资源描述
企业并购的风险管理摘 要 并购是资本营运活动的重要组成部分，也是实现资源优化配置的有效方式。近年来，我国的企业尤其是上市公司的并购活动发展迅速。但是在众多的并购案例中，成功的案例并不多见。究其原因，并购是高风险经营活动，风险贯穿于整个并购活动的始终，其中财务风险是企业并购成功与否的重要影响因素。因此，如何对并购中的财务风险进行识别测评具有重要意义。本文在现如今的市场经济下,企业并购在日火如荼的展开,但并购具有两面性,有收益也有风险。企业并购风险是指收购方无法掌握并购以后的效益，理想收益与实际收益的差值带来企业价值下跌的风险；简单来说我们通常所说的并购风险，就是指企业在并购前，并购时，并购后由于各种不确定因素遭受的关于财产，资源，人力等各方面的损失。在国内外学术界,关于企业并购与并购风险的研究对现阶段的并购具有积极的指导作用。文章指出了并购风险的具体内容，分析了系统风险中的市场风险、法律风险以及非系统风险中的财务风险的形成原因，提出了建立市场风险预警系统、完善并购法律法规、提高企业绩效等的一系列措施。关键词： 并购，风险，管理，资本营运，案例The risk management of enterprise m&aABSTRACTMergers and acquisitions is an important part of capital operation activity, is also an effective way to achieve optimal allocation of resources. In recent years, our country enterprise especially listed company merger and acquisition activity is developing rapidly. But in many cases of mergers and acquisitions, successful cases are rare. Investigate its reason, m&a is a risky business activities, risk always throughout the merger and acquisition activity, including financial risk is one of the important factors affecting enterprise merger is successful or not. Therefore, how to identify the financial risk of m&a evaluation is of great significance. This article in todays market economy, mergers and acquisitions in the fire, such as tea, m&a has two sides, but have income also have risk. Merger and acquisition risk refers to the acquirer cant grasp after m&a efficiency, ideal income and actual income difference to bring down the risk of enterprise value; In simple terms we say normally m&a risk, is refers to the enterprises before m&a, mergers and acquisitions, mergers and acquisitions after due to various uncertain factors on property, resources, manpower and so on various aspects of the loss. In academic circles, both at home and abroad about the research of the risk of mergers and acquisitions and mergers and acquisitions at this stage of mergers and acquisitions have positive guidance.The paper points out the specific content of m&a risk, analyzes the market risk, legal risk in the system risk and non-system risk of financial risk formation reasons, put forward to establish the market risk early warning system, perfecting the m&a laws and regulations, improve business performance and so on a series of measures.KEYWORDS：mergers and acquisitions, risk management, capital operation, case目 录1 绪论11.1 企业并购的背景与意义11.1.1 研究背景11.1.2 研究意义11.2 国内外文献综述11.2.1 国内文献综述11.2.2 国外文献综述22 企业并购产生原因及分析32.1 企业并购的定义32.2 企业并购产生原因32.2.1 企业并购发生的宏观原因32.2.2 并购发生的微观原因43 并购过程中风险的形成及原因分析53.1 市场体系风险及原因分析53.2 法律风险原因分析53.3 财务风险原因分析63.3.1 并购定价风险63.3.2 并购财务整合风险63.3.3 中国平安并购富通案例分析74 解决并购过程中风险的对策与措施104.1 市场风险的应对策略104.2 政策法律风险的应对措施104.3 财务风险的控制与应对措施114.3.1 并购定价风险114.3.2 并购融资风险114.3.3 并购支付风险124.3.4 并购财务整合风险124.3.5 案例启示13参考文献15后 记161 绪论1.1 企业并购的背景与意义1.1.1 研究背景中国进入改革开放以后，经济快速增长，企业的并购活动增加，并购的次数和交易金额的数量也都大大增加。近年来，不仅外资企业为了进入中国市场并购中国公司，中国企业也开始纷纷开展海外并购活动。中国企业不同于以往不断被追逐,如今已经成为出击的对象。联想收购IBM,惊为天人,引来无数国人的关注；吉利并购沃尔沃更是平添一道风景,令业界动容。1.1.2 研究意义企业并购是国内企业走向国际的快速方法，然而并购失败的案例也随处可见。国内市场如战场，充满了风险，国际市场也是如此。大量失败的案例告诉我们，即使动机再诱人，也应该谨慎地评估并购所带来的风险，尤其是收购方，作为风险的主要承担着，更应该识别和管理并购带来的风险。目前，针对这个问题，现有的企业并购效率理论和并购信息理论等都没能够给我们一个完美的解决方案。企业并购效率理论认为，企业的价值会因为企业并购产生的财务效应、经营协同效应和管理协同效应而增加。并购的信息理论阐明，无论有没有成功并购，收购的形式向收购者传递了企业的价值被低估了的信息，因而会引起收购者对目标企业重新估价，进而引起股票的价格上涨。从风险方面来看，这些理论忽略了如何在企业的价值最大化前提下控制风险，而只是在假定风险一定去实现企业价值最大化。1.2 国内外文献综述1.2.1 国内文献综述 （1）英艳华、孙瑞娟(2010年)鉴定了企业并购的财务风险,阐发了其来源,提出了控制财务风险的适时建议,以为降低并购风险,提高并购的成功率。 （2）李海燕（2010年）认为当下我国企业并购法律风险管理中存在着一些缺陷，比如立法不够完善，制度不够严明，针对这些问题政府应当完善反垄断法，建立严密的企业并购法律体系，明确当局在并购中的职能。 （3）王博文（2011年）在将预警理论、财务风险控制方法结合的基础上，将企业并购的定价方式、支付方式作为企业并购实际操作的指引，具体地阐发了财务风险在各个阶段的来源和影响因素。建立企业并购财务风险预警系统的四个子系统。 （4）王凯、李婉弟(2011年)认为财务风险应当分为四大类别，分别是定价风险、融资风险、支付风险和财务整合风险,提出有建设性的意见，例如，选用适当的企业价值评估方法等,强调重视企业并购中的财务风险并购有效规避财务风险。 （5）李金田、李红琨（2012年）认为信息的不确定性和信息的不对称性是对财务风险的影响因素。企业并购财务风险的四个方面，定价、融资、支付和财务整合彼此紧密联系也相互制约，共同影响着财务风险。1.2.2 国外文献综述 (1)Jane Bryson (2003年)认为差的并购通常是因为人员管理与企业的组织问题，企业人员的稳定性不能保持，人力资源的的风险就会增大，并购会使双方企业的管理文化交融，那么矛盾就会越发显现出来。 (2)Yokes (2004年) 通过分析并购前的合约风险和并购后的整合风险，指出在并购中发生法律风险会对企业造成不可计数的损失。企业将难以控制发生的法律风险，任由它产生严重的后果。 (3)William Sharp(2006年)通过实证分析表明，许多国家反对国外投资者进入本国，是因为外国企业获得规模经济，限制本国经济的发展，故此大多数国家都出台了相关法律法规来限制跨国并购，尤其是对与国家经济安全息息相关的领域的制约。综上所述：虽然国外对并购财务风险的成因和控制方法研究的更加深刻，但总体来说国内国外都没有基于全面考虑，从收购所面临的整个阶段来分析，都只针对其中一个阶段。而中国学者则是在并购风险理论的研究方面更为深刻。2 企业并购产生原因及分析2.1 企业并购的定义兼并和收购（并购，简称M&A）内涵非常广泛，至今国内外学者任未对此形成一个统一的概念，总体来说，各种解释在本质上是差不多的，主要区别在陈述的的角度和针对面不同。简单意义上的企业并购是指一家企业通过特定的渠道、支付一定的成本来获得其他企业的资产所有权或经营控制权的行为。并购可以划分为狭义和广义两种形式，狭义的并购一包括企业兼并和收购两种形式，而广义的并购除兼并和收购外，还包括其他各类资产重组。2.2 企业并购产生原因2.2.1 企业并购发生的宏观原因社会需求和社会供给在生产力不断发展的今天始终处于变化中，这就导致了社会不稳定的产业结构，也就说明大多数企业必须要经历适者生存，优胜劣汰。所以说，企业并购的宏观原因就是产业结构的不断变动。这其中包括五大原因，需求结构的影响、资源结构的影响、政府调控的影响、科学技术发展的影响、国际政治经济环境的影响。(1) 需求结构的影响。需求结构包括居民消费结构。消费结构的变化会影响消费品生产结构的变化, 也会影响制造业结构的变化。(2)资源结构的影响。一个国家的自然资源和劳动力资源状况不是固定不变的, 它也是处于不断的变化中, 这种变化必然会影响到社会产业结构。(3)政府调控的影响。国家具有根据社会的全局和长远发展的要求, 制定相应的指导产业发展和产业结构调整的经济政策的职能。政策会根据国内外形势的发展不断调整，这也就会影响产业结构的变化。(4)科学技术发展状况的影响。科学技术的进步不仅会改变原来产业部门的结构, 也会形成许多新的产业部门。科学决定生产力,这其中的转换速度越快， 产业结构的变化也就越快。(5)国际政治经济环境的影响。一个国家的进出口贸易会受到国际市场的影响, 进而也会影响国内产业结构的变化。一个国家产业结构的变动也会由于国际间的经济竞争而变动。2.2.2 并购发生的微观原因(1)企业扩张的要求。首先,并购能够使目标企业的资产的发挥作用，减少企业扩张的时间；其次, 并购可以保留被目标企业现有的人才经验，更有针对性的学习新企业的模式和管理方法。(2)追求垄断利润的要求。企业可以通过不断并购，使自己成为业内老大，在政策允许的情况下，逐渐形成市场垄断，减少竞争，从而获得垄断利润。(3)企业上市的途径。一个公司取得上市资格往往要历经坎坷,支付昂贵的成本, 有时甚至由于种种原因不得不取消上市资格。这样的企业可以“买壳上市”, 即通过并购上市公司来达到使本公司上市的目的。(4)企业发展的追求。企业并购是实现企业经营发展的重要手段。企业并购动机包括化单一经营为多元经营，也使风险多元化,发生困难时相互调节，同时并购也可以实现产业拓展，以求更大的利润空间。3 并购过程中风险的形成及原因分析3.1 市场体系风险及原因分析企业价值的变化可以评定企业并购是否成功，而企业价值的实现也就是利润来源于市场。在并购过程中，由于市场需求和市场竞争环境的不确定性而造成的风险就是并购市场风险。企业所处的环境不同，并购的动机就不同。因此企业并购市场风险也会有所区别。一般来讲，企业并购会面临三个方面的风险：一是不断变化的市场需求。随着科学技术发展的加快，许多替代品应运而生，老百姓可以用替代品来满足原本的需求，这就会使得并购企业的产品销售数量大幅度减少；同时，需求市场本身瞬息万变，这也使企业对市场需求的预测带有不确定性。二是竞争环境的变化。市场经济条件下，生产经营者的投资与经营方向随着利润最大化的需求自动调整，竞争者就会愈加频繁的加入与退出市场。另外，经济全球化的发展趋势使得竞争环境变得更为复杂，未来更加难以把握。三是要素市场的变化。生产要素由要素市场提供，并购企业的生产成本一定程度上都会随着要素市场的资源和价格改变，这也会导致并购企业收入的不稳定性。 3.2 法律风险原因分析企业在并购决策阶段，法律风险发生的原因有三，其一，许多规范性文件都涉及到企业并购，不同的文件对并购有不同的要求。如国资委决定要转让自己出资企业的国有产权，就要按照企业国有产权转让管理暂行办法行事，而上市公司收购股权转让就要根据上市公司收购管理办法的要求作出具体动作。其二，并购方也应充分了解被并购方地域的法律政策，地域法规的差异尤其是跨国并购有时会直接影响到一个并购的成功与否。其三，信息不对称也是并购中常见法律风险，尤其涉及到海外并购，信息的不对称也就是并购双方得到的关于对方的消息不准确，往往这类消息是夸大好的一面，隐藏不好的一面，那么最终并购方可能就会陷入“利益陷阱”，引发企业的法律风险。 在并购实施过程中，双方还必须要制订严密的并购协议。这中间应当设立相应的保证条款，真实而详细的阐述目标企业现存状态下的关于财务，人员，管理等个方面的信息。协议还有一个作用就是要明确虚假陈述所带来的法律后果，以此来保护交易的安全。3.3 财务风险原因分析3.3.1 并购定价风险并购是一项复杂、长期运行的项目，影响目标公司股价的因素很多，为了降低并购过程中的风险，加强对以下风险的控制。（1）科学选择目标企业企业可以在目标企业的选择上考虑以下三点：一是目标企业的选择可以弥补不足，才能有长远的发展，通过目标公司的优势来弥补自己的业务。二是营销的选择对目标企业有明显的优势，这样可以降低营销中的并购成本，节省大量的时间。三是目标企业自身的经济实力能承受得起，要正确评估自己的财务实力，确定目标企业是否能承受得起价格，不要选择目标企业的经济实力超过自己。（2）重视企业价值评估企业价值评估与企业资产评估。而企业价值的评价，不仅是对企业资产的评价，也是对企业综合能力的评价。深刻理解企业价值评估的财务和管理要求，能够分析宏观和微观环境。（3）大力发展中介机构中介是提供企业信息传递的中介，作为中介需要能够充分分析企业所提供的信息给人们的需求，这一点，西方中介做得很好。投资银行为代表的机构也是最常见的，西方投资银行是非常专业的，具有专业知识，可以客观准确地评估目标企业信息。然而，我国大部分投资银行刚刚起步，发展还不够成熟，业务水平有待提高。3.3.2 并购财务整合风险财务整合风险是并购完成后企业面临的整合风险的一种。下面将从财务组织制度不完善、会计核算体系不统一、业绩评估不准确三个方面进行具体分析：（1）财务组织制度不完善企业并购的财务组织制度大多是由政府引导整合的，而政府往往只是表面的整合，会给企业带来风险，实质还是需要企业自身组织财务整合，而我国企业架构缺乏层次感，资本运营处于混乱状态，制度整合并不完善。（2）会计核算体系的不统一企业不同会计核算的方式就不同，没有两个企业的会计核算是完全一致的，而且由于每个企业所处行业、企业性质、企业经营状况和发展规划的不同，会计核算体系必然不同。并购企业的会计核算体系对于目标企业是否适用，两者是否能够有效的合并在一起，如若不能，就会产生财务整合的风险。（3）业绩评估的不准确企业并购后，企业的组织机构、资本结构、财务结构以及各方面的能力都和以前有所不同，并购企业如何能切实有效的对目标企业进行业绩评估是很困难的。3.3.3 中国平安并购富通案例分析 1.中国平安公司简介中国平安保险股份有限公司是中国第一家股份制保险公司，于1998年在深圳蛇口设立。发展至今日，平安已经成为融保险、银行、投资等金融业务为一体的综合金融服务平台。2.富通集团简介富通集团（Fortis）拥有的保险经验超过180年，在欧洲20大保险公司之中占有一席之地，欧洲及亚洲巿场都有它的业务涉及，同时还透过散落在世界各地全资附属公司与各地最强大的金融机构结成的网络伙伴，服务范围涉及全球。3.并购过程简述第一步：2007年11月27日，平安从二级市场购入约4.18%的富通股权；第二步：2007年11月至2008年，平安斥资238亿人民币增加持有富通股份至4.99%；第三步：2008年6月，平安再次斥资7500万欧元购买了其富通增发的5%的股票。 4.富通集团并购前后财务风险分析 1、并购前的估价风险分析（1） 市盈率估值法 并购价格=价格/收益比率*每个收益 注：P为价格，E为收益比率，EPS为每股收益P=EPS*P/E=2.3*5.2=11.96欧元/股19欧元/股市盈率与购买价之间的差距是因为我们选取的市盈率是欧洲行业的平均值，与富通集团本身的盈利能力就会有所不同。 （2）绝对市净率估值法(P/B)P/B=(ROE-G)/(COE-G)所以P/B=(9%-7%)/(17.26%-7%)=0.1949注：净资产收益率ROE取2005年到2008年的平均值9%；增长率G取发达国家保险业的平均增速7%；COE=无风险收益率+市场风险溢价*贝塔值=5.26%+10%*1.2=17.26%。从以上的数据中可以看出富通集团的市净率明显偏低，说明富通还是有很大的升值空间。6、并购中的汇率风险和融资风险分析（1）汇率风险。海外并购最直接的风险就是汇率风险，因此必须要关注到汇率在一段时间内的变化。在净利润不变的情况下，人民币的不断升值注定会降低财务贡献度，直接影响到投资收益。2007年11月27日，欧元对人民币的汇率为10.3068，即购买时的市价19欧元*10.3068=195.7RMB。（2）市场波动风险。在全球金融市场出现危机、市场预期低迷的情况下，价格并不能作为衡量投资的唯一标准。也有可能波动持续加大，在购买价格的进一步下降。（3）融资风险。1月21日，为了补充资本金和对外投资，平安对外发布公告决定配售12亿股的A股和412亿元的可转换公司债券，但因为这一融资计划导致股价连续下跌。 7.并购后的偿债风险分析（1）2006年，收购荷兰银行后，富通的核心资本降至4%，离承诺的6%还有一定的偏差，从天而降的金融危机使富通银行资本缺口又一次增大，引发了市场恐慌。富通银行高估其金融资产，又在国际次贷危机的两面夹击，富通业务在全球范围内都处于亏损状态。 （2）每股收益EPS。通过比较并购前后的每股收益，可以看出企业的并购效果是否符合预期。当企业并购之后的收益大于并购前的收益，说明企业的并购是成功的。而从表1中可以看出，富通集团的的EPS在并购后是下降的。（3） 财务杆杠DFL。杠杠分析法是一种狭义上的财务风险衡量方法，可以简单识别财务风险水平。 2006-2007年;DFL=0.042007-2008年:DFL=0.84杠杆系数越大，企业息税前利润EBIT的变化所引起的每股收益EPS的变化越大，企业的财务风险越高。而从计算中可以看出，从2006到2008年并购后，DFL增高，说明平安的财务风险增高。 （4）资产负债率DAR。DAR是衡量企业财务风险健康状况的核心指标。而表2中可以看出，富通集团2008年的资产负债率为88.49%，说明他的财务风险水平相当高。 8.中国平安并购前后财务状况分析 从资产状况中可以看出，并购前后中国平安的资产都在稳步上升，而其股东权益则在并购后开始下降，说明其并购计划对其产生了负面影响； 从负债情况中可以看出，平安负债增加，而这说明了其保险规模在不断增大； 从经营状况中可以看出，中国平安不论在营业收入，营业利润，还是在投资收益合计方面，在2007年之前均处于稳步上升并未发生大幅度的涨跌，而在2008年却产生了负面效益，进行了大幅度的下降； 9.失败原因探讨1、对风险的预测和可行性分析的研究不足。中国平安是在所做的研究不充足的情况下做出的并购决策，并没有完全搞清楚投资对象富通集团的财务和经营状况，就盲目展开并购活动，所以也不清楚其所面临的巨大风险。2、中国企业并购动机不单纯。往往看中的只是对方庞大的财力基础，造成因小失大，所以海外并购失手的事时有发生；3、中国企业对于国外商业环境和法律制度不了解。无法控制并购对象的规模和复杂度。这很容易受困于法律风险。4、东西方文化和价值观差异。不同地方的企业有属于自己的企业文化，海外并购尤其能够体现出这种差异，在融合双方文化的过程中，不免会出现分歧。我们在海外投资时不清楚他们的价值观，这也很容易造成歧义。5、收购信息获取的不真实。虽然平安在收购之前进行了为期一年多的考察，还聘请了专业的财务顾问，但信息不对称现象依然存在，正面的信息多于负面信息，甚至隐瞒了一些重要的信息。6、收购目标的选择不实际。平安集团想向海外发展，这一点本身非常值得赞赏，但投资收购富通这一目标对平安当时的状况来说目标太高，想要通过富通这一跳板成为国际的资产管理集团，不切实际。 7、收购决策的判断不正确。平安看中富通是因为他的股票优质低价，认为表面上富通股价降至19欧元左右，投资富通绝对是最佳选择。殊不知，当时当时富通正决定收购荷兰银行，这使得富通本身也处于巨大的金融风险中，最后的结果不言而喻，正是这次收购和全球金融危机的两面夹击，富通集团濒临破产，平安收购败局的出现也就显露无疑。4 解决并购过程中风险的对策与措施4.1 市场风险的应对策略企业在并购过程中，双方不一定能够充分了解对方企业的真实情况，这会为今后的经营带来风险。为此收购方需要充分掌握目标企业的财务状况、资产状况、发展空间、盈利能力等。企业的核心竞争能力是指能够持续获利的竞争力。企业并购会使双方企业原有市场或多或少的受到影响，这种影响越大，市场风险也就越大，说明该企业在市场上的竞争优势越不明显。因此加强核心竞争力的培养是防范并购市场风险的关键。针对企业并购的市场风险防范我们认为十分有必要建立市场风险防范预警系统。他可以综合处理企业内外信息，据此对企业并购市场风险进行预警，或采取措施提前改善，使企业防患于未然。4.2 政策法律风险的应对措施 （1）反垄断法的进一步完善 针对企业的并购法规，必须建立反垄断法，但现存的法律始终仍存在缺陷。首先，需要进一步明确规划好所调整企业的领域和性质以明确涉及范围和调整对象以及国家在其中的地位和作用；其次，衡量的标准和处罚的程度还不够，我们可以通过借鉴西方国家对反垄断规范所做的珐琅彩规定，尽可能地与国际接轨。要对法律风险防范起到更大、更具体的指导作用，必须要健全反垄断法。（2）企业并购法的制定并购法必须与反垄断法相辅相成。中国企业的并购现如今还面临着很复杂的问题，不仅包括本国企业与本国企业之间的并购，还包括外资企业对中国企业的并购以及中国企业的海外并购。这些情况都需要专门的法律制度来调整，不仅要调整本国企业并购，而且还要调整外资并购、海外并购等问题。4.3 财务风险的控制与应对措施4.3.1 并购定价风险 并购是一个复杂的，长期运作的项目，影响目标公司价格的因素有很多，为了减少并购过程中的风险，加强对以下几种风险的控制。 （1）科学选择目标企业 并购企业在选择目标企业时可以考虑以下三点：一是选择能弥补自身企业不足的目标企业，为了长远发展的需要，可通过目标公司的优势来弥补自己企业的不足。二是选择在营销方面有明显优势的目标企业，这样就可以减少并购后在营销方面的成本，节省了大量时间。三是目标企业自身经济实力能够负担得起的选择，合并应正确评估自己的财务实力，判断是否要对目标企业负担的价格，不要选择目标企业的经济实力超过自身的。 （2）重视企业价值评估 企业价值评估与企业资产评估是同等重要的。但是企业价值评估不光是对企业资产的评估，价值评估是企业综合能力的一个评估，是基于价值管理的角度使得企业来确定一个决定。企业价值评估的需求评估师的财务和管理中扎实的基础知识，能够对宏观环境和微观环境有很深的分析能力。 （3）大力发展中介机构中介机构是提供并购方企业信息传送的中介，作为中介机构需要全面的能够分析企业的信息来提供给需求者，这一点，西方中介机构就做的很好。投资银行作为中介机构的代表也是最为常见的，西方的投资银行是非常专业的，拥有专业的知识，能够客观准确的评估目标企业的信息。而我国投资银行大部分才刚刚起步，发展不够规范不够成熟，业务水平还有待提高。4.3.2 并购融资风险 企业并购融资风险的实质就是扩宽融资渠道、采取适当的融资方式加强对融资成本的控制，使并购企业承担最小的成本和风险来满足最大的并购资金需求。下面将从这三个方面进行控制： （1）拓宽并购融资渠道 融资渠道问题一直是企业并购拓展最棘手的难题之一，企业资本来源和融资选择有限，在现有融资渠道的基础上，我国企业应拓宽并购融资渠道。首先可以考虑的就是鼓励商业银行对企业并购融资的贷款力度加大。有良好的商业信誉，企业负债率较好，国家应该考虑允许商业银行在一定程度上对企业提供金融支持，贷款的实施封闭管理，降低风险。其次是根据市场情况来规定银行的利率。同时也可以设立企业并购基金，专门为企业并购来服务。银行信贷方式作为高速公路建设的重要资金来源，提供了长期稳定有效的资金保障企业在有限的市场融资能力背景下，要充分发挥信贷这一传统融资方式的积极作用，增强举债意识，积极沟通贷款意向，并做到及时反馈。 （2）灵活选择不同融资支付工具 增加融资手段的支付方式，支持私募，换股合并，杠杆收购等。票据，债券支付的积极利用，可转换证券等新的融资手段可以降低融资成本、提高融资效率、促进融资支付方法的多样化。 （3）加强融资成本控制 并购融资成本的控制关键在于并购融资额的分析，主要有并购完成成本。企业要想发展必须控制成本，而融资是企业扩大生产规模最好的方式，所以加强融资成本的控制是非常必要的。在政策法规方面，研究制定完善的投融资法律体系，建立和完善资本市场的基本规则和准则，使企业融资有法可依，保证良好的融资环境。4.3.3 并购支付风险 每一种支付方法都有优缺点，因此针对不同的支付方法要采取不同的控制方法。 （1）现金支付风险控制 现金支付，很容易导致企业资金链不清晰，大量资金外流削弱企业的流动资金及现金付出了太多太多，会影响正常的生产经营。因此，企业为了保持资金流动性，选择现金支付的企业合并后不应超过企业并购后所产生的收入。 （2）股权支付风险控制 股权支付是会减少原股东的权益，因此使用支付权益法核算时，应考虑不稀释股东的都是合并换股比例的原前提权益。从而降低对股权支付所带来的风险的稀释。4.3.4 并购财务整合风险 整合环节是并购环节中的最后一部分，也是非常重要的一部分，俗话说，并购容易整合难。两个管理方式完全不同的企业在财务上也是完全不同的，并购方企业如何能够在保留原有优秀的财务管理的基础上，结合两家企业各自的特点，整合出符合目标企业的方法来是很有必要的。财务整合是并购通过财务管理一体化，企业可以建立提高金融体系的效率，实现一体化管理。在并购整合过程中可能出现的财务风险，应该从以下几个方面控制： （1）调整财务管理组织结构 企业并购的财务组织制度大多是由政府引导整合后，政府行为只是表面的整合，往往给企业带来了风险，实质还是需要企业自身组织财务整合，而我国企业架构缺乏层次感，资本运营处于混乱状态，制度整合不完善。所以基于这种情况下，调整财务组织机构首先要从调整组织结构开始。如果是经营规模也业务量较小的机构，内部分工也可以适当粗点；如果经营规模较大且业务量较多，企业可以建立相对较大的财务组织机构，并且按会计职能的不同进行精细分工。再根据并购双方的实际情况，建立一套完善的财务管理组织体系充分发挥各级财务管理机构的作用。 （2）统一会计核算体系 为了能够使并购后能够客观反映业务的经营活动和管理人员的经营业绩，保证会计核算体系的统一是非常重要的。首先准备合并后的会计制度，会计凭证，会计报表等，使得目标企业能够最快的进行生产活动，恢复经营业务，及时提供全面的财务信息来满足利益相关者的需要。然后要建立企业内部的结算制度，确保财务活动的顺利进行。在当下财务工作检查多，报表多、发现问题多、要纠正事项多、要协调事项多的背景下，财务工作者应具备比较高的政策水平、比较强的沟通协调能力、比较好的综合业务素养。企业应根据国家有关的政策规定，加强对财务部门与科研部门的财务人员、科研管理人员的业务培训，培养一批既熟悉科研又了解财务的复合型管理人员。课题任务较为繁重的项目负责人可以按照实际情况聘请科研助手，协助处理课题经费预算管理过程中的编制与其后续工作。职能部门和学院加强对科研人员和科研助手的政策宣传、制度培训，强化他们清正廉洁、克己奉公意识，提高经费的效益。 （3）整合业绩评估体系 在一个方面企业合并后可能不同于原来的企业，由于企业并购的绩效考核体系整合后的企业的需要。企业主要可以从两方面来整合业绩评估体系：首先，并购企业应该对原有企业的业绩评估体系进行研究，结合自身的实际情况，构建出一个新的符合企业发展前景的业绩评估体系，以确认企业并购后的发展是否有可持续性。其次，要选择具有代表性的业绩指标进行评价，根据企业内部职责、权限的不同来选取指标，进行评估考核。4.3.5 案例启示许多人认为平安对富通的并购具有重大的战略意义，甚至被视为中国企业境外并购成功的典范。然而，讽刺的是，这个所谓成功典范很快就失败了。我们不得不从其他海外并购案例中找寻成功的秘诀，吉利并购沃尔沃虽然是后几年的并购活动但无疑对以后的中国企业并购海外公司具有深刻的借鉴意义。（1） 经营效应。企业在准备实施行并购前,要树立正确的发展观念:企业并购是为了更好的发展,而不是贪便宜，要做到结合自身的实际情况,选择相适应的并购目标，这样才能达到事半功倍的效果,才能实现成功并购活动带来的快速发展。（2） 在完成第一步确定合适的并购企业后,接下来就要着手准备和目标企业的洽谈工作,应该组织具有并购经验的专业人才,与目标企业积极沟通,就关键问题达成一致,以节约时间和成本,减少不必要的成本和时间耗用。（3） 财务效应。企业可以选择各种适当的融资渠道，以增加并购成功的可能性，而且还防范金融风险。例如，Geely收购沃尔沃将不得不支付18亿美元，这对于一个不到三十年的本土品牌来说是一个挑战。但是，在融资方面采取的措施，值得注意，并最终通过多渠道融资方式，使并购顺利进行。首先，Geely与国际知名投行合作，获得3亿3000万美元的资金，这也使得吉利的股价一路上涨，积攒更多的钱。Geely还利用多种渠道筹集资金，首先通过设立北京吉利国际投资有限公司，募集到2亿9300万元。其次，在国外，Geely也收到了瑞典当地银行和其他海外银行的贷款。最后，这是一个很好的利用国家优惠政策和财政支持，赢得了国家开发银行贷款2亿9300万元，未来工厂位于成都银行提供了1亿4600万美元的低息贷款。同时受到政府的积极支持，获得成都市政府资金30亿元。 （4）管理协同效应。要注重与并购目标企业的文化融合,这样才能保证并购后不会出现因为文化差异而导致的沟通障碍。首先,吉利和沃尔沃的消费群体不同,一个走的是大众路线,一个走的是中高端路线,但是我们吉利和沃尔沃在核心追求上是相同的,就是以低耗节能和安全健康为其产品发展的方向。其次,吉利集团非常重视两个企业的文化融合,采取多项措施系统的整合内部文化,沃尔沃传统的文化得到了重视,同时沃尔沃员工在工作中不同的价值观也受到了尊重。参考文献 1 倪燕.论企业并购财务管理J.财会通讯,2007,10：16-17.2 费雄文,吴庆念.论企业并购中的财务调查问题J.会计之友，2007，5，10：157-1583 王志彬.论企业并购中的财务整合问题J.财务会计，2007，6：180-183.4 贺龙梅.浅谈企业并购中的财务风险及规避J.会计之友，2007，5：27-28.5 李文.对企业并购财务协同效应的新认识J.新财经，2007，9：100-101.
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