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按一下以編輯母片標題樣式,*,*,*,按一下以編輯母片,第二層,第三層,第四層,第五層,*,企業價值之鑑定,1,大 綱,企業鑑價之演進,評價方法、信賴度之提升、參考資訊之尋找與建立,鑑價之目的,價值的標準、類型、前題,鑑價之基本觀念,報酬率之取決,投資標的風險排序,各種投資類型之報酬率,風險調整因素,現金流量之未來分析、選擇類型及計算方法,一般化調整項目分類,財務分析,鑑價增減之調整,鑑價程序、報告,企業價值鑑定之發展,鑑價主要管理機制與訓練發展,鑑價案例,2,企業鑑價之演進,由於經濟與知識之發展，資產之價值已由有形之資產轉換成為無形之資產,有形資產,無形資產,土地、廠房、機械、設備等,專利、技術、著作權、行銷通路、人際關係等,無形資產,有形資產,1980,1920,2000,3,企業鑑價之演進,無形資產評價之起源並無一定之說法，惟最令注目的應該是美國於,1920,年，美國國稅局,(Internal Revenue Service,；,IRS),公佈,Appeals and Revenue Memorandum 34(ARM 34),，,以回應於第十八號修正案中，因為禁煙酒，導致煙酒製造商之損失，其中對於與企業價值評估之重要準則與方法亦隨後明確公佈。,4,企業鑑價之演進,非系統化,系統化,主觀、情境化、無科學證據支持,客觀、理性、參酌歷史資料或科學證據、可以被歸納並重覆應用之方法,系統化,非系統化,1970,1920,2002,2004,大陸,台灣(未),美國,評價方法之系統化,5,評價方法,投入/產出,資產本身/效益,大類,小類,投入,資產本身,成本法,成本法*,重置成本法*,未來獲利能力,NA,NA,產出,資產本身,市場價值法,清算價值法*,淨變現價值法*,Tobin Q法,權利金法等,未來獲利能力,經濟效益法,市場餘額法,現金流量折,現法*,Tobin Q法,本益比法,資本資產訂價模式,經濟效益增益模式等,投入與產出,混合法,斯堪地亞法,資料來源：馬秀如、劉正田、俞洪昭、諶家蘭 無形資產評價與揭露,6,評價方法信賴度之提升,信賴度低,信賴度高,非系統方法、非專業人員、無一定管理規則與單位等,系統方法、專業人員、有一定管理規則與單位等,信賴度低,信賴度高,7,評價參考資訊之尋找與建立,非資料庫,專業資料庫,資料散落於各處，造成評價資訊搜集困難,有專業管理顧問公司或組織執行資料分類存放，節省評價工作之資料搜集時間，並提升可信度,專業資料庫,非資料庫,1980,1920,2000,2002,大陸,台灣(未),美國,8,鑑價之目的,企業購併,初次上市櫃,買賣合約,公平價值意見,股權交易,增資價格,員工認股計畫,員工福利計畫,專家證人,/,訴訟案件,遺產規劃,/,申報課稅,贈與稅課徵,清償價值意見,破產價值意見,抵押品價值意見,整批購買成本之分配,公報,141,、,142,號無形資產之估價,慈善捐助,破產程序中淨損之計算,破產清算價值之計算,專門技術鑑價,9,價值的標準,公平市價,有意願且有能力之買者與賣者，在公開沒有受到限制且能力所及的市場，在不受壓迫情況，對於所要買入或賣出之標的都具有充分的認識下，願意以約當現金出售或買入謂之。,公平價值,法律上名詞，用於股東不同意公司合併或出讓主要營業資產，要求公司按公平價值買回其股權，最後由法院裁定。,策略或投資價值,特定投資者，依其個別的投資條件與期待所計算之價值。,10,價值的類型,(一)社會價值,(二)道德價值,(三)倫理價值,(四)宗教價值,(五),情感價值,(六),經濟價值,(七),商業價值,11,價值的前題,帳面價值,重置成本,清算價值,繼續經營價值,貸款價值,保險價值,12,鑑價之基本觀念,P=,P=,現值,C=未來產生之現金流量,r =風險溢酬,13,報酬率之取決,報酬取決於投資風險之大小。,風險越高報酬越高。,組織化的賭博遊戲規則，風險越高經營團隊會失去特定的遊戲，內部報酬率,(ROI),越高，將被特定團隊所取代。,14,投資標的風險排序,高風險,創業投資,小型股票,籃籌股,特別股,C級公司債,B級公司債,A級公司債,美國政府公債,低風險,15,各種投資類型之報酬率,不同的投資類型具有不同的潛在報酬,美國為例,投資類型,報酬率(,%),公用事業債劵 8.15 %,銀行抵押貸款(30期固定利率) 8.08 %,長期公債(20年) 6.23 %,中期國庫劵(5年) 6.16 %,六個月可轉讓定期存單 5.09 %,普通股,2000年大型普通股-9.11 %,長期紐約證劵市場資本溢酬 7.1 %,16,風險調整因素,外部因素,一般經濟狀况的期望,一般經濟所既存的條件,特定產業投資報酬之期望,特定產業所既存的條件,特定產業所處之競爭環境,17,風險調整因素,內在因素,特定評價企業的期待報酬,特定評價企業的財務狀况與條件,特定評價企業的競爭地位,所評企業規模大小,所評企業組織與管理的深度及品質,所評企業獲利的穩定性或可靠性,18,風險調整因素,投資因素,投資本身有關的風險因素,所投金額相對於其他投資在投資組合中所佔的比重,資本利得的期望值,預期投資之變現性,投資後續管理負擔輕重,19,未來現金流量分析,何種流量類型，控制型,?,非控制型,?,權益,?,投入資本,?,估計未來流量究竟使用歷史性或預測性資料。,用何種方法計算,?,20,選擇現金流量類型,歸屬業主權益之現金流量,稅後淨利,+,非現金費用,折舊、攤銷、遞延收入、遞延 所得稅,-,未來營業所需之資本支出,-,未來營運資金之增加數,+,長期借款,-,長期借款之償還,淨現金流量歸屬業主權益,21,選擇現金流量類型,歸屬投入資本之現金流量,稅後淨利,+,非現金費用,折舊、攤銷、遞延收入、遞延所得稅,-,未來營業所需之資本支出,-,未來營運資金之增加數,+,利息費用,付稅後之利息費用淨額,淨現金流量歸屬於投入資本,註：投入資本,=,舉債,+,資本,22,計算現金流量之方法,線性現金流量,平均法,加權平均法,趨勢法,非線性現金流量,23,一般化調整項目分類,會計方法,控制能力,非經營發生項目,非營業項目,市價原則,24,財務分析,未來預測變數多較難掌握，著重歷史性績效。,財務分析找出企業強弱點，以及本業消長趨勢。,鑑價者可據以與同業比較。,協助找出潛在一般化所需之項目。,25,財務分析之綜合,歷史性與一般化資產負債表個別科目分析,歷史性與一般化損益表各科目分析,上述,1.,比例分析,上述,2.,比例分析,財務分析：包括成長比率、成本比率、週轉率、獲益率、風險率。,與特定企業或相同產業比較,26,常規化財務報表(Normalization),目的：,調整所評企業過去與現在的財務 報表，使之反應真實表達經濟上的財務狀況及其營業結果。,條件：,能與相同的產業做比較,能用於未來的預測,能決定未來現金流量的代表,儘可能代表資產的市場價值,27,鑑價增減之調整,因鑑價之目的與鑑價方法有別產生：,少數控制權,市場流通性,受契約之限制,28,鑑價程序,29,鑑價報告,報告之基本原則，讓報告使用者依照報告所使用之方法就能重複同樣的過程。,完整的鑑價報告包括：,一、鑑價主體。,二、敘述評價利益。,三、評價日期。,四、報告日期。,五、評價的目的與用途。,30,鑑價報告,六、定義價值的標準。,七、辨別價值的假設前題。,八、說明假設、限制條件和工作範圍限制。,九、價值決定。,十、報告的限制用途-因特殊假設、限制條件與範圍不同，必須說明各項資料的關連程序。,十一、簽章。,31,鑑價報告,十二、獨立聲明書。,十三、股權大小、性質、限制與協議。,十四、基本分析的敘述。,十五、評價的手段與方法。,十六、所採用的歷年財務報表摘要。,十七、調整歷年的財務報表及其調整項目。,十八、調整財務報表摘要及其調整內容。,十九、所採用的預測/預估財務報表及其假設。,32,企業價值鑑定制度之未來發展,專業管理組織之建立,無管理組織法規,管理組織與法規建立,民間自行發展，無專業管理組織或無政府單位或法規規範,政府立法規範、民間亦組織專業管理機構,政府與民間專業管理機構,無專業管理機構,1970,1920,2000,2003,大陸(官),台灣(民),美國,33,評價人員之資格,專業人員之資格與進修,無認定標準,評價人員專業認證,未有專業機構辦理認證資格並對評價人員提出教育訓練,由民間專業組織訓練並予以認證，政府協助規範,認證及訓練,無認證與訓練,1970,1920,2000,2004,大陸(官),台灣(民),美國,34,企業鑑價發展,評價方法之發展,評價方法系統化,評價方法信賴度之提升,評價參考資訊資料庫之建立,評價專業與管理組織發展,官方或政府機構,民間專業組織,評價人員資格與進修,評價人員之資格,進修管道,評價目的與時機之發展,評價目的與時機之發展,35,企業鑑價之法制化(一),建立鑑價人員職業道德規範,信、實、準,獨立性,正直與客觀,專業能力,不得收受或有酬勞,36,企業鑑價之法制化(二),建立鑑價之作業準則,執行準則,基本分析,鑑價方式與方法,市場性、控管權與其他溢折價,紀錄,報告準則,鑑價標的,鑑價日、報告日,37,鑑價主要管理機構與訓練發展,美國國稅局,財務會計準則委員會,評價分析師協會(NACVA),美國鑑價協會(AVA),企業評價協會(IBA),美國會計師協會(AICPA),國際評鑑顧問協會(IACVA),國稅局,證期會,經濟部工業局,中華無形資產鑑價研究發展協會,(,CAIAV,),台灣技術鑑價協會,數位內容鑑價輔導中心,會計基金會,美 國,台 灣,38,技術,(,創意,),入股鑑價案例,技術,(,創意,),、專利作價入股,法令規範,(,公司法、證券交易法等,),個案實例探討,(,電視豆股份有限公司創意與經營管理團隊價值作價入股,),無形資產成功應用之要件,國內外發行商與通路商之完整佈局。,創意具能跨越全球文化之障礙。,於多媒體平台對於作品完成宣傳與市場測試。,積極參與國內外作品發表會，並參加各項週邊商品展。,經營管理團隊資歷完整，有助於業務、財務、管理與創意設計之推動。,39,著作權-影片鑑價案例,無形資產擔保融資,法令規範,(,民法、銀行法、智慧財產權法等,),個案實例探討,(,東森華榮傳播事業股份有限公司，銀行聯貸案無形資產應用之探討,),無形資產成功應用之要件,頻道與行銷通路之完整建置,收視率之高低,影片與節目之種類與數量,節目製作之品質,經營管理團隊之專業能力等,40,結語,先進國家確立以公平市價做為股權交易、課稅之最高指導原則、造就鑑價業者追求真實、理想的空間，帶動學習風潮，鑑價產業於焉成立。,鄰近韓國四年前政府大力發展鑑價事業，期能形成智慧財產產業解決韓國青年創業與就業問題。,台灣鑑價制度之健全發展，有待各方共同努力。,41,
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