第五章 风险管理与

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第五章 风险管理与财务预警管理,5.1,风险,与风险管理,一、风险的概念及类型,对风险的含义有许多不同的表述,一些风险管理的经典理论把风险描述成,“,给定情况下存在的可能结果的差异性,”,。,一般认为，风险指将要发生的事件产生人们不希望结果的可能性，它包含两种含义：事件发生的可能性及其产生的不利后果,.,风险定义有多种不同概括，但都包含了三个基本要素：风险的客观存在性、风险事件发生的不确定性和风险后果的不确定性。,风险的类型,按项目,风险发生可能性,的大小分为：高、中、低三个等级。,使人们充分认识到项目风险发生的可能性大小,风险的类型,按风险造成的不同后果分，风险可以分为纯风险和投机风险。,纯风险是指只可能带来损失而不会带来收益的风险，就如自然灾害，如果发生会导致重大损失，而如果不发生，也没有任何额外收益。,投机风险可能造成损失，也可能获得额外收益，有时还可能是巨大收益。,风险的类型,按照项目风险产生的根源分，可分为政治风险、经济风险、金融风险、管理风险、自然风险和社会风险。,政治风险是指由于国家政治方面的事件或原因导致投资企业蒙受意外损失；,经济风险是指在经济领域潜在或可能出现的各种导致投资受损的风险，其中特别是市场变化带来的风险。,自然风险,社会风险,风险的类型,按风险的分布情况分，可以分为国别风险和行业风险。,国别风险是指在不同国家投资可能遭受的风险,行业风险则是因为行业的特殊性而面临的具有行业特征的风险,风险的类型,按事前是否有预警信息来分，项目风险可以分为：,无任何预警信息的,项目风险,有一定预警信息的项目风险,企业面临的各种风险,系统风险和非系统风险,系统风险来自于整个经济系统影响供应的共同因素。,非系统风险是个别公司的经营特点所造成的，如管理的有效性、市场营销的成功或失败、劳资纠纷等。,经营风险、财务风险和资本市场风险,经营风险指企业进行商品产、供、销等作业活动所带来的风险。,主要表现为市场（产品供应量、价格不断变化）、企业经营战略风险和企业经营行为风险等。,财务风险,狭义,企业因借入资金而增加的丧失偿债能力的可能和企业利润的可变性；,广义,企业的财务系统中客观存在的由于各种难以或无法预料和控制的因素作用，使企业的财务收益和预期财务收益发生背离，因而遭受损失的可能。,资本市场风险,以市盈率衡量的,市盈率过高,以托宾,Q,衡量的,托宾,Q,过低、有未来发展前景的企业将面临收购的风险。,二、风险管理的概念,风险管理：,经济单位,通过对风险的确认和评估，采用合理的经济和技术手段对风险加以控制，以最小的成本获得最大的安全保障的管理活动。,经济单位,风险管理的基础,风险管理的关键,风险管理的目标,风险管理的作用,风险管理有利于维持企业生产经营的稳定,风险管理有利于提高企业经济效益,直接贡献：降低费用,间接贡献：,有效的风险管理会使企业上下获得安全感，并增强扩展业务的信心。,风险管理有助于增加领导层经营管理决策的正确性。,在决策从事某种业务时，如果能对其纯粹风险进行正确的处理，其业务经营会变得更为明智与有效。,5.2,风险管理的理论基础,财务学理论,经济学理论,决策理论,投资组合理论在风险管理方面的应用,一、财务学理论,代理人理论,为何企业要进行风险管理,破产成本学说,由于直接破产成本和间接破产成本的存在，公司为降低破产成本,企业融资成本,内部融资和外部融资,税率曲线论,经济学理论,传统的风险管理,纯风险管理，,办法,买保险。,以边际效用递减定律解释风险管理,决策理论：,决策理论处理问题的基本方法,风险管理界的三项风险管理定律,不要冒无法承受的风险,考虑可能性,不要为一丁点利益而冒很大风险,投资组合理论在风险管理方面的应用,以微观对冲方式对风险管理的缺点,成本昂贵,法律限制,忽略风险分散效应,投资小组合理论在风险管理方面的应用,不可,分散,风险,可,分散,风险,业务组合的项目数量,5.3,风险管理的主要内容,风险确认,风险评估,风险控制,一、风险确认,风险确认,:,企业,明确其面临风险的性质和暴露于该项风险的程度,。,企业面临的五大环境,自然环境,社会经济环境,政治及法制因素,营运环境,意识及沟通因素,风险的确认,实质资产风险,金融资产风险,法律责任风险,人力资源风险,风险确认的方法,传统,“,系统安全,”,风险确认的方法,财务报表分析法,流程图分析法：将一个特殊活动过程连续生动地描述一幅流程图，在辨别整个生产过程的关键工序后进行风险识别的方法。,投入产出分析法：是通过分析企业内各部门之间和企业与外部之间的商品和服务流量的关系，来识别企业所面临风险的一种分析方法。,保单对照法：是由保险公司将其现行出卖的保单种类与风险分析调查表相结合，以问卷的形式制成表，企业风险管理人员依据此表格与企业已拥有的保单，加以对照比较分析的一种识别风险的方法。,事故分析法：是对可能以其损失的事故进行研究，并探究其原因和结果的一种方法。,二、风险评估,1,、风险量度,风险损失程度：应估计两类损失数据,最大可能损失,可能的最大损失,量度资产损失暴露,直接损失暴露的量度,间接损失暴露的量度,继续营运的费用,量度犯罪损失暴露,2,、风险损失频率,估计风险带来损失的次数,3,、风险价值（,VAR,）,投资组合在特定的时间和信心范围内定义可能的最大损失。风险价值的应用：,比较不同项目的风险，有利于企业的整体风险管理。,可能的最大损失,可以测定资金充足程度,三、风险控制,风险控制是指在风险识别和风险衡量的基础上，针对企业所在的风险因素，积极采取控制技术，以消除风险因素或减少风险因素的危害性。,风险控制方法：,风险回避,避免损失,风险转移,风险保留,风险回避：,风险回避的方法,预防性风险回避,完全放弃,风险回避带来的弊端,失去因风险带来的利益,风险回避的适用性,某种特定风险所导致的损失概率和损失程度相当大,应用其他风险处理技术的成本超过其产生的效益,避免损失,指通过对风险过高的项目采取预防措施，把风险带来的损失降至可接受水平。,预防策略：,缩小项目规模,控制项目进度,风险转移,将风险转移到参与该风险计划的其他人身上。,财务性风险转移,保险类风险转移,以保险合约对冲风险,非保险类风险转移,通过商业上的伙伴,非财务性风险转移,将与风险有关的物业或项目转到第三者身上。方法：出售、分包、约定免责等,二者区别：前者只涉及让买人和承买人，后者会涉及多方。,风险保留,又叫风险承担，是指经济单位自己承担有风险事故所造成损失。其实质在于，当风险事故发生并造成一定的损失之后，经济单位通过内部资金的融通来弥补所遭受的损失。主要措施有：,将损失摊入经营成本。是指在风险事故发生时，经济单位把意外的损失计入当期损益，即吸收于短期的现金流通之中。,建立意外损失基金。又称自保基金或应急基金，是经济单位基于对所面临风险的识别和衡量，并根据其本身的财务能力，预先提取，用以补偿风险事故所至损失的一种基金。,借款用以补偿风险损失。在风险事故发生后，经济单位通过筹借资金以补偿风险事故所造成损失。,自负额保险,分析供电企业所面临的风险,政策性风险,电力市场改革风险,自然风险,战略（如投资风险）,财务风险,筹资风险,巨额债务风险,经营风险,营销风险,资产风险,电价机制风险,内控风险,电费回收风险,成本控制风险,5.4,企业危机与危机预警,扁鹊兄弟三人，都通医术，一次魏文王问扁鹊，,“,你们兄弟三人，谁医术最高？,”,扁鹊说是兄长，文王奇怪,“,既如此，为何不如你出名？,”,扁鹊答道,“,兄长于治病视神，未有形而除之，故名不出家。,”,一、企业危机的定义与成因,定义,表明企业出现危机的情况或指标,狭义,申请破产者,广义,发生巨额银行透支、优先股股息未付、公司债未付、宣告破产,倒闭、无偿债能力，或为了债权人的利益而清算,企业主力产品销售下降，短期债务拖延偿付，优先股股息未付，宣告破产,技术上的危机：不能偿还其流动负债,破产式的危机：负债已超过资产，净值出现负数,净值为负，负的现金流量，当年度负的营运资金，负的净利，负的保留盈余,动态,企业的财务体质是连续过程，按财务健全程度分成五个阶段：财务稳定、停止支付股利或大幅度减少支付、贷款违约、破产法管理对象、进入破产或清算阶段,企业危机三阶段：财务危机阶段、财务失调阶段、破产倒闭阶段,成因,企业经济环境的影响,企业经营管理因素的影响,企业内部控制机制,公司治理机制,经济政策和国家法规的影响,二、危机演化与危机预警,危机演化的规律,第一阶段：危机潜伏期,第二阶段：危机突变期,第三阶段：危机爆发期,第四阶段：危机分化点,第五阶段：危机消退阶段,危机管理,危机预警,危机困扰的时间是,8,周半，没有应变计划的公司收困扰时间是有计划公司的,2.5,倍；,危机处理,四个阶段,准备阶段,危机确认阶段,危机控制阶段,危机解决阶段,企业危机的类型和预警指标类型,企业危机的类型,公共关系危机,营销危机,人力资源危机,信用与财务危机,企业速度危机,企业创新危机,企业危机的预警指标,销售额与利润下降,财务指标恶化,人力资源费用负担过重,出现危险客户,更迭期的企业,特点：大部分指标要利用财务数据计算，,虽然财务上的问题不能解决所有危机，但,以财务,为基础的预警指标是企业危机较好的预警系统,。,5.4,财务危机与财务预警,一、财务预警的理论基础,企业危机管理研究,震撼管理研究,经济预警研究,风险管理理论与企业诊断,二、财务风险与财务危机,企业经济业务中的财务风险,筹资风险,投资风险,汇率风险,其他风险,日本野田武辉研究的企业因亏损导致筹资困难最终倒闭的过程,持续亏损，但最初二三年仍可筹集资金,资金筹集形势严峻，但由于还有信誉和担保，银行筹资没有困难,票据贴现渐增，透支增多,贷款月月递增，达到担保极限,银行终止融资，票据激增，购货订金延期支付,借高利贷，倒闭,企业财务管理流程中的风险,财务信息不能满足管理要求,缺乏财务预测,财务决策缺乏科学和合理性,财务控制不力,三、财务预警系统,财务预警系统,通过对企业财务报表及相关经营资料的分析，利用及时的财务数据和相应的数据化管理方式，将企业已面临的危险情况预先告知企业经营者和相关利益人，从而分析企业发生财务危机的原因和企业财务运营体系隐藏的问题，提早做好防范措施的财务分析系统。,财务预警系统,财务预警系统是运用财务指标识别、预测企业失败的财务管理决策方法，其,核心是财务指标的开发与使用。,财务指标不仅具有客观、内涵严格和定量的特点，还具有完整的体系与结构关系，能够衡量和联结不同层面管理的绩效并反映外部环境变化的影响。,用财务指标识别、预测企业失败是可行的，并经传统预警方法研究证实。,财务预警系统的主要模式,定性财务预警,定量财务预警,财务报表分析法,单变量模型,多变量模型,定性财务预警,1,、标准化调查法,标准化调查法又称财务风险分析调查法，,即通过专业人员、咨询公司、行业协会等，就企业可能遇到的问题加以详细调查剖析与分析探讨，形成报告文件供企业经营者参考的方法。,并在此基础上形成企业的财务预警框架。,2,、,“,四阶段症状,”,分析法,企业财务运营情况不佳，出现财务危机决非一朝一夕的事情，大体可以分为四个阶段,:,财务危机潜伏期、发作期、恶化期、实现期。,盲目扩张,无效市场,营销,疏于风险,管理,缺乏有效,的管理制度,无视环境,的重大变化,自有资本,不足,过分依赖,外部资金、,利息负担重,缺乏会计,的预警作用,债务拖延,偿付,经营者无,心经营业务，,专心于财务,周转,资金周转,困难,债务到期,违约不支付,负债超过,资产，丧失,偿付能力,宣布倒闭,定量财务预警,财务报表分析法,偿债能力分析,经营能力分析,获利能力分析,资本结构分析,成长能力分析,现金流量分析,应注意问题：,1,、企业不同生命周期有不,同的财务特征,2,、财务报表本身的局限,忽略一些重要的信息,滞后性,可能受人为操纵,单变量模型,Beaver,单变量模型,具体做法,:,分别使用,5,个财务比率作为变量对,79,家经营未失败公司和,79,家经营失败公司进行一元判定预测。,结论：对企业失败最有预测能力的指标为,“,现金流量,/,总负债,”,，其次,“,总负债,/,总资产,”,和,“,净利润,/,总资产,”,。,效果：在失败前,5,年有,71%,的预测能力，在失败前,1,年，有,87%,的准确率,.,例：,上世纪,90,年代，依靠文化行销崛起的酒鬼酒风行一时，创造了湘酒在同行业中的辉煌，一度成为湘酒的代名词。,自,2001,年之后，一直紧追茅台、五粮液的酒鬼酒逐渐走向了沉寂，除了在自己的大本营,湖南市场之外，在全国市场所占份额都普遍出现了一定程度俄萎缩，而在,2004,年,4,月,30,日，被,ST,2005,年沸沸扬扬的九月事件，,4.2,亿的股权转让款被卷走，而当,4.2,亿元的资金黑洞显现出来时，酒鬼酒一连串的资金危机也再次进入了人们的视线，,2005,年以来酒鬼酒已经两次公告欠款诉讼事项，两次诉讼中所涉及的银行欠款总金额高达,6495,万元和,7500,万元。,例：,分析，,2000,年，,2002,年，,2003,年，现金净流量为负值，导致债务保障率为负数，各年资产收益率大体呈下降趋势，在,2002,、,2003,年为负数，企业由于盈利和现金流量的不足，为维持生产经营继续进行，通常会大量负债，从而使偿债能力降低而偿债压力加大。,在同行业的对比中，其流动比率也是逐年下降，短期偿债能力严重不足，也该早就引起管理者和投资者及早关注该公司动态，而避免今时今日的局面。,单变量模型的缺陷：因不同财务比率的预测方向与能力经常有相当大的差距，有时会产生对于同一公司使用不同比率预测出不同结果的现象。,多变量模型,Altman,的,Z,计分模型,ZETA,模型,Altman,的,MDA,技术问题及非线性改进,F,计分模式,1,、,Z,计分模型,Altman,的,Z,计分模型,Altman,随机抽取,1946,1965,年,33,个制造业的破产公司，以及,33,个正常公司,-,配对，将,22,个有可能预示公司发生问题的财务比率变量分为流动性、获利能力、财务杠杆、偿债能力和周转能力五大指标，利用,MDA,技术在每一类财务比率中选取一个最具区别预测能力的指标放入模型。,Z=0.012X,1,+0.014X,2,+0.033X,3,+0.006X,4,+0.999X,5,1,、,Z,计分模型,Z=0.012X,1,+0.014X,2,+0.033X,3,+0.006X,4,+0.999X,5,X,1,营运资本,/,总资产,X,2,留存收益,/,总资产,X,3,息税前利润,/,总资产,X,4,权益市场价值,/,总资产,X,5,销售收入,/,总资产,1,、,Z,计分模型,Z,计分模型从企业的资产规模、变现力、获利能力、财务结构、偿债能力、资产利用效率等方面综合反映了企业财务状况。,Z,计分模型的研究分析结论：,Z,值越小，该企业遭受财务失败的可能性就越大。,美国企业,Z,值的临界值为,1.8,，具体判断标准如下所示,:,Z3.0,财务失败的可能性很小,;,2.8 Z 2.9,有财务失败的可能,;,1.81Z 2.7,财务失败的可能性很大,;,Z,1.8,财务失败的可能性非常大。,1,、,Z,计分模型,检验结果：依据临近财务失败的报表资料预测其准确率为,91%,，依据财务失败前一年的报表预测其准确率为,72%,。,前提：必须以财务报表的真实性、准确性、完整性为前提。,缺陷：,Z,分数模式没有充分考虑到现金流量变动等方面的情况，因而有一定的局限性。,2003,年山东,ST,公司的,z,值,2003,年山东收益较好公司的,z,值,2,、,Zeta,模式,Altman,在最初,Z,式模式的基础上进行改进，导引出第二代预测企业破产的模式,Zeta,模式。,该模式己受到专家学者们的普遍认可，并被理财人员广泛运用。,Y=0. 35X,1,+0. 67X,2,-0. 57X,3,+0. 29X,4,+0. 55X,5,X,1,速动比率,X2,营运资金,/,总资产,X3,固定资产,/,所有者权益,X4,为应收账款周转次数,X5,现金流入量,/,现金流出量,分界点为,Y=11. 5,，在分界点以下的企业为危机企业，以上的为正常企业。,适用非上市公司,3,、,F,计分模式,特点：,F,计分模式加入现金流量这一预测自变量。,现金流量比率是预测公司破产的有效变量，可弥补,Z,分数模式的不足。,考虑到了现代公司财务状况的发展及其有关标准的更新。现金管理技术的应用，使公司所应维持的必要流动比率大为降低。,使用的样本更加扩大，其使用了,Compustat,PC Plus,会计数据库中,1990,年以来,4160,家公司的数据进行了检查,66,家。,3,、,F,计分模式,F,计分模型如下：,X1,(,期末流动资产一期末流动负债,)/,期末总资产,X2=,期末留存收益,期末总资产,X3=(,税后纯收益,+,折旧,) ,平均总资产,X4=,期末股东权益的市场价值,期末总负债,X5=(,税后纯收益,+,利息,+,折旧,) ,平均总资产,F= -0.1774+1.1091 X,1,+0.1074X,2,+ 1.9271 X,3,+,0.0302X,4,+0.4961 X,5,3,、,F,计分模式,F,计分模式的其临界点为,0.0274 ;,若某一特定的,F,分数低于,0.0274,，则将被预测为破产公司,;,反之，若,F,分数高于,0.0274,，则公司将被预测为继续生存公司。,其他财务预警方法,个案分析法,野田式企业实力测定法,A,得分分析法,经营雷达图分析法（又可称为戴布拉图、螂蛛网图）,五类财务指标（收益性、生产性、流动性、安全性和成长性）,内园（平均水平的一半）、中园（同行业平均水平）和外圆（平均水平的,1.5,倍）,财务危机预警指标基本的特征：,必须同时具备三个基本的特征,:,（,1,）高度的敏感性，即危机因素一旦萌生，能够在指标值上迅速反映出来；,（,2,）属于危机初步产生时的先兆性指标，而非业已陷入严重危机状态时的结果性指标；,（,3,）财务层面上看，诱发财务危机最为直接的原因，是未来现金流入能力低下或现金支付能力匮乏。,影响企业财务预警系统的因素,或有事项财务预警,企业外部环境对财务预警的影响,经济和金融环境对财务预警的影响,经济增长速度；消费信心指数,利率调整；信贷政策,法律环境对财务预警的影响,公司法、证券法等的调整,财会与税务环境对,会计法规、会计准则、税收法规等的重大调整,其他因素：消费习惯的变化；地方政府的支持；,企业内部环境对财务预警的影响,企业的经济性质和行业特征,企业经营战略和产供销体系的变化,企业内部经营和管理水平,企业管理人员素质,企业重大的资本运营行为,企业信息化水平的重大变化,5.5,财务风险控制,一、财务风险分类,狭义财务风险与广义财务风险,财务风险的分类,按财务风险的内容分,流动性风险,融资风险,投资风险（项目的现金流、折现率的通胀风险）,信用风险,利率风险,外汇风险,衍生工具风险,财务风险的分类,按管理角度分,财务制度风险,财务业绩风险,财务流动性风险,二、评估风险技术,敏感性分析,优点：寻找并控制最敏感变量,缺点：两个或以上变量的综合影响,情境分析,财务杠杆系数,三、财务风险控制,筹资风险控制,选择合理的筹资方案,选择合适的资本结构,选择合适的计价货币、币种组合规避汇率风险,投资风险控制,加强可行性研究,选择合理投资组合,转移投资风险,收益分配风险控制,投资者满意同时资金成本较低,资金运营风险控制,现金使用中的风险控制,应收账款风险控制,存货风险控制,资本结构决策,EBIT-EPS,分析,现金偿债能力分析,代理成本分析,财务危机和破产分析,信用风险管理,信用政策决策,收账政策决策,对客户的评估,风险套期保值,