资本市场研究基本方法

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,无忧资源：,中国最大最全的资源下载网,教育新天地：中国最大的学习培训咨询平台,资本市场会计研究的基本方法,1,规范研究的局限性,60,年代前的会计研究限于规范研究,规范研究从会计目标出发,以逻辑是否严密和推理是否合理为判断标准,对会计目标的不同理解使规范研究难以得到认同或推翻,规范研究的不足使会计利润的有用性难以得到经济学的认同,会计研究转向实证的历史条件,实证经济学的诞生,(1953),有效市场假设的提出,(1965),资产计价模型,(CAPM),的建立,(1964),事项研究法的确立,(1969),实证会计研究的先行者,Ball and Brown(1968),Beaver(1968),实证会计研究的基本难题,会计利润是否反映经济利润,经济利润不可观察,经济利润以股价变动近似模拟,?,如果以股价变动替代经济利润则必须解决,:,股价是否能即时无偏差地反映所有公开信息,?,有效市场假设提供了条件,由市场和企业信息所带来的股价变动能否分解,?,CAPM,信息经济学和,实证研究方法使分解成为可能,企业价值和财务报告的理论联系,企业价值由股价反映,股价由未来股利的折现额体现,未来股利取决于未来盈利,但两者均不可观察,然而,当期盈利应具有预测未来盈利的能力,当期盈利因此具有间接反映企业价值的能力,但当期盈利和企业价值的关联仍然是一个实证命题,资本市场会计研究的基本命题,H,0,:,f,(R,j,t,A,j,t,) =,f,(R,j,t,),f,(R,j,t,A,j,t,):,基于有关,j,企业,t,期间会计信息之上的股价回报分布,f,(R,j,t,) :,j,企业,t,期间无假定的股价回报分布,如果假设不能推翻,则会计数据没有信息含量,;,反之,则会计数据具有影响股价的信息含量,资本市场会计研究,(MBAR),主要就是检验会计信息到达市场后的股价变动,影响信息含量的主要因素,:,市场预期,;,对未来股价回报的相关性,;,数据本身的可信度,股价回报的计算,Level Study:,某一时点的价格,Change Study:,某一时段的价格变动,R,j,t,= P,j,t,/P,j,t-1,r,j,t,= (P,j,t, P,j,t-1,)/P,j,t-1,显然, R,j,t,= 1 + r,j,t,如期内有现金股利,股票股利或股票分割均需在计算时作出调整,使股价变动的因素可分为两类,: Market dependent (,与个别企业无关,),和,Market independent (,由个别企业的信息引起,),分别约占,30%,和,70% (King 1966),累计超常回报,(CAR),的计算,CAR,的目的,:,控制与该企业公布的信息无关但又影响股价变动的因素,(,如市场波动,),超常回报,:,实际回报与正常回报之差,正常回报,:,常用,CAPM,推算,(,实例,),注意,:,超常回报并不一定反映信息披露所带来的回报分布变动,有异动因素,(confounding events),存在的可能,.,为避免这种可能,应尽可能扩大样本,使用多期间多行业观察值,以及小心定义信息公布事件,.,盈利公布对股价和交易量变动的影响,大量研究证明,盈利公布会导致交易量的增加和股价回报波动的加剧,但盈利公布对股价和交易量变动有不同的影响,当市场对盈利公告的预期趋于一致时,股价变动趋大而交易量增加趋小,当市场对盈利公告的预期趋于分散时,股价变动趋小而交易量增加趋大,(,为什么,?),市场有效还是功能固定,市场有效,:,股价变动由实际现金流量所代表的利润变化决定,单纯的会计政策变动不能影响股价,功能固定,(Functional fixation):,投资者只关注利润数额而忽视利润计算的变化,会计数字和股价的关系是机械的,投资者易为会计政策变动所愚弄,Beaver (1973),发现美国,FIFO,公司的,P/E,为,14,而,LIFO,公司为,16,有功能固定的现象,事项研究和关联研究,事项研究,(Event study):,检验某一事项,(,如盈利公告,),是否引起股价或交易量的变动,如果引起预期的变动,我们就认为新的消息含有有关未来现金流量的数额,时间及确定程度的信息含量,关联研究,(Associate study):,检验某一会计指标,(,如利润,现金流量,),与股价回报在一个较长时间内,(,如一年,),是否呈正相关关系,因为一年中有各种信息抵达市场,会计信息不过是其中之一,(,而且是较不及时的信息,),利润与股价回报在关联研究中不存在因果关系,事项研究,事项研究的事件窗口一般较短,(,如,1,至,3,天,),如果股价在事件日前后有显著变动,就说明公告的信息改变了投资者的期望,事项研究的关键,:,精确定义事件,排除其他信息的影响,事项研究不可避免是双重联合检验,:,会计信息是否引起市场反应,;,市场能否有效反应会计信息,事项研究,(,续,),事项研究的变量,:,超常回报,常用：市场模型；均值模型；当期市场模型,未预期利润,:,公布的利润中只有未被预测的部分才会引起市场反应,随机走动,时间序列模型推算,证券分析员预测,对非经常交易的股票要加以处理,有些变量如规模，股权结构等已证明对超常收益有影响,关联研究,关联研究的目的是检验会计信息是否能,(,及时,),反映体现在股价变动中的信息总和,关联研究通常采用两种模型,:,Return Model,RET,jt,= a,0,+ a,1,E,jt,/ P,jt-1,+ a,2,(E,jt,- E,jt-1,) / P,jt-1,+ e,jt,Price Model,MV,jt,= a,0,+ a,1,BV,jt,+ a,2,E,jt,+ e,jt,两种模型各有利弊,(,Kothari and Zimmerman, 1995),盈利反,应系数,(ERC),研究,AR,t,=,a,+,bUE,t,+,e,t,b = ERC = Earnings capitalization rate,重点在检验盈利对股价的影响程度,影响,ERC,的理论因素,:,盈利的时间序列特征,;,盈利的贴现率,如果盈利,=,现金,ERC=,未来盈利变化的现值,;,$1,持续性盈利的现值为,(1+1/,r),盈利反应系数,(ERC),的决定因素,盈利的持续性,(+),风险,(-),增长潜力,(+),利率,(,贴现率,) (-),其他,:,规模,股利支付率,负债率等,.,为何,ERC,远低于预期值,?,假设盈利随机走动,贴现率为,10%,则,ERC,应为,11(=1+1/,r,);,如考虑,P/E,倍增,8-20,较为合理,.,实证研究中发现, ERC,为,1-3.?,为何,ERC,远低于预期值,?,盈利滞后于股价,;(,变量误差问题,),市场无效,盈利低质或,GAAP,低效,盈利含有过渡性成分,(transitional components),盈利反应系数,(ERC),的应用,用来检验盈利的持续性,用来检验盈利的质量,用来比较不同的,GAAP,或会计政策,当前实证会计研究的成绩和问题,实证研究的风气已在部分大学的研究生中形成,在会计和审计的部分领域中已发表一批有一定质量和影响力的文章,方法上主要还是袭用西方国家的模型和理论,中国市场的特殊性未得到充分的考虑,缺乏经济学和金融学的背景知识,