上市公司CFO公司绩效财务分析财务战略

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,深圳证券交易所,CFO,研讨班,公司财务绩效、财务政策和财务战略分析,吴世农,厦门大学管理学院,A Study on Financial Performances, Risk,& Financial Policy of Listed Firms,Wu Shinong,Management School,Xiamen University,厦门大学吴世农,目 录,一、读懂财务报表,二、企业的经营政策和财务政策,三、企业财务业绩、风险和战略的分析和评价,四、财务困境分析与评价,五、建立六个新的财务理念,厦门大学吴世农,美国著名专家、,CEO,和独立董事的感受,财务报表犹如名贵香水，只能细细品尝，不能生吞活剥。,阿伯拉汗,.,比尔拉夫,不完全懂得会计和财务管理工作的经营者，就好比是一个投篮而不得分的球手。,罗伯特,.希金斯,我担任过多家公司的董事，我认为不能用“消极”、“苟安”或“大腹便便、装聋作哑、贪图享乐”等词汇来形容与我共事的董事。然而，董事会的批评者拥有充足的证据，我们已经无法回避有太多董事会失职这一事实！,Walter J.,Salmon,哈佛大学教授，,HBR，1993,我们发现几乎没有董事关心信息的充分性，他们真正担心的是信息之多以至于没有足够的时间去消化吸收。在美国的体制下，外部董事是兼职的，无论他们多么努力，他们投入某一个董事会的时间总是有限的。,Jay W. Lorsch,哈佛大学教授，,HBR，1995,厦门大学吴世农,学习要点和目标,1,、读懂财务报表,让你了解财务报表的基本知识和编制原理，,建立与财务经理和人员沟通的基本语言，理解报表中的财务管理,思想、政策和战略。,2,、分析和评价上市公司财务业绩和风险,让你学会如何应用财,务分析方法评价自己企业的经营业绩和面临的风险。,3,、参与讨论和制定财务政策及战略,让你掌握上市公司财务政,策制定的要点，借助财务报表分析结果，了解企业存在的问题和,财务政策的含义，学会参与讨论财务计划和财务决策！,厦门大学吴世农,财务报表,资本结构政策 股利政策 经济,分 析,适度负债,股东利益至上,增加值,如何发挥负债效益？ 是否发放股利？,如何控制负债风险？ 如何发放股利？,损益表,资产负债表,企 业 财务,价 值 战略,现金流量表,营运资本政策 投资政策,分 析,提高资产流动性,提高投资效益,财务报表 如何减少应收款？ 寻求什么投资机会？,可持续,降低库存和预付款？ 投资项目效益如何？,增长,厦门大学吴世农,一、读懂财务报表,所谓的财务报表分析，可谓,“,三表,”,入手，由,“,表,”,及里。,（一）何为财务报表,（,What are Financial Statements,？）,1,、财务报表,财务报表是公司根据财务标准或准则（如,GAAP,）编制的、向股东（如股票投资者）、高层管理者（,CEO,）、政府（如税务部门）或债权人（如银行）提供或报告的公司在一段时期以来的有关经营和财务信息的正式文件，主要包括：资产负债表、损益表和现金流量表。,（,1,）有些公司通常还做第四张财务报表：“股东权益变动表”。,（,2,）大多数国家（美国、中国等）和国际会计准则委员会（,IASC,）要求公司披露和公布上述三张财务报表，,IASC,还要求附加“股东权益,厦门大学吴世农,状况变动说明”。,（,3,）有些国家（如德国）不需要公司披露和公布其“现金流量表”。,2,、财务报表和财务报告,（,1,）财务报表和财务报告略有区别。一般地说，财务报表是财务报告的组成部分，而财务报告除了“三表”之外，主要还包括“财务报表附注部分”和“审计报告”。,（,2,）“财务报表附注”提供了编制“三表”的具体说明和计算依据，包括“公司简介”、“会计政策、会计估计和会计报表编制方法说明”、“会计报表的项目注释”、“关联方关系及交易”、“或有事项”、“承诺事项”、“资产抵押说明”、“资产负债表日后事项”、“债务重组事项”和“其他事项”等，其为财务报表分析提供了丰富的附加信息，使财务报表分析更加深入、客观和全面。,厦门大学吴世农,（,3,）审计报告是由,CPA,公司或会计师事务所提供的审计报告，审计报告按照审计的内容可以分为“专项审计报告”和“年度审计报告”。按照审计的（结果）意见可以分为“标准无保留审计意见”、“无保留,+,说明段的审计意见”、“有保留审计意见”、“否定的审计意见”和“拒绝发表意见”五类，其含义是：,标准无保留审计意见：公司的会计政策和处理符合会计准则；,无保留,+,说明段的审计意见：审计后提醒报表使用者注意某重要,因素对公司会计报表的影响，但会计政策和处理符合会计准则；,有保留审计意见：公司某些会计政策或处理不符合会计准则；,否定的审计意见：公司的会计政策和处理方法不符合会计准则；,拒绝发表意见：由于公司的会计政策和处理与审计结果无法一,致，审计人员拒绝对公司的财务报表发表任何意见。,厦门大学吴世农,3,、财务报表的作用（,What are roles of the Financial Statements,？）,（,1,）,评价企业的经营业绩（,Assess management performance）,：,企业的盈利能力如何？, 影响企业盈利能力的主要因素是哪些？, 企业的自我可持续增长能力如何？, 影响企业自我可持续增长能力的主要因素是什么？,（,2,）诊断企业的财务健康状况（,Diagnose financial condition,）：,企业的负债状况如何？,企业否具有财务风险？,企业是否具有偿债能力？,厦门大学吴世农,企业的经营风险如何？,企业是否面临财务困境或破产风险？,（,3,）计划未来的经营策略和财务政策（,Plan future operations and,financial policy),：,评价和决定企业未来的投资项目；,调整和制定企业未来的资本结构政策；,调整和制定企业未来的融资和筹资政策；,调整和制定企业未来的利润分配政策。,（,4,）评价企业的投资价值（,Identify the firms real value）：,投资者根据,企业披露和公布的财务报表，确定企业股票（股,权）和债券是否具有投资价值？,厦门大学吴世农,银行,根据,企业披露和公布的财务报表，决定是否批准或提早,企业的贷款申请？,4,、财务报表编制结果差异的主要原因（,What Cause Differences in,Financial Statements,？）,（,1,）会计标准和准则引起的差异：财务报表会因依据的“会计标准或准则”不同而有所差异，不同的国家或地区的企业，由于编制报表的依据不同，其帐目的处理结果不同。,（,2,）会计师执行引起的差异：会计师在执行会计标准或准则的时候，有一定的灵活性。这种“灵活性”也可能导致帐目的处理结构不同。,（,3,）使用目的引起的差异：财务报表的内容可能因使用目的而异。公司一般准备,2,份财务报表：年度或季度报告和纳税报表，前者对外公开，后者只用于提交税务机关计算纳税。,厦门大学吴世农,（,二）三张主要财务报表简介,1,、资产负债表（,Balance Sheet,）,资产负债表反映的是公司在某一个特定时点，通常是某日（如年末、半年末、季度末、月末等）的全部资产、负债和所有者权益的状况，从而反映公司的投资的资产价值情况（资产方）和投资回报的索取权价值（负债和所有者权益方）。,由于“资产,=,负债,+,所有者权益”，所以资产负债表的基本目标实际上是报告股东某时点在公司的净投资的帐面价值或会计价值。,由于资产负债表上的股东权益是帐面价值，其一般与市场价值有差距。这种差距是因为投资者根据企业未来发展预期的判断所引起的。,资产负债表可以分为二类：,标准资产负债表,和,管理资产负债表,：,厦门大学吴世农,ABC,公司标准资产负债表（,2002,年,12,月,31,日）,资 产 金 额 负债和所有者权益 金 额,流动资产 流动负债,现金和存款 短期银行借款,有价证券 短期债券,应收账款 应付账款,预付账款 应付费用,存货 到期的长期负债,非流动资产,非流动负债,金融资产,长期银行贷款,无形资产 长期债券,固定资产净值,所有者权益,总资产 负债,+,所有者权益,厦门大学吴世农,管理资产负债表：是标准资产负债表的变体，在资产方列出：,营运资本需求量（,WCR,）,=,应收款,+,存货,-,应付款,结果左方总数是“资产净值”或“投入资本”，其反映企业“资产净值”的资金来源；右方总数是“吸收资本”或“占用资本”，其反映企业“实际需要付息的负债”和“所有者权益”。因此，与标准资产负债表的左方总数“总资产”和右方总数“负债,+,所有者权益”不同。可见，它更清楚地反映企业的投资和融资结构，有利于更便捷地分析、解释和评价企业的资本营运、投资和筹资策略。,值得指出的是：由于任何企业都存在多种应收款，,WCR,的计算公式中并没有定义应该包括哪些应收款的明确口径，其大小可能因企业管理需要而异。因此，,WCR,的一般公式可以写作：,WCR=,应收款,+,其他应收款,+,预付款,+,存货,-,应付款,-,其他应付款,-,预收款,厦门大学吴世农,ABC,公司管理资产负债表（,2001,年,12,月,31,日）,投入资本 金 额 占用资本 金 额,流动资产 流动负债,现金 短期银行借款,WCR,短期债券,预付帐款 到期的长期负债,非流动资产 非流动负债,金融资产 长期银行贷款,无形资产 长期债券,固定资产净值,所有者权益,资产净值 吸收资本,厦门大学吴世农,2,、损益表（,Income Statement,）,损益表反映公司在一段时期内，通常是一年、半年、一季度或一个月期间内，使用资产从事经营活动所产生的净利润或净亏损。,由于公司编制损益表的依据是：“销售收入,-,销售成本,-,经营费用,-,管理费用,-,财务费用,-,利息,-,所得税,=,税后利润”，所以，净利润增加了投资者的价值，而净亏损减少了投资者的价值。,由于损益表的编制依据“权责会计制”，因此，利润不等于现金。假定其他因素不变，如果“应收账款”太多，盈利的企业可能没有现金；如果“应付账款”增加，亏损的企业不一定没有现金。,ABC,公司,2001,年度损益表,项 目 金 额（主要项目说明）,一、主营业务收入,减：销售折扣和折让,二、主营业务净收入,减：主营业务成本,（直接人工费用、直接材料费用、制造费用：折旧、车间管理人员工资、水电费摊销等）,主营业务税金和附加,（营业税或增值税、城建税、教育附加、消费税*、社会发展附加*）,三、主营业务利润,加：其他业务利润,减：存货跌价损失,营业费用,（广告和推销费、销售人员工资和福利、租金、折旧费、出口费用、其他费用等）,管理费用,（,R&D,费用、管理人员工资和福利、劳动保险、工会费、租金、办公楼房和设备折旧费、,物业费、办公费、房产税、土地使用税、招待费、无形资产摊销、坏帐损失、其他管理费等）,财务费用,（利息收支、汇兑损益、金融手续费）,四、营业利润,加：投资收益,补贴收入,营业外净收支,五、税前利润,减：所得税,六、净利润,厦门大学吴世农,直接人工费用,主营 直接材料费用,车间管理人员工资福利,业务 其他直接费用,生产性固定资产折旧,成本,维修费 办公费,水电费 劳保费 其他,总 制造费用,成,本,* 行政管理人员工资和福利费 * 办公设施折旧费,* 维修费 * 办公用品,* 低值易耗品摊销 * 办公费,* 差旅费 * 工会经费,* 职工教育培训费 * 劳动保险费,管理费用,* 待业保险费 * 咨询费,期间,* 诉讼费 * 董事会会费,费用,* 土地使用费 * 土地损失补偿费,* 技术转让费 * 上交管理费,* 无形资产摊销 * 存货跌价准备,* 坏帐损失准备 * 业务招待费,销售费用,* 广告费 *运输装卸费 * 展览费,* 销售机构经费 * 销售人员工资福利佣金 * 保险费,财务费用,* 利息净支出 * 汇兑损失 * 银行金融中介手续费,厦门大学吴世农,3,、现金流量表（,Statement of Cash Flows,）,现金流量表报告公司在一段时期内从事经营活动、投资活动和筹资活动所产生的现金流量。因此，该报表分别报告公司“来自经营活动的现金流量”（如净利润、折旧、摊销、递延所得税、流动资产与流动负债之差，等等），“来自投资活动的现金流量”（如资本性支出、并购支出、出售资产、投资回收，等等）和“来自筹资活动的现金流量”（长短期负债增减、配股、增发新股、利息和股利支出，等等）。,来自经营性活动的现金净流入量简称“ 净营业现金流”，它是由企业正常的经营活动产生的，与企业“出售资产”、“银行借款”、“发行股票”或“发行债券”无关。因此，净营业现金流是企业现金流量表的最重要组成部分，其信息的含义对企业高层经理、投资者、银行和政府主管机关，都具有重要的政策启示。,厦门大学吴世农,通过前后年度的资产负债表和损益表，根据“现金流入的来源”和“现金流出的使用”，分别列示三个大项目：,（,a,）营业活动现金流入,-,营业活动现金流出,=,营业活动净现金流入,（,b,）投资活动现金流入,-,投资活动现金流出,=,投资活动净现金流入,（,c,）筹资活动现金流入,-,筹资活动现金流出,=,筹资活动净现金流入,以上三项相加后可以得到：,总净现金流入,=,营业活动净现金流入,+,投资活动净现金流入,+,筹资活动净现金流入,按照上述关系，采取“单列式的表格”编制“现金流量表”。在三类现金流量中，关键是如何计算或测算经营性现金净流入？,厦门大学吴世农,（,1,）直接法,税后营业净现金流入,=,销售收入净额,-,销售成本（不含折旧）,-,销售费,-,管理费,-,所得税,- WCR,的变动额,（,2,）间接法,税后营业净现金流入,=,净利润,+,折旧,+,利息*,- WCR,的变动额,（,3,）利息处理应注意问题,（,a,）利息列入经营性现金中，但将在筹资性现金中作为支出，因此从总净现金流入来看，利息的流入,=,利息支出，不对总净现金流入产生影响；,（,b,）在编制投资项目的现金流量表时，若项目是“全权益投资”，其损益表中的利息费用,=0,；若项目是“全债务投资”或“混合投资”，则损益表中的利息,0，即应,按债务利率计算债务的利息费用。,厦门大学吴世农,Operations Investment Financing/Raising,Sources * Sales of Goods/ * Sale of Fixed Assets * Issues of Stocks & Bonds,of Services * Sale of Long-term * Long-term Debts,Inflows Financial Assets * Short-term Debts,* Interests & Dividends,* Long-term Debts Pay-back,Cash,Operations Investment Financing/Using,Source * Purchases of * Capital Expenditures * Buy Stocks & Bonds,of Goods/Services & Expenditure for M&A * Pay back Long-term Debts,Outflows * Sale & management * Investment in Long-term * Pay back Short-term Debts,Expenses Financial Assets * Pay Interests & Dividends,* Taxes,Net Cash Flows Net Cash Flows Net Cash Flows,from Operation from Investment from Finance,厦门大学吴世农,ABC,公司现金流量表,项 目 金 额,A,：营业净现金流入（直接法）：,销售收入净额,减：销售成本,（不含折旧）,销售及管理费用,税金,WCR,的变动额,经营现金流入小计,B,：投资净现金流入：,加：出售固定资产、无形资产和其它长期资产,收回到期投资,取得投资收益,厦门大学吴世农,减：资本性支出和并购,（购建固定、无形和其它长期资产）,投资支出的现金,投资现金流入小计,C,：筹资净现金流入：,加：长期借款增加,短期借款增加,吸收投资收到的现金,减：偿还到期债务,支付筹资费用,支付利息,支付股利,筹资现金流入小计,D,：总净现金流入（,A+B+C,）,厦门大学吴世农,二、企业经营政策和财务政策,最能理解和记忆的知识是能够化繁为简的东西。,无名氏,（,一）“经营周期” 中的问题和经营及财务政策,1,、企业发展的一系列,“,为什么？,”,（,1,）公司进行权益资本筹资和债务资本筹资的目的是为了获得更多的资产（购置设备和支付各种费用）进行生产；,（,2,）生产的目的是为了产品销售或获得销售收入；,（,3,）销售产品的目的是为了获得利润；,（,4,）获得利润的目的是为了回报债权人及股东，且建立企业发展的自我资本基础：支付利息、支付股利和留存收益。,厦门大学吴世农,以下我们讨论,ABC,公司的经营周期，了解“资本,-,资产,-,销售,-,利润,-,资本”的形成和演化过程，为了解企业经营政策和财务政策及编制“三表”奠定基础。,2,、例题,ABC,公司是一家初创企业，,1998,年,12,月,31,日借入,500,万元（平均利率,8%,），股权资本投入,500,万元，资产共计,1000,万元，负债与权益比例为,1,：,1,，长债和短债比例为,3,：,2,。总资产,1000,万元，其中固定资产占,66%,，折旧率,1/11,。总资产投入使用一年来，创造,1000,万元的销售收入，因此销售周转率为,1,。,一年之后，扣除各项费用和税收，公司赚取净利润,100,万元，所以公司的净利润率为,10%,。按照公司的股利政策：,50%,的净利润,50,万元分配给股东，另,50%,的净利润,50,万元作为留存收益，并投入第二年使用， 并于,1999,年末新增投资,132,万元。同时公司决定：,厦门大学吴世农,（,1,）不对外筹集新的权益资本,目标筹资政策；,（,2,）负债政策控制在,1,：,1,资本结构政策（财务政策）；,（,3,）股利支付政策控制在,50%,目标股利政策（财务政策）；,（,4,）资产周转率保持在,1,次,/,年,目标经营政策；,（,5,）净利润率保持在,10%,目标经营政策。,问题：,（,1,）在既定的财务政策和经营政策下，,ABC,公司如何运转？,（,2,）,ABC,公司财务政策与经营政策在企业运转中的作用和关系？,（,3,）如何编制,1999,年和,2000,年公司的：资产负债表、损益表和现金流量表？,（,4,）,ABC,公司的自我可持续增长率及其含义？,厦门大学吴世农,3,、图示,创始资本（,98/12/31,）,留存收益比 借债：,500,万 资本结构,留存收益,/,净利润 权益：,500,万 借债,/,权益,=1,= 50%,合计：,1000,万,净利润 资产,股利,50,万,100,万 留存收益,99/12/31 1000,万,99/12/31 50,万,固定资产,660,万,年折旧,60,万,净利润率 销售收入 资产周转率,净利润,/,销售,1000,万 销售,/,资产,=1,= 10%,图,1,：,ABC,公司的第一经营周期（,1998/12/31-1999/12/31,）,厦门大学吴世农,新投入：留存收益,50,万，借债,50,万,资本（,99/12/31,）,留存收益比 借债：,550,万 资本结构,留存收益,/,净利润 权益：,550,万 借债,/,权益,=1,= 50%,合计：,1100,万,净利润 资产,股利,55,万,110,万 留存收益,00/12/31 1100,万,00/12/31 55,万,净利润率 销售收入 资产周转率,净利润,/,销售,1100,万 销售,/,资产,=1,= 10%,图,2,：,ABC,公司的第二经营周期（,1999/12/31-2000/12/31,）,厦门大学吴世农,4,、,ABC,公司的财务报表,损益表、资产负债表和现金流量表,ABC,公司,1999,年度和,2000,年度损益表,项 目,1999 2000,销售收入,1000 1100,经营成本（含折旧）,760 836,息税前利润（,EBIT,）,240 264,利息 （,8%,）,40 44,税前利润（,EBT,）,200 220,税后利润（,EAT,，,T=50%,）,100 110,留存收益,50 55,支付股利,50 55,厦门大学吴世农,ABC,公司标准资产负债表,项 目,资 产 项 目 负债和所有者权益,98/21/31 99/12/31 00/12/31 98/12/31 99/12/31 00/12/31,现金,1000 1000 1100,短期借债,200 200 220,应收账款,- 150 165,应付账款,- 50 55,存货,- 250 275,长期负债,300 300 330,固定资产净值,600 660,所有者权益,500 550 605,合 计,1000 1100 1210,合 计,1000 1100 1210,厦门大学吴世农,ABC,公司管理资产负债表,项 目,资 产 项 目 负债和所有者权益,98/12/31 99/12/31 00/12/31 98/12/31 99/12/31 00/12/31,现金,1000 100 110,短期借债,200 200 220,WCR - 350 385,长期负债,300 300 330,固定资产净值,- 600 660,所有者权益,500 550 505,合 计,1000 1050 1155,合 计,1000 1050 1155,ABC,公司营运资本需求（,WCR=,应收款,+,存货,-,应付款）情况,99/12/31 00/12/31 99/12/31 00/12/31,应收款,150 165,应付款,50 55,存货,250 275,WCR,350,385,厦门大学吴世农,由资产负债表和损益表，我们知道：,ABC,公司,2000,年总净现金流入（现金净增加）,=110-100=10,万，其中：,经营活动的净现金流入,= EAT+,利息,+,折旧,-WCR,增加额,= 110+44+72-35=191,万元,投资活动的净现金流入,=,投资收入,-,资本支出,= 0-,固定资产原值,-,固定资产净值,= 0-(660+132)-(540+120)=-132,万元,筹资活动的净现金流入,=,筹资流入,+,筹资流出,= 50-99=-49,万元,筹资流入,=,长期负债增加,+,短期负债增加,=,（,330-300,）,+,（,220-200,）,=50,万元,筹资流出,=,支付利息,+,支付股利,=44+55=99,万元,所以，总净现金流入,=191-132-49=10,万元,厦门大学吴世农,ABC,公司,1999,年末和,2000,年末的现金流量表（万元）,项 目,1999 2000,经营活动现金流量,销售收入,1000 1100,减：经营成本（不含折旧）,700 764,税收支出,100 110,WCR,增加所支付的现金,350 35,经营净现金流量小计,-1,50 191,投资活动现金流量,投资或处置资产收入,0 0,减：资本支出,660 132,投资净现金流量小计,-660 -132,厦门大学吴世农,筹资活动现金流量,长期负债增加,- 30,加：短期负债增加,- 20,减：支付利息,40 44,支付股利,50 55,筹资净现金流量小计,-90 -49,总净现金流量合计,-900 10,年初现金,1000 110,年末现金,100 100,现金净增加（年末,-,年初）,-900 10,厦门大学吴世农,（三）经营政策和财务政策与自我可持续增长,1,、“创始资本,-,资产,-,销售,-,利润,-,新资本”各自的含义和它们之间的循环关系。,为了发展企业，企业必需获得更多的资产以实现更多的销售，并赚取更高的利润以支付更多的股利和增加更多的留存收益，才能进一步增加权益资本和筹集新的债务资本去发展业务。所以，企业必需有更多新的资本投入才能进一步增长。,2,、经营政策和财务政策与企业自我可持续增长之间的关系。,在假定企业税率不变，不对外筹集权益资本，且不改变“经营政策”（资产周转率和利润率）和不改变“财务政策”（负债比例和股利支付率）的情况下，企业进一步的发展所需的资本来自“留存收益”和“新的债务资本”,二者满足“目标负债比例”。在这种情况下，企业的销售增长率称为“自我可持续增长率”，即在“六不”条件下可以取得的最大的销售增长率。,厦门大学吴世农,期末的权益资本,-,期初的权益资本,自我可持续增长率,=-,期初的权益资本,当期留存收益,= -,期初的权益资本,在上述“六不”的条件下，下面关系式成立：,自我可持续增长率,=,资产增长率,=,净资产（权益资本）增长率,=,负债增长率,=,销售增长率,=,成本增长率,=,净利润增长率,对于,ABC,公司，自我可持续增长率,=10%,！,厦门大学吴世农,3,、自我可持续增长率与销售增长率之间的关系,自我可持续增,长的含义。,（,1,）如果企业满足“六不”条件，企业总资产、净资产、销售、净利,润增长率相等，且就是其的自我可持续增长率！,（,2,）当企业的财务政策和经营政策、税率不变时，如果企业预计,其销售增长率将超过现有的可持续增长率，说明企业将发生资金短缺，,因此必需尽快进行新的权益资本筹资，而不是继续依靠留存收益这种,内在的筹资方式！反之，如果企业预计其销售增长率将低于（等于）,现有的可持续增长率，说明企业将发生资金剩余（资金平衡），因此,没有必需尽快进行新的权益资本筹资，可以继续依靠留存收益这种内,在的筹资方式！,4,、“损益表,-,资产负债表,-,现金流量表”各自的含义和它们之间的,联系。,（,1,）根据公司的“经营政策”（资产周转率和利润率）和公司的,厦门大学吴世农,“,财务政策”（负债比率和股利支付率），就可以知道公司“经营循,环”过程，从而掌握“损益表”和“资产负债表”的编制原理。,（,2,）在损益表和资产负债表的基础上，补充年末“流动资产”和,“流动负债”的数量和构成的数据，就可以编制“现金流量表”。,（,3,）损益表反映资产在经营一个周期后的企业盈利或亏损？资产,负债表说明年末这一时点企业资本的使用和来源，特别重要的是表明,了所有者权益增加或减少？现金流量表描述了企业在经营一个周期后,产生多少现金流量，包括来自,“经营活动”、“投资活动”和“筹资,活动”？,（,4,）一般地，由于采取权责会计制做帐，利润不等于现金。只有,当“应收账款”等于“应付账款”，且“存货,=0”,，利润才等于现金。,因此，现金管理非常重要,现金是王！特别是“来自经营活动的现,金” 。,厦门大学吴世农,5、,“经营政策”和“财务政策”与“三表”的关系、各自的含,义和它们之间的关系。,（,1,）“利润”、“资产”和“现金”受公司“经营政策”和“财,务政策”的影响。更确切地说，资产周转速度、利润率、负债比例、,股利支付率是影响公司“资产”、“利润”和“现金”的关键因素。,（,2,）经营政策（资产周转速度和利润率）主要受制于宏观经济状,况、市场结构和竞争程度和行业特点，但在一定程度上也受公司管,理水平高低的影响。,（,3,）财务政策（负债比例和股利支付率）主要受公司管理水平高,低的影响，但也受制于宏观经济状况、市场结构和竞争程度和行业,特点。,厦门大学吴世农,财务报表分析 财务报表分析,资本结构政策 股利政策,适度负债,股东利益至上,如何发挥负债效益？ 是否发放股利？,如何控制负债风险？ 如何发放股利？,企业价值,营运资本政策 投资政策,提高资产流动性,提高投资效益,如何减少应收款？ 寻求什么投资机会？,降低库存和预付款？ 投资项目效益如何？,财务报表分析 财务报表分析,厦门大学吴世农,（四）适度负债理论,传统理论,（,Traditional Approach,）,（,1,）假设：债权人和股东对企业财务风险的态度,K,d,和,K,s,与企,业的负债比例（,D/V,）有关。无论债权人或股东，当,D/V,适度，,K,d,和,K,s,与不变，当,D/V,过度，,K,d,和,K,s,将逐步上升。,（,2,）结论：*,K,a,与（,D/V,）呈“碟型”关系，先降后升；,* 企业的价值与负债比例成“反碟型”关系，先升后降。,（,3,）图形：,K V,K,s,K,a,K,d,D/V D/V,厦门大学吴世农,（五）股利政策,现金股利政策的综合决策模型,有,未来,高 投资,现有 机会 无 高,充裕 盈利 负债 现,现金 低 程度 中 金,充裕 分,短缺 低 红,厦门大学吴世农,（六,）营运资本政策和管理,沃尔玛、家乐福和戴尔,1,、沃尔玛和家乐福,OPM,战略（,Strategy of Other Peoples Money),（,1,）财务报表的特征：,* 应付款大，应收款少，存货几乎为零；,* 利息支出为负数；,* 沃尔玛：销售利润率低（,3%-4%,），,ROE,高（,19%-22%,）。,戴 尔：销售利润率低（,5%-7%,），库存天数低（,4,天）。,（,2,）成功商业模式,* 巨大的品牌效应；,* 有效的物流配送系统；,* 可以复制的经营单位；,* 服务较好、品种齐全、质量保障、价格低廉。,厦门大学吴世农,（,3,）沃尔玛和家乐福的盈利因素分析,厦门大学吴世农,（七,）投资政策,CEO,的决策要点,1,、战略投资,长期投资决策,大型投资、收购兼并、多元化投资等,（,1,）战略性 （,2,）全局性 （,3,）长远性,Sales,Test Growth Mature Decline t,厦门大学吴世农,2,、技术投资,中、短期投资,租赁、设备更新、设备购置、中小技术改造等,（,1,）常规性 （,2,）局部性 （,3,）短期性,3,、投资决策程序,价值判断,筹资政策,资本成本核算,经济效益评价,（,1,）价值判断：扩张规模？追求效益？主业转型？,（,2,）筹资政策,资金来源：,（,a,）权益资本,发行股票、增发新股、配股,（,b,）债务资本,银行贷款、发行债券、可转债,（,3,）资本成本,权益资本成本,=,？债务资本成本,=,？,加权平均资本成本,=,？,（,4,）经济效益,回收期,=,？,NPV=,？,IRR=,？,厦门大学吴世农,三、企业经营业绩和风险的分析和评价,你无法管理你所无法度量的东西。,威廉,.,休利特,（一）财务报表分析的主要问题,分析什么？,1,、公司的盈利能力（,Profitability,）有多大？,净资产收益率（,ROE,）,=,？ 投入资本收益率（,ROIC,）*,=,？,销售利润率,=,？ 经营费用比例（经营费用,/,销售收入）,=,？,*注意：,ROIC,是,EBIT,与投入资本之比，其中：投入资本,=,（现金,+WCR+,固定资产净值），有时,也用（附息债务金额,+,权益资本）。此外，如果计算税后,ROIC,，分子则用,EBIT,（,1-T,）。,2,、公司的流动性（,Liquidity/Currency,）如何？,经营现金流量,0？ 现金偿债倍数=现金/到期长债=？,流动比率=？ 速动比率=？,厦门大学吴世农,3、公司面临的风险（,Risk）,有多大？,财务风险（财务杠杆）=？ 经营风险（经营杠杆）=？,负债/权益=？ 总负债/权益=？,4、公司资产的使用效率（,Efficiency of Utilising Assets）,如何？,总资产周转率=？,存货周转率（年销售或销售货物成本/平均存货）=？,应收账款周转率 （年销售/平均应收账款）=？,5、上市公司财务盈利和市场表现（,Financial Earning,& Market,Performance,）,如何？,每股净利润（,EPS,）,=,？ 每股股利（,DPS,）,=,？,市盈率（,P/E,）,=,？ 每股净资产（,BVEPS,）,=,？,厦门大学吴世农,6,、公司创造价值（,Value Added,）了吗？,EVA,（经济增加值）,=,？,MVA,（市场增加值）,=,？,7,、公司的增长能力,自我可持续增长能力,=,？,成长性,=,？,（二）财务指标体系和财务报表的分析方法,1,、财务指标体系,（,1,）任何一个财务指标都是从某一侧面反映企业的财务状况，而财务指标体系是各类各项指标的系统化，其基本能够系统、全面、综合反映企业财务状况。,（,2,）财务指标体系不是一层不变的，其一般分为,47,类，共计,1522,个指标。当然，企业可以根据面临的问题和需要设计相应的指标（体系）进行分析。,厦门大学吴世农,财 务 指 标 体 系 表,流动性管理 债务管理 资产管理 盈利能力 股东收益,短期支付能力 资产流动性 债务比例 本息保障倍数