项目投资决策课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,财务管理基础,第七章 项目投资决策,第一节 认识项目投资,一、项目投资的概念,投资是指企业投入财力，以期望在未来获取收益的一种行为。一般包括,项目投资,和,证券投资,。,项目投资,是一种生产性投资，主要指企业对长期生产性资产的投资。特指企业直接新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。,企业项目投资管理的最终目标就是要把资本投放到收益高、风险小的项目上，以求取得最大的经济效益。因此，企业项目投资管理是企业财务管理的重要内容之一。,（一）投资的动机,企业投资的行为动机包括以下几点。,1.提高盈利能力,2.降低经营风险,3.扩大经营规模,4.增强发展能力,（二）项目投资的主要特点:,1.项目投资数额大；,2.项目投资涉及的时间较长；,3.项目投资不经常发生；,4.项目投资风险大。,由于项目投资的决策是通过投资预算进行的，因此，项目投资决策也被称为资本预算。,二、项目投资的内容,1.新建项目投资,新建项目是以新建生产能力为目的的外延式扩大再生产。新建项目按其涉及内容又可细分为,单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目。,2.更新改造项目投资,三、项目投资评估的原理,应对整个投资项目建成后可能取得的收益进行科学的分析和预测，从而作出该项目是否值得投资的决策。,因此，判断一个投资项目是否可行，应看采取这个项目是否给企业带来价值的增加。,只要期望收益率大于资本成本，投资方案就能给企业带来价值的增加，并以此为依据采用,净现值,、,现值指数,、,内含报酬率,等多种技术指标对项目投资方案进行判断和选择。,四、项目投资的财务决策过程,对任何投资机会的财务评价都应包含以下5个步骤,投资决策需要考虑的两个重要因素,1,、货币的时间价值,2,、现金流量,使用现金流量的原因,投资决策需要计算货币的时间价值,-,利润是按照权责发生制确定的，而现金流量是根据收付实现制确定。,利润受固定资产折旧以及其他资产摊销方法等人为因素的影响，而现金流量则不受人为因素的影响，可以保证项目评价的客观性。,在项目寿命期内，现金净流量总额等于净利润；对于运行中的项目来说，现金流量状况比盈亏状况更重要。,二者的联系：净利润折旧现金净流量,为什么应以,现金流量,而不是以利润为基础？,第二节 投资项目的现金流量估计,一、现金流量的概念和类型,现金流量是指在投资项目周期内由生产经营活动形成的现金流入和现金流出的现金活动的增量。这里的现金不仅包括各种货币资金，而且还包括投资项目所需的非货币资产的变现价值。,（一）,按照现金流动方向，可将投资活动的现金流量分为:,1、现金流出：,固定资产投资、垫支的营运资金投资、付现的营运成本=成本-折旧,2、现金流入,销售收入、固定资产的残值净流入、营运资金投资的收回,3、,现金净流量现金流入量现金流出量,营业现金净流量,营业收入付现成本营业收入（营业成本折旧）利润折旧,（二）,按照现金流量的发生时间，可将投资活动的现金流量分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。,1、初始现金流量,投资项目开始时（建设过程中）发生的现金流量。,（1）固定资产投资支出：设备买价、运输费。安装费、建筑费；,（2）垫支的营运资本：铺底的营运资本,（3）原有固定资产的变价收入,（4）其他费用：与投资项目有关的筹建费用、职工培训费用,（5）所得税效应：指固定资产重置时变价收入的税赋损益。引起所得税多缴的部分视为现金流出，形成节税的部分视为现金流入。,2,、经营现金流量,指投资项目投入使用后，在经营使用期内由于生产经营所带来的现金流入和现金流出的数量。一般以年为单位进行计算。现金流入一般是经营现金收入，现金流出一般是指经营现金支出和缴纳税金。,经营现金净流量,(Net,Cash Flow,),有三种方法计算：,（,1,）根据经营现金净流量的定义,NCF=,营业收入,-,付现成本,-,所得税,（,2,）根据年末营业结果来计算,企业每年现金增加来自于两个主要方面：当年增加的净利和计提的折旧，以现金形式从销售收入中扣回留在企业里。,NCF=,税后净利润,+,折旧,（,3,）根据所得税对收入、成本和折旧的影响计算,NCF=,收入*（,1-,税率）,-,付现成本,-,（,1-,税率）,+,折旧*税率,=,税后收入,-,税后成本,+,折旧抵税额,以上三种方法的计算结果是一致的,3、项目终止现金流量（终结现金流量）,项目终止现金流量包括固定资产的残值收入和收回原投入的流动资金。,在投资决策中，一般假设当项目终止时，将项目初期投入在流动资产上的资金全部收回。这部分收回的资金由于不涉及利润的增减，因此也不受所得税的影响,。,折旧、税收与现金流量相关吗？,折旧、税收和现金流量的关系,1.投资支出的现金流量与所得税无关,2.营业现金流量与税有关,税前现金流量=税前利润+折旧,税后现金流量=税后利润+折旧,（营业收入营业成本）（1所得税率）折旧,（营业收入付现成本折旧）（1所得税率）折旧,营业收入 （1所得税率）付现成本（1所得税率）折旧所得税率,=(营业收入付现成本) （1所得税率） 折旧所得税率,税后现金流量=,税前现金流量 （1所得税率） 折旧所得税率,注意:,税前现金流量与税后现金流量之间的关系,折旧是税后现金流量的相关因素,折旧的抵税作用,不同的折旧模式对,税后现金流量的影响,?,加速折旧法下的税后现金流量,直线折旧法下的现金流量,(,项目开始前几年,),3.,项目结束时的现金流量与税的关系,(1)营运资金的回收与税无关,(2)残值的现金流量与税有关,残值税后现金流量=设备出售收入资本利得税率,资本利得(损失)=设备出售收入设备预留(帐面)残值,例.某设备帐面残值200,最终出售收入600,则,残值税后现金流量=600 (600 200) 25%=500,若设备帐面残值200,最终出售收入100,则,残值税后现金流量=100 (100 200) 25%=125,每期经营性现金净流量,当期经营性现金流入量-当期经营性现金流出量,当期营业收入-当期付现成本-当期所得税支出,当期营业收入（当期营业成本当期折旧）当期所得税支出,（当期营业收入当期营业成本当期所得税支出）当期折旧,税后利润当期折旧,净利润当期折旧,二、估计现金流量应注意的问题,（一）牢牢把握相关性原则，凡属于非相关成本，一律不予考虑。,（二）只有增量现金流量才是与投资项目有关的现金流量。,三、投资项目现金流量的估计,在估计现金流量时应注意,：,有建设期的项目投资现金流量的估计,第三节 项目投资决策的财务评价方法,一、项目投资决策的非贴现法,（一）投资回收期法,（二）会计收益率法,二、项目投资决策的贴现法,（一）动态投资回收期,（二）净现值法,（三）现值指数法,（四）内含报酬率,（一）投资回收期法,投资回收期是指收回全部原始投资所需要的时间。由于没有考虑货币时间价值，也没有考虑回收期以后的现金流量，目前该方法只作为辅助方法使用。,（二）动态投资回收期,(,贴现回收期,),投资回收期法忽略了货币时间价值，若考虑货币时间价值，对现金流量进行折现，那么计算出来的投资回收期，称为动态投资回收期。动态投资回收期就是使投资项目的贴现现金流量等于其原始投资额所需要的时间。,投资回收期法决策的基本法则,在采用投资回收期法决策时，应事先确定一个企业要求回收投资的年限。,在方案选择时，应接受投资回收期,小于,要求年限的项目。,如果仅以投资回收期作为标准，不同方案在,比较,时，投资回收期越短，方案越有利。,（三）会计收益率法,会计收益率法，又称为平均会计收益率法或平均会计报酬率法。,会计收益率是指投资项目的年平均账面利润与原始投资额的比值。,（四）净现值法,净现值是指特定方案未来各年现金净流量的现值与投资额现值之间的差额。,净现值法决策的基本法则,净现值为正数,，即净现值大于0，表明投资项目的预期报酬率大于资本成本，该项目可以增加企业价值，应予以采纳。,如,净现值为零,，表明投资项目的预期报酬率等于资本成本，不改变企业价值，也可以采纳。,如,净现值为负数,，即净现值小于0，表明投资项目的预期报酬率小于资本成本，该项目将减少企业价值，应予以放弃。,如果存在若干个净现值大于零的,互斥,方案，则应选择,净现值最大,的方案；,如果这些净现值大于零的方案是,独立,方案，则在资金能够保证的前提下，应选择净现值之和最大的,组合,方案。,某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的A项目，项目期限4年，期望投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。则：,NPV=7000,（P/A，10%, 4）-20000 =2189.30,如果该投资者将所得的现金流量分为两个部分：一部分作为10%的基本报酬，剩余部分为超额报酬。那么，该投资者不仅可达到期望达到的报酬率，还能获取折现值等于2189.30元的超额报酬。,怎样理解净现值的,经济本质？,净现值（,NPV,）与贴现率,k,的关系：,1）NPV与,贴现率,k成反比；,2）净现值曲线与,贴现率,k轴有一交点,净现值法的优缺点,优点：,1.充分考虑了资金的时间价值；,2.运用了一项方案所有的现金流量；,3.按企业的资金成本或要求达到的最低收益率贴现,因此， NPV能够选出股东财富最大化的项目,4.可以根据需要来改变贴现率进行敏感性分析,缺陷：,1. NPV属于绝对数的决策指标，容易犯,“,贪大求全,”,的毛病,2.不能揭示投资项目实际报酬率,3.必须首先确定项目的贴现率，而贴现率的确定比较困难。,（1）计算A方案的净现值：,（2）计算B方案的净现值：,（3）比较两方案的净现值，选择方案：,课堂练习：,（五）现值指数法,现值指数,，亦称现值比率、获利指数、贴现后收益与成本比率等，是指特定方案未来现金净流量的现值与投资额现值的比值。,现值指数法决策的基本法则,现值指数大于1，表明投资项目未来现金流入的现值大于未来现金流出的现值，应予采纳。如现值指数等于1，表明投资项目未来现金流入的现值等于未来现金流出的现值，也可以采纳。如现值指数小于1，表明投资项目未来现金流入的现值小于未来现金流出的现值，不应予以采纳。,现值指数法与净现值法有相似的优缺点，考虑了资金的时间价值和项目的全部现金流量；现值指数法是一个,相对指标,，反映投资的效率；而净现值法是一个,绝对指标,，反映投资的效益。,现值指数法与净现值法的运用：,对于单个项目，两者的结论一致。,互斥项目的比较，结论矛盾时，应该以净现值为准,。,在资金总量有限的情况下，现值指数可解决独立项目的优先排序。,（六）内含报酬率,内含报酬率（,IRR）,，也称为内部收益率，是指能够使项目未来现金净流量的现值之和与投资额现值相等时的折现率，或者说是使投资方案净现值为零的折现率。,a. 各年的现金净流量相等的情况下,借助年金现值计算公式：,P=A,(P/A,，,i, n),，先计算出,年金现值系数 。,查普通年金现值表：,(P/A,，,15%, 5) =3.3522,，,(P/A,，,16%, 5) =3.2743,。,说明所求的内含报酬率介于,15%,和,16%,之间，用插值法计算出,i,的具体值：,i=15.2365%,即：,IRR=15.2365%,该项目的,内含报酬率,为,15.2365%,。,b. 各年的现金净流量不相等的情况下,在这种情况下，只能采用逐步测试法，即通过多次,测试,，寻找出使项目的净现值一正一负相邻的两个折现率，然后用,插值法,求出,内含报酬率,。,8000/(1+i),1,+8000/(1+i),2,+9000/(1+i),3,+9000/(1+i),4,+10000/(1+i),5,+11000/(1+i),6,-30000=0,用i=18%测试，NPV=1090.6；,用i=20%测试，NPV= -526.5；说明所求的内含报酬率介于18%和20%之间，用插值法计算出i的具体值：,i=19.3488%,即：,IRR=19.3488%,该项目的,内含报酬率,为19.3488%。,内含报酬率法决策的基本法则,只要内含报酬率大于项目的资本成本或要求的最低投资报酬率，应予采纳。,若内含报酬率等于项目的资本成本或要求的最低投资报酬率，也可以采纳。,若内含报酬率小于项目的资本成本或要求的最低投资报酬率，应予放弃。,内含报酬率与净现值法的差异,内含报酬率法的优缺点,优点:,1.考虑了货币时间价值,以及项目的全部现金流量等,而且不必事先知道所要求的最小收益率.,2.反映了投资项目的真实收益率.,缺点:,1.内涵报酬率中包含一个不现实的再投资假设.,2.它是个相对值,不能说明投资收益总额.,3.当项目的现金流不规则时,该项目可能有多个内涵报酬率.,（七）贴现指标与非贴现指标的比较,贴现指标之间的比较,NPV,、,IRR,和,PI,的比较总结,共同点：,都考虑了资币的时间价值；,都考虑了投资项目的全部现金流量；,对单个项目，它们都给出相同的评价结论。,不同点：,理论上，净现值是最好的评价方法，它有助于选出企业价值最大的项目；,PI的优点在于资金受到限制时，能进行优先排序,IRR只适用于单个项目的评价，对于互相排斥的项目，应采用增量分析的方法。,课堂练习：,某投资项目初始投资为,350,万元，第一年经营现金流量为,50,万元，第二年至第五年经营现金流量为,100,万元。项目寿命期为,5,年，固定资产残值为,50,万元。假定贴现率为,10,，求,NPV,和,IRR,，并对此项目取舍作出决策。,解析：,计算,NPV,及,IRR,：,第四节 无风险项目投资决策实务,一、无风险项目投资决策应注意的问题,二、新建固定资产投资决策,三、固定资产更新决策,一、无风险项目投资决策应注意的问题, 这里所提及的无风险项目投资是指不考虑现金流量所含风险的项目投资，并非是说该投资项目没有风险。, 投资方案对比与选优的方法会因项目投资方案的不同而有区别，在决策中要注意区分是独立方案还是互斥方案的评价选择问题。,二、新建固定资产投资决策,1,、采用净现值法,2,、估计现金流量,3,、已知公司要求的必要报酬率为,10%,，计算净现值,税金问题：,增值税：,是以商品（含应税劳务）在流转过程中产生的增值额作为计税依据而征收的一种流转税。从计税原理上说，增值税是对商品生产、流通、劳务服务中多个环节的新增价值或商品的附加值征收的一种流转税。实行价外税，也就是由消费者负担，有增值才征税没增值不征税。,城建税和教育费附加:,城建税和教育费附加是增值税、消费税、营业税的附加税，只要交了增值税、消费税和营业税就要同时交城建税和教育费附加，城建税根据地区不同税率分为7%（市区）5%（县城镇）和1%，教育费附加税率是3%，这两个附加税是用缴纳的增值税、消费税和营业税作为基数乘以相应的税率，算出应交的附加税金额；,双倍余额递减法,双倍余额递减法是固定资产加速折旧的一种计算方法，它的基本规则是：以固定资产使用年数倒数的2倍作为它的年折旧率，以每年年初的固定资产帐面余额作为每年折旧的计算基数，但由于在固定资产折旧的初期和中期时不考虑净残值对折旧的影响，为了防止净残值被提前一起折旧，因此现行会计制度规定，在固定资产使用的最后两年中，折旧计算方法改为,平均年限法,，即在最后两年将固定资产的帐面余额减去净残值后的金额除以2作为最后两年的应计提的折旧。,年数总和法,年数总和法，又称总和年限法、折旧年限积数法、年数比率法、级数递减法或年限合计法，是固定资产加速折旧法的一种。它是将固定资产的原值减去残值后的净额乘以一个逐年递减的分数计算确定固定资产折旧额的一种方法。,三、固定资产更新决策,固定资产更新决策实际上包含了两类决策，即继续使用旧设备还是更新设备；如果选择更新设备，选择什么样的新设备来更新。其中，第二个决策实际上是新建固定资产的决策，因此，这里只讨论继续使用旧设备还是更新设备的决策问题。,由于更新设备，可能影响营业收入，也可能不影响营业收入，或者是营业收入难以估计。因此，下面分两种情况来讨论继续使用旧设备和更新设备的决策方法。,1. 影响业务量的固定资产更新决策,（1）如果尚可使用年限相同（2）如果尚可使用年限不相同,2. 不影响业务量的固定资产更新决策,（1）如果尚可使用年限相同（2）如果尚可使用年限不相同,1.,影响业务量的固定资产更新决策,如果影响了业务量，可以通过比较净现值，进行决策方案的选择。,如果,尚可使用年限相同,，则可比较净现值做出决策；如果,尚可使用年限不相同,，则可比较年均净现值做出决策。,见课本P177-179，例7.13、例7.14,2.,不影响业务量的固定资产更新决策,如果不影响业务量，固定资产更新项目的现金流量主要表现为现金流出，有少许的残值收入也只是现金流出的递减项目。这时可以通过比较现金流出量现值，进行决策方案的选择。,如果,尚可使用年限相同,，可通过计算现金流出量现值或现金流出量现值做出决策；如果,尚可使用年限不相同,，可通过计算年均成本，通过比较做出决策。,见课本P180-182，例7.15、例7.16,例题,某项目建设期为零，全部投资均于建设起点一次投入，投产后的净现金流量每年均为100万元，按照内部收益率和项目计算期计算的年金现值系数为4.2，则该项目的动态投资回收期为（,A,）年。,A.4.2 B.2.1,C.8.4 D.无法计算,计算投资项目现金流量时，下列说法不正确的是（,B,）。,A.必须考虑现金流量的增量,B.尽量利用未来的会计利润数据,C.不能考虑沉没成本因素,D.考虑项目对企业其他部门的影响,小案例,某公司在5年前以15万元购买了一台机床，预计使用10年，机床采用直线法计提折旧，残值为零，目前已提折旧7.5万元，账面净值为7.5万元，现在可变现价值为2万元。该公司准备以20万元购入一台新机床，估计使用5年。这种新机床可以每年减少工资和原材料等费用3万元，5年后新机床可按4万元残值变现。如果企业购置新机床，就必须出售旧机床，另需增加流动资金1万元。假设企业资金成本率为10%，企业所得税税率为40%，问是否应更新旧机床？,固定资产更新决策一般采用差量分析法进行决策。,1、从新设备的角度计算差量现金流量NCF,t,；,2、根据差量现金流量计算差量净现值NPV,3、当NPV0，选择新设备；当NPV0，继续使用旧设备。,第一、项目建设期的现金流量：,新机床购置需支出20万元，同时出售旧机床可得款项2万元。由于旧机床的售价低于其账面净值5.5万元，企业可因此少交所得税2.2（5.540%）万元，更新机床企业还需增加流动资金1万元，因此，购买新机床的实际初始支出额为：,200 000-20 000-22 000+10 000,=168 000（元）,第二、计算项目运营期内的现金流量：,每年节省工资和原材料费用3万元，使税后成本每年减少30.6=1.8万元，新机床年折旧额为3.2万元，旧机床年折旧额为1.5万元，折旧差额每年节省税款额（3.2-1.5）0.4=6 800元，因此项目运营期内每年净现金流量为：,18 000+68 00=24 800（元）,第三、计算项目期末现金净流量：,第五年末新机床出售的残值变价收入为4万元，收回期初增加的流动资金1万元，因此，期末总现金流量为：,40 000+10 000=50 000（万元）,0,1,2,3,4,5,168000,24800,24800,24800,24800,24800,50000,NPV=-168000+248003.7908+500000.621,=-42938,（元）,因为更新固定资产项目的净现值小于零，因此不可行。,第五节 风险性项目投资决策实务,一、风险调整折现率法,二、调整现金流量法,1、肯定当量法,2、概率法,一、风险调整折现率法,这种方法的基本思路是对于高风险的项目必须要有高的贴现率来匹配，对于低风险的项目必须采用低的贴现率。因此，应对无风险利率进行调整，计算风险调整折现率。,这样依据风险现金流量和经风险调整的折现率来进行投资决策的方法就是风险调整折现率法。,调整现金流量法,-,肯定当量法,所谓肯定当量法，就是按照一定的系数，即肯定当量系数，把不确定的每年现金净流量调整为确定的现金净流量，然后根据无风险报酬率计算有关技术指标，并据以评价风险投资项目的决策分析方法。,标准离差率与肯定当量系数的经验关系,调整现金流量法,-,概率法,概率法是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资作出评价的一种方法。,本章课后作业,1、完成课后,“,案例分析,”,2、完成课后自测与练习2、3、6、7,把不确定的现金流量，按照一定的系数（约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后利用无风险贴现率进行投资决策。,(,二,),调整现金流量,确定的现金流量,=,约当系数,风险现金流量,约当系数在,0,1,之间；风险越大，约当系数越小,实质：根据风险程度降低现金流量,案例：当前的无风险报酬率为,4,，公司有两个投资机会，有关资料如表,：,965,17874,净现值,5342,10685,0.8219,6500,0.5,13000,5,6667,11112,0.8548,7800,0.6,13000,4,8090,11557,0.8890,9100,0.7,13000,3,9616,12020,0.9246,10400,0.8,13000,2,11250,12500,0.9615,11700,0.9,13000,1,-40000,-40000,1.0000,-40000,1,40000,0,调整后现值,未调整现值,现值系数（,4,）,肯定现金流入量,肯定当量系数,现金流入量,年,A,项 目,1860,15325,净现值,8055,11507,0.8219,9800,0.7,14000,5,8377,11967,0.8548,9800,0.7,14000,4,9957,12446,0.8890,11200,0.8,14000,3,10356,12944,0.9246,11200,0.8,14000,2,12115,13461,0.9615,12600,0.9,14000,1,-47000,-47000,1.0000,47000,1,47000,0,调整后现值,未调整现值,现值系数（,4,）,肯定现金流入量,肯定当量系数,现金流入量,年,B,项 目,选择,B,项目,