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,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,第四章 经济效果评价方法,4.2,项目评价与决策,4.2.1,备选方案及其类型,1.,独立方案 是指评价对象的各方案的现金流量是独立的，不具有相关性，且任意方案的采用与否都不影响其他方案是否被采用的决策。,2.,互斥型，是指各方案间具有排他性，在各方案当中只能选择一个。,3,相关型，在多个方案之间，如果接受,(,或拒绝,),某一方案，会显著改变其他方案的现金流量，或者接受,(,或拒绝,),某一方案会影响对其他方案的接受,(,或拒绝,),，则这些方案是相关的。,方案相关的类型,：,(1),完全互斥型：由于技术的或经济的原因，接受某一方案就必须放弃其他方案，从决策角度来看这些方案是完全互斥的。,(2),相互依存型和互补型：如果两个或多个方案之间，某一方案的实施要求以另一方案,(,或另几个方案,),的实施为条件，则这两个,(,或若干个,),方案具有相互依存性，或者说具有完全互补性。,(3),现金流相关型：即使方案间不完全互斥，也不完全互补，如果若干方案中任一方案的取舍会导致其他方案现金流量的变化，这些方案之间也具有相关性。,(4),资金约束导致的方案相关：如果没有资金总额的约束，各方案具有独立性质，但在资金有限的情况下，接受某些方案则意味着不得不放弃另外一些方案，这也是方案相关的一种类型。,(5),混合相关型：在方案众多的情况下，方案间的相关关系可能包括多种类型，我们称之为混合相关型。,4.2.2,独立方案的经济评价方法,独立方案的采用与否，只取决于方案自身的经济性，且不影响其他方案的采用与否。因此，在无其他制约条件下，多个独立方案的比选与单一方案的评价方法是相同的，即用经济效果评价标准（如,NPV0,，,NAV0,，,IRR0,，,Tp,Tb,等）直接判别该方案是否接受。,4.2.3,互斥方案的经济评价方法,增量分析法是互斥方案比选的基本方法，投资额不等的互斥方案比选的实质是判断增量投资的经济效果，即投资大的方案相对于投资小的方案多投入的资金能否带来满意的增量收益。,例,4-14,现有,A,、,B,两个互斥方案，寿命相同，各年的现金流量如表所示，试评价选择方案（,i,0,=10%,）。,年份,0,年,（,110,）年,方案,A,的净现金流,/,万元,200,39,方案,B,的净现金流,/,万元,100,20,增量净现金流（,A-B,）万元,100,19,解 分别计算,A,、,B,方案和增量投资的,NPV,和,IRR,，结果列于表中,由方程式：,(,一,),寿命相等互斥方案的评价,年份,0,年,（,110,）年,NPV/,万元,IRR/%,方案,A,的净现金流,/,万元,200,39,39.64,14.5,方案,B,的净现金流,/,万元,100,20,22.89,15.0,增量净现金流（,A-B,）万元,100,19,16.75,13.8,由于,NPV,A,、,NPV,B,均大于零，,IRR,A,、,IRR,B,均大于基准收益率,10%,，所以方案,A,、,B,都达到了标准要求，就单个方案评价而言，都是可行的。,A,与,B,是互斥方案，只能选择其中一个，按,NPV,最大准则，由于,NPV,A,NPV,B,，则,A,优于,B,。但如果按,IRR,最大准则，由于,IRR,A,IRR,B,，则,B,优于,A,。两种指标评价的结论是矛盾的。,增量净现值（,NPV,）与增量投资内部收益率（,IRR,）：,由方程式：,解得：,IRR=13.8%,NPV,A-B,0,，,IRR,10%,，因此，增加投资有利，投资额大的,A,方案优于,B,方案。两种指标评价的结论是一致的。,例,4-15,某公司为了增加生产量，计划进行设备投资，有三个互斥的方案，寿命均为,6,年，不计残值，基准收益率为,10%,，各方案的投资及现金流量如表所示，试进行方案选优。,方案,0,年,16,年,A,200,70,B,300,95,C,400,115,解：分别计算各方案的,NPV,与,IRR,，计算结果列于上表,方 案,0,年,16,年,NPV/,万元,IRR/%,A,0,200,70,104.9,26.4,B,A,100,25,8.8,13.0,C,B,100,20,12.8,5.5,B,方案最优。,方案,0,年,16,年,NPV/,万元,IRR/%,A,200,70,104.9,26.4,B,300,95,113.7,22.1,C,400,115,100.9,18.2,各方案,NPV,均大于零，,IRR,均大于,10%,，从单个方案看均可行,互斥方案比选采用增量分析，计算过程及结果列于下表,采用净现值指标比选互斥方案时，判别准则为：净现值最大且大于零的方案为最优方案。,净年值最大且大于零的方案为最优方案 。,互斥方案的效果一样或者满足相同的需要时，仅需计算费用现金流，采用费用现值或费用年值指标，其判别准则为：费用现值或费用年值最小的方案为最优方案。,例,4-16,公司计划更新一台设备，有如下两方案可选。,i=12%,，试作决策。,方案 初投资,(,元,),寿命,(,年,),残值,(,元,),运行费,(,元,),设备,A 34000 3 1000 20000,设备,B 65000 6 5000 18000,解：计算两方案费用年值：,AC,A,=34000(A/P,12%,3)-1000(A/F,12%,3)+20000,0.4164 0.2964,=33861.2,（元）,AC,B,=65000(A/P,12%,6)-5000(A/F,12%,6)+18000,0.2432 0.1232,=33192,（元）,AC,B,AC,A,应选,B,设备,采用,IRR,进行多个互斥方案比选的步骤,（,1,）对多个方案，按投资额大小排序，并计算第一个方案（投资额最小）的,IRR,，若,IRR,i,0,，则该方案保留；若,IRR,i,0,，则淘汰，以此类推。,（,2,）保留的方案与下一个方案进行比较，计算,IRR,，若,IRR,i,0,，则保留投资大的方案，若,IRR,i,0,，则保留投资小的方案。,（,3,）重复步骤（,2,），直到最后一个方案被比较为止，找出最后保留的方案为最优方案。,采用,IRR,的判别准则是：若,IRR,i,0,（基准收益率），则投资大的方案为优；若,IRR,i,0,，则投资小的方案为优。,IRR,也可用于仅有费用现金流的互斥方案比选（效果相同），此时，把增量投资所导致的其他费用的节约看成是增量效益。其评价结论与费用现值法一致。,（二）寿命不等方案的经济效果评价,（,1,）现值法，寿命期最小公倍数作为计算期,例,4-13,A,、,B,两个互斥方案各年的现金流量如表所示，基准所益率,i,0,=10%,，试比选方案。,方案,投资,/,万元,年净现金流,/,万元,残值,/,万元,寿命,/,年,A,10,3,1.5,6,B,15,4,2,9,解 寿命期最小公倍数作为计算期。以,A,与,B,的最小公倍数,18,年为计算期，,A,方案重复实施三次，,B,方案二次。此时，如果以净现值为评价指标，则,18,年的各方案净现值为：,NPV,B,NPV,A,0,，故,B,方案较优。,（,2,）年值法,上例各方案的,NAV,为：,NAV,B,NAV,A,0,，故,B,优于,A,。,（一）现金流量具有相关性的方案选择,例,4-18,为了满足运输要求，有关部门分别提出要在某两地之间上一铁路项目和,(,或,),一公路项目。只上一个项目的净现金流量如表,4-20,所示。若两个项目都上，由于货运分流的影响，两项目都将减少净收入，其净现金流量如表,4-21,所示（单位：百万元）。当基准折现率为,i,0,=10%,时应如何决策,?,为保证决策的正确性，先将两个相关方案组合成三个互斥方案，再分别计算其净现值，如表所示。,只上一个项目的净现金流量 两个项目都上的净现金流量,年份,0 1 2 3,32 0 1 2 3,32,铁路,A -200 -200 -200 100 -200 -200 -200 80,公路,B -100 -100 -100 60 -100 -100 -100 35,两项目合计,(A+B) -300 -300 -300 115,4.2.4,相关方案的经济效果评价,根据净现值判别准则，在三个互斥方案中，,A,方案净现值最大且大于零,(NPV,A,NPV,B,NPV,A+B,0),故,A,方案为最优可行方案。,例,4-20,独立方案,A,、,B,、,C,的投资分别为,100,万元、,70,万元和,120,万元，计算各方案的净年值分别为,30,万元、,27,万元和,32,万元，如果资金有限，不超过,250,万元投资，问如何选择方案。,序 号,方案组合,投 资,净年值,1,A,100,30,2,B,70,27,3,C,120,32,4,A,+,B,170,57,5,B,+,C,190,59,6,A,+,C,220,62,7,A,+,B,+,C,290,89,A,、,B,、,C,的方案组合及净年值 单位：万元,第,6,方案组合（,A,+,C,）为最优选择，即选择,A,和,C,，达到有限资金的最佳利用，净年值总额为,62,万元。,（二）受资金限制的方案选择,例,4-21,某公司有三个独立方案,A,、,B,、,C,可供选择，,A,、,B,、,C,的投资额均为,500,万元，寿命均为,20,年，各方案的年净收益不同，,A,方案的年净收益为,80,万元，,B,为,70,万元，,C,为,60,万元。问题是三个方案由于所处的投资环境及投资内容不同，各方案融资的成本（资金成本）不一样，其中,A,方案为新设工厂，融资无优惠；,B,方案为环保项目，可以得到,250,万元的无息贷款；,C,方案为新兴扶植产业，当地政府可以给予,400,万元的低息贷款（年利率,4%,）。问在这种情况下，如何选择独立方案（基准收益率,i,0,=13%,）。,解 以内部收益率作为评价指标，先分析方案固有的效率,即计算各方案,IRR,由方程式：,解得,IRR,A,=15%,，,IRR,B,=12.7%,，,IRR,C,=10.3%,，从方案固有的效率来看，,IRR,A,i,0,，,A,方案可以接受；而,IRR,B,i,0,，,IRR,C,i,0,，,B,、,C,方案不可接受。,(,三,),从自有资金利用效率角度出发的项目选择,自有资金效率分析,A,方案的,IRR,没有变化。,B,方案，,500,万元投资当中有,250,万元是无息贷款，到寿命期末只需还本金，所以，,B,方案的自有资金的,IRR,：,IRR,B,=27.6%,C,方案，,400,万元的低息贷款，每年等值的还本付息为,C,方案自有资金的,IRR,由下式求得：,IRR,C,=,30.4%,因此，从自有资金的角度来看，三个方案的,IRR,均大于,i,0,，都可接受，而且,C,方案的自有资金效率最高，可优先选择,C,方案。,（三）混合方案的经济评价方法,例,4-22,某公司有三个下属部门分别是,A,、,B,、,C,，各部门提出了若干投资方案，见下表。三个部门之间是独立的，但每个部门内的投资方案之间是互斥的，寿命均为,10,年，,i,0,=10%,。,部 门,方 案,0,年,110,年,IRR/%,A,A,1,100,27.2,24,A,2,200,51.1,22.1,B,B,1,100,12.0,3.5,B,2,200,30.1,12,B,3,300,45.6,8.5,C,C,1,100,50.9,50,C,2,200,63.9,28.8,C,3,300,87.8,26.2,试问：,资金供应没有限制，如何选择方案；,资金限制在,500,万元之内，如何选择方案；,资金限制不变，假如资金供应渠道不同，其资金成本有差别，现在有三种来源分别是：甲供应方式的资金成本为,10%,，最多可供应,300,万元；乙方式的资金成本为,12%,，最多也可供应,300,万元；丙方式的资金成本为,15%,，最多也可供应,300,万元，此时如何选择方案；,当,B,部门的投资方案是与安全有关的设备更新，不管效益如何，,B,部门必须优先投资，总资金限制在,500,万元，此时如何选择方案（资金供应同（,3,）。,解,上述四个问题采用内部收益率指标来分析。,因为资金供应无限制，,A,、,B,、,C,部门之间独立，此时实际上是各部门内部互斥方案的比选，分别计算,IRR,如下：,对于,A,部门，由方程式,解得：,对于,B,部门，同样方法可求得：,故,B,1,是无资格方案，,B,2,优于,B,3,，应选,B,2,方案。,对于,C,部门，同样方法可求得：,故,C,1,方案优于,C,2,C,3,优于,C,1,，应选,C,3,方案。,因此，资金没有限制时，三个部门应分别选择,A,2,、,B,2,、,C,3,，即,A,与,B,部门分别投资,200,万元，,C,部门则投资,300,万元。,由于存在资金限制，三个部门投资方案的选择过程如图所示。,A,2,+,C,3,50%,24%,20%,13.1%,15%,9.1%,O,700,500,300,C,1,-0,100,资金,/,万元,IRR/%,图,4-13,混合方案的,IRR,800,10%,12%,A,1,-0,100,A,2,-,A,1,100,C,3,-,C,1,200,B,2,-0,200,B,3,-,B,2,100,由于不同的资金供应存在资金成本的差别，把资金成本低的资金优先投资于效率高的方案。对,A,2,+,C,3,组合,，,应将甲供应方式的资金,200,万元投资于,A,2,，甲方式的其余,100,万元和乙方式的,200,万元投资于,C,3,。,50%,24%,20%,13.1%,15%,9.1%,O,700,500,300,C,1,-0,100,资金,/,万元,IRR/%,图,4-13,混合方案的,IRR,800,10%,12%,A,1,-0,100,A,2,-,A,1,100,C,3,-,C,1,200,B,2,-0,200,B,3,-,B,2,100,50,15,10,O,700,500,B,2,-0,200,资金,/,万元,IRR/%,图,4-14,有优先选择的混合方案的,IRR,800,12,C,1,-0,100,A,1,-,0,100,A,2,-,A,1,100,C,3,-,C,1,200,B,3,-,B,2,100,12,24,20,13.1,9.1,B,部门必须投资，即,B,2,必须优先选择,三个部门的方案应选择,B,2+,C,1+,A,2,，即,B,部门投资,200,万元，,A,部门投资,200,万元，,C,部门投资,100,万元，而且甲方式的,300,万元投资于,B,部门,200,万元和,C,部门,100,万元，乙方式的,200,万元投资于,A,部门。,
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