经济效果评价方法

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,第四章 经济效果评价指标,评价工具,评价指标,使用说明,对评价指标的讨论,9/16/2024,1,第一节 有关概念,1,、项目是什么？,基本投资单位,钱生钱的“黑匣子”,100￥,二年后,150￥,9/16/2024,2,问题：项目选择，孰优孰劣？,两个前提：投资,/,资金有机会成本，资金有时间价值,投资回收期,风险大小？,净现值,赚多少？,投资收益,资金效率？（资金有机会成本）,方案,N=0,N=20,N=0,N=20,A,-200,39,B,-100,20,9/16/2024,3,生活中的例子,当代商城促销活动：店庆,9,周年,所有商品,8,折,买,200,返,60,公司给员工,1,万元的代金券,购买总价,1,万元的商品,问题：,怎么卖最合算？,净现值？,按照最经济的方式购买，每件商品的折扣率如何？,资金效率如何？,如何最节省时间？,投资回收期？,如果每件商品平时销售也有,8.5-9,折的折扣率，则买多少才划算？（可以用现金来补充,追加投资）,9/16/2024,4,第一节 有关概念,2,、投资,决策,的实质,对未来的投资收益和投资风险进行权衡,3,、经济效果评价关注什么？,经济性：,多少,投资会带来多少收益,多快,资金的利用效率,风险性：,多久,时间流逝，投资会“缩水”,9/16/2024,5,第二节 经济效果评价指标,评价指标,效率型,价值型,兼顾经济性与风险性,投资收益率,(,内部、外部,),内部收益率,净现值指数,静态投资回收期,动态投资回收期,净现值,净年值,费用现值,费用年值,特例,特例,等效,等效,9/16/2024,6,1,、投资回收期,(,P,b,Pay back period),定义：,从项目投建之日起，用项目各年的净收入将全部投资收回所需要的期限。,静态投资回收期：不考虑现金流折现,/,资金的时间价值,动态投资回收期：考虑现金流折现,/,资金的时间价值,9/16/2024,7,投资回收期：,静态投资回收期：不考虑现金流折现,动态投资回收期：考虑现金流折现,9/16/2024,8,投资回收期指标的特点,表征了项目的风险：是兼顾项目获利能力和项目风险的评价,舍弃了回收期后的收入与支出数据：因而不表征项目的真实赢利情况，更不支持基于效益的多方案的比较,静态投资回收期不考虑资金的时间价值,9/16/2024,9,投资回收期计算公式,符号意义：,NB,t,净收入,B,收入,C ,成本,K,投资,T,p,投资回收期,T ,各年累积净现金流量首次大于等于零的年份,第,T,年的净现金流量,T,p,=,T,1+,第,(,T,1),年的累计净现金流量的绝对值,9/16/2024,10,投资回收期评价工具的使用,确定基准投资回收期,Tb,判别准则：,Tp, Tb,，,可以考虑接受,Tp, Tb,，,拒绝,9/16/2024,11,3-1:,已知：各年净现金流量, i=10%,求：静态,/,动态投资回收期,年,0,1,2,3,4,5,6,净,现金流量,-50,-80,40,60,60,60,60,累计净现金流量,-50,-130,-90,-30,30,90,150,9/16/2024,12,解：静态投资回收期,先计算累计净现金流量,(,不计时间价值,),如图，首次为正值的年份为,T=4,，,带入公式：,Tp,=T-1+,=3+30/60=3.5,第,T-1,年的累计净现金流量绝对值第,T,年净现金流量,9/16/2024,13,解：动态投资回收期,计算累积净现金流现值,(,如图,):T=5,Tp,*=5-1+,=4+,=4.09,年,0,1,2,3,4,5,6,净,现金流量,-50,-80,40,60,60,60,60,净,现金流折现值,-50,-72.7,33.1,45.11,41.0,37.3,33.9,累计折现值,-50,-122.7,-89.6,-44.5,-3.5,33.8,67.7,第,T-1,年的累计净现金流折现值的绝对值第,T,年净现金流折现值,3.5,37.3,9/16/2024,14,2,、价值型指标：净现值,NPV,按一定的折现率将各年净现金流量折现到同一时间（通常是期初）的现金累加值就是净现值。,计算公式：,判断准则： 项目可以接受；,项目不能接受。,现金流入现值和,现金流出现值和,9/16/2024,15,净现值公式使用,(CI-C0),t,第,t,年的净现金流量,多方案比选时，净现金流量越大越好,一定的折现率暂定为从银行取得贷款的贷款利率，后面会进一步讨论,这种情况下，,NPV,表述的实际上是净赢利的大小,9/16/2024,16,净现值计算示例,例中：,i =10% , NPV,137.24,亦可列式计算：,NPV= -1000+300,（,P/A, 10, 5,）,=-1000+3003.791=137.24,年份,0,1,2,3,4,5,CI,t,300,300,300,300,300,CO,t,1000,NCF,t,CI,t,CO,t,-1000,300,300,300,300,300,（,1,i,）,t,1,0.9091,0.8264,0.7513,0.6830,0.6209,NCF,t,（,1,i,）,t,-1000,272.73,247.93,225.39,204.90,186.28,NCF,t,（,1,i,）,t,-1000,-727.27,-479.34,-253.94,-49.04,137.24,9/16/2024,17,净现值的相关指标和等效指标,净现值率（,NPVR,）,考察单位投资的净现值效应,式中,PVI,是项目投资现值,公式：,净年值（,NAV,）：,通过资金等值换算将项目净现值分摊在寿命期 内（,1n,）,各年的净年值：,9/16/2024,18,净现值的相关指标和等效指标,费用现值,（,PC,）,参考方案产出相同，或者诸方案同样满足需要，但无法进行经济计量，可以通过费用现值与费用年值来比较。,准则：费用现值小的方案好,使用情形：公用事业项目评价,费用年值（,AC,）,9/16/2024,19,现值与年值,净年值或费用年值可直接用于寿命不等方案间的比选,决策,原则：,净年值大的方案好,费用年值小的方案好,隐含,假定：备选方案可以无限多次重复实施,9/16/2024,20,3,、效益型指标：投资收益率,定义：项目在正常生产年份的净收益与投资总额的比值。,R,=,NB,/,K,NB,正常年份的净收益,t=,0,m,K=,K,t,分母：拿什么收益？,分子：谁的收益？,不同的具体形态,9/16/2024,21,内部收益率,IRR -Internal Rate of Return,含义：项目现金流入量现值等于现金流出量现值时的折现率,经济含义：寿命期内，项目内部未收回投资每年的净收益率，或投资的赢利率，表明资金的使用效率。,计算,IRR,的理论公式：,判断准则：,可接受 不可接受,9/16/2024,22,IRR,计算方法,：试算内插法,NPV,1,NPV,2,NPV,0,i,i,2,i,1,IRR,i,2,i,1,IRR,i,1,NPV,1,NPV,1,| NPV,2,|,IRR,计算公式：,9/16/2024,23,3-1:,已知：各年净现金流量, i=10%,求：内部收益率,年,0,1,2,3,4,5,6,净,现金流量,-50,-80,40,60,60,60,60,累计净现金流量,-50,-130,-90,-30,30,90,150,9/16/2024,24,内部收益率计算示例,年 份,0,1,2,3,4,5,净现金流量,-100,20,30,20,40,40,9/16/2024,25,第三节 关于评价指标若干要点的讨论,关于基准折现率,采用行业平均收益率做为基准折现率的局限,净现值与经济规模,项目内部收益率的唯一性问题,外部收益率,9/16/2024,26,1,、关于基准,折现率,用到基准,折现,率的评价指标：,NPV,，,NAV,NPVI,，,NPVR,PC,，,AC,TP*,所有考虑资金时间价值的指标,是什么决定了基准折现率？,9/16/2024,27,净现值函数,式中：,NCFt,和,n,由市场因素和技术因素决定,若,NCFt,和,n,已定，则：,NPV,0,i,典型的,NPV,函数曲线,9/16/2024,28,动态投资回收期函数,(TP*),TP*=f (NCF,t, i,0,),式中,NCFt,由市场和技术因素决定,若,NCFt,已定，则：,TP*=f(i,0,),t=0,T,p*,(,CI-CO,),t,(,1+i,0,),-t,=0,TP*,0,i,9/16/2024,29,资金的价值与价格,基础命题：,资金是否有价值？,资金是否有价格？,资金价格的实质,资金获取需要成本,资金使用有机会成本,9/16/2024,30,概念区分,成本或费用：技术经济分析中不加区分,费用：生产经营活动的各项耗费,成本：为生产商品或提供服务而发生的各项费用,机会成本：当将一种具有多用途的有限资源置于某种特定用途时所放弃的收益,多种用途：每种用途对应不同收益,放弃的机会中最佳的机会所能带来的收益,经营成本：为方便经济分析而从总成本费用中分离出来的一部分费用,经营成本,=,总成本费用,-,折旧与摊销,-,借款利息支出,只要有选择，就一定有机会成本,9/16/2024,31,资金价格的确定：资金定价程序,商品定价？,先考虑企业获取资金的成本：,借贷资金,利息,股权投资,权益资本金,再考虑资金投资的机会成本：,投资于国债,存入银行,其他项目,最终决策：,原则：收益最多，风险最小,要素：市场、竞争对手、机会、成本、预期、发展, ,9/16/2024,32,基准折现率的实质,投资折现率：由资金的成本和机会成本共同决定,资金成本（获取） 资金机会成本（使用）,资金的价格,利差,钱生钱,产品的价格,价差,卖产品赚钱,对评价指标的直接影响（以净现值为例）,:,绝对判断：,i,不同，导致,NPV,0,或,NPV,0,，,符号发生变化,相对比选：,i,不同，导致多方案按,NPV,指标值的排序发生变化，从而导致确定方案的不同,9/16/2024,33,随着,I,的变化，,NPV,值变化示例,0,1,2,3,4,5,NPV,i=10%,NPV,i=20%,方案,A,-230,100,100,100,50,50,83.91,24.81,方案,B,-100,30,30,60,60,60,75.40,33.58,若令,i=10%,，则,A,方案优于,B,方案,若令,i=20%,，则,B,方案优于,A,方案,如何决策才科学,?,9/16/2024,34,基准折现率的确定,-,给资金定价,基本认识：,基准折现率是净现值计算中反映资金时间价值的基准参数,导致投资行为发生所要求的最低投资回报率，称为最低要求收益率,(Minimum Attractive Rate of Return , MARR),。,决定基准折现率要考虑的因素,资金“成本”,项目风险,现实成本,机会成本,9/16/2024,35,2,、采用行业平均收益率做为基准折现率的局限,几个局限因素：,历史数据的可靠性：技术与市场会发生变化,行业平均,谁还赚钱？,市场容量是否无限？,出路：引入其他收益率标准,最低期望收益率,截止收益率,9/16/2024,36,最低希望收益,率,投资者可接受的最低资金利用效率,确定依据：,资金成本：一般不应低于资金加权平均成本,资金机会成本：盈利前提是最低希望收益率不低于投资的机会成本,考虑风险因素，加系数矫正,考虑通货膨胀因素对项目实际收益情况的影响,一切以企业发展的整体战略为出发点,9/16/2024,37,截止收益,率,对,企业将选择投资的项目序列而言（止损标准），再增加一个项目就不赚钱了,边际投资收益,=,边际筹资成本,最后增加的项目的内部收益率,=,截止收益率,此时，资金的机会成本,=,资金的实际成本,使用条件：,明了全部投资机会,筹集到全部所需资金,对风险有充分把握,项目收益情况和全部资金成本能够完整核算,9/16/2024,38,最低希望收益率与截止收益,率,最低希望收益率：,资金成本,资金机会成本,投资风险补偿系数矫正,局部服从整体,截止收益率,资金充足,，,项目众多,从收益最好的项目做起,再投一个项目导致资金的收益刚好抵偿支出，最后一个项目的收益率,主观判断,客观需要,最低希望收益率,截止折现率,基准折现率的确定,9/16/2024,39,3,、净现值与经济规模,投资决策需要决定,是否投资？,投资多少？,具体到项目，需确定：,什么样的方案可以接受,哪个或哪几个方案的组合为最优选择,项目的优劣取决于：,效益,规模,投资结构：来源、运用、方案组合等,决定,9/16/2024,40,边际分析与经济规模确定,实例：广告的边际投入,含义：增加的单位投入所带来的收益的增加,企业决策的关键：,增加的单位投入 带来的收益的增加 是否高于成本的增加,精益求精的代价,“二八”原则,收益,成本,投入,9/16/2024,41,边际分析的形式和方法,形式：,离散变量的最大化,连续变量的最大化,方法：,离散变量的最大化,列表,连续变量的最大化,求极值,A,9/16/2024,42,边际分析示例：确定生产规模,产量,总收入,总,成本,净,利润,边际收益,边际成本,0,0,0,0,1,16,2,14,16,2,2,30,6,24,14,4,3,40,11,29,10,5,4,48,20,28,8,9,5,54,30,24,6,10,6,58,45,13,4,15,7,61,61,0,3,16,8,63,80,-17,2,19,最优产量为,3,，此时：边际成本,边际收益,9/16/2024,43,销量,销价,总收益,边际收益,0,2.00,0,1,2.00,2.00,2.00,2,1.80,3.60,1.60,3,1.60,4.80,1.20,4,1.40,5.60,0.80,5,1.20,6.00,0.40,6,1.00,6.00,0,7,0.80,5.60,-0.40,价格与边际收益：商品进价,0.5,元,/,斤，边际收益,0,的销量为,6,斤，此时销价为,1.00,元,/,斤。,超市酸奶捆绑销售，单价,1,元，成本,0.90,，,5,个一捆销售，如何定价？,边际分析示例：以销定价,9/16/2024,44,边际收益变化的,因和,果,1,、价格通过影响需求来影响收益,价格下降，需求增加,销量增加，销售收入增加,销量增加到一定程度，销售收入增加导致的边际收益为,0,2,、从规模经济到规模不经济,产量增加快于成本的增加时，要增加规模,产量的增加慢于成本的增加时，要停止扩大规模,9/16/2024,45,最佳经济规模的确定,45,kp,b,kp* Kp,NPV=0,NPV*,NPV,b,NBp,A,B,C,9/16/2024,46,净现值与项目规模,其中：,NB,p,= NB,p,（,K,p,），故,NB,p,是,K,p,的函数,即：投资规模不同，收益可能不同,下面确定增加投资的最佳经济规模：,要使,NB,p,（,K,p,）,最大，则：,d(NB,p,)/d( K,p,) =0,即：,dNB,p,/d K,p,1=0,所以：,d(NB,p,)=d(K,p,),因此最佳经济规模是图中的,A,点，是一条其切线斜率,=45,度的斜线,t=,1,n, NB,t,(1+i,0,),-t,=NB,p,-K,p,9/16/2024,47,4,、项目内部收益率的唯一性问题,由计算内部收益率的理论公式,令,可得,从数学形式看，,计算内部收益率的理论方程应有,n,个解。,问题：项目的内部收益率是唯一的吗？,9/16/2024,48,4,、项目内部收益率的唯一性问题,例：某大型设备制造项目的现金流情况,用,i,1,= 10.4%,和,i,2,= 47.2%,作折现率，均可得出净现金流现值和为零的结果。,可以证明，当项目净现金流量的正负号在项目寿命期内发生多次变化时，计算,IRR,的方程可能有多个解。,问题：这些解中有项目的,IRR,吗？如果项目净现金流量的正负号发生多次变化，计算,IRR,的方程一定多个解吗？该项目能用,IRR,评价吗？,年,份,0,1,2,3,4,5,净现金流量,1900,1000,5000,5000,2000,6000,9/16/2024,49,常规项目与非常规项目,常规项目：,净现金流量的正负号在项目寿命期内仅有一次变化。,非常规项目：,净现金流量的正负号在项目寿命期内有多次变化。,例：净现金流序列（,-100,，,470,，,-720,，,360,）,NPV,i,20% 50% 100%,内部收益率方程多解示意图,9/16/2024,50,0 1 2 3,-100,470,-720,360,-120,300,350,-360,解1：I=20%,非常规项目示例,0,420,9/16/2024,51,0 1 2 3,-100,470,-720,360,-150,480,320,-360,解2：i=50%,-240,非常规项目示例,0,9/16/2024,52,0 1 2 3,-100,470,-720,360,-200,540,270,-360,解3：i=100%,-180,非常规项目示例,0,9/16/2024,53,4,、项目内部收益率的唯一性问题,结论：,常 规 项 目：,IRR,方程,有唯一实数解。,非常规项目：,IRR,方程理论上有多个实数解。,项目的,IRR,应,是唯一的，如果,IRR,方程有多个实数解，这些解都不是项目的,IRR,。,对,非常规项目，须根据,IRR,的经济含义对计算出的,IRR,进行检验，以确定是否能用,IRR,评价该项目。,9/16/2024,54,非,常规项目实质,项目是钱生钱的黑匣子,内部收益率是未收回投资的收益率，完全取决于内部，故得名。,非常规项目相当于钱从黑匣子中流出，这部分流出资金的收益率不再具备内部特征，所以无解。,黑匣子打开了！,9/16/2024,55,非常规项目内部收益率的检验,检验标准：在项目寿命期内，项目内部始终存在未收回的投资。即：能满足,及,条件的,i*,就是项目唯一的,IRR,，,否则就不是项目的,IRR,，,且这个项目也不再有其它具有经济意义的,IRR,。,9/16/2024,56,项目投资回收模式,上式中，,NCF,t,为第,t,年的净现金流量，,F,t,为第,t,年项目内部未收回的投资。,0,1,2,3,4,5,NCF,0,NCF,1,NCF,2,NCF,3,NCF,4,NCF,5,F,1,F,2,F,3,F,4,9/16/2024,57,非常规项目内部收益率的检验,令,显然,Pt,是,项目在第,t,年,以,i*,为折现率的累计净现金流量现值。由于(1,+i*)-t,为正数，,非常规项目内部收益率通过检验的条件亦可表述为：,9/16/2024,58,5,、外部收益率,对内部收益率的矫正,仍假定项目内净未收回投资会再生钱,同样假定净收益用于再投资，但收益率等于基准折现率,公式：,解：唯一，易解,判别：,ERRi,0,，,接受，,ERR,i,0,，,拒绝,t=,0,n, NB,t,(1+,i,0,),n-t,= K,t,(1+,ERR,),n-t,t=,0,n,9/16/2024,59,作业,3-13-4,9/16/2024,60,