公司金融Chap31

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第三大知识模块 融资决策,资本成本资本结构,企业只有建立起资本成本观念,才可能进行筹资与投资决策;,只有合理安排资本结构,才能既更好地满足股东利益要求,又防止财务危机的爆发.,本模块要点：,1,、不同融资方式的比较,2,、资本成本概念及其计算；,3、三种杠杆度的计算方法和意义；,4、资本结构理论,1,Types of Financing,债务 Debt,混合证券Hybrid Securities,银行借款,公司债券,租赁,可转换债券,优先股,股权 Equity,普通股,认股权证,内源融资,留存收益,计提折旧,外源融资,固定索取权,在财务困难时有较高的优先权,可减免税收,固定期限,无管理控制权,剩余索取权,在财务困难时优先权最低,无税收减免,无期限,有管理控制权,既有债务特征又有股权特征,公司的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分。,原始性自主性低成本抗风险,对现金流量的要求不同,长期融资,短期融资,银行短期贷款,票据贴现,应收账款让售,商业信用,2,内源融资,形式,说明,留存收益,通过留存利润等而增加公司资本。如公积金转增股本,计提折旧,通过计提折旧而形成的现金,3,租赁,公司在购买大型专业昂贵设备时的一种间接融资安排。公司作为承租人租借资产，并支付租金给出租人的融资行为。,经营租赁,operating lease,承租方以支付租金的方式，获得设备的使用权，而出租方保留该资产的所有权，并承担对资产设备的维护。,出租人多为设备制造商或原所有者。,经常含有允许承租人提前解约的取消条款,不用摊销,(,折旧,),融资租赁,financial leases,实质上转移了与资产所有权有关的全部风险和报酬的租赁,出租人多为金融机构,不提供维修服务；不能提前解约,全部摊销,售后租回,公司将自有设备出售给某一方（金融公司或银行），再以承租人身份通过租赁方式向对方收回该设备的使用权。,杠杆租赁leveraged lease,承租人、出租人和出借者,(,债权人,),三方的协议,出租人购买资产，将其交付给承租人，并定期收取租金。然而，出租人出资金额不会超过该项资产价格的,4 0,5 0,。出借者,(,即债权人,),提供所需的余额资金，并向出租人收取利息。,4,租赁的会计处理,5,外源融资混合证券融资,形式,说明,可转换债券,Convertible Debt,赋予持有要在一定期限内按规定的比率转换成股票的债券。,融资成本较低。,按照规定可转换债券的票面利率不得高于银行同期存款利率，期限为,3,5,年。,融资规模较大。,避免股票发行的股本迅速扩张造成每股收益摊薄的问题，减轻企业业绩压力。,优先股,Preferred Stock,与债务相似，在每期均有固定偿付（股息）；,与股权相似，它的现金流量支付并不减税且期限无限长。,6,第一节 资本成本及其估算,资本成本的概述,资本成本的估算,7,一、资本成本,、什么是资本成本？,即资本的价格。,从,融资,角度看，它表示公司筹措资金所必须支付的代价。,从,投资,的角度看，它表示企业投资所要求的最低可接受的与投资机会成本和投资风险相适应的回报率；,2、构成内容,资金筹集成本资金使用成本,支付给股东的股利,支付给长期债权人的利息,广义资本成本：,短期资本成本：,被动从属于企业经营性质与规模,长期资本成本（狭义）,8,二、资本成本的计算,种类,定义,用途,个别资本成本,单项筹资来源的资本成本,债务成本,股权成本,比较和评价各种筹资方式,综合资本成本WACC,个别资本成本的加权平均,反映整个公司所使用资本的平均成本，用于评价整个公司的经营业绩以及资本结构决策,边际资本成本MCC,在现有基础上新筹集的资金的资本成本,用于追加筹资的决策,9,1长期借款成本,若一年付息次数不只一次呢？,课本130例6.1、例6.2,思考：这种方法存在什么问题呢？,货币的时间价值？,10,例题,例：设,A,公司向银行借了一笔长期贷款，年利率为,8%,，问,A,公司这笔长期借款的成本是多少？（假设筹资成本为零）所得税为34%.若银行要求按季度结息，则公司的借款成本又是多少？,（,1,）K,l,= Ri,（,1- T,）,= 8%,（,1- 34%,）,= 5.28%,（,2,）若按季度进行结算，则应该算出年实际利率，再求资本成本成本；（考虑复利频率）,K,l,= Ri,（,1- T,）,= ,（,1+i/m,）,m,- 1,（,1-T,）,= ,（,1+8% / 4,）,4,-1,（,1-34%,）,= 5.43%,11,考虑货币时间价值时的长期借款成本,课本130例6.3,12,2 长期债券成本,见课本p131例6.4 例6.5,债券年利息票面利率面值,实际筹资额（注意在平价发行、折价发行及溢价发行的不同情况）,该方法存在的问题？货币时间价值？,13,实例：08万科G1、G2债券资本成本的计算,14,例,例：某公司按面值1000元发行年利率为,7%,的,5,年期债券,2500,万元，发行费费用为,50万元,，所得税为,33%。,试计算该债券的资本成本？如果以110元呢？以90元发行呢？,15,考虑货币的时间价值,原理：收入资本化定价法,16,3 优先股成本,公司计划发行,1500,万元优先股，每股股价,100,元，固定股利为,11,元，发行费率为,4%,，问该优先股成本是多少？,课本p132例6.8,优先股与长期债券的区别？,优先股股利是以税后净利润支付，不能抵减所得税。,17,4、普通股成本,普通股与优先股的区别？,计算方法有三：,（,1,）股利增长模型；,（,2,）资本资产定价（）模型法；,（,3,）债券收益率加风险溢价法。,* 掌握前两种方法，后一种了解。,18,股利增长模型,某公司发行普通股共计800万股，预计第一年股利率为14%，以后每年增长率1% ，筹资费用率为3%，求该股票的资本成本是多少？,19,股利增长模型的评价,该方法虽简单，但有许多限制条件。,D,0,0,K,s,G,G不变,公司利润留存率或派息稳定不变,采用此法，实践中的主要困难在于估算未来现金股利的预期增长率。,实践中，分析人员通常,预测年内的现金红利增长率,数值，而不是红利固定增长模型所要求的无限期的增长率预期值。,另外，分析人员通常采用,税后利润,而不是现金股利来表述预期收益，这与现金红利增长模型的严格要求不所不符。当然，税后利润信息也是有用的，因为现金红利的长期增长需要依靠利润来保证。,20,资本资产定价（CAPM）模型法,如果无风险收益率为,10%,市场平均收益率为,13%,某种股票的值为,1.4。则该股票的资本成本为多少？,21,（）风险溢价法,股利折现模型法和法理论具有较可靠的依据，但在实际应用中显得比较复杂，面临一些困难。为了操作的方便，也可考虑采用在理论上比较“粗糙”，但应用上比较简单明了且便于操作的方法，风险溢价法即具有这具有这种特征。,这种方法的基本思路是：风险与收益相匹配,风险溢价RP,c：,资本市场经验获得,公司普通股的风险溢但他对公司自己的债券来讲，绝大部分在之间。,22,5、留存收益成本,与普通股成本计算相同，只是不考虑筹资费用。,23,（二）加权平均资本成本(WACC),权数类别,性质,评价,账面价值,反映过去,由于资本的账面价值与市场价值差别较大，计算结果会与实际有较大差距，从而贻误筹资决策。,市场价值,反映现在,计算结果反映企业目前的实际情况。债券、股票以市场价格确定权数，也可选用平均价格确定权数。,目标价值,反映未来,按债券、股票的目标市场价值确定权数，能体现期望的资本结构，据此计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。,24,例：迪斯尼公司,负债市场价值为：,1997,年,6,月，公司未清偿债务有,123.42,亿美元。迪斯尼目前的借款利率,7.5%,、债务平均期限,3,年、利息支出,4.79,亿美元,公司已发行股票,6.75133,亿股，每股交易价格,75.38,美元。,25,案例,瑞贝卡(600439),26,为什么企业财务决策要依据WACC而非单项资本成本?,例某公司正计划一个投资项目,预期报酬率为11%。应以哪一个资本成本作为贴现率？,如果目前有一家银行愿意按10%的利率借给该公司100万元购买新设备。显然，仅就此情况分析，公司进行该项目投资将有助于增加公司普通股价值。,假设在随后的年度中，该公司管理者又发现了一个更好的投资机会，预期报酬率达15%。但当公司找银行融资时，遭到银行的拒绝，原因是公司已用尽了其信用能力。而若通过普通股融资获得资金，资本成本为16%。那公司只好放弃“更好”的投资机会。,结论：如果公司用单项资本成本作为投资决策中的贴现率，那当公司“预支”今后的借款（信用）能力而全部以负债融资方式获得资金时，当前较低的筹资成本会诱导公司接受预期收益率“较低”的投资方案；当公司在随后的年度中为了“补回”已被“预支”的借债能力而不得不利用成本较高的股权筹资手段获得资金时，公司将不得不放弃预期收益率较高的投资方案。,因此，特定投资决策中贴现率的确定，应独立于当次特定筹资方式所决定的资本成本，而取决于加权平均的资本成本。,27,(三)边际资本成本,企业无法以某一固定的资本成本来筹措无限的资金，当其筹集资金超过一定限额时，原来的资本成本就会增加。在企业追加筹资时，需要知道筹资额在什么数额上便会引起资本成本怎样的变化。这要用到边际资本成本的概念。,边际资本成本,资金每增加一个单位而增加的成本。,的计算,课本p136例6.12,28,MCC的应用,课本p136例6.12。假设某公司现有三个投资方案。应用哪个资本成本评估这三个方案？,方案,投资规模（万元）,8,15,30,预期报酬率,18%,16%,14%,29,本节作业,1、计算题,个别资本成本、WACC及边际资本成本的计算,2、实训专题：企业融资决策,实训1：上市公司证券发行的基本条件符合性测试,实训2：上市公司资本成本的计算与比较,详见后续文件,30,