市场风险的管理措施

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,金融风险管理,冯玉梅,第三章 市场风险的管理措施,1 风险对冲,2,损失与资本配置,1 风险对冲,一、风险管理的一般措施,二、风险对冲的含义,三、对冲的类型,四、风险对冲的基本程序,1 风险对冲,一、风险管理的一般措施,回避风险,主动,放弃,或,拒绝实施,某项可能引,起风险损失的方案,-,最彻底也最消极。,防范与控制,对风险的,预防,和,抑制,，以期,减少,风险发生的次数，,减少,损失。,风险转移,风险分散（资产组合管理）,：非系统（个体）风险,风险（中和）对冲,：系统风险,保险转移,非保险转移,以合同形式,承担风险,二、风险对冲的含义,Hedging：,对冲也称套期保值。是指针对某一资产组 合面临的金融风险，,利用特定的金融工具 构造与其价值变化方向相反的头寸,，以,减 少或消除,资产组合市场风险的过程。,原理：,某市场因子变化导致的,对冲资产,与,资产组合,价 值变化的方向相反。从而当市场因子变化时， 可以用对冲资产的收益弥补资产组合的损失。,举例：,资产组合出售n份股票看涨期权,对冲资产购买期权所对应的股票资产,三、对冲的类型,（一） 按是否完全消除风险划分,1、完全对冲,完全对冲：,所构造的,对冲头寸的风险特性,与,资产组合 的风险特性,完全相反,，资产组合的风险可 以被,完全消除,。,特点：,价格的有利变动和不利变动都得到了完全对冲， 对冲后资产组合的风险暴露为确定的零值。,完全对冲,不完全对冲,2、 不完全对冲,不完全对冲的原因：,（1）无法构造与资产组合风险特性完全相反的头寸；,（2）对冲成本（比如交易成本）太高；,（3）经济主体愿意承担一定的风险可以容忍一定程度的价格变动，只需对超过一定水平的不利价格变化进行对冲。,（二） 按对冲期间是否变换对冲资产,1、静态对冲：,在对冲开始时建立头寸并保持不变，直至对 冲期间结束。适用于对冲工具与标的资 产价格线性相关的情况。,2、动态对冲：,要求在对冲期内不断的调整对冲组合。,适用于期权等非线性衍生产品风险的对冲。,静态对冲,动态对冲,四、风险对冲的基本程序,（一）确定对冲目标,（二）确定对冲策略,（三）选择对冲工具,（四）确定对冲比（套期保值率）,1、对冲比,2、对冲工具,3、基础金融资产风险对冲（线性对冲）比的确定,4、衍生金融资产风险对冲比的确定,四、风险对冲的基本程序,（一）确定对冲目标,（二）确定对冲策略,完全消除风险?,承担部分风险？,投资者对市场的预期（对未来价格走势的看法）,完全对冲,不完全对冲,（三）对冲工具的选择与构造,完全对冲,远期合约,互换,期货合约,远期利率协议,不完全对冲,远期合约,互换,期货合约,远期利率协议,期权类金融工具,条件：对冲资产与原资产组合的变化,方向,相反，变化,程度,相同或近似；,期限,相同或近似。,（四）确定对冲比（套期保值率）-,Hedging ratio,1、对冲比：,为抵消资产组合的某种风险所需要的对冲工具的数量。,2、对冲工具,对冲工具原理：风险特性相反的资产之间可以相互对冲。,比如：,最常见最简单的是现货资产与衍生产品之间进行对冲,根据衍生证券价值与其标的资产价格之间的关系,线性衍生证券：远期；期货；互换,非线性衍生证券：期权,线性衍生证券,非线性衍生证券的定价,（B-S期权定价模型）,3、基础金融资产风险对冲（线性对冲）比的确定,（1）线性对冲：,利用对冲工具价格 与资产组合价格线性相关 的特点进行的对冲。比如：现货资产与以该 现货资产为标的衍生产品之间的对冲；现货资 产与现货资产之间的对冲，等等。,（2）线性对冲比：,单位对冲,最优对冲比,单位对冲（,unitary hedge,）,:,对冲工具的金额（头寸）与资 产组合的金额（头寸）相等的对冲。,期货对 冲（远期合约对冲）具有单位对冲比,（期货与现 货价格一般一起变动，而且变动的方向和幅度大 致相等）,举例：,一美国出口商，预计,7个月后收到1.25亿日元货款,。理想的对冲应当是购买一个7个月期的远期合约。但由于场外交易的远期合约流动性较差，该出口商转而以期货合约进行对冲。芝加哥期货交易所有9个月到期的该期货品种，面值为1250万日元，所以该出口商可以,10份该期货合约空头,来对冲日元贬值的风险。,基差,1,=S,1,-F,1,125000000,（0.00806-0.006711),-Q(F,2,-F,1,),Q(,2,-,1,),125000000（0.006667-0.008000),结论：,对冲的结果：,就是将价格风险转换为基差风险。基差风险即 现货与期货的价差（即基差）在对冲期间扩 大或缩小的不确定性。即对冲后的新组合的损 益值仅仅依赖于基差的变动。,对冲决策标准：,如果,基差的波动,远远小于,现货价格的波动,， 则对冲就是有效的。（基差的波动趋于零时可以 实现完全对冲）,即b2-b1,大小的不确定性,最优对冲比：,（单位对冲通常较难以实现）,最优对冲比：,是指可以将,资产组合风险,降低到最低 限度的对冲资产的数量。,最优对冲比的确定方法：,完全对冲比率,S: 被对冲资产价值 F：对冲资产价值 N：对冲资产数量,最小方差对冲比率,令上式等于零,最优对冲的应用,久期对冲（,Duration Hedging,）,完全对冲时：,被对冲资产价值变化,对冲资产价值变化,最小方差对冲率,总结：最优对冲比率就是负的,被对冲资产修,正久期与其价格之积,除以,对冲资产的,修正,久期与,其,价格之积,。,对冲：,以股指期货来对冲股票风险,完全对冲比率,假设r,f,等于零，,t,非常小,最小方差对冲率,对冲总结：,使用股指期货对冲股票（组合）风险时，最优对冲数量等于负的股票（组合）头寸的,值乘以股票（组合）价值与股指期货名义值的商。,对冲的效果依赖于模型 中残差项的大小：对于大的投资组合，近似效果通常较好；如果用股指期货来对冲个股的风险，效果要差。,4、衍生金融资产风险对冲比的确定,回顾,影响,衍生金融资产,价格的因子,和相应的风险参数：,（1）标的资产的价格 S,（2）时间 t,（3）利率 r,（4）标的资产的价格的波动性,影响因子,衍生金融资产价值公式可一般化为：,其价值变化的泰勒展开式可以表示为：,（1）衍生产品风险的delta对冲,举例：为银行持有的一份互换合约进行,delta,风险对冲,互换合约的内容如下：期限2年；25兆名义本金；银行通过互换获得6个月期的,LIBOR,，支付固定利率（,7.77%,）。假定现在的时间是12月中旬。,分析：衍生产品F互换,衍生产品对应的标的资产S利率,银行的风险：浮动利率的不确定性（,delta,）,则互换的现金流图如下：,原资产的delta值,对冲资产的delta值,流入的现金流,流出的现金流,浮动利率,请思考该互换的风险,现在时间,假设即期利率增加一个基点（0.01%）情况下的预期新远期利率,6.9%,7.77,%,贴现,将此类风险对冲掉,可以通过债券现货、其他互换或期货等作为对冲资产来对冲来该互换的风险。假设对冲资产为欧洲美元期货合约。欧洲美元期货合约的价值由一个期限为3个月的100万欧洲美元大额定期存单的价值决定。如果利率上升一个基本点，这一存单的价值将会下将25美元（即期货合约的delta为-25美元）。,10772543,对冲之后，资产对利率变化不再敏感,对冲之前，资产对利率变化相当敏感,（2）衍生产品风险的gamma、vega、theta和rho等对冲,实施德尔塔-伽马-维伽对冲存在的问题：再对冲问题(动态对冲),为了克服该问题，应进行维伽-伽马-德尔塔对冲,2 损失与资本配置,一、损失,损失：,风险的可能变为现实，出现经济价值减少的后果。,一般来说，金融风险管理中通常面临三种损失：,1、预期损失：,Expected Loss EL,可以估计或可预见的损失。主要根据历史数据测算推定。,从统计学角度看，预期损失是损失分布的期望值。,以提取损失准备金的形式承担损失。,2、非预期损失：,Unexpected Loss UEL,实际损失对期望损失的偏离称为非预期损失。,根据统计学的定义，非预期损失是损失分布的标准差。,以提取,经济资本,的形式承担损失。,3、异常损失：,abnormal loss,发生概率非常小，但损失金额巨大。,异常损失较难以度量（极值理论，压力测试）；,通常以应急预案的形式加以消极管理。,二、资本配置（Capital Allocation）,对于无法回避和转移的风险损失，金融机构只能保留和吸收。为此，必须准备一部分特殊资本用于抵御风险损失。,（一）资本的作用,为金融机构提供融资,吸收和消化损失,限制机构过度业务扩张和过度风险承担（监管资本）,为风险管理提供最根本的驱动力,（二）会计资本、监管资本与经济资本,1、会计资本,即账面资本，权益资本。（对资本的传统理解）,2、监管资本,即监管部门规定金融机构应持有的同其所承担的业务总体风险水平相匹配的资本。（Basell,）,3、经济资本（一种概念上的资本）,描述在一定时间内为弥补金融机构非预期损失所需要的资本。前提：对风险进行模型化和量化，以计算出各业务部门或各产品所需的资本。,经济资本不是真正的资本，是一个计算出来的数字: 经济资本=非预期损失,（三）,三者的比较,会计资本：real capital,监管资本：benchmark,经济资本：real unexpected risk,（四）,经济资本利润率是较好的绩效评价标准,经济资本回报率其实就是风险调整的资本回报率,（,Risk-Adjusted Return On,Capital，,RAROC,）,。,各,业务部门占用多少经济资本就意味着承担了多少风险；其经济资本利润率就是其实际风险利润率，以该利润率为基础对各部门进行评价就充分考虑了风险因素。,自从美国信孚银行（Bankers Trust）于1970年代提出风险调整资本配置观念后，风险调整资本回报率（RAROC）开始为金融界人士所熟悉。,经济资本回报率计算公式为:,RAROC=(收入-支出-预,期损失)/经济资本,经济资本概念的使用可以传导如下几个理念:,第一, 通过对经济资本进行分配,在清楚地显示各部门和各项业务风险水平的同时,实现了资本与风险的匹配。,第二, 通过经济资本利润率指标对各部门和各项业务的进行评价,既考察了其盈利能力,又能充分考虑该盈利能力背后承担的风险。,第三, 经济资本作为一种虚拟资本,当它在数量上接近或超过金融机构的实际资本(或者监管资本)时,说明金融机构的风险水平接近或超过其实际承受能力,这时金融机构要么通过一些途径增加实际资本,要么控制或压缩其风险承担行为,否则其安全性将受到威胁。,LIBOR是London Interbank Offered Rate的缩写，即伦敦银行同业拆放利率，是欧洲货币市场上银行与银行之间的一年期以下的短期资金借贷利率。,现在LIBOR已经作为国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率。,贷款协议中议定的LIBOR，通常是几家指定的参考银行在规定的时间（一般是伦敦时间上午11：00）报价的平均利率。,