财务课程讲义之投资管理

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,主讲人：王东,演示文档,路漫漫其悠远,少壮不努力，老大徒悲伤,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,财务课程讲义之投资管理,第五章 投资管理,本章学习重点,第一节投资评价的基本方法,第二节投资项目现金流量的估计,第三节投资项目的风险处置,2,本章学习重点：,掌握净现值法、现值指数法和内含报酬率法的应用，并理解他们之间的差异；,掌握投资项目中现金流量的计算；,理解风险情况下投资项目的评价方法（风险调整贴现率法和肯定当量法）。,3,资本投资的概念,投 资,证券投资,生产投资,流动资产投资,资本资产投资,2、投资管理的对象资本资产投资,1、投资的主体是企业,4,2、生产性资本资产投资的主要类型,设备或厂房的更新,现有产品规模扩张,新产品开发、新业务拓展,安全项目、环保项目,其他,资本投资的概念,5,3、资本投资的管理程序：,提出各种投资方案；,分析计算方案的相关现金流量；,计算投资方案的价值指标；,价值指标与可接受标准比较；,对已接受方案进行再评价。,资本投资的概念,难点：,预期现金流量和折现率的确定,6,基本原理：,投资项目的收益率 资本成本，企业价值增加,投资项目的收益率 0 接受项目,（,该项目实际报酬率预定贴现率）,NPV 0 拒绝项目（,该项目实际报酬率 0 ，可行。,3、举例：,17,4、讨论,假设你刚刚对一个总投资为1亿元的项目进行了分析，使用的资本成本为15，得到的净现值为100万元。负责该项目的经理认为，对于这么大规模的投资项目来说，这个净现值太小了，不能选择该项目。这个观点正确吗？,正确。因为NPV只占初始投资的1,不正确。一个正的NPV就已经表明它是一个好的投资项目。,18,5、净现值法依据的原理,预计现金流量需不需要考虑资金的利息支出？,假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。,当净现值为正数时，偿还本息后该项目仍有剩余的收益；当净现值为零时，偿还本息后一无所获；当期为负数时，该项目收益不足以偿还本息。,关键问题：,1、贴现率的确定；,2、预期现金流量的确定。,19,6、优缺点,净现值法是资本预算各种方法中最为有效的方法。,它关心的是现金流而不使会计收益；,它考虑了资金的时间价值；,按净现值标准接受的项目会增加公司的价值，与股东财富最大化的目标一致。,难以准确预测项目未来现金流；,难以确定折现率。,20,二、现值指数法,现值指数（也称为获利能力指数，Profitability Index ），是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。,现金流入现值,现值指数,现金流出现值,1、什么是现值指数（PI） ？,21,PI = I,k,/（1i）, O,k,/（1i）,K=0,K=0,n,n,k,k,2、公式：,式中： n 投资涉及的年限,I,k, 第 k 年的现金流入量；,O,k, 第 k 年的现金流出量；,i 预定的贴现率。,22,3、PI 的决策原则：,决策标准： PI 1 接受项目,PI 1 拒绝项目,23,4、PI的优缺点：,优点：,与NPV紧密相关，通常会得到同样的结果；,容易理解与沟通；,主要运用于独立项目的优先选择；,在投资资金有限的情况下很有用。,缺点：,在对互斥项目进行比较时，可能会导致错误的答案。,24,三、内含报酬率法,内含报酬率（Internal Rate of Return），指的是能够使未来现金流入量的现值等于未来现金流出量现值的折现率。,即：使投资方案净现值为零的折现率,1,、什么是内含报酬率（,IRR,）？,25,令 NPV = I,k,/（1i） O,k,/（1i）0,K=0,K=0,n,n,k,k,此时的 i 就是内含报酬率（IRR），它反映了方案本身的报酬率,2、公式：,决策标准： IRR 项目要求的最低报酬率，接受项目,IRR 项目要求的最低报酬率， 拒绝项目,26,3、计算IRR的方法试误法,已知A方案的现金流如下，求IRR：,期间,净现金流量,0,（20000）,1,11800,2,13240,27,9,0,(499),16%,IRR,18%,NPV,i (%),净现值线,i =16.04%,28,4、IRR的优缺点：,优点：,与NPV方法紧密相关，单独项目评价时通常会得到相同的结论；,容易理解与沟通。,缺点：,在现金流量非常规的情况下，可能会导致多重结果；,在对互斥项目进行比较时可能导致错误的决策。,与NPV相比，其在隐含的再投资收益率假设上有明显缺陷。,29,资本限额问题,某一特定时期内的资本支出总量必须在预算约束（或预算上限）之内，不能超过预算约束。,例子,Julie Miller 为BW公司决定投资机会，她,199X年最大的资金限额为,$32,500,。,30,BW公司可选择的投资项目,项目 ICO IRR NPV PI,A $ 500 18% $ 50 1.10 B 5,000 25 6,500 2.30 C 5,000 37 5,500 2.10 D 7,500 20 5,000 1.67 E12,500 26 500 1.04 F15,000 28 21,000 2.40 G17,500 19 7,500 1.43 H25,000 15 6,000 1.24,31,BW公司依据IRRs 来决策,项目 ICO IRR NPV PI,C $ 5,000,37%,$ 5,500,2.10 F15,000,28,21,000,2.40 E12,500,26,500,1.04 B 5,00025 6,500 2.30,项目 C, F和 E 的,最大。,结果是，,$32,500,的投资，股东收益,增加了,$27,000,。,32,BW公司依据NPVs来决策,项目 ICO IRR NPV PI,F $15,000 28%,$21,000,2.40 G17,50019,7,500,1.43 B 5,00025 6,500 2.30,项目 F 和 G 的,最大。,结果是，,$32,500,的投资，股东收益,增加了,$28,500,。,33,BW公司依据PIs 来决策,项目 ICO IRR NPV PI,F $15,000 28%,$21,000,2.40,B 5,000 25,6,500,2.30,C 5,000 37,5,500,2.10,D 7,500 20,5,000,1.67,G 17,500 19 7,500 1.43,项目 F, B, C 和的D,最大。,结果是，,$32,500,的投资，股东收益,增加了,$38,000,。,34,对比的总结,方法,接受的项目,增加的价值,PI F, B, C, and D $38,000,NPV F and G $28,500,IRRC, F and E $27,000,在某一时期内的有限资金预算，应选择,NPV,总和最大的项目，项目选择应按照,PI,排序。,35,互斥,项目,的潜在,问题,A. 投资的规模,B. 现金流的模式,当投资项目互斥时，按各种指标对其进行排列时可能得出矛盾的结论。,36,A.,规模,差异,将不同规模项目进行对比。,净现金流,项目S 项目L,年末,0 -$100 -$100,000,1 0 0,2 $400 $156,250,37,S,100%,$231,3.31,L 25%,$29,132,1.29,项目,IRR,NPV,PI,计算 IRR, NPV10%, 和 PI10%.,哪一项目该被接受? 为什么?,A. 规模差异,38,当规模不同的互斥项目在排序中出现矛盾时，在没有资金约束的条件下，应选择净现值最大的项目。,A. 规模差异,39,B. 现金流模式,我们来对比一下现金流分别随时间递减(D)和递增(I)的项目。,净现金流,项目D 项目I,年末,0 -$1,200 -$1,200,1 1,000 100,2 500 600,3 100 1,080,40,D,23%,$198 1.17,I,17%,$198 1.17,现金流模式,计算 IRR, NPV10%, 和PI10%.,项目,IRR,NPV,PI,哪一项目该被接受?,41,看看净现值图,折现率 (%),0 5 10 15 20 25,-200 0 200 400 600,IRR,NPV10%,各个项目在不,同折现率条件,下的净现值图,净现值 ($),42,当两个互斥项目现金流量的分布不同时，在没有资金约束的条件下，应选择净现值最大的项目。,现金流模式,43,多个内部收益率问题,两个!,有多少个正负符号的改变，就有,多少个潜在的内部收益率。,假设一个项目在04年有如下的现金流 方式:,$-100 +$100 +$900 -$1,000,这个项目有 多少个潜在的内部收益率?,44,有多个内部收益率的净现值特征图,0 40 80 120 160 200 折现率（%）,净现值,($000s),多个内部收益率：,k,=,12.95%,和,191.15%,75,50,25,0,-100,45,1、各指标之间比较,净现值：绝对数指标，反映投资的效益,现值指数和内含报酬率：反映投资的效率,净现值和现值指数：指标大小受折现率高低的影响，不能反映方案本身所能达到的投资报酬率,内含报酬率：指标大小不受折现率高低的影响，能够反映方案本身所能达到的投资报酬率,净现值、现值指数、内含报酬率的比较,46,2、在进行独立项目决策时：,若不存在资本限额，选择投资于所有NPV0的项目；,若存在资本限额，则应根据现值指数等反映投资效率的指标对投资项目排序，选择合计效益最大的投资组合。,净现值、现值指数、内含报酬率的比较,47,净现值、现值指数、内含报酬率的比较,3、进行互斥方案决策时：,在不存在资本限额的情况下，最佳选择是NPV最大的项目。,48,第二节 投资项目现金流量的估计,现 金 流 量 的 含 义,现 金 流 量 的 估 计,固定资产更新项目的现金流量,所得税和折旧对现金流量的影响,49,所谓现金流量,在投资决策中是指一个,项目引起,的企业现金收入和现金支出,增加,的数量。,理解要点：,“现金”是广义的现金,不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。,是投资项目引起的现金流量，而不是整个企业特定期间 的现金流量；,考察的是项目的增量现金流量，而不是总量现金流量。,一、现金流量相关概念,50,一、现金流量相关概念,现金流量的内容,新建项目,的现金流量包括,现金流入量,现金流出量,现金净流量,51,一、现金流量相关概念,（1）现金流出量：项目引起的企业现金支出的增加额,建设投资（购置固定资产、无形资产）,垫支流动资金,追加的资本支出和追加的营运资金垫支,各项税款,52,一、现金流量相关概念,（2）现金流入量：项目引起的企业现金流入的增加额,营业现金流入,营业现金流入销售收入付现成本,营业,利润折旧,收回的固定资产残值,收回的流动资金,53,一、现金流量相关概念,（3）现金净流量：,一定期间现金流入量与现金流出量的差额,现金净流量现金流入量现金流出量,54,一、现金流量相关概念,如果从项目周期考察现金流量：,长期资产投资,流动资金垫付,追加资本支出,追加流动资金垫付,收回垫支的流动资金,营业现金净流量,收回项目残值,营业现金净流量,初始阶段,营业阶段,终结阶段,55,二、现金流量的估计,总原则只考虑增量现金流量,区分相关成本和非相关成本；,牢记沉没成本不是增量现金流量；,勿忘机会成本；,注意从现有产品中转移的现金流；,（产品同类相食）,注意新项目的附属或连带的现金流入效果；,考虑对净营运资金的影响；,忽略利息支付和融资现金流。,56,设备更换通常并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。在这种情况下，由于没有现金流入，只有现金流出，就给采用贴现现金流量分析带来困难。,在收入相同并且两个方案使用年限相同时，可以通过比较两个方案的总成本来判别方案的优劣。,三、固定资产更新项目的现金流量,57,例 某企业有一旧设备需要更新，企业要求最低报酬率15%。（单位元）,旧设备 新设备,原值 2200 2400,预计使用年限 10 6,已使用年限 4 0,最终残值 200 300,变现价值 600 2400,年运行成本 700,400,(旧）,600 700700,200,比较成本：,（1）成本现值（旧）,600+700*（P/A，15%，6）-200*（P/S，15%，6）,成本现值（新）,2400+400*（P/A，15%，6）-300*（P/S，15%，6）,（2）,差额分析,成本现值（新）成本现值（旧）,（2400600）+（400700）*（P/A，15%，6）（300200）*（P/S，15%，6）,58,旧设备 新设备,原值 2200 2400,预计使用年限 10,10,已使用年限 4 0,最终残值 200 300,变现价值 600 2400,年运行成本 700 400,2400 400 400 . 400,300,（新）,0 1 2 . 10,“年限不同，比较年平均成本”,（1）平均年成本（旧）,600700*（P/A，15%，6）200*（P/S，15%，6）,（P/A，15%，6）,（2）平均年成本（新）,2400400*（P/A，15%，6）300*（P/S，15%，6）,（P/A，15%，6）,600 700700,200,（旧）,59,固定资产更新决策注意问题：,1、,通常比较两方案成本孰低；,2、当设备使用年限相同时，可比较总成本净现值（可使用差额,分析法，也适用于其他期限相同的决策）；,3、当设备使用年限不同时，不可直接比较总成本现值，而应,比较年平均成本，也不能用差额分析法；,4、,将“继续用旧设备”和“使用新设备”看作两个互斥方案，,而非一个更换设备的特定方案；,5、当年限不同时，假设前提是将来设备再更换时，可以,按原平均年成本找到可替代的设备。,60,（一）税后收入和税后成本,税后收入收入（所得税税率）,税后成本成本（所得税税率）,（二）折旧的抵税作用,甲公司 乙公司,销售收入 20 000 20 000,付现成本 10 000 10 000,折旧,3 000,0,税前利润 7 000 10 000,所得税（40%）,2 800,4 000,税后净利 4 200 6 000,营业现金流量 7 200 6 000,税负减少额折旧额税率,3000 40%,1200（元）,四、所得税与折旧对投资决策的影响,61,（三）税后营业现金流量,营业现金流量营业收入付现成本所得税,营业收入（营业成本折旧）所得税,（营业收入营业成本所得税）折旧,营业现金流量税后净利折旧, （营业收入营业成本） （税率）折旧,营业收入 （税率）成本 （税率）折旧, 营业收入 （税率）（付现成本折旧） （税率）折旧, 营业收入 （税率）付现成本 （税率）折旧 税率,营业现金流量税后营业收入税后付现成本税负减少,62,练1 某投资方案的年销售收入为180万元，年销售成本和费用为120万元，其中折旧为20万元，所得税率为30%，则该投资方案的年现金净流量为多少？,营业现金流量税后净利折旧,（180120） （130%）2062（万元）,营业现金流量税后收入税后付现成本税负减少,180 （130%） 100 （130%）20 30%,营业现金流量营业收入付现成本所得税,180100 （180120） 30%,63,练2某公司有一投资项目，需要投资5400元用于购买设备。预,期该项目可使企业销售收入增加：第一年2000元，第二年3000元,，第三年5000元。假设公司使用的所得税率为40%，固定资产按,3年直线法折旧并不计残值。公司要求的最低报酬率为10%。,目前：,（5400元）,第一年：2000,（140%）1800 40% = 1920（元）,第二年：3,000,（140%）1800 40% = 2520（元）,第三年：5,000,（140%）1800 40% = 3720（元）,64,P158 例5,旧设备 新设备,原价,60 000 50 000,规定残值（10%）,6 000 5 000,规定使用年限,6 4,已用年限,3 0,尚可使用年限,4 4,年操作成本,8 600 5 000,两年后大修成本,28 000,最终报废残值,7 000 10 000,目前变现价值,10 000,每年折旧额 （直线法） （年数总和法）,第一年,9 000 18 000,第二年,9 000 13 500,第三年,9 000 9 000,第四年,0 4 500,65,通过比较其现金流出的总现值，判断方案优劣。见下表：,项目 现金流量时间系数（10%）现值,继续使用旧设备,(1)旧设备变现价值,（10000）,01,（10000）,(2)旧设备变现损失减税,（1000033000）0.4（9200）,01,（9200）,(3)每年付现操作成本,8600（10.4）（5160）,143.170,（16357.2）,(4)每年折旧抵税,90000.43600,132.487,8953.2,(5)两年后大修成本,28000（10.4）（16800）,20.826,（13876.8）,(6)残值变现收入,7000,40.683,4781,(7)残值变现净收入纳税,（70006000）0.4（400）,40.683,（273.2）,合计,（35973）,66,继续使用旧设备,0 1 2 3 4,(2) (3) (3) (3) (3),(1),(7),(5),(4) (4) (4),(6),67,项目 现金流量时间系数（10%）现值,更换新设备,：,设备投资,（50000）,0 1,（50000）,每年付现操作成本,5000*(1-0.4)=(3000),1-4 3.170,(9510),每年折旧抵税：,第一年,18000*0.4=7200,1 0.909,6544.8,第二年,13500*0.4=5400,2 0.826,4460.4,第三年,9000*0.4=3600,3 0.751,2703.6,第四年,4500*0.4=1800,4 0.683,1229.4,残值收入,10000,4 0.683,6830,残值净收入纳税,(10000-5000)*0.4=(2000),4 0.683,(1366),合计,(39107.8),继续使用旧设备好,68,项目运行中的税后现金流量主要构成：,A、项目期初现金流,1、资产购置费（包括资产的购买价格加上运输、安装等费用）,2、追加的非费用支出（如，增加的营运资金）,3、增加的其他相关的税后费用（如，培训费用和特别设计费）,4、机会成本与旧设备出售有关的现金流入以及旧设备出售所带来的纳税效应,69,项目运行中的税后现金流量主要构成：,B、项目运行期间的现金流,1、增加（减少）的税后收入,2、增加（减少）的税后付现成本,3、与项目相关的其他税后费用,4、折旧带来的税负减少,70,项目运行中的税后现金流量主要构成：,C、项目期末现金流,1、项目终止时的税后残值,2、与设备出售有关的纳税效应,3、与项目终止相关的现金流出,4、期初垫支的流动资金的收回,71,例假设有一家电子器件制造公司，所得税率为34%，要求的收益率为15%。公司管理层正在考虑将现有手工操作的装配机更换为全自动装配机，相关信息如下表所示。据此确定和该项目相关的现金流，并计算项目的净现值，判断该项目是否可行。,手工机器,操作工年薪 12 000,年福利费 1 000,年加班费 1 000,年残次品费 6 000,机器目前账面值10 000,预计使用年限,15,年,已使用年限,10,年,期末残值 0,当前市值 12 000,年折旧费 2 000,年维护费 0,全自动机器,操作工年薪 0（不需要操作人员）,新机器价格 50 000,运输费 1 000,安装费 5 000,年残次品费 1 000,预计使用年限,5,年,期末残值 0,折旧方法 直线法,年维护费 1 000,72,看成一个方案考虑、差额分析,1、期初净现金流,现金流出：,购买新机器 -50 000,运输费 -1 000,安装费 - 5 000,旧机器出售纳税 -（12 000-10 000）*34% = -680,现金流入：,旧机器出售 12 000,净现金流,-44 680,73,看成一个方案考虑、差额分析,2、项目期内现金流,费用节省： 账面利润 现金流,薪金减少 12 000 12 000,福利费减少 1 000 1 000,加班费减少 1 000 1 000,残次品费减少 5 000 5 000,成本增加：,维护费增加 -1 000 -1 000,折旧费增加 -8 000,税前营业利润净增加 10 000 18 000,纳税额净增加 - 3 400 -3 400,税后净现金流,14 600,74,看成一个方案考虑、差额分析,3、期末现金流 0,0 1 2 3 4 5（年）,44 680,14 600 14 600 14 600 14 600 14 600,NPV = 14 600*（P/A，15%，5）- 44 680 = 4 262,方案可行！,75,第三节投资项目的风险分析,投资项目风险的处置方法,调整现金流法,风险调整折现率法,76,调整现金流量法（肯定当量法）即将有风险的各年现金收支调整为无风险的现金收支。,调整现金流量法（肯定当量法）,77,计算步骤：,1、估计方案各年的现金流量；,2、确定各年现金流量的肯定当量系数；,3、将各年现金流量调整为无风险的现金流量，以无风险收益率进行贴现，计算净现值,。,P 160，例1,调整现金流量法（肯定当量法）,78,风险调整折现率法,风险调整贴现率法是指对高风险的项目，应当采用较高的折现率计算净现值。,RiRf （Rm Rf）,计算步骤：,1、估价方案未来现金流；,2、估计方案,值,；,3、估计市场平均报酬率与无风险报酬率；,4、根据资本资产定价模型计算方案的风险贴现率；,5、估计项目价值。,79,实际应用时，通常对项目进行风险分类，设定不同的贴现率。,如，一家公司总体上要求的收益率为12%，针对不同项目采用如下的收益率标准进行资本预算分析：,项目类别 要求的收益率,重置决策 12%,改建扩建现有生产线 15%,与当前业务无关的项目 18%,研究开发项目 25%,贴现率的估计,80,三、两种方法的比较,风险调整贴现率法：,调整现金流量法：,调整净现值公式中的分母 调整净现值公式中的分子,（调整贴现率） （调整现金流量）,夸大了远期现金流量的风险 确定肯定当量系数较困难,81,本章小结：,1、注意投资项目中折旧、所得税对现金流量的影响；,2、掌握固定资产更新设备决策的分析方法；,3、注意净现值法、现值指数法、内含报酬率法的优缺点及适用范围，掌握各方法的原理和计算；,4、理解风险情况下投资项目的评价方法（风险调整贴现率法和肯定当量法）。,82,A 28 B 25 C 24 D 23,第四、五章练习：,单选：,1、系数可以衡量,（ ）,A 个别公司股票的市场风险 B 个别公司股票的特有风险,C 所有公司股票的市场风险 D 所有公司股票的特有风险,（A）,2、某股票为固定成长股，其成长率为3%，预期第一年后的股利为4元。假定目前国库券收益率13%，平均风险股票必要收益率为18%，而该股票的贝他系数为1.2，那么该股票的价值为（ ）元。,（B）,83,3、采用NPV、PI、IRR、回收期等方案对两个互斥方案进行决策，如果得出的结论不一致，应当以（ ）方法为准。,A NPV B PI C IRR D 回收期法,4、计量投资方案的增量现金流量时，一般不需要考虑方案（）,A 可能的未来成本,B 之间的差额成本,C 有关的重置成本,D 动用现有资产的账面成本,第四、五章练习：,84,5、运用肯定当量法时，首先要用肯定当量系数调整的项目是（）,A 有风险的贴现率 B 无风险的贴现率,C 有风险的现金流量 D 无风险的现金流量,第四、五章练习：,85,多选：,1、一般情况下，对于同一个投资方案来讲，下列表述正确的有（）,A 资金成本越高，NPV越大,B 资金成本越低，NPV越大,C 资金成本与IRR相等时，NPV=0,D 资金成本高于IRR，NPV0,2、下列属于相关成本的是（）,A 沉没成本 B 账面成本,C 机会成本 D 未来成本,第四、五章练习：,86,3、在投资决策指标中，需要以预先设定的贴现率作为计算依据的有（）,A NPV法 B PI法 C IRR法 D 贴现回收期法,E 会计收益率法,4、风险分散理论认为，市场风险具有的特征包括（）,A 不能通过多角化投资来回避，只能靠更高的报酬来补偿,B 该类风险来源于公司之外，如通货膨胀、经济衰退等,C 它表现为整个股市平均报酬率的变动,D 投资组合中证券数量越多，市场风险越小,（ABC）,第四、五章练习：,87,1、某公司正在考虑两个互斥项目，项目的预期现金流及各年现金流的肯定当量系数如下：（单位 元）,假设公司要求的收益率为15%，税后无风险收益率为5%，应该选择哪个项目？,本章作业：,年份 项目A 项目B,0 -1 000 000 -1 000 000,1 500 000 500 000,2 700 000 600 000,3 600 000 700 000,4 500 000 800 000,年份 项目A 项目B,0 1.00 1.00,1 0.95 0.90,2 0.90 0.70,3 0.80 0.60,4 0.70 0.50,88,本章作业：,2、,两个项目预期的现金流如下所示，它们有相同的风险特征，资本成本都是10%。（单位：元）,年末 A项目预期现金流 B项目预期现金流,目前 （,2 000 000） （2 000 000）,1 200 000 1 400 000,2 1 200 000 1 000 000,3 1 700 000 400 000,请计算每个项目的净现值、现值指数、内含报酬率和贴现回收期，并判断当两项目互斥时，应选择哪一个方案。,89,本章作业,3、某人拟开设一个彩扩店，通过调查研究提出以下方案：,设备投资：冲扩设备购价20万元，预计可使用5年，报废时无残值收入；按税法要求该设备折旧年限为4年，使用直线法折旧，残值率为10%；计划在1998年7月1日购进并立即投入使用。,门店装修：装修费用预计4万元，在装修完工的1998年7月1日支付。预计在2.5年后还要进行一次同样的装修。,收入和成本的预计：预计1998年7月1日开业，前6个每月收入3万元（已扣除营业税，下同），以后每月收入4万元；耗用相纸和冲扩液等成本为收入的60%；人工费、水电费和房租等费用每月0。8万元（不含设备折旧、装修费摊销）。,营运资金：开业时垫付2万元。,所得税率为30%。,业主要求的投资报酬率最低为10%。,要求：用净现值法评价该项目是否可行。,90,4、某公司拟用新设备取代旧设备，税法规定该类设备应,采用直线法提折旧，折旧年限6年，残值为原价的10%。旧设,备原价14950元，已使用3年，估计尚可使用4年，每年付现,操作成本2150元，预计最终报废残值1750元，目前变现价值,为8500元；购置新设备需花费13750元，预计可使用6年，每,年付现操作成本850元，预计最终报废残值2500元。该公司,预期报酬率10%，所得税率30%。,要求：决策是否更换旧设备，并写出分析过程。,本章作业:,91,