公司理财(研究生用)

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二层,第三层,第四层,第五层,*,*,9/16/2024,1,第一章 合并财务报表,一、企业的结合,（一）企业结合的目的,随着经济的发展，企业的组织形式也在不断发展，其发展方向是各种类型企业的结合。如：,独资与独资的结合合伙企业；,合伙与合伙的结合大合伙、新合伙企业；,公司与公司的结合大公司、新公司或母子公司。,结合的目的：,9/16/2024,2,1、扩大企业的规模和经营范围，增强企业在市场上的竞争能力；,2、通过企业的结合可以获得并控制其它企业的资源和经营政策；,3、通过兼并亏损企业，可达到结转亏损减少纳税的目的。,4、可以取得“协同效应”。,（二）企业结合的方式,1、吸收合并（兼并）一个公司以现金或有价证券交换另一家公司的全部资产，并接受其全部负债，被合并公司宣告解散，由取得股权的公司继续经营。即：A+B=A,9/16/2024,3,2、创立合并（合并）两家公司合并成立一家新的公司，合并的两家公司同时宣告解散，由新公司接受两家公司全部资产和负债，新公司继续经营。,即：A+B=C。,C公司同时接受A、B的资产和负债A、B解散，C继续经营。,上述两种合并方式无需编制合并报表。因为他们仅是一家企业。,3、控股合并（建立母子关系）较常见的企业结合方式。只要一家公司控制了另一家公司50%以上的股权，则它们之间就形成了母子关系。,9/16/2024,4,取得控制权的公司称为母公司。,被控制的公司称为子公司或附属公司。,（1）合并财务报表会计程序的产生,母子公司都属于独立的法律个体。,法律个体 经济个体,母公司,财务报表 母子公司,控制 合并财务,子公司 报 表,财务报表,法律个体,9/16/2024,5,此时，就产生了合并财务报表的程序。,（2）不编合并报表的场合,已准备关停并转的子公司；,按破产程序，已宣告被清理整顿的子公司；,已宣告破产的子公司；,只是暂时控制的子公司（母公司准备近期出售）；,非持续经营，所有者权益为负数的子公司；,受所在国外汇管制及其它管制，资金调度受到限制的境外子公司。,9/16/2024,6,（3）母子公司结合的两种方式,收买法母公司用现金或其他资产，在证券市场上向子公司的股东购买子公司的股份，并控制子公司。,股权结合法（合营法）母公司通过增发本公司的股份，并向子公司股东交换股份，从而控制子公司。,（三）合并财务报表的用途,1、对母公司管理当局最有价值；,2、为母公司的债权人服务；,3、为政府机构及社会大众服务。,对子公司的股东和债权人无用处，因为他们只需关心子公司个别财务报表即可。,9/16/2024,7,二、收买法取得股权日合并资产负债表,（一）全部收买取得子公司100%股权,1、投资成本等于资公司净资产账面价值,假设P公司收买S公司100%股权，情况如下,：,（1）收买日前P与S的资产负债表：,9/16/2024,8,P S,资产,现金 150 ,其他资产,350,180,合计 500 180,产权,负债 25 30,实收资本 400 100,未分配利润,75,50,合计 500 180,9/16/2024,9,（2）收买日，P付出现金150，收买S公司全部股权（100%股权）,P记账：,借：长期投资 150,贷：现金 150,（3）收买日合并资产负债表（工作底稿）,9/16/2024,10,9/16/2024,11,合并程序,（1）从经济个体出发消除内部交易重复的部分。（作抵消分录）,借：实收资本 100,未分配利润 50,贷：长期投资 150,（2）编制合并报表（见上页）,9/16/2024,12,2、取得全部股权投资成本大于子公司净资产账面价值,（1）收买日前P与S资产负债表（见下页）,9/16/2024,13,P S,资 产,现 金 160 ,其他资产,340,180,合计 500 180,产 权,负 债 25 30,实收资本 400 100,未分配利润,75,50,合计 500 180,9/16/2024,14,（2）收买日，P付出现金160，购买公司全部股权。,记账：借：长期投资160,贷：现金 160,（3）编制合并资产负债表,抵消分录：借：实收资本 100,未分配利润 50,合并商誉 10,贷：长期投资 160,合并商誉：一可能是母子公司联合后，母公司会在经营上得到好处，因此，母公司愿意付出高于子公司净资产账面价值的代价购买子公司；二是子公司具有大于账面价值的市价。见下表：,9/16/2024,15,9/16/2024,16,3、全部购买投资成本小于子公司净资产的账面价值,（1）收买日前P与S资产负债表,P S,现 金 140 ,其他资产,360,180,500,180,负 债 25 30,实收资本 400 100,未分配利润,75,50,500,180,9/16/2024,17,（2）收买日P付出现金140购买S全部股权,P记账：,借：长期投资 140,贷：现金 140,（3）合并资产负债表,抵消分录：,借：实收资本 100,未分配利润 50,贷：长期投资 140,合并商誉 10,合并工作底稿,9/16/2024,18,9/16/2024,19,（二）部分收买母公司取得子公司大部分股权,1、取得部分股权投资成本等于子公司净资产账面价值,（1）收买日前P与S资产负债表,P S,现 金 135 ,其他资产,365,180,500,180,负 债 25 30,实收资本 400 100,未分配利润,75,50,500,180,9/16/2024,20,（2）P付出现金135购买S公司90%股权。,P记帐：,借：长期投资 135,贷：现 金 135,（3）合并工作底稿,（见下表）,9/16/2024,21,9/16/2024,22,2、取得部分股权投资成本不等于子公司净资产账面价值,（1）收买日前P与S资产负债表,P S,现 金 140 ,其他资产,360,180,500,180,负 债 25 30,实收资本 400 100,未分配利润,75,50,500,180,9/16/2024,23,（2）P付出现金140购买S公司90%股权,借：长期投资 140,贷：现 金 140,（3）合并工作底稿,抵消分录：,借：实收资本 100,未分配利润 50,合并商誉 5,贷：长期投资 140,少数股权 15,9/16/2024,24,9/16/2024,25,三、收买法下取得股权后各期合并财务报表合并损益表和资产负债表,（一）取得股权日后，母子公司间内部交易的主要内容。,1、由子公司分配股利给母公司；,2、母子公司间的购货和销货；,3、母子公司间债权债务的发生；,4、母子公司间固定资产交易等。,9/16/2024,26,（二）合并资产负债表,1、假设P公司付出现金160购买S公司90%的股权。,合并日母子公司各自资产负债表如下：,P S,资 产,其他资产 340 180,长期投资（现金）,160,合计 500 180,产 权,负 债 25 30,实收资本 400 100,未分配利润,75,50,合计 500 180,9/16/2024,27,本年交易如下：,P公司,：,（1）本年净利润 66,（2）增加负债 25,（3）投资收益 18,（4）分得股利 9,S公司：,（1）本年净利润 20,（2）增加负债 10,（3）分发股利 10,9/16/2024,28,2、P公司投资帐户用权益法记账,（1）投资时：借：长期投资 160,贷：现金 160,（2）对方取得净收益：,借：长期投资 18,贷：投资收益 18,（3）分得股利：借：现金 9,贷：长期投资 9,9/16/2024,29,P公司本年交易记账的结果：,其他资产（现金） 未分配利润,340 75,（1） 66 （1）66,（2） 25 （3）18,（4） 9 159,440,长期投资 负 债,160 25,（3） 18 （4）9 （2）25,169 50,9/16/2024,30,S公司最后记账的结果：,其他资产（现金） 未分配利润,180 50,（1）20 （3）10 （1）20,（2）10 （3）10 60,200,负 债,30,（1）10,40,9/16/2024,31,3、合并资产负债表工作底稿,9/16/2024,32,取得90% 股权：160x90%=144,合并商誉：169 144 =25,少数股权：160x10%=16,（三）合并损益表,1、母子公司内部购销额，已全部售给外界。,（1）P与S合并前各自损益表：,9/16/2024,33,P S,销售收入 500 200,销售成本,300,130,毛利 200 70,经营费用,130,50,经营利润 66 20,投资收益,18,净收益,84,20,（2）若本年P对S销售额为15（销售成本12），S已全部外售。,9/16/2024,34,（3）合并损益表,内部购销额抵消：,P S,成本12 收入15 成本15 收入 17,（外购） （外售）,因此，做抵消分录如下：,借：销售收入 15,贷：销售成本 15,合并如下：,9/16/2024,35,9/16/2024,36,2、母子公司间内部购销额未实现利润的冲销,（1）未实现利润经济个体内部购销额尚未外售的存货利润。是内部购销额尚未外售的收入与成本间的差额。,如：P售给S商品3件，每件售价5，成本4，毛利3,S对外销售2件， 每件售价7，成本5，,毛利4,合并毛利？,7？,9/16/2024,37,不对，应为：,（5 x 2件）- （4 x 2件）= 2,（7 x 2件）- （5 x 2件）,= 4,合计,6,因为存在着1个单位金额的存货利润。,（2）合并损益表,抵消分录：借：销售收入 15,贷：销售成本 14,存货 1,合并损益表如下：,9/16/2024,38,9/16/2024,39,四、股权结合下的合并财务报表,（一）什么是股权结合法就是母公司通过增发股份向子公司股东交换子公司股份，并达到控制子公司全部或实际上全部股权。这时编制合并财务报表就叫股权结合法。,特点,：,1、因为不是购买，母公司无需付出现金或其他资产。因此，不产生新的计价基础，投资账户只需按子公司净资产账面价值或增发普通股面值记账。,2、不确认合并商誉。,9/16/2024,40,（二）合并日合并资产负债表,假设P与S用股权结合法合并，合并前各自资产负债表如下：,9/16/2024,41,1、投资账户按子公司净资产账面价值记账,假设P发行面值1（市价2.20）的普通股150股，交换S公司全部股权200股。,P记帐： 借：长期投资 250,贷：实收资本 150,资本公积 50,未分配利润 50,合并如下：,9/16/2024,42,9/16/2024,43,2、投资账户按增发普通股面值记账,假设P发行面值1（市价2.20）的普通股150股，交换S公司全部股权200股。,P记帐： 借：长期投资 150,贷：实收资本 150,合并如下：,9/16/2024,44,9/16/2024,45,（三）合并后各期财务报表,1、合并资产负债表与购买法相同,假设合并一年后，P公司获利40，S公司获利30，发放股利10。,P记帐,：,（1）借：长期投资 30,贷：投资收益 30,（2）股利：借：现金 10,贷：长期投资 10,9/16/2024,46,抵消：,P：长期投资 S：实收资本,250 200,30 10 抵消 未分配利润,270 50,10 30,70,9/16/2024,47,2、合并损益表与购买法同,P S 抵消 合计,经营收益 40 30 70,投资收益 30 30 ,净利 70 30 70,9/16/2024,48,五、收买法与股权结合法的比较,收买法,1、合并日，母公司要付出现金或其他资产，结果相当于子公司股东退回股票取走现金或其他资产。合并时，母公司对子公司的实收资本和未分配利润要对销。因此，合并日，母公司无得到任何好处。,股权结合法,1、合并日，母公司只增加普通股发行，用增发普通股交换子公司股份，以此控制子公司。母公司通过合并，其资产总额随之增加，而且还能得到附加资本，所有者权益也随之增加。,9/16/2024,49,2、合并日，子公司未分配利润不与母公司合并，只有获得股权日后的净收益才列入合并报表。,2、子公司未分配利润全部被母公司合并。所以，合并日母公司盈利额立即有所提高。,3、具有较高市盈率的母公司兼并了具有较低市盈率的子公司。在此情况下通常会导致母公司股票在合并基础上每股收益的增加。,9/16/2024,50,第二章 物价水平变动财务报表,一、物价水平变动导致传统会计模式所提供的会计信息失真,（一）传统会计模式的特点,（1）对经济业务采用复式记账方法进行纪录；,（2）收入的确认，费用的分配，以权责发生制为基础；,（3）资产和产权的计量遵循历史成本原则。,历史成本的优点：很客观，容易确认。但它有个重要假设：货币计量和币值稳定。如果币值不稳定，假设前提就不存在，建立在此基础上的传统会计模式就受到挑战。,9/16/2024,51,（二）会计信息失真,在20世纪70年代，世界上发生了持续的普遍存在的通货膨胀，甚至成为了制约经济发展的重要因素。通货膨胀具体表现为物价上涨。这时币值不是不变，而是天天在贬值。如70年79年西方一些国家的平均通货膨胀率如下：,美国 6.7% 英国 9% 法国 13.2%,巴西 28.3% 阿根廷 117.2% 智利 168.6%,在这种情况下，传统会计模式所提供的会计信息存在着严重失真。,9/16/2024,52,如x0年购进一台设备原价10 000元，可使用10年。年折旧1000元，当时物价指数为100，X5年物价指数为130。,传统会计模式反映的情况 考虑物价指数应为：,固定资产 固定资产,X0年 10000 x0年 10000,X5年 10000 x5年 13000,累计折旧 累计折旧,x0年1000 x0年1000,x5年1000 x5年1300,9/16/2024,53,因此，会计信息会产生这样的结果：,1、资产计价不实，产权价值不实；,2、费用少计，把少计的收入的费用与正常的收入相配合，使得利润虚增；,3、累计折旧只能保证原有固定资产价值的回收，不能保证其实物的更新；,4、财务数据不可比：,（1）同一企业不同时期财务数据不可比,如：A公司年销售额情况如下：,9/16/2024,54,物价指数 销售额 换算系数 重新换算,X2年 80 10000 130/80 16250,X3年 100 12000 130/100 15600,X4年 120 13800 130/120 14950,X4年底 130 增 减,可以想象，用此数据进行经营决策，会得出怎样的结果？,（2）不同企业财务数据不可比,如：A公司x1年以54000元购买一台设备，当时物价指数为65，年折旧额2700元，其他费用9000元（年内均匀发生）。,9/16/2024,55,再假设，B公司收入和费用等各方面的情况与A同，只是B公司于x2年以60000元购入一台设备，年折旧额3000元，当时物价指数80，,A、B传统损益表如下：,A公司传统损益表 B公司传统损益表,销售 13800 13800,折旧费 2700 3000,其他费用,9000,9000,费用总计,11700,12000,净收益,2100,1800,9/16/2024,56,A公司 传统 换算系数 换算后,销售 13800 130/120 14950,折旧费 2700 130/65 5400,其他费用,9000,130/120,9750,费用总计,11700,15150,净收益,2100,-200,B公司 传统 换算系数 换算后,销售 13800 130/120 14950,折旧费 3000 130/80 4875,其他费用,9000,130/120,9750,费用总计,12000,14625,净收益,1800,325,9/16/2024,57,显然两种结果是完全不同的。既然传统会计模式所提供的会计信息存在如此之多的问题。该怎么办？,（三）几种改革方案,1、采用一般物价水平会计,2、采用现行成本会计,3、上述两种结合使用,二、一般物价水平变动会计的特点,1、不改变传统历史成本会计模式,2、用不变价格代替历史成本提供补充财务报表,具体地说，用一个适当的物价指数，对历史成本所提供的财务报表进行调整，使之转换成特定时期的价值，以此消除物价变动的影响。,9/16/2024,58,公式如下： 转换结果所属时期,转换结果 需转换的历史 的物价指数,金 额 成本金额 历史成本所属,时期的物价指数,如前例：x0年购入设备一台原价10000元，物价指数100，x5年物价指数130。,设备价值 = 10000 x 130/100 = 13000（元）,（x0年）,此方法比较简单，但在实际运用中，要先计算一般购买力损益。,9/16/2024,59,三、一般购买力损益,用物价指数对传统财务报表进行重新表述，会出现一个新的损益项目一般购买力损益。,此时对财务数据鼻息进行重新分类。,货币性资产,货币性项目,分类 货币性负债,非货币性项目,9/16/2024,60,（一）货币性项目,1、货币性资产现金、应收账款、应收票据等今后将收到固定金额的资产。,特点：持有货币性资产，当发生通货膨胀时，就会发生损失。,如：某企业xx年1月1日持有现金1000元，库存到12月31日。,1月1日 12月31日,物价指数 100 180,9/16/2024,61,这样它就会出现购买力损失：,（1）1月1日1000元库存到12月31日应为：,1000x180/100=1800（元）,（2）12月31日实际只有,1000（元）,（3）一般购买力损失,800（元）,2、货币性负债应付帐款、应付票据等今后将付出固定金额的负债。,特点：因为将来偿付固定金额，所以当发生通货膨胀时，会产生购买力受益。,9/16/2024,62,如：xx年1月1日应付票据800元，保持到12月31日。,1月1日 12月31日,物价指数 100 180,（1）1月1日负债800元，到12月31日应为：,800x180/100=1440（元）,（2）12月31日实际负债,800（元）,（3）一般购买力收益,640（元）,小结：,凡是持有货币性资产，在通货膨胀条件下，会发生购买力损失；,凡是持有货币性负债，在通货膨胀条件下，会发生购买力收益。,9/16/2024,63,（二）非货币性项目,货币性项目以外的都是非货币性项目。,非货币性项目本身的价值会随着物价变动而变动，因此，不会发生购买力损益。这些项目只需按物价指数调整即可。,如：存货、固定资产、实收资本等。,9/16/2024,64,（三）一般购买力损益的计算,例,：,1、P公司xx年1月1日货币性项目如下：,现 金 4 000 应付账款,5 000,应收账款,8 000,12 000 5 000,2、本年交易如下：,（1）本年销售 19 600（年内均匀发生）,（2）本年购货 14 000（年内均匀发生）,9/16/2024,65,（3）以现金支付营业费用 4 900,（年内均匀发生）,（4）12月31日宣告股利 1 000,3、物价指数：,1月1日100，年平均140 ，12月31日180。,计算一般购买力损益。,9/16/2024,66,原始的 换算系数 重新计算的,期初净货币性资产 7 000 180/100 12 600,净货币性资产增加：,销 售 19 600 180/140 25 200,净货币性资产减少：,购 货 （14 000） 180/140 （18 000）,营业费用 （ 4 900） 180/140 （ 6 300）,应付股利 （ 1 000） 180/180,（ 1 000）,重新计算的期末净货币性资产 12 500,实际的期末净货币性资产6700,6 700,一般购买力损失,5 800,9/16/2024,67,四、一般购买力财务报表的编制,1、损益表,（1）先算出一般购买力损益。,（2）把传统损益表各项目按系数换算。,2、资产负债表,（1）货币性项目：代表固定金额，会发生一般购买力损益，已列入损益表，并对留存盈利（未分配利润）产生影响，因此，不必换算直接列示。,（2）非货币性项目：会随物价变动而变动，须按系数换算。,9/16/2024,68,五、全面的例子,例：A公司xx年1月1日开办，所有者以现金投入资本360，一年内交易如下：,现购 360（年内均匀发生）,赊销 360（年内均匀发生）,年末存货 90（用先进先出法，为第四季度均匀入）,报表如下：,9/16/2024,69,年底损益表 1月1日资产负债表,销售收入 360 现金 360 实收资本360,销售成本,期初存货 0 12月31日资产负债表,本期购货360 应收账款360 实收资本360,期末存货,90,存 货 90 未分配利润90,销售成本 270 450 450,毛利 90,费用,净利 90,9/16/2024,70,100 200 300 400 500,当年物价指数,季度平均 150 250 350 450,年度平均 300,根据上述资料编制一般购买力财务报表。,如下：,9/16/2024,71,1、计算一般购买力损益,年初净货币性资产 360 x 500/100= 1800,增加：销售 +360 x 500/300= 600,减少：购货 -360 x 500/300=,-600,期末应有的净货币性资产 1800,期末实有的净货币性资产360,360,一般购买力损失,1440,9/16/2024,72,2、编制一般购买力损益表,销售收入 360 x 500/300 600,销售成本,期初存货 0 x 500/100 0,本期购货360 x 500/300 600,期末存货 90 x 500/450 100,销售成本,270,500,毛利 90 100,费用,0,0,净利 90 100,一般购买力损益,-1440,合并净利,-1340,9/16/2024,73,3、编制一般购买力资产负债表,（1）货币性项目不必换算,（2）非货币性项目按系数换算,12月31日一般购买力资产负债表,应收账款 360 实收资本 360x500/100=1800,存货 90x500/450=100 未分配利润 -1340,460 460,未分配利润,1.1 0 x 500/100=0,12.31 1440 12.31 90 100,1340,9/16/2024,74,第五章 公司价值评估,公司价值评估是公司理财的一个重要课题。,这是因为：,可以指导证券投资者，寻找被市场低估了价值的股票；,证券承销商可以利用这些概念，为公司发行的股票定价；,公司决定回购股票时，也可以利用这些评估技巧，以选择最适当的购买时机。,评估方法有： 账面价值法； 折现现金流量法；,相对价值评估法。,9/16/2024,75,一、账面价值法,以资产负债表为根据，将公司的账面净值视为公司的价值。即：,净资产账面价值 = 总资产 - 总负债,（所有者权益）,缺点：,（,1）有巨大无形资产的公司，无法在资产负债表中体现出来，因此，有可能出现价值低估的情形。,（2）资产负债表数据，是以历史成本为原则所得出的，以此衡量公司的价值，与实际情况不相符合。有可能低估或高估公司的价值。,9/16/2024,76,（3）公司可以利用会计方法去粉饰其财务状况，导致公司价值虚假。如：利用不同的折旧方法去影响盈利等。,优点：,（1）在公司遇到财务困境时，净资产账面价值就显得特别的重要；,（2）公司面临被收购时，净资产账面价值成为股东决定是否卖出股份的重要标准；,（3）对于证券投资基金来说，净资产是衡量其价值的重要指标。,9/16/2024,77,二、折现现金流量法,金融资产的价值是有其预期未来现金流量的现值决定的。,公式如下：,n,CF,t,金融资产价值=,t,t=1 (1+r),股利折现模型,（一）股票估价,权益自由现金流量模型,9/16/2024,78,1、股利折现模型,当投资者购买公司股票，他们可能会有两种预期的现金流量：股利；出售股票利得。,由于预期出售股票的价格也是由未来股利所决定的，其实质的现金流量就只有一个股利。,因此，股票价值可用下列公式表示：,D,t,普通股价值 =,t,t=1 （1+r）,9/16/2024,79,（1）稳定增长公司股利以固定增长率在增长。,D,1,P,0,=,r g,稳定增长率（g）有两个问题要注意：,稳定增长率只能与整个经济增长率相若。,如果一个公司增长率长期超过整个经济增长率，那么，将来公司的规模可能膨胀到超过整个经济体系，这是不可能的。,股利增长率和公司其他方面（如：盈余）的增长率一样。,9/16/2024,80,如：公司盈余增长率维持在6%，而其股利增长率却维持在8%。这样长期下去，总有一天要把公司全部分光。,另一方面，如果盈余增长率，永远超过股利增长率。,这样从长远来看，股利发放比率就会趋近于零。这样的公司就不是稳定状态。,因此，应用股利增长模型时，我们也假设公司其他方面增长率与股利增长率相同。,（2）非固定增长公司,两个假设：,一般来说，在公司到达稳定增长前，通常会经历一段高速增长期，然后才步入稳定增长期。在高速增长期内，公司增长率较整个经济增长率为高。,9/16/2024,81,因此，在评估公司价值时，如果我们相信公司正处于高速增长期，并相信在一段时间后它会步入稳定增长期中。此时，我们就需要做一些简单的假设：,假设一：当公司高速增长完成后，其增长率便迅速变为稳定增长，且一直保持下去。如图：,增长率,时间,高速增长 稳定增长,9/16/2024,82,假设二：当公司经过高速增长期后，其增长率经过一段过渡期，然后才转入稳定增长期。如图：,增长率,时间,高速增长 过渡期 稳定增长,影响高增长期间的因素：,9/16/2024,83,A、公司规模的大小。规模越大，高增长期越短。,B、当期增长率越高，高增长期越长。,C、是否拥有保护性市场或专利。有保护性市场或专利，高增长期越长。如：拥有一项专利，期限5年，则其高增长期为5年。,高增长股利的估计：,股利的增长受两个因素影响：一是盈余的增长；二是股利发放比率。,A、高增长期预期盈余增长的估计：,三种方法:,a、以历史盈余增长率，预测公司未来盈余增长率；b、参考证券公司对上市公司盈余增长的预测；,9/16/2024,84,c、以公司投资、融资和股利政策来决定公司盈余增长率。即：,g = (1 b),ROE,股利发放比率 权益回报率,B、股利发放比率,我们前面提到公司由高速增长转入稳定增长的两种情况，一般而言，公司股利发放比率会随着公司增长期的变化而变化 。也就是说，当公司增长率下降，其股利发放比率会相应提高。,如下图：,9/16/2024,85,增长率,增长率,g,h,g,h,g,s,g,s,高增长期,稳定增长期 高增长期,过渡期,稳定增长期,股利发放比率 股利发放比率,b,s,b,s,b,h,b,h,9/16/2024,86,非固定增长公司估价模型,A、高速增长 稳定增长：,其价值包括：一是高速增长期间股利的现值；稳定增长期间股利的现值。,t,n,D,0,(1+g,h,) D,n+1,1,P,0,=,t,+ ,n,t=1,(1+k) k g (1+k),9/16/2024,87,或：,n,(1+g,h,),D,0,x (1+g,h,) x 1 ,n,(1+r ) D,n+1,P,0,= +,n,r g,h,(1+r ) x (r g,s,),9/16/2024,88,B、高速增长 过渡期 稳定增长。,t,n1,EPS,0,x(1+g,h,) x b,h n2,D,t,EPS,n2,x(1+g,s,)xb,s,P,0,=,t,+,t,+,n2,t=1,(1+r),t=n1+1,(1+r) (1+r) x (r g,s,),例：某公司是亚洲最大的电脑晶片生产商之一，1998年公司的每股盈利为1.40元，每股股利为0.42元。其他资料如下（单位：百万元）：,利息费用 1.00,净 利 40.00,负债帐面值 8.00,权益帐面值 160.00,9/16/2024,89,公司税率为35%，值为1.50，负债权益比率（按市价计）7%。假设无风险利率为7%，市场风险贴水为5.5%。公司预期从1999年到2003年将维持上述状况，之后公司预期盈余增长率为6%，股利发放比率为60%， 值为0.94。,1、高增长期增长率为多少？,2、在高增长期后，公司的预期股价是多少？,3、公司现在股价是多少？,9/16/2024,90,第一、98年公司股利发放率 = 0.421.40 = 30%,权益回报率（ROE）=净利权益账面值,=40 160 = 25%,因此，预期增长率（g）=（1 b ）x ROE,=（1 30%）x 25% = 17.5%,第二、根据资本资产计价模型：,r = I + （R,m, I ），即：,权益资本成本 = 7% + 0.94 x 5.5% = 12.17%。,所以，高增长后，公司股价为：,5,1.4 x (1+17.5%) x (1+6%) x 60%,= = 32.32（元）,12.17% - 6%,9/16/2024,91,第三、现在公司权益成本= 7%+1.5 x 5.5% = 15.25%,5,1+17.5%,0.42 x (1+17.5%) x 1-,1+15.25%,P,0,=,15.25% -17.25%,5,1.40 x (1+17.5%) x (1+6%)x 60%,+,5,= 18.12元,(1+15.25%) x (12.17% - 6% ),9/16/2024,92,2、权益自由现金估价模型,上述股利评价模型运用较为简单，但也存在不少的缺点：,这个模型的准确性，受公司的股利政策所影响；,在很多情况下，公司可以用于发放股利的现金和实际发放股利的数额有所不同。如果我们只用实际发放的股利数额来评估公司权益价值，我们便无法真正掌握公司的价值。,若公司不发放股利，运用股利折现模型就显得非常困难。,所以，一个更合适的折现现金流量评价模型权益自由现金评价模型便大派用场。,9/16/2024,93,（1）权益自由现金流量的估计,权益自由现金可以用作股利发放给股东的现金流量。,假设公司存在目标资本结构（资产负债率），则：,权益自由现金流量（FCFE）=,（税息前利润 利息费用）x （1 公司所得税率 ）,（ 1 ）x （资本费用 折旧 + 净营运资金增加）,= 净利 （ 1 ） x （资本费用 折旧 + 净营运资金增加）,9/16/2024,94,例：,某公司x年财务资料如下：,每股收益 5.40,每股股利 2.30,每股资本费用 1.80,每股折旧 1.60,每股净营运资金增加 0.50,公司负债比率为30%， 且根据此比率来融资。则：,FCFE = 5.40 (1 30%) x (1.80 1.60 + 0.50),=4.91（元/股）,9/16/2024,95,权益自由现金与股利,虽然权益自由现金是可以用于发放股利，但在正常情况下，公司并不会将所有权益自由现金作为股利发放给股东。,这是因为：,公司管理层较喜欢用留存盈利来扩大公司规模。,管理层保留现金以作不时之需（如突如其来的投资机会）。,以丰补歉，以避免因盈利下降而影响公司股利的发放。,公司债权人在借款契约中定下了保护性条款，以限制借款公司发放股利的金额。,9/16/2024,96,（2）权益自由现金流量的价值评估,若公司是稳定增长，则：,FCFE,1,P,0,=,r g,s,若公司经历高速增长，在转入稳定增长，则：,n,FCFE,t,FCFE,n+1,P,0,=,t,+,n,t=1,(1+r) (1+r) (r g,s,),9/16/2024,97,（二）公司评价模型,上述所讲的是，如何运用权益自由现金流量来评估公司的权益价值。实际上，我们也可以利用这些概念，来评估一家公司的价值，然后减去负债的价值，同样可以得到公司的权益价值。要评估整家公司的价值，我们必须首先计算公司自由现金流量。,1、公司自由现金流量的估计,公司自由现金流量可以付给股东及其它拥有求偿权人士的现金流量。（如债权人、优先股股东等）。,9/16/2024,98,若公司既有负债又有优先股，则：,公司自由现金流量（FCFF）= 权益自由现金流量+利息费用 x （1 公司所得税率）+（偿还债务 发行新债）+ 优先股股利,若只是举债，没有优先股，则：,公司自由现金流量（FCFF）= 税息前利润 x（1 公司所得税率）+ 折旧 资本费用 净营运资金增加,2、稳定增长公司价值,FCFF,1,V=,r,wacc,g,FCFF,9/16/2024,99,由于是评价整个公司的价值，因此，其折现率应采用加权平均的资本成本。,g,FCFF,= (1 b ) x,r,A,资产回报率,3、非固定增长公司的价值,n,FCFF,t,FCFF,n+1,V =,t,+,n,t=1,(1+,r,wacc,) (1+,r,wacc,).(,r,wacc,g,FCFF,),9/16/2024,100,例：某公司98年财务资料如下（单位：万元）：,税息前利润 1 523.15,资本费用 1 200.00,折 旧 960.00,负债价值 4 000.00,流通在外普通股 200万股,普通股股价 60元,负债利率 8%, 1.05,公司税率 36%,9/16/2024,101,假设公司增长率为1%，无风险利率为7%，市场风险,贴水为5.5%，计算公司的价值及权益价值。,FCFF=1523.15x(1 36%)+960 1200 =734.80（万元）,权益资本成本=7%+1.05 x 5.5%=12.775%,4 000,r,wacc,=8% x (1 36%)x,4 000+60 x 200,60 x 200,+ 12.775% x = 10.86%,4000+60x200,9/16/2024,102,因此： 734.80 x(1+1%),公司的价值= = 7 619（万元）,10.86% 1%,公司