债券投资与股票投资

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第二节 证券投资,一、债券投资,1.债券概念:,债券是发行者为募集资金,向债权人发行的,在约定时间支付面值的一定比例的利息,并到期偿还本金的一种有价证券.,债券面值:室设定的票面金额,代表发行人承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额.,票面利率:指发行人承诺每期向投资者支付的利息占票面金额的比例.,到期日:指偿还本金的日期.,1,魏 嶷 中德学院 同济大学,2.债券分类,发行主体: 政府债券,金融债券,公司债券,2000年我国国债发行总额4180亿元（不含中央代地方发债），比1997年增加1703亿元，2000年末，国债余额为13000亿元，大致上比1997年增加6900亿元，反映增幅大大超过国债发行额。,期限:长期债券,短期债券,利率:固定利率,浮动利率,是否记名:定额票面式,凭证式,记帐式,是否流通:上市债券,非上市债券,发行方式:公募式(公开发行),私募式(定向发行),销售方式:承销,包销,代销,是否可赎回,是否可转换,证券投资,2,魏 嶷 中德学院 同济大学,证券投资,3.上市债券的理论价格,例1,:甲公司1995年6月1日购进当日发行的3年期国库券100万元,年利率14%,到期还本付息.1996年6月1日,利率下调为10%,则这批国库券的市场价格理论上为多少?,解: (1) 3年后可获得本息和 142 万元,(2) 1996年6月1日,按目前利率,要存入银行多少钱, 2年后可得本息和142万元?,按单利计算: X (1+10%2)=142,X=118.33,按复利计算: X(F/P 10, 2)=142,X(1+10%),2,=142,X=117.35 ?,3,魏 嶷 中德学院 同济大学,证券投资,变化1,:,同上例,但利率不是下调,而是上调为20%,理论价格为多少?,解: (1) 3年后可获得本息和 142 万元,(2) 1996年6月1日,按目前利率,要存入银行多少钱,2年后可得本息和142万元?,按单利计算: X (1+20%2)=142,X=101.43,按复利计算: X(F/P 20, 2)=142,X(1+20%),2,=142,X=98.61 ?,这么计算的前提是什么?,4,魏 嶷 中德学院 同济大学,证券投资,例2,:甲公司1995年6月1日购进当日发行的3年期国库券100万元,年利率14%,每年5月31日付息,到期还本.1996年6月1日,利率下调为10%,则这批国库券的市场价格理论上为多少?,解: (1) 3年的现金流为,(2) 1996年6月1日,按目前利率,要存入银行多少钱,方可获得等值现金流?,按复利计算: X=14 (P/A 10, 1) + 114 (P/F 10, 2),或: X=14 (P/A 10, 2) + 100 (P/F 10, 2),X=106.94,100,14 14 114,5,魏 嶷 中德学院 同济大学,证券投资,4.债券的到期收益率,例3,:1995年6月1日发行的3年期国库券,面值1000元,年利率14%,到期还本付息.1996年6月1日,市场价格为1112元,则这张国库券的到期收益率为多少?,解: (1) 3年后可获得本息和 1420元,(2) 1996年6月1日为1112元,则到期收益率为:,按单利计算: 1112 (1+X2)=1420,X=13.85%,按复利计算: 1112(F/P X, 2)=1420,1112(1+X),2,=1420,X=13.00%,6,魏 嶷 中德学院 同济大学,证券投资,二、股票投资,1.股票概念,:股票是股份公司发给股东的所有权凭证,2.股票种类:,按权利分: 种类 投票权 红利分配权 追偿权,普通股 有 后 后,优先股 无 先 先,按发行地,股东和计价货币分:,A股 B股 H股 N股,发行地(交易地) 内地 内地 香港 纽约,股东 境内 境外 无限制 无限制,计价货币 人民币 美元 港币 美元,港币,7,魏 嶷 中德学院 同济大学,证券投资,3.股票的理论价格,股票的市场价格=f (经济环境,市场利率,投资者预期,提前和滞后效应,行业,业绩),股票的报酬: 股利收益,资本利得,股票的预期报酬率R,R=预期股利收益率 + 预期资本收益率,例:第一年的预期股利收益率 = D,1,/ P,0,第一年的预期资本收益率 = ( P,1,- P,0,) / P,0,R = D,1,/ P,0,+ ( P,1,- P,0,) / P,0,只有预期收益率高于投资者的要求收益率,投资者才会投资.,D,t,= 预期第 t 年末的股利,P,t,= 预期第 t 年末的股票价格,8,魏 嶷 中德学院 同济大学,证券投资,股票理论价值V(理论价格P),a.永久持有: 则收益仅为红利收益,V = P = D,1,/(1+R,S,) + D,2,/(1+R,S,),2,+D,n,/(1+R,S,),n,+,=, D,t,/ (1+R,S,),t,b.持有一段时间后出售,P,0,= D,1,/(1+R,S,) + P,1,/(1+ R,S,),P,1,= D,2,/(1+R,S,) + P,2,/(1+ R,S,),所以 P,0,= D,1,/(1+R,S,) + D,2,/(1+R,S,) + P,2,/(1+R,S,)/(1+R,S,),= D,1,/(1+R,S,) + D,2,/(1+R,S,),2,+ P,2,/(1+R,S,),2,一直可以迭代下去,P =, D,t,/ (1+R,S,),t,是一般表达式,R,S,=,股东要求收益率,9,魏 嶷 中德学院 同济大学,证券投资,在一般形式下,要讨论的是:,如何确定每年的,D,t,如何确定R,S,例: (1) 假定D,t,= D(股利不变) , 则 P,0,= D / R,S.,设每年红利为0.2元,股东要求收益率R,S,为 5% 则股价,P,0,= D/R,S,= 0.2/ 0.05 = 4 元,(2)假定D,t,= D,t-1,(1+ g)= D,0,(1+g),t,即股利稳定增长,则.,设D,0,= 0.2 ,g = 20%,Rs = 20.5%, P= 48,实践中: D小, 但 g和Rs很接近, 则P大.,Rs很高, g小, 则P小,P,0,= D,1,/(R,S,- g),10,魏 嶷 中德学院 同济大学,证券投资,4.,从市盈率出发的股票价格,市盈率= 股票市价/每股盈利,股票市价=每股盈利x市盈率,问题是怎么找出适当的市盈率来比较?,11,魏 嶷 中德学院 同济大学,证券投资,三、远期合约（Forward）,1. 定义:买卖双方约定于某一日期,将某一特定的金融产品,按现在约定的价格进行实物交易的协议.,2.特征: 1)要有资信调查,2)不允许买空卖空,3)有最低限额,3.例: 1999年9月16日某银行远期牌价为:,3个月的美元 售汇价:8.42元人民币,结汇价:8.37元人民币,某公司预计3个月后有收入100万美元,怕届时美元贬值,可与银行按上述价格签订远期结汇协议.,12,魏 嶷 中德学院 同济大学,证券投资,四、期货（Futures）,1.定义:买卖双方约定于某一,特定,日期,将某一特定金融产品(如国库券,外汇,特定商品),以目前确定的价格进行交易的,标准化,协议.,2.特征:1)交易在交易所进行(采用保证金制),无需进行资信,调查.,2)交易条件标准化,3)可以对冲平仓,4)可以用小金额进行大交易, 有较强的投机性,3.期货交易的经济意义,1) 套期保值,2) 发现价格,13,魏 嶷 中德学院 同济大学,证券投资,4. 利率期货交易,例:美国长期国库券期货,( 长期国库券 T-Bonds, T=Treasue,中期国库券 T-Notes,短期国库券 T-Bills),1977年8月开始在IMM(芝加哥国际货币市场)开盘交易,交易单位: 面值100,000美元为一个合同,交割月份:3,6,9,12,交割日期:交割月的任一工作日,报价:按面值100美元报价,最小价格波动:1/32%= 31.25美元,初始保证金:3000美元,即3%,14,魏 嶷 中德学院 同济大学,证券投资,操作,1998年1月14日期货市场3月期货的价格为103.54美元,现买入2手(2个合同),支付保证金 3106.2 2 = 6212.4 美元,1) 3月17日的价格为106.70美元,则卖出2手,平仓.,损益计算:(106700-103540)2=6320,名义报酬率: (106700-103540)/103540=3.05%,实际报酬率: 6320/6212.4=101.73%,相当于: 3.05% / 3% = 101.67% (计算误差),2)1月18日的价格为100.43美元,损益计算: (100430-103540) 2 = - 6220,保证金已不足补亏: a.强制平仓:按100.43美元的价格卖出2个合,同.,b.补交保证金,15,魏 嶷 中德学院 同济大学,证券投资,5.回购交易,定义: 短期货币市场上一种附加条件的债券出售,即卖出债券时,约定一定时期后再买入,买入价格在出示协议中事先约定.,目的:,买入回购,通过暂时持有债券,是富裕资金得到充分利用,获得收益;,卖出回购,通过债券的暂时性流动,筹措短期资金,补充临时性的资金不足.,回购利率的计算:,16,魏 嶷 中德学院 同济大学,证券投资,例:某债券发行日为1996年1月1日.5年期,年利率12%,到,期还本付息.现回购期为1997年3月1日到1997年3月15日,买进价101.11元,卖出价101.64元,回购利率为多少?,回购利率= (101.64 - 101.11) / 101.11 365/14,= 0.52 % 365/14,= 13.57 %,回购利率时间越短,通常利率越高,如果是附息债券,每期发放利息,回购期跨越付息日,则必须把利息计算在内.,17,魏 嶷 中德学院 同济大学,证券投资,用回购盈利,例:预计回购利率将上升,3月1日的回购利率为13.67%,3月3日的回购利率为15%,可作如下操作:,3月1日:,卖出100,000,000元债券,15天的回购价格: 100,000,000 (1 + 13.67 %) 15/365,=100,375,400,3月3日:,为了在3月15日收入100,375,400元,按3日的回购利率,现在应当买入 (100,375,400 - X ) / X 365 / 14 = 15 %,可得: X = 99,800,306,可盈利: 100,000,000 - 99,800,306 = 199,694 元,18,魏 嶷 中德学院 同济大学,证券投资,6.外汇期货交易,外汇期货交易: 货币期货交易(Currency Futures),1972年起,固定汇率制崩溃,为避免外汇收支风险,发展出外汇期货交易.,在IMM市场上:,1)一个英镑合同为25,000镑,一个马克合同为125,000马克,一个日元合同为12,500,000日元,2) 交割月份: 第三个星期的星期三,3) 保证金制度, 盈可提出,亏要补进,19,魏 嶷 中德学院 同济大学,4)期货和远期的区别,项目 期货合同 远期合同,合同大小 标准 议定,交割日期 标准 议定,交易方式 交易所交易 电话,传真,交易保证 保证金 资信,交割方式 到期交割,对冲 到期交割,结算方式 通过交易所 直接,价格波动 有限制 无限制,佣金 经纪人征收 无,20,魏 嶷 中德学院 同济大学,外汇期货的套期保值,在现货市场一笔交易的基础上,期货市场上做一笔反向交易,(方向相反,期限相同),多头套期保值(Long Hedge) 或 空头套期保值(Short Hedge),例: 多头套期保值,美国某公司借入6个月期的250,000德国马克,按目前的市场汇率1美元=1.8马克换成美元使用.公司害怕在6个月里马克升值,造成汇兑损失.希望,能固定成本.为此,买入马克期货,以求保值.,现汇市场 外汇期货市场,6月1日 借入250,000马克(汇率1:1.80) 买进2个马克期货合同,(1:1.82)每个,兑换为138,889美元 68,681美元,付保证金 689 美元,12月1日 买进250,000马克 卖出2个马克合同 (1:1.75), 收,汇率1:1.76,支付142,045美元 入142,857美元,损益: 3,156 美元 损益:5,495美元,共计损益: 2,339美元,问题: 这样套期保值的前提是什么?,21,魏 嶷 中德学院 同济大学,证券投资,7.股票指数期货,以股票指数为交易对象,以期货合同的形式进行交易.,1982年2月,美国堪萨斯, 价值线指数( value line),1982年,芝加哥商品交易所,S&P500指数,1984年, 伦敦国际金融期货交易所(LIFFE),金融时报100,股票指数的计算,例:,t,日,t,+1日,股票 收盘价 流通量 收盘价 流通量,A股票 10元 1500股 13元 1500股,B股票 20元 2000股 11元 4000股,22,魏 嶷 中德学院 同济大学,价格加权法 价值加权法 等值金融加权法 价值线法,t日,股票指数 (10 + 20 ) / 2 10,1500 + 20,(10,1) + (20 指数为100,= 15,2000 = 55,000 1/2 ) = 20,指数为,100,t +1日 (13 + 11) / 2 13,1500+11,(13,1)+(11,( 13 / 10,+,股票指数 = 12,4000 = 63500,1) = 24,11,2 /20,指数为,63500/55000 ),0.5,100,100 = 115.45 =119,结果 下跌3点,下跌20%,应当值 (13+11,2)/ 2,= 17.5,上升16.67%,上升15.45% 上升20% 上升19%,t +1日 (13 + 11) / d=17.5,股票指数 d = 1.37 为修正系,修正 数直到下一次需要,修正为止.直接除以,修正系数(13 + 11),/,1.37=17.5,23,魏 嶷 中德学院 同济大学,证券投资,五、期权（Option）,1. 定义: 期权是期权合同的,买方,具有在期满日和期满日前,按合同约定价格买进或卖出约定数量的某种金融工具的,权利. (,始于1972年荷兰),2.品种: 股票、债券、货币、金、银、指数等,3.美式期权:从签约日到期满日间,随时可以行使权利,欧式期权:到到期日方可行使权利,4.目的: 避免风险,投机盈利,5.两种基本合同和四种行为,两种基本合同,看涨期权合同(Call Option Contract):认为价格将上涨,看跌期权合同(Put Option Contract): 认为价格将下跌,24,魏 嶷 中德学院 同济大学,证券投资,四种行为,买进看涨期权; buy call,long call,卖出看涨期权; sell call,short call,买进看跌期权; buy put,long put,卖出看跌期权; sell put,short put,6. 期权费(,期权价格),买进者获取权利,必须付给出售权利者一定费用,称为,期权费(premium) 或期权价格(option price),卖出者收取了期权费,就承担了义务.,7. 买入看涨期权(long call)分析,买入者是为了拥有在到期日和到期日前,按协定价格购,买某种金融工具的权利,买入者预计市场价格将上升.,25,魏 嶷 中德学院 同济大学,证券投资,当市场价格确实上升时,买入者可以行使这种权利.按约定价格(比目前市场价格地)买进,在市场上卖出.(或直接结算差价),当市场价格下跌时,买进者可以放弃权利,所损失的只是期权费.,当市场价格变化到协议价格加上期权费时,买进者不盈不亏,这一市场价称为盈亏平衡点(break-even-point),例: 某投资者12月8日买进3月8日到期的马克看涨期权一个标准合同(125,000马克),协定价格为1马克=0.33美元,期权费为0.02美元/马克(每一合同2500美元).,可以根据不同的市场价格,作出他的损益图:,26,魏 嶷 中德学院 同济大学,证券投资,市场价格 成本 收入 利润,0.36美元 2500 + 41250=43750 45000 1250,0.35 2500 + 41250=43750 43750 0,0.34 2500 + 41250=43750 42500 -1250,0.33 2500 + 41250=43750 41250 -2500,0.32 2500 + 0 =2500 0 -2500,市场价格,利润,.36,.34,.32,1250,-2500,27,魏 嶷 中德学院 同济大学,证券投资,8.期权交易策略(金融工程),例:买入等量同价对敲 (long straddle),买进一个合同的马克看涨期权: 协定价 0.34; 期权费 0.02,买进一个合同的马克看跌期权: 协定价 0.34; 期权费 0.01,市场价格 成本 收入 利润 合计,0.37看涨 2500 +42500=45000 46250 1250,0.37看跌 1250 + 不行使 - 1250 0,0.36看涨 2500 + 42500=45000 45000 0,0.36看跌 1250 +不行使 - 1250 -1250,0.35看涨 2500 + 42500=45000 43750 - 1250,0.35看跌 1250 + 不行使 - 1250 -2500,28,魏 嶷 中德学院 同济大学,证券投资,市场价格 成本 收入 利润 合计,0.34看涨 2500 + 42500=45000 42500 -2500,0.34看跌 1250 + 42500=43750 42500 -1250 -4000,0.33看涨 2500 + 不行使 0 -2500,0.33看跌 1250 + 41250=42500 42500 0 -2500,0.32看涨 2500 + 不行使 0 -2500,0.32看跌 1250 + 40000=41250 42500 1250 -1250,利润,.36,.34,.32,1250,-2500,市场价格,-1250,-4000,29,魏 嶷 中德学院 同济大学,证券投资,六、互换（Swap）,互换交易是通过互换,降低资本成本的金融活动,1.债务互换,原则上, ,因为各个债务人的风险不同,除了债务人不能互换外,其他债务条件都能够互换.,债务人 A B,债务金额 5000万 10000万,债务币种 美元 瑞士法郎,债务期限 5年 10年,债务利息 11% 14%,30,魏 嶷 中德学院 同济大学,证券投资,利息互换,互换:两企业协商,C发行固定利息债券,D借浮动利息债, 然后互换债务,C银行(AAA) D公司 (BBB) 利差,美元债券,固定利息 11.5% 13% 1.5%,美元贷款 LIBOR+1/8% LIBOR+5/8% 0.5%,净差 1.0%,希望: 浮动利率 固定利率,C,D,债券市场,银行,固定利率,浮动利率,固定利率,浮动利率,31,魏 嶷 中德学院 同济大学,证券投资,互换结果,C银行筹资成本 D公司筹资成本,支付债权人 11.5% LIBOR+5/8%,向D(C)支付 LIBOR+1/8% 13%,向D(C)收取 - 13% -(LIBOR+1/8%),LIBOR-11/8% 13.5%,调整 + 6/8% -6/8%,LIBOR- 5/8% 12.75%,32,魏 嶷 中德学院 同济大学,证券投资,2.货币互换,例:日本的C公司在瑞士有知名度,在瑞士可以借到低息瑞士法郎贷款,但希望能借日元,避免汇率风险;香港D公司不大,但在全世界都有业务,在东京也业务,对借款的币种没有要求.贷款成本如下:,C公司 D公司 利差,瑞士法郎利率 6.00 7.25 1.25,日元利率 7.50 7.70 0.20,(1) 单独考虑,C公司应借何种货币? D公司应借何种货币?,(2),如果存在互换的可能,应当如何借?为什么?,(3),互换的结果怎样?,33,魏 嶷 中德学院 同济大学,证券投资,3.平行贷款和背对背贷款,平行贷款,英镑贷款 美元贷款,英国市场 美国市场,背对背贷款,英国B公司,美国A公司,A的子公司,B的子公司,担保,担保,英国B公司,美国A公司,A的子公司,B的子公司,英镑贷款,34,魏 嶷 中德学院 同济大学,