资源描述
Text,CONFIDENTIAL,DRAFT,*,CONFIDENTIAL,DRAFT,投资银行业务解析,债券承销,短期融资券、中期票据,二一二年二月,1,目 录,债券市场的基本概念,债券融资的优势与营销技巧,如何说服你的客户（案例分析）,项目实施,客户的后续维护与持续营销,总结,2,一、债券市场的基本概念,3,什么是债券,债券是一种古老的融资工具,200,年前起源于华尔街,1787,年，美国新的联邦宪法获得通过，中央政府拥有了征税和举债的强大权力，第一任财政部长汉密尔顿开始定期发行国债，这是世界债券市场的先声。,鼻祖是商业承兑票据,最早的华尔街投行家靠沿街收购商业承兑汇票起家，再将它们在自发形成的市场买卖，就是现代债券的雏形。,债券是一组可以交易的现金流,4,国内债券市场,债券品种,2005,年以前只有,企业债,（发改委管理的一种项目债券），国务院审批，每年额度只有,700,亿元。,2005,年人民银行推出,短期融资券,（,1,年以内的债券，相当于国外的商业票据,CP,）,2008,年人民银行推出,中期票据,（,1,年以上的债券，相当于国外的,MTN,）,2009,年人民银行推出,中小企业集合票据,（专为中小企业发行的债券）,2009,年证监会推出,公司债,（专为上市公司发行的债券）,2010,年人民银行推出,定向票据,（私募形式发行）,5,国内债券市场,监管格局,-,三龙治水,国务院,企业债,发改委,证监会,中期票据,短期融资券,人民银行,公司债,集合票据,私募票据,6,国内债券市场,发行和交易体系,企业债,证券公司,中期票据,短期融资券,商业银行,公司债,集合票据,私募票据,中证登,交易所市场,银行间市场,中债登,清算所,7,国内债券市场,人民银行委托管理债券市场的机构,中国银行间市场交易商协会,2008,年成立，人民银行下属行业自律组织，主管银行间债券市场。,组织机构：,注册办公室：负责债券注册,后督中心：负责债券发行后管理,会员部：负责发行人和中介结构管理,研究部：负责政策研究,创新部：负责新产品开发,8,银行间市场债务融资工具,债务融资工具种类,短期融资券：,非金融企业依照中国人民银行,银行间债券市场债务融资工具管理办法,规定的条件和程序在银行间债券市场发行和交易的，约定在一年内还本付息的有价证券。,中期票据：,在国际金融市场称做,MTN (Medium Term Notes),，是一种中期企业直接债务融资工具。中期票据是企业在银行间债券市场发行的一般性债务，无需担保、资产支持或其他复杂交易结构。,定向票据：,非金融企业通在银行间债券市场通过定向发行方式向特定投资者发行的债务融资工具。,中小企业集合票据：,2,个（含）以上、,10,个（含）以下具有法人资格的企业，在银行间债券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。,9,管理政策和制度（通用）,银行间债券市场非金融企业债务融资工具发行注册规则,银行间债券市场非金融企业债务融资工具信息披露规则,银行间债券市场非金融企业债务融资工具中介服务规则,银行间债券市场非金融企业债务融资工具尽职调查指引,银行间市场非金融企业债务融资工具发行规范指引,银行间债券市场非金融企业债务融资工具募集说明书指引,银行间债券市场非金融企业债务融资工具主承销商后续管理工作指引,银行间债券市场非金融企业债务融资工具突发事件应急管理工作指引,银行间债券市场非金融企业债务融资工具现场调查工作规程,银行间债券市场非金融企业债务融资工具持有人会议规程,银行间债券市场非金融企业债务融资工具注册工作规程,10,管理政策和制度（专项）,短期融资券：,银行间债券市场非金融企业短期融资券业务指引,中期票据：,银行间债券市场非金融企业中期票据业务指引,定向票据：,银行间债券市场非金融企业非公开定向发行债务融资工具指引,中小企业集合票据：,银行间债券市场中小非金融企业集合票据业务指引,11,重要信息渠道,交易商协会,你将找到：,所有债券的注册通知；,所有债券的管理办法；,所有具备资格的主承销商、承销商、会计师、律师机构名单；,最新债券发行利率市场基准价；,银行间债券市场的重要动态。,同业交易中心,你将找到：,所有债券的发行和信息披露文件；,银行间市场债券交易的各项数据。,中央国债登记公司,你将找到：,中期票据和中小企业集合票据的发行和信息披露文件；,市场利率的最新数据。,银行间市场清算所,你将找到：,短期融资券的发行和信息披露文件。,12,债券发行机制,发行额度：,短期融资券、中期票据、集合票据,发行额度不能超过发行人最近一期经审计的净资产的,40%,。,定向票据,没有额度限制。,发行方式：,公开发行：短期融资券、中期票据、集合票据,非公开发行：定向票据,定价机制：,随行就市，交易商协会每周会组织市场机构公布一个市场基准价格，作为定价标杆。,信息披露：,公开披露：短期融资券、定向票据、集合票据,定向披露：定向票据,公开披露渠道：,中国货币网,，中国债券信息网,13,信息披露内容,公开披露（短期融资券、中期票据、集合票据）,发行时：,（一）发行公告；,（二）募集说明书；,（三）信用评级报告和跟踪评级安排；,（四）法律意见书；,（五）企业最近三年经审计的财务报告和最近一期会计报表。,存续期内：,（一）每年,4,月,30,日以前，披露上一年度的年度报告和审计报告；,（二）每年,8,月,31,日以前，披露本年度上半年的资产负债表、利润表和现金流量表；,（三）每年,4,月,30,日和,10,月,31,日以前，披露本年度第一季度和第三季度的资产负债表、利润表及现金流量表。,非公开披露（定向票据）：与投资者协定时间和内容。,14,信用评级,必须评级：短期融资券、中期票据、集合票据,评级种类：主体级别和债项级别,评级对象：发行人和担保人,评级公司：中诚信、联合资信、大公国际和新世纪评估,级别标识：,主体级别,债项级别,长期,短期,AAA,AAA,A-1,AA+,AA+,AA,AA,AA-,AA-,A+,A+,A,A,A-,A-,15,二、债券融资的优势和营销技巧,16,优势,1,、低成本,发行利率,近期债券发行利率与贷款利率比较：,发行债券的优势,17,发行费用,类别,收费方,年利率,/,年费率,固定费用,承销费,（含支付给承销团的分销费）,主承销商,短券：实际发行金额的,0.4%,（年化，含,0.1%,分销费）,中票：实际发行金额的,0.3%,（年化，含,0.1%,分销费）,评级费,评级机构,约为：首次评级,25,万，分期发行,15,万，跟踪评级每年,5,万元，具体由公司与评级公司商谈。,律师费,发行人律师,约为,10,万元，具体由公司与律师事务所商谈。,登记与代理兑付费,包含：发行登记费,兑付服务费,短券：银行间市场清算所有限公司,中票：中央国债登记结算有限公司,约为：发行金额的,0.012,按托管合同约定的“超额累退”费率计收。,交易商协会会费,交易商协会,10,万元,/,年,综合费率：短期融资券,0.42%,每年，中期票据,0.32%,每年,18,综合成本,案例：,某企业主体评级,AA+,，其计划融资,10,亿元，,5,年期，发行债券和贷款比较，可节省多少融资成本？,尚未计算目前紧缩环境下，贷款利率的上浮部分。,19,优势,2,、流程简单,注册制：,中国人民银行授权中国债券市场交易商协会进行自律管理。发行人只需将相关注册文件提交交易商协会注册即可发行，手续简便，额度注册时间一般在,2,个月,以内。,循环额度：,每次注册发行额度,2,年内有效,，,2,年内可分期发行，分期发行只需备案，不用重新注册。,优势,3,、资金用途灵活,三类用途：,偿还存量债务：包括偿还贷款、债券、信托等存量债务，调整负债结构。,补充运营资金：企业经营的一般性用途。,投资项目：符合国家产业政策、立项和环保手续齐备。,用途变更：,在银行间市场公告即可变更资金用途。,20,优势,4,、拓宽融资渠道,改变单一依赖银行贷款的局面,建立多元化的融资体系，缓释宏观调控风险,优势,5,、在资本市场树立企业形象,公开披露信息是企业的软广告,超过,7000,多家的投资机构的关注,是企业走向资本市场的开端,优势,6,、促进企业完善内部管理,强化治理结构改革,提升资金集中管理能力,完善内部信息处理机制,学习与资本市场沟通的方法,21,发行主体标准,净资产规模,按照,40%,比例倒推至少具备,10,亿元净资产（可发行,4,亿元债券），净资产越大越好。计算可用额度时还需扣除已经注册的额度和已经发行尚未到期的债券。,财务状况,最好盈利，至少要近一年盈利。,资产负债率正常，不能太高，一般以,80%,为上限，越低越好。,评级,长期债券至少达到,AA-,以上,短期债券至少达到,A,以上。,可以找评级公司预评,22,行业限制,房地产企业,-,禁入,按照最近一期报表计算房地产类收入（含土地）不能超过营业收入的,30%,，土地出让金进入补贴收入的要还原计算。,投融资平台,-,退出,必须按照银监会要求履行完退出投融资平台程序，在银监会数据库中登记为一般性公司。,钢铁行,-20,名,钢铁产量排名全国前,20,名。特钢企业例外。,六大过剩行业,-,合规,钢铁、多晶硅、水泥、玻璃、风电、煤化工，严格按照国家产业政策条件执行。,23,营销技巧,营销技巧,1,、,全面锁定辖区内合格企业,第一步：,找出当地所有净资产超过,10,亿元的企业,第二步：,删除以下企业,土地和房地产收入超过总收入,30%,的企业，注意还原计算,未退出投融资平台的企业,产量排名在全国,20,名以后的钢铁企业,六大过剩行业依照国家产业政策核对关键指标不合格的企业,巨额亏损的企业,第三步：,计算可发债额度（,1,），以下计算均按合并报表口径,如从未发行过债券：最近一期经审计净资产,40%,如有额度未到期：最近一期经审计净资产,40%-,已注册未到期的债券额度,如额度已到期，但债券未到期：最近一期经审计净资产,40%-,未到期的债券,第四步：,计算可发债额度（,2,）,第三步结果,-,尚未到期的企业债和公司债,第五步：,制作客户清单，包括现在可发行额度，其他额度释放时间。,24,案例：,某企业,2011,年经审计的净资产,80,亿元，其在,2010,年,10,注册了,10,亿元中期票据额度，并在额度内发行了,6,亿元，,3,年期。其在,2009,年,5,月发行过,12,亿元,5,年期企业债，列出该企业的营销跟踪表,按照目前时点计算：,可发债额度,=8040%-10-12=10,亿元,2012,年,10,月之后：,中期票据额度到期，但票据和企业债未到期,可发债额度,=8040%-6-12=14,亿元,2013,年,10,月之后：,中期票据到期，但企业债未到期,可发债额度,=8040%-12=20,亿元,2014,年,5,月之后：,企业债到期,可发债额度,=8040%=32,亿元,名称,净资产,目前,2012,年,10,月,2013,年,10,月,2014,年,5,月,某企业,80,10,14,20,32,25,营销跟踪表,26,2010,年营销策略,营销技巧,2,：利用额度到期后的空档期营销新客户,利用债券额度到期的空档期，在维护存量客户的同时，大力争取增量客户。根据跟踪表显示时间提前着手开展营销，按照客户名单及对应到期日提前对新客户进行逐一走访，为其准备新额度发行方案，提前做好充分的营销工作。,营销技巧,3,、优先营销中期票据,对于评级,AA,（含）以上企业，根据客户资金需求优先为其推荐发行中期票据，以锁定未来多年收益。对评级,AA-,（含）以下企业，可以向其推荐由中债信用增进公司提供担保发行中期票据。对于没有中期资金需求的企业，分支行应推荐融资券业务。,27,营销技巧,4,：针对“双重计算发行额度政策”加强营销中央企业,根据规定，中央企业和其下属最大子公司（净资产占集团净资产,50%,以上），发行融资券和其他中长期债券（包括中期票据）可以互不占用额度，即上述企业发行融资券和中期票据分别可以达到净资产的,40%,。,多数中央企业已经发行中期票据，但部分尚未利用上述政策增加发行融资券。可抓住契机利用该项政策对中央企业展开新一轮融资券专项营销。,营销技巧,5,：利用中债担保平台营销评级较低的大型国资企业,09,年,9,月，由银行间市场交易商协会牵头中石油、国家电网等多家高资质企业和金融机构出资,60,亿元，成立中债信用增进投资股份有限公司（,AAA,级），为企业在银行间市场发行债券提供担保。,这一平台的成立，为企业在银行间市场发行债券提供了一条快捷有效的担保渠道。利用担保，原低资质企业可以增级至最高信用级别，取得最为优惠的利率，扣除担保费后，企业仍可得利。可利用此平台，大力拓展评级较低（一般为,AA-,以下），但规模较大，经营正常的国资企业。,28,三、如何说服你的客户,-,上海港营销案例分析,29,如何说服你的客户,案例：上海国际港务集团营销,上海国际港务（集团）股份有限公司是上海市国资委所属大型企业，,A,股上市公司，主要业务为上海港的建设和运营。按照货物和旅客吞吐量计算，上海港已经成为世界第一大港，是航运港口行业的龙头企业。该公司治理结构完善，运营管理出色，对于内部财务管理能力要求很高，对于债券发行的前期评估尤其严格。,事前准备：了解你的客户,客户诉求：通过发行债券进一步优化财务状况,30,一、发行方案决策建议,1,、工具选择,（,1,）决策要点,31,1,、工具选择（续）,（,2,）成本因素分析,目前市场机构普遍预期利率见顶，市场收益率曲线呈现平坦状态，预示未来加息可能性降低，中期可能进入降息通道。故考虑到利率成本，应着重压缩债务久期，选择短期融资券或浮息中期票据为宜，以规避未来降息带来的成本高位锁定风险。,结论：选择短期融资券或浮息中期票据,5.50%,5.48%,5.43%,5,年,3,年,1,年,即期债券发行利率期限结构,（,AAA,，,2011-10-28,）,二级市场债券即期利率走势,（,AAA,）,头部趋势明显，不同期限利率快速收敛，收益率曲线显著平坦化，预示加息预期减弱。,32,债券即期利率和,1,年后远期利率比较,（,AAA,，,1,年期）,债券即期利率和,1,年后远期利率比较,（,AAA,，,2,年期）,债券即期利率和,1,年后远期利率比较,（,AAA,，,3,年期）,债券即期利率和,1,年后远期利率比较,（,AAA,，,4,年期）,远期利率走势,不同期限远期利率与即期比较均出现相同收敛趋势，近期部分远期利率相对即期利率出现下降，未来加息趋势明显减弱。,33,1,、工具选择（续）,（,3,）财务指标影响度分析,合并口径流动性指标变动测算,（,2011-6,）,结论：,中期票据发行后流动性指标较融资券改善更为明显，,选择中期票据。,34,1,、工具选择（续）,（,4,）操作频率因素分析,短期融资券期限,1,年，每年需续发一次，操作较为频繁，工作量较大。,中期票据期限,3-5,年，其间无需反复操作，工作量较小。,结论：选择中期票据,（,5,）资金用途分析,短期融资券：补充运营资金、偿还银行贷款,中期票据：补充运营资金、偿还银行贷款、投资项目,中期票据用途更为宽泛灵活。,结论：选择中期票据,35,2,、期限选择,（,1,）期限结构分析：,因目前收益率曲线极其平坦，发行,1,、,3,、,5,年债券利率基本趋同，预示未来加息可能性降低，可适当选择较长期限债券。,结论：选择,5,年期。,（,2,）到期日分散度分析：,公司选择债券期限应尽量使到期日避开其他债务的集中到期时点，具体可在取得公司整体债务结构数据后进一步测算。,结论：在避开集中到期时点前提下尽量放长期限。,36,3,、综合结论,综合上述分析，在目前市场环境下，公司应选择,期限较长，但久期较短,的债务工具，以在获取最佳即期成本基础上规避未来降息风险。,综合结论：优选,5,年期浮息中期票据,次选,1,年期固息短期融资券。,上述建议均系依据目前市场状况得出，鉴于公司准备发行尚需一定时间，且目前市场正处于趋势转变的关键时期，市场波动性较强，从未来中期趋势观察，公司可着重考虑申请中期票据，具体期限结构可随时动态评估微调。,37,二、方案设计,方案一：,1,年期固定利率短期融资券,发行面值：,人民币,34,亿元,工具：,短期融资券,期限：,1,年,票面利率：,固定利率，通过簿记建档程序确定,计息期间：,1,年,利息支付：,到期一次性支付。,本金支付：,到期一次性支付。,承销方式：,组织承销团，簿记建档，集中配售，主承销商余额包销,38,方案二、,5,年期固定利率中期票据,发行面值：,人民币,34,亿元,工具：,中期票据,期限：,5,年,票面利率：,固定利率，通过簿记建档程序确定,计息期间：,1,年,利息支付：,每年支付,1,次。,本金支付：,到期一次性支付。,承销方式：,组织承销团，簿记建档，集中配售，主承销商余额包销,39,方案三：,5,年期浮动利率中期票据（推荐）,发行面值：,人民币,34,亿元,工具：,中期票据,期限：,5,年,票面利率：,1,年期定期存款利率,+,基本利差，基本利差通过簿记建档程序确定。,计息基准：,每个计息期间起始日当日的,1,年期定期存款利率。,计息期间：,1,年,利息支付：,每年付息一次。,本金支付：,到期一次性支付。,承销方式：,组织承销团，簿记建档，集中配售，主承销商余额包销,40,方案四、,5,年期阶梯利率（可赎回）中期票据（收益率曲线陡峭时备选）,发行面值：,人民币,34,亿元,工具：,中期票据,期限：,5,年,票面利率：,第,1,年：,按,1,年期利率定价，固定利率,第,2,年：,1*1,远期利率定价（按,bootstrap,方法测算） ，固定利率,第,3,年：,2*1,远期利率定价（按,bootstrap,方法测算） ，固定利率,第,4,年：,3*1,远期利率定价（按,bootstrap,方法测算） ，固定利率,第,5,年：,4*1,远期利率定价（按,bootstrap,方法测算） ，固定利率,提前赎回：,每年发行人有权赎回（欧式）,计息期间：,1,年,利息支付：,每年付息一次。,本金支付：,到期一次性支付。,41,在陡峭的收益率曲线环境中，阶梯利率可以在总成本不变情况下，使利率呈前低后高形态，有利于进一步降低即期财务成本。,为控制后续降息风险，发行人有权每年行使赎回权，在市场利率降低时可以提前赎回。,方案四（续）,1,年,3,年,5,年,利率,期限,5,年期,固息利率,5,年期,阶梯利率,42,四、分期方案（短期融资券适用）,1,年,1,个月 过桥贷款,1,个月 过桥贷款,22,个月,12,个月,34,亿,1,年,34,亿,9,个月,34,亿,1,年,23,个月,34,亿 最长全额使用期限,35,个月,2,年注册有效期,1,、全额接续,11,个月,12,个月,22,个月,23,个月,17,亿,12,个月,17,亿,12,个月,17,亿,12,个月,17,亿 最长使用期限,34,个月,2,年注册有效期,2,、交错发行,43,四、项目实施,44,项目实施,第一步：立项,（,1,周）,收集基础信息,，准备立项资料，包括：,法律性文件：营业执照、公司章程、董事会决议等,财务性文件：近,3,年和最近一期的报表,业务性文件：公司主营业务数据,计算发行额度,第二步：包销授信,（,1,周）,按照银行内部授信流程申报余额包销授信,45,第三步：启动会,（半天）,召集发行人、律师、会计师、评级公司共同召开项目启动会,准备启动手册，包括以下内容：,项目概况、责任分工、项目实施时间表、资料清单、利率市场分析、通讯录等内容。,第四步：尽职调查（,1,周）,银行、律师、评级公司共同对于发行人进行尽职调查，包括：,公司运营的合法性、财务状况、业务情况、治理结构、资金用途、偿还安排等方面,形式：收集资料、主要部门访谈、高管访谈、生产基地考察、外部信息渠道调查等。,46,第五步：准备发行文件,（,3,周）,具体内容可参见交易商协会有关文件指引,（一）债务融资工具注册报告（附企业,公司章程,规定的有权机构决议）；,（二）主承销商推荐函及相关中介机构承诺书；,（三）发行公告；,（四）募集说明书；,（五）信用评级报告和跟踪评级安排；,（六）法律意见书；,（七）企业最近三年经审计的财务报告和最近一期会计报表。,（八）证明企业及相关中介机构真实、准确、完整、及时披露信息的其他文件。,第六步：组织承销团,（,1,周）,一般由总行完成，邀请具备投资意向的投资者参加承销团，承销团成员可以取得分销费收入。,47,第六步：申报注册（,2,个月）,将所有文件封卷，报交易商协会注册。,注册过程：,要件复核：检查需要申报的要件是否齐全，是否符合申报规范,初审：由审核员审查申报文件内容，主要是合规情况和信息披露的质量,复核：由另一名审核员对于初审员审核情况进行复核。,会审：上注册会议（每周召开至少一次），交由注册委员会专家进行评议打分。,三个结果：无条件通过、有条件通过、不同意注册,无条件通过的直接发注册通知，有条件通过的继续补充有关资料，不同意注册的退回，,6,个月后可重新注册。,第七步：发行（,7,个工作日）,取得注册通知后，在,2,个月内发行首期，,2,年内可在注册额度内分期发行。,2,年额度到期后，需重新申报额度。,48,债券承销总周期示意图,49,1,、 尽职调查及文件准备,撰写尽职调查报告,内部遴选,疑点、难点问题排查,整理工作底稿,现场调查：访谈,组建工作小组,尽职调查的准备：,资料收集,2,、申请阶段,组织承销团,银行,完成全部申请文件,公司,审定,相关,监管机构,50,3,、发行阶段,正式发售：,簿记建档,公司,审定,结算及,后期还本付息事宜,银行,安排路演等推介活动,当期资金市场调研,确立定价区间,开发潜在投资者,报告,发行定价,撰写,（,1,）关键环节之,确定利率区间,利率决定要素：,发行人资质和信用状况,同期债券市场收益率水平,同期贷款基准水平,银行间市场机构投资者资金的充裕程度,承销商的定价能力,51,（,2,）关键环节之,确定配售额度,1.,主承销商及分销商在公告期间接受投资者需求，确定本机构的申购额度；,2.,簿记建档日：分销商向主承销商传真申购要约，主承销统计申购总额度；,3.,主承销商确定各分销商获配额度；,4.,主承销商向分销商确认获配结果；,5.,主承销商及分销商根据各自获配额度，再对其他投资者进行分销。,（,3,）承销方式,： 余额包销,52,五、后续管理与持续营销,53,确保信息披露按时履行,公开发行每年披露,4,次信息，否则视为违约，银行应督促客户做好此项工作。,跟踪企业经营情况,避免发生无法兑付到期债券的违约事件。,过桥安排,如债券到期客户需要过桥资金安排的，应至少提前,2-3,个月启动有关工作。,额度内续发,在债券到期时需要安排续发，应提前,2,个月准备，债券到期后即可申报新一期发行。,债券衔接的要求：任何一期债券到期日前后,20,天内都不能发行新的债券。,新额度营销,将面临银行激烈的竞争，应提前做好准备。,后续管理与持续营销,54,六、总结,55,总结：,债券是银行的新型业务，是中间业务收入和存款新的增长点。,债券对于客户带来更低的融资成本、更为灵活的资金使用、更为多元化的融资渠道，已经成为众多高端客户的重要融资选择，市场前景广阔。,债券额度有,2-3,年锁定期，银行一旦介入，可以锁定未来,2-3,年的回报，手续费每年收取，费率较高，是价值量最高的中间业务之一，再加上可沉淀大量存款，综合效益明显。,债券承销的高价值量导致了空前激烈的竞争，银行必须做好准备，才能在这一领域做出成绩。,56,谢 谢！,57,
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