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单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,个人黄金牛熊证,简介,定价,风险,简介,定价,风险,定义,历史,特征,比较,一、简介,一、简介,1.何为牛熊证?,Callable Bull-Bear Contracts/Certificates,是追踪标的资产表现的一种结构性交易产品,允许持有人在一定期限内,以某个指定的价格执行价K,向发行人购入 (或出售)一定数量的标的资产,但如果在到期前标的资产在到期前到触及某一指定水平(称为收回价B),发行商将立即收回牛熊证称为强制收回机制并终止其交易。,分为R类有剩余价值和N类没有剩余价值两种。,举例:,牛证R类,交易标的:XAU/USD,当前即期交易水平S:USD 1100盎司,执行价(K):930.00/盎司,收回价(B):950.00/盎司收回价大于执行价BK,到期日:12/16/2021,报价:170.00,黄金现货水平在1100.00盎司,客户支付170.00美元买入牛证,有权在到期日12月16日以930.00美元买入每盎司黄金,如果期间黄金触及950.00/盎司,招商银行将停止报价进行清盘,客户可以得到剩余价值20(950-930)。,2.牛熊证的前世今生,牛熊证于2001年在欧洲诞生,并立刻受到投资者的广泛欢送。截止2007年,在德国法兰克福和斯图加特市场上市的牛熊证已经超过5500张,每月平均成交至少约10亿美元,其成交量占据了衍生品市场份额的一半左右。,香港股票交易所从2006年6月12日首次发行7支牛熊证, 据统计,截至2007年月底,香港共发行198只牛熊证,目前尚存140只,总成交金额达194亿港元。,3.庖丁解“牛,a.牛熊证是一个期权,-衍生品,-最大损失是期权费,-具有杠杆性,b.,牛熊证是一个,障碍,期权,障碍期权是指在其生效过程中受到一定限制的期权,其目的是把投资者的收益或损失控制在一定范围之内,相当于带有自动止损的功能。,牛证就是一个下降出局期权down-and-out option,这意味着,当,黄金价格一旦触及障碍价格时,此期权失效,即使后来黄金价格有可能继续上涨回障碍价格上方。,价格,时间,障碍价格,B,执行价格,K,即期价格,S,c.是一个价内的障碍期权reverse barrier option,在牛熊证的生命周期内,一直处于价内甚至深度价内的状态,这种特性使得牛熊证丧失了期权的局部属性,成为一种极其特殊的交易品种。,牛熊证发行时,即期价格S收回价B行使价K,价格,时间,障碍价格,B,执行价格,K,即期价格,S,牛熊证价格与即期价格走势比较,结论:牛熊证价格走势与即期价格走势高度线性相关,牛熊证价格,单位:元,即期价格,单位:元,牛熊证与普通期权delta值比照,结论:牛熊证delta值根本稳定为1,delta,值,单位:,%,即期价格,单位:元,牛熊证与普通期权vega值比较,结论:牛熊证vega值很低,牛熊证价格根本不受波动率影响,vega,值,单位:,%,即期价格,单位:元,牛熊证与普通期权时间价值损耗比较,结论:牛熊证的时间价值损耗很小,价格,单位:元,距离到期日,单位:天,4.牛熊证与其它金融产品比较,牛熊证VS黄金/实盘,实盘,牛熊证,杠杆倍数,不提供杠杆,主动多倍杠杆,(3-20,倍,),风险,/,收益度,中低风险,通常损失不超过,20%,中高风险,/,收益,产品期限,无,有,价格透明度,高,较高,波动率,不受波动率影响,(基本)不受波动率影响,产品结构复杂度,低,中,报价,简单,相对简单,风险对冲,简单,相对简单,系统平台,(专业版、财富帐户),专业版、财富帐户,市场营销和维护难度,低,中,普通期权合约,牛熊证,杠杆倍数,多倍杠杆,(10-30,倍,),多倍杠杆,(3-20,倍,),风险,/,收益度,高风险,高收益,高风险,/,高收益,产品期限,有,有,价格透明度,低,较高,波动率,受波动率影响大,不受波动率影响,产品结构复杂度,高,中,报价,相对较难,相对容易,风险对冲,相对较难,相对容易,系统平台,财富帐户,财富帐户、专业版,市场营销和维护难度,高,中,牛熊证,VS,普通期权,简介,定价,风险,定价方法,定价方法比较,二、牛熊证定价方法及对冲,对冲,1、我行定价公式,牛证:P=即期价格+远期调期点-行使价K,熊证:P=行使价K-即期价格+远期调期点,远期掉期点为根据黄金与美元利率平价理论计算得出,由于目前美圆利率近似为零,故对价格影响不大。,2.定价效果比较,我行定价方法与期权定价模型效果比较,价格,单位:元,即期价格,单位:元,差值百分比,单位:,%,实例:,牛证,交易标的:XAU/USD,即期交易水平:USD 1105.00/1106.00盎司,远期掉期限点:0.5,远期交易水平:1105.05/1106.05,执行价(K):930.00/盎司,收回价(B):950.00/盎司收回价大于执行价BK,到期日:12/16/2021,根底报价:175.05/176.05,我行报价:173.05/178.0517.305/17.805,黄金即期中间价格碰到950时间18/22,以我行买入价18强行平仓。,实例:,熊证,交易标的:XAU/USD,即期交易水平:USD 1105.00/1106.00盎司,远期掉期限点:0.5,远期交易水平:1105.05/1106.05,执行价(K):1170.00/盎司,收回价(B):1150.00/盎司收回价大于执行价BK,到期日:12/16/2021,根底报价:63.95/64.95,我行报价:61.95/66.956.195/6.695,黄金即期中间价格碰到1150时间,以我行买入价强行平仓,简介,定价,风险,关键是方向,强制止损,但不会有,MAGIN CALL,三、风险控制,总结,1.,黄金牛熊证以美元为交易货币;,2.,黄金牛熊证实行5天24小时全天候交易;,3.,黄金牛熊证具有杠杆效应,且可能被强行平仓;,4.,黄金牛熊证实行浮动点差;,5、,招行为黄金牛熊证做市商角色;,6、招行个人实盘、外汇期权、牛熊证分别可对应香港市场股票、窝轮、牛熊证市场。,
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