外汇与汇率相关介绍

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,演示文档,路漫漫其悠远,少壮不努力，老大徒悲伤,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,外汇与汇率相关介绍,第一节 外汇的概念与分类,一、外汇的概念,外汇是国际汇兑（,Foreign Exchange,）的简称。,外汇具有动态和静态双重含义。,外汇的动态含义,通过支付凭证,把一个国家的货币,兑换,成另一个国家的货币，以清偿国际间债权债务的一种专门性的活动。,纽约银行A,伦敦银行B,外汇的静态含义,从静态上看，外汇又有狭义与广义之分。,狭义的静态外汇是指以外币表示的，可用于国际之间结算的支付手段。,并不是所有外币表示的支付手段都能够称为外汇。一种外币成为外汇必须具备的特点：1）自由兑换性，即这种外币支付工具能够与本币进行自由兑换；2）可获得性，即它必须是在国外能够得到补偿的债权；3）可接受性，即这种支付手段在国际经济交易中能够被世界各国普遍接受。,广义的外汇是指一国所拥有的一切以外币表示的资产。,IMF：“外汇是货币行政当局（央行、货币管理机构、外汇平准基金组织和财政部）以银行存款、财政部库券、长短期政府证券等形式所保有的在国际收支逆差时可以使用的债权”。,中华人民共和国外汇管理条例中规定：外汇是指下列以外币表示的可用于国际清偿的支付手段和资产：1）外币现钞，包括纸币、铸币；2）外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证、银行卡等；3）外币有价证券，包括政府公债、国库券、公司债券、股票等；4）特别提款权；5）其他外汇资产，包括在国外的人寿保险以及境内居民在境外的稿酬、版税、专利转让费。,二、外汇的分类,1、根据外汇进行兑换时所受的限制不同,自由兑换外汇：即那些在国际清算中用得最多、在国际金融市场上可以自由买卖、在国际金融活动中可以用于偿清债权债务并可以自由兑换其他国家货币的外汇，如美元、欧元、日元、英镑、港币等。,有限自由兑换外汇：指未经货币发行国批准，不能自由兑换成其他国家货币或对第三国进行支付的外汇。IMF规定：凡对国际性经常往来的付款和资金转移有一定限制的货币均属于有限自由兑换货币。包括人民币在内世界上有一半国家的货币都是有限自由兑换货币。,记账外汇：又称清算外汇或双边外汇，指记账在双方指定银行账户上的外汇，它不能兑换成其他国家的货币，也不能用来对第三国进行支付。,2、根据外汇的来源和用途,贸易外汇：指来源于或用于进出口贸易的外汇，即由于国际上的商品流通所形成的一种支付手段。,非贸易外汇：指一切非来源于或用于进出口贸易的外汇，如劳务外汇、侨汇等。,金融外汇：一种金融资产外汇，如银行同业之间买卖的外汇，它既非来源于有形贸易和无形贸易，也非用于有形贸易，而只是为了方便货币头寸的管理而持有的外汇资产。,3、根据外汇的交割期限的不同,即期外汇：指在外汇买卖成交后两个营业日内办理交割的外汇，又称为现汇。,远期外汇：指外汇买卖双方在签定买卖合同时，预先规定在成交后两个营业日以后的某一时间或期限办理交割的外汇，又称为期汇。,一、汇率的含义,汇率（,Foreign Exchange Rate,）是指一个国家的货币单位与另一个国家的货币单位之间的兑换比率，或者说是一个国家的货币单位折算成另一个国家货币单位的价格。,第二节 汇率概述,二、汇率的标价方法,1、直接标价法（,Direct Quotation）,以一定单位外国货币为基准，将其折合成一定数额的本国货币。,买入一定数额的外汇时，应付若干单位的本国货币，又称应付标价法（Giving Quotation）。,中国市场：US$1=RMB,￥,8.000,=,美元升值（中国市场）,=,US$1=RMB,￥,8.000,US$1=RMB,￥,9.000,美元贬值（中国市场）,=,US$1=RMB,￥,8.000,US$1=RMB,￥,7.000,2、间接标价法（,Indirect Quotation）,以一定单位本国货币为基准，将其折合成,一定数额的外国货币。,卖出一定数额的本币时，应收若干单位的外国货币，又称应收标价法（ Receiving Quotation）。,美元升值（英国市场）,1=,US$,1.5000,=,1=,US$,1.6000,美元贬值（英国市场）,=,1=,US$,1.5000,1=,US$,1.6000,注意：,在当今国际金融市场上，汇率的表达方法已经普遍采用标准化的美元标价法（,U. S. Dollar Quotation,）。,这并非汇率标价法由两种变成三种。,三、汇率的分类,1、按国际货币制度的演变,固定汇率（,Fixed Rate） ：指一国货币对另一国货币的比价基本固定，汇率波动被限制在一定幅度内。为此，中央银行有义务随时对外汇市场进行干预。,浮动汇率（Floating Rate,）：指一国货币对外国货币的比价根据外汇市场的供求关系自由涨落，中央银行没有义务对外汇市场进行干预。,2、从银行买卖外汇的角度,买入汇率/买入价（,Buying Rate或 Bid Rate）,卖出汇率/卖出价（Selling Rate或Offer Rate）,中间汇率/中间价（Middle Rate）,现钞汇率/钞价（Bank Notes Rate,）,外汇买卖同样遵循“,贱买贵卖,”的原则,(,Buy low and sell high,),Bid Rate与Offer Rate之间的价差称为买卖价差（Spread），一般为,1,5,。,Spread,的大小取决于：,交易规模,竞争激烈程度,报价银行规模,中国银行,上海浦东发展银行,美元,现汇买入价,826.4600,826.48,现钞买入价,821.4900,821.51,现汇/现钞卖出价,828.9400,828.96,港币,现汇买入价,105.9600,105.97,现钞买入价,105.3200,105.33,现汇/现钞卖出价,106.2800,106.28,日元,现汇买入价,6.8662,6.86608,现钞买入价,6.8146,6.80968,现汇/现钞卖出价,6.9007,6.89222,欧元,现汇买入价,912.0800,910.3,现钞买入价,904.3200,902.82,现汇/现钞卖出价,914.8200,913.76,英镑,现汇买入价,1316.0100,1314.86,现钞买入价,1285.0400,1284.3,现汇/现钞卖出价,1319.9700,1319.87,2003/04/28 ,现钞买入价,即期汇率,贴水：远期汇率即期汇率,平价：远期汇率=即期汇率,远期差价的计算,直标标价法,升水：远期汇率=即期汇率+升水率,贴水：远期汇率=即期汇率-贴水率,间标标价法,升水：远期汇率=即期汇率-升水率,贴水：远期汇率=即期汇率-升水率,6、按外汇管制的松紧程度,官方汇率,（Official Rate）：指政府机构公布的汇率。官方汇率可以是单一汇率，也可以是多重汇率，多数情况下是双重汇率（复汇率）。,市场汇率（Market Rate）,：指在自由外汇市场上买卖外汇的实际汇率，它随外汇市场供求关系的变化而自由浮动。,7、按外汇资金的性质和用途,贸易汇率,（Commercial Rate）：指应用于对外贸易货物价格及其从属费用方面支付结算的汇率。,金融汇率（Financial Rate,）：指适用于资金移动及旅游等非贸易往来上的汇率。,8 、按外汇市场开、收盘时间,开盘汇率,（Opening Rate）：指每个营业日外汇市场买卖交易开始时的汇率，又叫开盘价。,收盘汇率（Closing Rate,）：指每个营业日外汇市场买卖交易终了时的汇率，又叫收盘价。,9、按衡量货币价值的不同,名义汇率,（Nominal Exchange Rate）：,政府和媒体公布的汇率。,实际汇率 （Real Exchange Rate,）：在名义汇率基础上剔除了通胀因素后的汇率。,实际汇率的另一种理解从名义汇率中剔除了政府财政补贴和税收减免等因素后的汇率。,实际汇率又分为实际双边汇率和实际有效汇率。,（1）实际双边汇率,（Bilateral Real Exchange Rate）：由名义双边汇率按同一时期两国相对通胀率调整而得。,E = e P,*,/P,其中：E为实际双边汇率；e为名义双边汇率；P,*,为外国价格指数；P为本国,价格指数。,（2）,实际有效汇率（Effective Real Exchange Rate,）：指一国货币与其各个贸易伙伴国的货币的实际双边汇率的加权平均值。,通常以劳动力成本、零售物价、批发物价、贸易比重等因素为权数加权平均。,以贸易比重为权数的有效汇率有助于考察一国货币在国际贸易中的总体竞争力和总体波动幅度。,公式见教材,第三节 汇率的决定与变动,一、汇率的决定基础,（一）金币本位制,铸币平价(Mint Par)：,两国本位币的含金量之比。,假定1英镑铸币的含金量为113.0016格令，1美元铸币含金量为23.22格令。则,铸币平价=113.001623.22=4.8665,即1英镑约折合4.8665美元。,铸币平价虽然是决定汇率的基础，但并非外汇市场上外汇交易的实际汇率。,外汇市场上外汇交易的实际汇率是以铸币平价为基础，随外汇市场供求关系的变化而上下波动。但是，汇率波动的幅度被限制在黄金输送点之内。,黄金输出点：铸币平价+黄金运输费,黄金输入点：铸币平价-黄金运输费,假设英美两国之间运送,1,英镑黄金的各项费用为,0.03,美元。,外汇市场上英镑兑美元的汇率将在,4.8665,土,0.03,（即,4.8365-4.8965),之间波动。,如果英镑升值到,4.8965,美元以上，则美国,进口商,宁愿运送黄金到英国清偿债务，而不愿购买英镑。,1,英镑债务的美元成本最多为,4.8965,美元,(4.8665,美元,+0.03,美元,),。英镑需求减少，汇率下跌。,如果英镑下跌到,4.8365,美元,(4.8665,美元,-0.03,美元,),以下，美国,出口商,就不愿按此低汇率将英镑换成美元，而宁愿用英镑在英国购进黄金运回本国。英镑供给减少，汇率回升。,（二）金块和金汇兑本位制,黄金平价之比/,法定平价,：两种货币含金量或所代表金量的对比。,实际汇率因供求关系而围绕法定平价上下波动。但这时，汇率波动的幅度已不再受制于黄金输送点。,（三）纸币本位制,布雷顿森林体系：黄金平价。,布雷顿森林体系崩溃后：两种货币实际购买能力的对比，即购买力平价。,但是，实践中各国货币的实际购买力难以进行准确比较，所以，纸币本位制下汇率的决定基础事实上难以定论。,二、影响汇率变动的主要因素,（一）,长期因素,1、国际收支状况,逆差：要以更多本币换取其他国家的货币以偿债，该国货币的汇率趋于贬值。,顺差：外国为偿债，必然增加对该国货币的需求，该国货币的汇率趋于升值。,2、通胀率的差异,若一国通胀而外国物价水平不变，该国货币购买力下降，其货币对外汇率趋于贬值；反之则升值。,两国均通胀，但是国内通胀率高于他国，,则该国商品或劳务的国际竞争力减弱，单位该国货币所能兑换的外汇就会较少，即该国汇率贬值；反之则升值。,3 、经济增长率差异,当一国的经济增长率快于另一国家时，该国货币的汇率趋于升值。反之，则贬值。,4、外汇储备状况,当一国的外汇储备充裕时，该国货币的汇率趋于升值；反之，则贬值。,（二）短期因素,1、利率差异,一国提高利率，外资流入，外汇收入增加，本币汇率升值。反之，则贬值。,2、宏观经济政策,一国实行紧缩性的财政政策和货币政策，如增税、减少政府开支、紧缩银根等，则国内价格水平下降，出口增加，外汇收入增加，本币汇率升值。反之，则贬值。,3、政府对外汇市场的干预,央行直接在外汇市场上买进或卖出外汇、发表直接左右公众心理预期的声明、实行提高或降低利率水平的货币政策，将会影响外汇市场供求关系。,4、人们的心理预期,人民币升值预期的作用。,5、其他因素,主要是重大政治经济事件、其他金融工具如股票、债券、外汇期货等的价格变动、石油价格的变动和黄金价格的变动等。,重大政治经济事件和重大政策改变，会影响国际经济交易和资本流动，从而引起汇率变化。,一国股票价格的上升通常会带动该国货币币值上升，因为股价上涨表示该国经济前景看好，值得投资；反之，则下降。,三、汇率变动对经济的影响,（一）汇率变动涉及的基本概念,1 法定升值与升值,法定升值,（Revaluation）是指一国金融当局或国际会议通过决定提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外的汇率。,升值（Appreciation,）,是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升。,2、法定贬值与贬值,法定贬值,（,Devaluation）是指政府通过降低货币含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的汇价。,贬值（Depreciation,）,是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的下降。,2 上浮与下浮/上升与下降,直接标价法下，上浮/上升意味着本国货币贬值，外国货币升值。下浮/下降意味着本国货币升值，外国货币贬值。,间接标价法下，情况相反。,3、,高估(over valuation)与低估(lower valuation),市场汇率高于或低于其均衡汇率的现象。,高估：相对于均衡汇率，本币不应该贬值或贬值幅度过大。,低估：相对于均衡汇率，本币应该升值或升值幅度过小。,均衡汇率：在浮动汇率制下，外汇市场上的供求在较长时期内保持稳定的平衡时，两国货币的交换比率便是均衡汇率。,（二）贬值对经济的影响,1、对国际收支的影响,从贸易收支来看，一般情况下，贬值有利于一国扩大出口，抑制进口，改善其贸易收支状况。,从非贸易收支来看，贬值可以增加非贸易收入，抑制非贸易支出。,从国际资本的流动来看，贬值对长期资本流动的影响不大，但对短期资本流动可能影响较大。,2、对国内经济运行的影响,导致国内物价全面上涨。,增加社会总产量。,提高该国的就业水平。,改善该国产业结构。,3、对国际经济关系的影响,贬值虽然会给该国带来国际收支状况改善和经济增长加快，但有可能给贸易对象国和货币升值国的经济贸易带来不利影响，容易遭到其他国家的报复和反对。,第四节 汇率决定理论,一、购买力平价说,（,Theory of Purchasing Power Parity-PPP）,历史渊源,1922年瑞典经济学家卡塞尔（G. Cassel）在总结前人理论的基础上，系统化地,提出购买力平价说。,二战以后得到进一步拓展。,基本思想：,人们之所以需要外国货币是因为它在该国国内具有购买力。同样，外国人之所以需要本国货币，也是因为它在本国具有购买力。因此，对本国货币与外国货币的平价主要取决于两国货币购买力的比较。,（一）假设条件,1、一价定律（,the law of one price）,P = e P*,2、忽略国际贸易的运输成本、信息费用和利息负担、人为的贸易壁垒影响；,3、物价与汇率是单向因果关系，不考虑汇率对物价的影响；,4、不考虑汇率预期等因素的影响。,（二）两种形式,1、绝对,PPP,：在某一时点上汇率的决定,一国货币与另一国货币的比价是由两种货币在各自国家的购买力之比决定的。,由于货币在国内的购买力体现在商品的价格水平上，故两种货币之间的汇率水平是由两国国内的物价水平之比决定的。,e = P/P*,e = W,i,P,i,/ W,i,*P,i,*,其中，e汇率,i商品,P国内价格,W商品权数,*外国,2、,相对PPP：某一时期汇率内的变动,一定时期内，汇率的变动率要与同一时期内两国物价水平的相对变动成比例。,e,t,/e,0,=(P,t,/P,0,) (P,t,*,/P,0,*,),由于人们一般把价格水平的百分比变化看成是通货膨胀率，故相对PPP也可表示为：,e,t,/e,0,=(1+,t,)/(1+,t,*,),等式两边各减去1整理得：,(e,t,-e,0,)/e,0,=(,t,-,t,*,)/(,1+,t,*,),其中， (e,t,-e,0,)/e,0,为汇率的变化率，如果国外通货膨胀率,t,*,不高，将其忽略，则,(e,t,-e,0,)/e,0,=,t,-,t,*,该式表明：汇率的变化率等于国内外通货膨胀率之差。,（三）修正与发展,上述两种形式暗含假设：所有商品都是贸易品，都可供进出口，影响汇率。,事实上，商品即包括贸易品,（Tradable Goods），也包括许多非贸易品即无法进行国际交换的商品 （Non tradable Goods）。而非贸易物品价格与汇率,之间无直接关系，需要把其从中剔除。,e =,P,+ (1)P,N*,/ P,T*,P* + (1)P,N,/ P,T,其中，PT为贸易品价格，PN为非贸易价格，,为贸易品权数即贸易品开支在总支出中的比重，1-为非贸易品权数即非贸易品开支在总支出中的比重。,该公式表明：考虑到贸易品和非贸易品相对价格变动对购买力平价的影响作用，在市场均衡条件下，两国货币实际的汇率水平即实际均衡汇率应等于两国的物价水平的相对比率与某个系数的乘积。该系数表示外贸依存度在汇率决定中的作用：系数越小，汇率水平与购买力之比的差别越大；反之，差别越小；系数为1，则无差别，即汇率水平正好处于购买力平价上。,（四）购买力平价理论的验证巨无霸指数,巨无霸指数(,Big Mac Index) ：1986年9月，由英国,经济学家,(,The Economist,),杂志首次推出。每年4月份公布当年的更新数据。最初目的是计算美元自身的低估/高估状况。1993年以后，用于计算各国货币对美元的高估(Over-valuation)/低估(Under-valuation)幅度。,具体做法是：,将,巨无霸,汉堡在美国的价格（采用亚特兰大、芝加哥、纽约、旧金山的平均价格）作为基准。,根据其他国家用当地货币表示的巨无霸汉堡的价格，计算这些货币对美元的购买力平价。,再与现行汇率进行对比，确定各国货币对美元的,高估/低估,的幅度。,国家,对美元比价,高估+，低估-（%）,美国,3.54,挪威,5.79,63,瑞士,5.60,58,丹麦,5.07,43,瑞典,4.58,29,以色列,3.69,4,加拿大,3.36,-5,日本,3.23,-9,新加坡,2.61,-26,中国台湾,2.23,-37,中国内地,1.83,-48,2009年部分国家和地区“巨无霸汉堡”指数,其他指数：,2004年1月经济学家推出“中杯拿铁咖啡指数”（Tall Latte Index）。,2006年美国商业周刊推出“Ipodnano指数”。,巴黎,东京,纽约,波恩,香港,豪华酒店,320.46,316.00,231.33,151.00,187.40,美式早餐,24.91,27.00,18.00,12.00,8.24,每英里计程车费,2.31,3.50,2.20,1.21,0.71,酒店内男宾理发,17.80,36.40,21.00,12.00,4.50,一流电影,6.23,11.40,7.00,7.25,2.96,非贸易商品和劳务价格比较 单位：美元,（四）评价,理论上的贡献：,购买力平价说的提出，触及了汇率的决定基础这一本质问题，对纸币制度下汇率的决定及通货膨胀与汇率变动的关系作了较好的解释，为纸币流通条件下汇率政策的制定提供了重要依据。,局限性：,假设条件脱离现实。,忽视了影响汇率变动的其他因素。它不能解释短期与中期的汇率变动趋势，更难以解释有些货币的汇率长期偏离购买力平价的现象。,忽略了汇率变动对物价变动的影响。实际上，汇率变动与物价变动往往是相互影响的。,二、利率平价说（,Interest Rate Parity）,利率平价思想萌芽于中世纪。,1923年凯恩斯在货币改革论中较为完整地提出了利率平价理论。,艾因其格完善了古典利率平价理论。,20世纪70年代以后，出现了现代利率平价理论。,（一）假设条件,1、资本可以在国际间自由流动；,2、国际金融资产具有完全可替代性；,3、存在信息有效流动的即期和远期外汇市场；,4、投资者拥有无限的套利资本；,5、套利活动没有交易成本。,（二）主要形式,1、抛补的利率平价说,两国货币的利差，尤其是短期存款利率的差额影响并决定了远期汇率与即期汇率的关系。,具体说，在稳定均衡的外汇市场上，以年率表示的远期汇率与即期汇率之间的差价幅度，应该等于两国货币的利率差。, =（F E）/E= I I*,I甲国一年期金融资产的利率,I*乙国一年期金融资产的利率,F远期汇率,E即期汇率,远期升贴水率,其经济含义是：当本国利率高于外国利率时，则远期汇率差为贴水，即本币在远期将贬值；如果本国利率低于外国利率，则远期汇率差为升水，即本币在远期将升值。汇率的变动会抵消两国利率差异，从而使金融市场处于均衡状态。,推 导,标价方法：直标法,假定某美国投资者以1美元投资，期限为1年。在本国投资的收益：1（1+I）,即：1+I,在英国投资的英镑收益：1 （1+ I*）/E,即：（1+ I*）/E,在英国投资的美元收益：（1+ I*）F/E,由于这两种投资方式的成本一样，因此投资结果必须相等：,1 + I =（1+ I*）F/E,整理为：,（1+I）/（1+I*）=F/E,将该式两边各减1，可得：,（I- I*）/（ 1+ I*）=（F-E）/E,通常情况下，I*是一个很小的百分数，当1+i1时，可取近似值：, =（F-E）/E= I I*,以上即为利率平价表达式，由于它是抛补套利行为不断进行并且调整的结果，故该式被称为,抛补利率平价说,。,2、非抛补的利率平价说,非抛补的套利行为：投资者不进行远期外汇交易，而是根据对未来的即期汇率变动的预测来进行投资活动。,假定投资者预测一年后的汇率为E,e,，则一年后其外币债券的投资本息之和兑换为本币可得,：E,e,/E（1+I*）,在市场均衡的条件下：,E,e,/E（1+I*）=I-I*,整理得：,（,E,e,-E）/E=（I-I*）,这就是非抛补的利率平价说的一般形式。,经济含义：预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，则市场将预期外汇在将来升值，而本币将贬值。,（三）评价,利率平价说把汇率决定的因素从商品市场扩展到资本市场，从资本流动的角度指出了汇率与利率之间的关系，有助于正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制。,缺陷,三、货币主义汇率理论,（一）弹性价格货币模型,该理论主要分析了货币供求变动对汇率的影响。,1、假设条件,（1）本国和外国资产可以完全替代；,（2）价格充分弹性，购买力平价成立；,（3）货币需求是收入、利率等因素的稳定函数。,2、基本思想,当货币市场均衡时，,Ms = Md = k P Yi,其中，Ms为货币供给量， Md为货币需求量， k 为国民收入中以货币形式所持有的比例，P为价格水平，Y为国民收入，,i为利率，,为货币需求的收入弹性，为货币需求的利率弹性。,取对数调整后可得本国价格水平表达式：,LnP = - Lnk - LnY - Lni + LnMs,同样方法得外国价格水平表达式：,LnP* = - Lnk -LnY * - Lni * + LnMs *,购买力平价提供了国内外价格水平之间的联系，即,P = eP*,取对数整理后可得：,Lne = LnP LnP*,将本国和外国价格水平表达式代入上式得：,Lne =( LnY * LnY) + (Lni * - Lni)+ (LnMs - LnMs *),上式便是弹性价格分析理论的基本模型,。,经济含义：影响汇率变动的因素主要有本国与外国的货币供给量、本国与外国的国民收入以及本国与外国的利率水平。,如果其他条件不变，当国内货币供给相对于国外货币供给增加时，则本币贬值；当国内收入相对于国外收入增加时，则本币升值；当国内利率相对于国外利率上升时，则本币贬值。,（二）粘性价格货币分析法（汇率超调模型）,1、假设条件,（1）货币需求是稳定的，抛补套利的利率平价成立（这一假设与弹性价格论的假设一致）。,（2）商品市场价格具有粘性，购买力平价在短期内不能成立（这一假设与弹性价格论的假设不一致）。,2、基本观点,由于商品市场价格具有粘性，货币市场失衡的调整，完全由资产市场来承担，引起利率和汇率水平的超调，当价格开始调整时，超调得以纠正，市场达到长期均衡。,超调模型的调整机制,Ms Md,Y,P,i,(短期内不变）,出现超调,（大幅度下降）,资本外流,汇率大幅度上升,国内物价上涨,吸纳过多货币,Ms,0；,P,0;,e,0,e,E,1,E,0,T,0,T,1,Ms,1；,P,1;,e,1,e,P,Ms,；,i,;,e(货币供应量；利率，汇率）,T,（时间）,汇率从超调到均衡的调整过程,3、评价,首次涉及到汇率动态调整问题，开创了汇率动态学；,用汇率超调理论说明短期汇率变动与购买力平价的偏离，更加符合现实。,（三）资产组合平衡模型,1、假设条件,（1）本币资产与外币资产不能完全替代，故无抵补套利的利率平价不能成立。,（2）小国模型，故外国居民不持有本国资产，但本国居民可以持有外国资产。,（3）本国居民可以持有三种金融资产：本国货币、本国债券和外国债券。三种金融资产预期收益的变化会使投资者调整手中的资产投资组合。,2、基本思路,在财富一定的条件下，投资者持有各种金融资产的比例取决于各种资产相对收益率的大小和预期汇率的变化。如果资产持有者自愿保持其现有的本币资产与外币资产的构成而不加以调整，则此时的汇率就是均衡汇率。,W = M + B + e F （1）,M = m( i ，i* +e) W （2）,B = b( i ，i* +e) W （3）,e F = f ( i ，i* +e) W （4）,m + b + f = 1,其中，W表示以本币衡量的总资产；M、B、F分别表示本国货币、本币债券、外币债券；m、b、f分别表示M、B、F在总资产中所占的比率； e表示预期汇率变动率。,公式（1）：投资者的财富由本国货币存量、本币债券和外币债券三种资产组成。,公式（2）：本国货币市场均衡条件。,公式（3）：本币债券市场均衡条件。,公式（4）：外币债券市场均衡条件。,当三个市场同时达到均衡时，均衡汇率也就产生了。,由于,m + b + f = 1，因此，当其中两个市场达到均衡时，第三个市场也必定处于均衡状态。,当三个市场同时均衡时：,e F =W-M-B,=W- m( i ，i* +e) W,- b( i ，i* +e) W,=W（1- m b）,整理得：,e =（W/F）（1- m b）,运用总量分析方法，将这些因变量归纳在一个函数关系中，得,e = e（I，I*，B，M、F， e ）,3、主要观点,（1）汇率实际是以两国货币计值的金融资产的相对价格，因此，一切影响资产收益率的因素都会影响汇率的变动。,（2）影响资产收益率的主要因素是利率。当本国利率上升时，本币汇率上升；反之则相反。,（3）资产供给的变化通过结构变化带来的替代效应和总量变化带来的财富效应而影响汇率。,