资源描述
,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,投资组合理论,与,基于美的电器、,ST,春兰、格力电器的案例研究,2008113503 2008113512 2008113509,1,参考文献,Agrawal, J.F Jaffe, and G.N Mandelker, “The Post-Merger Performance of Acquiring Firms:,A Reexamination of an Anomaly,”,Journal of Finance, 47, no.4 (September 1992), pp.1605-1671.,David Ravenscraft and Frederick Scheerer, “Mergers and managerial performance” , in John,Coffee, Louis Lowenstein, and Susan Rose Ackerman, eds.,Knights, Raiders and Targets,(New York: Oxford University Press, 1988), pp. 194-210.,James Wansley, William Lane, and Ho Yang, “Abnormal Returns to Acquired Firms by Type,of Acquisition and Method of Payment,”,Financial Management, 12, no. 3 (Autumn 1983),pp.16-22.,Katherine Schipper and Rex Thompson, “The value of merger activity”,Journal of financial,Economics,11, no. 1-4 (April 1983), pp.85-91.,Peter T. Elgers and John J. Clark, “Merger Types and Shareholder Returns: Additional,Evidence,”,Financial Management, 9, issue 2, Summer 1980, 6672.,P. G. Berger and E. Ofek, “Diversifications Effect on Firm Value”,Journal of Financial Economics,37, no. 1 (January 1995), pp. 39-65.,R. Comment and G. Jarrell, “Corporate Focus and Stock Returns,”,Journal of Financial Economics, 37(1), (January 1995), pp. 6787,Randall Morck, Andrei Shleifer and Robert Vishny, “Do Managerial Objectives Drive Bad Acquisitions?”,Journal of Finance,45, no.1 (March 1990), pp.31-48,2,参考文献,Danzil Rankine,著,王玉凤等译,:,收购失败,:,为成功收购提供切实的建议,北京,:,经济管理出版社,2005,。,Frank K. Reily,等著,涂红译著,:,投资分析与组合管理,（第九版）,北京,:,机械工业出版社,2010,。,Fred Weston,等著,李秉祥等译,:,接管、重组与公司治理,（第二版）,大连,:,东北财经大学出版社,2000,。,Patrick A. Gaughan,著,朱宝宪等译,:,兼并、收购与公司重组,（第三版）,北京,:,机械工业出版社,2004,。,Price Pritchett,等著,张凯等译,:,并购之后,:,成功整合的权威指南,（第二版）,北京,:,机械工业出版社,2005,。,张金鑫、王清剑,:,战略并购中协同效应的来源,财会研究,2009,(21),。,张亚宁、吴昊,:,企业并购协同效应及其影响因素研究,企业导报,2010,(5),。,3,Contents,研究概览,案例介绍,投资组合理论视角,公司经营的分析,Q&A,4,Contents,研究概览,5,研究概览：安索夫矩阵,安索夫矩阵,6,研究概览：安索夫矩阵,安索夫矩阵,1.,存在未开发或未饱和的市场,2.,可得到新的、可靠的、经济的和高质量的销售渠道,3.,企业在现有经营领域十分成功,4.,企业拥有扩大经营所需的资金和人力资源,5.,企业存在过剩的生产能力,6.,企业的主业属于正在迅速全球化的产业。,1.,市场正在增长或可能产生增长的情况,2.,企业拥有强大的市场地位，并能利用经验和能力获得竞争优势的情况,3.,市场渗透战略对应的风险降低，高级管理参与度较高，且需要的投资较低的情况,4.,企业决心将利益局限在现有产品或市场领域，即使在整个市场衰退时也不允许销售额下降的情况,5.,行业中的其他企业离开了市场,1.,现有产品或市场不能达到预期目标,2.,之前在现有产品或市场中成功经营产生资金盈余,3.,在与现有产品或市场中的扩张相比，多元化意味着更高利润。,1.,企业产品具有较高的市场信誉度和顾客满意度,2.,企业所在产业属于适宜创新的高速发展的高新技术产业,3,企业所在产业正处于高速增长阶段,4.,企业具有较强的研究和开发能力,5.,主要竞争对手以类似价格提供更高质量的产品,7,研究概览：安索夫矩阵,安索夫矩阵,1.,现有产品或市场不能达到预期目标,2.,之前在现有产品或市场中成功经营产生资金盈余,3.,在与现有产品或市场中的扩张相比，多元化意味着更高利润。,8,研究概览,多元化,相关多元化是指企业以现有业务为基础,进入相关产业的战略，该战略有利于企业,利用原有优势来获得融合优势。,相关性,：,可以是产品、生产技术、管理技能、,营销技能以及用户等方面的类似。,适宜条件：企业在业内有较强竞争优势，,而该产业成长性或吸引力逐渐下降时，,适宜采用该战略。,相关多元化,企业新发展的业务与原有业务之间没有明显的战略适应性，所增加的产品是新产品，服务领域也是新市场，企业采用该战略的主要目的是从财务上考虑平衡现金流或者获取新的利润增长点。,非相关多元化,多元化,公司进入与其现有主营业务处于相同行业的新业务,公司进入与其现有主营业务不处于相同行业的新业务,9,研究概览,是否应该多元化经营？,相关多元化还是,非相关多元化？,如果进行多元化。,基本问题,10,前人研究中存在两点欠缺,第一，考察公司多元化经营战略的效果时，只考察收益因素而没有考察风险因素（没有把风险作为假设检验的对象）,第二，股价反映了股东对公司未来预期，而这种预期又基于公司的经营状况，之前许多研究只研究了不同多元化战略的效果，而是缺乏对这种效果背后的公司经营上的原因的揭示。,文献综述,研究概览,11,投资组合理论,并购后业务整合与协同效应发挥,研究概览,分析逻辑,公司角度,股东角度,12,分析逻辑,投资组合理论,使用公司的股价数据,考察多元化选择对股东,的收益,风险关系带来,的影响，并运用投资组,合理论进行解释，初步,得出结论。,在初步结论的基础上，使用公司经营中的事件及数据，从公司多元化经营后业务整合及协同效应发挥的角度，进一步分析不同多元化战略产生的不同效果在实践中的深层次原因。,协同效应发挥,研究概览,13,研究概览,公司若有实力和信心在一项业务上做得很好，取得长期优势，那么它不必冒险且耗费大量人力物力财力去多元化，只需专业化经营好其优势业务，而有股东自己进行证券投资组合多元化。,如果公司要进行多元化，最好选择相关多元化而不是非相关多元化，因为前者比后者更容易发挥协同效应，且具有更大的协同效应。,基本结论,14,Contents,案例介绍,15,案例介绍,美的电器,相关多元化,格力电器,专业化,家电行业的三家企业,16,案例介绍,战略目标,美的：在,2010,年成为国际,白色家电,企业前,五位”的国际化发展规划以及“致力于成为世界级的具备综合竞争力的,远保持领先地位,春兰：将一个中国公司建成世界著名,多元化,公司。,格力：,在空调领域永远保持领先地位，不仅在中国，而且在世界,范围永远保持,空调领域的领先地位,。,17,案例介绍,美的,2007,年,11,月 华凌冰箱,2007,年,8,月 小天鹅 高端滚筒洗衣机技术,2008,年,12,月 荣事达,18,案例介绍,春兰,1995,到,2001,年,家电业：由单一的空调器向综合家电业拓展；,摩托车业：建一个年产摩托车,100,万辆的生产基地；,半导体业：发展超大规模亚微米集成电路。,汽车业：南京东风汽车集团公司所属的专业汽车制造总厂，组建春兰汽车有限公司，并投资近,4,亿元技术改造，到,2001,年开始投入批量生产。,19,案例介绍,格力,注重产品的研发和技术创新，并紧跟市场需求,“,空调王”,制冷效果最好的空调器,“冷静王”,噪声最低的空调器,三匹窗机,最便宜的空调器,格力,90%,以上的销售收入来自空调及其配件,20,案例介绍,可比性,所属电器行业,主要产品同属“空冰洗”（白色家电）产业。,上市初期业绩表现良好,上市初期家电领域有较强影响力,后期选择的战略不同,后期经营业绩与二级市场表现不同,21,Contents,投资组合理论视角,22,投资组合理论视角,多元化前后：,多元化道路上的重要并购事件发生前后,假设检验的对象：,多元化并购前后公司股票的收益、风险的变化,收益：,调整市场收益率,风险：,调整市场收益率的方差,专业化经营的格力电器股东的风险,收益关系与以上两家公司做一个比较,假设检验的方法研究美的电器和,ST,春兰多元化前后股东风险,收益关系的改变,STEP 1,STEP 2,23,投资组合理论视角,调整后的市场收益率,调整后市场收益率的标准差,风险、收益的假设检验,24,投资组合理论视角,25,投资组合理论视角,26,投资组合理论视角,27,投资组合理论视角,28,投资组合理论视角,基于投资组合理论的多元化投资决策对投资者收益,风险状况变化的评价模型的解释,29,投资组合理论视角,External situation,Cost,为多元化投资组合的成本,多元化投资组合之后投资组合的收益,风险特征变化为,Change,、,Cost,及,Desire,三个变量的函数。,Desire,为多元化投资对投资者意愿的违背程度,Change,为多元化投资组合之后,各单个投资项目的收益及风险特征的变化情况,多元化投资组合后投资组合的收益,-,风险特征变化情况,30,投资组合理论视角,单个投资项目的收益率和风险与投资者是否将其加入“投资组合”有无关系？,行多元化的成本大小差异？,资者是否自愿进行这样的多元化投资？,基于投资组合理论的解释,基本结论：好的专业化无论从成本还是股东的意愿上都是优选；如果进行多元化，那么相关多元化比非相关多元化更符合股东的期望。,31,Contents,公司经营的分析,32,美的电器,ST,春兰,格力电器,公司经营的分析,33,美的电器,ST,春兰,格力电器,公司经营的分析,34,公司经营的分析：美的,2010,年,10,月，空冰洗三项主营业务均列行业前五,多元化效果,35,公司经营的分析：美的,多元化效果,36,公司经营的分析：美的,多元化效果,37,公司经营的分析,：美的,销售协同,生产协同,管理协同,38,公司经营的分析,：美的,营销渠道整合，降低销售成本，提高市场影响力,销售协同,生产协同,管理协同,39,公司经营的分析,：美的,营销渠道整合，降低销售成本，提高市场影响力,销售协同,生产协同,管理协同,40,公司经营的分析,：美的,营销渠道整合，降低销售成本，提高市场影响力,空冰洗各产业季节性互补，确保生产和销售稳定,销售协同,生产协同,管理协同,41,公司经营的分析,：美的,营销渠道整合，降低销售成本，提高市场影响力,空冰洗各产业季节性互补，确保生产和销售稳定,销售协同,生产协同,管理协同,42,公司经营的分析,：美的,营销渠道整合，降低销售成本，提高市场影响力,空冰洗各产业季节性互补，确保生产和销售稳定,产业链整合，降低生产成本,销售协同,生产协同,管理协同,43,公司经营的分析：,ST,春兰,44,公司经营的分析：,ST,春兰,在陌生领域企业难以掌握核心竞争力,非相关多元化的战略着眼点，尤其是行业部署，不是非常清晰,非相关多元化中，品牌价值的迁移难度相对于相关多元化而言要大一些,春兰在进行非相关多元化的时候没有把握好时机，并且没有保持好其原有的优势,45,公司经营的分析：,ST,春兰,在陌生领域企业难以掌握核心竞争力,非相关多元化的战略着眼点，尤其是行业部署，不是非常清晰,非相关多元化中，品牌价值的迁移难度相对于相关多元化而言要大一些,春兰在进行非相关多元化的时候没有把握好时机，并且没有保持好其原有的优势,46,公司经营的分析：,格力,47,公司经营的分析：格力,狠抓产品质量，赢得客户信赖,48,公司经营的分析,？,专业化与相关多元化,孰优孰劣,49,公司经营的分析,50,结论,公司若有实力和信心在一项业务上做得很好，取得长期优势，那么它不必冒险且耗费大量人力物力财力去多元化，只需专业化经营好其优势业务，而有股东自己进行证券投资组合多元化。,如果公司要进行多元化，最好选择相关多元化而不是非相关多元化，因为前者比后者更容易发挥协同效应，且具有更大的协同效应。,51,Contents,Q&A,52,Thank you !,53,
展开阅读全文