投资管理理论评价方法及例题解答

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,演示文档,路漫漫其悠远,少壮不努力，老大徒悲伤,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,投资管理理论评价方法及例题解答,本章简介,本章主要介绍了投资项目评价的基本方法、基本方法的应用及投资的风险分析。,本章内容是财务成本管理课程的重点和难点章节之一。,应,重点掌握,以下内容：,（1）投资项目现金净流量的计算。,（2）投资项目评价指标的计算及应用，特别掌握净现值、现值指数、内含报酬率指标的计算和应用。,（3）,证券投资评价。,第一节 投资概述,一、投资,（Investment）,的意义,投资,是指,企业投入财力，以期望在未来获取收益的一种行为,。,广义的投资就是资金的运用，包括对内投资和对外投资。侠义的投资仅仅指对外投资。,获取预期收益是投资活动的出发点和归结点。这种收益可以体现在经济效益上，也可以体现在社会效益和环境效益上，在投资决策时，所考虑的预期收益将是这三者的统一体。,在市场经济条件下，企业能否把筹集到的资金投放到收益高、回收快、风险小的项目上，对企业的生存和发展是十分重要的。,财务管理中的投资与会计中的投资含义不完全一致。通常，会计上的投资是指对外投资，而财务管理中的投资既包括对外投资，也包括对内投资。,投资的意义主要体现在以下三个方面：,（一）投资是实现财务管理目标的基本前提,企业财务管理的目标是不断提高企业价值，为此，就要采取各种措施增加利润，降低风险。企业要想实现利润，就必须进行投资，在投资中获得效益。,（二）投资是发展生产的必要手段,企业只有通过一系列的投资活动，才能增强实力、广开财源。,（三）投资是降低风险的重要方法,投资多个行业，实现多元化经营，能增加企业销售和盈余的稳定性，也是降低企业经营风险的重要方法。,二、投资的分类,（一）按投资的,内容,：,流动资产投资、固定资产投资、无形资产投资、有价证券投资、其他资产投资,（二）以投资的,对象,为标准：,对内投资、对外投资,（三）以投资的,期限长短,为标准,：,短期投资、长期投资；,（四）以投资,方式,为标准：,直接投资、间接投资,1、固定资产,2、无形资产,3、对外投资,4、营运资金,长期投资（一年以上）,短期投资 （一年以内）,三、投资的程序,企业投资的程序主要包括以下步骤：,1、提出调整领域和投资对象,2、评价投资方案的财务可行性,3、投资方案比较和选择,4、投资方案的执行,5、投资方案的再评价,四、投资决策应遵循的原则,投资决策应遵循以下原则：,1、综合性原则,2、可操作性原则,3、相关性和准确性原则,4、实事求是的原则,5、科学性原则,五、投资项目及其特征,（一）投资项目,投资项目,（project）,是指某一具体的投资活动，即是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。,投资方案,（proposals）,是某一投资项目资本支出的具体方案。,投资决策就是通过分析各投资方案的成本 -利润关系并依据分析结果，选择最佳投资项目。,（二）投资项目的特征,与其他形式的投资相比，其特征有：,1、,投资内容独特（每个项目都至少涉及一项固定资产投资）,2、,投资数额多,3、,影响时间长（至少一年或一个营业周期以上）,4、,发生频率低,5、,变现能力差,6、投资风险大等,1、投资项目的类型,新建项目,单纯固定资产投资项目,完整工业投资项目,更新改造项目,2、项目投资资金的投入方式,一次投入,分次投入,（三）投资项目分类及资金投入方式,（四）项目计算期,项目计算期,(n),建设期,+,生产经营期,s + p,建设期的第,1,年初，记作第,0,年；建设期的最后一年，记作第,s,年；若建设期不足半年，可假定建设期为零；项目计算期的最后一年年末，记作第,n,年，称为终结点,建设期,生产经营期,建设起点,投产日,终结点,项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的的全部时间，包括建设期和运营期。其中建设期是指项目资金正式投入开始到项目建成投产为止所需要的时间。,（五）原始总投资与投资总额的构成,原始总投资=建设投资+流动资金投资,其中：,建设投资=固定资产投资+无形资产投资,+其他资产投资,固定资产投资,原始总投资,+,建设期资本化利息,其他资产投资,是指建设投资中除了固定资产和无形资产投资以外的投资，包括生产准备和开办费投资。,例题,A企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资200万元，在建设期期末投入无形资产投资25万元。 建设期为 1 年，建设期资本化利息10万元，全部计入固定资产原值。则：,固定资产原值=200+10=210（万元）,建设投资=200+25=225（万元）,原始投资=225+20=245（万元）,项目总投资=245+10=255（万元）,六、,投资项目的现金流量分析,（一）,现金流量的含义,现金流量,是指在投资决策中由于投资项目所引起的企业现金收入和现金支出增加的数量。,这里的,“,现金,”,是广义的，包括各种货币资金、项目需要投入企业所拥有的非货币资源的变现价值。,几点重要假设,（1） 时点指标假设,无论现金流量所涉及的指标是时点指标还是时期指标，均假设按照,年初或年末,的时点指标处理。,（2）自有资金假设,即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。,（3） 财务可行性分析假设,假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行性，确定现金流量就是为了进行项目的财务可行性研究。,几点重要假设,（4） 投资项目类型假设,本章的投资项目均为完整项目投资和更新改造投资。,（5）经营期与折旧期一致假设,折旧年限与经营年限相同。,（6）确定性因素假设,假定与项目现金流量有关的价格、产销量、成本水平、所得税税率等因素均为已知常数。,（7）产销平衡假设,（二）现金流量的内容,1,、现金流出量（Cash outflows）：,是指该方案引起的企业现金支出的增加额，包括购置生产线的价款、垫支流动资金等。,2,、现金流入量（Cash inflows）：,是指该方案引起的现金收入的增加额，包括营业现金流入、残值收入、收回的流动资金等。,3、,现金净流量：,是指一定期间现金流入量和现金流出量之间的差额。其计算公式为：,现金净流量现金流入量现金流出量,投资决策把现金流量放在首位。因为：,1. 整个投资有效期间之利润=现金净流量,故净现流可代替利润。,2. 利润在各年限的分布受折旧的影响（人为因素）而现金流量的布分则具有客观性。,3. 投资分析中，现金流劝状况比盈亏状况更重要，有盈利的年份不一定能产生现金因于其它的投资而取决于有没有现 金用于各项支付。,（三）新建项目现金流量的,计算,在估计项目的现金流量时，可以按项目的期间来估计，将项目的整个期间分为,初始投资期（建设期）、项目经营使用期、项目寿命终结期,三个阶段，分别对不同阶段的现金流入量和现金流出量进行估计。,1初始期：,原始投资,（1）在固定资产、无形资产、递延资产等长期资产上的投资,（2）垫支营运资金（流动资金）,2营业期：营业现金流量,3终结期：,投资回收,（1）残值净收入,（2）垫支营运资金收回,转到,经营现金流量分析,项目经营使用期主要发生营业现金流入和现金流出，一般直接计算营业净现金流量：,营业净现金流量,营业,收入付现成本所得税,净利润折旧,付现成本,营业,成本折旧,当项目投资涉及到无形资产时，无形资产的摊销也应该象折旧一样从成本中扣除。,返回,例题,甲 乙 单位：元,初始投资 10 000 12 000,垫支营运资金 3 000,使用寿命 5年 5年,残值 2 000,年销售收入 6 000 8 000,年付现成本 第一年 2 000 3 000,第二年,2 000,3 400,第三年,2 000,3 800,第四年,2 000,4 200,第五年,2 000,4 600,所得税率40%,现金流量计算举例之一,0 1 2 3 4 5,初始现金流量,营业现金流量,终结现金流量,现金流出,现金流入,1.,甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元）,乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000（元）,2.计算甲、乙方案营业现金流量,3.计算投资项目现金流量,步 骤,5,4,3,2,1,6000,6000,6000,6000,6000,2000,2000,2000,2000,2000,2000,2000,2000,2000,2000,2000,2000,2000,2000,2000,800,800,800,800,800,1200,1200,1200,1200,1200,3200,3200,3200,3200,3200,现金流量,税后净利,所得税,税前利润,折旧,付现成本,销售收入,2.甲方案营业现金净流量 单位：元,5,4,3,2,1,8000,8000,8000,8000,8000,4600,4200,3800,3400,3000,2000,2000,2000,2000,2000,1400,1800,2200,2600,3000,560,720,880,1040,1200,840,1080,1320,1560,1800,2840,3080,3320,3560,3800,现金流量,税后净利,所得税,税前利润,折旧,付现成本,销售收入,2.乙方案营业现金净流量 单位：元,3.投资项目现金流量计算,单位：元,7840,3080,3320,3560,3800,-15000,3000,2000,2840,3080,3320,3560,3800,-3000,-12000,3200,3200,3200,3200,3200,-10000,3200,3200,3200,3200,3200,-10000,现金流量合计,营运资金回收,固定资产残值,营业现金流量,营运资金垫支,固定资产投资,现金流量合计,营业现金流量,固定资产投资,5,4,3,2,1,0,甲方案,乙方案,现金流量计算举例之二,例4-5,假定英纳格公司在2006年搞一项新产品开发的投资项目，其预计的有关资料如下：,（1）该项目的投资在固定资产方面拟分别在第1年年初和第2年年初各投资500万元，预计在第2年年末建成，并决定在投产前（即第2年年末）再垫支流动资产100万元，以便进行生产经营活动。,（,2,）预计固定资产可使用,6,年，期满净残值为,16,万元，每年按直线法计提折旧。,（,3,）投产后第,1,年的产品销售收入，根据市场预测为,300,万元，以后,5,年均为,600,万元（假定销售货款均于当年收现）。又假定第,1,年的付现成本为,80,万元，以后,5,年的付现成本为,160,万元。,（,4,）假定公司的所得税税率为,30%,。,要求：,计算该公司新产品开发投资项目各年的营业现金净流量；编制该公司新产品开发投资项目的全部现金流量计算表。,现金流量图,500 500 100,80 160 160 160 160 160,0 1 2 3 4 5 6 7 8,300 600 600 600 600 600,16,100,年份,项目,第,3,年,第,4,年,第,5,年,第,6,年,第,7,年,第,8,年,销售收入（,1,）,300,600,600,600,600,600,付现成本（,2,）,80,160,160,160,160,160,折旧,（,3,）,(1 000-16)/6,=164,164,164,164,164,164,164,税前利润,（,4,）,=,（,1,）,-,（,2,）,-,（,3,）,56,276,276,276,276,276,所得税（,5,）,=,（,4,）,30%,16.80,82.80,82.80,82.80,82.80,82.80,税后利润（,6,）,=,（,4,）,-,（,5,）,39.20,193.20,193.20,193.20,193.20,193.20,现金净流量（,7,）,=,（,6,）,+,（,3,）,（,1,）,-,（,2,）,-,（,5,）,203.20,357.20,357.20,357.20,357.20,357.20,表,4-1,投资项目的营业现金流量计算表 单位：万元,项 目,年份（,t,）,0,1,2,3,4,5,6,7,8,原始,投资,固定,资产,（,500,）,（,500,）,流动,资产,（,100,）,营业,现金,流量,各年,NCF,203.2,357.2,357.2,357.2,357.2,357.2,终结,回收,固定资,产残值,16,流动资,产回收,100,全部现金流量合计,（,500,）,（,500,）,（,100,）,203.2,357.2,357.2,357.2,357.2,473.2,表,4-2,投资项目的全部现金流量计算表 单位：万元,（四）更新改造项目现金流量的计算,1、增量现金流量的概念,增量现金流量： 公司有关联决策项目的未来现金流量的差值，也就是由决策引起的公司总未来现金流量的变化。也称为相关现金流量。,唯一性原则：,在评价一个项目或方案时，只需要考察其增量现金流量。,2、确定增量现金流量要点,增量成本,沉没成本,机会成本,财务成本,通货膨胀,政府干预,3、,增量现金流量的计算,建设期净现金流量的差量计算,运营期各年差量净现金流量的计算,终结期差量净现金流量的计算,运营期最后一年包括净残值的差量净现金,流量为：,例题,某企业计划用一台新设备更换旧设备。假设新旧设备的使用年限均为5年，期满无残值。新设备投资额180 000元，旧设备的折余价值为90 151元。,如果变卖，其净收入为80 000元。如果使用旧设备，各年的营业收入均为500 000元，经营成本为400 000元；使用新设备，第一年收入为550 000元，付现成本425 000元，以后各年营业收入为 560 000元，付现成本为430 000元。,假设该企业采用直线折旧的政策，适用的所得税税率为33%。,要求：计算各年的增量现金流量。,答案：,投资额=新设备的投资-旧设备的变价净收入,=180 000-80 000=100 000（元）,折旧=100 000/5=20 000（元）,C,1,=该年增加的付现成本+该年增加的折旧,=（ 425 000 - 400 000 ）+20 000=45 000（元）,C,25,=该年增加的付现成本+该年增加的折旧,=（ 430 000 - 400 000 ）+20 000=50 000（元）,旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失,=旧固定资产折余价值-变价净收入,=90 151-80 000=10 151（元）,旧设备提前报废净损失抵减的所得税=10 15133%=3 350（元）,E,1,= S,1,- C,1,=（550 000-500 000）-45 000=5 000（元）,E,25,= S,1,- C,1,=（560 000-500 000）-50 000=10 000（元）,NCF,0,=-（180 000-80 000）=-100 000（元）,NCF,1,=5 000（1-33%）+20 000+3 350=26 700（元）,NCF,25,=10 000（1-33%）+20 000=26 700（元）,第二节 投资决策评价方法,投资项目评价的基本原理,投资项目的收益率超过资本成本时，公司的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，公司的价值将下降。,这一原理涉及资本成本、项目收益与股价（股东财富）的关系。,例：,某公司目前有200万元债务（利率10%）和300万元的所有者权益。假设股东要求的收益率为20%，所得税税率为30%。,则：为了同时满足债权人和股东的期望，公司的资产收益率为14.8%（74/500）。,投资人要求的收益率，也叫,资本成本,。这里的成本是一种机会成本，是投资人的机会成本，是投资人将资金投资于其它同等风险资产可以赚取的收益。公司投资项目的收益率，必须达到这样要求。,如果公司的资产获得的收益超过资本成本，债务人仍然按10%的合同条款取得利息，超额收益应全部支付给股东。公司的收益大于股东的要求，必然会吸引新的投资者购买该公司的股票，其结果是股价上升。如果相反，有些股东必然会对公司不满，出售该公司股票，使股价下跌。,因此，资本成本也可以说是公司在现有资产上必须赚钱的、能使股价维持不变的收益。,股价代表了股东的财富，反映了资本市场对公司价值的估计。公司投资取得高于资本成本的收益，就为股东创造了价值；公司投资取得低于资本成本的收益，则摧毁了股东财富。,结论：,投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。,一、投资决策评价指标及其类型,投资决策评价指标,是指用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准。,从财务评价的角度，投资决策评价指标主要包括投资回收期、会计收益率、净现值、获利指数、内部收益率等。,评价指标可以按以下标准分类,1、按照,是否考虑资金时间价值,分类，可分为静态评价指标和动态评价指标；,2、按照指标,性质不同,分类，可以分为正指标和反指标；,3、按指标在,决策的重要性,分类，可分为主要指标、次要指标和辅助指标。,净现值、内部收益率等,投资回收期,会计收益率,二、投资决策的评价指标,（一）静态评价指标,非贴现现金流量指标,1、投资回收期,2、平均会计报酬率,（二）动态评价指标,贴现现金流量指标,3、净现值,4、盈利能力指数,5、内部收益率,注意：,理解投资项目的一般方法关键掌握两点：,一是投资项目评价指标的计算；,二是投资项目评价指标优劣的判断。,（一）静态评价指标,非贴现现金流量指标,非贴现现金流量指标是指不考虑资金时间价值的各种指标。亦称静态评价指标，它把不同时间的现金看成是等效的。,这类指标主要有两个：,投资回收期和会计收益率。,1、投资回收期 （,payback period）,投资回收期简称回收期（PB），是指以投资项目的各年“营业现金净流量”来回收该项目的原始投资总额所需的时间，通常用年数来表示。,回收期越短，投资方案越有利,。,利用投资回收期指标评价投资方案可行性的方法称为,投资回收期法（,payback period method）,投资回收期在计算时分为包括建设期的回收期和不包括建设期的回收期。,在原始投资一次支出，每年,NCF,相等时：,如果,NCF,每年不等，或原始投资是分几年投入的，则应将投资方案的每年营业现金净流量按时间顺序逐年累计，当累计营业现金净流量等于原始投资额时的年数时，也就是整个项目累计净现金流量为零时的年数，即为项目投资回收期。,可用公式表示如下：,式中：,n,投资涉及的年限；,I,t,第t年的现金流入量；,0,t,第t年的现金流出量。,使上式成立的年数为投资回收期。,也称公式法,投资回收期指标是反指标。投资回收期法的决策原则是：投资回收期越短，说明投资效果越好。,应用投资回收期法评估投资项目时，企业必须事先确定一个标准或期望的回收期，将各项目的回收期与之进行比较。,选择投资回收期短于企业期望的回收期的方案，然后再选择其中回收期最短的方案为最优方案。,判断准则,（1）回收期,标准回收期，项目可行,（2）回收期,标准回收期，拒绝项目,（3）相对比较，回收期小者为优。,例题4-7,某公司拟增加一条流水线，有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元，甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表，试计算两者的投资回收期并比较优劣，做出决策。,甲、乙两方案现金流量 单位,:,万元,项 目,投资额,第1年,第2年,第3年,第4年,第5年,甲方案现金流量/净利润,乙方案现金流量/,净利润,20,20,6/2,2/-2,6/2,4/0,6/2,8/4,6/2,12/8,6/2,2/-2,1.甲方案每年现金流量相等 ：,甲方案投资回收期= 20/6 = 3.33（年）,2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额,年末尚未收回的投资额,2,4,8,12,2,1,2,3,4,5,每年净现金流量,年度,乙方案投资回收期= 3+,6/12,=3.5（年）,因为甲方案的投资回收期小于乙方案，所以应选择甲方案。,18,14,6,投资回收期法的优缺点,投资回收期法的优点是概念容易理解，计算简便。,Year,A,B,C,0,-100,-100,-100,1,20,50,50,2,30,30,30,3,50,20,20,4,40,40,60,Payback Period (years),3,3,3,其缺点是不仅没有考虑资金的时间价值，而且没有考虑回收期满后的现金流量状况，因而不能充分说明问题。,事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案。,它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非营利性。,2、,会计收益率,（,The Accounting Rate of Return）,会计收益率,是指投资项目寿命周期内平均每年报酬与原始投资额的比率，也称为投资报酬率、平均报酬率。,它在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观点。,判断准则,绝对判断,：,ARR大于等于目标平均会计报酬率，可行；,ARR小于目标平均会计报酬率，拒绝。,相对判断,：,ARR越大越好。,例题,例4-8：,根据,例4-7,的资料，计算方案甲、乙方案的会计收益率。,因为甲方案的会计收益率大于乙方案，所以应选择甲方案。,会计收益率法的优缺点,会计收益率法的优点是简明、易算、易懂。其主要缺点是没有考虑资金时间价值，第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值，所以，有时会作出错误的决策。,（二）动态评价指标,贴现现金流量指标,贴现现金流量指标是考虑了资金时间价值的指标。该类指标常用的有三个，即,净现值,、,现值指数,和,内含报酬率,。,1、净现值 （The Net Present Value）,净现值（NPV）是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。,按照这种方法，所有未来现金流入和流出都要按预定贴现率折算为它们的现值，然后再计算它们的差额。,计算净现值的公式为：,式中：,I,t,第,t,年的现金流入量；,n,投资涉及的年限；,O,t,第,t,年的现金流出量；,i,预定的贴现率。,净现值法所依据的原理,假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。当净现值为正数时，偿还本息后该项目仍有剩余的收益；当净现值为零时，偿还本息后一无所获；当净现值为负数时，该项目收益不足以偿还本息。,净现值的经济本质：,超额报酬,（净现值是扣除基本报酬后的剩余超额报酬）,例题,：,某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的A项目，项目期限4年，期望投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。则：,净现值7000（P,A,，10%，4）20000,2189.30（元）,即：如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个部分：一部分作为10%的基本报酬，剩余部分作为当期的投资回收额。那么，该投资者不仅可以收回全部原始投资，还能获取3205元的超额报酬，折为现值等于2189.30元（分析过程如下表所示）。,判断准则,（1） NPV大于等于0，项目可行；,NPV小于0，拒绝项目。,（2）相对比较时，NPV最大准则（可比条件下）,净现值的特殊计算方法,（1）投资为一次性投入，建设期为0，投产后各年的现金流量为年金，终结期无残值或有残值时。,（2）投资为一次性投入，建设期为0，投产后各年的现金流量不同，终结期无残值或有残值时。,例题,例4-9：,根据,例4-7,的资料，试计算甲、乙俩个方案的净现值。,甲、乙两项方案投资的净现值为正数，说明该两个方案的报酬率超过10。如果企业的资本成本率或要求的报酬率是10，这两个方案是有利的，因而是可以接受的。,甲方案和乙方案相比，甲方案更好些。,（3）投资为分次性投入，建设期为m年，投产后各年的现金流量为年金（即递延年金形式），终结期无残值或有残值时。,（4）投资为分次性投入，建设期为m年，投产后各年的现金流量不同，终结期无残值或有残值时。,例题4-10,某企业拟建一条生产线，建设期1年，与建设期初、和期末分别投入50万元，使用寿命为10年，直线法折旧，期满无残值。项目投产后每年可以给企业增加净利润10万元。贴现率为10%。则：,NCF,0,=NCF,1,=-50（万元）,NCF,211,=10+100/10=20（万元）,NPV=-50-50（P/F,10%,1）,+20（P/A,10%,11）-（P/A,10%,1）,=16.2648（万元）,净现值法应用的,关键,在于确定合适的贴现率。,在实践工作中，贴现率的确定往往可以采取以下几种方法：,1、采用为投资项目所筹集资金的,实际资金成本率,。,此时的净现值指标常用于评价投资项目,是否有利可图,。,2、采用公司的,目标报酬率,。,此时的净现值指标常用于评价投资项目的,获利能力,。,3、采用,行业平均报酬率,。,此时的净现值指标常用于评价投资项目的,先进性,。,净现值法的主要优缺点,充分考虑了资金时间价值因素对未来不同时期现金流量的影响，使有关方案的现金流入量与现金流出量具有可比性，可以较好地反映各该方案投资的经济效果。但是，净现值法也有缺点，它只考虑了方案未来不同时期现金净流量在价值上的差别，而没有考虑不同方案原始投资在量上的差别。即它只侧重于按净现值这一绝对数的大小来分析评价方案的优劣，在各个方案的原始投资额不同时，单纯看净现值的绝对量并不能做出正确评价。因为在这种情况下，不同方案的净现值实际上是不可比的。,2、,现值指数,（The Profitability Index）,现值指数（PI），,又称获利能力指标或利润指数，是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。,计算现值指数的公式为：,现值指数进行投资方案评价的标准：,若现值指数大于1，说明投资方案的报酬率大于预定的贴现率，投资方案可行；若现值指数小于1，说明投资方案的报酬率小于预定的贴现率，方案不可行；在若干可行方案中，现值指数最大的方案为优选方案。,例题,例4-9：,根据,例4-7,的资料，试计算甲、乙俩个方案的现值指数。,因为甲方案的现值指数大于乙方案,的现值指数,，所以应选择甲方案。,Example,例4-10：,有三个项目，各年的净现金流量如下表所示。假设贴现率为12%。,Project,C,0,C,1,C,2,A,-20,70,10,B,-10,15,40,C,-10,-5,60,NPV、PI,Figure,A,B,C,rule,NPV,50.5,35.3,33.4,1,PI,3.53,4.53,4.34,2,现值指数法的主要优点,可以进行独立投资机会获利能力的比较。在例,4-10,中，,A,方案的净现值是50.5万元，,B,方案的净现值是35.3万元。,B,方案的现值指数为4.53，大于,A,方案的3.53，所以,B,方案优于,A,方案。,矛盾。怎么办？,现值指数可以看成是,1,元原始投资可望获得的现值净收益，因此，可以作为评价方案的一个指标。它是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。,如果这两个方案之间是互斥的，当然,A,方案较好。如果两者是独立的，哪一个应优先考虑，可以根据现值指数来选择。,3、内含报酬率 （,The Internal Rate of Return）,内含报酬率（IRR） ，又称内部报酬率、内部收益率，是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案的净现值为零时的贴现率。它是指投资方案实际可望达到的报酬率。,内含报酬率是能够满足,的,IRR,内部收益率的实质,内含报酬率是方案本身的收益能力，反映其内在的获利水平。它与现值指数有相似之处，即都是根据相对比率来评价方案。,判断准则：,绝对判断： IRR r, 项目可行；,IRR r, 拒绝项目。,在多个可行方案中，内含报酬率最大的方案为优选方案。,内部报酬率计算公式,第t年净现金流量,初始投资额,内部报酬率,内部报酬率的计算方法,（1）,如果原始投资为一次性投入（即NCF,0,=-I），建设期为0，期末无残值，且每年的NCF相等时，可以采用简便计算方法。,计算年金现值系数,查年金现值系数表,采用插值法计算内部报酬率,（2）,如果每年的,NCF,不相等,先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值；,若计算的净现值为正数，说明贴现率估计低了，应提高贴现率再计算净现值；若计算的净现值为负数，则说明贴现率估计高了，应降低贴现率。如此反复计算出净现值一正一负,比较,接近于零的两个贴现率。,采用,线形,插值法计算内部报酬率,注意：,r,1,和,r,2,之间的差距不超过,5%,。,1.甲方案每年现金流量相等：,查表知:,（P/A,15%,5）=3.352,（P/A ，16%，5）=3.274,利用插值法,（6P/A,IRR,5） 20=0,（P/A,IRR,5）=3.33,例题,甲、乙两方案现金流量 单位,:,万元,项 目,投资额,第1年,第2年,第3年,第4年,第5年,甲方案现金流量,乙方案现金流量,20,20,6,2,6,4,6,8,6,12,6,2,年度,各年NCF,现值系数,（P/V，11%，n）,现值,1,2,3,4,5,2,4,8,12,2,0.901,0.812,0.731,0.659,0.593,1.802,3.248,5.848,7.908,1.186,未来报酬总现值 19.992 减：初始投资额 20,净现值（NPV） 19.992-20=- 0.008,2.乙方案每年现金流量不等,先按11%的贴现率测算净现值,由于按11%的贴现率测算净现值为负，所以降低贴现率为10%再测算.,年度,各年NCF,现值系数,（P/V，10%，n）,现值,1,2,3,4,5,2,4,8,12,2,0.909,0.826,0.751,0.683,0.621,1.818,3.304,6.008,8.196,1.242,未来报酬总现值 20.568,减：初始投资额 20,净现值（NPV） 20.568-20=0.568,利用插值法求内含报酬率,因为甲方案的,内含报酬率,大,于乙方案，所以应选择甲方案。,甲方案,内部报酬率法的决策规则,独立决策,内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。,互斥决策,选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。,优 点,考虑了资金的时间价值,反映了投资项目的真实报酬率,缺 点,内含报酬率法的计算过程比较复杂,内部报酬率法的优缺点,例4-6,某企业有A、B、C三个投资方案，设贴现率为10，有关数据如表:,年,份,A,方案,B,方案,C,方案,净收益,现金净流量,净收益,现金净流量,净收益,现金净流量,0,1,2,3,1 800,3 240,（,20 000,）,11 800,13 240,（,1 800,）,3 000,3 000,（,9 000,）,1 200,6 000,6 000,600,600,600,（,12 000,）,4 600,4 600,4 600,合,计,5 040,5 040,4 200,1 800,1 800,各指标计算结果,指标,PB,ARR,NPV,PI,IRR,A,1.62,12.6%,1662,1.08,16.04%,B,2.30,15.6%,1552,1.17,17.88%,C,2.61,5%,-560,0.95,7.32%,三、投资决策指标的比较,（一）贴现现金流量指标广泛应用的原因,考虑了资金的时间价值,以企业的资本成本或必要报酬率为投资取舍依据，符合客观实际,（二）贴现现金流量指标的比较,1、净现值和内部报酬率的比较,初始投资不一致,现金流入的时间不一致,2、净现值和获利指数的比较,获利,指数是一个相对数，反映投资的效率；,而净现值是绝对数，反映投资的效益。,（三）贴现现金流量指标的比较结果,在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，,净现值法是最好的评价方法,。,四、投资决策评价指标总结,静态指标没有考虑资金的时间价值，计算简单，但不科学。动态指标则考虑资金的时间价值 , 计算较为复杂，全面考核项目。,项目评价中，以动态指标为主，静态指标为辅。,国外调查显示： 89%的公司经常使用NPV，IRR等动态指标，65%的公司把它们作为基本的方法；60%的公司经常使用静态投资回收期指标，19%的公司把它作为基本方法。,NPV通过价值形态衡量项目的经济性；IRR 通过相对收益来衡量项目的经济性；投资回收期兼顾项目的经济性与风险性。,IRR比NPV更具客观性。,特殊情况下要使用专门的评价指标。,五、长期投资决策评价案例,（一）净现值法案例,某公司拟投资100，000元新建一条生产线，使用寿命为5年，直线法折旧，期满无残值。建成后可制造甲产品或乙产品，预计投资报酬率15%，其余如表所示。,年 限,甲产品净利润,甲产品净利润,1,12 000,15 000,2,12 000,14 000,3,12 000,13 000,4,12 000,12 000,5,12 000,11 000,分 析,年折旧=100 000/5=20 000（元）,各年现金流量为,年 限,甲产品现金流量,甲产品现金流量,1,32 000,35 000,2,32 000,34 000,3,32 000,33 000,4,32 000,32 000,5,32 000,31 000,分 析,甲产品,10,1 2 3 4 5,3.2 3.2 3.2 3.2 3.2,乙产品,10,1 2 3 4 5,3.5 3.4 3.3 3.2 3.1,解答,甲产品净现值,=7 264（元）,乙产品净现值,=11 579（元）,因为 ： 11 579 （元） 7 264 （元）,所以，乙产品优于甲产品,内含报酬率法案例,某公司计划引进一条生产线,现有甲、乙投资方案，预定投资报酬率为15%。,其余有关资料如表所示。（单位：元）,现要求决定，该公司应选择哪个方案？,方案,原始投,资额,使用年限,年现金净流量,第一年 第二年 第三年 第四年 第五年,期满净,残值,甲方案,200000,5年,66000 66000 66000 66000 66000,0,乙方案,150000,5年,30000 40000 50000 60000 70000,10000,（1）求甲方案的内含报酬率（IRR,甲,）,（查“年金现值系数表”当n=5时，与3.03相邻近的系数分别为3.127（18%）和2.991（20%）。,因为：,所以：,18%+x%,18%,20%,3.03,3.127,2.991,由内插法：,（18%+x%）-18%,20%-18%,3.03-3.127,2.991-3.127,=,X=1.43,所以甲方案的内含报酬率（IRR,甲,）18%+1.43%=19.43%,（2）求乙方案的内含报酬率（IRR,乙,）,因为：,x%,15%,18%,0,8350,-3870,由内插法：,x%-15%,18%-15%,0-8350,-3870-8350,=,X%=17.05% 即乙,方案的内含报酬率（IRR,乙,）=17.05%,因为19.43%17.05% 所以甲方案优于乙方案。,第三节 决策评价指标的应用,项目投资决策的关键，就是合理选择适当的决策方法，利用投资决策评价指标作为决策的标准，作出最终的投资决策。,一、,独立投资方案财务可行性评价及投资决策,（一）独立投资方案的含义,独立方案,是指一组互相分离、互不排斥的方案。,在独立方案中，选择某一方案并不排斥选择另一方案。,一组完全独立方案存在的前提条件,1、投资资金来源无限制,2、投资资金无优先使用的排列,3、各投资方案所需的人力、物力均能得到满足,4、不考虑地区、行业之间的相互关系及其影响,5、每一投资方案是否可行，仅取决于本方案的,经济效益，与其他方案无关,（二）评价方案财务可行性的要点,1、判断完全具备财务可行性的条件,NPV0;,PI1,IRRi,PBn/2,ARRi,（二）评价方案财务可行性的要点,2、判断完全不具备财务可行性的条件,NPV0;,PI 1,IRR i,PBn/2,ARR i,（二）评价方案财务可行性的要点,3、判断基本具备财务可行性的条件,主要评价指标可行，次要或辅助指标不可行，即：,NPV0;,PI1,IRRi,PBn/2,ARRi,（二）评价方案财务可行性的要点,4、判断基本不具备财务可行性的条件,主要评价指标不可行，次要或辅助指标可行，即：,NPV 0;,PI 1,IRR i,PB n/2,ARR i,（三）其他应当注意的问题,在对独立方案进行财务可行性评价过程中，除了要熟练掌握和运用以上指标外，还必须明确以下两点：,1、主要评价指标在评价财务可行性的过程中起主导作用。即主要指标与次要指标发生矛盾时，以主要指标为准；,2、利用动态指标对同一个投资项目进行评价和决策，会得出完全相同的结论。,例 题,【例1】,某固定资产投资项目只有一个方案，原始投资额为1000万元，项目计算期为11年，基准收益率为9.5%，行业基准折现率为10%。通过计算，PP=6年，ARR=10%，NPV=+162.65万元，PI=1.1704，IRR=12.73%。判断其财务可行性。,尽管PB=6年n/2（5年），但其他指标均高于平均标准，所以，该方案基本具备财务可行性。,二、多个互斥方案的比较决策,互斥方案是指相互关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。因此，互斥方案具有排他性。,多个互斥方案的比较决策就是各方案在财务可行性的前提下，利用评价指标比较各个方案的优劣，从中选出最优方案的过程。,评价的指标主要有：净现值、现值指数、差额投资内部收益率、年等额净回收额法、计算期统一法等。,（一）净现值法,净现值最大的方案为最优方案。,使用于原始投资额相同，且计算期相等的多方案比较决策。,【例2】,某个固定资产投资项目需要原始投资100万元，有A、B、C、D四个互相排斥的方案可供选择。其净现值分别为228.9万元、117.2万元、206万元和162.6万元。,【分析】,净现值均大于0，四个方案均可行.,A方案最优、C方案次之、再次为D方案、B方案最差。,（二）现值指数法,在财务可行性方案中，现值指数最大的方案为最优。,【例3】,A项目与B项目为互斥方案，计算期相同。A项目原始投资的现值为150万元，净现值为29.97万元；B项目原始投资的现值为100万元，净现值为24万元。,A项目PI=（150+29.97）/150=1.20,B项目PI=（100+24）/100=1.24,注意,：,有的教材用净现值率（NPVR）指标。,【,分析,】,在,净现值法,下：29.9724，A项目为优。,在,现值指数法,下，1.241.20，B项目为优。,由于两个项目的原始投资额不相同，导致两种方法的结论相互矛盾。,但A项目在投资报酬率相对合理，而B项目,再投资要求的报酬率相对较高,且,投资机会可能有限,的约束。考虑到两者在再投资报酬假设上的区别，净现值法将更具合理性。,例如，在本例中，若不考虑拟用于投资的资金限制，并且投资A项目、B项目的机会足够，那么B项目优于A项目，但现实生活中能满足这些条件的很少。再如，两项目运行一年后显示，C项目原始投资现值1000万元，净现值100万元，现值指数1.1；而D项目原始投资的现值10万元，净现值2万元，现值指数1.2。若要对C、D两个项目评价的话，显然是C项目更优。,（三）差额投资内部收益率法,差额投资内部收益率法,就是指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量（记作NCF）的基础上，计算出差额内部收益率（记作 IRR），并据以与行业基准折现率比较，进而判断方案优劣的方法。,适用于两个原始投资额不同但计算期相同的多方案比较决策。,当IRR行业基准折现率时，原始投资额大的方案为优；反之，则投资额少的方案为优。,差额投资内部收益率法的原理,假定有A、B两个投资方案，A方案投资额大。我们可以把A方案看成是两个方案之和。第一个方案是B方案，第二个方案是C方案，其投资额是A方案与B方案投资额之差。即把A方案的投资额先投资于B方案，剩余的投资于C方案。,在这种情况下，A方案等于B方案与C方案之和。,C方案的净现金流量就是A方案与B方案的现金流量之差，即NCF，根据NCF计算的内部收益率就是IRR。,当IRR 行业基准折现率时，C方案可行，即A方案优于B方案；反之，B方案优于A方案。,【注意】,该法经常用于固定资产的更新改造项目之中，当该项目的差额内部收益率大于或等于基准（或设定）的折现率时，应当进行更新改造；反之就不应进行此项目的更新改造。,差额投资内部收益率法的计算,差额投资内部收益率法的计算过程和计算技巧同内部收益率的计算完全一样，只是所依据的是NCF。,【例4】,A项目原始投资的现值为150万元，110年的净现金流量为29.29万元；B项目原始投资的现值为100万元， 110年的净现金流量为20.18万元。行业基准折现率为10%。,NCF,0,=-（150-100）=-50（万元）,NCF,110,=29.29-20.18）=9.11（万元）,差额投资内部收益率法的计算,（四）年等额净回收额法,年等额净回收额法是指通过比较所有投资方案的年等额净回收额（记作NA）指标的大小来选择最优方案的决策方法。,该法适用于原始投资额不同、特别是项目计算期不同的多方案比较决策,在此法下，年等额净回收额最大的方案为最优方案。,年等额净回收额的计算,谋方案的年等额净回收额等于该方案净现值与相关回收系数（或年金现值系数的倒数）的乘积。,例题,【,例5,】,某企业拟投资建设一条新生产线，有三个方案可供选择。A方案的,原始投资为1 250万元，项目计算期为11年，净现值958.7万元；B,方案的,原始投资为1 100万元，项目计算期为10年，净现值920万元；C,方案的,原始投资为1 000万元，项目计算期为8年，净现值-920万元。行业基准折现率为10%。,【分析】,C方案不可行，A方案和B方案可行。对A、B方案选优。,例题答案计算,三、多方案组合排队投资决策,（一）组合或排队方案的含义,如果一组方案中既有相互独立，又不属于相互排斥，而是可以实现任意组合或排队，则这些方案被称为组合或排队方案，其中又包括先决方案、互补方案和不完全互斥方案等形式。,在这种决策中，除了要求首先评价所有方案的财务可行性外，在接下来的决策中需要反复衡量和比较不同组合条件下的有关评价指标的大小，从而作出最终决策。,（二）组合或排队方案决策的含义,分为两种情况：,1、在资金总量,不受限制,的情况下，可按每一项目的,净现值大小,排队，确定优先考虑的项目顺序；,2、在资金总量,受到限制,时，则需要安照,获利指数,或,净现值率,的大小，结合,净现值,进行各种组合排队，从中选出能使NPV最大的最优组合。,（三）组合或排队方案决策的程序,1、以各方案的净现值率高低为序，逐项计算累计投资额，并与限定投资总额进行比较；,2、当截止到某项投资项目（假定为第j项）的累计投资额恰好达到限定的投资总额时，则第1至第j项目的组合为最优组合；,3、若在排序过程中未能直接找到最优组合，必须按下列方法进行必要的修正：,首先，当排序中发现第j项的累计投资额首次超过限定投资总额，而删除该项后，按顺延的项目计算的累计投资额却小于或等于限定投资额时，可将第j项与第j+1项交换位置，继续计算累计投资额。这种交换可连续进行。,其次，当排序中发现第j项的累计投资额首次超过限定投资总额，又无法与下一项进行交换，第j-1项的原始投资大于第j项的原始投资时，可将第j项与第j-1