第六章.资本成本

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,9/16/2024,第,六,章：资本成本,第六章 资本成本,第一节 资本成本概述,第二节 普通股成本,第三节 债务成本,第四节 加权平均成本,第一节 资本成本概述,一、概念,二、用途,三、估算方法,一、 资本成本概念,（一）资本成本的含义,一般说来，资本成本是指投资资本的,机会成本,。,资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。,（二）资本成本概念的两个方面,1.,从筹资的角度考虑,:,公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本,资金筹集费,：,筹资开始时作为筹资总额的扣除项；,手续费、发行,费,内容,资金占用（使用）费,：,资本成本的主要内容；,利息、股利,2.,从投资的角度考虑,:,投资人所要求的最低报酬率,绝对数：额,3.,表示方法,相对数：率,（三）资本成本的,影响因素,无风险报酬率,无风险投资所要求的报酬率，如政府债券投资。,经营风险溢价,公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分。,财务风险溢价,指由财务杠杆产生的风险,由于公司所经营的业务不同（经营风险不同），资本结构不同（财务风险不同），因此各公司的资本成本不同。,（四）公司资本成本和项目资本成本的区别,区别,公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于企业,全部资产要求的最低报酬率,。,项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的最低报酬率。,关系,如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本；,如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本；,如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。,本章主要介绍公司资本成本。,二、 资本成本用途,三、估计资本成本的方法,公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也是各种资本要素成本的加权平均数。,为了估计公司资本成本，需要估计资本的要素成本，然后根据各种要素所占的百分比，计算出加权平均值。加权平均资本成本的计算公式为：,式中：,WACC,加权平均资本成本；,Kj,第,j,种个别资本成本；,Wj,第,j,种个别资本占全部资本的比重（权数）；,n,表示不同种类的筹资。,第二节 普通股成本,一、资本资产定价模型,二、股利增长模型,三、债券收益加风险溢价法,一、资本资产定价模型,方法,公式,资本资产定价模型,K,S,=R,S,=,R,f,+,（,R,m,-R,f,）,例：某公司普通股,系数为,1.5,，此时一年期国债利率,5,，市场平均报酬率,15,，则该普通股资本成本率为？,二、股利增长模型,（一）新发行普通股资本成本,（二）留存收益资本成本,（一）新发行普通股资本成本,1.,基本公式：,2.,发行成本的影响：,f:,筹资费用率,某公司普通股市价,30,元，筹资费用率,2,，本年发放现金股利每股,0.6,元，预期股利年增长率为,10,。则该股票的资本成本？,（二）留存收益资本成本,计算与新发普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于,不考虑筹资费用,。,某公司普通股目前的股价为,25,元,/,股，筹资费率为,6%,，刚刚支付的每股股利为,2,元，股利固定增长率,2%,，则该企业利用留存收益的资本成本为。,结论：,留存收益资本成本小于新发行普通股资本成本,三、债券收益加风险溢价法,Ks=,K,dt,+RP,c,式中：,K,dt,税后债务成本；,RP,c,股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。,【,提示,】,风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在,3%,5%,之间。对风险较高的股票用,5%,，风险较低的股票用,3%,。,第三节 债务成本,一、债务成本含义,二、,债务成本估算方法,一、 债务成本含义,债务成本就是确定债权人要求的收益率。,由于债务投资的风险低于权益投资，因此，债务筹资的成本,低于,权益筹资的成本。,下列筹资方式中，成本最高的是（）,A,银行借款,B,发行债券,C,发行股票,D,盈余公积增资,二、 债务成本估算方法,（一）到期收益率法,（二）税后债务成本,（一）到期收益率法,计算方法：逐步测试求折现率,即找到使得未来现金流出的现值等于现金流入现值的那一个折现率。,1.,基本计算：发行价格每年利息,年金现值系数面值,复利现值系数。,【,例,】A,公司,8,年前发行了面值为,1 000,元、期限,30,年的长期债券，利率是,7%,，每年付息一次，目前市价为,900,元。要求计算债券的资本成本。 （已知利率,7%,和,8%,相关系数）,设折现率,7%,10007%,（,P/A,，,7%,，,22,）,1000,（,P/F,，,7%,，,22,）,1000,（元）设折现率,8%,10008%,（,P/A,，,8%,，,22,）,1000,（,P/F,，,8%,，,22,）,897.95,（元）采用内插法，可求得：,K,d,7.98%,市价低于面值,到期收益率高于票面利率,7%,。如果计算出的到期收益率低于票面利率，则一定是错误的。,2.,发行成本的影响,发行价格,x(1-F),每年利息,年金现值系数面值,复利现值系数。其中，,F:,筹资费率。,例：,ABC,公司拟平价发行,30,年期的债券，面值,1 000,元，利率,10%,（按年付息），发行费用率为面值的,1%,。求该债券的成本。（已知利率,12%,的相关系数）,（二）税后债务成本,由于利息可从应税收入中扣除，因此利息的抵税作用使得负债的税后成本低于税前成本。税后债务成本税前债务成本,（,1,所得税税率）,K,dt,=k,d,x(1-T),由于所得税的作用，债权人要求的收益率（税前成本）不等于公司的税后债务成本。因为利息可以免税，公司真正的债务成本是抵税后的税后债务成本。,例：,ABC,公司拟平价发行,30,年期的债券，面值,1 000,元，利率,10%,（按年付息），发行费用率为面值的,1%,。若所得税税率为,40%,，求该债券的税后债务成本。（已知利率,12%,的相关系数）,若不考虑发行费，债券税后债务成本为多少呢？,第四节 加权平均成本,一、权数的确定,二、加权平均成本法,一、权数的确定,加权平均资本成本是个别资本成本的加权平均数，权数是各种资本占全部资本的比重。,其中的权数可以有三种选择，即账面价值加权，实际市场价值加权和目标资本结构加权。,类别,性质,优缺点,账面价值加权,反映过去,优点是计算方便，缺点是不一定符合未来状态，会歪曲资本成本,实际市场价值加权,反映现在,优点是计算结果反映企业目前的实际情况。其缺点是证券市场价格变动频繁。,目标资本结构加权,反映未来,优点是能体现期望的资本结构，据此计算的加权平均资本成适用于企业筹措新资金。,目前大多数公司在计算资本成本时采用按平均市场价值计量的目标资本结构作为权重。,二、 加权平均成本法,加权平均资本成本是个别资本成本的加权平均数。,加权平均资本成本的计算公式为：,式中：,WACC,加权平均资本成本；,Kj,第,j,种个别资本成本；,Wj,第,j,种个别资本占全部资本的比重（权数）；,n,表示不同种类的筹资。,ABC,公司按平均市场价值计量的目标资本结构是：,40%,的长期债券、,60%,的普通股。长期债券的税后成本是,3.90%,，普通股的成本是,11.8%,。计算该公司的资本成本。,某企业的预计的资本结构中，负债与权益的比率为,2/3,，债务税前资本成本为,14%,。目前市场上的无风险报酬率为,8%,，市场上所有股票的平均收益率为,16%,，公司股票的,系数为,1.2,，所得税税率为,30%,，则加权平均资本成本为？,作业,：,（,1,）公司新发行长期债券：面值,1000,元，票面利率,6%,，每年付息一次的长期债券，该债券,10,年到期，当前市价,1107.26,元；假设新发行长期债券时发行成本率,5%,。公司所得税税率,40%,。 （已知折现率为,5%,时的相关系数）,（,2,）公司现有普通股：当前市价,50,元，最近一次支付的股利为,4.19,元,/,股，预期股利的固定增长率为,5%,，无发行费用。,要求：假设目标资本结构是,30%,的长期债券、,70%,的普通股，根据以上条件计算长期债券资本成本、普通股资本成本，并估计公司的加权平均资本成本。,