德隆系的反思

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德隆系：“类家族企业”中国模式，第一次将神秘的“德隆系”曝光天下。,2002 年，德隆先后宣布投资农村超市和重型汽车业、旅游业、畜牧业。11 月，唐万里当选为中华全国工商业联合会副主席。德隆宣称控制了1200 亿元的资产，拥有500 多家企业和30 万名员工，涉足20 多个领域，成为中国最大的民营企业集团。,德 隆 大 事 件,2003 年10 月，德隆面临断血之虞。12 月，唐万新将系内最好的一块资产湘火炬的1 亿股法人股抵押给了银行，后来的半年里，德隆手中所有上市公司的法人股都被抵押。,2004 年4 月13 日，合金投资率先跌停，接着“老三股”全线下挫，数周之内，“德隆系”流通市值从2068 亿元下降到5006 亿元，蒸发将近160 亿元。,2004 年5 月29 日，唐万新出走缅甸。国务院和公安部分别成立德隆专案工作小组。7 月18 日，唐万新归国处理善后，被监视居住。政府决定由华融资产管理公司全权托管德隆的所有债权债务事宜。,2004 年12 月14 日，武汉市人民检察院以“涉嫌非法吸收公众存款”为由逮捕唐万新。德隆被肢解出售。,2006 年4 月，唐万新因“非法吸收公众存款罪”及“操纵证券交易价格罪”2 项罪名，被判处有期徒刑8 年并处40 万元罚款。,德 隆 大 事 件,德隆战略分析,策略,依托国家政策与本地资源,用资本运营进行战略性的产业整合,多元化投资与产业链塑造,实施国内外两个市场共振,该战略的核心思想是以资本运作为纽带，通过企业购并、整合传统产业，为传统产业引进新技术、新产品，增强其核心竞争力。为此，唐氏兄弟缔造了一个两翼并举的庞大金融产业王朝：产业一翼，德隆斥巨资收购了数百家公司；金融一翼，德隆将金新信托、厦门联合信托、德恒证券等纳入麾下，为其融资构筑了强大的平台。,德隆集团五大产业中，除金融证券、大旅游业外，绝大多数项目都是以资源禀赋和劳动密集为优势，如,红色产业,、,矿业,、大宗机电产品等，其中诸多终端产品定位在国际市场。例：番茄酱、番茄粉等，受消费习惯的限制，国内市场消费尚待培育引导。红花油属高档营养油，受价格和消费心理影响，国内市场的开拓亦需时日。,沈阳合金,、,湘火炬,等大宗电机产品其主要市场在国外等。所以，充分利用国际市场、实现产业的国际化，一直是德隆的重要战略之一。,德隆战略分析,外部环境,德隆系存在和最终崩溃的原因都体现了当时民营企业面临的一个共同现状,:,即,缺乏良好的金融环境,官商结合的文化环境也助长了德隆系短融长投的思维。德隆系的资金结构靠的是短融长投来实现的，这极易导致其融资手段与方法出现违规现象，而监管者多次视而不见，助长了德隆系短融长投的思维,德隆的成功有学者很大的功劳，对其模式的推崇，成为不少企业学习的榜样，德隆因此也能够加速扩张。但是在德隆快速扩张之后，一些学者开始质疑德隆的扩张模式，特别是经济学家郎咸平（2001）对德隆系的特别关注与批评见诸报端，使媒体也开始从多个层面对德隆系把握与分析，也给公众一个比较全面的认识德隆系的机会。舆论危机引发了经营危机，一系列的恐慌行为如多米诺骨牌一样影响着整个德隆系。,现阶段我国民营企业的外部环境,融资难仍然制约着民营企业发展,。,现行的法律法规对民营企业仍存在一定的歧视。,面向民营企业的公共服务体系和社会化服务体系还不健全。,我国民营企业的融资具有两个明显的特点：一是内源融资比重大，而其他融资方式的比重很小，融资手段单一；二企业经营扩张的速度远远快于内部资金积累的速度，从而导致企业面临资金不足的困境。融资成为了影响民营企业发展最为关键的问题，尽管近年来国家有关部门提出了加大对中、小企业信贷支持力度的要求，但在实际落实过程中，由于种种原因，其效果却不尽如人意。一方面，股票、债券等直接融资方式对民营企业门槛过高，难以利用。另一方面，面向民营企业的间接融资方式在执行中也困难重重。一是我国中小企业的贷款的主要方式是抵押贷款和担保贷款，但是由于民营企业本身制度、经营方式的不合理，导致了金融机构对其持续经营能力及还款能力悲观评价，从而将营造出门槛过高的外部融资环境。二是，在目前的情况下，政府、金融机构等外部环境主体也没有为营造出一个有利的融资环境，诸多的政策缺乏支持性、规则缺乏效率性进一步限制了民营企业的融资空间。三是面向民营企业的信用中介服务体系还不健全，担保机构少，全国信用担保机构,1000,多家，仅能提供有限的流动贷款资金，且品种单一，难以满足企业发展的需要。,德隆失败紧绷的资金链,1.,投资策略,2.,融资,模式,3.,长、短期借款激增，出现短贷长投现象,4.,盲目扩张,5.,宏观环境改变导火索,德隆的溃败，其主要原因是其资金链出现的严重问题。下面来看一下是那些方面导致了其资金链出现了问题：,1、投,资,策,略,a德隆实业投资主要是投资于投入大、见效慢、回收周期长的传统制造业，若没有相应期限的融资作支撑，资金链和容易出现问题。,b投资结构失衡，德隆主要进行的是长期投资，短中期投资基本很少，经营现金短缺，这就为融资埋下了隐患。,c没有依托主业，没有培育主业的核心竞争优势，到最后是实业成了为金融扩张输送资金的工具。,湘火炬短、中、长期投资及绩效,2、融 资 模 式,1.关联方资金输送及相互担保,2.壳资源的利用,3.委托理财,4.德隆的融资模式下的危机,重庆实业,关联方资金输送、相互担保、壳资源利用的典型重庆实业,关联方资金输送、相互担保、壳资源利用的典型重庆实业,关联方资金输送、相互担保、壳资源利用的典型重庆实业,重庆实业,1997 年上市的地方国有控股公司，主营业务不突出，负债较少，用庄家的话来说就是一个“净壳”。1999 年，德隆与大股东重庆国际经济技术合作公司达成受让协议，以3960 万元的成本,获得重庆实业,控制,权出面完成收购的是一家名叫中经四通的影子,公司，它的注册地是在北京一间只有15 平方米的写字楼里。中经四通并购所需的3960 万元其实只付出了1000 万元，其余的将近3000 万元竟是间接挪用重庆实业的资金。重实先后通过新疆屯河、新世纪等关联企业提供担保获取资金共计3.95亿元，再通过并购德隆国际以及其关联方德农种子和山东农超，通过德农种子和山东农超向德隆其他关联方输送资金或提供担保等方式为德隆提供了8.7亿元。至此，重庆实业成为了为,德隆,输血的工具。,疯狂的吸资模式委 托 理 财,德隆以较高的利息，通过金融机构向民间融集巨额资金，其性质类同私募基金。为了融集尽可能多的资金，德隆控制了多家信托金融机构，最主要的有金新信托、新疆金融租赁、伊斯兰信托、德恒信托、中富证券等等，同时在银行、证券、金融租赁、保险、基金等多个领域，通过种种合法或非法的方式开展委托理财业务。,德隆融资模式下的危机,1.,拖累实业,2.资金成本高,3.资金循环，资金链紧绷，财务风险大,德隆内部担保循环图,被拖累的,新星-,明斯克主题,公园,被拖累死的新星-明斯克主题公园,在唐万新运作这个项目的时候，各界均非常看好，中信集团旗下的中信旅游以5 亿元的价格承包了未来3 年的门票经营权，香港的一家旅游公司则以13 亿元承包了团体票经营权，德隆一次性收进了63 亿元，是它投入的22 倍，可谓一次十分漂亮的财技表演。明斯克主题公园经营一直不错，每年有超过5000 万元的利润。但是在德隆危机爆发后，明斯克主题公园的股权被冻结，相关银行将之告上法庭，它不得不宣告破产。,唐万新将获得的那笔钱都挪去做他的产融整合去了。后来，他又先后以明斯克主题公园为名目向7 家银行贷款8.67 亿元，这些钱也无一例外地都流到了其他项目中。于是，当自身运作良好的明斯克主题公园变成一个融资工具后，其财务费用的巨大就让它难以为继了。,高 资 金 成 本,德隆为了获得资金，向私人借款甚至采取委托理财的方式获得资金。一般而言，德隆提供的保底收益为3%12 ，后来随着资金链的紧张，最高时上涨到了22 。没有巨额实际利润支撑的德隆，陷入了借钱-还钱支付利息额-借更多的钱的怪圈中。,资金循环，资金链紧绷，财务风险大,从专业财务分析上可以看出，整个德隆的产业体系脆弱不堪，完全是依靠银行资金堆砌而成，财务风险极大。一旦有风吹草动，银行紧缩贷款,、或者其中一个环节出现问题,，德隆的整个资金链面临断流局面。,3、长、短期借款激增，出现短贷长投现象,由由表2 中可以看出，19982003 年的6 年间，“老三股”短期借款、长期借款均呈上升趋势，其中短期借款数目增长速度更快。到2001 年，三家公司的短期借款增长率都超过100%。2002 年，短期借款增长和数量更是达到顶峰。如此快速增长的长期、短期借款，它们的流向究竟是哪里呢？,3、长、短期借款激增，出现短贷长投现象,我们再来详细看一下新疆屯河、沈阳合金以及湘火炬2000 年到2003 年有关银行贷款用于长期投资的数据，见表3 至表5。,3、长、短期借款激增，出现短贷长投现象,3、长、短期借款激增，出现短贷长投现象,从上表中可以看到，2000 年到2003 年，老三股用于长期投资的资金数额均高于长期借款总额，两者之间出现了不匹配。这说明老三股已经开始出现了“短贷长投”现象。“短贷长投”是我国民营企业的常见问题，往往导致企业投入到固定资产上的资金，几乎不可能在短期内收回。当一年期的贷款到期后，企业将面临着巨大的还贷压力，甚至根本无法还贷。更糟糕的是，德隆的“短贷长投”并不仅仅是购进固定资产、投入到原有企业的技改、生产项目，德隆资金的投资，大部分集中在新企业的并购、金融机构参股，与前者相比其回收期更长产生净现金流回报所需要的时间更长。德隆将一年内到期的短期借款用作长期投资，在短期内可以通过自身强大的融资能力（通过上市公司间的互相担保借款、通过股权质押、存货质押从银行贷款）侥幸过关，维持资金链不断裂。但是一旦宏观政策有变化，银行缩紧银根，或发生周转失灵，银行贷款的支持将成问题，资金链很快变得紧张直至断裂。,4、盲 目 扩 张,由于过度的扩张，超出自身的承受能力而引发资金链断裂。特别是2001年以后，德隆控制的上市公司不能再很方便地融资了，其资金压力已经很大，而此时唐万新并没有放慢他扩张的速度，反而开始了短融长投，资金成本也由原来的3%-12%增加到12%-22%，资产负债率居高不下，财务风险巨大。,新疆屯河,沈阳合金,4、盲 目 扩 张,“造血”能力严重不足，靠“输血”维持,2001年到2003年现金流量表及利润对比,5、宏观环境改变应变迟缓导火索,2004 年年初，由于政府担心投资过热，国家在金融政策上采取了收缩银根的政策，直接减少了对企业的贷款。,国家对几大过热行业加以限制，其中包括钢铁、水泥、电解铝、汽车、房地产和煤炭等，而恰恰德隆所涉足的几大主要行业都名列其中。按照中央银行的规定，对过热行业的降温，主要是从信贷投向的行业和规模两个方面进行限制。这从一方面说明了德隆当初的产业组合不存在互补性，反而是相互牵制；另一方面，德隆对外部风险的意识和防范能力不强。,但凡我们用生命去赌的，一定是最精彩的。,唐万新,唐 万 新 其 人,1 猎人和赌徒的结合体唐万新在彩印上赚了点钱，然后就去创办了一大堆的实业，但是在实业中疏于管理，屡屡倒闭。唐万新擅长猎取、疏于精耕的游猎个性在此时已暴露无遗。他对商业抱有浓厚兴趣，但兴奋点非常容易转移，天生有以小博大的赌性，还有一股屡败屡战的韧性。,2 狂人他喜欢走捷径，强势独断，生命中带有一部分狂想的色彩，不能压制内心不断膨胀的欲望。,3 侠者唐万新为人豪爽，出手阔绰，不可否认唐万新这种性格为德隆系的扩张起了促进作用。令人难以置信的是，唐万新在出走缅甸后竟然回国处理德隆相关事务，勇于承担责任，确有侠者之风。,4 霸主唐万新本质上保守，而且尊重传统，然而在行动的创新方面，却有着天才般的直觉，灵活地吸收新的行为方式，气势凌人、大胆冲动、老谋深算，激情与含蓄相辅相成。,德隆的核心理念和经营模式熔融太多唐万新的性格和特质，没有唐万新，就没有德隆，德隆是唐万新的“帝国”。因为唐万新，德隆才能壮大而顶天立地；因为唐万新，德隆迅速倒塌而衰败。（成也唐万新，败也唐万新）,谢谢观赏,