国际金融452810422

单击此处编辑母版标题样式,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,存款不是其主要负债业务的金融机构,主要有两类:,A契约性机构:,B投资中介机构:,主要以收取佣金和手续费为收入来源,也参与投资,包括:投资银行财务公司投资公司信托公司租赁公司金融公司等.,以人的身体和生命为承保对象，当某种特殊条件发生时，以一定保险金给付。,以财产为承保对象,以灾害风险为经营对象,第三章 非存款性金融机构,1,二、保险行业的基本特点：,1、保单与保费：,保单是一种法律契约，商品。保费是保单持有人支付的费用。保单是持有人的资产和保险公司的负债。,2、盈余和准备金：,公司资产(实际准备金)和负债(理论准备金)之间的差额称盈余。在美国，它的会计处理由州法律确定成为法定盈余。,监管的一个重要指标：,保险公司与保单相关的,承担风险能力,用年度保费和法定盈余的比率来衡量。,3、担保：,和存款机构的负债不同，保单不受任何机构的担保，大部分信赖于金融评级,。,4、利润的决定,收入两个来源：,一个是保费收入，二是投资资产的投资收入。,成本有两类：,一是准备金的增加，二是出售保单相关的成本。,总利润或亏损可分两部分：,投资收入和承保收入。投资收入主要来自保险公司投资的资产组合收入。承保收入是保费与理赔成本之间的差额。,2,5、保险监管：,(1)、资本金监管：,调整的管理资本金指法定盈余加上特定的法定调整项目。通过将资产负债表的资产和负债用风险权重加权来决定风险资本金要求。,(2)、投资管理,保险资金:,一般是指保险公司的资本金、保证金、营运资金、各种准备金、公积金、公益金、未分配盈余、保险保障基金及国家规定的其他资金。成熟保险业的经营是依靠保险和投资两个轮子共同驱动和协调发展, 投资是保险业的核心业务,没有投资等于是没有保险行业。,自1980年国内保险业务恢复以来，,我国保险资金的运用经历了初期的无投资或忽视投资阶段，保险公司的资金基本上进入了银行，形成银行存款；,1987-1995年，为无序投资阶段，,房地产、有价证券、信托，甚至借贷，无所不及，从而形成大量不良资产；,1995年以后，进入逐步规范阶段，,先后颁布了商业银行法、保险法、证券法，形成了金融行业分业经营、分业管理、金融各子市场分割的严格分业模式，,此后又逐渐放开对保险行业投资的限制。,3,三、人寿保险公司,1、负债与负债风险：,负债是承保保单中列出的债务义务。,负债风险：,除了投资组合风险外，对寿险公司言，许多产品是具有利率敏感性的，投资型保单的利率称信贷利率。若保单的信贷利率与市场利率或其它公司的利率相比不够有竞争性，持有人会让保单终止或保单借款，使现金从寿险公司流出。,2、保单的种类：,A、死亡保险提供的纯保险保障。,B、寿险保障和投资工具双重组合。,C、生命保险，主要是养老金计划。,D、纯投资性质的保单。,3、投资：,美国寿险公司资产的2/3，由债券和抵押贷款构成。是公司债的最大购买者。寿险公司负债的性质决定了其将大部分资金分配到长期债券，其大多数合约都规定利率。,我国允许寿险公司将总资产不超过 的资金投入股票市场,4,四、财产和灾害保险公司,1、保险保障：,(1)、财产的损失、损坏和破坏。,(2)、收入能力的损失或破坏。,(3)、第三者责任。,(4)、偶然事件造成的伤害、死亡引起的损失。,2、保险责任的性质：,(1)、期限短于寿险，责任最高不超过实际损失和保险金额。,(2)、与寿险比，财产险责任对利率并不敏感，但对通胀敏感。(财产重置成本提高,财产升值),3、投资：,财产公司更多投资于股权而较小投资于债券。,5,五、中国的保险业的发展状况,（一）、历史：,1949年1月起，,地方军管会对官僚资本保险机构进行了接收、清理。上海是官僚资本保险公司的集中地，自然成为接管工作的重心。在接管的24家保险机构中，除中国产物保险公司和中国航联意外责任保险公司复业外，其他保险公司对未到期的保险单一律退保，终了保险责任,中央政府批准了组建统一的国家保险机构中国人民保险公司。,并且以原中国产物保险公司为基础专设中国保险公司，专门进行对国际贸易有关的外汇保险。,1958年末，,在“大跃进”运动的背景下，中国保险业失去了生存的土壤在武汉召开的全国金融会议决定立刻停止国内保险业务。自此，新中国保险业滑入了低谷。此时只有涉外保险业务得到极其有限的延续。,1979年4月，,中央政府做出了逐步恢复国内保险业务的重大决定。中国保险业进入了一个新的发展时期。,6,1985年以前，一直是中国人民保险公司独家垄断中国保险市场。1986年7月，中国人民银行首先在新疆批设了“新疆生产建设兵团农牧业生产保险公司”（该公司在2002年被批准成为全国性财产保险公司，更名为“中华联合财产保险”）。在1991年，交通银行将其组建成中国太平洋保险公司，这是继中国人保公司之后的第二家全国性商业综合保险公司。第三家全国性的保险公司是1988年深圳设立的平安保险公司，它是新中国第一家股份制保险公司。人保、太保、平保三巨头的形成使我国保险市场竞争格局基本呈现。,世界各地保险公司纷纷来华设立代表处。直到1992年10月，美国友邦获准在上海经营业务，成为改革开放后第一家进入中国保险市场的外资保险企业，第一次将个人营销理念带入中国，为中国首先市场培养出了第一代寿险营销员。随后，寿险个人营销之风席卷中国大陆。,7,1995年6月30日，建国以来的第一部保险法中国人民共和国保险法颁布， 1998年11月中国保监会正式成立后，相继出台了一系列规章和规范性文件。,1996年，新华人寿、泰康人寿、花泰、华安及永安五家在保险法实施后的首批商业性、股份制保险企业成立。这时，一批外资财险公司也相继开业发展,1996年，公司改制实行产、寿险分业经营。中国人民保险公司、中国人寿保险公司和中国再保险公司。,2003年起，国有保险公司的股份制改革取得突破，中国人保和中国人寿的股份公司相继在香港和纽约成功上市，为国内保险业引来巨额境外资本；三家国有公司的资产管理公司相继建立，为进一步提高保险资金运用效率打下基础。到2004年底，全国保费总量年均增长超过30%，市场主体从唯一的中国人保增加到44家中资保险公司、41家外资保险公司，以及1200多家保险中介机构。,8,（二）状况,1、保险业务持续发展,市场规模迅速扩大。,自1980年恢复国内保险业务以来,我国保险业保持了30%以上的年均增长速度,是国民经济中发展最快的行业之一。2003年全国保费总收入达到3880.4亿元,增长27.1%。04年全国,保费收费,4318亿元人民币，同比增长11.3%，,保险深度,也就是保费收入占国内生产总值的比重是3.4%，同比增长0.06%，,保险密度,也就是国民人均负担保费332元人民币，比上年增长了44.7亿元，在保费收入财产保险业务增长比较快，保费收入达1089.9亿，同比增长25.4%，人身保险业务因为保险公司主动调整业务结构，另外还受银行利息上升的影响，人寿保险增长速度有所放缓。在业务总量中，人寿保险仍占74%。,2、经营主体不断增加,市场体系进一步健全。,目前,我国共有保险公司85家。按资本来源分,中资保险公司44家,外资保险公司41家；此外,还有6家保险集团(控股)公司,2家保险资产管理公司。全国共有专业保险中介机构1200家。目前保险从业人员达到150多万人。竞争的保险市场体系逐步形成。,9,3、体制改革不断深入,市场运行机制逐步完善。,1）是保险公司的股份制改革取得重大进展。,2003年中国人保、中国人寿和中国再保险三家公司完成重组改制工作,中国人保、中国人寿先后在境外成功上市。2004年6月,中国平安保险(集团)公司以集团形式整体上市,成为我国第一家境外上市的金融保险集团。,2003年原中国人寿保险公司变更为中国人寿保险（集团）公司。集团公司下设中国人寿保险股份有限公司、中国人寿资产管理有限公司、中国人寿保险（海外）股份有限公司、国寿投资管理公司等多家公司和机构。集团公司代表国家控股，并负责“99版”以前的保单及续期业务 和相应的资产管理。2003年12月，寿险股份公司在纽约、香港两地同步上市，成为第一家在境外上市的中国寿险公司和第一家在境外两地同步上市的中国金融企业。,中国人民保险公司变更为中国人保控股公司，并发起设立中国人民财产保险股份有限公司和中国人保资产管理有限公司。 2004 年 5 月 13 日，中国人保控股公司首家获得中国保监会批准筹建专业健康保险公司。全国性合资寿险公司的筹建工作 在进行 。03/月日在香港联合证券交易所上市，内地第一家完成股份制改革的国有金融机构，也是内地第一家在海外上市的中资金融机构。,10,2）是保险资金运用管理体制改革迈出重要步伐。,2003年中国人保控股公司和中国人寿保险(集团)公司在改制的基础上分别成立了独立的资产管理公司,对保险资金实行专业化管理和集中统一运用。,3）是实行产、寿险分业经营,我国保险业分业经营体制基本确立。,4、保险功能不断丰富和深化。,保险功能从传统的经济补偿,拓展到资金融通和社会管理功能。,一是,较好地发挥了经济补偿功能。,二是,保险的资金融通功能日益明显。2004年末保险公司的总资产是1.18万亿元，保险资金利用余额1.12万亿元人民币。,三是,社会管理功能开始显现。防灾防损和社会保障等方面的服务, 随着商业养老、健康和各类责任保险等业务快速发展。,5、保险法律法规体系框架初步形成。,1995年保险法的颁布实施,标志着我国保险业进入有法可依、依法管理阶段。2002年,全国人大常委会对保险法进行了修改。又公布和修订了保险代理人、保险经纪人、保险公司、保险公估人方面的管理规定，从而初步形成了以保险法为核心的保险法律法规体系。,11,6、保险监管体系基本形成,监管力量不断加强。,为适应保险业快速发展和银行、证券、保险分业监管的需要,1998年国务院成立中国保监会,对全国保险市场实行统一监管,在全国设立31个派出机构,初步建立了全国统一的保险监管组织体系。2003年,保监会调整为国务院正部级事业单位,并在大连、青岛、宁波等计划单列市设立保险监管局。保险监管手段得到加强。,7、对外开放逐步深入,国际交流与合作不断加强。,1）是外资保险公司业务范围和经营区域进一步扩大。目前对外开放城市已增加到15个。,2）是外资公司不断增加。截至2004年底,我国共有外资保险公司41家,共设立了62个营业机构。,3）是外资保险公司业务规模迅速扩大。2004年6月底,外资公司保费收入已占我国市场份额1.86%,外资公司总资产占我国保险公司总资产的2.3%。,4）是内地保险公司积极开拓国际市场。目前中资保险公司在港澳、东南亚、欧洲和北美等地区,共设立39个保险营业机构和9个代表处。,5）是保险对外交流合作得到加强,成功获得国际保险监督官协会2006年年会举办权。,12,8、保险中介发展迅速。,保险展业逐步以保险代理人为主。,自恢复国内保险业务以来，展业渠道最初是保险公司直接展业。该方式展业成本高、信息渠道窄导致保险业务量有限。目前代理人展业的保费收入占保费总收入50多，其中，人身保险业务中通过保险代理人招揽的占60多。,保险中介人逐步增加和规范。,中国保险监管部门自1996年12月以来先后组织了10多次全国保险代理人资格考试，取得保险代理人资格证书的人员有100多万人，使保险代理行为逐步规范化。同时，自1999年首次组织全国保险经纪人资格考试，并使保险代理人、保险经纪人、保险公估人资格考试成为制度。,13,第二节：养老基金(有社会和商业两种),一、社会养老保险与商业养老保险的区别,(1)保险目的和性质。,社会保险是国家强制性的社会保障，不是以赢利为目的，属于国家基本保障的性质。商业保险则属经济性质,以自愿为原则。,(2)保险对象和作用。,社会保险的对象是社会劳动者，目的在于保障在退休时的基本生活。而商业保险是以获得一定的经济补偿为目的。,(3)权利与义务对等关系。,社会保险强调劳动者必须履行社会保险的义务，缴纳社会保险费之后才能获得享受社会保险金的待遇和权利，强调权利与义务对等。商业保险的保险金额以投保额决定偿还额。,(4)待遇水平。,社会保险是保障劳动者的基本生活。商业保险的保障水平完全取决于投保人缴纳保费的多少和投保的长短。,(5)立法范畴不同。,社会保险属于社会立法；商业保险属于经济立法范畴。,(6)管理体制不同。,社会保险属于国家行政管理体制，是以主管社会保险制度的各级政府职能部门及所属的社会保险事业机构为主体的。而商业保险属于财政金融体制，各保险公司独立核算，自主经营自我发展。,14,二、社会养老基金的负债类型：,1、基金制（积累制）：,每个人设立个人账户,会形成规模很大的养老储备基金，进入资本市场投资，获取收益支撑养老,也叫积累制养老金。,2、现收现付制：,也称社会统筹。是一种靠后代养老的方式,这种模式具有代际间的收入再分配功能，年轻人的缴费可以被当期用于向退休者支付养老金；,由于其不需要建立庞大的养老储备基金，所以现收现付制养老金计划不能发挥养老金资本化功能； 这种模式最大的问题是，难于应付人口老龄化.,3、混合养老金：,也称部分基金制。前两种的组合。,15,三、国外社会养老金的发展趋势,以下涉及养老基金的资产类型,1、,社会养老金,改革,是指为了社会养老金入市，提供退休收入由主要靠社会统筹转化为主要靠养老基金在资本市场投资收益的过程。,实行私有化改革后，养老金体制将发生如下变化：,1）养老保险基金的社会统筹将被个人帐户所代替；,2）养老金计划的筹资模式将由现收现付制转向基金制；,3）养老保险基金的管理将由政府转到私人机构；,4）领取养老金的数额将完全取决于个人的缴费及其在资本市场投资收益,16,2、社会养老金改革的原因,1）现收现付式的社会养老金体制行将破产,由于人口老龄化趋势日益严重，现收现付式的养老金体制出现危机。1996年，发达国家的隐含养老金的债务总计为30万亿美元，从所占GDP百分比看，美国最低，为113%；意大利最高，为242%。在所有经合组织国家，这些债务大约占它们GDP总和的145%。,2）社会养老金改革后除了可避免现收现付式的困境外， 其还可以提高国民储蓄水平，促进资本形成，特别长期资本的形成，促进资本市场发展。,3、,国外社会养老金改革的成效,2002年,美国10.15万亿美元社会养老金资产中有60投资于股市,21通过共同基金进行投资。而同期美国银行存款总规模只有近5万亿美元。,（1）社会养老金成为推动投资基金业不断发展的最重要力量 。如美国共同基金管理的养老金资产,从1990年的2070亿美元迅速增长到2002年的2.08万亿美元,增长了十倍之多，其余的大部分养老金直接进入了资本市场。,（,2,）证券投资基金的兴起也大大促进了社会养老金的发展,17,四、我国的社会养老金现状,（一）什么是“统账结合”式社会养老金体制,1、“统账结合”的养老金制度。,所谓“统账结合”，即“社会统筹与个人帐户相结合”，是指公共养老金制度由两部分构成：一是社会统筹部分；二是个人帐户部分。这两部分养老金计划拼合在一起，共同组成我国城镇职工的基本养老金保险制度。,2、所谓社会统筹，,就是养老保险基金不划分为具体的个人帐户，养老金计划收缴的养老保险费全部放在一个统一的大帐户中进行管理，企业和职工缴纳的保险费不具体记在每个职工的名下；退休职工的养老金由统筹基金中支付，每个退休职工领取的养老金与其就业期间缴纳的养老保险费在数量上没有直接的对应关系。它实质上是现收现付式养老金。,3、所谓个人帐户,指企业和个人向每个人的帐户进行缴费，其缴费可以在个人帐户中积累起来，并通过各种投资渠道进行保值增值。,可见，我国“统账结合”式公共养老金制度设计的目的是施行部分基金式养老金。,18,（二）,我国的社会养老金社会保障功能出现严重危机,1、危机：,由于人口老龄化、缴费率及替代率高、退休年龄低等原因，使现行社会养老金体制不堪重负，社会保障功能出现严重危机。,按照国际标准岁以上老年人口达到,10%,，岁以上老年人口达到即为进入老龄化社会，中国已经进入了老龄化社会。目前，中国已成为世界上老年人最多的国家，岁以上的老年人口达到1.4亿，占总人口的。,从各地社会养老金的收支情况看，许多地区动用了全部个人帐户的资金仍然收不抵支。,从长期看，由于中国人口老龄化加快 ，危机更严重,1990年以来，60岁以上老年人口以年平均3.2%的速度增长，人口结构成为老年型。科学预测，进入21世纪，人口老龄化将会以更快的速度发展，到本世纪中叶，60岁以上老年人将达到4亿多，占全国总人口比重的27%，,19,2、原因：,1）个人帐户“空帐”运转：,“统帐结合”式的社会养老保险计划初衷是想通过个人帐户的资金积累功能使我国社会养老金逐步摆脱现收现付式的单一支柱，转向部分基金式的多支柱模式。但从实际运行情况看，我国绝大多数地区养老金个人帐户都属“空帐”运转，即个人帐户只有帐，没有钱。,2）实质上仍属于现收现付制：,到2003年底全国养老保险的个人帐户空帐金额已达到6300亿元），按世界银行的标准：基金节余只够支付2年以下的养老金计划属于现收现付制。我国近十年每年节余只能支付1.4 年,我国的社会养老保险实质上仍属于现收现付制。既不能积累大量养老保险基金，又不适合直接进入资本市场。,20,第三节：投资基金,一、投资基金：,把许多投资者的不同投资份额汇集起来，交由专业的投资人员进行投资，所得收益按出资的比例分享。这种金融机构是金融信托机构，每一单位基金代表投资组合的一个份额。不同称呼：美国：共同基金或投资公司。英、港称“单位信托基金”，互助基金，日、台证券投资信托基金。,二、投资基金的形式：,1、开放式基金：,它发行股票筹集资金，资金设立后，可随时向公众卖出股份，并承诺投资者可随时售回公司。,(1)、基金净资产NAV：,指基金投资组合的市值减去基金负债后，再除以发行在外的总份额。,(2)、申购价格：,由基金公司或经纪人销售，等于每股净资产值加上佣金，。不收费基金的申购价格等于基金净资产。,21,(3)、赎回价格：,=基金资产净值/（1+手续费率）。基金买入不收费，赎回收费，称后端收费基金。美国采用基金接到申请之前的最近一个定价日的NAV确定上述价格。开放式基金不能发行债券和优先股。美近8000只开放基金，总资产约10万多亿美元。,伞型基金：,是开放式基金的一种组织结构；基金发起人根据一份总的基金招募书发起设立多只相互之间可以根据规定的程序进行转换的基金,这些基金称为子基金或成分基金。而由这些子基金共同构成的这一基金体系就合称为伞型基金。,2、封闭式基金：,不仅发行股票，还发行优先股，债券（包括可转换债券）。以股权让等方式筹集资金。发行份额是固定的，发行后不可赎回。但可在二级市场交易，基金公司不参与交易。价格：由二级市场的供求决定，价格低于NAV为折价交易，价格高于NAV为溢价交易。封基一般溢价发行，流动性比开放式差。美有500多只封基。,3、单位信托：,只发行固定份额，称为单位凭证，但又由发行公司负责申购和赎回，并有到期日，一般投资于债券。,22,三、基金的结构和费用：,1、董事会：,多数基金没有一年一度的股东大会，董事会执行一部分监管职能，因为投资基金由外部机构来管理运作。,2、财务顾问：,由专业的基金管理公司、经纪公司、保险公司、投资管理机构、银行担任。根据基金投资目标，管理基金资产，下达投资指令，并收取管理费,。,3、基金发售组织：,由承销商卖给证券商或直接售给投资者。,4、基金的保管公司：,由银行或信托公司担任，负责保管基金资产。,5、过户代理人：,负责基金的申购与赎回，记录股东帐户，计算红利并通知保管人支付红利等。,6、独立会计师：,审核基金的财务报表。,费用：投资者需承担佣金和年度运营支出，包括管理费，托管费，126-1基金费用。,基金评级：评价基金的业绩表现。,23,四、投资基金的优势,1、把散户资金集中，形成雄厚的资金优势；,2、专业人员投资管理，收益高，风险小；,3、全时运作，全时了解信息，全时关注投资；,4、实践经验丰富，心理素质良好。,五、基金收益分配与清盘,1、收益分配,1）基金收益：各种利息收入、现金红利、资本利得；,2）可分配收益：投资收益-各种费用-弥补以前亏损的正值,3）分配形式：支付现金和增加股份等方式；,4）分配时间：每年或每半年一次。,2、清盘：,1)决定的作出：股东大会或主管机关；,2)原因：基金规模萎缩到一定程度，或业绩亏损到一定水平,24,六、基金的目标与策略：,发行基金时，必须向潜在投资者提供招股说明书，说明书上必须说明基金的投资目标及采取的策略，只有基金股份持有人投票赞成改变目标时才能改变。,1、股票共同基金：,(1)、普通股票基金：,成长：投资于较大成长的公司股票组合。,积极成长：获取最大资本增值，价格异常变动。,成长和收入：获取长期温和的成长和股息收入。,(2)、平衡基金：,由普通股、优先股、债券，可转换债券构成的组合，为了获得温和成张收入。,(3)、部门基金：,投资于狭小的市场部门，如健康保健，生物技术等。,(4)、专门基金：,投资于一个特殊领域或行业，如贵重金属，能源，某国家。,25,(5)、指数基金：,根据某种价格指数建立的组合，根据指数的成分证券的构成比例，购买相同的比例并长期持有。,(6)、国际股票基金：选择非美国的证券组合。,1）国家基金,是股份固定的公司证券组合的共同基金。有一个初次出售的股份数以后不再另加股份出售。股份不能赎回，就是基金不需要偿还。筹资者可以得到长期稳定的资金。,2）地区基金,投资在一个主要地区，特别是欧洲、亚洲、太平洋地区或拉丁美洲国家。,3）国际基金,投资在美国以外的任何地区，广泛的各种各样的国家组合。,4）全球基金,投资在海内外。典型的全球基金允许超过一半的资产投资到非美国市场。但是，资产可以灵活地在外国和美国之间转移。,26,2、债券共同基金：,美国政府证券基金,：,非常安全和可信赖的收益；不受州和地方税影响的大量股息。,政府全国抵押协会（GNMA）基金,：,本金安全，收益比美国政府基金高；,公司债券基金,：,投资级公司债券；期限较长，一般为2030年；收益比政府和抵押支持基金高。,短期公司债券基金,：,投资级公司债券；期限较短，通常24年；目的是获得比货币市场基金高的收益。,可转换债券基金,：,更像股票基金，相应地可能比债券基金收益高；,国际债券基金,：,投资外国债券，为获得比美国国内更高的收益。,高收益(垃圾)债券基金,：,为收益目的的高风险投资。,地方政府债券基金,：,目的是增加收益，包括一个州的AAAAA等级债券组成的单一州基金、保险基金（insured funds）、税收债券等。保险基金是由保险公司担保的州基金。,27,3、货币市场基金,4、期货投资基金：,1949年，美国出现了世界上第一个期货投资基金之后，期货基金业迅速发展，经过几十年的发展，其规模迅速壮大，已经成为期货市场上一支重要的机构投资力量。,5对冲基金：,意为风险对冲过的基金,起源于50年代初的美国。其操作的宗旨,在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧,在一定程度上可规避和化解投资风险,。,6、,LOF 和ETF,：,LOF,（Listed Openend Fund）上市交易型开放式基金。 ETFs(Exchang Traded Funds)交易型开放式指数基金其代表的是一揽子股票的投资组合。ETF为新的投资品种，不仅具备了开放式基金和封闭式基金的特点，同时还具有管理费低、税负低、方便购买等独特优势。,它克服了封闭式基金和开放式基金的缺点,同时集两者的优点于一身。ETF可以跟踪某一特定指数,如上证50指数；,自从1993年美国推出第一个ETF产品以来,ETF在全球范围内发展迅猛。10多年来,全球共有12个国家(地区)相继推出了280多只ETF,管理资产规模高达2100多亿美元。,28,6、LOF和ETF的差异点,1）适用的基金类型不同,ETF主要是基于某一指数的被动性投资基金产品,而LOF虽然也采取了开放式基金在交易所上市的方式,但它不仅可以用于被动投资的基金产品,也可以用于多样的基金。,2）申购和赎回的标的不同,在申购和赎回时,ETF与投资者交换的是一揽子股票,而LOF则交换现金。,3）参与的门槛不同,按照国外的经验和华夏基金上证50ETF的方案,其申购赎回的基本单位是100万份基金单位,适合机构客户和有实力的个人投资者,；而LOF产品的申购和赎回与其他开放式基金一样,申购起点为1000基金单位,更适合中小投资者参与。,4）套利操作方式和成本不同,组合透明度ETF每日公告投资组合，LOF每季度公告持股前10名； 两个交易渠道之间的连通ETF套利交易当日即可完成，LOF转托管需要2个工作日，此外，ETF的相关费用也明显低于LOF。,29,七、基金监管：,根据投资公司法SEC是具体执行部门，对基金的信息披露、利润分配、投资目标、收费等监管。,（一）监管主体,1、中国证监会的监管,中国证监会是对全国证券市场进行统一监督管理的机构，对投资基金的监管是其重要职责之一。投资基金的设立、运行和终止的全过程必须接受中国证监会的监管。,2、基金行业组织的监管,所谓基金行业组织，是指基金当事人,在自愿、互利平等基础上,为达到一定的经济目的而组织起来的各种协会。世界各国和主要地区,都通过基金行业协会进行自律管理，美国、日本、香港、台湾都是如此。我国也在中国证券业协会下设基金公会。,作为基金行业的自律性组织。行业协会主要通过制定行业公约、基金业从业人员执业守则等 ,监督基金运作、协调基金业间的关系、与国外同业进行交流与合作等。,3、基金托管公司或基金保管人的监督,基金托管公司作为基金的保管人 ，一方面要直接对广大投资者负责,另一方面还要对基金管理人的经营进行有效监控。,30,（二）投资基金的监管手段,1、法律手段,基金监管采用法律手段，是指通过制定有关基金发展的各种法律、法规、规章等立法规范以及通过具体的法律实施工作，来调整基金发展中各企业、各部门及有关当事人之间的关系，以保证投资基金顺利发展的一种监管方式。,法律手段具体又分为,行政处罚、民事诉讼和刑事处罚,三类手段。依据是证券法、公司法、刑法以及证券投资基金法等。2、经济手段,所谓经济手段,主要是指利用各种经济杠杆 ,如价格、税收、信贷、利息、奖金等。运用经济手段的实质是贯彻物质利益原则，使受调控者从物质利益上去关心其行为结果。并不对基金发展中有关当事人的行为进行直接的干预 。,3、行政手段,在基金监管中运用行政手段，减少基金发展中的混乱行为。行政手段一般适用于特定情形发生时，在市场较为稳定的情况下 ，不宜采用这种手段 ，因为市场中的问题最好由市场自己去解决。,31,八、中国的投资基金：,1、发展：,1）93年12月，淄博基金成立，正式开始的标志，,淄博基金在上海证券交易所挂牌交易。到95年8月银海受益上市， 上海和深圳证交所的投资基金（包括受益券）已经达到25家，这个时期的基金都属于封闭式契约型，,但并不是真正意义上的证券投资基金，其规模较小，投资偏于保守，很多是以实业投资为主的。,2）,98年3月基金金泰成立，包括老基金改造而成的投资基金45 家，基金规模也上了一个巨大的台阶，但是，这些基金和老基金没有根本的改变，只是规模上扩大后的翻版。,3）真正取得突破的是华安创新基金的成立，华安基金是首家开放式基金，,在形式上和封闭式基金有了本质的不同，开放式基金更符合成熟市场的要求，是未来的主要发展方向。,2、状况：1）2005年底，共有218只证券投资基金正式运作，净值总额合计4691.16亿元。在218只基金中，54只封闭式基金净值总额合计822.11亿元，占全部基金净值总额的17.52，164只开放式基金净值总额合计3869.05亿元，占全部基金净值总额的82.48。,32,2004共有161只证券投资基金正式运作，净值总额3246.40亿元。在161只基金中，54只封闭式基金净值总额为809.73亿元，107只开放式基金净值总额为2436.67亿元。,2）2005年底不同投资方向基金:,股票投资方向基金170只，净值总额2464.34亿元(包括股票型基金和混合型基金中的偏股基金)，占全部基金净值总额的52.53；债券投资方向基金18只，净值总额270.78亿元(包括债券型基金和混合型基金中的偏债基金)，占全部基金净值总额的5.77；货币市场投资方向基金25只，净值总额1858.45亿元，占全部基金净值总额的39.62；保本基金5只，净值总额97.60亿元，占全部基金净值总额的2.08。封闭式基金在基金分类中全部纳入股票投资方向基金。,3）2005年底共有49家基金管理公司正式管理运作基金，,其中南方基金管理公司以536.77亿元，名列所有基金管理公司管理规模的第一名，市场占比为11.44。,4）共有10家托管银行托管基金，,其中中国工商银行股份有限公司以1530.65亿元，名列所有托管银行托管基金规模的第一名，市场占比为32.63。,3、问题：种类少、规模小、目标策略趋同、投机严重。缺乏有效资金来源。,4、监管：投资基金法，2004年月日起施行。,33,第四节：投资银行,一、定义：是资本市场在一级市场为融资者服务，在二级市场上充当经纪人、交易商。从事除零售业务外的所有活动，专为客户买卖证券服务的公司也称证券公司或经纪公司。,国际上对投资银行的定义主要有四种：,1、任何经营华尔街金融业务的金融机构都可以称为投资银行。,2、只有经营一部分或全部资本市场业务的金融机构才是投资银行。,3、把从事证券承销和企业并购的金融机构称为投资银行。,4、仅把在一级市场上承销证券和二级市场交易证券的金融机构称为投资银行。,投资银行是与商业银行相对应的一个概念，是现代金融业适应现代经济发展形成的一个新兴行业。它区别于其他相关行业的显著特点是：,1、它属于金融服务业，这是区别一般性咨询、中介服务业的标志；2、它主要服务于资本市场，这是区别商业银行的标志；3、它是智力密集型行业，这是区别其他专业性金融服务机构的标志。,34,二、投资银行的类型,当前世界的投资银行主要有四种类型：, 独立的专业性投资银行。,这种形式的投资银行在全世界范围内广为存在，美国的高盛公司、美林公司、所罗门兄弟公司、摩根斯坦利公司、第一波士顿公司、日本的野村证券、大和证券、日兴证券、山一证券、英国的华宝公司、宝源公司等均属于此种类型，并且，他们都有各自擅长的专业方向。, 商业银行拥有的投资银行（商人银行）。,这种形式的投资银行主要是商业银行对现存的投资银行通过兼并、收购、参股或建立自己的附属公司形式从事商人银行及投资银行业务。这种形式的投资银行在英、德等国非常典型。, 全能性银行直接经营投资银行业务。,这种类型的投资银行主要在欧洲大陆，他们在从事投资银行业务的同时也从事一般的商业银行业务。, 一些大型跨国公司兴办的财务公司。,35,三、投资银行的组织形式,一般而言，一个投资银行采用的组织结构是与其内部的组建方式和经营思想密切相关的。现代投资银行的组织结构形式主要有三种。, 合伙人制。,合伙人公司是指由两个或两个以上合伙人拥有公司并分享公司利润，合伙人即为公司主人或股东的组织形式。其主要特点是：合伙人共享企业经营所得，并对经营亏损共同承担无限责任；, 混合公司制。,混合公司通常是由在职能上没有紧密联系的资本或公司相互合并而形成规模更大的资本或公司。本世纪六十年代以后，投资银行是大公司收购或联合兼并成为混合公司的重要对象。这些并购活动的主要动机都是为了扩大母公司的业务规模，投资银行逐渐开始了由合伙人制向现代公司制度的转变。, 现代公司制。,现代公司制度是以企业法人财产权为核心和重要标志的。现代公司制度使投资银行在资金筹集、财务风险控制、经营管理的现代化等方面都获得较传统合伙人制所不具备的优势。,36,四、投资银行的业务,1、证券承销,证券承销是投资银行最本源、最基本的业务活动，在承销过程中、投资银行起了极为关键的媒介作用。投资银行承销的证券范围很广，它不仅承销本国中央政府及地方政府部门所发行的债券，各种企业所发行的债券和股票，外国政府与外国公司发行的证券，甚至还承销国际金融机构例如世界银行、亚洲发展银行等发行的证券。,2、证券交易,投资银行的证券交易业务 是投资者在二级市场上买卖证券的需要。证券是在证券交易所（或场外市场）中集中进行交易的，依靠投资银行促成交易，投资银行接受客户的委托，按照客户的指令，促成交易，并据此收取一定的佣金。,进行证券交易还是投资银行自身经营管理的要求。投资银行本身拥有大量的资产，并接受客产委托管理大量的财产，只有通过选择，买入和管理证券组合，投资银行才能获得证券投资收益，也只能通过卖出证券才能重新获得现金，保持流动性。,37,3、私募发行,在私募中，投资银行的作用：,1）投资银行是私募证券的设计者，它与发行者、潜在的机构投资者一同工作，商讨和设计发行证券的种类、定价、条件等多方面事宜。私募证券具有相当大的灵活性，因此，这一市场是许多金融创新的源生地和试验场所。,2）投资银行为发行者寻找合适的机构投资者，并按优劣列示这些机构投资者，供发行者选择。,3）如果发行者自己已经找到了投资者，那么投资银行便仅作为发行者的顾问，提供咨询服务,38,4、兼并与收购,1）业务：,M&A业务包括杠杆收购、公司结构重组和资本重组、破产重组和有问题公司重组。,2）发展：,投资银行所支持的兼并与收购活动，是一国经济中最富戏剧性、最引人入胜之处。,60年代，美国掀起了一股企业购买热，许多大公司为了变成综合型的大企业，纷纷采取“大鱼吃小鱼”的战略，收购本行业或非本行业的企业进行扩张，希望产生“1+12”的效果。,80年代，归功于“垃圾债券”大王迈克尔米尔肯及其他投资银行家的努力，华尔街再次掀起了企业并购的狂潮，而且名不见经传的小公司吞并声誉卓著的“小鱼吃大鱼”、“蛇吞象”事件频频发生。,90年代，华尔街企业并购战争更加激烈，而且更引人注目的是，实力雄厚的“巨象”之间的互相吞并已屡见不鲜。汽车三巨头之一的克莱斯勒公司、美国广播公司、哥伦比亚广播公司三类行业巨头都已成为并购者的猎物。,39,3）投资银行以几种方式参与企业的并购活动,：（）寻找兼并与收购的对象；,（）向猎手公司和猎物公司提供有关买卖价格或非价格条款的咨询，或者帮助猎物公司采取行动，抵御恶意吞并企图；,（）帮助猎手公司筹集必要的资金，以实现购买计划。,4）杠杆收购：,是收购公司在银行贷款或金融市场借款的支持下进行收购。收购者只须拿出目标公司资本总额的10%15%，其余大部分来自贷款50%70%，偿还贷款用目标公司营运产生的资金。,投行从四方面赚取费用：,(1)、收购提议；(2)、融资安排(3)、过桥贷款（永久性债务融资完成前的暂时借贷）。(4)、其它咨询费。,40,5、基金管理,投资银行业与基金业有密切关系。,1）投资银行可以作为基金的发起人，发起和建立基金（基金的投资者可能是个人，也可能是机构投资者）；,2）投资银行可作为基金管理者管理自己发行的基金；,3）投资银行还可以作为基金的承销人，帮助其他基金发行人向投资者发售受益凭证，募集投资者的资金（这一过程和证券的承销过程很相似）；,4）投资银行还常常接受基金发起人的委托，作为基金的管理人，帮助其管理基金，并据此获得一定的佣金。,41,6、风险资本投资,1）风险资本,又称创业资本，它是指新兴公司在创业期和拓展期所融通的资金。,2）新兴公司：,尤其是运用新技术或新发明，生产新产品，源于新思想的公司具有很大的市场潜力，这类公司高额潜在收益的实现过程中存在着很大的不确定性，其破产、倒闭的风险也非常大。由于其规模小、资信差、风险大,很难从商业银行和其他金融机构获得债务融资。投资银行的风险资本业务帮了他们。,3）投资银行的风险资本业务：,与私募证券业务与证券管理业务有密切关系。,许多无法筹得贷款、更不可能公开发行股票的新兴公司找到投资银行，要求投资银行通过私募发行设法为之融资。在私募发行过程中，投资银行不仅向其征收一定的发行报酬，同时，如果投资银行觉得该新兴公司替力巨大、管理科学、财务健康，还往往投资于该公司，成为其股东。有些投资银行还专门设立“创业基金”或”风险基金”，作为专门向新兴公司提供创业资本的基金。,42,7、咨询服务,投资银行作为业务广泛的综合金融服务机构，还为客户提供有关资产管理、负债管理、风险管理、流动性管理、投资组合设计、估价等多种咨询服务。由于投资银行在人才、信息、技术等方面有很大优势，因而在提供咨询服务时总能驾轻就熟。,有时咨询服务是包括在其他服务项目，例如承销证券、私募发行、基金管理等之中的。,8、风险控制工具的创造与交易,1）投资银行可以作为经纪商，代理客户买卖这类金融工具，并向其收取一定佣金。,2）投资银行往往作为客户的对方进行衍生工具的买卖，接着它寻找另一客户作相反的抵补交易，获取差价收入。,3）风险控制工具还可被用来保护投资银行自身免受损失。例如，在进行债券承销时投资银行常常通过利率期货或利率期权来规避这承销风险。,43,五、投资银行的作用,1、媒介资金供需,与商业银行相似，投资银行也是沟通互不相识的资金盈余者和资金短缺者的桥梁，它一方面使资金盈余者能够充分利用多余资金来获取收益，另一方面又帮助资金短缺者获得所需资金以求发展。 投资银行和商业银行以不同的方式和侧重点起着重要的资金媒介作用，在国民经济中，缺一不可。,2、构造证券市场,证券市场是一国金融市场的基本组成部分之一。任何一个经济相对发达的国家中，无一例外均拥有比较发达的证券市场体系。概括起来，证券市场由证券发行者、证券投资者、管理组织者和投资银行四个主体构成，其中，投资银行起了穿针引线、联系不同主体、构建证券市场的重要作用。,44,3、优化资源配置,实现有限资源的有效配置，是一国经济发展的关键。在这一方面，投资银行亦起了重要作用。,1）投资银行通过其资金媒介作用，使能获取较高收益的企业通过发行股票和债券等方式来获得资金，同时为资金盈余者提供了获取更高收益的渠道，从而使国家整体的经济效益和福利得到提高,促进了资源的合理配置。,2）投资银行便利了政府债券的发行，使政府可以获得足够的资金用于提供公共产品，加强基础建设，从而为经济的长远发展奠定基础。同时，政府还可以通过买卖政府债券等方式，调节货币供应量，借以保障经济的稳定发展。,3）投资银行帮助企业发行股票和债券，不仅使企业获得了发展和壮大所需的资金，并且将企业的经营管理置于广大股东和债权人的监督之下，有益于建立科学的激励机制与约束机制，以及产权明晰的企业制度，从而促进了经济效益的提高，推动了企业的发展。,45,4）投资银行的兼并和收购业务促进了经营管理不善的企业被兼并或收购，经营状况良好的企业得以迅速发展壮大，实现规模经济，从而促进了产业结构的调整和生产的社会化。,5）许多尚处于新生阶段、经营风险很大的朝阳产业的企业难以从商业银行获取贷款，往往只能通过投资银行发行股票或债券以筹集资金求得发展。因此从这个意义上说，投资银行促进了产业的升级换代和经济结构的进步。,4、促进产业集中,在企业并购过程中，投资银行发挥了重要作用。因为企业兼并与收购是一个技术性很强的工作，需要大量的资料、专业的人才和先进的技术，这是一般企业所难以胜任的，没有投资银行作为顾问和代理人，兼并收购已几乎不可能进行。因而，投资银行促进了企业实力的增加，社会资本的集中和生产的社会化，成为企业并购和产业集中过程中不可替代的重要力量。,46,上市公司的这“壳”资源 ：,上市公司最大的优势是能在证券市场上大规模筹集资金，以此促进公司规模的快速增长。因此，上市公司的上市资格已成为一种“稀有资源”，所谓“壳”就是指上市公司的上市资格。,买壳上市和借壳上市就是更充分地利用上市资源的两种资产重组形式。,买壳上市，,是指一些非上市公司通过收购一些业绩较差。筹资能力弱化的上中公司，剥离被购公司资产，注入自己的资产，从而实现间接上市的目的。国内证券市场上已发生过多起买壳上中的事件。,借壳上市,是指上中公司的母公司（集团公司）通过将主要资产注入到上市的子公司中，来实现母公司的上市，,借壳上市的典型案例之一是强生集团“借”子“壳。强生集团由上海出租汽车公司改制而成，拥有较大的优质资产和投资项目。近年来，强生集团充分利用控股的上市子公司-浦东强生的壳资源，通过三次配股集资，先后将集团下属的第二和第五分公司注入到浦东强生之中，从而完成厂集团借壳上市的目的。,47,六、中国的投资银行的状况和差距,1、主要机构：,(1)、券商、证券公司、综合类券商和经纪类券商。,(2)、指定业务：国债一级自营商，企业集团财务公司。,(3)、合资。,2、现状：,(1)、规模实力小。,(2)、业务单一、趋同、竞争缺乏特色：业务以证券发行、自营和经纪业务为主，竞争以拉关系为主。经纪业务缺少特点：大券商只注重市场占有率，小券商只注重在本地发展手段。,中国：经纪业务占50%左右，交易收入占30%左右，承销5%，境外业务很少问津。,美国：经纪业务占15%左右，交易收入占20%左右，承销9%，50%以上为并购重组，资产管理。,3、融资：,业务需大量资金，发行、自营、其它。我国：同业拆借、国债回购，股票抵押贷款，多采用违规方式筹集。,48,4、中美投资银行发展的比较,1）美国投行发展过程：,考察美国投资银行的创立和发展过程，有利于弄清投资银行所需的经济环境。,最早充当重组和兼并职能的投资银行出现在70年代初；,80年代以后，投资银行的业务活动有了新的发展，他们寻找了一些经营业绩不佳或发展不健全的企业，将其收购后，通过注入新的管理手段并借助大量的借入资本提高企业的股本收益。美国投资银行业的核心业务经营“企业”、策划和执行企业的重组与并购,2）发展经济背景,（1）资金出现剩余、投资渠道减少,（2）传统产业受限，发展缓慢,（3）劳动力资源过剩、失业率提高,美国当时的经济正处于“剩余经济”时期，产业结构的不合理,投资银行在市场上通过企业的重组和并购，魔术般的进行着存量资产的优化配置，极大地发掘了产业结构的巨大能力。,投资银行是资本市场上高级形态的中介机构，投资银行的发展离不开美国发达的资本市场,49,3）中国宏观经济相似的背景,（1）市场供给剩余 ；,（2）生产能力剩余；,（3）资金供给剩余 ；,（4）劳动力资源剩余 。,对于正从短缺经济走向剩余经济的中国，结构问题表现为产业结构、企业结构失衡。当前，迫切需要从调整产业结构入手，进而改变产品结构，使需求结构与产业供求结构、产品供求结构一致起来。 政府、企业和商业银行在企业重组和并购中有很大的局限性。,中国的经济发展 呼唤真正意义的投资银行。,50,