个股期权基础知识及策略课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,个股期权基础知识及交易策略,营销服务总部投顾团队,内容提要,一、个股期权历史、现状及意义,二、个股期权基础知识,三、个股期权基本交易策略,一、个股期权历史、现状及意义,个股期权的历史,个股期权在境外的发展与现状,个股期权,的现实意义,1.,个股期权的历史,（一）近代期权,近代发生的期权交易，主要是为了管理价格波动的风险。有记载的最早利用期权进行风险管理的事件，发生在,17,世纪,30,年代末期的荷兰。,在,17,世纪的荷兰，郁金香更是贵族社会身份的象征，这使得批发商普遍,出售远期,交割的郁金香以获取利润。,为了减少风险，确保利润，许多批发商从郁金香的种植者那里,购买期权,，即在一个特定的时期内，按照一个预定的价格，有权从种植者那里购买郁金香。,1.,个股期权的历史,购买了郁金香期权的批发商，可以根据到期郁金香市场价格，做出是否进货的选择：,如果郁金香的市场价格,高于,期权合约的约定价格，则以合约约定价格从种植者处购入郁金香；,如果郁金香的市场价格,低于,期权合约的约定价格，则批发商让期权合约过期作废，並且以更加低廉的市场价格购入郁金香。,从现代风险管理的观点来看，批发商这样的做法，实际上是利用郁金香期权合约，去对冲郁金香远期合约头寸的风险。,1.,个股期权的历史,（二）现代期权,17,世纪到,20,世纪,30,年代期权场外交易开始发展并活跃起来,1973,年,芝加哥期权交易所（,CBOE,）的成立标志着真正有组织的期权交易时代的开始,期权定价与公司负债,的论文发表，使期权定价难题迎刃而解。,随后，期权市场进入了快速发展的通道，不同标的，不同类型的期权在世界各地相继推出，极大繁荣了期权市场。,2.,个股期权在境外的发展与现状,（一）股票期权的发展,股票期权是最早出现的场内期权合约，,1973,年在芝加哥期权交易所推出第一批以,16,只个股为标的期权合约。,场内股票期权的发展历程：,年份,交易所,1973,年,芝加哥期权交易所（,CBOE,）,1974,年,美国证券交易所（,AMEX,）,1975,年,费城证券交易所（,PHEX,）,1976,年,太平洋证券交易所（,PASE,）和中西部证券交易所（,MWSE,）,1982,年,纽约证券交易所（,NYSE,）,2.,个股期权在境外的发展与现状,1995,年以来，除了,2003,年和,2010,年等少数年份，股票期权的成交量均稳步上涨，,2012,年共成交,38.5,亿份，占权益类期权成交量的,43%,，年均增长率达到,16.89%,。,第一只,ETF,期权于,1998,年在原美国股票交易所出现，虽然诞生时间不长，但却是近几年发展最快的期权，自,2004,年以来交易量的年均增长速度高达,43.4%,，,2012,年成交,13.2,亿张。,2.,个股期权在境外的发展与现状,全球交易所各类衍生品交易量占比,(2011,年,),2.,个股期权在境外的发展与现状,（二）个股期权交易地区分布,2002-2004,年间，美国和欧洲几乎平分秋色，亚太地区个股期权交易较为冷清，但是随后几年一直到现在个股期权分布的格局出现了较大的变化。,下图列出了,2000,年,-2012,年个股期权成交量地区分布,2.,个股期权在境外的发展与现状,美国市场个股期权成交量逐年提升，,2012,年共成交,31.8,亿张，较,2002,年的,6.3,亿翻了,5,倍，近几年全球占比基本稳定在,80%,。,欧洲、非洲及中东市场自,2002,年起成交量无明显增长，,2012,年出现较大幅度的萎缩，仅成交,4.12,亿，导致在全球的占比逐年萎缩。,亚太地区个股期权虽然在全球市场份额较小，但是发展势头迅猛，交易量从,2002,年,2287.9,万张增长近,10,倍到,2012,年的,2.5,亿张。,2.,个股期权在境外的发展与现状,（三）美国市场股票期权的现状,美国是全球最大的股票期权交易中心,交易量居全球之首，占比高达,80%,左右,其期权市场产品规模领先于全球市场,股票类个股期权超过,3000,只以上,指数类期权超过,50,只以上,ETF,类期权超过,250,只以上,合约周期跨度包含了周、月、季以及长期（,3,年）,2.,个股期权在境外的发展与现状,美国成为全球最大的股票期权交易中心的原因：,出现最早：,1973,年芝加哥期权交易所（,CBOE,）第一个推出标准化的期权合约；,覆盖面广：,个股期权的交易品种已经从,1973,年,CBOE,成立之初的,16,只最热门股票发展到,1400,多种；,交易多样,：电子化交易和多家交易所多重上市，有利于降低成本、方便套利，吸引机构投资者进入；,监管完备,：美国衍生品市场的风险和监管制度完善，由政府、行业协会和交易所实施多重监管。,2.,个股期权在境外的发展与现状,（四）韩国市场期权发展现状,韩国市场：最活跃的股指期权市场,1997,年,6,月，推出,KOSPI200,股指期权，发展速度惊人。,2000-2003年间，日交易量最大值曾超过2800万张，而当时香港交易所全年的衍生品交易量仅为1455万张。,该期权合约多年蝉联全球交易量总量第一，,2011,年成交量高达,31,亿张，占全球股指期权交易量的,70%,左右。,2.,个股期权在境外的发展与现状,韩国,KOSPI200,指数期权推出初期，个人投资者超过,70%,。随着市场不断完善，机构投资者不断参与进来。现在主要是期货自营商和个人投资者。,韩国,KOSPI200,指数期权的投资者结构,2.,个股期权在境外的发展与现状,（五）香港市场股票期权的现状,香港衍生品市场品种期权，发展较为成熟，香港交易所：,1993,年推出恒生指数期权,1995,年推出首只股票期权,2000,年推出盈富基金,ETF,期权,截止,2013,年,9,月，香港交易所共有,5,只指数期权产品，,65,只股票期权和,5,只,ETF,期权,香港已经超越澳大利亚成为亚洲最活跃的股票期权市场,2.,个股期权在境外的发展与现状,香港市场股票期权的交易状况：,在,2005,年，个股期权（含,ETF,）成交量只有不到,900,万份,而在,2006,年，个股期权成交量超过了,1,800,万份,2007,年个股期权成交量爆发式增长至接近,4,600,万份,随后个股期权的成交量稳定在一个较高的水平并呈现平稳增长的趋势,下图列出了,2002,年至,2012,年香港期权成交量,2.,个股期权在境外的发展与现状,综上，从全球范围来看，个股期权也是目前交易最活跃的衍生品。根据,FIA,的,2012,年度统计报告，个股期权的交易量占到全球,84,个交易所衍生品交易总量的,30.5%,。,期权交易井喷的原因在于：投资者对投资组合的保险意识逐渐增强，关于如何有效管理投资风险的教育日益普及。,投资者对期权的兴趣快速增加，部分原因来自文化方面，普通大众逐渐意识到地缘政治、灾难性事件、不确定的经济增长和衰退都可能严重影响他们的投资组合。另外，近年来越来越多的财务丑闻动摇了公众对上市公司的信心，自信投资组合能自我化解风险的时代已经过去。,2.,个股期权在境外的发展与现状,（六）境外个股期权市场对我国投资者的启示,个股期权是海外市场成熟的产品：,有利于丰富投资者的风险管理工具；,活跃市场交易；,扩展市场的广度和深度；,提高市场效率和价格发现能力。,从目前情况看，在我国开展个股期权的条件已基本成熟。,3.,个股期权的现实意义,（一）个股期权对证券市场的意义,丰富证券市场的交易品种，建立多元化的场内市场；,创造更多的“管道”疏导市场资金，当市场发生大幅波动时起到分流作用；,个股期权具有对未来股价的价格发现作用；,增强市场流动性，提高期权合约标的的交易量。,3.,个股期权的现实意义,（二）个股期权对个人投资者的意义,提供了建立股票权益头寸的新方式；,更好的控制下行风险；,公平的双向参与交易；,个股期权相比融资融券是一种价格更便宜、更易获取的交易杠杆；,交易费用低廉；,在所有衍生品中，个股期权的个人投资者占比最高。,3.,个股期权的现实意义,（三）个股期权对机构投资者的意义,提供了出色的风险管理工具,管理结构化产品和场外衍生品的风险,实现非线性的投资收益,构建更加复杂的投资组合,个股期权的做市和套利业务增加业务收入,3.,个股期权的现实意义,（四）个股期权对券商的意义,丰富产品线，提高证券业务对投资者的吸引力,期权交易量将带来佣金收入的大幅增长,个股期权将提升合约标的的交易量,加剧券商行业的分化，能够提供多元化服务的券商将获的竞争优势,抢占衍生品市场的有利阵地,二、个股期权基础知识,股票期权的基本概念和特征,股票期权的类型,股票期权合约的基本要素,股票期权的价值,影响股票期权价值的因素,股票期权的功能,股票期权与其它金融衍生品的联系与区别,股票期权的风险,1.,股票期权的基本概念和特征,期权,一种关于,买卖权利,的交易，本质上是一种合约 。,场内期权是在交易所挂牌的,标准化权利交易合约,。,期权买方可以选择在合约规定的时间、以约定的价格、向期权的卖方、买入或者卖出约定标的证券,/,资产。,买方有,执行,的权利也有,不执行,的权利，一旦买方选择执行，则相应的卖方必须履约。,1.1,股票认购期权,举例：,王先生认为,X,公司股票会上涨，想买入,X,股份，但是面临着担忧？,买了,担心股价下跌，造成亏损！,不买,担心股价上涨，错过机会！,于是，王先生支付了,1,元权利金买入了一份合约，合约规定，,3,个月之后他有权按,10,元,/,股买入,X,公司股票，那么在,3,个月后：,如果股价高于,10,元，王先生会执行买的权利，以,10,元购买,1,股,X,股份，,1,元权利金不予退还。,如果股价低于,10,元，王先生则不执行买的权利，因为市场上股价更便宜，当然，,1,元权利金不予退还。,例子中,10,元,/,股，叫做,行权价格,/,执行价格,1.1,股票认购期权,这份在未来某一个时间，有权利以一个约定的价格来买进一只股票的合约，也是一份期权合约，由于这份合约约定在未来王先生可以以约定的价格购买一只股票，所以我们称其为：,股票认购期权,。,认购期权（,Call Option,）,：是指期权权利方有权在将来某一时间以行权价格买入合约标的的期权合约。,1.1,股票认购期权,王先生支付了一笔权利金，获得了未来以约定的价格买一只股票的权利，所以称为,股票认购期权的买方（多头）,。,对于股票认购期权的,买方（多头）,有权利,根据合约内容,在规定时间（到期日），,以协议价格（行权价格）向期权合约的卖方，,买入指定数量的标的证券（股票或,ETF,）,认购期权的买方，拥有,买的权利,，可以买也可以不买,买入股票认购期权的理由：,股票认购期权的买方,有机会获得高收益,，如果股票上涨可以带来收益，股票涨得越多，则赚得越多,股票认购期权的买方,承担有限损失,，如果股价下跌了，低于行权价格，,最大损失为全部的期权权利金,1.1,股票认购期权,对于对手方，由于收到一笔权利金，卖出了一个未来买股票权利，对手方被称为,股票认购期权的卖方（空头）,。,对于股票认购期权的,卖方（空头）,有义务根据合约内容,在规定时间（到期日）,以协议价格（行权价格）向期权合约的买方,卖出指定数量的标的证券（股票或,ETF,）,认购期权的卖方，,只有（根据买方的要求）卖的义务,，没有权利,股票认购期权的卖方可以获得,权利金收入,卖出股票认购期权的理由：,认为股票价格未来不会上涨，但是想获得更多收益，可以卖出股票认购期权，,获得权利金收入,1.1,股票认购期权,认购期权买方到期日收益图,认购期权卖方到期日收益图,1.2,股票认沽期权,王先生,持有,Y,公司的股票，虽然现在情况,还不错,，但是担心,Y,的股价会下跌，,王先生,面临,着,担忧？,卖了,-,担心股价会上涨，,损失收益,！,不卖,-,担心股价会下跌，造成亏损！,于是，王先生支付了,1,元权利金买入了一份合约，合约规定，,3,个月之后他有权按,20,元,/,股卖出,Y,公司股票，那么在,3,个月后：,如果,Y,公司,股价低于,20,元,，王先生会执行这个权利，以,20,元卖出,1,股,Y,股票，,1,元权利金不予退还；,如果,Y,公司,股价高于,20,元,，王先生则不执行卖的权利，因为市场上股价更贵可以卖的更有利，当然，,1,元权利金不予退还。,1.2,股票认沽期权,由于这份合约约定在未来王先生可以以约定的价格卖出一只股票，所以我们称其为：,股票认沽期权,。,认沽期权（,Put Option,）：,是指期权权利方有权在将来某一时间以行权价格卖出合约标的的期权合约。,1.2,股票认沽期权,王先生支付了一笔权利金，获得了未来以约定的价格卖一只股票的权利，所以称为,股票认沽期权的买方（多头）,。,股票认沽期权,的,买方,（多头）,有权根据合约内容,在规定时间（如到期日）,以,协议价格（行权价格）,向期权合约的卖方,卖出,指定,数量,的标的证券（股票或,ETF,）,认沽期权的,买方,，,拥有的是,卖的,权利,，,可以执行也可以不执行,买入股票认沽期权的理由：,股票认沽期权的买方,有机会获得高收益,，如果股票下跌可以带来收益，股票跌得越多，则赚得越多，而股价跌到,0,元时收益最大,股票认沽期权的买方,承担有限损失,，如果股价上涨了，高于行权价格，,最大损失为全部的期权权利金,1.2,股票认沽期权,对于对手方，由于收到一笔权利金，卖出了一个未来卖股票权利，所以称为,股票认沽期权的卖方（空头）,股票认沽期权的,卖方（空头）,有义务,据合约内容,在规定时间（如到期日）,以协议价格（行权价格）向期权合约的买方,买入指定数量的标的证券（股票或,ETF,）,认沽期权的卖方，,只有买的义务,，没有权利,股票认沽期权的卖方可以获得,权利金收入,卖出股票认沽期权的理由：,认为股票价格未来不会下跌，但是想获得更多收益，可以卖出股票认沽期权，,获得权利金收入,1.2,股票认沽期权,认沽期权买方到期日收益图,认沽期权卖方到期日收益图,1.3,不同角度看期权,买房（期房）合同相当于,认购期权合约,金阿姨看中了一套在建中的,房子，,想为将要结婚的小儿子买下来,。开发商让,金阿姨,签订一份购房,（期房）,合同，合同上约定明年,6,月,30,日,房子建好,交付,，,房价,100,万,。为了保证这份合同的效力，,开发商让金阿姨先支付,10,万元作为保证金。,买房（期房）合同与认购期权合约类比来看,保证金,相当于,权利金,金阿姨（,买房者,）,相当于认购期权,的,多头（买方）,开发商,（,卖房者,）相当于认购期权的,空头（卖方）,合同约定,的,100,万,购房价,就是,行权价格,明年,6,月,30,日交房就相当于认购期权合约的,到期日,，在这之前买方不能行权,买房,（期房）,合同就相当于一份欧式认购期权合同。,1.3,不同角度看期权,买认沽期权相当于,买保险,王先生为自己持有的,Y,公司的股票,买入了一份股票认沽期权。按照合约规定，王先生,3,个月后有权按,20,元,/,股卖出,Y,股票。,那么在,3,个月后：,如果,Y,公司,股价低于,20,元,，王先生会执行这个权利，以,20,元卖出,1,股,Y,股票；,如果,Y,公司,股价高于,20,元,，王先生则不执行卖的权利，因为市场上股价更贵可以卖的更有利。,也就是说，无论,3,个月后,Y,公司的股价如何，王先生都会锁定最低,20,元的收益,就相当于给他持有的,Y,公司的股票买了份,保险,。,1.4,期权概念总结,1.4,期权概念总结,认购期权,（买方）,认购期权,（卖方）,认沽期权,（买方）,认沽期权,（卖方）,最大盈利,无限,权利金,行权价格,-,权利金,权利金,最大亏损,权利金,无限,权利金,行权价格,-,权利金,2.,股票期权的类型,欧式期权,：是指期权权利只能在合约到期日行权的期权合约。,目前我国市场上将要,推出的是欧式期权,美式期权,：,在国外，还有一种美式期权，,是指期权权利可以在期权购买日至到期日之间任何时间行权的期权合约,3.,股票期权的基本要素,3.,股票期权的基本要素,美国芝加哥期权交易所,S&P500,期权合约摘要,3.,股票期权的基本要素,美国芝加哥期权交易所,S&P500,期权合约摘要,3.,股票期权的基本要素,保证金,从上面的表格中，我们可以发现在期权的实际交易中，还有一个重要的概念,保证金。,这是因为期权的卖方可能在结算日不履行合约而导致买方的损失，所以保证金是对期权卖方履行义务的一种约束。,由于在期权交易中，期权的买方只有权利没有义务，期权的卖方只有义务没有权利，所以期权的买方无需缴纳保证金，,只有期权的卖方需要缴纳保证金,。,4.,股票期权的价值,期权的价值,由内在价值和时间价值两部分组成,期权的价值内在价值时间价值,内在价值,： 期权持有者立即行使该期权合约所赋予的权利时所能获得的收益,。,时间价值,：是指期权距离到期日所剩余的价值,4.1,股票期权的内在价值,对于前面王先生支出权利金买入股票认购期权的例子：,现在股价,行权价格,解释,价值状态,内在价值,12,元,10,元,如果我现在可以立即执行权利，我就赚了,实值,正,10,元,10,元,我现在执不执行都一样，不赚不亏,平值,零,8,元,10,元,执行权利对我不利，我不会执行,虚值,零,购买认购期权，是认为股价会涨的，越涨越有价值！,4.1,股票期权的内在价值,对于认购期权,（认为将来股票会上涨）,来说：,实值：是指认购期权的行权价格低于合约标的市场价格的状态,（行权价格,市价），,期权内在价值为,零,。,4.1,股票期权的内在价值,对于股票认沽期权,现在股价,行权价格,解释,价值状态,内在价值,18,元,20,元,如果我现在可以立即执行权利，我就赚了,实值,正,20,元,20,元,我现在执不执行都一样，不赚不亏,平值,零,22,元,20,元,执行权利对我不利，我不会执行,虚值,零,买入认沽期权，是认为股价会跌的，越跌越有价值！,4.1,股票期权的内在价值,对于认沽期权,（认为未来股价会下跌）,来说：,实值：是指认沽期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态,（行权价格,市价），,期权内在价值为正。,平值：是指认沽期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态,（市价,=,行权价格），,期权内在价值为,零,。,虚值：是指认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格的状态,（行权价格,市价），,期权内在价值为,零,。,4.2,股票期权的时间价值,时间价值,实质：在期权合约的有效期内，期权内在价值的波动给予其持有者带来收益的预期价值,在到期日之前，一份虚值期权可能会随着时间的推移转变成实值期权，期权的到期日越长，那么时间价值也就越大。,比如，一份,1,个月后到期的,Y,股票认购期权，行权价格为,50,。,如果,Y,股票现在的价格为,45,，可是到了一个月以后它的价格变为了,55,。,那么,Y,股票认购期权就从虚值转变成了实值，这就体现了期权的时间价值。,所以，,期权的价值内在价值时间价值,。,期权在到期日之前同时具有内在价值和时间价值，而在到期日当天只有内在价值，没有时间价值了。,4.3,期权的价值图,认购期权的价值图,红色曲线就是认购期权在到期日前的价值曲线，它介于两条曲线之间。,下界曲线就是认购期权在到期日当天的价值曲线（即只有内在价值，没有了时间价值）,上界曲线是过原点一条斜率为,1,的直线，数值上等于标的资产的价格。,假设期权在,t,时刻的价值为,c,t,，资产的价格为,S,t,，行权价格为,X,，那么用数学表达式可以把期权的价值表示为,max(S,t,X/(1+r,f,),T-t, 0) c,t, S,t,。,4.3,期权的价值图,认沽期权的价值图,红色曲线就是认沽期权在到期日前的价值曲线，它介于两条曲线之间,下界曲线就是认沽期权在到期日当天的价值曲线（即只有内在价值，没有了时间价值）,上界曲线是一条水平线，数值上等于该认沽期权的行权价格。,假设期权在,t,时刻的价值为,p,t,，标的资产的价格为,S,t,，行权价格为,X,，那么用数学表达式可以把期权的价值表示为,max(X/(1+r,f,),T-t,S,t, 0) p,t, X,。,5.,影响股票期权价值的因素,1,）标的股票价格,2,）行权价格,3,）市场无风险利率,4,）股票价格的波动率,5,）到期期限长度,6,）红利,5.,影响股票期权价值的因素,1,）标的股票的价格,由于认购期权的内在价值等于股票价格减去行权价格，所以当股票的价格上升时，认购期权的价值上升。,同理，由于认沽期权的内在价值等于行权价格减去股票价格，所以当股票价格上升时，认沽期权的价值下降。,2,）行权价格,根据,1,）中的原理，很容易看出，当行权价格上升时,认购期权的价值下降,认沽期权的价值上升。,5.,影响股票期权价值的因素,3,）,市场无风险利率,市场无风险利率通常取为短期国债的利率。它是影响期权价值最复杂的一个因素。,一方面，当市场无风险利率上升时，人们对股票未来的预期收益率就会提高，从而导致认购期权的价值上升，认沽期权的价值下降。,另一方面，当市场无风险利率上升时，股票的价格往往会下跌，根据,1,）中的原理，我们会发现认购期权的价值下降，而认沽期权的价值反而上升了。,而在现实交易中，往往前一个原因更占主导位置（即无风险利率增加时，认购期权的价值增加，认沽期权的价值减少），但有时两个原因导致的净效应也可能使认购期权的价值随着无风险利率增加而减少，认沽期权的价值随着无风险利率增加而增加。,5.,影响股票期权价值的因素,4,）股票价格的波动率,股票价格的波动率是用来度量未来股票价格的不确定性的,如果股票价格的波动率越大，那么股票价格就以更大的可能性上涨或下跌。,对于认购期权，由于股票上涨的幅度变大，持有者获利的可能性就越大，同时他最多损失权利金，所以认购期权的价值随着波动率增大而增大。,对于认沽期权，由于股票下跌的幅度也变大，持有者获利的可能性也变大，同时他最多损失权利金，所以认沽期权的价值也随着波动率变大而变大。,5.,影响股票期权价值的因素,5,）到期期限长度,一般来讲，由于在期权的价值中，其中一部分是时间价值，所以期权到期期限越长，它的时间价值就越大，认购、认沽期权的价值就越大。,（思考：所有情况都是如此吗？）,6,）红利,一般来说，如果在期权到期日前，股份公司对标的股票进行了分红，那么在除息日后，股票价格往往会下跌。根据,1,）中的原理，认购期权的价值会变小，认沽期权的价值会变大。,如果规定标的证券除权、除息时，交易所会对期权的行权价格、合约单位作相应调整的话，其实就可以很好的回避掉红利给期权价值带来的影响。,5.,影响股票期权价值的因素,5.,影响股票期权价值的因素,各变量对股票期权价值的影响,期权类别,股票价格,行权价格,市场无风险利率,股票价格波动率,到期期限,红利,认购期权,价值,+,-,+,+,+,-,认沽期权价值,-,+,-,+,+/?,+,“,”,代表正相关，,“,”,代表负相关，,“,？,”,代表不确定关系,6.,股票期权的功能,杠杆功能,杠杆性是期权吸引投资者的一个重要原因，投资者只需要付出少量的期权费，就能分享标的资产价格变动带来的收益，但同时风险也被放大。,举例：王先生支付了,1,元权利金买入了,X,公司的股票认购期权，那,3,个月之后王先生有权按,10,元,/,股买入,X,股份。,3,个月后,X,公司的股票价格会有多种可能，那王先生买入股票期权和只买股票两种投资方式获得的收益也会有所不同,6.,股票期权的功能,到期日，股票在不同价格下两种投资的收益率,到期日股票价格（元）,9,10,11,12,15,买入,1,份股票收益率,-10%,0,10%,20%,50%,买入,1,份期权收益率,-100%,-100%,0,100%,400%,有限损失性,虽然期权的多头方需要付权利金，但最大损失也就是权利金，获利空间却很大。,标的资产价格上涨越大，认购期权多头方获利越大。,标的资产价格下跌越大，认沽期权多头方获利越大。,风险转移,期权可以成为套期保值工具，帮助投资者规避现有资产的投资风险。,例如，投资者持有某只股票的现货头寸,同时持有一份认沽期权，相当于给股票买了一份保险，如果股价下降，则可以执行价卖出；如果股价上升，最多损失的是权利金。,6.,股票期权的功能,7.,股票期权与其它金融衍生品的联系与区别,区别点,期权,期货,权利和义务,买卖双方的权利与义务分开,买卖双方权利与义务对等,保证金,买方不需交纳履约保证金，只要求卖方交纳履约保证金,双方都要交纳履约保证金,合约要素和合约数量,还有行权价格、执行方式等期权特有的要素；同一合约月份可以有一系列行权价格格，每一行权价格格对应股票认购期权和股票认沽期权两个合约,某一品种在某一合约月份，一般只有一个期货合约,盈亏特点,期权买方亏损则只限于购买期权的权利金；卖方的最大收益只是出售期权的权利金,空方亏损可能是无限的,套期保值的作用和效果,买股票认沽期权保值：风险可控，并留下进一步盈利空间,卖股票认购期权保值：与期货卖期保值类似,期货卖期保值：在规避风险的同时，也放弃了获得价格发生有利变动时的收益。,7.,股票期权与其它金融衍生品的联系与区别,区别,期权,权证,合约,标准化,非标准化,存续期间,通常一年以下,一般长达半年或一年以上,合约主体,合约关系存在于交易所与交易人之间,合约关系存在于发行人与持有人之间,发行人,没有特定的发行人,通常是标的证券的相关企业、银行、证券公司等机构,行权价,根据交易所规定，由标的物市价决定,发行人决定,交易种类,投资者能进行四种类型的基本交易：,买入认购期权；卖出认购期权,买入认沽期权；卖出认沽期权,投资者只能进行两种交易：,买入认购权证；买入认沽权证,只有发行人才可以卖出权证收取权利金，投资者只能付出权利金买入认购权证或认沽权证，但是买入权证之后就可以在二级市场进行买卖交易了,卖方担保履约方式,卖方需缴纳保证金（保证金随标的证券市值变动而变动）,卖方以提供标的股票或现金来担保履约,8.,股票期权的风险,保证金风险,期权卖方可能随时被要求提高保证金数额，若无法按时补交，会被强行平仓。,市场风险,标的证券价格上下波动造成的期权价格大幅波动；若期权到期时虚值，买方损失全部权利金。,流动性风险,在流动性不足或停牌时无法及时平仓，特别是深度实值,/,虚值的期权。,交割风险,无法在规定的时限内备齐足额的现金,/,现券，导致行权失败或交割违约。,三、个股期权基本交易策略,四大基本交易策略,做多股票认购期权,做空股票认购期权,做多股票认沽期权,做空股票认沽期权,避险型交易策略,备兑股票认购期权组合,保护性股票认沽期权组合,双限策略,四大基本交易策略,1.1,做多股票认购期权,做多股票认购期权,投资者,预计标的证券将要上涨,，但是又不希望承担下跌带来的损失。或者投资者希望通过期权的杠杆效应放大上涨所带来的收益，进行方向性投资。,盈亏平衡点：行权价格,+,权利金,最大收益：无限,最大损失：权利金,到期损益：,MAX,（,0,，到期标的证券价格,-,行权价格）,-,权利金,1.1,做多股票认购期权,支付一笔权利金,c,，买进一定行权价格,X,的股票认购期权，便可享有在到期日之前买入或不买入相关标的物的权利。,买入股票认购期权属于,损失有限，盈利无限,的策略。,1.1,做多股票认购期权,价内认购期权可以看作一门短期风险管理技术，是一个与购买股票和下止损单不同的选择。,例如：,Chemco,股票正在以,50,元交易，,90,天到期的执行价格是,45,的认购期权可以以,6,元买到。张三可以按,50,元购入，并下,45,元止损单。张三也可以买入认购期权。,止损单可能失效（缺口开盘），但无成本；如果没有执行认购期权，最大损失是权利金,认购期权并不是像止损单那样依赖价格,计划未来的现金流,也可以用保证金购买股票，但保证金购买最初支付比例可能要,50%,，而价内认购期权可能是,15%,。,1.2,做空股票认购期权,做空股票认购期权,投资者,预计标的证券价格可能要略微下降,，也可能在近期维持现在价格水平。,盈亏平衡点：行权价格,+,权利金,最大收益：权利金,最大损失：无限,到期损益：权利金,- MAX,（到期标的股票价格,-,行权价格，,0,）,盈亏,盈利,行权价格,X,盈亏平衡点,X+C,盈利减少,亏损,正股价,以一定的行权价格,X,卖出股票认购期权，得到权利金,c,，卖出股票认购期权得到的是义务，不是权利。如果股票认购期权的买方要求执行期权，那么股票认购期权的卖方只有履行卖出的义务。,买出股票认购期权属于盈利有限，损失无限的策略。,1.2,做空股票认购期权,做空股票认购期权,举例,假设投资者卖出,50ETF,股票认购期权，当前最新价为,2.842,元，行权价格为,2.782,元，期限为一个月，期权成交价为,0.13,元。,情形,1,：期权到期时，,50ETF,价格为,3.5,元，期权将被购买者执行，因此投资者必须以,2.782,元的行权价格进行股票交割，并承受潜在的损失。损益为,0.13-,（,3.5-2.782,）,=-0.588,，即投资者损失,0.588,元。,承受股价下跌风险，潜在损失没有上限,情形,2,：期权到期时,50ETF,的价格为,2.5,元，则期权购买者将不会执行期权，投资者收益为,0.13,元，收益全部权利金。,收益为权利金，收益有上限,1.2,做空股票认购期权,1.3,做多股票认沽期权,做多股票认沽期权,投资者,预计标的证券价格下跌幅度可能会比较大,。如果标的证券价格上涨，投资者也不愿意承担过高的风险。,盈亏平衡点：行权价格,-,权利金,最大收益：行权价格,-,权利金,最大损失：权利金,到期损益：,MAX(,行权价格,-,到期时标的股票价格，,0)-,权利金,盈亏,盈利,亏盈平衡点,X-P,权利金,P,亏损增加,最大亏损,正股价,1.3,做多股票认沽期权,支付一笔权利金,p,，买进一定行权价格,X,的股票认沽期权，便可享有在到期日之前卖出或不卖出相关标的物的权利。,买入股票认沽期权理论上属于损失有限，盈利有限的策略。,做多股票认沽期权,举例,假设投资者买入股票股票认沽期权，当前最新价为,5.425,元，行权价格为,5.425,元，期限为两个月，期权成交价为,0.26,元。,情形,1,：期权到期时，股票价格为,6.2,元，投资者不会行权，因此亏损全部权利金,0.26,元，亏损率为,100%,。,亏损上限为全部权利金,情形,2,：期权到期时，股票价格为,4.6,元，投资者应该执行期权。获利（,5.425-4.6,）,-0.26=0.565,元，收益率,217.31%,。,可能收益的上限是行权价,-,权利金,1.3,做多股票认沽期权,1.4,做空股票认沽期权,做空股票认沽期权,投资者,预计标的证券短期内会小幅上涨或者维持现有水平,。另外，投资者不希望降低现有投资组合的流动性，希望通过做空期权增厚收益。,盈亏平衡点：行权价格,-,权利金,最大收益：权利金,最大损失：行权价格,-,权利金,到期损益：权利金,-MAX,（行权价格,-,到期标的股票价格，,0,）,盈亏,最大盈利,亏盈平衡点,S-p,权利金,p,盈利增加,亏损,正股价,以一定的行权价格,X,卖出股票认沽期权，得到权利金,p,，卖出股票认沽期权得到的是义务，不是权利。如果股票认沽期权的买方要求执行期权，那么股票认沽期权的卖方只有履行义务。,卖出股票认沽期权属于盈利有限，损失有限的策略。,1.4,做空股票认沽期权,做空股票认沽期权,举例,假设投资者卖出股票股票认沽期权，当前最新价为,5.425,元，行权价格为,5.425,元，期限为两个月，期权成交价为,0.26,元。,情形,1,：期权到期时，股票价格为,6.2,元，投资者卖出的期权不会被执行，投资者获利全部权利金,0.26,元。,收益的上限是权利金,情形,2,：期权到期时，股票价格为,4.6,元，投资者卖出的期权会被买家执行，投资者损益为,0.26-,（,5.425-4.6,）,=-0.565,，即亏损,0.565,元。而投资正股亏损为,0.825,元。,损失的上限是行权价格,-,权利金,1.4,做空股票认沽期权,1.5,股票期权与股票投资组合操作逻辑总结,预计股价会上升，买入此股票为标的认购期权，可以获得上涨带来的收益。,预计标的证券价格可能要略微下降,，,或维持目前水平，,增加权利金收入追求超额表现,。,预计标的证券价格下跌幅度可能会比较大，支付,权利金保护,股价下跌,风险,。,预计标的证券短期内会小幅上涨或者维持现有水平,，,同时,也可增加权利金收入,。,1.5,股票期权与股票投资组合操作逻辑总结,还有一点需要注意的是，在运用股票期权进行交易时，不同的行权价格其所对应的权利金也都是不同的,例如，对于股票认购期权：,对于股票认沽期权：,股票认购期权标的股票,每股：,57,元,行权价格为,50,元的股票认购期权,权利金：,8,元,行权价格为,55,元的股票认购期权,权利金：,4,元,行权价格为,60,元的股票认购期权,权利金：,1.5,元,股票认沽期权标的股票,每股：,57,元,行权价格为,60,元的股票认沽期权,权利金：,5,元,行权价格为,55,元的股票认沽期权,权利金：,3,元,行权价格为,50,元的股票认沽期权,权利金：,1,元,避险型交易策略,通过一个例子了解备兑股票认购期权：,王先生目前手上持有的,X,公司的股票价格为,48.75,元，他认为由于市场原因短期内该股上涨的空间不大，但是认为这只股票的合理价格应该在,50,元附近，目前还不想抛售，但是如果股价上涨到,50,元，程大叔就会选择卖出获利,在这样的情况下王先生不甘心一直被动持有股票，他想能采取什么样的股票期权策略来增加他的收入呢？,2.1,备兑股票认购期权组合,采取备兑股票认购期权策略,，可以满足王先生的需求，具体的做法：,程大叔手上已经持有了目前价格为,48.75,元的,X,公司股票，所以程大叔现在只需以,1.6,元的价格（权利金）卖出,1,份,90,天到期行权价格为,50,元的股票认购期权,为什么这么做可以满足程大叔的需求？,程大叔通过卖出股票认购期权获得了,1.6,元的权利金，增加了额外收入,如果股价真的如程大叔所愿，小幅上涨，涨到了,50,元，股票认购期权会被行权，相当于程大叔以,50,元的心理价位将,X,公司的股票出售,2.1,备兑股票认购期权组合,2.1,备兑股票认购期权组合,三个月到期时，王先生所持有的组合情况：,股价,48.75,元买入股票损益,卖出执行价格为,50,元股票认购期权损益,损益合计,50,+1.25,+1.6,+2.85,48,-0.75,+1.6,+0.85,45,-3.75,+1.6,-2.15,卖出股票认购期权所获得的权利金，可以增加投资者收入,2.1,备兑股票认购期权组合,备兑股票认购期权组合（,Covered Call,）,何时使用,：,预计股票价格变化较小或者小幅上涨，实现从拥有股票中获取权利金,。,如何构建,：持有标的,股票，同时卖出该股票的股票认购期权（,通常为价外期权,）。,最大损失,：购买股票的成本,减去,股票认购期权权利金,最大收益,：股票认购期权行权价,减去,支付的股票价格,加,股票认购期权权利金,盈亏平衡点,：购买股票的价格,减去,股票认购期权权利金,策略利润,交割日股票价格,卖出认购期权的利润,买入股票的利润,组合策略的利润,2.1,备兑股票认购期权组合,例如：投资者持有,10,000,股,X,股票，现时股价为,34,元，以期权金每股,0.48,元卖出股票行使价,36,元的,10,张股票认购期权（假设合约乘数,1,000,股），收取,4800,元权利金 。,期权到期日：,备兑股票认购期权是,最基本的一种增加收入的策略，,但却非常有效，新手和专家都可以使用,何时使用：,预计股票价格变化较小或者小幅上涨,使用目的：,赚取卖出股票认购期权所获得权利金（主要）,可以以一个心仪的价格卖出自己所持有的股票,备兑开仓：,投资者在拥有足额标的证券的基础上，卖出相应数量的认购期权合约。要想实施备兑股票认购期权组合，其步骤有以下两步，缺一不可：,购买（或者拥有）股票,卖出一个以该股票为标的的股票认购期权,2.1,备兑股票认购期权组合,备兑股票认购期权组合中的收入有三部分：获得期权权利金，股利，股票的盈利或者损失,应用指南：是一种股票导向的策略，投资和风险大部分在于股票自身。不同于期权短期交易策略，对标的股票没有兴趣。,指南一：必须满意拥有标的股票，类似于普通的股票投资。,指南二：满意出售股票。出售股票应该视为正面事件，因为意味着或有行权回报,最大可能收益已经获得。,指南三：可接受的回报,指南四：关注,60,天或者更长时间：运用,60,天的时间期或者更长时间，,90,天是通常的。,指南五：考虑所有的成本。股票购买佣金；出售认购佣金；期权行权和股票出售的佣金,2.1,备兑股票认购期权组合,常见的误区：,有些投资者一方面希望看到股票价格上涨，另一方面他们又不希望股价上涨过高因为害怕自己将被要求出售股票。,简单地说：对于预期价格将超过行权价格的股票，投资者不应该卖出认购期权。,从恰当的角度看，同直接购买股票不同，备兑股票认购期权组合带来了新的利益权衡。直接购买股票，盈亏平衡就是股票的买入价，不上升没有盈利，股价上升理论上无穷盈利可能。,没有人事先知道哪种策略更好。,如果一个备兑股票认购期权组合的投资者对股票的选择很满意（他必须这样），同长期持有股票组合相比，并不需要更多关注。,2.1,备兑股票认购期权组合,2.2,保护性股票认沽期权组合,通过一个例子了解保护性股票认沽期权：,王先生上周买了,Y,公司的股票，买入之后,Y,公司的股价果然不断上涨，王先生获得了收益，但是他犹豫了。王先生面临了一个几乎所有股民都会碰到的一个问题：他现在到底应不应该抛售股票呢？,抛售吧，万一将来股价继续上涨怎么办？,不抛售吧，万一将来股价下跌，那不是连现在的利润也保不住了吗？,王先生可以通过购买认沽期权的方法，对现在已获得的收益做出保护，这种,买入标的股票,+,买入股票认沽期权的组合策略称为保护性股票认沽期权策略。,保护性股票认沽期权策略：,购买股票，同时买入该股票的股票认沽期权。,采用该策略的投资者通常已持有标的股票，并产生了浮盈。担心短期市场向下的风险，因而想为股票收益做出保护。,2.2,保护性股票认沽期权组合,保护性股票认沽期权组合,（,Protective Put,）,何时使用,：,采用该策略的投资者通常已持有标的股票，并产生了浮盈。,担心短期市场向下的风险，因而想为股票中的增益做出保护,。,如何构建,：,购买股票，同时买入该股票的股票认沽期权。,最大损失,：支付的权利金,+,行权价格股票购买价格,最大收益,：无限,盈亏平衡点,：股票购买价格期权权利金,2.2,保护性股票认沽期权组合,策略利润,买入认沽期权的利润,买入股票的利润,组合策略的利润,交割日股票价格,例如：,X,股票的股价为,34,元，以期权金每股,1.70,元买入股票行权价格为,35,元的,10,张股票认沽期权，股价下跌的损失，大部分可以从期权的收益中挽回。,2.2,保护性股票认沽期权组合,今日：买入股票认沽期权,期权到期日,股价,34,元,股价,30,元,行权价,35,元,行权价,35,元,期权价,1.70,元,/,股,期权收益,50,000,元,合约成本,17,000,元,正股损失,-40,000,元,合计损失,-7,000,元,2.2,保护性股票认沽期权组合,配对认沽是在购买股票的时候同时购买认沽期权，保护认沽是在购买股票之后再购买认沽期权,简单地购买股票，还是股票和认沽期权都买？没有客观答案。必须基于他们对风险的忍耐程度，重新评估他们对股票价格的预期,为什么花钱买认沽期权，而不是运用止损单？,止损单时价格依赖，认沽期权是时间依赖。在认沽期权的有效期内，股票价格可能跌落至或者低于止损价格水平后又反弹到一个新高点，下止损单的投资者很郁闷。配对认沽期权投资者的负面情况是，认沽到期无行权价值之后，股票价格发生下跌。,不能简单说孰优孰劣，只是提供了不同选择：,配对认沽期权：限制损失是优点；有限的有效期和成本是缺点,止损单：不能保护远离最大风险是缺点；无限的有效期和无成本是优点,2.2,保护性股票认沽期权组合,许多投资者喜欢保护性股票认沽期权，它能够减低风险，但同时他们也关心,成本,。,双限策略便是构建一个两部分期权策略来应对这种担心。,双限策略的第一部分是保护性股票认沽期权，,第二部分是备兑股票认购期权，即前面所学到的，按照持有的股票数量相应得卖出股票认购期权。,在收取的权利金中，备兑股票认购期权的出售者在到期日的任有义务按照执行价格出售股票。,当备兑卖出股票认购期权用于双限策略的一部分时，出售的备兑股票认购期权获得的权利金可以部分或全部减少保护性股票认沽期权的成本。,2.3,双限策略,2.3,双限策略,双限策略,（,Collar,）,何时使用,：,担心短期市场向下的风险，,因而想为股票中的增益做出保护，但是不想花费太多的成本，同时也认为股价未来不会大幅上涨。,如何构建,：,购买股票，同时,买入该股票的股票认沽期权,，同时,卖出更高,执行价格的该股票的,认购期权,。,收益情况,：股价上涨下跌的收益和亏损均有限，该策略将风险和收益控制在一定范围内,双限策略的原理：权衡,双限策略相对于保护性认沽期权的优点在于较低的净成本。从出售抵补的股票认购期权获得的权利金的部分或者全部用于支付认沽期权。,双限策略的缺陷在于限制了获得股票的潜在收益。卖出了股票认购期权，相当于为股票价格上升时投资者的收益设定了上限。,希望减低风险的投资者如何在保护性股票认沽期权策略和双限策略两者之间作出选择,?,确信理解每种策略的选择,考虑市场预期,2.3,双限策略,2.3,双限策略,我们通过一个实例来看一下，双限策略具体是如何运作的,XYZ,公司的股票目前以,72,元在市场交易、现在投资者以,2,元出售一个执行价格为,80,元的认购期权，以,3,元购买执行价格为,70,元的认沽期权,这样就构建了一个双限策略组合，将总风险降至每股,3,元，但同时限制潜在盈利也限至每股,7,元。,70,元,73,元,80,元,参考网站,免责声明,该课件仅为,营业部讲师,培训之目的使用，不构成对投资者的任何投资建议。,中国中投证券有限责任公司,（以下简称,“本公司,”）力求课件所涉内容真实可靠，但不对该等信息的真实性、准确性、完整性做出任何保证。任何直接或间接使用本课件信息所造成的损失或引致的法律纠纷，,本公司,不承担任何责任。,谢 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