期货交易策略讲义课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第五章 期货交易策略,第一节 套期保值,一、套期保值的基本原理,套期保值是指在现货市场某一笔交易的基础上，在期货市场上做一笔价值相当，期限相同但方向相反的交易，以期保值。,套期保值的两个基本原理：,1.同一品种的商品，其期货价格与现货价格受到相同的因素的影响和制约，虽然波动幅度会有不同，但其价格的变动趋势和方向有一致性。,2.随着期货合约到期日的临近，期货价格和现货价格逐渐聚合，在到期日，基差接近于零，两价格大致相等。,第一节 套期保值,(一)买入套期保值,是指保值者先在期货市场上买入与其将在现货市场上买入的现货商品数量相等,交割日期相同或相近的该商品期货合约的交易。,适用范围：,加工制造企业为了防止日后购进原材料时价格上涨的情况。,供货方已经与需求方签定好现货供货合同，但供货方此时尚未购进货源，担心日后购进货源时价格上涨。,需求方不能立即买入现货，担心日后现货价格上涨。,买入保值实例,例: 广东某一铝型材厂的主要原料是铝锭.2003年3月铝锭的现货价格为12 900元/吨,该厂根据市场的供求关系变化,认为两个月后铝锭的现货价格将要上涨.为了保值,该厂在3月初以13 200元/吨的价格买入600吨5月份到期的铝锭期货合约.到5月初,铝锭现货市场价格为15 000元/吨, 期货价格为15 200元/吨.,试分析该铝型厂的保值状况.,买入保值实例,市场,时间,现货市场,期货市场,3月初,现货市场价格为13 000元/吨,但由于资金和库存的原因没有买入,以13 200元/吨的价格买进600吨5月份到期的铝锭期货合约,5月初,在现货市场上以15 000元/吨的价格买入600吨铝锭,以15 200元/吨将原来买进600吨5月份到期的合约卖掉,结果,多支付2 000元/吨,期货对冲盈利2 000元/吨,多头外汇期货套期保值,美国公司3月1日从澳大利亚进口价值100万澳元的农产品，3个月后付款。使用外汇期货合约进行套期保值。预期澳元升值，则先买后卖。若预期正确，期货市场的赢利可弥补现货市场的亏损。因为澳元期货合约的合约规模为10万澳元，共需要购买100/10=10份澳元合约。,多头外汇期货套期保值,现货市场,期货市场,3月1日,开出澳元远期汇票100万,买入10份6月份到期的澳元合约,AUD/USD=0.4970,价格AUD1=USD0.5090,需要100*0.4970=USD49.7（万）,合约价值100*0.509=USD50.9（万）,6月1日,汇票到期支出100万,卖出10份澳元合约，进行对冲,AUD/USD=0.5060,价格AUD1=USD0.5020,实际须付100*0.5060=USD50.6（万）,合约价值100*0.502=USD50.2（万）,盈亏计算,亏损：50.6-49.7=USD0.9（万）,赢利50.9-50.2=USD0.7（万）,现货和期货市场抵补后净亏损USD（0.9-0.7）=USD0.2（万）,第一节 套期保值,（二）卖出套期保值,是指保值者先在期货市场上卖出与其将在现货市场上卖出的现货商品数量相等，交割日期相同或相近的该商品期货合约的交易。,适用范围：,直接生产商品期货实物的生产厂家,农厂,工厂等手头有库存产品尚未销售, 担心日后出售时价格下跌。,储运商,贸易商手头有库存现货尚未出售或储运商，贸易商已签定将来以特定价格买进某一商品但尚未转售出去。,加工制造企业担心日库存原料价格下跌。,卖出保值实例,例: 东北某一农恳公司主要种植大豆,2003年9月初因我国饲料工业的发展而对大豆需求大增,现货价格为3 300元/吨,2004年1月初到期的期货价格为3 400元/吨.该公司经过充分的市场调查,认为未来大豆价格将下跌,决定为其即将收获的50 000吨大豆进行保值.于2003年9月初在大连商品交易所卖出50 000吨2004年1月份到期的大豆期货合约,价格为3 400元/吨.到2004年初,大豆现货家价格为2 700元/吨，期货价格为2 800元/吨.,试分析该农恳公司的保值状况.,卖出保值实例,市场,时间,现货市场,期货市场,2003年9月初,大豆的价格为3 300元/吨,但此时新豆还未收获,卖出2004年1月份到期的大豆合约50 000吨,价格为3 400元/吨,2004年1月初,卖出收获不久的大豆,平均价格为2 700元/吨,买进50 000吨2004年1月份到期的大豆期货合约,价格为2 800元/吨,结果,2004年1月初比2003年9月底平均少卖 600元/吨,期货对冲盈利 600元/吨,空头外汇期货套期保值,6月1日，我国某进出口公司装船发货，收到12月1日到期的5000万日元的远期汇票，该公司担心日元到期时对美元汇价下跌，带来汇率风险，于是决定在期货市场作卖出套期保值交易。预期日元贬值，则先卖后买。因为日元的合约规模为1250万日元，则需日元期货合约5000/1250=4份。,空头外汇期货套期保值,现货市场,期货市场,6月1日,收到日元远期汇票5000万,卖出4份12月份到期的日元合约,USD/JPY=122.3,价格JPY1=USD0.007900,理论上能换5000/122.3=USD40.88（万）,合约价值5000*0.0079=USD39.5（万）,12月1日,汇票到期卖出5000万日元,买入4份日元合约，进行对冲,USD=126.8D/JPY,价格JPY1=USD0.007510,实际上换得5000126.8=USD39.43（万）,合约价值5000*0.00751=USD37.55（万）,盈亏计算,亏损：40.88-39.43=USD1.45（万）,赢利39.5-37.55=USD1.95（万）,现货和期货市场抵补后净盈利USD（1.95-1.45）=USD0.5（万）,今天的条件,风险,合适的套期保值策略,持有资产,资产价格有可能下跌,空头套期保值,计划购买资产,资产价格有可能上涨,多头套期保值,已卖空资产,资产价格有可能上涨,多头套期保值,发行了浮动利率债券,利率有可能上涨,空头套期保值,计划发行债务,利率有可能上涨,空头套期保值,套期保值策略小结,第一节 套期保值,思考,8月份，某油厂预计12月份需要用200吨大豆做原料。当时大豆的现货价格为2700元/吨，该油厂预测未来大豆价格可能上涨，于是在期货市场上进行大豆套期保值交易，当时12月份大豆期货价格为2750元/吨，若4个月后，大豆的现货价格涨到2900元/吨，期货市场上当时交割的价格为2950元/吨，问该厂商如何套期保值？,作 业,7月1日，一家服装零售公司看好今年的秋冬季服装市场，向厂家发出大量订单，并准备在9月1日从银行申请贷款以支付货款1000万美元。7月份利率为9.75%，该公司考虑若9月份利率上升，必然会增加借款成本。于是，该公司准备用9月份的90天期国库券期货（每张期货合约面值100万美元）做套期保值。,（a）设计套期保值方式，说明理由；,（b）9月1日申请贷款1000万美元，期限3个月，利率12%，计算利息成本；,(c)7月1日，9月份的90天期国库券期货报价为90.25；9月1日，报价为88.00，计算期货交易损益；,(d)计算该公司贷款实际利率。,第一节 套期保值,（三）交叉套期保值,交叉套期保值是指将期货合约用于不可交割商品的套期保值。,交叉套期包括：在白金的头寸上用银的期货进行套期保值。使用股票指数期货对单只股票头寸进行套期保值。使用国债期货对公司债进行套期保值。使用甲地小麦期货对储存于乙地的小麦进行套期保值。外汇的套期保值等。,交叉套期保值,9月10日，假定国际货币市场6月期法国法朗的期货价格为0.1660美元/法国法朗，6月期马克的期货价格为0.5500美元/马克。法朗与马克之间的交叉汇率为0.1660/0.5500 =0.3，就是1法郎=0.3马克。,某套利者据此在国际货币市场买入10份6月期法国法郎期货合约，同时卖出3份6月期马克期货合约。由于两种货币的交叉汇率为1：0.3，两种货币的期货合约每份都是125000货币单位。因此，为保证实际交易价值相同，前者需要买入10份合约，而后者则需要卖出3份合约。,9月20日，套利者分别以0.1760美元/法国法郎和0.5580美元/马克的价格进行平仓交易。请计算交易结果。,交叉套期保值,法国法郎,马克,9月10日,买入10份6月期法国法郎期货合约,总价值=0.166012500010=207500,出售3份6月期马克期货合约,总价值=0.55001250003=206250,9月20日,卖出10月6月期法郎期货合约,总价值=0.176012500010=220000,买入3份6月期马克期货合约,总价值=0.55801250003=209250,交易结果,赢利=220000207500=12500,亏损=206250209250=3000,交易最终结果：获利=125003000=9500,第一节 套期保值,二、最佳套期保值比率,套期保值比率：是指保值者持有期货合约的头寸大小与需要保值的基础资产大小之间的比率。,实际上就是每一单位现货部位保值所建立的期货合约单位。,期货合约数 = 套期保值比率 现货部位的面值 / 每张期货合约的面值,套期保值比率经常被假定为1，要想达到套期保值者的价格风险最小化的目的，1并非为最佳。,第一节 套期保值,最佳套期保值比率,我们假定:,S 是在保值期间, 现货价格的改变量.,F 是在保值期间, 期货价格的改变量.,S 是S的标准差,F 是F的标准差, 是S与F之间的相关系数,h 为保值比率,第一节 套期保值,对于一个空头套期保值者来说, 在T1时刻持有现货多头(持有现货资产)和期货空头(卖出期货合约), 在T2时刻出售现货资产, 同时进行期货平仓. 在这个期间保值者的头寸变化为:,S h F,对于一个多头套期保值者来说, 在T1时刻持有现货空头(卖出现货资产)和期货多头(买入期货合约), 在T2时刻出售现货资产, 同时进行期货平仓. 在这个期间保值者的头寸变化为:,h F S,第一节 套期保值,考虑上述两种情况套期保值头寸价值变化的方差, 显然这两种交易价值变动应当相等, 否则将出现套利机会, 所以有:,用 V表示方差, 则:,这里, 我们要求h为何值时, 价格变化的方差最小.,第一节 套期保值,由微积分知识我们可以知道, 使V最小的h值为:,如果 期货价格完全反映了现货价格, 最佳的套期保值比率为1.,如果 套期保值比率为0.5. 在这种情况下, 期货价格变化总是等于现货价格变化的两倍.,第一节 套期保值,一个公司知道它要在3个月内买入100万加仑的航空燃料油，在3个月内每加仑航空燃料油的价格变化的标准差为0.032。公司选择买入热油期货合约的方式来保值。 在3个月内热油期货价格变化的标准差为0.040，且3个月内航空燃料价格的变化与3个月内热油期货价格变化之间的相关系数为0.8。 那么，最佳保值比率为？,每张热油期货合约是42000加仑。 那么， 公司应该购买的期货合约数？,第一节 套期保值,答案：最佳套期保值比率为：,该公司应购买的合约规模,（张合约），省略小数，应购买15张合约。,案例：Metallgeschaft AG,1992年开始，MGRM开始与客户签订协议，在未来10年内以固定的价格每月向客户出售原油。MGRM公司大量买入石油期货合约进行套期保值。至1993年9月，MGRM与客户所签订的远期交易量达到了1.6亿桶之多。而对应的套期保值头寸也达到约5,600万桶。,石油价格从1992年7月之后就不断下跌，MGRM公司缴纳的期货保证金也越来越多。到1993年12月，仅将10月及11月到期的合约滚动到下一年度合约就需要追加8,800万美元的保证金。,MG公司考虑再三之后决定退出这个套期保值计划，放弃期货头寸及与客户签订的远期合约。1993年12月，MGRM公司因这个套期保值计划亏损的金额达到15亿美元。,第二节 基差策略,一、基差及其对套期保值效果的影响,基差是指在某一时间、同一地点、同一品种的现货价格与期货价格的差，即:,基差现货价格期货价格,当现货价格的增长大于期货价格的增长时，基差也随之增加，称为基差扩大或基差变强；当期货价格的增长大于现货价格的增长时，基差减小，称为基差减少或基差变弱。,第二节 基差策略,假设一个储藏者于9月1日买入1蒲式耳小麦，并通过卖出12月1日的期货合约来套期保值，并且不考虑任何保证金、手续费、佣金及仓储费等的影响。,基差变动对空头套期保值的影响,现货市场,期货市场,基差,日期,交易,价格,交易,可供选择的价格,9月1日,买入1蒲式耳,3.00,卖出期货合约,3.09,3.09,3.09,-0.09,11月1日,卖出1蒲式耳,2.70,买入期货合约,2.79,2.84,2.75,-0.09,-0.14,-0.05,赢利,-0.30,0.30,0.25,0.34,净赢利,0.00,-0.05,0.04,第二节 基差策略,基差减弱削弱了空头套期保值的作用，而基差增强则加强了这种作用。对于多头套期保值来讲，基差的变化对保值作用发挥的影响正好相反：基差增强削弱了多头套期保值的作用，而基差减弱则加强了这种作用。,第二节 基差策略,二、基差风险的含义,基差的变化是不确定的，这种基差变化的不确定性就被称为基差风险。,对于空头套期保值者,利润,b,2,-b,1,卖出套期保值资产获得的有效价格,F,1,+b,2,对于多头套期保值者,利润,b,1,-b,2,买入套期保值资产实际支付的有效价格,F,1,+b,2,第二节 基差策略,三、基差交易,基差交易是指为了避免基差变化给套期保值交易带来不利影响所采取的以一定的基差和期货价格确定现货价格的方法。,通常基差交易的双方至少有一方进行了套期保值，但其最终的实际现货交易价格并不是交易时的市场价格，而是根据下面这一公式确定的：,交易的现货价格商定的期货价格预先商定的基差,第二节 基差策略,某食品批发商在1月份以3800元/吨价格购入白糖若干吨，欲在5月份销售出去，同时，该批发商以3900元/吨的价格做了空头套期保值，基差为-100。,据估计，在对冲时基差要达到-50才可以弥补仓储、保险等成本费用，并可保证合理利润。,第二节 基差策略,现货价格,期货价格,基差,交易赢利,1月,3800,3900,-100,5月,不做基差交易,3810,3880,-70,30,做基差交易,3830,3880,-50,50,思考：3月1日，某美国公司得知在7月31日将收到50000000日元。该公司预期日元将下跌，于是卖出4张9月份日元期货以期保值（每一日元期货合约的交割金额为12500000日元），日元的价格变化见下表：,日元现货价格,日元期货价格,3月1日,0.7700美分,0.7800美分,7月31日,0.7200美分,0.7250美分,7月31日，该公司收到日元，并将合约平仓。试计算该公司收到的日元的实际有效价格，并对保值结果进行分析。,第三节 投机策略,一、投机策略的特点,投机策略与套期保值策略相比，具有以下特点：,以获利为目的,不需实物交割，只做买空卖空,承担价格风险，结果有盈有亏,利用对冲技术，加快交易频率,交易量比较大，交易比较频繁,第三节 投机策略,二、单项式投机策略,单项式投机 ，是指人们根据自己对金融期货市场的价格变动趋势的预测，通过看涨时买进，看跌时卖出而获利的交易行为。,根据投机者持仓时间的长短，投机分为一般头寸投机、当日投机和逐小利投机即抢帽子。,按具体的操作手法不同，投机可分为多头投机和空头投机。,第三节 投机策略,例：11月2日，CBOT主要市场指数期货的市场价格为472，某投机者预期该指数期货的市场价格将下跌。于是他以472的价格卖出20张12月份到期的主要市场指数期货合约。这样，在合约到期前，该投机者将面临三种不同的情况：市场价格下跌至456，市场价格不变和市场价格上涨至488。,若市场价格下跌至456，他可获利80000美元（472-456）*250*20；,若市场价格不变，该投机者将既无赢利也无亏损；,若市场价格上涨至488，他将损失80000美元（472-488）*250*20。,期货投机与套期保值特点比较,参与市场,交易目的,交易方式,期货投机,期货市场,以较少资金获取较大利润,买空、卖空,套期保值,现货、期货市场,规避价格风险，为资产保值,两个市场建立方向相反的头寸,第三节 投机策略,三、套利,套利的实质是对不同的合约（包括现货）的价差进行投机，分别建立正反两方向的头寸，这两种合约的联动性很强，所以套利的原理与套期保值的原理很相似：,（1）两合约的价格大体受相同因素的影响，在正常情况下价格变动趋势相同，但波幅会有差异；,（2）两合约间应存在合理的价差范围；,（3）两合约间的价差变动有规律可循，价差的运动方式是可以预测的。,套利的方式,（一）期现套利,期现套利是指在期货市场和现货市场间套利。,若期货价格较高，则卖出期货同时买进现货到期货市场交割；当期货价格偏低时，买入期货在期货市场上进行实物交割，接受商品，再将它转到现货市场上卖出获利。,期现套利通常在即将到期的期货合约上进行。,套利的方式,（二）跨期套利,跨期套利是指在同一交易所同时买进和卖出同一品种的不同交割月份的期货合约，以便在未来两合约价差变动于己有利时再对冲获利。,有三种主要的交易形式：买近卖远套利、卖近买远套利和蝶式套利。,套利的方式,1、买近卖远套利,也叫牛市套利或买空套利，是指入市时买进近期月份期货合约，同时卖出远期月份合约的跨期套利形式。,套利的方式,用以下符号来分析买近卖远套利的盈亏状况：,F,1,：开仓时，近月合约的成交价格；,F,2,：开仓时，远月合约的成交价格；,F,1,：平仓时，近月合约的成交价格；,F,2,：平仓时，远月合约的成交价格；,B：开仓时，近月合约与远月合约的价差；,B,：平仓时，近月合约与远月合约的价差；,买近卖远套利的赢利= F,1,- F,1,+ F,2,- F,2,= B,-B,套利的方式,例：在3月10日，某投资者认为7月份大豆期货价格与新都上市后的11月份大豆期货价格差距将出现异常。当时，现货大豆价格看涨，他估计会带动期货价格上涨，且7月期货价格将比11月期货价格上涨快，于是决定进行买近卖远套利，以价差0.6美元/蒲式耳，成交价：7月份合约价格5.5美元/蒲式耳，11月份合约价格4.9美元/蒲式耳。,5月20日，7月份大豆期货价格升至5.74美元/蒲式耳，11月份价格升至5.02美元/蒲式耳。此时，该投资者将手中合约全部平仓。（合约规模为5000蒲式耳/手，交易10手）,套利的方式,买近卖远套利,7月份期货合约,11月份期货合约,价差,3月10日,买进10手，价格5.5美元/蒲式耳,卖出10手，价格4.9美元/蒲式耳,0.6,5月20日,卖出10手，价格5.74美元/蒲式耳,买进10手，价格5.02美元/蒲式耳,0.72,赢利,0.24,-0.12,套利结果,赢利（0.24-0.12）*5000*10=6000美元,套利的方式,2、卖近买远套利,又叫熊市套利或卖空套利，是指入市时卖出近期月份期货合约，同时买进远期月份合约的跨期套利形式。,卖近买远套利的赢利= F,1,-F,1,+F,2,-F,2,= B - B,套利的方式,例：1997年由于厄尔尼诺现象影响了全球气候，媒体普遍认为，大豆将减产近一成，使得大豆期货合约的价格高涨。某公司经过在大豆产地调查了解，认为大豆将有好收成，并带来未来大豆的价格下跌，而且近月期货下跌将会比远月更快，于是做了卖近买远套利。如下表所示：,套利的方式,卖近买远套利,5月份期货合约,7月份期货合约,价差,开仓,卖出价3100,买进价3150,-50,平仓,买进价2700,卖出价2800,-100,盈亏,400,-350,套利结果,赢利400-350=50元,价差变动与套利策略选择,价格变动情况,价差变动,策略选择,近、远月合约均上涨,近月上涨更快,上涨,买近卖远套利,远月上涨更快,下跌,卖近买远套利,近、远月合约均下跌,近月下降缓慢,上涨,买近卖远套利,远月下降缓慢,下跌,卖近买远套利,近月合约近似持平,远月合约下降,上涨,买近卖远套利,远月合约上涨,下跌,卖近买远套利,远月合约近似持平,近月合约下降,上涨,买近卖远套利,近月合约上涨,下跌,卖近买远套利,近月合约上涨，远月合约下降,上涨,买近卖远套利,远月合约上涨，近月合约下降,下跌,卖近买远套利,套利的方式,3、蝶式套利,蝶式套利是由买近卖远套利和卖近买远套利变化而来的，是指由两个共享居中交割月份的买近套利和卖近套利组成的跨期套利方式。,如：买7月铜5手/卖8月铜10手/买9月铜5手,卖3月绿豆5手/买5月绿豆10手/卖7月绿豆5手,蝶式,套利,套利的方式,设入市时蝶式套利近月合约与居中月份合约价差为B,1,，居中月份合约与远月合约价差为B,2,；相应的出市价差分别为B,1,，B,2,。,对于前买近后卖近组成的蝶式套利，实际收益为：,实际收益= （B,1,- B,1,）+（,B,2,-B,2,）,对于前卖近后买近组成的蝶式套利，实际收益为：,实际收益=（ B,1,-B,1,）+（B,2,- B,2,）,套利的方式,跨期套利的套利机会选择：,跨期套利者选择恰当的入市机会，应综合考虑各种因素。首先，要选择好合约；其次，分析价格和价差的变化趋势；再次，灵活选择机会，若预测价差将上升，采用牛市套利策略；若预测价差将下降，则采用熊市套利策略。,套利的方式,例：12月1日某套利者欲在美国猪腹肉期货上进行跨期套利，他观察到各月份期货合约的报价如下：,2月62.65 3月62.77 5月53.85,7月 63.72 8月61.10,要求：设计最佳的买近卖远套利机会与卖近买远套利机会。,套利的方式,牛市套利入市机会对比表,从表中可以看出，最佳牛市套利的入市机会是买3月/卖5月。,策略,入市价差,月入市价差,买2月/卖3月,62.65-62.77=-0.12,-0.12,买3月/卖5月,62.77-63.85=-1.08,-1.08/2=-0.54,买2月/卖5月,62.65-63.85=-1.20,-1.20/3=-0.40,套利的方式,熊市套利入市机会对比表,从表中可以看出，最佳熊市套利的入市机会是卖7月/买8月。,策略,入市价差,月入市价差,卖5月/买7月,63.85-63.72=0.13,0.13/2=0.065,卖7月/买8月,63.72-61.10=2.62,2.62,卖5月/买8月,63.85-61.10=2.75,2.75/3=-0.92,套利的方式,（三）跨市套利,跨市套利是指在两个不同的期货交易所同时买进和卖出同一品种同一交割月份的期货合约，以便在未来两合约价差变动于己有利时再对冲获利。,套利的方式,例：泰克工贸公司是一家代理金属进出口的专业贸易公司。该公司在代理进出口业务时，为避免价格风险，常常在上海期货交易所和伦敦期货交易所进行套期保值业务。一次公司发现两个交易所铝的价格相差较大。比如上交所3月铝的价格是15600元/吨，伦敦交易所3月铝的价格是1500美元/吨（大约为12405元/吨），比上海铝便宜。,跨市套利,当前市况,操作（规模1000吨）,上海铝15600RMB,伦敦铝1500USD,买入伦敦铝1500USD,卖出上海铝15600RMB,1个月后市况,操作（规模1000吨）,上海铝15200RMB,伦敦铝1490USD,卖出伦敦铝1490USD,买进上海铝15200RMB,伦敦赢利：（1490-1500 ）*1000*8.27=-82700,上海赢利：（ 15600-15200 ）*1000=400000,总赢利：,400000-82700=317300,套利的方式,（四）跨品种套利,跨品种套利是指在同一交易所同时买进和卖出同一交割月份的不同品种的期货合约，选择的两种不同合约应在价格变动上有较强的联动性。,跨品种套利可以分为相关商品套利和可转换性商品套利两种形式。,套利的方式,1、相关商品套利,相关商品套利就是利用两种不同品种，但价格又相互关联的期货之间的差价变动进行套利。,套利的方式,例：小麦与玉米价差变化有一定的季节性，一般来说，小麦价格高于玉米。每年的5、6、7月是冬小麦收割季节，小麦价格降低，会引起价格缩小；每年的9、10、11月是玉米收获季节，玉米价格下降，会引起价差扩大。某套利者认为，今年小麦与玉米价差变化还将遵循这一规律，于是像往年一样入市进行套利，操作如下：,套利的方式,7月入市套利价差扩大的策略 （美元/蒲式耳）,小麦期货,玉米期货,价差,7月*日,买进12月期货，价4.4,卖出12月期货，价3.4,1,9月*日,平仓4.8,平仓2.85,1.95,结果,+0.4,+0.55,0.95,套利的方式,3月入市套利价差缩小的策略 （美元/蒲式耳）,小麦期货,玉米期货,价差,3月*日,卖出6月期货，价4.5,买进6月期货，价3.5,1,5月*日,平仓4.1,平仓3.3,0.8,结果,+0.4,-0.2,+0.2,套利的方式,2、可转换性商品套利,可转换性商品指的是原材料与制成品，比如，大豆、豆油、豆粕三者，大豆是生产豆油的原材料，豆油是制成品，豆粕是制油时产生的副产品，可以用来做饲料。,利用可转换性商品期货间的价差进行的套利即为可转换性商品套利。,套利的方式,由于大豆、豆油、豆粕在期货市场上都有交易，进行套利就非常方便，大豆的加工商经常利用这种套利来防止大豆价格的上涨及豆油和豆粕销售价格的降低。,具体做法如下：,计算三种商品之间的转换差额，即价格差别，,转换差额=A*每磅豆油期货价格+B*每磅豆粕期货价格-C*每磅大豆期货价格,A，B，C的含义是在现有的社会平均加工水平下，C磅大豆可以榨取A磅豆油，并生产出B磅豆粕。,套利的方式,如果转换差额经计算为负数，则说明大豆原料价格过高，则套利者预测大豆的需求及价格可能相对下降，豆油和豆粕的需求和价格可能相对上升。于是，卖出大豆期货，同时，买进豆油、豆粕期货。当大豆价格下跌，豆油、豆粕价格上涨时，对冲获利。,如果转换差额经计算为正数，则说明大豆价格偏低，交易者可买进大豆期货，同时，卖出豆油、豆粕期货，待大豆价格上涨，豆油、豆粕价格下跌时，再对冲获利。,