现金流量及其计算

,单击此处编辑母版标题样式,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,引例,第二节 现金流量及其计算,假如一家公司今天以,100,万元现金购买一座大楼，会计按照直线折旧法,20,年计算，报废后无残值，当年会计上的支出只有,5,万元。因此，当期会计利润减少了,5,万元，剩余的,95,万元在以后,19,年内分期摊销。,假如资产的出售者要求购买者立即支付款项，对于购买公司来说，购买当天的实际成本是,100,万元。因此，这,100,万元应该看作是资本预算中现金的立即流出。,财务会计强调税后净利润,财务管理强调现金净流量,一、现金流量的定义,在项目投资决策中，现金流量是指投资项目在其计算期内因发生的各项现金流入量与相机流出量的统称。现金流量包括,现金流出量,、,现金流入量,和,现金净流量,三个具体概念。,一定期间现金流入量和现金流出量的差额。,现金净流量,=,现金流入量现金流出量,一个项目所引起的企业现金支出的增加额；,一个项目所引起的企业现金收入的增加额；,现金流出量,现金流入量,现金净流量,在投资决策中，只有现金流量的“,净增量,”才是有意义的。考察一个投资项目时，只需要考察其现金流量增量。,净增量,是公司接受一个项目引发的直接后果,现金流量的变化，即公司采用项目和不采用项目的现金流量差别。,二、会计利润与现金流量的联系与区别,在长期投资决策中为什么不以会计利润作为评价项目经济效益的基础而要以净现金流量作为项目经济效益的基础？,这是因为：,会计利润基于权责发生制，,收入,-,成本,=,利润,，以此衡量企业经济效益，并不考虑收付的时间；现金流量基于收付实,现制，,现金流入,-,现金流出,=,现金净流量,，以此衡量企业经济效益，与时间价值密不可,分。,1.,在整个投资有效期内,利润总额与现金净流量总额是相等的,所以现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标。,2.,采用现金流量有利于科学地考虑资本的时间价值因素，在投资分析中现金流动状况比盈亏状况更重要。,会计利润与现金流量的差别主要体现在：购置固定资产要付出大量的现金，但不计入成本；固定资产折旧计入成本，却不构成实际的现金支出。,垫支的流动资产及回收不影响利润的计算,但流动资本在不同的时间流入与流出对现金流量分布产生影响。,现金流量不受人为因素的影响，可如实反映现金流量发生的时间与金额，能够保证投资方案评价的客观性。,3.,采用现金流量不受人为因素影响，能使投资决策更符合客观实际。,利润计算在一定程度上要受存货估价、费用分配、折旧计提方法的影响以及将未实际收到的销售收入作为收益，因此具有较大的随意性和风险，容易高估投资项目的经济效益，存在不科学、不合理的成分。,一个项目能否维持下去，是以其收回的资金再投资为前提，不是取决于是否有利润，而是取决于是否有现金用于所需的各种支付。,三、现金流量的构成,项目投资的现金流量，从时间特征上看包括：,1.,初始现金流量。,即开始投资时发生的现金流量，包括固定资产投资、无形资产投资、开办费投资、流动资金投资、固定资产变价收入、,其它投资支出（培训费、考察与谈判费等）,。,2.,营业现金流量。,即投资项目使用后，在其寿命周期内因生产经营所带来的的现金流入（销售收入）和现金流出（,成本、费用、税金支出，不含折旧）的数量。,3.,终结现金流量。,即投资项目完成时所发生的现金流量。包括,固定资产的残值、土地变价收入、流动资金收回、清理支出等 。,（一）现金流入量的项目,收入,主营业务收入、其他业务收入、,营业外收入、投资收益等,期末资产回收,期末固定资产残值回收,期末垫支流动资金回收,国家补贴,国家退税等,四、完整投资项目的现金流量构成,（二）现金流出量的项目,固定资产投资支出：项目建设期初始投资,流动资产投资支出：垫支或追加流动资金,各年的付现成本（剔除,非付现成本,）,付现成本总成本 非付现成本,各种税款：销售税金及附加、营业税、资源税、,城市建设维护税、教育费附加、,企业所得税等,其他现金支出,如固定资产折旧、开办费摊销,通常在项目投产时垫支,五、估计现金流量应注意的因素,1,、沉没成本,（,Sunk Cost,）,已经发生的成本。,由于沉没成本是在过去发生的，它并不因采纳或拒绝某一项目的决策而改变，因此企业在进行投资决策时,不应考虑,沉没成本，即应考虑当前的投资是否有利可图，而不是过去已经花掉了多少资金。,某牛奶公司正在考虑建设一条巧克力生产线，作为决策前期调研，公司已经向一家咨询公司支付了,10,万元作为市场调研分析的报酬，这项支出是去年发生的。它与这家牛奶公司管理层正面临的投资决策是否有关呢？,无关。无论公司是否采纳巧克力生产线的投资方案，这,10,万元已经不可收回， 它与将来的任一决策无关。,例,2,、机会成本,（,Oportunity Cost,）,机会成本是指在决策过程中选择某个方案而放弃其他方案所丧失的潜在收益。,机会成本属于没有发生直接现金支出的成本，是一种失去的相对于被放弃方案而言的潜在收益，但却影响了现金流量的变化，在计算现金流量增量时,应该考虑,。,机会成本与投资选择的多样性和资源的稀缺性相联系，有的项目若考虑机会成本时，往往会使看上去有利可图的项目，加上机会成本，实际上无利可图甚至亏损。,3,、关联效应,侵蚀,（,Erosion,）,关联效应指采纳投资项目对公司其他部门的影响，分为,互补关系,与,竞争关系,，其中最重要的关联效应是,侵蚀,，,即在考虑新产品现金流量增量时，要同时考虑其造成的老产品现金流量的损失，两者之差才是采纳新产品项目的增量现金流量。,例,假设创新汽车公司正在计算一种新式敞篷运动轿车的净现值。一些将要购买敞篷车的顾客本是该公司老产品如轻型轿车的拥护者。是不是所有的这种新式敞篷运动轿车的销售额和净利润都是现金净增量呢？,不是。,敞篷车所获得的现金流量一部分从该公司其他产品线上转移而来的，这就是,侵蚀,，在计算净现值时,应该考虑,进去。假如不考虑侵蚀，公司可能会错误地计算出敞篷车的净现值（比如,1,亿元）。如果公司的管理者能够辨认出大部分的顾客是从轻型轿车那里转移过来的，并且因此损失的轻型轿车销售额的净现值为,-,1.5,亿元，他们将得出真实的净现值为,-,0.5,亿元（,1,亿元,-,1.5,亿元）。,4,、所得税、折旧,所得税,=,税前利润,所得税税率,税前利润,=,主营业务收入净额,-,主营业务成本,-,主营业务税金及附加,+,其它业务利润,-,三,大期间费用,+,投资收益,+,营业外收支净额,=,总收入,-,总成本,=,营业收入,-,营业成本,=,营业收入,-,（付现成本,+,非付现成本）,=,营业收入,-,付现成本,-,折旧,折旧作为非付现成本，会增大成本费用额，减少税前利润，减少所得税，进而增加当期现金流量。,在估计现金流量时，必须将,所得税,与,折旧,联系在一起考虑。,为什么折旧不属于现金流出？,折旧是对固定资产磨损的补偿，在固定资产使用期间逐期摊销到产品中去，是产品成本的重要组成部分。固定资产在购买时已经计为现金流出，如将折旧再次计为现金流出是一种重复计算。,折旧是按照会计法定程序人为计入成本、鼓励投资的一种经济范畴，它并不是真正意义上的现金流出，相反，它是企业的一种现金来源。,税后净利润,=,营业收入,-,营业成本,-,所得税,=,营业收入,-,（,付现成本,+,非付现成本,）,-,所得税,=,（,营业收入,-,付现成本,-,所得税,）,-,非付现成本,=,营业现金流量,-,非付现成本,=,营业现金流量,-,折旧,营业现金流量,=,税后净利润,+,折旧,营业现金流量,=,营业收入,-,付现成本,-,所得税,所得税、折旧对营业现金流量的影响,折旧税盾,折旧作为非付现成本，会抵减税前利润，进一步抵减应纳所得税，因为折旧的存在而少缴纳的所得税称为折旧税盾或折旧抵税收益。,折旧税盾,=,年折旧额,所得税税率,税后净利,润,=,营业收入,-,营业成本,-,所得税,=,税后收入,-,税后成本,=,税后收,入,-,（税后付现成本,+,税后非付现成本）,=,税后收入,-,税后付现成本,-,折旧,（,1-,所得税税率）,=,税后收入,-,税后付现成本,-,折旧,+,折旧税盾,税后净利润,+,折旧,=,税后收入,-,税后付现成本,+,折旧税盾,营业现金流量,=,税后收入,-,税后付现成本,+,折旧税盾,营业现金流量,=,营业收入,-,付现成本,-,所得税,=,营业收入,-,付现成本,-,税前利润,所得税税率,=,营业收入,-,付现成本,-,（营业收入,-,付现成本,-,折旧）,所得税税率,=,营业收入,-,付现成本,-,营业收入,所得税税率,+,付现成本,所得税税率,+,折旧,所得税税率,=,营业收入,（,1-,所得税税率）,-,付现成本,（,1-,所得税税率）,+,折旧,所得税税率,=,税后收入,-,税后付现成本,+,折旧税盾,营业现金流量,=,税后收入,-,税后付现成本,+,折旧税盾,六、现金流量的估计,初始现金流量,建设期,在固定资产、无形资产等长期资产上的投资,垫支流动资金,原有固定资产变价收入（变现价值与账面折余价值的比较）,营业现金流量,营业期,现金流入：营业现金收入,现金流出：营业现金支出、缴纳的各种税金（所得税）,固定资产折旧（会计折旧与税法规定折旧的比较）,终结现金流量,终结期，最后一年,固定资产残值变价收入（实际残值与税法规定残值的比较）,垫支营运资金回收,固定资产清理费用支出,最后一年的营业现金流量,每年初始净现金流量（初始期,NCF,） 初始投资额,每年营业净现金流量（营业期,NCF,）, 每年营业收入付现成本所得税, 税后净利润,+,折旧, 税后收入税收付现成本,+,折旧税盾,每年终结净现金流量（终结期,NCF,）, 最后一年营业期,NCF,+,最后一年回收额, 最后一年营业期,NCF,+,固定资产残值收入,+,垫支营运资金回收,甲公司,A,项目需要投资固定资产,1,030,万元，当年投产，期限为,10,年，按直线法计算计提折旧，预计到期时残值收入,30,万元。同时，预计每年营业收入,500,万元，每年营业成本,300,万元，所得税税率为,25%,。期初垫支流动资金,100,万元，从第二年初开始每年垫支流动资金,20,万元。请计算,A,项目每年的现金净流量。,例,固定资产年折旧额,=,（,1,030,-,30,）,10=100,（万元）,第,0,年（初始期）的现金净流量为：,-,1,030,-,100=,-,1,130,（万元）,第,19,年（营业期）的现金净流量为：,（,500,-,300,）,（,1,-,25%,）,+100,-,20=230,（万元）,第,10,年（终结期）的现金净流量为：,（,500,-,300,）,（,1,-,25%,）,+100+30+100+20,9=560,（万元）,t,0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,固定资产投资,-,1030,营运资金垫支,-,100,-,20,-,20,-,20,-,20,-,20,-,20,-,20,-,20,-,20,初始期,NCF,-,1130,营业收入,500,500,500,500,500,500,500,500,500,500,营业成本,-,300,-,300,-,300,-,300,-,300,-,300,-,300,-,300,-,300,-,300,所得税,-,50,-,50,-,50,-,50,-,50,-,50,-,50,-,50,-,50,-,50,EAT,150,150,150,150,150,150,150,150,150,150,折旧,100,100,100,100,100,100,100,100,100,100,营业期,NCF,230,230,230,230,230,230,230,230,230,250,固定资产残值,30,流动资金回收,280,终结期,NCF,560,现金流量合计,-,1130,230,230,230,230,230,230,230,230,230,560,A,项目现金流量计算表,P,141,。项目现金流量表的编制。,某投资者准备投资于一个初始投资额为,20,000,元的,A,项目， 项目期限为,4,年，期望报酬率为,10%,，每年能获取现金流量,7,000,元。则：,NPV,7,000,PVIFA,10%, 4,20,000,2,190,元,如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个部分：, 一部分作为,10%,的基本报酬；, 剩余部分作为当期的投资回收额。,分析过程如下表：,引例,净现值的实质,年份,初始投资,收回现金,基本报酬,= ,10%,收回投资,= ,-,年末尚未收回投资,= ,-,1,20,000,7,000,2,000,5,000,15,000,2,15,000,7,000,1,500,5,500,9,500,3,9,500,7,000,950,6,050,3,450,4,3,450,7,000,345,6,655,3,205,合计,28,000,4,795,20,000,3,205,A,项目投资回收表,超额报酬,净现值的,正负,是相对于特定的,折现率,而言的，折现率的选取非常关键。,项目超额报酬现金流量的折现值。,以期望报酬率（,10%,）作为折现率，该投资者不仅可以收回,20,000,元的,初始投资,，还能获取,4,795,元的,基本报酬,和,3,205,元的,超额报酬,，超额报酬的折现值等于,2,190,元（,3,205,PVIF,10%,4,）。,结论,净现值的实质,i,NPV,i,E,内含报酬率,折现率,NPV,0,，表明项目现金净流量的现值大于初始投资额的现值，该项目的内含报酬率大于其折现率；,NPV,0,，表明项目现金净流量的现值小于初始投资额的现值，该项目的内含报酬率小于其折现率。,净现值与折现率,净现值的大小与折现率成反比；,净现值与,i,轴有一交点，即内含报酬率。,关系,折现率越大，现值系数越小,0,资本成本率,项目报酬率的最低底线。,NPV,=0,，表明项目不仅能收回初始投资，还能弥补资本成本，但没有任何超额报酬。,选择某一投资机会而丧失另一投资机会的收益，反映了项目应得的报酬率水平，是由市场决定的资本机会成本。,NPV,=0,，表明项目不仅能收回初始投资，还能获取同类项目平均报酬，但没有任何超额报酬。,同类项目报酬率,期望报酬率,公司决策者主观确定的报酬率，一般高于市场平均报酬率，适用于有希望获得期望报酬的项目。,NPV,=0,，表明项目不仅能收回初始投资，还能获取期望报酬，但没有任何超额报酬。,净现值折现率的选取范围,2,、内含报酬率,（,Internal Rate of Return,，,IRR,）,使项目现金净流量的现值之和等于投资额的现值之和，从而使项目的净现值为零的折现率，也叫做内部收益率。,1,）每年,NCF,相等：,利用,内插法,求出内含报酬率。,2,）每年,NCF,不相等：,根据经验估算一个折现率，计算投资项目的净现值。,如果,NPV,0,，说明所用的折现率就是,IRR,；,如果,NPV,0,，说明该投资项目所用的折现率,可达到的,IRR,，应提高折现率，再进行测试；,如果,NPV,0,，说明该投资项目所用的折现率,可达到的,IRR,，应降低折现率，再进行测试。,经过如此反复测试，找到,NPV,由正到负并且相邻的两个折现率，然后用,内插法,求出近似的,IRR,。,逐项测试法,甲方案,18%,IRR,甲,19%,3.125,3.127,3.058,乙方案,1,）测试折现率为,11%,，,NPV,=421,；,2,）测试折现率为,12%,，,NPV,=,-,2,。,11%,IRR,乙,12%,0,421,-,2,每年,NCF,相等时，按,IRR,确定的年金现值系数,PVIFA,IRR,n,刚好等于投资回收期。,判断准则,一个方案采纳与否决策：,IRR,资本成本率或必要报酬率，方案可行；,IRR,资本成本率或必要报酬率，方案拒绝。,多个方案互斥选择决策：,IRR,超过资本成本率或必要报酬率最多的投资,方案。,优点,考虑了资金时间价值；,可以根据投资方案内在报酬率的高低来决定方案的取舍。,缺点,计算复杂繁琐；,在互斥选择决策时，容易错误判断，,适用于独立项目决策,。,3,、获利指数,（,Profitability Index,，,PI,）,项目各年现金净流量的现值之和与投资额的现值之和的比率，也叫做现值指数，实质是净现值的一种变形。,甲方案,乙方案,PI,与,NPV,的比较,一个方案采纳与否决策：,PI,1,，,NPV,0,，表明,IRR,获利指数所用的折现率，方案可行；,PI,1,，,NPV,0,，表明,IRR,获利指数所用的折现率，方案拒绝。,多个方案互斥选择决策：,PI,超,过,1,最多的投资,方案。,判断准则,PI,是相对数指标，反映投资的效率，即获利能力；,NPV,是绝对数指标，反映投资的效益，即现金流增量。,在评价投资项目优劣时，,NPV,和,PI,常常会得到一致的结论，但人们更愿意使用净现值。因为净现值不仅确定是否接受某一个项目，而且可以确定项目对企业价值的经济贡献。,（三）折现分析法的比较与应用,独立方案,对某方案作出接受或者放弃的投资决策，都不会受到其他项目投资决策的影响 。,可以同时选择,A,和,B,，同时放弃,A,和,B,，也可选择,A,、,B,其中一项。,比如：麦当劳打算在一个偏远小岛开设一家餐厅，不会受到其他开设新餐厅投资决策的影响，因为该餐厅位置偏远，与其它餐厅的经营互不干扰，它们是相互独立的投资项目。,互斥方案,对某方案作出接受或者放弃的投资决策，会受到其他项目投资决策的影响。,可以选择,A,或,B,，也可以同时放弃,A,和,B,，但不能同时采纳,A,和,B,。,比如：项目,A,是在一块地皮上建一幢公寓楼，项目,B,是在该地皮上建一座电影院。,NPV,=0,，,PI,=1,，,IRR,=,NPV,和,PI,所用的折现率；,NPV,0,，,PI,1,，,IRR,NPV,和,PI,所用的折现率；,NPV,0,，,PI,1,，,IRR,NPV,和,PI,所用的折现率。,特例：,非规则现金流量,多重内含报酬率,对于某一独立方案的可行性判定，折现分析法中的三个指标所得出的结论往往都是一致的。,对于多个互斥方案的可行性判定，折现分析法中的三个指标所得出的结论有时会出现差异，而,NPV,与,IRR,出现不一致的情况更多。,初始投资规模不同,现金流量时间分布不同,项目收益期不同,1,、非规则现金流量,项目寿命周期内现金流量只改变一次符号，即由初始投资的负号到项目发挥效益时现金流量转变为正号，,IRR,是唯一的，使,NPV,由正到负。,项目寿命周期内现金流量多次改变符号，初始投资以后既发生了现金流入，又发生了现金流出，会出现多个,IRR,。若现金流量符号改变,M,次，就有最多,M,个,IRR,。,传统现金流量模式,非规则现金流量,假定某,露天采矿,项目的第一阶段是采矿前进行的初始投资；在第二阶段，这些采矿者不考虑矿藏资源的合理利用，盲目疯狂开采，使项目获得丰厚回报；然而，为了符合环境保护法规的一些强制性规定，采矿者不得不追加投资，以尽量弥补不合理开采可能导致的不良后果，这一阶段的现金流量为负值。,该露天采矿项目的现金流量为：,（,-,100,，,230,，,-,132,）,NPV,折现率,10%,20%,0,当现金流量多次改变符号时，,NPV,总能得出正确的结论，而,IRR,就可能给出一个错误的结论，在这种情况下应使用,NPV,法进行决策。,例,2,、初始投资规模不同的项目,引例,我现在有两个相互排斥的机会供大家选择：,投资机会,：现在你给我,1,元，下课我还给你,1.5,元,;,投资机会,：现在你给我,10,元，下课我还给你,11,元。,因为课时很短，假设折现率为,0,。,投资项目,课初现金流量,课末现金流量,NPV,IRR,投资机会,-,1,+1.5,0.5,50%,投资机会,-,10,+11,1,10%,这个例子很形象地暴露了,IRR,法的一个重大缺陷，即忽略了项目的投资规模，投资机会,的高报酬率掩盖了其获取现金流这一“绝对值”偏低的不足。,有两个项目,D,和,E,，它们的初始投资额不同，详细情况见下表：,指 标,年度,D,项目,E,项目,初始投资,0,1,2,3,110,000,50,000,50,000,50,000,10,000,5,050,5,050,5,050,营业现金流量,NPV,IRR,PI,资本成本,6,100,17.28%,1.06,14%,1,726,24.03%,1.17,14%,折现率,NPV,D,NPV,E,0,5%,10%,15%,20%,25%,40,000,26,150,14,350,4,150,-,4,700,-,12,400,5,150,3,751,2,559,1,529,635,-,142,14,17.28,24.03,折现率（,%,）（资本成本）,NPV,NPV,D,净现值分界点,16.59,IRR,D,NPV,E,IRR,E,资本成本,NPV,E,，,IRR,D,净现值分界点，,NPV,D,NPV,E,，,IRR,D,小预算的净现值；,计算增量净现值。,本例中，增量净现值,0,，选择大预算；,比较增量内含报酬率与折现率。,本例中，增量内含报酬率,折现率，选择大预算。,注意,不能通过比较二者,内含报酬率,而轻易得出结论。,计算增量现金流量时，用初始投资额较大的项目减去初始投资额较小的项目，以确保,第一个非零现金净流量为负值,，这样便可应用内含报酬率的基本法则。,3,、现金流量分布时间不同的项目,例,某公司有一个闲置仓库，可以存放废物容器（项目,A,），也可以存放电子设备（项目,B,），现金流量如下：,0,1,2,3,NPV,10%,IRR,项目,A,-,10,000,10,000,1,000,1,000,669,16.04%,项目,B,-,10,000,1,000,1,000,12,000,751,12.94%,分别用前述,3,种有效方法对该项目进行决策。,1,）比较净现值：,2,）计算增量净现值：,NPV,=830,，选择项目,B,。,NPV,A,= 669 ,折现率,=10%,，选择项目,B,。,0,1,2,3,NPV,0%,NPV,10%,NPV,15%,IRR,项目,A,-,10,000,10,000,1,000,1,000,2,000,669,109,16.04%,项目,B,-,10,000,1,000,1,000,12,000,4,000,751,-,484,12.94%,现金流量时间分布对净现值的影响：,随着折现率的增大，,NPV,开始减小。现金流入量集中在前期的项目,A,，折现期较小，,NPV,A,受影响的程度较小，,NPV,A,曲线较为平缓；现金流入量集中在后期的项目,B,，折现期较大，,NPV,B,受影响的程度较大，,NPV,B,曲线较为陡峭。因此，折现率较小时，,NPV,B,大于,NPV,A,；折现率较大时，,NPV,A,大于,NPV,B,。,折现率（,%,）,项目,A,项目,B,4,000,2,000,NPV,0,16.04,12.94,NPV,B,NPV,A,NPV,A,NPV,B,-,484,10.55,4,、折现分析法冲突的基本原因,再投资利率假设,再投资假设概念并不是假设再投资活动存在，而是假设再投资机会存在。该假设认为：,NPV,对不同项目进行分析时，所用的折现率是由市场所决定的,相同,的,资本成本率,（,同类项目报酬率,、,期望报酬率,）；,IRR,对不同项目进行分析时，所用的折现率是每个投资项目各自,不同,的,内含报酬率,。,因此，,NPV,法是按资本成本率评估再投资机会的现金流动，而,IRR,法是按每个投资项目各自的内含报酬率评估再投资机会的现金流动。,因为收回的现金流不会再投资于该项目，而且互斥项目的投资风险大体相近，所以不应该使用不同的内含报酬率作为折现率，而应选择由市场所决定的相同的资本成本率作为折现率，这一思想体现在,NPV,法中。一般说来，公司愿意并且能够按照接近资本成本率的水平取得资本，这进一步说明,NPV,法是一种最理想的决策分析方法。,长江公司打算新增一套设备，全部投资,70,000,元。新设备投产后，年营业收入将增加,60,000,元，付现成本增加,42,000,元。设备使用期,5,年，残值为零。所得税税率为,25%,，资本成本率为,10%,。请做出该公司是否增加新设备的决策。,（一）增加资产、同时增加收入和成本案例,每年营业现金净流量计算表,营业收入,60,000,付现成本,42,000,折 旧,14,000,税前利润,4,000,所 得 税,1,000,税后净利润,3,000,营业现金净流量,17,000,不应该增加新设备。,年折旧额,= 70,0004,= 14,000,（元）,六、资本预算案例分析,（二）增加资产、降低成本案例,某批发公司原来的运输业务是由一家运输公司承担的，每年运输费,50,000,元。现在，批发公司打算购一辆货车，增加固定资产投资而节省运输费，货车要投资,68,000,元，使用期,8,年，预计净残值,4,000,元。购车后，每年需要支付的工资、汽油费、维修费共,34,000,元，所得税税率,25%,，资本成本率为,10%,。批发公司是否应该采纳这个投资项目？,购入货车后：,年折旧额,=,（,68,000,-,4,000,）,8 = 8,000,（元）,税后净利润,=,（,50,000,-,34,000,-,8,000,）,（,1,-,25%,）,= 6,000,（元）,初始现金净流量,=,-,68,000,（元）,营业现金净流量,= 6,000 + 8,000 = 14,000,（元）,终结现金净流量,=,14,000 + 4,000,=,18,000,（元）,采纳该投资项目。,（三）更新机器设备案例,某公司准备购置一台,65,000,元的新机器替换旧机器，旧机器是在,4,年前花费,50,000,元购入的，可用,10,年，假设无残值，现变卖价格为,25,000,元。新机器使用,6,年，残值为,5,000,元。旧机器每年营业收入为,100,000,元，营业成本为,62,000,元，新机器每年营业收入为,103,000,元，营业成本为,60,000,元。所得税税率为,30%,，资本成本率为,10%,。请做出是否更新机器设备的决策。,差量分析法,公司更新机器预算表,1,、初始期现金净流量差量：,新机器购价,-,65,000,减：旧机器变价收入,25,000,营业外支出抵减的所得税（,30,000,-,25,000,）,30% 1,500,初始期,NCF,-,38,500,2,、营业期现金净流量差量： 营业收入,减：营业成本（含折旧）,税前利润,减：所得税,税后净利润,加：折旧,营业期,NCF,旧机器,100,000,62,000,38,000,11,400,26,600,5,000,31,600,新机器,103,000,60,000,43,000,12,900,30,100,10,000,40,100,差量（新,-,旧）,3,000,-,2,000,5,000,1,500,3,500,5,000,8,500,3,、终结期现金净流量差量：,最后一年,营业期,NCF,8,500,加：,6,年后新机器残值收入,5,000,减：,6,年后旧机器残值收入,0,终结期,NCF,13,500,t,0,1,2,3,4,5,6,初始期,NCF,-,26,500,营业期,NCF,31,600,31,600,31,600,31,600,31,600,31,600,终结期,NCF,0,t,0,1,2,3,4,5,6,初始期,NCF,-,65,000,营业期,NCF,40,100,40,100,40,100,40,100,40,100,40,100,终结期,NCF,5, 000,旧机器现金流量表（继续使用旧机器）,新机器现金流量表（更换新机器）,非差量分析法,NPV,旧,=,-,26,500 + 31,600,PVIFA,10%,，,6,=111,127.48,（元）,NPV,新,=,-,65,000 + 40,100,PVIFA,10%,，,5,+,45,100,PVIF,10%,，,6,=112,470.03,（元）,NPV,新,-,NPV,旧,=,NPV,=1,342.55,（元）,差量分析法与非差量分析法所得出的结论相同，即应该更新机器设备。,不考虑旧设备原值：属于沉没成本,考虑旧设备变现价值：属于机会成本,旧设备变卖，涉及,账面折余价值,与,变现价值,的比较：,账面折余价值,变现价值，营业外支出要抵减所得税，抵税额作为现金流入,变现引起的现金净流量,=,变现价值,+,（账面折余价值,-,变现价值）,所得税税率,重点注意事项,初始期,重点注意事项,营业期,会计折旧,与,税法规定折旧,不同时，以税法规定折旧为准；,会计预计使用年限,与,税法规定使用年限,不同时，以税法规定使用年限为准。但有些企业的做法为：,税法规定使用年限,会计预计使用年限，按会计预计使用年限计提折旧,税法规定使用年限,会计预计使用年限，按税法规定使用年限计提折旧,这是税法不允许的，涉及到税额的调整。,1,、只涉及一个残值，认为是税法规定残值，不做处理；,2,、涉及两个残值：,实际残值,与,税法规定残值,：,实际残值,税法规定残值，营业外收入要补交所得税，补税额作为现金流出,残值引起的现金净流量,=,实际残值,-,（实际规定残值,-,税法残值）,所得税税率,重点注意事项,终结期,（四）项目寿命期不等案例,A,公司将在甲项目与乙项目中进行投资决策，甲项目期限为,6,年，初始投资为,10,000,元，每年净现金流入,4,000,元；乙项目期限为,12,年，初始投资为,18,000,元，每年净现金流入,4,000,元。,由于投资期限不同，甲项目与乙项目不便比较，但可假定在甲项目到期时，当即再次投资丙项目，丙项目的初始投资为,10,000,元，每年净现金流入也是,4,000,元。资本成本率为,10%,。这样，我们必须将甲、丙设备的,NPV,之和与乙进行对比。,时间（年）,现金净流量,甲,丙,乙,0,（初始投资）,-,10,000,-,18,000,16,（现金流入）,4,000,4,000,6,（初始投资）,-,10,000,712,（现金流入）,4,000,4,000,A,公司应该投资甲项目。,为完成同样任务可选择不同的设备时，假设不同设备带来的收益相同，若项目的寿命周期也相同，就可以只比较不同设备所花费的成本，而不用顾及其收益，选择总成本现值低的项目；若项目的寿命周期不同，就不能直接比较其总成本现值。,（,1,）循环匹配法（最小公倍寿命法）,计算,A,、,B,两台设备使用寿命的最小公倍数，以此作为,A,、,B,两台设备的使用寿命，这样就可以将不同寿命的设备调整为相同使用寿命的设备。下例中,A,、,B,两设备使用寿命分别为,3,年和,4,年，即其最小公倍数为,12,年，即,A,有,4,个循环，而,B,有,3,个循环。,（,2,）约当年均成本法（,EAC,）（年均净现值法的衍生）,将项目的现金流出总现值转化为项目每年的平均成本。,某集团公司要对两种大型机器设备进行选择。设备,A,比设备,B,便宜，但使用寿命较短。两种设备的现金流量如下：,例,t,0,1,2,3,4,设备,A,500,120,120,120,设备,B,600,100,100,100,100,单位：万元,设备,A,价值,500,万元，能使用,3,年，,3,年中每年末需支付,120,万元的设备修理费。设备,B,价值,600,万元，能使用,4,年，,4,年中每年末需支付,100,万元的修理费。为简化分析，假定两台设备每年的现金流入量相同，因此在分析中忽略不计，上表中所有的数字都表示,现金流出量,。资本成本率为,10%,。,t,0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,现金流量,500,120,120,120,500,120,120,120,500,120,120,120,500,120,120,120,798.42,798.42,798.42,798.42,设备,A,在,12,年内的总成本现值为：,NPV,A,=798.42+798.42/1.1,3,+798.42/1.1,6,+798.42/1.1,9,=2,188,万元,同理可求出设备,B,在,12,年内的总成本现值为：,NPV,B,=916.99+916.99/1.1,4,+916.99/1.1,8,=1,971,万元,因为设备,B,的总成本现值,1,971,万元低于设备,A,的总成本现值,2,188,万元，应选择设备,B,。 这种方法有时工作量较大。,设备,A,的,4,个循环,循环匹配法,约当年均成本法（,EAC,）,设备,A,的现金流出为,500,万元、,120,万元、,120,万元、,120,万元，等同于在第一年初一次性支付,798.42,万元。,798.42,万元又等同于一笔三年期的年金，此年金为,321.05,万元，即：,798.42=C,A,PVIFA,10%,，,3,C,A,=321.05,万元,这是设备,A,的一个循环，在多个循环期内使用设备,A,，就相当于在未来每年年末支付,321.05,万元。,C,A,称为“约当年均成本”。,同理设备,B,的约当年均成本为：,916.99=C,B,PVIFA,10%,，,4,C,B,=289.28,万元,因为,C,A,C,B,，所以应选择设备,B,。,由此可见，循环匹配法和约当年均成本法所得结论是相同的。,思考题：,某投资项目的,A,方案相关资料如下：,项目在建设期内共投资,650,万元，其中：固定资产投资,500,万元，流动资金垫支,100,万元，无形资产投资,50,万元。该项目建设期为,2,年，营业期为,10,年。除流动资金在项目完工时（第,2,年年末）投入外，其余投资均在建设期起点。固定资产的寿命期为,10,年，按直线法计提折旧，期满后有,40,万元的残值；无形资产从投资年份起分,10,年摊销完毕；流动资金于终结期一次收回。预计项目投产后，每年发生的相关营业收入和付现成本分别为,380,万元和,129,万元，所得税税率为,25%,，按行业平均报酬率,14%,作为折现率。,另外，该项目还有一个,B,方案，比,A,方案多投入,50,万元的无形资产，项目到期后摊销完毕，固定资产投资与,A,方案一致，流动资金在项目投产时（第,1,年年初）投入,100,万元，建设期为,0,，营业期不变，每年的营业现金净流量为,153,万元。请问该项目应采纳哪个方案？,计算该项目,A,方案的下列指标：,项目寿命期,= 2 + 10 = 12,（年）,固定资产年折旧额,=,（,500,-,40,）,/ 10 = 46,（万元）,无形资产年摊销额,= 50 / 10 = 5,（万元）,营业期每年营业成本,= 129 + 46 + 5 = 180,（万元）,营业期每年税前利润,= 380 180 = 200,（万元）,营业期每年税后净利润,= 200,（,1-,25%,）,=,150,（万元）,计算该项目,B,方案的下列指标：,项目寿命期,= 0 + 10 = 10,（年）,初始投资额,= 500 + 100 + 100 = 700,（万元）,t,0,1,2,311,12,固定资产投资,-,500,流动资金垫支,-,100,无形资产投资,-,50,建设期,NCF,-,550,-,100,营业收入,380,380,营业成本（含折旧）,-,180,-,180,所得税,-,50,-,50,固定资产折旧,46,46,无形资产摊销,5,5,营业期,NCF,201,201,固定资产残值,40,流动资金回收,100,终结期,NCF,341,现金流量合计,-,550,0,-,100,201,341,A,方案现金流量计算表,t,0,19,10,固定资产投资,-,500,流动资金垫支,-,100,无形资产投资,-,100,建设期,NCF,-,700,营业期,NCF,153,153,固定资产残值,40,流动资金回收,100,终结期,NCF,293,现金流量合计,-,700,153,293,B,方案现金流量计算表,由于,A,、,B,两个方案的寿命期不相等，直接比较二者的净现值将得到错误的结论，应采用年均净现值法来比较两个方案。,该项目应该采纳,A,方案。,约当年均成本法（,EAC,）也可以用于固定资产更新决策，由于企业的生产任务相同，因此假设新、旧设备的生产能力相同，所以现金流量中不用考虑现金流入，即分别计算新、旧设备的约当年均成本。,互通公司拟用新设备取代已使用,3,年的旧设备。旧设备原价,14,950,元，目前尚可使用,5,年，每年付现成本为,2,150,元，预计最终残值为,1,750,元，目前的变现价值为,8,500,元。购置新设备需花费,13,750,元，预计可使用,6,年，每年付现成本为,850,元，预计最终残值为,2,500,元。该公司期望报酬率为,12%,，所得税税率为,30%,。税法规定该类设备应采用直线法计提折旧，折旧年限为,6,年，残值为原价的,10%,。该公司是否应该进行设备更新？,（五）固定资产更新与项目寿命期不等结合分析,例,由于新、旧设备的使用年限不同，应采用,EAC,比较两方案优劣。,旧设备会计预计使用年限,=,8,（年）,旧设备会计剩余使用年限,=,8,-,3,=,5,（年）,旧设备税法规定使用年限,=,6,（年）,旧设备税法剩余使用年限,=,6,-,3,=,3,（年）,旧设备会计折旧,=,（,14,950,-,1,750,）,/,8,=,1,650,（元）,旧设备税法规定折旧,=,14,950,（,1,-,10%,）,/,6,=,2,242.5,（元）,旧设备账面折余价值,=,14,950,-,2,242.53,=,8,222.5,（元）,旧设备变现价值,=,8,500,（元）,旧设备实际残值,=,1,750,（元）,旧设备税法规定,残值,=,14,950,10%,=,1,495,（元）,新设备会计预计使用年限,=,税法规定使用年限,=,6,（年）,新设备会计折旧,=,（,13,750,-,2, 500,）,/,6,=,1,875,（元）,新设备税法规定折旧,=,13,750,（,1,-,10%,）,/,6,=,2,062.5,（元）,新,设备实际残值,=,2,500,（元）,新,设备税法规定残值,=,13,750,10%,=,1,375,（元）,继续使用旧设备的现金净流量：,旧设备实际变现价值,=8,500,-,（,8,500,-,8,222.5,）,30%=8,416.75,（元）,每年税后付现成本现值,=2,150,（,1,-,30%,）,PVIFA,12%,，,5,=5,425.22,（元）,每年折旧税盾现值,=,2,242.5,30%,PVIFA,12%,，,3,=1,615.81,（元）,设备残值收益现值,=,1,750,-,（,1,750,-,1,495,）,30%,PVIF,12%,，,5,=949.54,（元）,继续使用旧设备的现金流出总现值,=,8,416.75+5,425.22,-,1,615.81,-,949.54 =11,276.62,（元）,继续使用旧设备的约当年均成本,=11,276.62,PVIFA,12%,，,5,=3,128.22,（元）,更换新设备的现金净流量：,新设备购置成本,=13,750,（元）,每年税后付现成本现值,=850,（,1,-,30%,）,PVIFA,12%,，,6,=2,446.28,（元）,每年折旧税盾现值,=2,062.530%,PVIFA,12%,，,6,=2,543.93,（元）,设备残值收益现值,=,2,500,-,（,2,500,-,1,375,）,30%,PVIF,12%,，,6,=1,095.22,（元）,更换新设备的现金流出总现值,=,13,750+2,446.28,-,2,543.93,-,1,095.22=12,556.83,（元）,更换新设备的约当年均成本,=12,556.83,PVIFA,12%,，,6,=3,054.15,（元）, 3,128.22,（元）,该公司应该进行设备更新。,（六）通货膨胀案例,阿尔特公司利用如下数据进行某个项目的资本预算：,年 度,0,1,2,初始投资,-,1,210,营业收入,1,900,2,000,付现成本,950,1,000,折 旧,605,605,公司管理层预计通货膨胀率在未来,2,年内每年,10%,，并且认为项目应以,5%,的实际利率贴现。公司所得税税率为,40%,。,管理层能否采纳这个项目？,（如果通货膨胀率在未来,2,年内共,10%,，又该如何处理？）,年,0,1,2,初始投资,-,1,210,营业收入,2,090,（,1,900,1.1,）,2,420,（,2,000,1.1,2,）,付现成本,-,1,045,（,950,1.1,）,-,1,210,（,1,000,1.1,2,）,折旧,-,605,-,605,税前利润,440,605,所得税,-,176,-,242,税后净利润,264,363,现金净流量,869,968,1,）按通货膨胀率将实际报酬率调整为名义报酬率,2,）按通货膨胀率将实现现金流量调整为名义现金流量,名义报酬率,=,（,1+,实际报酬率）,（,1+,通货膨胀率）,-,1,=,（,1+5%,）,（,1+10%,）,-,1 = 15.5%,采纳该项目,第二年的名义报酬率,=,（,1+5%,）,（,1+10%,）,2,-,1 = 27.05%,M,公司有甲、乙、丙、丁,4,个投资项目，有关资料如下表：,项目,初始投资额,净现值,甲,300,90,乙,200,70,丙,100,28,丁,100,45,合计,700,要求：分别就以下相关情况作出多方案组合决策。,（,1,）投资总额不受限制；,（,2,）投资总额受到限制，分别为,300,万元、,500,万元。,（七）资本限量决策,当投资总额不受限制或者大于、等于,700,万元时，上述所列所有投资组合方案最优，因为其净现值最大。,当投资总额限制为,300,万元时，最优组合方案为乙,+,丁，此时净现值为,115,万元，大于乙,+,丙组合方案（净现值为,98,万元）或甲方案（净现值为,90,万元）。,当投资总额限制为,500,万元时，,最优组合方案为甲,+,丙,+,丁，此时净现值为,163,万元，大于甲,+,乙组合方案（净现值为,160,万元）。,七、风险决策分析与最优资本预算,资本预算的各种技术方法，是建立在未来现金流量的,收支金额确定,、,发生时间确定,的假设之上。,固定资产投资决策涉及的时间较长，对未来收益和成本的具体金额与发生时间很难准确预测，即有不同程度的不确定性或风险性。,能够确定概率分布的风险决策分析方法,不能确定概率分布的风险决策分析方法,风险调整贴现率法,风险调整现金流量法,敏感性分析,盈亏平衡分析,（一）能够确定概率分布的风险决策分