融资融券投资策略讲义课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,融资融券业务国外市场发展情况,美国的信用交易规模占证券交易金额的比重达到,20%,。,台湾地区证券融资融券交易的规模占总交易量的,40%,，日本市场占总交易量的,15%,。日本从,1994,年到,2007,年信用交易额复合增速为,17%,。,融资融券业务使得对冲基金获得巨大的发展，以高盛、摩根斯坦利、巴克莱、,UBS,等国外大投行为首的华尔街形成了一股巨大的市场力量。摩根斯坦利在,1993,年成立了专门的小组，通过融资融券业务实现统计套利策略，不到,50,人的团队在,10,年内为公司狂赚,60,亿美元。,融资融券是什么？,融资利率,8.6%,（年利率）折合每天约万分之二点三八，月利率,0.72%,；融券费率,10.6%,（年费率）折合每天约万分之三，月利率,0.9%,。,利息按天收取（每日利率（费率）,=,年利率（费率）,/360),融资融券投资策略,交易杠杆做空机制,1、杠杠融资放大收益和风险,杠杆率,：国债最高折算率为,95%,，可以获得最大杠杆率为,2.8,倍；,ETF,最高折算率为,90%,，最大杠杆率为,2.67,；,其他上市证券投资基金和债券最高折算率为,80%,，最大杠杆率为,2.4,；,上证,180,指数和深证,100,指数成分股股票最高折算率为,70%,，最大杠杆率为,2.25,其他,A,股股票最高折算率为,65%,，最大杠杆率为,2.17,。,用现金、债券、基金做担保品，杠杆比例更高。,风险提示：,融资融券杠杆交易可以增加投资收益，如果判断失误也会放大亏损。,1、杠杆投资利用ETF,熊市,：做空,ETF,，对冲系统风险。截止,2011,年,3,月，美国对冲基金共持有,1002,亿美元,ETF,空头，利用其对冲市场风险，占全部,ETF,头寸的,80%,。,牛市：,利用,ETF,复制分级指数基金。,目前，有,9,只,ETF,基金成为融资标的：上证,50 ETF,、上证,180 ETF,、上证红利,ETF,、上证,180,治理,ETF,、深,100ETF,、中小板、深成,ETF,、两只沪深,300ETF,。,3,只融券标的：上证,50 ETF,、两只沪深,300ETF,。,2,、实现,t+0,波段操作,融资买入当日可直接还款；融资卖出当日可直接买券还券。,客户当日买券还券或当日还款的，融资融券额度释放，可反复使用。,2、实现t+0波段操作,1,、持仓情况,假设,3,月,27,日，客户,A,先生未持有任何股票。,2,、步骤一：融券卖出,根据操作提出以开盘价,210.22,元，融资卖出,1000,股贵州茅台。,融券卖出：贵州茅台,210.22,*,1000=210220,3,、步骤二：买券还券,当日贵州茅台股价一路下跌，下午将近收盘时,A,先生希望锁定当日收益，因此以,202.50,的价格买券还券,1000,股贵州茅台。,买券还券：贵州茅台,202.50,*,1000=202500,4,、收益情况,A,先生在,3,月,27,日顺利完成,T+0,卖空交易，获利,3.81%,，共,7720,元。,盈亏：,-202500+210220=7720,备注：该案例未产生任何利息费用，未考虑交易成本费用。,案例：,在,2012,年,3,月,26,日国务院召开的第,5,次廉政工作会议上，温家宝出席并指出，今年要严格控制“三公”经费，继续实行零增长，禁止用公款购买香烟、高档酒和礼品。,2,、实现,t+0,波段操作,止盈止损,锁定当日损益,2、实现t+0波段操作止盈止损,案例,1,、持仓情况,2012,年,4,月,5,日，,C,女士未持有任何股票。,2,、步骤一：融资买入,C,女士认为消息面利好券商股，效益较好的中信证券回调到位，已具备投资价值。早盘以,11.60,元融资买入中信证券,5000,股。,融资买入：,11.60,*,5000=58000,3,、步骤二：融券卖出,当日中信证券冲高回落，,C,女士希望锁定当日收益以规避下跌风险，即以,12.30,元的价格，融券卖出中信证券,5000,股。,融券卖出：,12.30,*,5000=61500,当日利息,4,、步骤三：次日了解所持有合约,4,月,6,日，,C,女士在同一时间将融资合约和融券合约中的中信证券以同一价格了结。,5,、收益情况,C,女士在,4,月,5,日顺利锁定收益，获利,5.70%,，共,3500,元；另付合约利息,32.53,元。,盈亏：,-58000+61500=3500,备注，该案例未考虑交易成本费用。,合约,股票,估算市值,日利率,利息,融资合约,中信证券,61500,0.000246,15.129,融券合约,中信证券,58000,0.0003,17.4,2,、实现,t+0,波段操作,摊低持仓成本,当股价下跌被过度低估时，在底部区间通过低价融资买入,/,高价卖出，波段操作获取利差，以降低该股票的持仓成本。,3、套期保值限售股套期保值,限售股案例：,2011,年,9,月,1,日，某投资者持有,1000,万股南方航空定向增发限售股，解禁日为,2011,年,11,月,11,日，投资者看跌该股票却无法卖出。如果可以融券卖出南方航空，则将大大减少亏损。但是目前融资融券业务中，禁止限售股冲抵保证金，并禁止融券卖出所持限售股的股份，因此可融券卖出和限售股关联较大的个股。,2011,年,9,月,1,日,2011,年,11,月,11,日,收益率,南方航空股价,7.65,元,6.32,元,-17.45%,中国国航股价,9.2,元,8,元,-17.45%,单边持有南方航空限售股,持有资产,7650,万,持有资产,6320,万,-3.9%,融券卖出中国国航,1000,万股，进行套期保值,1,、持有资产,1000,万限售股和,9200,万现金,2,、持有负债,1000,万股中国国航,1,、卖出限售股，持有现金,6320,万,2,、买入,1000,万股中国国航归还融券负债，负债为,0,3,、支付融券利息,9200,*,11.1%,*,61/360=173,万,净资产,=6320+9200-8000-173=7347,万,3,、套期保值,停牌股套期保值,停牌股案例：如某只持仓股票停牌，投资者并不看好复牌后的股价，同时对未来一段时间大盘走势持谨慎态度，因此为了规避个股风险和系统风险，投资者可融券卖出和停牌股关联较大的标的证券。,如某客户持有泸州老窖（,ooo568,），该公司发布公告称正在筹划重大资产重组项目，自,11,月,14,日开始停牌，,30,天内发布重组事项，泸州老窖计划剥离华西证券的资产，将重心放在主营业务上，股票停牌一个月前途无法预测，并且投资者看弱未来一个月的大盘走势，因此该投资者融券卖出与其关联较大的白酒上市股票。,4,、增强性投资策略,行业轮动,策略,10,月,21,日,11,月,10,日,11,月,16,日,12,月,5,日,收益率,仅持有兴业银行,兴业银行股价,22.5,元，净资产,1000,万,兴业银行股价,23.8,元，净资产,1057,万,兴业银行股价,24.02,元，净资产,1067,万,兴业银行股价,23.18,元，净资产,1030,万,3%,利用信用账户轮换持股,兴业银行股价,22.5,元，华闻传媒,6.5,元，净资产,1000,万,华闻传媒,7.5,元，卖出华闻传媒净获利,74,万，净资产,1131,万,贵州茅台,225,元，净资产,1141,万,贵州茅台,235,元，卖出贵州茅台净获利,19,万，净资产,1123,万,12.3%,不同的行情周期，活跃板块不同。,4,、增强性投资策略,配股,宇通客车（,600066,）,2012,年,2,月,10,日按每,10,股配,3,股的比例向全体股东配股，配股价,14.38,元，除权价,22.24,元。,2,月,10,日收盘价,24.6,元，加权均价也是,24.6.,配股上市时间为,2,月,21,日，上市首日均价,22.93,元。假设某顾客持有该股,10,万股，现金资产紧张。,2,月,10,日,2,月,21,日,收益率,不配股,为防止除权损失，股权登记日当天卖出所持股份,将前期所有卖股套现的现金买入股票,亏损,3%,（,22.93-22.24,）,/22.24=3%,普通账户进行卖股套现,卖出,1.5,万股宇通客车，套现,1.5,*,24.6=36.9,万；将套现的资金参与配股，获得配股权,8.5,*,0.3=2.55,万股。,总资产,246,万,获得配股，并与上市首日卖出总资产（,8.5+2.55,）*,22.93=253.4,万,绝对收益是,7.4,万，收益率,3%,利用融资融券进行操作,将资产转入融资融券账户作担保，卖出,2.4,万股宇通客车，套现,2.4,*,24.6=59,万；融资买入,5.7,万股宇通客车，参与配股，可获得配股权（,10-2.4+5.7,）*,0.3=3.9,万股；总资产,386.22,万，总负债,140.22,万，净资产,246,万,获得配股，并与上市首日卖出,（,10-2.4+5.7+3.9,）*,22.93=394.4,万，,现金资产,59-3.9,*,14.38=3,万；,归还负债,140.22,*（,1+9.1%,*,11/360,）,=140.6,万。,净资产,394.4+3-140.6=256.8,万,绝对收益是,10.8,万，收益率是,4.4%,。,4,、增强性投资策略,130/30,策略,130/30,策略,在原本,100%,仓位基础上，增加,30%,融资头寸，增加,30%,融券头寸，保持,值不变的情况下，获取超额收益。,基本步骤,第一步，对股票池股票的,进行排序,第二步，按照一定比例卖空排名靠后的股票,第三步，融资买入排名靠前的股票,最终实现整个组合,值不变,国外,130/30,共同基金公司多数做法,4,、增强性投资策略,130/30,策略,4,、增强性投资策略,期现套利,5,、市场中性策略,配对交易,市场中性策略：,利用不同证券之间的,Alpha,差异，通过相反操纵即多空部位相互冲销，来获取与市场风险无关的绝对收益。在牛市中，市场中性策略表现并不突出，在熊市中，市场中性策略更容易发挥优势。,配对交易：,是市场策略中的一种，它寻求同一行业中股价具备均衡关系的两只证券,(,或两篮子股票,),，通过多空组合，对冲股市系统风险，获得,Alpha,绝对收益。,配对交易基本原理,-,预期两只股票的走势有强弱分化,-,同时构建一支股票的多头和一支股票的空头,-,获取差额收益,配对交易典型应用,-,同质公司的价差回复、事件驱动,-,给一个利好公司搭配一个行业空头、对冲市场和行业风险,-,给一个利空公司搭配一个行业多头、对冲市场和行业风险,5,、市场中性策略,配对交易,案例,1,；在两只股票基本面未发生变化的情况下，如果其中一只股票价格大偏离合理价差区间，投资可以考虑进行配对交易，通过价差回复中获利。,5、市场中性策略配对交易,案例,2,：,假设,A,、,B,两只股票在过去一段时间内走势相近，在,2011,年,10,月,10,日,A,股票公布利好消息，走出一波独立行情，脱离原来与,B,股票的均衡关系。但是由于受整体市场走弱影响，利好消息没有促使,A,公司的股价上升，它只是走的比同行其它股票更强而已，从,10,月,10,号到,10,月,17,日，,A,股票下跌,9.86%,，而且由于当时该行业股票普遍表现不佳，,1,个月后，到,11,月,10,日,A,股股价仍累计下跌,5.2%,，,B,股累计下跌,16.8%,，在这种情况下，基于事件单边头寸的投资可能带来亏损。但是如果能判断事件的利好利空倾向，构建多空配对组合，就可以放心捕捉着一价差扩大带来的收益。该投资者融资买入,A,股，融券卖出另一只标的券,B,股，则在,1,个月后，累计收益率达,11.6%,，净收益率近,10%,。,5,、市场中性策略,配对交易,案例,3,：,1,、持仓情况,2012,年,4,月,27,日，客户,E,先生未持有股票。,2,、步骤一：强势股融资买入、弱势股融券卖出,E,先生发现电力行业中，川投能源已进入上升通道，预期未来将稳步上涨，而国电电力仍将维持横盘走势，决定进行行业内对冲交易。,因此，,E,先生在同一时间融资买入川投能源，融券卖出基本市值相等的国电电力。,融资买入：川投能源,11.9,*,10000=119000,融券卖出：国电电力,2.56,*,46000=117760,3,、步骤二：强势股卖券还款、弱势股买券还券,5,月,9,日，大盘出现大幅下跌，,E,先生决定将所有股票平仓，锁定利润、规避风险。,卖券还款：川投能源,12.8,*,10000=128000,买券还券：国电电力,2.62,*,46000=120520,4,、收益情况,E,先生在,4,月,27,日至,5,月,9,日期间顺利完成了一次行业内强势、弱势股对冲交易，获利,2.64%,，共,6240,元；另外，该期间需支付相应利息费用。,川投能源盈亏：,-119000+128000=9000,国电电力盈亏：,117760-120520=-2760,备注：该案例未考虑交易成本费用,5,、市场中性策略,配对交易,案例,5,：,假设投资者判断一段时期价值指数涨幅大于成长指数涨幅，可采用买入价值指数,ETF,、卖空成长指数,ETF,的做法来获取绝对收益。自,2008,年,11,月份以来截止,2011,年,11,月，上证红利,ETF,、深成,ETF,价格涨幅分别是,47.52%,、,27.99%,。,6,、套利交易,-AH,股套利交易,H,股与,A,股走势相关性越来越强，今年以来，恒生国企指数与上证,50,日收益率的相关性已达,0.74.,（相比之下恒生国企指数与道琼斯工业指数收益率的相关性在,0.4,左右）,同时发行,A,股与,H,股的上市公司中，,H,股对,A,股长期有折价，其中,80%,的,H,股处于折价状态，平均折价率达,54%,。,6,、套利交易,-AH,股套利交易,H,股中,55%,的股票成为融资融券标的证券，平均折价率达,66%,。,AH,股套利原理：在,A,股市场融券卖出溢价股，在香港市场保证金买入,H,股，利用,AH,股间的价格收敛进行套利,案例,4,：以允州煤业（,A,股,600188,、,H,股,1171,）为例。,A,股价格走势图,H,股价格走势图,2011,年,11,月,16,日,A,股价格,29,元，至,2011,年,11,月,16,日,H,股价格,20.7,港币，,2011,年,12,月,28,日价格跌幅,30.05%,至,2011,年,12,月,28,日价格跌幅,22.48%,6,、套利交易,-AH,股套利交易,案例,4,：当,A,、,H,股之间的价差由,9.7,缩小至,4.25,，价格收敛率超过,50%,时，双边市场进行平仓。,6,、套利交易,-,大宗交易套利,套利优势：,平煤股份、光大银行、中国铝业、鞍钢股份、宝钢股份、中国太保等大盘股，都曾同时进行大宗交易和融券的套利。上述套利模式买入和卖出的价格可以提前确认，相比大宗交易平台接手后，次日在二级市场卖出具有明显确定优势。,政策支持：,1,、自上交所发布,关于征求优化大宗交易机制有关措施意见的函,之后，大宗交易即将迎来松绑。征求意见函中提出了四项优化大宗交易机制的具体措施，主要表现在交易时间、交易门槛、涨跌幅限制范围、申报类型等，其中建议成交额及成交量的下限缩减至原来的,1/5.,2,、融资融券标的券的扩容,3,、转融通业务即将推出,6,、套利交易,-,与权证配合使用,当权证出现折价时，融资融券和权证配合使用，可以进行套利。具体操作如下,:,当权证折价时，即正股价格,-,（每份股票权证价格,+,行权价）大于,0,时，融券卖出正股，同时买入权证，持有该组合直至权证到期，然后行权买入正股归还证券。由于融券的最长期限不能超过,6,个月，只能选择行权日在,6,个月以内的权证进行操作。,套利收益,=,正股价格,-,（每份股票权证价格,+,行权价）,-,相关费用,案例：,某认购权证行权价格为,9.2,元，行权比例,1:0.25,，行权起始日为,2011,年,8,月,28,日。,6,、套利交易,-,可转债配合使用,当可转债出现折价时，即可转债的市场价格低于转股价格，可普通买入可转债，融券卖出可转债的标的股票，待转债进入转股期后，将可转债换成股票还券，这种操作只能选择转股日在,6,个月内的转债来操作；或者当折价率消失时，买券归还融券负债，同时卖出可转债。,套利收益,=,转债市场价格相对于转股价值的折价,相关费用,案例,1,（到期转股）：,某转债的转股价格为,21.8,元，转股比例为,7.89,，转股起始日为,2011,年,6,月,22,日,。,6,、套利交易,-,可转债配合使用,案例,2,（可转债折价消息）：某转债的转股价格,21.8,元，转股比例,7.89,，转股起始日为,2011,年,6,月,22,日。,6,、套利策略,-ETF,套利,沪深,300ETF,溢价，双边使用杠杆,沪深,300ETF,折价，双边使用杠杆,做多沪深,300,股指期货,融券卖出沪深,300ETF,融资买入,300ETF,做空沪深,300,股指期货,同步,同步,融资融券业务风险提示,融资融券业务能够丰富客户的交易手段，为客户提供操作的便利性，但不保证盈利。,融资融券的杠杆效应在扩大投资收益的同时，如果判断失误也会放大亏损。,