第二章 长期计划与财务预测

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,【,引子,】,假如你是,A,公司的财务人员，很快就进入到第四季度了，财务经理让你编制,2015,年公司的财务计划表：要求根据明年的销售计划预测明年总的资金需求是多少，其中需要向外部筹集多少资金？,How ?,1,第二章 财务预测,财务预测,增长率与资金需求,2,本章重点,1.,销售百分比法预测外部融资的基本原理及其应用；,2.,“,外部融资销售增长比,”,指标的含义及其应用；,3.,内含增长率的含义与计算；,4.,可持续增长率的计算、分析与应用,3,第一节 财务预测,一、财务预测的目的及意义,目的： 估计企业未来的融资需求,意义：有助于改善投资决策,二、财务预测基本思路,4,（,1,）,融资总需求,预计净经营资产,基期净经营资产,（,2,）,外部融资额,筹资总需求,可动用金融资产,-,留存收益增加,财务预测基本思路,5,融资优先顺序,（,1,）可动用的金融资产；,（,2,）增加留存收益；,（,3,）增加金融负债；,（,4,）增加股本。,6,三、财务预测的基本步骤,销售预测,估计经营资产,和经营负债,估计,保留盈余,估计,所需融资,确定融资总需求,7,三、,财务预测的方法,销售百分比法,1.,销售百分比法的基本概念,假设资产、负债与销售收入存在稳定的百分比关系，,根据预计销售收入和相应的百分比预计资产、负债，然后确定融资需求的一种财务预测方法,8,2.,预测的前提假设,资产、负债与销售收入存在稳定的百分比关系,如何确定,可以根据基期的数据确定，也可以根据以前若干年度的平均数确定,分析,经营资产、经营负债的预测（,1,）比如应收账款的销售百分比为,10%,，如果预计收入,1 000,万元，则预计应收账款,1 000,10%,100,万元。,（,2,）比如基期应收账款,100,万元，预计销售增长,10%,，则：预计应收账款,100,（,1+10%,）,110,万元。,9,10,3.,销售百分比法,总额法,特点：,在估计融资总需求时，通过,先估计 计划期的净经营资产，然后,确定计划期比基期增加的净经营资产。,融资（筹资）总需求,预计净经营资产,-,基期净经营资产,11,总量法的原理,12,【,教材例,3-1】,假设,ABC,公司,201,年实际销售收入,3000,万元，管理用资产负债表和利润表的有关数据如表,3-1,所示。假设,201,年的各项销售百分比在,202,年可以持续，,202,年预计销售收入为,4000,万元。,以,201,年为基期，采用销售百分比法进行,预计。,13,Step1,确定经营资产和经营负债各项目的销售百分比,Step 2,预计各项经营资产和经营负债,14,项 目,201,年实际,销售百分比,20,2,年预测,销售收入,3000,4000,货币资金（经营）,44,1.47%,应收票据（经营）,14,应收账款,398,预付账款,22,其他应收款,12,存货,119,一年内到期的非流动,资产,77,其他流动资产,8,长期股权投资,30,step,1,step2,15,项 目,201,年实际,销售百分比,20,2,年预测,销售收入,3000,4000,货币资金（经营）,44,1.47%,59,应收票据（经营）,14,0.47%,19,应收账款,398,13.27%,531,预付账款,22,0.73%,29,其他应收款,12,0.40%,16,存货,119,3.97%,159,一年内到期的非流动,资产,77,2.57%,103,其他流动资产,8,0.27%,11,长期股权投资,30,1.00%,40,16,项 目,201,年实际,销售百分比,202,年预测,固定资产,1238,41.27%,1651,在建工程,18,0.60%,24,无形资产,6,0.20%,8,长期待摊费用,5,0.17%,7,其他非流动资产,3,0.10%,4,经营资产合计,1994,66.47%,2659,17,项 目,20,1,年实际,销售百分比,20,2,年预测,应付票据（经营）,5,0.17%,7,应付账款,100,3.33%,133,预收账款,10,0.33%,13,应付职工薪酬,2,0.07%,3,应交税费,5,0.17%,7,其他应付款,25,0.83%,33,其他流动负债,53,1.77%,71,长期应付款（经营）,50,1.67%,67,经营负债合计,250,8.33%,333,净经营资产总计,1744,58.l3%,2325,18,融资总需求,=,预计净经营资产合计,-,基期净经营资产合计,=2325-1744=,581,（万元）,Step3,预计可动用的金融资产,该公司,20,1,年底的金融资产为,6,万元，为可动用的金融资产。尚需融资,581,6,575,（万元）,19,Step4,预计增加的留存收益,假设,ABC,公司,20,2,年计划销售净利率为,4.5%,。由于需要的筹资额较大，,20,2,年,ABC,公司不支付股利。,留存收益增加,4 000,4.5%,180,（万元）需要外部融资,575,180,395,（万元）,Step5,预计增加的借款,假设,ABC,公司可以通过借款筹集资金,395,万元。,筹资总需求,581,可动用金额资产增加的留存收益增加 的借款,6,180,395,581,（万元）,20,【,例,计算题,】,已知：某公司,20,1,年销售收入为,40 000,万元，,税后净利,2 000,万元，发放了股利,1 000,万元，,20,1,年,12,月,31,日的资产负债表（简表）如下（单位：万元）：,资产,期末余额,负债及所有者权益,期末余额,货币资金,1 000,应付账款,3 000,交易性金融资产,1 000,短期借款,1 000,应收账款,3 000,长期借款,9 000,存货,7 000,普通股股本,1 000,固定资产,7 000,资本公积,5 500,可供出售金融资产,1 000,留存收益,500,资产总计,20 000,负债与所有者权益合计,20 000,假设货币资金均为经营资产。预计该公司,20,2,年销售增长,30%,，销售净利率提高,10%,，股利支付率保持不变。要求：预测该公司在不保留金融资产的情况下的外部融资需求额,。,21,【,解答,】,经营资产销售百分比（,20 000,2 000,）,/40 000,45%,经营负债的销售百分比,3 000/40 000,7.5%,可动用金融资产,20,1,年金融资产,1 000+1 000,2000,万元,20,1,年股利支付率,1 000/2 000,50%,20,1,年销售净利率,2 000/40 000,5%,20,2,年预计销售净利率,5%,（,1+10%,）,5.5%,外部融资额,40000,30%,（,45%-7.5%,）,-2000-40000,（,1+30%,）,5.5%,（,1-50%,）,1070,万元,22,第二章 财务预测,三、销售百分比法,增量法,外部融资额预计净经营资产增加,-,预计留存收益增加,-,可动用金融资产预计经营资产增加预计经营负债增加预计留存收益增加,-,可动用金融资产销售额增加,经营资产销售百分比销售额增加,经营负债销售百分比预计销售收入,预计销售净利率,（,1,预计股利支付率）,-,可动用金融资产,外部融资额,（经营资产销售百分比经营负债销售百分比 ）,销售收入增加预计销售收入,预计销售净利率,（,1, 股利支付率）,-,可动用金融资产,23,【,例,】,某企业,201,年年末经营资产总额为,4 000,万元，经营负债总额为,2 000,万元。该企业预计,202,年度的销售额比,201,年度增加,10%,（即增加,100,万元），预计,202,年度留存收益的增加额为,50,万元，可以动用的金融资产为,10,。则该企业,202,年度对外融资需求为（）万元。,A.0,B.2 000,C.1 950,D.140,24,第二节增长率与资金需求,一、销售增长与外部融资的关系,（一）外部融资销售增长比（外部融资占销售增长额的百分比）,1.,含义：销售额每增加,1,元需要追加的外部融资,2.,计算公式假设可动用金融资产为,0,：外部融资销售增长比经营资产的销售百分比经营负债的销售百分比预计销售净利率,（,1+,增长率）,/,增长率,（,1,股利支付率）,25,推导过程,：,外部融资额,（经营资产销售百分比经营负债销售百分比 ）,销售收入增加预计销售收入,预计销售净利率,（,1, 股利支付率）,-,可动用金融资产,将,等式左右两边同除以,“销售收入增加,”；,并将,“,预计销售收入,”,转换为,“,销售收入增加,*,（,1+,增长率）,/,增长率,”,26,【,例,】,某公司上年销售收入为,3 000,万元，本年计划销售收入为,4 000,万元，销售增长率为,33.33%,。假设经营资产销售百分比为,66.67%,，经营负债销售百分比为,6.17%,，且两者保持不变，可动用金融资产为,0,，预计销售净利率为,4.5%,，预计股利支付率为,30%,。要求：计算外部融资销售增长比。,解：外部融资销售增长比,0.6667-0.0617-4.5%,（,1.33330.3333,）,（,1-30%,）,0.605-0.126,0.479,27,(,二）公式运用（,1,）预计外部融资需求量,外部融资额外部融资销售增长比,销售增长额,【,例,】,某公司上年销售收入为,3 000,万元，本年计划销售收入,4 000,万元，销售增长率为,33.33%,，,假设经营资产销售百分比为,66.67%,，经营负债销售百分比为,6.17%,，且二者保持不变，可动用的金融资产为,0,，预计销售净利率为,4.5%,，预计股利支付率为,30%,。,要求：,（,1,）计算外部融资销售增长比；（,2,）计算外部融资额；,（,3,）如果销售增长,500,万元（即销售增长率为,16.7%,），计算外部融资销售增长比和外部融资额。,28,（,1,）外部融资销售增长比,66.67%,6.17%,4.5%,（,1+33.33%,）,/33.33%,（,1,30%,）,0.479,（,2,）外部融资额,1 000,0.479,479,（万元）（,3,）外部融资销售增长比,66.67%,6.17%,4.5%,（,1+16.7%,）,/16.7%,（,1,30%,）,0.3849,外部融资额,500,0.3849,192.45,（万元）,29,（,2,）调整股利政策,如果计算出来的外部融资销售增长比为负值，说明企业有剩余资金，根据剩余资金情况，企业可用以调整股利政策。,【,例,】,上例中，如果销售增长,5%,，请计算外部融资额。,外部融资销售增长比,66.67%,6.17%,4.5%,（,1+5%,）,/5%,（,1,30%,）,5.65%,外部融资额,3 000,5%,（,5.65%,）,8.475,（万元）,这说明企业资金有剩余，可以用于增加股利或者进行短期投资。,30,（,3,）预计通过膨胀对筹资的影响,公式中的增长率指销售收入增长率。,销售增长率,=,（,1+,通货膨胀率）,（,1+,销量增长率）,-1,【,例,】,上例中，预计明年通货膨胀率为,10%,，公司销量增长,5%,，要求计算：,（,1,）外部融资销售增长比；（,2,）外部融资额。,31,解：,销售额含有通胀的增长率,（,1+10%,）,（,1+5%,）,1,15.5%,外部融资销售增长比,66.67%,6.17%,4.5%,（,1+15.5%,）,/15.5%,（,1,30%,）,37.03%,外部融资额,3 000,15.5%,37.03%,172.19,（万元）,【,启示,】,在不出现通货膨胀时，资金有剩余，出现通货膨胀之后，企业资金不足，产生外部融资需求。,通货膨胀会导致现金流转不平衡,32,【,思考,】,在本例假设条件下，企业销售量增长率为,0,，是否需要从外部融资？,销售额含有通胀的增长率,10%,外部融资销售增长比,66.67%,6.17%,4.5%,（,1+10%,）,/10%,（,1,30%,）,25.85%,外部融资额,3 000,10%,25.85%,77.55,（万元）,在存在销通货膨胀的情况下，即使销售的实物量不变，也需要从外部融资。,33,（二）外部融资需求的,敏感性分析,影响因素,（,1,）销售额增加（销售增长率）,后面分析,（,2,）经营资产的销售百分比,同向,（,3,）经营负债的销售百分比,反向,（,4,）销售净利率（在股利支付率小于,1,的情况下）,反向,（,5,）股利支付率（在销售净利率大于,0,的情况下）,同向,（,6,）可动用金融资产,反向,外部融资额销售额增加,（经营资产销售百分比经营负债销售百分比）预计销售收入,预计销售净利率,（,1,预计股利支付率）可动用金融资产,34,举例：外部融资需求对股利支付率的敏感性分析,【,例,】,见教材,p81,股利支付率为,100%,情况；,股利支付率为,0,的情况；,35,二、内含增长率,概念：,在企业没有可动用的金融资产，且不能或不打算从外部融资，只能靠内部积累所能实现的销售增长率,。,内含增长率,=,36,推导：,假设可动用金融资产为,0,：根据内含增长率定义，则：,经营资产销售百分比经营负债销售百分比计划销售净利率,（,1,增长率）,增长率,收益留存率,0,，,计算得出的增长率就是内含增长率。,37,【,教材例,3-3】,续,【,例,3-2,】,某公司上年销售收入为,3000,万元,经营资产为,2000,万元,经营资产销售百分比为,66.67%,经营负债为,185,万元,经营负债销售百分比为,6.17%,净利润为,135,万元。本年计划销售收入为,4000,万元,销售增长率为,33.33%,。假设经营资产销售百分比和经营负债销售百分比保持不变,可动用的金融资产为,0,预计销售净利率为,4.5%,预计股利支付率为,30%,。,解：,假设外部融资额为零：,0=,经营资产销售百分比,-,经营负债销售百分比,- ,（,1+,增长率）,增长率,预计销售净利率,（,1-,预计股利支付率）,0=0.6667-0.0617-,（,1+,增长率）,增长率,4.5%,（,1-30%,）,增长率,=5.493%,或：内含增长率,=5.493%,38,验算：,当增长率为,5.493%,，,外部融资额是否刚好为零？,利用销售百分比法的增量法可计算出来。（见教材,P81),39,结论：,预计销售增长率,=,内含增长率,外部融资,=0,预计销售增长率,内含增长率,外部融资,0,（追加外部资金）,预计销售增长率,内含增长率,外部融资,0,（资金剩余）,40,三、可持续增长率,（一）概念,不发行新股，不改变经营效率（不改变销售净利率和资产周转率）和财务政策,(,不改变负债,/,权益比和利润留存率）时，其销售所能达到的最大增长率。,（二）前提条件,（,1,）公司销售净利率将维持当前水平,并且可以涵盖增加债务的利息；,（,2,）公司资产周转率将维持当前水平；,（,3,）公司目前的资本结构是目标结构,并且打算继续维持下去；,（,4,）公司目前的利润留存率是目标留存率,并且打算继续维持下去；,（,5,）不愿意或者不打算增发新股,41,（三）可持续增长率的计算,1.,根据,期初股东权益,计算可持续增长率,可持续增长率,=,销售净利率,总资产周转次数,期初权益,期末总资产乘数,利润留存率,42,推导：,可持续增长率,=,满足一定前提条件下的销售增长率,资产周转率不变，,销售增长率,=,总资产增长率,资本结构不变，,总资产增长率,=,股东权益增长率,可持续增长率,=,股东权益增长率,不发行新股：,股东权益增长率,=,留存收益本期增加,/,期初股东权益,=,可持续增长率,=,销售净利率,总资产周转次数,期初权益,期末总资产乘数,利润留存率,43,【,教材例,3-4】H,公司,201,205,年的主要财务数据如表,3-2,所示。,年度,201,202,203,204,205,收入,1000,1100,1650,1375,1512.5,净利润,50,55,82.5,68.75,75.63,股利,20,22,33,27.5,30.25,利润留存,30,33,49.5,41.25,45.38,股东权益,330,363,412.5,453.75,499.13,负债,60,66,231,82.5,90.75,总资产,390,429,643.5,536.25,589.88,可持续增长率的计算：,此外：,2001,年初的股东权益为,300,万元,44,年度,201,202,203,204,205,销售净利率,5%,5%,5%,5%,5%,总资产周转次数,2.5641,2.5641,2.5641,2.5641,2.5641,期末总资产期初股东权益,1.3,1.3,1.7727,1.3,1.3,利润留存率,0.6,0.6,0.6,0.6,0.6,可持续增长率,10%,10%,13.64%,10%,10%,实际增长率,10%,50%,-16.67%,10%,根据期初股东权益计算的可持续增长率,可持续增长率（,201,年）,=5%2.56411.30.6=10%,实际增长率（,202,年）,=,（本年销售,-,上年销售）,/,上年销售,=,（,1100-1000,）,/1000=10%,45,2.,根据期末股东权益计算的可持续增长率,46,表,3-3,根据期末股东权益计算的可持续增长率,单位：万元,年度,201,202,203,204,205,收入,1000,1100,1650,1375,1512.5,净利润,50,55,82.50,68.75,75.63,股利,20,22,33,27.5,30.25,利润留存,30,33,49.5,41.25,45.38,股东权益,330,363,412.5,453.75,499.13,负债,60,66,231,82.5,90.75,总资产,390,429,643.5,536.25,589.88,可持续增长率的计算：,47,可持续增长率（,201,年）,=,可持续增长率的计算：,201,202,203,204,205,销售净利率,5%,5%,5%,5%,5%,总资产周转次数,2.564l,2.564l,2.564l,2.564l,2.564l,期末总资产期末股东权益,1.1818,1.1818,1.56,1.1818,1.1818,利润留存率,0.6,0.6,0.6,0.6,0.6,可持续增长率,10%,10%,13.64%,10%,10%,实际增长率,10%,10%,50%,-l6.67%,10%,可持续增长率（,201,年）,=,=10,48,（四）可持续增长率与实际增长率,实际增长率和可持续增长率经常不一致，通过分析两者差异，可以了解企业经营效率和财务政策有何变化。,49,两者关系,（,1,）若满,足,5,个假设,:,预计销售增长率,=,基期可持续增长率,=,预计本年可持续增长率,=,预计资产增长率,=,预计负债增长率,=,预计所有者权益增长率,=,预计净利增长率,=,预计股利增长率,（,2,）如果某一年的公式中的,4,个财务比率有一个或多个比率提高,在不增发新股的情况下,则实际增长率就会超过上年的可持续增长率,本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率。,（,3,）如果某一年的公式中的,4,个财务比率有一个或多个比率下降,在不增发新股的情况下,则实际增长率就会低于上年的可持续增长率,本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率。,（,4,）如果公式中的,4,个财务比率已经达到公司的极限,只有通过发行新股增加资金,才能提高销售增长率。,50,计划增长率大于可持续增长率时的措施分析,可持续增长的思想,不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率,。,问题在于管理人员必须事先预计并且加以解决在公司超过可持续增长率之,上的增长所导致的财务问题。,超过部分的资金的解决办法,提高资产周转率 提高销售净利率,提高财务杠杆,提高利润留存率,发行新股,51,本章小结,1.,销售百分比法预测外部融资的基本原理及其应用；,2.,“,外部融资销售增长比,”,指标的含义及其应用；,3.,内含增长率的含义与计算；,4.,可持续增长率的计算、分析与应用,52,本章作业：,53,