03公司财务的基本问题

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,第三章 公司财务的基本问题,一、财务管理的内涵,二、公司理财的目标,三、公司理财的环境,一、 财务管理的内涵,“一个企业所做的每一个决定都有其财务上的含义，而任何一个对企业财务状况产生影响的决定就是该企业的财务决策。因此，从广义上讲，一个企业所做的任何事情都属于公司理财的范畴。”,达摩达兰（美国）,会计与财务,企业契约模型,企业,供应商,管理者,员工,客户,债权人,股东,债务人,社会,政府,公司,债权人,员工,要素市场,产品市场,股东,董事会,投票权,监督权,红利,股本,劳动,工资,投入,现金,产品,现金,债务,利息,资本市场,二、财务管理的目标,1、销售收入最大化,在经济学家杂志上的一份调查报告提到，53%的CEO认为扩大市场份额是当今首要目标，50%的被调查对象认为扩大销售收入是首要任务。,有收入，但并不创造价值：,关于经济学家的笑话,财务造假：科龙电器,:,2002年年度报告虚增收入40，330.54万元，虚增利润11，996.31万元,2003年年度报告虚增收入30，483.86万元，虚增利润8，935.06万元,2004年年度报告虚增收入51，270.29万元，虚增利润12，042.05万元,2、利润最大化目标,合理性,生存与发展的必要条件,考核企业效益的基本指标,问题,含义的多重性,定义的缺陷,盈余管理（财务舞弊）,问题1: 含义的多重性,相对与绝对:,绝对利润,投资过度,相对利润,投资不足,会计利润与,经济利润,短期利润与长期利润,问题2:,定义的缺陷,忽略时间价值：今天的￥1不等与一年后￥1。,忽视了风险因素：高利润高风险与低利润低风险可能效用相同。,问题3: 盈余管理（财务舞弊）,因为稳定的增长是公司追求的目标，所以利用“熨斗”来“熨平”利润是管理者的天职,无论在国外还是在国内，公司都存在盈余管理行为,0阈值现象：普遍存在,中国资本市场：6%、10%现象,安然丑闻以后，2002年6月25日，美国第二大长途电话公司-世界通信承认在过去的5个季度中先后共虚报了38亿美元的利润。,财务点金术,例,100万元在一天内实现40万利润？,购入,10块真金砖*9=90,10块镀金砖*1=10,报告：用100万元得到20块金砖，平均成本5万元,卖出真金,实现利润（9-5）*10=40,“洗大澡” ：,把以前年度虚增的利润在报告年度冲掉；把报告年度的利润往以后年度推移。,四川长虹：,2004年报爆出公司自上市以来的首次亏损：长虹全年亏损36.81亿元人民币，同比下降1889.23%。,折旧方法的选择,1987年，通用汽车通过延长固定资产预计使用年限，减少当年折旧与摊提，增加利润120亿美元,3、价值最大化目标,价值的内含,内在价值：有一定的主观性,灵活性：动态、近似、不确定,“青蛙与公主”,内在价值的估计,帐面价值面向过去（基于交易）,市场价值面向未来（收益贴现）,帐面价值不等于内在价值,资产的内在价值为该资产未来创造价值的能力，即预期未来创造的现金流的现值之和（面向未来）,帐面价值反映获得资产的历史成本（面向过去）,无形资产（智力资本）成为创造价值的主要来源，但没有在资产负债表上得到适当的反映,为什么高科技企业难以得到银行资金的支持？,市场价值=内在价值？,市场有效性：,三种类型：,弱势有效：价格反映所有历史信息,中势有效：价格反映所有公开信息,强势有效：价格反映所有信息，包括公开和,非公开,含义 ：,不存在择时效应,股票价格不会因为公司改变会计方法而变动,发行证券的数量不会引起证券价格变化,注：了解有效资本市场的有关介绍,内在价值的决定因素,内在价值取决于创造价值的能力，即预期在未来各期所产生现金流的现值之和,V =,CF,t,/ (1+k),t,预期现金流大小及时间分布先后,资产经济寿命期长短,与现金流风险特征相对应的贴现率k，即资本成本(cost of capital),价值最大化,目标层次,（1）公司价值最大化,（2）股东财富最大化,（3）股票市场价格的最大化,问题,问题1：公司可以为股东创造更多的财富，但未必会形成更多的社会总财富,问题2：市场或股东是“短视”的,问题3：非上市企业的价值难以衡量,股票价格最大化作为理财目标的理由,股票价格在所有绩效指标中最具有观察性和及时性,在理性市场上股票价格趋向于反映公司决策的长期影响,可以形成市场淘汰机制，约束公司的不良行为,对股票价格最大化的质疑,难以说明财务决策如何影响股票价格,更多了解企业的管理者在做出决策时，为何要考虑见识较少的外部投资者的评价,影响股票价格的综合因素超出公司控制的范围,总结,各个目标各有优缺点,现实中，企业更多的还是以利润最大化为直接目标的。如，年度计划的制定。,理财目标是多元的、具有层次性。,股价表现、资产收益率、偿债能力、社会责任，等等,个人的体会：,为公司战略目标的实施提供财务保障。,4、目标的实现,目标的分歧,经理与股东,股东与债权人,大股东和小股东之间,股东与其他利益人:,相关者利益最大化？,讨论：相关者利益最大化的优点和弊端,经理与股东冲突,股东：财富最大化,经理：发展速度和较大规模,更高的社会地位,更稳定的就业保证,更高的报酬,股东与债权人冲突,资产替换难题：,当公司以风险更高的资产替换现有资产时，就出 现所谓的资产替换难题。根源在于公司可以选择违约。,投资不足问题,发放现金股利稀释负债求偿权,发行新债稀释负债求偿权,大股东和小股东,新型资本市场大股东侵害小股东利益是一个普遍现象,手段：,-关联交易,-大股东占款,-为大股东担保,危机中公司的资产负债表,AssetsBVMVLiabilitiesBVMV,Cash $200$200LT bonds $300,Fixed Asset,$400$0Equity $300,Total $600$200Total $600$200,（BV： 帐面价值； MV：市值）,如果公司今天清算的话会发生什么？,债权人获得$200；股东什么都没有。,自利策略1,: 接受更大风险,赌博 概率 收益,大赢 10%$1,000,大输 90%$0,投资成本 $200 (公司的所有现金),要求收益率为 50%,赌博的预期现金流 = $1000,0.10 + $0 = $100,自利的股东接受风险很大 且NPV为负的项目,赌博的预期现金流,债权人 = $300,0.10 + $0 = $30,股东= ($1000 - $300),0.10 + $0 = $70,没有赌博时债权的现值 = $200,没有赌博时股权的现值 = $0,有赌博时债权的现值 = $30 / 1.5 = $20,有赌博时股权的现值 = $70 / 1.5 = $47,自利策略 2: 投资不足,考虑一个政府赞助的保证每期收入$350 的项目,投资成本为$300 (公司现在的现金流仅为 $200) ，所以股东需要额外为项目融资$100,要求收益率为10%,我们应该接受还是拒绝？,自利的股东放弃NPV为正的项目,政府赞助项目的预期现金流：,债权人= $300,股东 = ($350 - $300) = $50,没有项目时债权的现值 = $200,没有项目时股权的现值 = $0,有项目时债权的现值 = $300 / 1.1 = $272.73,有项目时股权的现值 = $50 / 1.1 - $100 =,-$54.55,自利策略 3: 转移资产,红利变现,假设我们的公司向股东支付$200 的红利。这将使公司破产，但以前的股东却所获多多。,这种策略一般会违反债券条款。,增加股东和/或管理层的特权（perquisites）,三、财务管理的环境,1、金融环境,2、经济环境,3、法律环境,4、社会文化环境,研究中国公司行为必须考虑的最大的环境是什么？,1、金融环境,金融环境包括金融机构、金融市场和利率。,金融市场,融资和投资的场所,有价值信息的来源,提供各种金融服务,2、经济环境,宏观经济环境,经济周期：衰退、萧条、复苏、高涨,经济发展水平：发展中国家与发达国家,经济体制：计划经济、市场经济,经济政策：财政政策、货币政策,微观经济环境,产品市场环境,采购环境,生产环境,组织环境,人员环境,3、法律环境,约束财务活动的法律、法规、规章制度,组织,税务: MM定理,财务会计,证券,材料:,1、,法与金融学的文献综述；法律保护对公司业务的影响（多元化、纵向一体化）,2、Investor Protection and Corporate Valuation.pdf,4、社会文化环境,和谐社会,价值观,文化习俗,1)财务目标,长期取向,短期取向,长远目标，长远利益,短期财务指标，短期利益,扩大市场份额,当期投资收益,保护雇员利益，较少裁员,关心利润水平，迅速裁员,2）财务组织结构：,低不确定性规避,高不确定性规避,低权力化,A,B,高权力化,C,D,A：,财务管理组织层次少，同一层次下属单位多，如英国；,B：,财务管理组织层次和同层次下属单位数量适中，可能是扁平的络结构，如德国；,C：,财务管理层次很少，同一层次下属单位很多，如中国；,D：,财务管理层次庞大，同一层次下属单位很少，如法国,3）财务决策控制模式,低不确定性规避,高不确定性规避,低权力化,A,B,高权力化,C,D,A：上级与下级共同决策，灵活调整,组织内的规则和规定作用较小；,B：下级分散独立决策，严格按规章行事；,C：决策高度集中，上级与最下级直接监督；,D：决策高度集中，下级严格落实,4）财务业绩考核的重要性,个人主义,个人晋升重视业绩考核,集体主义,个人晋升依靠年龄和资历,低权力化或低不确定性规避,个人晋升重视业绩考核,高权力化或高不确定性规避,个人晋升是否服从上级、忠诚、资历,个人主义与集体主义与公平、自由可能相关,推荐书目：哈耶克著，邓正来译：个人主义与经济秩序，自由秩序原理，商务印书馆,5）对企业融资的影响,权力化程度,权力化程度高，资源分配集中；权力化程度低，资源分配分配,价值观念与融资？消费倾向、信用观念、造假等与此相关,除此之外，完整的企业理财环境分析还应包括：,产业分析：波特的“五种竞争力”理论：,新进入者威胁、替代品的威胁、买方的讨价还价能力、供方的讨价还价能力、现有竞争者的竞争能力,企业特征分析：组织结构、公司治理、人员素质等等,讨论：,请选择一家上市公司。假定你给该上市公司做财务咨询。请你以该公司为背景，针对你要提供的咨询服务的内容（融资或投资或其他方面），就该公司的理财环境作出分析。,曾庆生：政府治理与公司治理:：基于洞庭水殖捆绑上市与MBO 的案例研究，管理世界，2004（3）,辽宁西洋集团投资朝鲜成噩梦。,演讲完毕，谢谢观看！,