第0章 投资学基础

,单击此处编辑母版文本样式,*,*,*,单击此处编辑母版标题样式,投资学,9/21/2024,1,投资学是一门以投资行为与资金配置为研究对象，解释资本市场运行的现象与内在规律，探求实现资本市场均衡的独立学科。,1952,年，马科维茨发表了堪称现代微观金融理论史上里程碑的论文,投资组合选择,。,Sharpe,的,资本资产价格：一个市场均衡理论,、,Lintner,在股票组合的资本预算中的风险资产估值和风险投资选择,和,资本资产市场均衡,三篇经典论文，形成了现代金融学的另一重要基石,资本资产定价模型。,在,Fama,等的推动下，有效市场理论（,EMH,）产生并趋于成熟，,Black,和,Scholes,的开创性研究则导致期权定价理论的产生。,行为金融学逐渐产生并正在趋于成熟,前言,9/21/2024,2,第一章 投资学基础,本章要点：,1,、实物资产与金融资产,2,、金融资产的分类,3,、投资过程,4,、金融环境的主体,5,、金融中介,通过本章的学习，熟练掌握实物资产和金融资产的含义，熟悉金融资产的分类，理解金融市场的竞争导致风险,收益的权衡，掌握金融中介的组成与功能，了解金融环境的新趋势。,9/21/2024,3,第一节 投资的定义,一、投资的定义,（一）金融资产与实物资产,资产，是指任何具有交换价值的所有物，能够为其所有者带来某种经济利益。,1,、实物资产,2,、金融资产,3,、金融资产和实物资产的联系与区别,（二）投资的定义,1,、西方经济学家对投资含义的解释,威廉,夏普，,为了,(,可能不确定的,),将来的消费,(,价值,),而牺牲现在一定的消费,(,价值,),。,9/21/2024,4,一、投资的定义（续）,萨缪尔森,，投资总是实际的资本形成,增加存货的生产，或新工厂、房屋和工具的生产,只有当物质资本形成生产时，才有投资。,夏皮洛,，任何时期以新的建筑物，新的生产耐用设备和存货变动等形式表现的那一部分产量的价值。,GMDowrie,DRFuller,，广义的投资是指以获利为目的的资本使用，包括购买股票和债券，也包括运用资金以建筑厂房、购置设备、原材料等从事扩大生产流通事业；狭义的投资指投资人购买各种证券，包括政府公债、公司股票、公司债券、金融债券等。,9/21/2024,5,一、投资的定义（续）,本书对投资的定义,，投资是指人们为了得到一定的未来收益或实现一定的预期目标，而将一定的价值或资本投入到经济运动过程中的行为。,投资定义要点,投资是一定主体的经济行为,投资的目的是为了获得收益,投资的结果形成可获利的资本或资产,9/21/2024,6,一、投资的定义（续）,（,1,）投资是一定主体的经济行为, 投资主体就是投资者, 投资主体必须具备四个条件,具有一定货币资金,对货币资金具有支配权,拥有投资的收益权,能承担投资的风险, 投资主体的类型,居民,企业：国有独资企业、私有企业、股份制企业、合资企 业或外资企业,其他盈利性机构：投资基金、证券公司等,政府：中央政府或地方政府,其他非盈利组织：学校、福利基金会等,9/21/2024,7,（,2,）投资的目的是为了获得收益, 投资目的的类别,投资的宏观效益与微观效益,投资的直接效益与最终效益,投资的财务效益和社会效益, 投资目的具有复杂性和多样性,不同社会制度条件下的投资目的不同,不同投资主体的投资目的可能不同,一、投资的定义（续）, 投资可能获取的效益具有不确定性,投资风险使投资收益具有不确定性,投资风险是对投资的内在约束,只有在风险和效益相统一的条件下，投资行为才能得到有效调节,9/21/2024,8,例,1:,投资效益与投资风险之间的关系,美国各种证券的投资收益,国库券的报酬率,在每年,14.7%(1981),到,0.02%(1938),之间变化，平均收益率为,3.74%,长期政府债券的报酬率,在每年,40.36%(1982),到,6.09(1958),之间变化，平均收益率为,5.36%,公司债券的报酬率,在每年,43.76%(1982,年,),到,8.09% (1969,年,),之间变化，平均报酬率为,5.90,普通股票的报酬率,在,53.99%(1933,年,),到,43.34,(1931,年,),之间变化，平均报酬率为,12.34,一、投资的定义（续）,9/21/2024,9,一、投资的定义（续）,（,3,）投资的结果形成可获利的资本或资产,资本的内涵,马克思,对资本的阐述，资本是带来剩余价值的价值，它反映着资本家剥削雇佣劳动者的生产关系。,西方经济学家对资本的阐述,杜尔阁,，资本是通过货币等形式积累起来的可以增殖的价值，包括货币和财货。,亚当,斯密,，可以给所有者带来收入的财货积累才是资本。,门格尔,，资本是现在为我们所掌握的而在将来使用的那些更高级的经济财货（生产性财货）。,9/21/2024,10,一、投资的定义（续）,瓦尔拉，,凡是可以被多次使用，即所谓耐久性的财货，不管其目的如何，均称之为资本 。,熊彼特，,资本是交换经济中的一种要素,是在任何时候转交给企业家的一宗支付手段的数额。,萨缪尔森,，资本是一种不同形式的生产要素，资本的本身就是经济产出的耐用投入品。,本课程对资本的界定,，本书在广泛的意义使用资本和资产这两个范畴，在一些场合，资本和资产是同义语，即资本或资产是指能给所有者带来货币收入的物品。,只有在容易引起误解时，本书才对资本和资产予以严格区分。,9/21/2024,11,一、投资的定义（续）,3,、投资的分类,（,1,）按照投资的运用方式，可分为直接投资和间接投资,（,2,）按照投入资金增加的资产种类，可分为实物投资和金融投资,直接金融与间接金融,间接金融,：又叫间接融资，是指融资方与投资方通过金融中介而间接融通资金的方式，即融资方向银行申请贷款，银行向投资人吸收储蓄的方式。,9/21/2024,12,一、投资的定义（续）,3,、投资的分类,（,2,）按照投入资金增加的资产种类，可分为实物投资和金融投资,直接金融：,又叫直接融资，是指融资方与投资方不通过金融中介而直接融通资金的方式，即融资方直接向社会发行股票债券向投资人筹措资金的方式。,9/21/2024,13,直接,金融投资与间接金融投资,(,一,),直接金融投资,：指投资者在资本市场上直接购买股票、债券等由筹资者发行的基础证券，通过买卖获得收益的投资方式。,(,二,),间接金融投资,：指投资者不直接购买基础股票债券等有价证券，而是通过购买基金份额、期货、期权、备兑权证等金融衍生品而获得收益的投资方式。,注：有的论文作者将直接金融投资就称为,直接投资,，这容易引起概念的混淆。,9/21/2024,14,直接,金融投资与间接金融投资,直接金融投资与间接金融投资的共同点,1,、,买卖的对象都是金融资产,2,、,收益的取得大多来自于资本利得,3,、,资产的价格依赖发行公司的经营状况,直接金融投资与间接金融投资的区别,1,、,证券的持有方式,2,、,参加股东大会或债权人大会的权利,3,、是否有利于了解发行公司的经营信息，从而为自做出投资决策,9/21/2024,15,二、投资学的产生与发展,9/21/2024,16,经济学的家谱,马克思,1867,列宁,1917,魁奈,1758,17,世纪和,18,世纪,亚当斯密,1776,中国,T.R.,马尔萨斯,1798,大卫李嘉图,1817,J.S.,穆勒,1848,前苏联,和东欧,转轨经济,J.M.,凯恩斯,1936,现代主流经济学,重农学派,重商主义,古典学派,新古典经济学,社会主义,瓦尔拉斯、马,歇尔、费雪,9/21/2024,17,（一）西方经济学发展简史,经济学家谱图（续）,明确区分了固定资本和流动资本两个范畴,明确指出了增加资本积累对经济发展的作用,研究了增加资本的途径,研究了资本使用方向对经济的影响,提出了以绝对成本学说为基础的投资地域和国际分工理论,研究了市场机制对投资的调节作用,提出了适合市场经济发展初期需要的投资政策主张,9/21/2024,18,（二）现代投资理论的产生,投资理论源流图,以庞巴维克、费雪等人,为代表的,新古典主义资本理论,以马歇尔为代表的,新古典主义厂商理论,以克拉克为代表的,朴素加速器理论,投资行为的,微观分析基础,投资行为的,宏观经济效应,凯恩斯主义,投资理论,9/21/2024,19,宏观投资理论发展简图,凯恩斯主义,投资理论,后凯恩斯主义,投资理论,新凯恩斯主义,投资理论,Keynes,1936,Samuelson,1939,加速原理,Harrod,1939,增长理论,Stigliz,and Weiss,1981,Fazzari,Hubbard,and,Petersen,1988,宏观投资的微观基础,Kaplan and,Zingales,1997,宏观投资的微观基础,Chernery,1952,灵活加速器模型,Koyck,1954,分布滞后加速器模型,9/21/2024,20,（二）现代投资理论的产生（续）,在宏观领域,后凯恩斯主义者,不仅提出了,IS-LM,和,ASAD,模型，形成了以乘数,-,加速数模型为基础的一系列经济周期理论，同时还建立了几种以投资为关键性变量的经济增长理论模型，其中主要的有哈罗德,多马模型、新古典增长模型和新剑桥增长模型。,Chenery(1952),、,Kyock(1954),和,Eisner(1960),分别得出了灵活加速器理论或者分布滞后的加速器理论。该理论区分了实际的资本存量和合意的资本存量，着重强调的是产量需求对投资的决定作用。,Witte,（,1963,）,在凯恩斯理论的框架内，重新讨论了总体投资函数的微观基础，强调了投资函数是市场均衡曲线。,9/21/2024,21,微观投资理论发展简图,Jorgenson,1963,新古典,厂商投资理论,Eisner and,Strotz,(1963),Lucas(1967),，,Gould (1968),以及,Treadway(1969),资本调整成本理论,Tobin,1969,Q,理论,Abel and,Eberly, 1994,Caballero and Leahy, 1996,固定调整成本模型,Arrow, 1968,引入不可逆性假设,Abel, 1983,1984, 1985,Bernanke, 1983,McDonald and Siegel, 1986,Dixit and,Pindyck, 1994,9/21/2024,22,（二）现代投资理论的产生（续）,乔根森,(DJorgenson,1963,、,1967),在产品市场、资本品市场完全竞争，不存在资本品购置、安装、出售成本及生产函数报酬递减等假设条件下，利用跨时期模型，比较标准地给出了新古典主义的厂商投资理论。,现代证券投资理论正式建立起来,马科维兹（,H. Markowitz, 1959,）,的“最优投资组合”理论的发表被认为是现代证券投资理论形成的标志。,威廉,夏普（,W.Sharpe,1964,）、林特（,J.,Lintner, 1965,）和摩森（,J.,Mossin, 1966,）,分别独立地提出了,资本资产定价,理论。,他们运用新古典经济学的方法，研究金融资产市场价格的决定机制，不仅为投资学后来的发展奠定坚实的经济理论基石，同时也为整个现代金融学的发展奠定了坚实的基础，从而确立了投资学和金融学的主流传统。,9/21/2024,23,（三）现代投资理论的发展,证券投资理论发展简图,H. Markowitz,1959,最优投资组合,W.Sharpe,1964,J.,Lintner, 1965,J.,Mossin, 1966,资本资产定价理论,Robert Merton,，,1969,，,1971,连续时间,CAPM,Black and,Scholes, 1973,期权定价理论,Cox,Ross and Rubinstein,，,1976,二项式期权定价模型,Ross,，,1976,套利定价理论,非线性分析方法,如“噪音交易”、,“羊群效应”、,“锚定现象”等,夏普单指数模型,9/21/2024,24,（三）现代投资理论的发展（续）,产业投资理论,微观理论,1968,年，阿罗（,Arrow,）引入了投资不可逆假设,Eisner and,Strotz,(1963),、,Lucas(1967),、,Gould (1968),以及,Treadway(1969),则提出了资本调整成本核算的假设,托宾于,1969,年将厂商投资看作资本的市场价值与重置价值的比率,Q,的函数，率先将产业投资与资本市场联系起来,70,年代后，不确定性和不可逆性成为产业投资研究的重点，多种不确定条件下的投资决策模型被发展出来，期权定价理论也被引入对不确定条件下的产业投资决策分析，进一步推进了金融投资理论与产业投资理论的融合,斯蒂格利茨等人（,1994,）：投资需求与融资约束的研究,Kaplan and,Zingales,（,1997,） ：投资对现金流的敏感性研究,9/21/2024,25,产业投资理论（续）,宏观理论,发展经济学对投资的宏观研究,围绕增加投资数量和提高投资效率，发展经济学广泛研究了投资的部门分配、地区分配、外资利用、宏观管理等一系列问题,新凯恩斯主义对宏观投资理论的研究,主要是对宏观投资理论微观基础的研究,9/21/2024,26,（四）我国投资学的产生与发展,1981,年以前，我国计划、财政、金融和统计的官方文件中只有基本建设之称，而没有投资范畴,基本建设经济学,，着重研究的都是基本建设在国民经济中的地位和作用、基本建设程序、基本建设规模、基本建设结构和基本建设布局等。,在国家计划和统计部门将基本建设和更新改造并称固定资产投资后，国家教委,1988,年重新修订普通高等学校社会科学专业目录，将基本建设财务与信用专业和基本建设专业改造为投资经济管理专业,投资经济学,、,投资学,和,投资管理学,，但仍保留了,基本建设经济学,基本框架，其研究对象还是固定资产投资 。,9/21/2024,27,（四）我国投资学的产生与发展（续）,投资学科存在的一些问题,其研究对象还是固定资产投资，而把证券投资排斥在外。有的即使在总论中提到证券投资，但在具体的论述中又把证券投资撇在一边。,其研究的,主要内容,大多还是固定资产的宏观计划管理，而很少研究各类投资主体的决策原理和方法以及市场机制对投资的调节作用。,其,研究方法,大多是规范分析和定性分析。,9/21/2024,28,三、投资与投机的区别,（一）对投机的重新理解,1,、在我国传统商业文化背景下，“投机”成为违法、违规等商业活动的代名词。,2,、在现代市场经济背景下，投资者通过承担市场风险来获取经济利益的正常投资行为。,3,、在市场上以获取资本利得为目的的短期证券买卖行为。,（二）投资还是投机,（三）树立现代投资理念,9/21/2024,29,