P=80X,（,P/A,，,6%,，,5,）,+1000X,（,P/S,，,6%,，,5,）,=1084.29,（元）,（三） 债券价值与到期时间,债券价值随着到期时间的缩短而逐渐向债券面值靠近，至到期日债券价值等于债券面值。,票面利率必要报酬率 价值面额 降低 面值, 增加,（四）债券价值与利息支付频率（付息方式）,1,、,纯贴现债券,（按单利计算，到期一次还本付息,P=M,（,1+i*n)(P/S,n),例：有一,5,年期国库券，面值,1000,元，票面利率,3%,，按单利计算，到期一次还本付息。,必要报酬率为,2%,。,P=1000X,（,1+3%X5,）（,P/S,，,2%,，,5,）,=,1041.56,2,、,平息债券,（利息在到期时间内平均支付）,P=I,（,P/A,，,n,）,+M,（,P/S,，,n,）,例：某债券面值,1000,元，票面利率,8%,，每半年,付息一次，,5,年到期。设,必要报酬率为,10%,。,M=2 mn=25=10,P=80/2X,（,P/A,，,10%/2,，,2X5,）,+1000,（,P/S,，,10%/2,，,2X5,）,=40X7.7217+1000X0.6139=922.77,（元）,3,、,永久债券,（没有到期日，如优先股）,P=I/,=,利息,/,必要报酬率,（五）,流通债券的价值,-,从现在算起以后各期应付利息及本金的现值之和。,例：有一面值为,1000,元的债券，票面利率为,8%,，每年付息一次，,2001,年,5,月,1,日发行，,2007,年,5,月,1,日到期。现在是,2005,年,5,月,2,日,，设必要报酬率为,10%,，问债券的价值？,0 1 2,01.5.1 02 03 04 05.5.2 06.5.1 07.5.1,80 80,1000,债券,2005,年,5,月,2,日,的价值,P=80,X,（,P/A,，,10%,，,2,）,+,1000,（,P/S,，,10%,，,2,）,=965.24,例：两年前，某公司财务主管用,1050,元购买了面值为,1000,元、利率为,8%,、期限为,10,年的债券，当时市场利率为,7%,，每年末付息一次。目前市场利率突然上升到,9%,，公司面临现金短缺，必须尽快卖掉债券，债券的出售价格应是多少？公司收益或损失多少？,解：,V=1000X8%X,（,P/A,，,9%,，,8,）,+1000X,（,P/S,，,9%,，,8,）,=944.68,（元）,1050X,（,S/P,，,7%,，,2,）,1000X8%X,（,S/A,，,7%,，,2,）,=1036.55,（元）,损失,=944.68-1036.55,=-91.87,（元,三、债券的收益率（,根据价格确定实际报酬率,),（一）每年付息一次，到期还本,1.,试误法（考虑资金的时间价值）,V=I,（,P/A, n)+M(P/S, n),例：某公司,2001,年购入一张面额,1000,元的债券，票面利率,8%,，每年付息一次，于,5,年后到期，计算到期收益率。,（,1,）,平价购入 （收益率,=,票面利率）,1000=80X,（,P/A,，,，,5,）,+1000X,（,P/S,，,，,5,）,=8%,右边,=1000.44,（,2,）溢价购入 （ 收益率,票面利率）,上例中如果用,900,元购入,债券,R=80+,（,1000-900,）,/5/,（,1000+900,）,/2,=10.5%,年利息收入,+,年均差价收入,年平均价,I+,（,M-P,）,/N,（,M+P,）,/2,（二）单利计息，到期一次还本付息,V=M,（,1+in,）,/,（,1+,r,）,n,例：某公司平价购入一张,5,年期面额为,1000,元的,债券，票面利率,8%,，按单利计算，到期一次还,本付息。,1000=1000X,（,1+5X8%)(P/S,5),(P/S,5)=1000/1400=0.714,= 7%,当到期收益率,投资人要求的报酬率，则应,买进债券，否则就应放弃。,到期收益率,反应投资者,真实的收益率,练习题：某公司,2000,年,1,月,1,日平价发行新,债券，每张面值,1000,元，票面利率,10%,，,5,年到期，每年,12,月,31,日付息。问：,（,1,）,2000,年,1,月,1,日的到期收益率是多少？,（,2,）假定,2004,年,1,月,1,日市场利率下降到,8%,，此时的,1,月,1,日债券价值是多少？,（,3,）假定,2004,年,1,月,1,日市价为,900,元，此时购买该债券的到期收益率是多少？,（,4,）假定,2002,年,1,月,1,日市场利率为,12%,，债券价格为,950,元，,你是否购买该债券？,（,1,）,R=10%,（,2,）,V=100/1.08+1000/1.08=1019,（元）,（,3,）,900=100/,（,1+R,）,+1000/,（,1+R,）,R=20%,（,4,）,V=100/1.12+100/1.12+100/1.12,+1000/1.12,=952,（元）,市价,应购买,第三节 股 票 估 价,一、股票的概念,是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券,二、股票价值的评估（不考虑风险）,股票预期的未来现金流入包括,预期股利,出售时价格收入,(,一,),股票评价的基本模式（假设永久持有股票,P=,股利,复利现值系数,P= D,t,/(1+,R,),t,t=1,股票的价值,=,股票未来现金流入的现值,(,二,),零成长股票的价值,-,未来股利,D,不变,(,三,),固定成长股票的价值,-,股利以固定的速,度,g,增长,P= D,o,(1+g),t,/(1+R),t,t=1,例,:,某公司报酬率,16%,年增长率,12%,Do=2,元,则,:,P=2X(1+12%)/(0.16-0.12)=56(,元,),P= D / Rs,P=Do (1+g)/(R,s,-,g,),=D,1,/,(R,s,-,g,),(,四,),非固定成长股票的价值,- g,不固定,股票的价值要分段计算,例,:,某投资人持有,A,公司股票,他的投资最低报酬率为,15%,预计,A,公司未来,3,年股利将高速增长,成长率为,20%.,以后转为正常增长,增长率为,12%.,公司最近支付股利是,2,元,.,(1),计算非正常增长期的股利现值,年份 股利,(P/S,15%,n,),现值,1 2X1.2=2.4 0.870 2.088,2 2.4X1.2=2.88 0.756 2.177,3 2.88X1.2=3.456 0.658 2.274,合计,6.539,(2),计算第三年年底股票内在价值,P,3,=D,4,/(Rs-,g,)=D3,(1+g)/(R,s,-,g,),=3.456X1.12/(0.15-0.12),=129.02(,元,),计算,P,3,现值,PV,P,3,=129.02X(P/S,15%,3)=84.90,(3),计算股票目前的内在价值,P=6.539+84.90=91.439(,元,),例：某公司本年度净收益,20000,万元，每股支付股利,2,元，预计该公司未来三年进入成长期，净收益第,1,年增长,14%,，第,2,年增长,14%,，第,3,年增长,8%,，第,4,年及以后各年将保持净收益水平。该公司一直采用固定股利支付率政策，没有增发普通股和优先股的计划。,要求：假设股权资本成本为,10%,，计算股票价值,如果股票价格为,24.89,元，计算股票预期收益率,解：,0 1 2 3 4,n,2（1+14%）,=2.28,2（1+14%）2,=2.60,2.6（1+8%）,=2.81,股票价值,P=2.28,（,P/S,10%,1)+ 2.60,（,P/S,10%,2),+2.81,10% ,（,P/S,10%,2),= 27.44,（元）,24.89=2.28,（,P/S,i,1)+ 2.60,（,P/S,i,2),+2.81,10% ,（,P/S,i,2),i,=11%,三,.,股票的收益率,1.,零成长股票的收益率,R,S,=D/P,0,2.,固定成长股票的收益率,P,0,=,D,1,/,(R,s,-,g,),Rs=D1/Po +,g,总报酬率,=,股利收益率,+,资本利得收益率,例：某一股票的价格为,20,元，预计下一期股利为,1,元，该股利将以,10%,的速度增长。,Rs=1/20+10%=15%,第四节 风险与报酬,一、风险的概念,风险,是指预期结果的,不确定性,（或具有变动性,包括 正面效应的不确定性 机会,负面效应的不确定性 危险,从财务角度，风险是指由于各种难以预料或难以控制因素的作用，使企业的,实际收益,与,预计收益,发生背离的可能性，尤其指蒙受经济损失的可能性。,风险管理的目的,：正确地估计和计量风险，在对各种可能结果进行分析的基础上，趋利防弊，以求以最小的风险（危险）谋求最大的收益；同时还要善于识别、衡量、选择和获取增加企业价值的机会。,2.,风险的种类及特点,从个别投资主体角度，风险 市场风险,公司特有风险,市场风险,（不可分散风险、系统风险）,指那些对所有公司都产生影响的因素所引起的风险。这类风险不能通过多元化投资来分散,公司特有风险,（可分散风险、非系统风险,指那些只对个别公司产生影响的因素所引起的风险。这类风险可通过多元化投资来分散,从公司角度，风险 经营性风险,财务风险,经营性风险：由于经营过程中不确定性因素而引起的收益的不确定性。,财务风险：由于负债引起的到期无法偿债的可能性,二、单项资产的风险和报酬,1,、风险的衡量,确定概率分布,Pi,计算期望报酬率,期望报酬率,是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率。它是反映集中趋势的一种量度。,标准差,(,系数,V),、计算标准差,标准离差,是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种量度。,2,、风险与收益的关系,基本关系：风险越大要求的报酬率越高,具体：,期望报酬率,=,无风险报酬率,+,风险报酬率,K = R,+ K,风,其中：,K,风,=b V,三、投资组合的风险和报酬,（一）证券组合的预期报酬率,各种证券预期报酬率的加权平均数,（二）证券组合的风险计量,例：债券 报酬率 标准差 投资比例,A 10% 12% 0.8,B 18% 20% 0.2,A,与,B,的相关系数,为,0.2,。,则：,(p128),风险与报酬率：选择最优组合,r,1,时,，两种证券组合的机会集是一条曲线，,r,越小，机会集越弯曲，分散风险的效应越好,从最小方差组合点到最高报酬率组合点的那段曲线为有效集,r=1,，,两种证券组合的机会集是一条直线，没有分散风险的效应,多种证券组合的机会集是一个曲面,。,从最小方差组合点到最高报酬率组合点的那段曲线称为有效边界,（三）资本市场线,从无风险资产的收益率开始，做投资组合有效边界的切线，该直线称做,资本市场线,。,切点是最优的投资组合（称作,市场组合,）是所有投资组合中具有最高的夏普比率，它提供每单位波动率的最高回报,直线方程,：,其中：,直线斜率,反映每单位,整体风险,的超额收益，,既：风险的“价格”,适用范围,：有效证券组合,四、资本资产定价模型,研究的对象：充分组合的情况下，风险与要求的收,益率之间的均衡关系,1.,证券组合的风险报酬,与单项投资不同，,投资组合要求补偿的风险只是不可分散的系统风险，而不要求对可分散非系统风险进行补偿。,因此，证券组合投资的风险报酬,是投资者因,承担不可分散的系统风险而要求的、超过时间价值的那部分报酬。,系统风险的衡量,系数,2.,投资组合的,p,该组合的系统风险相对于整个市场风险的变动程度。,p,是个股,的加权平均数，它反应特定投资组合的系统风险,其中,：,系数,-,是反映个别股票风险相对于市场平均风险的变动程度的指标。它可以衡量个别股票的,系统风险。,=1,个股系统风险与整个市场风险相同,1,个股系统风险,市场风险,1,个股系统风险,市场风险,p,=A,3,、,计算的两种方法：,根据定义计算,回归直线法,求,J,股收益率与市场收益率的回归直线,Y=,+,X,=,4.,证券市场线,为了弥补系统风险，可用更高的报酬来补偿,系统风险报酬率,=,（,K,m,-R,f,）,期望投资报酬率,=,无风险报酬率,+,风险报酬率,证券市场线公式,：,K,=R,f,+,（,K,m,-R,f,）,利用个股的期望投资报酬率可计量股票的内在价值，既：,P=D,1,/,（,K,-,g,）,注意：,1,、证券市场线反映,股票,的预期收益率与,系数的线形关系,2,、适用范围：,既适用于,单个证券,（股票）又适用于,投资组合,既适用于,有效组合,又适用于,无效 组合,3,、直线方程：,K,=Rf+,（,Km-Rf,）,斜率,（,Km-Rf,）：反映每单位,系统风险,的超额收益,例：某企业持有甲乙丙三种股票构成的证券组合，其,系数分别为,1.2,、,1.6,和,0.8,，他们在证券组合中所占的比重分别为,40%,、,35%,和,25%,，此时证券市场的平均收益率为,10%,，无风险收益率为,6%,，问：,1,、上述组合投资的风险收益率和收益率是多少？,2,、如果该企业要求组合投资的收益率为,13%,，问将采取何种措施来满足投资的要求？,解：,R,p,=,p,（,R,m,-R,f,）,1,、,p,=X,=1.2X40%+1.6X35%+0.8X25%,=1.24,R,p,=1.24X(10%6%)=6.2%,K,i,=6%+6.2%=12.2%,2,、由于该组合的收益率,12.2%,低于企业要求的收益率,13%,，因此可以通过提高,系数高的甲或乙种股票的比重，降低丙种股票的比重来实现,这一目的,。,练习题：,某公司持有,A,、,B,、,C,三种股票构成的证券组合，目前的市价分别为,20,元,/,股、,6,元,/,股、,4,元,/,股，其,系数分别为,2.1,，,1,和,0.5,，投资比例分别为,50%,，,40%,，,10%,，上年的股利分别为,2,元,/,股，,1,元,/,股，,0.5,元,/,股，预期持有,B,、,C,股每年可获得稳定的股利，,A,股股利预期以,5%,的速度递增。若目前市场收益率为,14%,，无风险报酬率为,10%,。要求：,计算持有,A,、,B,、,C,三种股票,投资组合,的风险报酬率和必要收益率。,分别计算,A,、,B,、,C,三种股票的必要收益率,分别计算,A,、,B,、,C,三种股票的内在价值,判断该公司应否出售,A,、,B,、,C,三种股票。,解：,投资组合,系数,=50%X2.1+40%X1+10%X0.5=1.5,投资组合风险报酬率,=1.5X,（,14%-10%,）,=6%,投资组合必要收益率,=14%+6%=16%,A,股必要收益率,=10%+2.1X,（,14%-10%,）,=18.4%,B,股必要收益率,=10%+1X,（,14%-10%,）,=14%,C,股必要收益率,=10%+0.5X14%-10%,）,=12%,A,股内在价值,=2X,（,1+5%,）,/,（,18.4%-5%,）,=15.67,B,股内在价值,=1/14%=7.14,（元,/,股）,C,股内在价值,=0.5/12%=4.17,（元,/,股）,A,股目前市场价格高于其内在价值，应出售,B,、,C,股目前市场价格低于其内在价值，应继续持有。,