第六章 项目投资决策

,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第六章 项目投资,第一节 投资概述,第二节 项目投资的现金流量分析,第三节 项目投资决策评价指标及其计算,第四节 项目投资决策评价指标的运用,第一节 投资概述,一、投资的含义与特点,（一）从企业角度看，投资是企业为获得收益而向一定对象投放资金的经济行为。,（二）投资的特点：,投资金额大；影响时间长；变现能力差；投资风险大。,二、投资的程序：,提出投资对象；评价；决策；执行；再评价。,三、项目计算期的构成和资金构成内容,四、项目投资资金的投入方式,指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即项目的有效持续期间。,即初始投资，是反映项目所需现金资金水平的价值指标。指企业为使项目达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。,项目用于购置或安装固定资产应当发生的投资,也是任何类型项目中不可缺少的投资内容。,包括一次投资和分次投资,第二节 现金流量及其计算,一、现金流量的概念,现金流量包括了三个要素：投资项目的寿命周期；现金流量的时间域；发生在各个时间点上的现金流量。,二、现金流量比利润更客观,利润计算没有统一标准，受存货估价、费用分摊、折旧等会计政策的影响。,利润是按权责发生制计算的，把未收到的现金的收入作为收益，风险太大。,指投资项目在其计算期内各项现金流入量与流出量的统称,（一）现金流入的内容,营业收入即项目投产后每年实现的全部销售收入；回收的固定资产余值；回收的流动资金,（二）,现金流出的内容,原始投资；付现成本；各项税款,二、投资项目现金流量的内容,（三）现金净流量的计算,理论公式：,现金净流量现金流入现金流出,简化公式：,建设期：,某年的现金净流量该年的原始投资额,NCF,i,I,经营期：,某年现金净流量（,NCF,i,）,该年营业收入该年付现成 本该年所得税该年税后利润该年折旧,终止期：,某年现金净流量,（,NCF,i,）,=,该年税后利润,+,该年折旧,+,该年回收额,现金流量计算例题,某公司拟购入一套设备，现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资,20,万元，使用寿命,5,年，采用直线法提折旧，,5,年后设备无残值。,5,年中每年销售收入,8,万元，每年付现成本为,3,万元。乙方案需投资,24,万元，采用直线法提折旧，使用年，,5,年后有残值收入,4,万元，,5,年中每年的销售收入为,10,万元，付现成本每一年为,4,万元，以后逐年增加日常修理费,2000,元，另需垫支营运资金,3,万元，假设两方案所得税率为,40,。要求：计算两方案的现金流量。,甲方案,每年提取折旧额,=20/5=4,万元,净利润,=,（,8-3-4,）*（,1-40%,）,=0.6,万元,第一年年初现金流量,NCF,0,= 20,万元,第一至五年末每年现金流量,NCF,1-5,=4+0.6=4.6,万元,乙方案,每年提取折旧额,=,（,24-4,）,/5=4,万元,第一年年初现金流出流量,NCF,0,= ,（,24+3,）,= 27,万元,第一年末现金流入流量,NCF,1,=,（,10-4-4,）*（,1-40%,）,+4=5.2,万元,第二年末现金流入流量,NCF,2,=,（,10-4-4-0.2,）*（,1-40%,）,+4=5.08,万元,第三年末现金流入流量,NCF,3,=,（,10-4-4-0.4,）*（,1-40%,）,+4=4.96,万元,第四年末现金流入流量,NCF,4,=,（,10-4-4-0.6,）*（,1-40%,）,+4=4.84,万元,第五年末现金流入流量,NCF,5,=,（,10-4-4-0.8,）*（,1-40%,）,+4+4+3,=11.72,万元,第三节 项目投资决策评价指标及其计算,一、折现的评价指标,（一）净现值,(Net present value,，简称,NPV),净现值是指在项目的计算期内各年的现金净流量按资金成本率折现的现值之和。,净现值法是运用投资项目的净现值进行投资评估的基本方法。,净现值的,基本计算公式,净现值分析原则：,单一方案：,NPV0,，,方案可行；,NPV,0,，,方案不可行。,投资额相同的多个方案：,NPV0,的几个方案中，,NPV,越大的方案越优。,净现值各年现金净流量的现值之和,未来报酬总现值原始投资总现值,当原始投资发生在期初时：,净现值法的优缺点,优点,：,考虑了货币时间价值；,考虑了项目计算期内全部的现金净流量,反映了企业财富的增加,缺点,：,不能反映方案 的实际投资报酬率,（二）现值指数（,Profitability Index,，简称,PI,）,现值指数是用项目未来现金流量现值与初始投资额之比来衡量项目经济效益的一种方法，又称获利能力指数，是现金流量折现分析法的又一表达形式。,获利指数基本计算公式,获利指数的分析原则：单一方案：,PI1,，,方案可行；,PI,1,，方案不可行。,投资额相同的多个方案：,PI1,的几个方案中，,PI,越大的方案越优。,现值指数未来报酬总现值,原始投资总现值,当原始投资发生在期初时：,现值指数的优缺点,优点：,考虑了货币时间价值,考虑了项目计算期内全部的现金净流量,反映了某方案的投入与产出，可以用于投资额不同的方案之间的优劣比较,缺点：,不能反映方案 的实际投资报酬率,不能反映企业财富的增加,项目投资方,案的决策分析,案例,设宝石缝纫机有限公司计划年度有两个投资方案，其经营期均为六年，期满无残值，资本成本率为,12%,，两方案的原投资额及各年现金净流量（,NCF,），,如下表所示。,方案,甲,乙,0,（,400 000,）,（,180 000,）,1,100 000,60 000,2,80 000,40 000,3,120 000,50 000,4,120 000,50 000,5,110 000,50 000,6,100 000,40 000,要求：分别采用净现值法和现值指数法来评价甲、乙两个投资方案的优劣。,1,.,甲方案的净现值（,NPV,）,与现值指数（,PVI,）,计算表,年 份,NCF,i,P/F，12%，n,PV,1,100 000,0.893,89 300,2,80 000,0.797,63 760,3,120 000,0.712,85 440,4,120 000,0.636,76 320,5,110 000,0.567,62 370,6,100 000,0.507,50 700,未来报酬总现值,427 890,原投资额,400 000,NPV,27 890,PVI,1.07,2.,乙方案的净现值（,NPV,）,与现值指数（,PVI,）,计算表,年 份,NCF,i,P/F，12%，n,PV,1,60 000,0.893,53 580,2,40 000,0.797,31 880,3,50 000,0.712,35 600,4,50 000,0.636,31 800,5,50 000,0.567,28 350,6,40 000,0.507,20 280,未来报酬总现值,201 490,原投资额,180 000,NPV,21 490,PVI,1.12,从上表计算的结果可见，甲方案的净现值大于乙方案的净现值，从净现值指标来看，甲方案较优；而乙方案的现值指数大于甲方案的现值指数，从现值指数指标来看，乙方案较优。那么究竟哪个方法的评价结论正确呢？,一般地，在企业资金量有限时，必须考虑每一元资金的使用效果，所以用现值指数法选择方案较好。如此题，应选乙方案。,在企业资金量无限制时，应该考虑最大程度地增加企业的利润，所以用净现值法选择方案较好。如此题，应选甲方案。,（三）内部收益率（,IRR,）,内部收益率的含义,内部收益率（,Internal Rate of Return,，,简称,IRR,）,是指能够使投资方案的净现值为零的折现率，它是投资方案在其寿命期内实际可能达到的投资报酬率。,内部收益率的计算,当原始投资额（,I,）,发生在建设期初，投产后每年的现金净流量（,NCF,）,相等时，,IRR,的计算步骤如下：,先求以,IRR,为折现率的年金现值系数,NCF,（,P/A,，,IRR,，,n,）,I,0,（,P/A,，,IRR,，,n,） ,INCF,查年金现值系数，找到两个与,（,P/A,，,IRR,，,n,）,相邻近的系数及相应的折现率。,结合内插法求,IRR,。,当原始投资额（,I,）,发生在建设期内，投产后每年的现金净流量（,NCF,）,不相等时，可以用逐次测试法并结合结合内插法求,IRR,。,IRR,的计算步骤如下：,第一步：先预计一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。如净现值为正，应提高贴现率，再进行测算。如净现值为负，应降低贴现率，再进行测算。经过多次反复测算，找到净现值由正到负并且比较接近与零的贴现率。,第二步：根据上述两个贴现率，采用内插法计算出,IRR,。,内部收益率的评价原则：,在只有一个方案的采纳与否决策中，,IRR,大于或等于企业的资金成本或必要报酬率时采纳；反之，不采纳。,在两个或两个以上的方案之间进行选优决策时，选,IRR,超过资金成本或必要报酬率且最大者。,内部收益率法的优缺点,优点：,考虑了货币时间价值,考虑了项目计算期内全部的现金净流量,反映了某方案的实际投资报酬率,缺点：,不能反映企业财富的增加,计算较复杂,如果各年现金净流量的正负号变动超过两次以上，有可能出现多个内含报酬率，以至于难以决策,当然上述第三个缺点可以用净现值法或外部收益率法进行弥补。,（四）净现值率,净现值率,=,投资项目净现值,/,原始投资的现值合计,100%,净现值率是一个折现的相对量正指标。优点：在于可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系；其计算比其他折现相对指标简单。缺点：与净现值指标相似，无法直接反映投资项目的实际收益率。决策原则：,NPVR0,，方案可行。,（五）折现指标间的比较：,1.,相同点第一，都考虑了资金时间的价值；第二，都考虑了项目计算期全部的现金流量；第三，都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量大小的影响；第四，在评价方案可行与否的时候，结论一致。第五，都是正指标,2.,区别：,指标,净现值,净现值率,获利指数,内部收益率,数量特征,绝对量指标,相对量指标,相对量指标,相对量指标,是否可以反应投入产出的关系,不能,能,能,能,是否受设定折现率的影响,是,是,是,否,能否反映项目投资方案本身的报酬率,否,否,否,是,三、静态评价指标的含义、特点及计算方法,（一）静态投资回收期,1.,含义：,静态投资回收期是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。分为：包括建设期的回收期和不包括建设期的回收期。,2.,计算：,满足特定条件下的简化公式：不包括建设期的回收期,=,原始投资额,/,投产后前若干年每年相等的现金净流量 特定条件：投资均集中发生在建设期内，而且投产后前若干年每年经营净现金流量相等，并且,m,投产后前,m,年每年相等的净现金流量（,NCF,）,原始总投资项目投产后开头的若干年内每年的净现金流量必须相等，这些年内的经营净现金流量之和应大于或等于原始总投资。,3.,静态投资回收期的特点,静态投资回收期是一个静态的绝对量反指标，其优点包括：（,1,）静态投资回收期能够直观地反映原始总投资的返本期限；（,2,）便于理解，计算简单；（,3,）可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。其缺点包括：（,1,）没有考虑资金时间价值；（,2,）不能正确反映投资方式的不同对项目的影响；（,3,）不考虑回收期满后继续发生的净现金流量的变化情况。,（二）投资利润率,1.,投资利润率又称投资报酬率，指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。,2.,计算公式投资利润率,=,达产期年均利润,/,投资总额,100%,注意：投资总额是包含资本化利息的。,3.,投资利润率指标的优缺点投资利润率是一个静态相对量正指标。其优点是计算过程比较简单，能够反映建设期资本化利息有无对项目的影响。其缺点：第一，没有考虑资金时间价值因素；第二，不能正确反映建设期长短、投资方式不同和回收额有无等条件对项目的影响；第三，无法直接利用净现金流量信息；第四，计算公式的分子分母的时间特征不同，不具有可比性。,第四节项目投资决策评价指标的运用,一、单一的独立投资项目的财务可行性评价,只有完全具备或基本具备财务可行性的方案，才可以接受；完全不具备或基本不具备财务可行性的方案，只能选择,“,拒绝,”,。,1.,如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看完全具备财务可行性，应当接受此投资方案。,这些条件是：,2.,若主要指标处于可行区间，而次要或辅助指标处于不可行区间，则基本具备财务可行性。,3.,若主要指标处于不可行区间，而次要或辅助指标处于可行区间，则基本不具备财务可行性。,4.,若主要指标处于不可行区间，次要或辅助指标也处于不可行区间，则完全不具备财务可行性。,注意：（,1,）主要评价指标在评价财务可行性的过程中起主导作用；（,2,）利用动态指标对同一个投资项目进行评价和决策，会得出完全相同的结论。,例题,某企业拟进行一项固定资产投资，该项目的现金流量表（部分）如下：现金流量表（部分）价值单位：万元,t,项目,建设期,经营期,合计,0,1,2,3,4,5,6,净现金流量,-1000,-1000,100,1000,（,B,）,1000,1000,2900,累计净现金流量,-1000,-2000,-1900,（,A,）,900,1900,2900,-,折现净现金流量,-1000,-943.4,89,839.6,1425.8,747.3,705,1863.3,（,1,）在答题纸上计算上表中用英文字母表示的项目的数值。,答案：（,1,）计算表中用英文字母表示的项目：（,A,）,=-1900+1000=-900,（,B,）,=900-,（,-900,）,=1800,（,2,）计算或确定下列指标：,静态投资回收期；,净现值；,原始投资现值；,净现值率；,获利指数。,答案：,静态投资回收期：包括建设期的投资回收期,=3.5,（年）,净现值为,1863.3,万元,原始投资现值,=1000+943.4=1943. 4,（万元）,净现值率,=1863.3/1943.4,100%95.88%,获利指数,=1+95.88%=1.95881.96,或：获利指数,=,（,89+839.6+1425.8+747.3+705,）,/19431.96,（,3,）评价该项目的财务可行性。,该项目的净现值,1863.3,万元,0,净现值率,95.88%,0,获利指数,1.96,1,包括建设期的投资回收期,3.5,年,6/2,年,该项目基本上具有财务可行性。,二、多个互斥方案的比较与优选,（一）净现值法当原始投资相同且项目计算期相等时：即可以选择净现值大的方案作为最优方案。,（二）净现值率法该法适用于原始投资相同的多个互斥方案的比较决策。,（三）差额内部收益率法,该法适用于原始投资不相同，但计算期相同的多方案比较决策。差额内部收益率是根据差量的净现金流量计算的使得净现值为零的折现率。其计算方法与内部收益率是一样的，只不过所依据的是差量净现金流量。决策原则：当差额内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少的方案为优。,例题教材,P256,例,6-27,例题教材,P257,例,6-28,：,（四）项目原始投资和计算期均不同,1.,年等额净回收额法,该法适用于原始投资不同，特别是项目计算期也不同的多方案比较决策。决策原则：选择年等额净回额最大的方案为优。年等额净回收额,=,净现值,资本回收系数,=,净现值,/,年金现值系数,2.,计算期统一法,决策原则：选择调整后净现值最大的方案为优,具体处理方法：最小公倍数法和最短计算期法,（,1,）方案重复法（最小公倍数法）,（,2,）最短计算期法计算期最短的方案调整后的净现值方案本身的净现值其他方案调整后的净现值,NPV,年等额回收额,（,P/,A,ic,n,），其中,n,是指最短计算期。,教材,P261,例,6-31,例题：某企业准备投资一个完整工业建设项目，所在的行业基准折现率（资金成本率）为,10%,，分别有,A,、,B,、,C,三个方案可供选择。（,1,）,A,方案的有关资料如下：金额单位：元,计算期,项目,0,1,2,3,4,5,6,合计,净现金流量,-60000,0,30000,30000,20000,20000,30000,折现的净现金流量,-60000,0,24792,22539,13660,12418,16935,30344,已知,A,方案的投资于建设期起点一次投入，建设期为,1,年，该方案年等额净回收额为,6967,元。（,2,）,B,方案的项目计算期为,8,年，包括建设期的静态投资回收期为,3.5,年，净现值为,50000,元，年等额净回收额为,9370,元。（,3,）,C,方案的项目计算期为,12,年，包括建设期的静态投资回收期为,7,年，净现值为,70000,元。,要求：,（,1,）计算或指出,A,方案的下列指标：,包括建设期的静态投资回收期；,净现值。,答案：,因为,A,方案第三年的累计净现金流量,30000,30000,0,60000,0,所以该方案包括建设期的静态投资回收期,3,（年）,净现值折现的净现金流量之和,30344,（元）,（,2,）评价,A,、,B,、,C,三个方案的财务可行性。,答案：对于,A,方案：由于净现值（,30344,元）大于,0,，包括建设期的投资回收期,3,年,6/2,年，所以该方案完全具备财务可行性；对于,B,方案：由于净现值（,50000,元）大于,0,，包括建设期的静态投资回收期为,3.5,年小于,8/2,年，所以该方案完全具备财务可行性；对于,C,方案：由于净现值（,70000,元）大于,0,，包括建设期的静态投资回收期为,7,年大于,12/2,年，所以该方案基本具备财务可行性,（,3,）计算,C,方案的年等额净回收额。,答案：,C,方案的年等额净回收额净现值,（,A/P,10%,12,）,700000.1468,10276,（元）,（,4,）按计算期统一法的最短计算期法计算,B,方案调整后的净现值（计算结果保留整数）。,答案：三个方案的最短计算期为,6,年,B,方案调整后的净现值,NPVB,年等额回收额,（,P/A,10%,6,）,93704.3553,40809,（元）,例,假设派克公司有五个可供选择的项目,A,1,、,B,1,、,B,2,、,C,1,、,C,2,，,其中,B,1,和,B,2,，,C,1,和,C,2,是互斥选择项目，派克公司资本最大限量是,400000,，详细情况见下表所示。,资本限量下多方案组合决策,如果派克公司相选取获利指数最大的项目，那么它将选用,A,项目（获利指数为,1.56,），,B,1,项目（获利指数为,1.53,）和,C,2,（,获利指数为,1.18),项目选取。如果派克公司按每一项目的净现值的大小来选取，那么它将首先选用,B,2,项目，另外，可选择的只有,C,2,项目。然而，以上两种选择方法都是错误的，因为它们选取的都不是能使企业净现值最大的项目。,为了选出最优的项目，必须列出在资本限量内的所有可能的项目结合。为此，通过下表来计算所有可能的项目结合的加权平均获利指数和净现值合计数。,在上表中,A,1,B,1,C,1,的结合中，有,5000,元资金没有用完,假设这,5000,元投资于有价证券，获利指数为,1,（以下其他组合也如此），获利指数的计算方法为：,从表上中可以看出，派克公司应选用,A,1,、,B,1,和,C,1,三个项目组成的投资组合，其初始投资为,395000,元，获利指数为,1.420,，净现值为,167000,元。,资本限量情况下,使用净现值法,的决策步骤,计算所有项目的净现值，列出项目初始投资。,接受,NPV0,的投资项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资金没有限量，这一过程即可完成。,如果资金不能满足所有的,NPV0,的投资项目，那么就要对第二步进行修正。这一修正的过程是：对所有的项目都在资本限量内进行各种可能组合，然后计算出各种组合的净现值总额。,接受净现值的合计数最大组合。,资本限量情况下,使用获利指数法,的决策步骤,计算所有项目的获利指数，不能略掉任何项目，并要列出每一个项目的初始投资。,接受,PI1,的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资金没有限量，这一过程即可完成。,如果资金不能满足所有,PI1,的项目，那么就要对第二步进行修正。这一修正的过程是：对所有项目在资金限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的加权平均获利指数。,接受加权平均获利指数的最大的一组项目。,