企业价值评估

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,*,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,7.1,企业价值评估及其特点,7.2,企业价值评估范围的界定,7.3,企业评估类型与资料搜集,7.4,收益途径及其方法在企业价值评估中的应用,7.5,市场途径在企业价值评估中的应用,7.6,资产基础途径在企业价值评估中的应用,1,7.1,企业价值评估及其特点,7.1.1,企业及企业价值,1,）企业的定义,企业是以营利为目的，按照法律程序建立的经济实体，形式上体现为有各种要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的法人实体。,2,7.1,企业价值评估及其特点,7.1.1,企业及企业价值,2,）企业的资产特性,（,1,）持续经营性。,（,2,）整体性。,（,3,）权益的可分性。,2,）企业的价值特征,（,1,）多层次性。,（,2,）决定因素的综合性。,3,7.1,企业价值评估及其特点,7.1.2,企业价值评估对象的界定,在产权变动前提下评估的企业价值是企业的交换价值,企业具体的价值：,总资产价值、企业整体价值、企业投资资本价值、企业股东全部权益价值、固定资产价值和企业股东部分权益价值。,4,7.1,企业价值评估及其特点,7.1.2,企业价值评估对象的界定,本意见所称企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业,整体价值,、,股东全部权益价值,或,部分权益价值,进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。,企业价值评估指导意见（试行）,2004,年,5,7.1,企业价值评估及其特点,7.1.3,企业价值评估的特点,（,1,）评估对象为权益价值，而非要素资产价值,（,2,）决定企业价值高低的是企业整体获利能力,（,3,）是一种整体性评估,6,7.2,企业价值评估范围的界定,7.2.1,企业价值评估的一般范围,企价值评估的一般范围即企业的产权资产范围。,（,1,）企业的资产评估申请报告及上级主管部门批复文件所规定的评估范围；,（,2,）企业有关产权转让或产权变动的协议、合同、章程中规定的企业资产变动的范围；,（,3,）企业有关资产产权证明、账簿、投资协议、财务报表等。,7,7.2,企业价值评估范围的界定,7.2.2,有效资产和溢余资产,（,1,）有效资产：,企业中正在运营或虽未运营但具有潜在运营能力，并能对企业盈利能力做出贡献、发挥作用的资产；,（,2,）溢余资产：,企业中不能参与生产经营既不能对企业盈利做出贡献的非经营性资产、闲置资产等。,8,7.3,企业价值评估类型与信息搜集,7.3.1,企业价值评估类型,（,1,）市场价值,（,2,）非市场价值,-,持续经营价值,-,投资价值,-,清算价值,9,7.3,企业价值评估类型与信息搜集,7.3.2,企业价值评估信息搜集与风险估计,（,1,）信息资料：,1,）企业内部信息,2,）企业经营环境信息,3,）市场信息,（,2,）风险估计,10,7.3,企业价值评估类型与信息搜集,7.3.3,企业价值评估类型与信息搜集,（,1,）企业价值评估中需要明确的基本事项,（,2,）企业价值评估中的评估途径及其方法的选择,（,3,）收集信息资料,（,4,）运用评估技术分析、判断企业价值,（,5,）撰写企业价值评估报告,11,7.4,收益途径及其方法在企业价值评估中的应用,7.4.1,收益途径及其方法评估企业价值的核心问题,（,1,）要对企业的收益予以界定。,企业的收益能以多种形式出现，包括净利润、净现金流、息前净利润和息前净现金流。选择以何种形式的收益作为收益法中的企业收益，直接影响对企业价值的最终判断。,12,7.4,收益途径及其方法在企业价值评估中的应用,7.4.1,收益途径及其方法评估企业价值的核心问题,（,2,）要对企业的收益进行合理的预测。,（,3,）要选择合适的折现率。,合适的折现率的选择直接关系到对企业未来收益风险的判断。,13,7.4,收益途径及其方法在企业价值评估中的应用,7.4.2,收益途径中各种具体评估方法的数学表达式及其说明,1,）企业永续经营假设前提下的评估方法,（,1,） 年金法,（,2,）分段法,2,）企业非永续经营假设前提下的评估方法,（,1,）关于企业非永续经营假设。,（,2,）企业非永续经营假设前提下评估方法的数学表达式。,14,7.4,收益途径及其方法在企业价值评估中的应用,1,）企业永续经营假设前提下的评估方法,（,1,）年金法,P=A/r,其中：,P,企业评估价值；,A,企业每年的年金收益；,r,资本化率。,15,式,中：,企业前,n,年预期收益折现值之和；,年金现值系数；,r,资本化率。,用于企业价值评估的年金法，是将已处于均衡状态，其未来收益具有充分的稳定性和可预测性的企业的收益进行年金化处理，然后再把已年金化的企业预期收益进行收益还原，估测企业的价值。因此，公式又可以写成：,7.4,收益途径及其方法在企业价值评估中的应用,16,例,7-1,待估企业预计未来,5,年的预期收益额为,100,万元、,120,万元、,110,万元、,130,万元、,120,万元，假定资本本化率为,10%,，试用年金法估测待估企业价值。,7.4,收益途径及其方法在企业价值评估中的应用,=,（,1000.9091+1200.8264+1100.7513+1300.6830+1200.6209,）,（,0.9091+0.8264+0.7513+0.6830+0.6209,）,10%,=,（,91+99+83+89+75,）,3.790710%,=4373.790710%,=1153,（万元）,17,7.4,收益途径及其方法在企业价值评估中的应用,2.,分段法,分段法是将持续经营的企业的收益预测分为前后段。,将企业的收益预测分为前后两段的理由在于：,在企业发展的前一个期间，企业处于不稳定状态，因此企业的收益是不稳定的；而在该期间之后，企业处于均衡状态，其收益是稳定的或按某种规律进行变化。,对于前段企业的预期收益采取逐年预测，并折现累加的方法。而对于后段的企业收益，则针对企业具体情况并按企业的收益变化规律，对企业后段的预期收益进行折现和还原处理。,18,7.4,收益途径及其方法在企业价值评估中的应用,2.,分段法,将企业前后两段收益现值加在一起便构成企业的收益现值。,假设以前段最后一年的收益作为后段各年的年金收益，分段法的公式可写成：,19,7.4,收益途径及其方法在企业价值评估中的应用,例,7-2,待估企业预计未来,5,年的预期收益额为,100,万元、,120,万元、,150,万元、,160,万元、,200,万元，并根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年收益额将维持在,200,万元水平上，假定资本化率为,10%,，使用分段法估测企业的价值。,=,（,1000.9091+1200.8264+1500.7513+1600.683,+2000.6209,）,+200/10%0.6209,=536+20000.6209=1778,（万元）,20,7.4,收益途径及其方法在企业价值评估中的应用,2.,分段法,假设从（,n,1,）年起的后段，企业预期年收益将按一固定比率（,g,）增长，则分段法的公式可写成：,21,7.4,收益途径及其方法在企业价值评估中的应用,例,7-3,承上例资料，若评估人员推断，企业从第,6,年起，收益额将在第五年的水平上以,2%,的增长率保持增长，其他条件不变，试估测企业的价值。,=,（,1000.9091+1200.8264+1500.7513+1600.683,+2000.6209,）,+200,（,1+2%,）,/,（,10%-2%,）,0.6209,=536+204/8%0.6209=536+25500.6209,=536+1583=2119,（万元）,22,（,2,）企业有限持续经营假设前提下的具体方法,（,1,）关于企业有限持续经营假设的适用。,对企业而言，它的价值在于其所具有的持续的盈利能力。,一般而言，对企业价值的评估应该在持续经营前提下进行。只有在特殊的情况下，才能在有限持续经营假设前提下对企业价值进行评估。如企业章程已对企业经营期限做出规定，而企业的所有者无意逾期继续经营企业，则可在该假设前提下对企业进行价值评估。评估人员在运用该假设对企业价值进行评估时，应对企业能否适用该假设做出合理判断。,7.4,收益途径及其方法在企业价值评估中的应用,23,（,2),企业有限持续经营假设是从最有利于回收企业投资的角度，争取在不追加资本性投资的前提下，充分利用企业现有的资源，最大限度地获取投资收益，直至企业无法持续经营为止。,7.4,收益途径及其方法在企业价值评估中的应用,24,(3),对于有限持续经营假设前提下企业价值评估具体方法，其评估思路与分段法类似。,首先，企业在可预期的经营期限内的收益加以估测并折现,;,其次，将企业在经营期限后的残余资产的价值加以估测及折现。而后，将两者相加。其数学表达式为：,式中：,Pn,为第,n,年企业资产的变现值；其他符号含义同前。,7.4,收益途径及其方法在企业价值评估中的应用,25,7.4,收益途径及其方法在企业价值评估中的应用,7.4.2,企业收益及其预测,1,）企业收益额,在企业价值评估中，收益额具体是指企业在正常条件下获得的归企业的所得额。,在企业价值评估过程中从可操作的角度，评估人员大都采用会计学上的收益。,会计学上的收益概念，是指来自企业期间交易已实现收入和相应费用之间的差额。,26,7.4,收益途径及其方法在企业价值评估中的应用,7.4.2,企业收益及其预测,1,）企业收益额,2,）关于收益额的口径,7.4.3,企业收益预测,1,）企业收益现状的分析和判断,2,）企业收益预测的基础,3,）企业收益预测的基本步骤,27,7.4,收益途径及其方法在企业价值评估中的应用,7.4.4,折现率和资本化率及其估测,折现率，,是将未来有限期收益还原或转换为现值的比率。,资本化率，,是指将未来非有限期收益转换成现值的比率。,28,7.4,收益途径及其方法在企业价值评估中的应用,7.4.4,折现率和资本化率及其估测,1,）企业评估中选择折现率的基本原则,（,1,）折现率不低于投资的机会成本原则。,（,2,）行业基准收益率不宜直接作为折现率。,（,3,）贴现率不宜直接作为折现率。,29,7.4,收益途径及其方法在企业价值评估中的应用,2,）风险报酬率及折现率的测算,在测算风险报酬率的时候，评估人员应注意以下因素：,（,1,）国民经济增长率与被评估企业所在行业在国民经济中的地位；,（,2,）被评估企业所在行业的发展状况及被评估企业在行业中的地位；,（,3,）被评估企业所在行业的投资风险；,（,4,）企业在未来的经营中可能承担的风险等。,30,7.4,收益途径及其方法在企业价值评估中的应用,在充分考虑和分析了以上各种因素以后，风险报酬率可通过以下两种方法估测：,（,1,）风险累加法。,31,7.4,收益途径及其方法在企业价值评估中的应用,（,2,）资本资产定价模型（,系数法）,Rr = ( Rm,Rg ) ,式中：,Rr,被评估企业所在行业的风险报酬率；,Rm,社会平均收益率；,Rg,无风险报酬率；,被评估企业所在行业的,系数。,32,7.4,收益途径及其方法在企业价值评估中的应用,（,2,）资本资产定价模型（,系数法）,在评估某一个具体的企业价值时，应再考虑企业的规模、经营状况及财务状况，确定企业在其所在的行业中的地位系数（,），然后与企业所在行业的风险报酬率相乘，得到该企业的风险报酬率。如下式表示：,Rr = ( Rm,Rg ) ,33,7.4,收益途径及其方法在企业价值评估中的应用,（,3,）折现率的测算,1,）累加法。,是采用无风险报酬率加风险报酬率的方式确定折现率或资本化率。,如果风险报酬率是通过,系数法或资本资产定价模型估测出来的，此时，累加法测算的折现率或资本化率适用于股权收益的折现或资本化。,累加法测算折现率的数学表达式如下：,R=R,f,+ R,r,式中：,R,企业价值评估中的折现率,R,f,无风险报酬率,R,r,风险报酬率,34,7.4,收益途径及其方法在企业价值评估中的应用,（,3,）折现率的测算,2,）资本资产定价模型,R = R,f,+( Rm,R,f,) ,其中,：,为企业特定风险调整系数,35,7.4,收益途径及其方法在企业价值评估中的应用,（,3,）折现率的测算,3,）加权平均资本成本模型,R = E/(D+E)K,C,+D/(D+E) (1-t)K,d,其中,：,E,为权益的市场价值,D,为债券的市场价值,K,C,为权益资本投资回报率,K,d,为债券资本投资回报率,36,7.4,收益途径及其方法在企业价值评估中的应用,（,3,）折现率的测算,3,）加权平均资本成本模型,有时也使用企业的所有者权益与长期负债所构成的投资资本，以及投资资本所要求的回报率，经加权平均获得企业价值评估所需折现率。用公式表示：,其中：负债成本，,是指扣除了所得税后的长期负债成本,37,7.4,收益途径及其方法在企业价值评估中的应用,7.4.5,收益额与折现率口径一致问题,7.4.6,运用收益法评估企业的个案及其说明,1,）被评估企业有关历史资料的统计分析,2,）分析、预测企业未来发展情况,3,）评定估算,4,）评估结果,见教材,P237-240,38,7.5,企业价值评估中的其他途径与方法,7.5.1,资产基础途径及其方法在企业价值评估中的应用,1,）资产加和法及其应用,（,1,）现金,（,2,）应收账款及预付账款,（,3,）存货,（,4,）机器设备与建筑物,（,5,）无形资产,2,）有形资产重估价值加综合无形资产价值法,39,7.6,企业价值评估中的财务分析和经济分析,7.6.1,企业价值评估中的财务分析,1,）企业财务比率分析,（,1,）企业偿债能力分析,（,2,）企业营运能力分析,（,3,）企业获利能力分析,（,4,）企业发展能力分析,2,）企业财务综合分析,40,7.6,企业价值评估中的财务分析和经济分析,7.6.2,企业价值评估中的经济分析,1,）企业价值评估中的宏观经济分析,（,1,）宏观经济政策,（,2,）经济杠杆,2,）企业价值评估中的产业经济分析,（,1,）产业组织分析,（,2,）产业结构及产业关联分析,3,）企业价值评估中的微观经济分析,41,