5-6金融衍生工具与证券市场运行

,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第五章 金融衍生工具,前言,美国西部大开发与芝加哥证券交易所CBOT的建立,经销商山姆的第二个版本,不管多么复杂的金融工具都是应“需而生。,第一节金融衍生工具概述,第一节：金融衍生工具概述,根据2007年考试大纲：,掌握：,金融衍生工具的概念,金融衍生工具的根本特征,按照根底工具的种类、交易形式及交易方法等不同的分类方法,了解：,金融衍生工具产生和开展的原因,金融衍生工具最新的开展趋势,金融衍生工具的概念,1,金融衍生工具financial derivative是指建立在根底金融工具或根底变量之上，其价格随根底金融产品的价格或数值变动的派生金融产品。,其中根底产品是一个相对的概念，不仅包括现货金融产品如债券、股票、银行定期存款单等等，也包括金融衍生工具本身比方复合期权。,根底变量包括利率利率衍生工具、汇率货币衍生工具、各类价格指数股指期货、CPI衍生工具甚至天气温度指数CME天气指数期货。,金融衍生工具的概念,2,具体而言，根据我国?企业会计准那么第22号金融工具确认和计量?规定：,衍生工具包括远期合同、期货合同、互换和期权，以及具有远期合同、期货合同、互换和期权中一种或一种以上特征的工具。衍生工具具有以下特征：,其价值随特定利率、金融工具价格、商品价格、汇率、价格指数、费率指数、信用等级、信用指数或其他类似变量的变动而变动，变量为非金融变量的，该变量与合同的任一方不存在特定关系。,不要求初始净投资或与对市场情况变化有类似反响的其他类型合同相比，要求很少的初始净投资。,在未来某一时期结算,金融衍生工具的概念,3,嵌入衍生工具是指嵌入到非衍生工具即主合同中，使由此形成的混合工具的全部或局部现金流量随特定利率、金融工具价格、商品价格、汇率、价格指数、费率指数、信用等级、信用指数或其他类似变量的变动而变动的衍生工具，如可转换公司债券。,金融衍生工具的根本特征 1,跨期性，金融衍生工具是约定在未来某段时间按一定条件交易或选择是否交易的合约，是跨期的交易。,杠杆性，只要交付少量保证金就能签订大额的合约，即具有以少博多的杠杆效果。,联动性，金融衍生工具的价值与根底产品或根底变量紧密联系，规那么变动。,不确定性和高风险性，金融衍生工具的成败依赖于对未来市场价格预测和判断，但随机事件时刻发生，不确定性很大。,金融衍生工具的根本特征 2,高风险具体而言包括：,违约的信用风险,价格或变量不利变动的市场风险,缺乏交易对手导致不能平仓、变现或者变现本钱很高的流动性风险,对手无法按时付款或交割的结算风险,人为错误或系统故障的运作风险,因不符合所在国法律无法履约或条款遗漏模糊的法律风险,金融衍生工具的种类按根底工具的种类分,股票类产品的衍生工具：股票期货期权、股指期货期权,货币汇率衍生工具,利率衍生工具,信用衍生工具：信用互换,其他衍生工具：天气期货、政治期货、巨灾衍生产品,金融衍生工具的种类,按自身交易的方法及特点分,金融远期合约：远期利率协议、远期外集合约、远期股票合约,金融期货：货币期货、利率期货、股指期货、股票期货,金融期权：现货期权、期货期权,金融互换：货币互换、利率互换、股权互换,机构化金融衍生工具,金融衍生工具的种类,按产品形态和交易场所分,内置型衍生工具：嵌入主合同可转债,交易所交易的衍生工具：各类期货合约、期权合约,OTC交易的衍生工具：远期合约、互换、信用衍生品,金融衍生工具的产生和开展,金融衍生工具产生的最根本原因是避险。需求驱动力,金融自由化进一步推动其开展。去除限制,金融机构的利润驱动是其产生和迅速开展的又一重要原因。供给驱动力,新技术革命为其产生和开展提供了物质根底和手段。物质根底,金融衍生工具的新开展,风险管理型创新：期货期权躲避风险，转移风险。,增强流动型创新：资产证券化增强流动性,信用创造型创新：垃圾债券与可转债,股权创造型创新：ADR,练习,1、 是金融工具创新中最主要的一类,A.增强流动型创新B.风险管理型创新,C.信用创造型创新D.股权创造型创新,2、金融衍生工具产生的最根本原因是 ,A.新技术革命B.金融自由化,C.利润驱动D.避险,3、金融衍生工具有以下特征： ,A.杠杆性B.期限性,C.联动性D.不确定性或高风险性,练习,4、在20世纪80年代，围绕市场风险管理进行的风险转移型金融创新最为流行，其典型代表不包括 。,A.期权B.期货C.互换D.远期,5、嵌入到非衍生合同中的衍生金融工具是 ,A.内置型衍生工具B.交易所的衍生工具,交易的衍生工具D.结构化金融衍生工具,6、与金融衍生产品相对应的根底金融产品可以是 ,A.债券 B.股票 C.银行定期存款D.金融衍生工具,第一节总结,掌握：,金融衍生工具的概念,金融衍生工具的根本特征,按照根底工具的种类、交易形式及交易方法等不同的分类方法,了解：,金融衍生工具产生和开展的原因,金融衍生工具最新的开展趋势,第二节,金融远期、期货与互换,现货交易、远期交易与期货交易 一个简单的比照,现货交易：以现款买现货的方式进行交易。,远期交易：双方约定在未来某时刻或时间段内按照现在确定的价格进行交易。,期货交易：在交易所进行的标准化的远期交易。,现货交易、远期交易与期货交易,两点补充,现实中，现货交易与远期交易具有一定的模糊性。,期货并不以获得标的物比方小麦为目的，它的目的只是避险或者投机收益。其中涉及的反向交易平仓在后面会提及,金融远期的考纲要求,掌握：,远期交易的定义、根本特征,了解：,现阶段银行间债券市场远期交易、外汇远期交易以及境外人民币NDF的根本情况,金融远期合约的概念,1,金融远期合约是交易双方在场外市场上通过协商，按约定价格远期价格在约定的未来日期交割日买卖某种标的金融资产或金融变量的合约。,关键词：场外市场、远期价格、交割日、标的资产、现价。,一对一场外交易，不同于交易所集中交易，灵活多变。,金融远期合约的概念 2难点,卖方,风险躲避者,买方,投机者,合约签订日,卖方,买方,交割日,签订合约，,确定标的债券、,远期价格和交割期,标的债券,交割价格,以固定的价格卖出,债券，躲避了风险,在期货市场上买入,在现货市场上卖出,实现利润或损失,金融远期合约的概念 3难点,卖方,风险躲避者,买方,风险躲避者,合约签订日,卖方,买方,交割日,签订合约，,确定标的债券、,远期价格和交割期,标的债券,远期价格,以固定的价格卖出,债券，躲避了风险,以固定的价格买出,债券，躲避了风险,金融远期合约的概念 4难点,卖方,投机者,买方,投机者,合约签订日,卖方,买方,交割日,签订合约，,确定标的债券、,远期价格和交割期,标的债券,远期价格,在现货市场上买入,在期货市场上卖出,实现利润或损失,在期货市场上买入,在现货市场上卖出,实现利润或损失,金融远期合约的分类根据根底资产划分,股权类资产的远期合约：单个股票、一揽子股票和股票价格指数的远期合约。,债权类资产的远期合约：定期存单、短期债券、长期债券、商业票据等固定收益证券的远期合约。,远期利率协议：按照约定的名义本金，交易双方在约定的未来日期交换支付浮动利率和固定利率的远期协议。,远期汇率协议：按照约定的汇率，交易双方在约定未来日期买卖约定数量的某种外币的远期协议。,我国现阶段债券远期与外汇远期,债券远期：2005年6月15日开始在全国银行间同业拆借中心进行债券远期交易。中心提供报价、交易和信息效劳，受中国人民银行监管。为降低违约风险，允许交易双方协商缴纳一定的保证金。,外汇远期：国内主要外汇银行均开设远期结售汇业务。,境外人民币,NDF 1,NDF (Non-Delivery Forward无本金交割远期) 是一种远期外汇交易的模式，用于对实行外汇管制国家和地区的货币进行离岸交易。,目前亚洲地区的人民币、韩元、新台币等货币的非交割远期交易相当活泼。,NDF交易由银行充当中介机构，供求双方基于对汇率看法或目的的不同，签订非交割远期交易合约，该合约确定远期汇率，合约到期时只需将该汇率与实际汇率差额进行交割清算，结算的货币是自由兑换货币一般为美元，无需对NDF的本金受限制货币进行交割。,在交易时，交易双方确定交易的名义金额、远期汇价、到期日。在到期日前两天，确定该货币的即期汇价，在到期日，交易双方根据确定的即期汇价和交易伊始时的远期汇价的差额计算出损益，由亏损方以可兑换货币如美元交付给收益方。,境外人民币,NDF 2,在新加坡、香港等地存在着不交割的人民币NDF，这些工具为证券市场上从事跨境交易的投资者提供了躲避汇率风险的有效手段。,金融期货的考纲要求,掌握：,金融期货交易的定义、根本特征以及与金融远期交易的主要区别,金融期货合约的主要类别,金融期货套期保值功能和价格发现功能,金融期货的集中交易制度、标准化期货合约和对冲机制、保证金制度、无负债结算制度、限仓制度、大户报告制度等主要交易制度,金融期货,了解：,境外金融期货合约的主流品种和交易规那么,金融期货的理论价格,影响金融期货价格的主要因素,期货交易与期货合约难点,期货交易是指交易双方在集中的交易所市场以公开竞价方式所进行的期货合约的交易。,期货合约是由交易双方订立的、约定在未来某日期按照成交时约定的价格交割一定数量的某种商品的标准化协议。,注意：在期货交易中交易的对象是合约，而不是根底资产。这是由于期货交易99%以平仓结束而不进行实物交割原因见后面期货对冲机制，因此我们真正在意的是这个合约值多少钱而不是这个合约所约定的根底资产值多少钱。,标准合约样式：大连商品交易所黄大豆,1,号期货合约,交易品种黄大豆,交易单位,10,吨,/,手,报价单位人民币,最小变动价位,1,元,/,吨,涨跌停板幅度上一交易日结算价的,3,合约交割月份,1,、,3,、,5,、,7,、,9,、,11,交易时间每星期一至星期五上午,9:00,11:00,下午,13:00,15:00,最后交易日合约月份第十个交易日,最后交割日最后交易日后第七日,(,遇法定节假日顺延,),交割等级具体内容见附件,交割地点大连商品交易所指定交割仓库,交易保证金合约价值的,5,交易手续费,4,元,/,手,金融期货的定义,金融期货合约是由期货交易所设计的一种对指定金融工具的种类、规格、数量、交收月份、交收地点都作出统一规定的标准化书面协议。,金融期货合约的根底工具是各种金融工具或者金融变量，如外汇、债券、股票、股价指数等。,金融期货交易是以金融工具或金融变量为根底工具的期货交易。,金融期货与金融现货交易的区别,比较项目,金融期货交易,金融现货交易,交易对象,金融期货合约,某一具体形态金融工具,交易目的,套期保值（避险）、高杠杆投机,筹资或投资,交易价格含义,金融现货未来价格的预期,实时成交价，当时市场均衡价格,交易方式,保证金交易和逐日盯市制度,成交后几个交易日内全额结算,结算方式,99%,对冲平仓，极少数实物交割,金融工具与货币转手交易,金融期货交易与一般金融远期交易的区别,比较项目,金融期货交易,普通金融远期,交易所和交易组织形式,在有组织的交易所集中交易,场外市场进行双边交易,交易的监管程度,至少受到一家以上的监管机构监管,较少受到监管,交易内容,标准化交易,协商确定，内容多样,违约风险,保证金制度和每日结算制度，交易者均以交易所（或期货清算公司）为交易对手，基本不用担心交易违约,有一定的交易对手违约风险,金融期货的主要交易制度,集中交易制度,标准化的期货合约和对冲机制,保证金及其杠杆作用,结算所和无负债结算制度,限仓制度,大户报告制度,集中交易制度,金融期货在期货交易所或证券交易所进行集中交易。期货交易所是专门进行期货合约买卖的场所，是期货市场的核心。,比较：一般的远期交易采用的是场外交易所外的一对一的交易或柜台交易。,标准化的期货合约,期货合约是由交易所设计、经主管机构批准后向市场公布的标准化合约。,右表所示的是,沪深,300,股指期货仿真交易合约表,。,由于采用了标准化的期货合约，对冲交易变得容易了许多。,对冲机制,1,期货合约设计成标准化的合约是为了便于交易双方在合约到期前分别做一笔相反的交易进行对冲，从而防止实物交割。,投机者并不是真正需要标的资产比方小麦用于生产、销售或消费，实物交割会产生大量的本钱物流本钱、销售本钱。,风险躲避者可能确实需要标的资产用于生产、销售或消费，或者确实是标的资产的供给商。但是他们的采购与销售渠道、客户网络往往是既定的，短时间内改变的本钱很高，或者他们的地理位置距离期货交易所仓储位置很远，物流本钱太高。总之，风险躲避者只是希望在期货市场上躲避风险而不期望在期货市场上出售货物。,对冲机制,2,金融期货防止实物交割是因为：,标的资产的现货价格变动迅速：小麦一天之内或相邻两天的价格不会有很大的变化，而股票一天的价格变化很大，金融期货标的资产结算日价格和第二天的现货价格可能天差地别。,期货市场导致的现货市场交割手续繁琐，交易本钱较高。,有的金融期货进行实物交割不现实，如股指期货。,约定俗成。,对冲机制 3难点,以中国人寿单只股票期货为例。中国人寿2005年12月1日收盘价为HK$6.20, 3月份期货报价为。,某投机者小王预期人民币升值且中国对保险公司外汇资金运用的管制将会放松，从而认为中国人寿股价在2006年3月份不止。,因此他买入1手合约乘数为1000。合约金额为HK$6500。,3月份期货最后交易日此处与最后交割日日期一致，假设是3月15日的结算价为。由于期货价格与现货价格走势是趋同的，最后交易日结算价即为中国人寿现货价格。,对冲机制 4难点,假设小王将该合约持有到期，他将被要求支付6500港元，获得1000份中国人寿的股票，他可以持有这1000股中国人寿或者直接在现货市场上卖掉。由于在现货市场上中国人寿的股票值，直接在现货市场上卖掉这1000股，获得现金9200港元，获利9200 6500 = 2700港元,这个过程就如同一般的远期合约。,注意：此处出于教学考虑我们假设股票期货合约可以实物交割，事实上股票期货合约都是现金交割的。,对冲机制 5难点,假设小王为了防止实物交割某些金融期货无法进行实物交割，他可以进行以下操作：,在最后交易日卖出1手中国人寿股票期货，因为合约价格是一致的，所以也是。反向操作,在交割日最后交割时，可以这样考虑：根据第一份期货合约，小王买入1手，支付给交易对手6500港元，获得了1000股中国人寿，然后根据第二份合约小王又以的价格将这1000股卖掉，获得9200港元，其获利依旧是9200 6500 = 2700，但防止了实物交割。,对冲机制 6难点,小王,第二笔期货,交易的对手,第一笔期货,交易的对手,HK$6500,1000,股中国人寿,HK$9200,1000,股,中国人寿,1,3,4,2,对冲机制 7难点,上述步骤是利于我们思考，但在实际交易中是不进行的，交割时将正反两比交易抵消，计算余额2700港元即可。,假设小王的目的是获得1000股中国人寿，而非投机获利那2700港元，那么非实物交割如何以6500港元获得1000股现货市场价为港元的中国人寿呢？,他只需拿出6500港元，并从期货市场上拿出那获利的2700港元，凑成9200港元，即可在现货市场上买入1000股中国人寿。相当于他只用6500港元就买入了1000股中国人寿。,对冲机制 8难点,在最后交割日之前的任何时间，只要投资者认为合约价值已经高于预期价值的时候就可以平仓了结了。如果刚刚的例子中，3月1日中国人寿的价格就到达，小王认为之后只可能跌了，就可以直接平仓了结，所获的利润将比例子中的利润更多，10500 6500 = 4000 2700。,99%的期货交易都是对冲平仓的，只有1%的期货交易是实物交割的。如果对于一份期货合约我现在平仓了结，所获的利润是2700港元，那么这份期货合约现在的价值就是2700港元我最终总是要平仓的，而不是实物交割。期货交易参与者通常只关心某个期货合约的价值，而不是这个期货合约的根底资产中国人寿的价值。,现在可以理解为什么说期货交易的交易对象是期货合约了。回忆：期货交易的定义,保证金及其杠杆作用,1,期货交易所的会员经纪公司必须向交易所或结算所缴纳结算保证金，而期货交易双方在成交后都要通过经纪人向交易所或结算所缴纳一定数量的保证金。,其目的是当交易者出现亏损时能及时制止，防止出现不能偿付的现象。,由于期货交易双方在最后结算的时候都可能发生亏损，所以买卖双方都要缴纳保证金。,保证金的比率一般为合约价值的,5%10%,，但也有低至,1%,，或高达,18%,的。,上海期货交易所铜、铝、锌期货合约持仓量变化时的交易保证金收取标准,从进入交割月前第三月的第一个交易日起，当持仓总量（,X,）达到下列标准时,铜、铝、锌交易保证金比例,X12,万,5%,12,万,X14,万,6.5%,14,万,X16,万,8%,X,16,万,10%,保证金及其杠杆作用,2,双方成交时缴纳的保证金叫初始保证金。,保证金帐户必须保持的一个最低的水平称为维持保证金。,如果保证金余额缺乏以维持最低水平，结算所会通知追加保证金至初始保证金。如果投资者不能在规定时间内补足保证金每日结算会产生盈亏，交易所有权将交易者的期货合约平仓了结，所导致的亏损由交易者负责。,保证金及其杠杆作用,3,事实上，大连商品交易所、郑州商品交易所、上海期货交易所均实行保证金制度。如上海期货交易所?结算细那么?2021年1月9日起实施规定：,第二十八条 交易所实行保证金制度。保证金分为结算准备金和交易保证金。,第二十九条 期货经纪公司会员结算准备金最低余额为200万元，以期货经纪公司会员自有资金足额缴纳；非期货经纪公司会员结算准备金最低余额为50万元。,第四十条 当日盈亏在每日结算时进行划转，当日盈利划入会员结算准备金，当日亏损从会员结算准备金中扣划。当日结算时的交易保证金超过昨日结算时的交易保证金局部从会员结算准备金中扣划，当日结算时的交易保证金低于昨日结算时的交易保证金局部划入会员结算准备金。,保证金及其杠杆作用,4,由于期货交易的保证金比率很低，因此有高度的杠杆作用。,这一杠杆作用使套期保值者能用少量的资金为价值量很大的现货资产找到回避价格风险的手段，也为投机者提供了用少量资金获取盈利的时机。,保证金及其杠杆作用,5,仍以中国人寿为例，数据不变，现在参加条件：保证金率为合约价值的10%。,小王买入1手，合约金额为6500港元，初始保证金为650港元，即为小王的投资金额。,根据刚刚的计算可得，小王获利2700港元，那么回报率为：2700/650100% = 415.4%。,如果小王以当日港元/股的价格买入并持有到3月15日，其回报率为：(9200 6200)/6200100% = 48.4%。,由此可见期货交易的高杠杆作用！,但是，在亏损的情况下，效果同样会被放大。,结算所和无负债结算制度,1,结算所是期货交易的专门清算机构，通常附属于交易所，但又以独立的公司形式组建。结算所通常也采取会员制。,结算所实行无负债的每日结算制度，又称逐日盯市制度，就是以每种期货合约在交易日收盘前最后,1,分钟或几分钟的平均成交价作为当日结算价，与每笔交易成交时的价格作对照，计算每个结算所会员帐户的浮动盈亏，进行随市结算。,交易所要求所有的交易盈亏都能及时结算，从而能及时调整保证金帐户，控制市场风险。,结算所和无负债结算制度,2,以上面的中国人寿单只股票期货为例：,3月份中国人寿的期货交易价格为元，小王买入1手合约乘数1000，缴纳保证金650元。假设2月7日中国人寿的价格为元。浮动盈亏为 -400元，随市结算，保证金帐户中减去400元，剩余250元。假设维持保证金最低保证金要求就是650元，小王就要再向自己的保证金帐户中注入400元。,在我国，如果交易保证金帐户余额高于保证金率规定的余额，高出局部将划转至结算保证金帐户。,结算所和无负债结算制度,3,在结算所制度下，结算所成为所有交易者的对手，充当了所有买方的卖方，又是所有卖方的买方。,交易所成了所有交易者的对手，也就成了成交合约的履约担保者，并承担了所有的信用风险，免去了交易双方对交易对手的财力、资信的审查。,这种简洁高效的对冲机制和结算手续要远远优于CBOT成立初期的环形结算制度。,限仓制度,限仓制度是交易所为了防止风险过度集中和防范操纵市场的行为，而对交易者持仓数量加以限制的制度。,上海期货交易所铜、铝、锌、黄金、天然橡胶期货合约在不同时期的限仓比例和持仓限额规定,大户报告制度,大户报告制度是交易所建立限仓制度后，当会员或客户的持仓量到达交易所规定的数量时，必须向交易所申报有关开户、交易、资金来源、交易动机等情况，一边交易所审查大户是否有过度投机和操纵市场行为，并判断大户的交易风险状况的风险控制制度。,上海期货交易所规定的数量是“当会员或者投资者某品种持仓合约的投机头寸到达交易所对其规定的投机头寸持仓限额80%以上 。,对最后两个制度的补充,限仓制度和大户报告制度都是为了防范期货交易的过度投机而设立的。,交易所规定的大户报告限额小于限仓限额，大户报告制度是限仓制度的一道屏障。,投机对于交易来说并不是坏事，投机平衡价格并且促进交易的流动性。,但是过度投机却加大了金融风险，导致金融环境的恶化， 如我国的“327国债期货事件之类的事件直接导致我国金融期货市场的崩溃。过度投机往往是金融危机产生的直接原因。,练习,1、在以下有关金融期货交易结算所的说法中，哪些说法是正确的 。,A.结算所以公司形式组建,B.结算所通常采用会员制,C.所有结算必须通过会员进行,D.交易双方不得直接交割清算,2、金融期货交易所实行的结算制度是一种 ,A.每日清算的制度B.逐日盯市的制度,C.无负债的结算制度D.有负债的结算制度,练习,3、A公司股票2005年12月1日收盘价为HK$6.20, 某机构投资者预期A公司股价将上涨。 当天，3月份A公司股价期货报价为，该投资者他买入1手合约乘数为1000。缴纳合约保证金800港元。3月1日现货价格为，3月份期货结算价为。当即平仓，那么该项投资的投资回报率为 。,A.200%B.250%C.287.5%D.500%,练习,4、根据根底资产划分，常见的金融远期合约包括 。,A.股权类资产的远期合约,B.债券类资产的远期合约,C.远期利率协议,D.远期汇率协议,5、期货合约设计成标准化的合约是为了便于交易双方在合约到期前分别做一笔相反的交易进行对冲，从而防止失误交割。 ,6、金融期货交易的标的物是金融期货合约的根底资产或根底变量。 ,金融期货的种类,按根底工具划分，金融期货主要有三种类型：,外汇期货,利率期货,股权类期货,请记住各个期货种类的代表品种，这是一个比较容易忽略的考点。,外汇期货,1,外汇期货又称货币期货，是以外汇为根底工具的期货合约，是金融期货中最先产生的品种，主要用于躲避外汇风险。,外汇风险又称汇率风险，是指由于外汇市场汇率的不确定性而使人们遭受损失的可能性。,从其产生的领域分析，外汇风险可以分为商业性汇率风险和金融性汇率风险。,外汇期货,2,商业性外汇风险指人们在国际贸易中因为汇率变动而遭受顺势的可能性，是外汇风险中最常见也是最重要的风险。,金融性汇率风险：,债权债务风险：国际借贷中因汇率变动而使其中一方遭受损失的可能性。,储藏风险：国家、银行、公司等持有的储藏性外汇资产因汇率变动而使其实际价值减少的可能性。,外汇期货,3,外汇期货交易最早由隶属于芝加哥商业交易所CME, Chicago Mercantile Exchange的国际货币市场IMM, International Monetary Market在1972年推出。书上附属关系有错,主要产品：,美元标价的外币期货合约,外币对外币的交叉汇率期货合约,2005年推出了以美元、日元、欧元报价和现金结算的人民币期货及期货期权交易。,欧洲交易所Euronext的外汇期货交易也有一定规模。,利率期货,1,利率期货的根底资产是一定数量的与利率相关的某种金融工具，主要是各类固定收益金融工具比方各类国债。,利率期货主要是为了躲避利率风险而产生的。,固定利率有价证券的价格受到现行利率和预期利率的影响，价格变化与利率变化一般呈反向关系。,利率期货,2,利率期货常采用的根底工具有各类国债、国库券、市政债券。,很少采用公司债券，其原因在于国债、国库券价格变动的唯一决定因素在利率，不存在违约风险，且公司债很难标准化。,利率期货于1975年10月产生于美国芝加哥期货交易所CBOT。,利率期货,3,虽然比外汇期货晚了3年，但其开展速度和应用范围远远大于外汇期货。,目前交易的国债期货包括2、5、10、30年期国债期货，13周美国国库券期货，道-琼斯CBOT国债指数期货，墨西哥、日本等国的外国政府债券期货。,新加坡交易所和欧洲交易所也有外国政府债券期货交易。,利率期货,4,长期国债期货的代表品种是CBOT的30年国债期货。,该合约以期限为30年、息票利率为6%的虚拟标准券作为根底产品。,但是国债期货合约到期时，只要剩余期限不少于15年的美国长期国债都可用于交收，交收时乘以交易所公布转换系数并加上累计利息即可。,长期国债期货交割日为合约月份的任一营业日，由合约卖方决定，但必须比实际交割日提前两个营业日向结算单位发出交割通知。,利率期货,5,短期国库券期货交易于1976年1月在芝加哥商业交易所的国际货币市场IMM首先推出。,13周国库券期货以面值100万美元的3个月期国库券为根底资产。,IMM规定，可用于交收的既可以是新发行的3个月期的国库券，也可以是尚有90天剩余期限的原来发行的6个月期或1年期的国库券。,交割月份为每年的3月、6月、9月与12月。,除国债期货以外，局部交易所比方CBOT还推出了市政债券期货和市政债券指数期货。,利率期货,6,我国曾短暂开展过国债期货交易试点。,1992年12月18日，上海证券交易所开办国债期货交易，并于1993年10月25日向社会公众开放。,由于国债现货市场存在的固有缺陷和期货交易规那么的不完善，引发了“327国债期货事件为代表的大量风险事件。,1995年5月17日，中国证监会决定暂停国债期货的试点。,利率期货,7,国际金融市场上，存在着假设干重要的参考利率，它们是市场利率水平的重要指标，同时也是金融机构制定利率政策和设计金融工具的主要依据。它们主要有：,伦敦银行间同业拆放利率LIBOR,香港银行间同业拆放利率HIBOR,欧洲美元定期存款单利率,联邦基金利率,为躲避相关风险而产生的期货见书P121表5-1,股权类期货,1,股权类期货是以以下标的为根底资产的期货合约：,单只股票、,股票组合,股票价格指数,股票价格指数是反映整个股票市场上各种股票市场价格总体水平及其变动情况的统计指标，而股票价格指数期货即是以股票价格指数为根底变量的期货交易。,股权类期货 2难点,股价指数的交易单位等于根底指数的数值与交易所规定的每点价值之乘积。,股价指数期货报价时直接报出根底指数数值。,最小变动价位通常也以一定的指数点来表示。,股权类期货 3难点,由于股价指数本身并没有任何的实物存在形式但可理解为购置了指数所含股票的加权组合，股价指数期货是以现金结算方式来结束交易的。,在现金结算方式下，持有到期日仍未平仓的合约将于到期日得到自动冲销。,股票价格指数期货是为了人们控制系统性风险的需要而产生的。,除控制整个市场风险外，投资者也可利用系数调整来进行个别股票系统风险的控制。,股权类期货,4,股指期货最早由美国堪萨斯期货交易所KCBT, Kansas City Board of Trade于1982年推出的，名称为：价值线指数期货。,比较重要的指数期货有：,芝加哥商业交易所的标准普尔指数期货系列,纽约期货交易所的纽约证券交易所指数期货系列,芝加哥期货交易所的道-琼斯指数期货系列,伦敦国际金融期权期货交易的金融时报证券交易所100种股票价格指数期货系列,新加坡期货交易所的日经225指数期货,中国香港交易所的恒生指数期货,中国台湾证券交易所的台湾股票指数期货。,股权类期货,5,2006年9月8日，中国金融期货交易所成立。,2006年10月开始了沪深300股指期货仿真交易。,新加坡交易所SGX于2006年9月5日抢先推出以新华富时为根底变量的全球首个中国A股指数期货。,争夺市场份额和定价权的股指期货之争。,股权类期货,6,单只股票期货是以单只股票作为根底工具的期货，买卖双方约定，以约定的价格在合约到期日买卖规定数量的股票。,股票期货均实行现金交割。,为防止操纵市场行为，并不是所有上市交易的股票均有期货交易，交易所通常会选取流动盘较大、交易比较活泼的股票推出相应的期货合约，并投资者的持仓数量进行限制。,香港交易所目前有42只上市股票有期货交易。,股权类期货,7,股票组合的期货是金融期货中最新的一类，是以标准化的股票组合为根底资产的金融期货。,芝加哥商业交易所CME基于美国证券交易所的交易所交易基金ETF的期货最具代表性。,目前有3只交易所交易基金的期货在CME上市交易。,金融期货的根本功能,套期保值功能,价格发现功能,投机功能,套利功能,套期保值功能,1,套期保值是指通过在现货市场与期货市场建立相反的头寸，从而锁定未来现金流的交易行为。,这就是我们前面一直所说的“躲避风险的功能，也是期货市场的最主要功能。,期货市场的风险躲避者也被称为是套期保值者。,套期保值的英语表达Hedging，很形象地表达了风险躲避的意思用树篱围住，使之风险不超出这个范围。,套期保值功能,2,套期保值的原理在于某一特定商品或金融工具的期货价格和现货价格受相同经济因素的制约和影响，从而它们的变动趋势大致相同；,而且，现货价格和期货价格在走势上具有收敛性，即当期货合约临近到期日时，现货价格和期货价格将逐渐趋同。,因此，假设同时在现货市场和期货市场上建立数量相同、方向相反的头寸，那么到期时不管现货价格上涨还是下跌，两种头寸的盈亏恰好抵消，使套期保值者防止承担风险损失。,套期保值功能,3,假设我在现货市场上以元的价格买入中国人寿，并准备持有1年，而且只希望赚取它的分红和每股元的资本利得买卖差价。那我就卖出一份一年后交割的期货合约1000份/手，价格为元假设期货市场上存在这样的期货合约。,假设到期后中国人寿现货市场上的价格是元，那我在现货市场上的损失是6200-3500=2700.,但是我在期货市场上平仓后的收益也是6500-3500=3000.,两种头寸的盈亏抵消。我如果只做现货市场的话本来要损失2700元，现在我不存在任何风险地赚取了人寿这一年的红利和资本利得300元。,套期保值功能,4,相反，假设到期后中国人寿现货市场上的价格是元，那我在现货市场上的收益是6200-4500=3300.,但是我在期货市场上平仓后的损失是9500-6500=3000.,两种头寸的盈亏抵消。我如果只做现货市场的话本来可以盈利3300元，现在我依旧只赚取了人寿这一年的红利和资本利得300元，但是我没有承担任何风险。,无论中国人寿股票价格如何变化，我依旧收益不变，套期保值！,套期保值功能,5,由于期货交易是标准化了的，假设市场上中国人寿一年后的股票期货价格只是元，我无法实现我所预期的套期保值效果。我的资本利得将是-1000,这样的风险我们称为“基差风险。,套期保值者很可能难以找到与现货头寸在品种、期限、数量上均恰好匹配的期货合约，如果选用替代合约进行套期保值操作，那么并不能完全锁定未来现金流，由此带来的风险成为“基差风险。,套期保值功能,6,对套期保值功能的一个更直观的表述是：可以对金融资产,以固定的价格卖出，或者,以固定的价格买入。,使用这个方法理解的话要注意一个问题：有的金融期货合约比方单只股票期货是无法实物交割的。,事实上这种方法忽略了期货市场的本质：期货市场交易的是合约而非合约根底资产。,套期保值功能,7,套期保值的根本类型：,空头套期保值：持有现货多头的交易者担忧未来现货价格下跌，在期货市场上卖出期货合约。,多头套期保值：持有现货空头的交易者担忧未来现货价格上涨，在期货市场上卖出期货合约。,卖空指借入股票并卖出，以后买入股票还给借出者，我国不允许卖空。,例如：911事件过后，联邦调查局发现资本市场上在911之前有大笔卖空航空公司股票的资金，并由此展开调查，冻结了一大笔本拉登的资产。,价格发现功能,价格发现功能是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过集中竞价形成期货价格的功能。,群体行为理论说明一个投资者极有可能是非理性的，但是许多投资者作为一个整体即我们所说的市场却能使金融资产的价格完全反映现在所有信息。,由于未来信息的不确定性，期货价格与现货价格间存在着一定的误差。,如果在一个不满足“公开、公平、高效、竞争的期货市场中，根底资产的价格往往是畸形的。,期货价格与现货价格的走势根本一致并逐渐趋同。,投机功能,期货交易的高杠杆性见“保证金及其杠杆作用 5。,投机对于交易来说并不是坏事，投机平衡价格并且促进交易的流动性。,但是过度投机却加大了金融风险，导致金融环境的恶化，如我国的“327国债期货事件之类的事件直接导致我国金融期货市场的崩溃。过度投机往往是金融危机产生的直接原因。,套利功能,套利Arbitrage功能要与期货第一个功能套期Hedging功能区分开来。前者是平衡不同市场价格的过程，是经济学上所谓“一价定律的“一价的形成过程，后者是躲避风险的行为。,套利是指利用同一商品在不同市场上可能存在的短暂价格差异进行买卖，赚取差价。,套利可以在不同地点间进行，也可以在不同时点间进行。,金融期货的理论价格,1,购置现货并持有的时机本钱 =,买价当前现货价格,+持有期的资金利息资金是借入的，或者资金本来可以投入到其他地方获取利息的,-持有期现货金融工具所获得的利息或红利以及再投资收益,购置期货并持有的时机本钱 =,买价当前期货价格,金融期货的理论价格,2,买入期货并持有到期就得到现货，或者投资者也可以买入现货并持有到期。两种方法的结果是一样的，即未来到期这个时点的现货。,不计交易本钱，根据“一价定理，两种方法的本钱也应该是一样的，否那么就会出现套利行为并驱使两者价格归为一致。,期货价格(F)=现货价格(P)+持有本钱(C),持有本钱(C)=现货持有期资金利息(I)-持有现货的收益或在投资收益(R),影响金融期货价格的主要因素,由于未来信息的不可预见性，期货的理论价格是一个估计值。影响它的因素如下：,F = P + I R,现货价格(P)：两者走势一致。,要求的收益率或贴现率(I),时间长短：时间长短同时影响P的终值和R的大小。,现货金融工具的付息情况：可能付息，可能不付息；付息的利率、时间间隔、付息方式都会影响 I 。,交割选择权。某些期货合约的可交割资产不止一种如国债期货，通常会给予空方交割选择权，这也会影响期货价格。,练习,1、利率期货以 作为交易的标的物。,A. 浮动利率B. 固定利率,C. 市场利率D. 固定利率的有价证券,2、影响金融期货价格的主要因素包括： ,A.现货价格,B.要求的收益率或贴现率,C.现货金融工具的付息情况,D.交割选择权,练习,3、金融期货的根本功能包括 。,A. 套期保值功能B. 价格发现功能,C. 投机功能D. 套利功能,4、外汇期货交易自1972年在 所属的国际货币市场IMM率先推出后得到了迅速开展。,A.伦敦国际金融期权交易所,B.纽约交易所,C.欧洲交易所,D.芝加哥商业交易所,练习,5、股票价格指数期货是为适应人们控制股市风险，尤其是系统性风险的需要而产生的。 ,互换的考纲要求,掌握：,互换交易的定义和根本特征,了解：,互换交易的主要类别和交易特征,金融互换交易,1,互换Swap是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内定期交换现金流的金融交易。,按照根底资产，互换可分为以下几种：,货币互换,利率互换,股权互换,金融互换交易,2,互换最早由美国所罗门兄弟公司于1981年开展，第一单为IBM和世界银行办理首笔美元与马克和瑞士法郎之间的货币互换。,2006年2月9日，中国人民银行发布了?关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知?，批准在银行间同业拆借中心开展人民币利率互换交易试点。,人民币利率互换交易是指交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定数量的人民币本金交换现金流的行为，其中一方的现金流根据浮动利率计算，另一方的现金流根据固定利率计算。,金融互换交易,3,通知发布当天，国家开发银行与中国光大银行完成了首笔交易，协议的名义本金为50亿元人民币、期限10年、中国光大银行支付2.95%的固定利率、国家开发银行支付1年期定期存款利率浮动利率。,国家开发银行,中国光大银行,1,年期定期存款利率,2.95%,固定利率,金融互换交易,4,互换交易的主要用途是改变交易者资产或负债的风险结构如利率或汇率结构，从而躲避相应的风险。,如刚刚的例子中，如果中国开发银行放了50亿的10年期固定利率按揭贷款，那么通过互换交易，就可以将贷款收益转化为浮动利率，与其存款利率结构相匹配。,理论内容涉及利率期限结构、久期，可参见固定收益证券的相关书籍。,金融互换交易,5,利率互换双方互换的是利息，货币互换双方互换的是货币，双方各自与他人的债权债务关系并没有改变。,互换,(Swap),与回购,(Repurchase Agreement),不是同一种金融工具。,练习,1、互换交易的主要用途是改变交易者资产或负债的风险结构比方利率或汇率结构，从而躲避相应的风险。 ,第二节总结,掌握：,远期、期货和互换交易的定义、根本特征和主要区别,金融期货合约的主要类别,金融期货套期保值功能和价格发现功能,金融期货的集中交易制度、标准化期货合约和对冲机制、保证金制度、无负债结算制度、限仓制度、大户报告制度等主要交易制度,第二节总结,了解：,现阶段银行间债券市场远期交易、外汇远期交易以及境外人民币NDF的根本情况,境外金融期货合约的主流品种和交易规那么,金融期货的理论价格,影响金融期货价格的主要因素,互换交易的主要类别和交易特征,第三节 金融期权与期权类金融衍生产品,金融期权的考纲要求,掌握,期权的定义和特征,金融期货与金融期权在根底资产、权利与义务的对称性、履约保证、现金流转、盈亏特点、套期保值的作用与效果等方面的区别,期权的内在价值和时间价值,了解：,金融期权按选择权性质、合约履行时间、期权根底资产性质划分的主要种类,金融期权的主要功能,期权价格的主要影响因素,金融期权的定义,期权Option又称选择权，是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购置或出售一定数量的根底工具的权利。,金融期权，是指以金融工具或金融变量为根底工具的期权交易形式。具体而言，其购置者在向出售者支付了一定的费用以后，就获得了能在规定期限内以特定的价格向出售者买入或卖出一定数量的某种金融工具的权利。,金融期权比方：在2021年9月15日以15元的价格买入一股中国人寿的权利。,非金融期权包括：农产品买卖期权、房产买卖期权有争议。,金融期权的特征,期权交易实际上是一种权利的单方面有偿让渡。期权的买方以支付一定数量的期权费为代价而拥有了这种权利，但不承担买进或卖出的义务。,而期权的卖方那么在收取了一定数量的期权费后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。,期权的买方可以选择行使他拥有的权利。在不利条件下可以放弃行使的权利。,与金融期货相比，金融期权的主要特征在于它仅仅是买卖权利的交换，即交易的对象是权利而不是根底资产的期货合约。,比较项目,金融期货,金融期权,基础资产,可作为期货交易的标的物均可作为期权交易的标的物,可作为期权交易的标的物不一定可作为期货交易的标的物,交易者权利义务对称性,期货的交易双方权利义务对称,权利义务不对称，买方只有权利没有义务，卖方相反,履约保证,双方均须按规定缴纳保证金,只有期权的卖方才需要缴纳保证金,金融期货与金融期权的区别,1,金融期货与金融期权的区别,2,比较项目,金融期货,金融期权,现金流转,成交时不发生现金流转；成交后逐日结算；双方均需保留一定流动性较高的资产,成交时，买方向卖方支付期权费；成交后，除到期履约，双方不再发生现金流转,盈亏特点,金融期货交易中双方潜在的盈利和亏损都是无限的,买方潜在亏损最大仅相当于期权费，潜在盈利是无限的；卖方正好相反,套期保值的作用与效果,在避免价格不利变动造成损失的同时，也放弃了价格有利变动可能带来的收益,在避免价格不利变动造成损失的同时，在一定程度上保住了价格有利变动可能带来的收益,对于期权与期货比较的两点补充,期权的买方潜在亏损最大仅相当于期权费而潜在盈利是无限的，期权的卖方最大的收益仅相当于期权费而潜在的亏损确实无限的，为什么还有人愿意出售期权呢？,因为买方出现很大的盈利或者卖方出现很大亏损的可能性很小，从统计的角度来讲出现盈利大小与其出现的可能性是呈反方向运动的。未来各种可能性下的收益根据其可能性加权平均所得的平均值还是有限的。而期权的费用相对于期货的手续费来说很高。,对于仅希望保值的投资者来说，期货往往比期权更为有效，也更为廉价。,金融期权的分类,根据选择权的性质划分，金融期权可以分为买入期权与卖出期权。,根据合约所规定的履约时间的不同，金融期权可分为欧式期权、美式期权和修正的美式期权。,根据金融期权根底资产性质的不同，金融期权可分为股权类期权、利率期权、货币期权、金融期货合约期权、互换期权等。,根据选择权的性质划分,买入期权,看涨期权,认购权,指期权的买方具有在约定期限内按协议价格买入一定数量金融工具的权利,买入基础资产往往是投资者预期该资产要涨。到期行权以低价买入，高市价卖出，赚取差价。所以也称为看涨期权。,卖出期权,看跌期权,认沽权,指期权的买方具有在约定期限内按协议价格买入一定数量金融工具的权利,卖出基础资产往往是投资者预期该资产要跌。到期以高市价买入行权以低价卖出，赚取差价。所以也称为看跌期权。,根据合约所规定的履约时间的不同分类,欧式期权,只在期权到期日执行,与名称相反的是：,在美国采用欧式期权较多，在欧洲采用美式期权较多,美式期权,可以在期权到期日或到期日前的任何一个营业日执行,修正的美式期权,百慕大期权,大西洋期权,可以在期权到期日前的一系列规定日期执行,介于欧式期权与美式期权之间,根据金融期权根底资产性质的不同分类,股权类期权,利率期权,货币期权,金融期货合约期权,互换期权,股权类期权,1,单只股票期权,单只股票期权简称股票期权指买方在交付了期权费后，即取得在合约规定的到期日或到期日以前美式、修正美式期权按协定价买入或卖出一定数量相关股票的权利。,股票组合期权,以一揽子股票为根底资产的期权,代表性品种是交易所交易基金ETF的期权。,股权类期权,2,股票指数期权,股指期权以股票指数为根底资产，买方在支付了期权费后，即取得在合约有效期内或合约到期时以协议指数与市场实际指数进行盈亏结算的权利。,股票指数期权没有可作实物交割的具体股票，只能采取现金轧差的方式结算。类似股指期货的结算方式,利率期权,利率期权指买方在支付了期权费后，即取得了在合约有效期内或到期时以一定的利率价格买入或卖出一定面额的利率工具的权利。,利率期货合约通常以以下工具作为根底资产：,政府短期、中期、长期债券,欧洲美元债券,大额可转让存单NCD,货币期权,货币期权又称外币期权、外汇期权，指买方在支付了期权费后，即取得了在合约的有效期内或到期时以约定的汇率购置或出售一定数额某种外币资产的权利。,货币期权合约主要以美元、欧元、日元、英镑、瑞士法郎、加拿大元及澳大利亚元等为根底资产。,金融期货合约期权与互换期权,金融期货合约期权,金融期货合约期权是一种以金融期货合约为交易对象的选择权，它赋予持有者在规定的时间内以协定价格买卖特定金融期货合约的权利。,互换期权,金融互换期权是以金融互换合约为交易对象的选择权，它赋予持有者在规定时间内以规定条件与交易对手进行互换交易的权利。比方：利率互换交易期权。,奇异型期权,Exotic Options,奇异型期权或被称为新型期权在选择权性质、根底资产以及期权有效期等内容上与标准化的交易所交易期权存在差异。,奇异型期权种类庞杂，是个性化避险需求投机需求的必然产物，较为流行的就有数十种，如任选期权、障碍期权、亚式期权、两值期权、复合期权、回望期权。,金融期权的根本功能,金融期权是金融期货功能的延伸和开展，具有与金融期货相同的套期保值和发现价格的功能，是一种行之有效的控制风险的工具。,金融期权的理论价格,金融期权的价格从理论上讲由两局部组成，一是内在价值，二是时间价值。,期权理论价格=内在价值+时间价值,内在价值也称履约价值，是期权的买方如果立即执行该期权所能获得的收益。,时间价值是指期权的买方购置期权而实际支付的价格超过该期权内在价值的那局部价值。按照这个定义，时间价值总是正值,金融期权的内在价值,1,一种期权有无内在价值EV以及内在价值的大小，取决于该期权的协定价格x与其根底资产市场价格S之间的关系。,协定价格是指期权的买卖双方在期权成交时约定的、在期权合约被执行时交易双方实际买卖根底资产的价格。,根据协定价格与根底资产市场价格的关系，可将期权分为实值期权、虚值期权和平价期权三种类型。,金融期权的内在价值,2,假设小王拥有一份买入期权。这份期权赋予小王在2021年6月30日以28元的价格协定价格x买入1000份中国人寿的A股股票的权利。,假设在t时点上的市场价格为30元时，假设小王行使期权，他可以以28元的价格买入1000股中国人寿，同时在市场上以30元的价格卖出，盈亏：(30-28)1000=2000元。该期权在此时在t时刻的内在价值是2000元，这种期权称为实值期权，或称之为in the money。,金融期权的内在价值,3,假设在t时点上的市场价格为26元时，假设小王行使期权，他以28元的价格买入1000股中国人寿，同时在市场上以26元的价格卖出，盈亏：(26-28)1000= - 2000元。此时在t时刻这种期权称为虚值期权