第六章、投资管理(7、8)

,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,第六章 长期投资管理（教材第七、八章）,企业投资的分类,现金流量的构成及计算（重点）,折现现金流量方法（重点难点）,非折现现金流量方法（重点）,投资决策的简单实务,一、企业投资的分类,直接投资与间接投资,长期投资与短期投资,对内投资与对外投资,初创投资和后续投资,其他分类（独立项目投资、相关项目投资和互斥项目投资；常规项目投资、非常规项目投资）,二、现金流量的构成及计算,（一）概念：,长期投资决策有关的现金流入和流出量。,注意,:,广义的,现金,概念，不仅包括各种货币资金，而且包括项目所需要投入企业的非货币资源的变现价值（或重置成本）,。,（二）构成,按照现金流动的方向： 按照现金流量的发生时间：,现金流入量 初始现金流量,现金流出量 营业现金流量,净现金流量 终结现金流量,营业现金流量,（重点）,每年净现金流量（,NCF,）,=,年营业收入,-,年付现成本,-,所得税,=,税后净利,+,折旧,终结现金流量：,固定资产的残值收入或变价收入；收回垫支在流动资产上的资金；停止使用土地的变价收入等,初始现金流量：,投资前费用；设备购置费用；设备安装费用；建筑工程费；营运资金的垫支；原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益；不可预见费,（三）计算,例：某公司欲购入一设备以扩充生产能力,，,假设所得税率为,40%,。有两个方案可供选择：,甲方案需投资,10 000,元，使用寿命为,5,年，采用直线法计提折旧，,5,年后设备无残值。,5,年中每年销售收入为,6 000,元，每年的付现成本为,2 000,元。,乙方案需投资,12 000,元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为,5,年，,5,年后有残值收入,2 000,元。,5,年中每年的销售收入为,8 000,元，付现成本第,1,年为,3 000,元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费,400,元，另需垫支营运资金,3 000,元。,试计算两个方案的现金流量。,（四）投资决策中使用现金流量的原因,有利于科学地考虑资金的时间价值因素,使投资决策更符合客观实际情况,利润的计算没有一个统一的标准,利润反映的是某一会计期间,“,应计,”,的现金流量，而不是实际的现金流量,三、项目投资决策评价指标,投资评价指标,静态投资指标,动态投资指标,投资回收期,平均报酬率,净现值,获利指数,内部报酬率,(,折现,),(,非折现,),1.,平均报酬率：项目寿命周期内平均年投资报酬率。,当,ARR,期望报酬率，方案可行。,该指标简明易算，但没有考虑资金时间价值。,（一）非折现现金流量指标,.,投资回收期：回收投资所需全部时间。,（,1,）建设期为,0,，经营期每年净流量相等,（,2,）各年净流量不等,累计现金流入量,累计现金流出量,t=?,（,3,）建设期不等于,0,时，包括建设期的投资回收期不包括建设期的投资回收期建设期,例：天天公司欲进行一项投资，初始投资额,10000,元，项目为期,5,年，每年净现金流量有关资料详见下表，试计算该方案的投资回收期。,年份,每年净现金流量,年末尚未回收的投资额,1,2,3,4,5,3000,3000,3000,3000,3000,7000,4000,1000,0,/,越短，回收速度快，投资风险小。,当,PP,期望回收期，方案可行。,该指标直观、计算方便，但没有考虑货币时间价值，并且没有考虑回收期满后继续发生的现金流量的变化情况。,例：假设有两个方案的预计现金流量如下表所示，试计算回收期，比较优劣。,t,0,1,2,3,4,5,A,方案现金流量,B,方案现金流量,10000,10000,4000,4000,6000,6000,6000,8000,6000,8000,6000,8000,（二）折现现金流量指标,1.,净现值,(NPV),例：某公司欲购入一设备以扩充生产能力,，,假设所得税率为,40%,。有两个方案可供选择：,甲方案需投资,10 000,元，使用寿命为,5,年，采用直线法计提折旧，,5,年后设备无残值。,5,年中每年销售收入为,6 000,元，每年的付现成本为,2 000,元。,乙方案需投资,12 000,元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为,5,年，,5,年后有残值收入,2 000,元。,5,年中每年的销售收入为,8 000,元，付现成本第,1,年为,3 000,元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费,400,元，另需垫支营运资金,3 000,元。,假设资本成本为,10%,。,试计算两个方案的净现值。,决策规则：,NPV,大于或等于,0,可行,NPV,小于,0,不可行,净现值,0,，贴现后现金流入,贴现后现金流出，说明方案的实际报酬率,预定贴现率,i,；,净现值,=0,，贴现后现金流入,=,贴现后现金流出，说明方案的实际报酬率预定贴现率；,净现值,0,，贴现后现金流入,贴现后现金流出，说明方案的实际报酬率,0,，选净现值最大的方案。,没有揭示各方案的实际报酬率。,试一试,某企业拟建一项固定资产，需投资,100,万元，分别于建设期年初、年末各投入,50,万元，按直线法计提折旧，使用寿命,10,年，期末无残值。该项工程的建设期为一年，预计投产后每年可获净利,10,万元，假定该项目的行业基准折现率为,10%,。试计算其净现值。,2.,获利指数,(PI),：,未来报酬总现值,/,初始投资额现值,PI,大于,1,，投资方案实际报酬率,预定的贴现率；,PI,等于,1,，投资方案实际报酬率,=,预定的贴现率；,PI,小于,1,，投资方案实际报酬率,预定的贴现率；,在若干可行方案中，,PI,最大的方案为优选方案。,例：某公司欲购入一设备以扩充生产能力,，,假设所得税率为,40%,。有两个方案可供选择：,甲方案需投资,10 000,元，使用寿命为,5,年，采用直线法计提折旧，,5,年后设备无残值。,5,年中每年销售收入为,6 000,元，每年的付现成本为,2 000,元。,乙方案需投资,12 000,元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为,5,年，,5,年后有残值收入,2 000,元。,5,年中每年的销售收入为,8 000,元，付现成本第,1,年为,3 000,元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费,400,元，另需垫支营运资金,3 000,元。,假设资本成本为,10%,。,试计算两个方案的获利指数。,3.,内部报酬率,(IRR),投资项目真实的收益率,决策规则：,一个备选方案：,IRR,必要的报酬率,多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者,IRR,的计算步骤：,每年的,NCF,相等,计算年金现值系数,查年金现值系数表,采用插值法计算出,IRR,每年的,NCF,不相等,先预估一个贴现率，计算净现值,采用插值法计算出,IRR,找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率,找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率,例：某公司欲购入一设备以扩充生产能力,，,假设所得税率为,40%,。有两个方案可供选择：,甲方案需投资,10 000,元，使用寿命为,5,年，采用直线法计提折旧，,5,年后设备无残值。,5,年中每年销售收入为,6 000,元，每年的付现成本为,2 000,元。,乙方案需投资,12 000,元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为,5,年，,5,年后有残值收入,2 000,元。,5,年中每年的销售收入为,8 000,元，付现成本第,1,年为,3 000,元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费,400,元，另需垫支营运资金,3 000,元。,假设资本成本为,10%,。,试计算两个方案的内部报酬率。,某项投资的原始投资额为,500,万元，预计投产后各年净现金流量均为,80,万元，预计该项投资可使用,10,年。试计算该投资项目的内部报酬率。,试一试,折现现金流量指标的比较,项目,净现值法,获利指数法,内部报酬率,如果折现率相同,大于,0,大于,1,大于折现率,如果资本成本或要求的报酬率等于或小于折现率,大于,0,方案可行,大于,1,方案可行,大于必要报酬率可行,能否反映方案本身的获利能力,否,否,是,是否需要事先设定贴现率,是,是,否,适用的决策,互斥决策,独立决策,独立决策,折现现金流量指标间同方向变动关系,当净现值,0,时，获利指数,1,，内部收益率基准收益率；,当净现值,=0,时，获利指数,=1,，内部收益率,=,基准收益率；,当净现值,0,时，获利指数,1,，内部收益率基准收益率。,试一试,某公司某项目的投资期为,2,年，每年投资,200,万元。第,3,年开始投产，投产开始时垫支流动资金,50,万元，于项目结束时收回。项目有效期为,6,年，净残值,40,万元，按直线法计提折旧。每年营业收入,400,万元，付现成本,280,万元。公司所得税税率,30%,，资金成本,10%,。,要求：计算每年的营业现金流量，项目的净现值、获利指数和内部报酬率，并判断项目是否可行。,四、投资决策的简单实务,（一）所得税对现金流量的影响,（二）固定资产更新决策,1.,新旧设备使用寿命相同的情况,差量分析法,基本步骤：,首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出,现金流量,A,的现金流量,B,的现金流量；,其次，根据各期的,现金流量，计算两个方案的,净现值；,最后，根据,净现值做出判断：如果,净现值,0,，则选择方案,A,，否则，选择方案,B,。,例：某公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设备。旧设备采用直线法折旧，新设备采用年数总和法折旧，公司的所得税税率为,33%,，资金成本为,10%,。其他情况如下表所示。,项目,旧设备,新设备,原价,50000,70000,可用年限,10,4,已用年限,6,0,尚可使用年限,4,4,税法规定残值,0,7000,目前变现价值,20000,70000,每年可获得的收入,40000,60000,每年付现成本,20000,18000,2.,新旧设备使用寿命不同的情况,最小公倍寿命法和年均净现值法,例：某公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设备。设备均采用直线法折旧，公司的所得税税率为,33%,，资金成本为,10%,。其他情况如下表所示。,项目,旧设备,新设备,原价,50000,70000,可用年限,10,8,已用年限,6,0,税法规定残值,0,0,目前变现价值,20000,70000,每年可获得的收入,40000,45000,每年付现成本,20000,18000,（,1,）,最小公倍寿命法（项目复制法）,将两个方案使用寿命的最小公倍数作为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。,0 4 8 NPV=27708.5,27708.5,使用旧设备的方案可进行两次，,4,年后按照现在的变现价值重新购置一台同样的旧设备,（,2,）,年均净现值法,把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值并进行比较分析的方法。,年均净现值的计算公式为：,（三）投资时机选择决策,进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化 ，但不能将计算出来的净现值进行简单对比，而应该折合成同一个时点的现值再进行比较。,例：某公司,拥有一种稀有矿藏，价格在不断上升。根据预测，,6,年后价格将一次性上升,30%,，因此，公司研究现在开发还是,6,年后开发。不论何时开发，初始投资均相同，建设期均为,1,年，从第,2,年开始投产，投产后,5,年就将矿藏全部开采完。有关,情况如下表所示。,投资与回收,收入与成本,固定资产投资,80,万元,营运资金垫支,10,万元,固定资产残值,0,万元,资本成本,10%,年产销量,2000,吨,现投资开发每吨售价,0.1,万元,6,年后投资开发每吨售价,0.13,万元,付现成本,60,万元,所得税税率,40%,（四）投资期选择决策,所谓投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。,较短的投资期,期初投入较多,后续的营业现金流量发生得比较早,较长的投资期,期初投入较少,后续的营业现金流量发生的比较晚,投资决策分析方法,例：甲公司进行一项投资，正常投资期,3,年，每年投资,200,万元，,3,年共需投资,600,万元。第,4,年至第,13,年每年现金净流量为,210,万元。如将投资期缩短为,2,年，每年需投资,320,万，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为,20%,，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判断是否应缩短投资期。,不同投资期的现金流量的差量,单位：万元,项目,第,0,年,第,1,年,第,2,年,第,3,年,第,4-12,年,第,13,年,缩短投资期的现金流量,-320,-320,0,210,210,正常投资期的现金流量,-200,-200,-200,0,210,210,缩短投资期的,现金流量,-120,-120,200,210,0,-210,（五）风险投资决策,1.,按风险调整贴现率法,（,1,）用资本资产定价模型调整贴现率,（,2,）按投资项目的风险等级调整贴现率：对影响投资项目风险的各因素进行评分，根据评分来确定风险等级，再根据风险等级来调整贴现率。,相关因素,投资项目的风险状况及得分,A,B,C,D,E,状况,得分,状况,得分,状况,得分,状况,得分,状况,得分,市场竞争,无,1,较弱,3,一般,5,较强,8,很强,12,战略上协调,很好,1,较好,3,一般,5,较差,8,很差,12,投资回收期,1.5,年,4,1,年,1,2.5,年,7,3,年,10,4,年,15,资源供应,一般,8,很好,1,较好,5,很差,15,较差,10,总分,/,14,/,8,/,22,/,41,/,49,总分,风险等级,调整后的贴现率,0,8,很低,7%,8,16,较低,9%,16,24,一般,12%,24,32,较高,15%,32,40,很高,17%,40,分以上,最高,25%,以上,KA=9% KB=7% KC=12% KD=25% KE,25%,2.,按风险调整现金流量法,（,1,）确定当量法：把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（通常称为约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。,肯定的现金流量期望现金流量,约当系数,现金流量确定，可取,d,1.00,现金流量风险很小，可取,1.00,d0.80,现金流量风险一般，可取,0.80,d0.40,现金流量风险很大，可取,0.40,d,0,d,的确定方法有两种：标准离差率、不同分析人员给出的约当系数加权平均,（,2,）概率法：通过发生概率调整各期现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资做出评价的一种方法。,例：某公司一个投资项目各年现金流量及发生概率如下表所示，资本成本为,16%,。试判断是否可行。,第,0,年,第,1,年,第,2,年,第,3,年,第,4,年,概率,NCF,概率,NCF,概率,NCF,概率,NCF,概率,NCF,1.00,-50000,0.3,0.4,0.3,15000,20000,25000,0.2,0.5,0.3,20000,30000,10000,0.4,0.4,0.2,15000,25000,35000,0.2,0.6,0.2,25000,20000,30000,作业七,教材,238,页练习题,1,、,2,、,3,（注：第,3,题不需要计算内含报酬率）。,教材,273,页练习题,2,、,4,。,