第六讲金融市场概述课件

第六讲第六讲金融市场概况金融市场概况1.金融市场概况金融市场概况预习题：金融资产的特征是什么？我国主要金融市场的发展程度如何？怎样预习题：金融资产的特征是什么？我国主要金融市场的发展程度如何？怎样理解金融市场的国际化？理解金融市场的国际化？2.货币市场货币市场3.资本市场（股票市场）资本市场（股票市场）预习题：现代股份公司与股票市场是怎样产生的？股票市场有哪些功能？市预习题：现代股份公司与股票市场是怎样产生的？股票市场有哪些功能？市场参与主体和交易机制如场参与主体和交易机制如何？怎样理解投资和投机？何？怎样理解投资和投机？4.两种金融体系格局两种金融体系格局预习题：两种金融体系格局是指什么？中介与市场之间的关系如何？预习题：两种金融体系格局是指什么？中介与市场之间的关系如何？思考思考题：题：“中美金融中介与金融市场比较中美金融中介与金融市场比较”）一、关于金融市场一、关于金融市场 什么是金融市场？什么是金融市场？属于要素市场属于要素市场 进行资金融通，实现金融资源配置进行资金融通，实现金融资源配置 通过市场上的金融资产交易，最终在全社会范围内实现通过市场上的金融资产交易，最终在全社会范围内实现实物资源的配置实物资源的配置 金融市场包括所有的融资活动金融市场包括所有的融资活动银行及非银行金融机构作为媒介的融资、投资银行及非银行金融机构作为媒介的融资、投资企业通过发行债券、股票实现的融资；投资人通过购买企业通过发行债券、股票实现的融资；投资人通过购买债券、股票实现的投资债券、股票实现的投资通过租赁、信托、保险种种途径所进行的资金的集中与通过租赁、信托、保险种种途径所进行的资金的集中与分配分配 在金融市场上形成在金融市场上形成“价格价格”市场利率市场利率 金融市场上借贷资金的集中和分配，会帮助形成一定的金融市场上借贷资金的集中和分配，会帮助形成一定的资金供给与资金需求的对比资金供给与资金需求的对比 利率是该市场的利率是该市场的“价格价格”，也是联系各个子市场的纽带，也是联系各个子市场的纽带 金融市场发达与否，是一国经济、金融发达程度及制度选金融市场发达与否，是一国经济、金融发达程度及制度选择取向的重要标志择取向的重要标志金融资产金融资产 与实物资产相区别与实物资产相区别 持有实物资产主要在于其使用价值持有实物资产主要在于其使用价值 持有金融资产意在对未来收益的要求权持有金融资产意在对未来收益的要求权 金融产品金融产品/金融工具金融工具/金融资产金融资产 商品市场上的交易对象是商品、服务产品；金融市场上商品市场上的交易对象是商品、服务产品；金融市场上的交易对象是金融产品的交易对象是金融产品 就其作为区分不同金融交易行为的载体来说，是工具就其作为区分不同金融交易行为的载体来说，是工具金融工具金融工具 对于持有者来说，则是资产对于持有者来说，则是资产金融资产金融资产 在金融市场上，人们通过买卖金融产品、转让金融资产，在金融市场上，人们通过买卖金融产品、转让金融资产，实现着资金从盈余的部门向赤字部门的转移实现着资金从盈余的部门向赤字部门的转移 金融资产的种类极多金融资产的种类极多股票、债券股票、债券保险单、商业票据、存单和种种存款、贷款，以及现金保险单、商业票据、存单和种种存款、贷款，以及现金 各种金融衍生工具各种金融衍生工具金融资产的价值金融资产的价值 金融资产的价值取决于能够给其所有者带来的未来收益金融资产的价值取决于能够给其所有者带来的未来收益存单、债券存单、债券代表持有人对发行人索取固定收益的权代表持有人对发行人索取固定收益的权利利股票股票代表股东在公司给债权人固定数量的支付以后代表股东在公司给债权人固定数量的支付以后对收入剩余部分的要求权（剩余索取权）对收入剩余部分的要求权（剩余索取权）金融资产与实物资产的联系金融资产与实物资产的联系在金融资产价值决定中，如股票、公司债等金融资产，在金融资产价值决定中，如股票、公司债等金融资产，与实物资产，如厂房、设备、土地等等之间，存在着密切与实物资产，如厂房、设备、土地等等之间，存在着密切的联系的联系但是，也有不少金融资产与实物资产之间的价值联系并但是，也有不少金融资产与实物资产之间的价值联系并不那么直接，如期货、股票指数期权等；它们的价值变化不那么直接，如期货、股票指数期权等；它们的价值变化取决于股票、债券的价值变化取决于股票、债券的价值变化 基础性金融资产和衍生金融资产基础性金融资产和衍生金融资产 价值决定中与实物资产联系是否密切价值决定中与实物资产联系是否密切 衍生金融资产并不能同实物资产全然割断联系；只不过联衍生金融资产并不能同实物资产全然割断联系；只不过联系是间接的，即通过基础性金融资产迂回地实现系是间接的，即通过基础性金融资产迂回地实现 金融市场金融市场“泡沫泡沫”的产生与破灭的产生与破灭 金融资产的价值可以长期持续地远远偏离实物资产价值吗金融资产的价值可以长期持续地远远偏离实物资产价值吗？证券市场价格泡沫能否越来越大但永远不破？证券市场价格泡沫能否越来越大但永远不破？金融资产的功能金融资产的功能实现资金和资源的重新分配在资金重新分配过程中分散或转移风险金融资产的特征金融资产的特征货币性和流性和流动性性货币性指其可以用作性指其可以用作货币，或者容易，或者容易转换成成货币行使交易行使交易媒介或支付手段的功能媒介或支付手段的功能流流动性指迅速性指迅速变现而不致遭受而不致遭受损失的能力，通常以金融失的能力，通常以金融资产交易的交易的买卖差价以及市差价以及市场活活跃程度等来衡量：价差越大，程度等来衡量：价差越大，流流动性越差；性越差；偿还期限期限指在指在进行最行最终支付前的支付前的时间长度度对金融金融资产的的购买者而言，者而言，偿还期从持有日起到期从持有日起到该工具到工具到期日止期日止金融金融资产的到期日的到期日两种极端情况：零到期日和无限到期日两种极端情况：零到期日和无限到期日存在提前到期的可能存在提前到期的可能风险性性指指购买金融金融资产的本金有可能遭受的本金有可能遭受损失失主要有信用主要有信用风险和市和市场风险金融金融风险通常通常还包括法律包括法律风险、流、流动性性风险和操作和操作风险等等收益性收益性持有金融持有金融资产意味着意味着拥有有对未来收益的要求未来收益的要求权，以收益率，以收益率来衡量来衡量名名义收益率收益率=票面收益（年息）票面收益（年息）/票面票面额现实收益率收益率=年息年息/金融金融资产当期市价当期市价平均收益率平均收益率=（资本本损益益+年利息）年利息）/投投资额几点几点总结任何金融任何金融资产都具有流都具有流动性、期限性、性、期限性、风险性和收益性特性和收益性特征征一般来一般来说，流，流动性高的性高的风险低收益也低，流低收益也低，流动性低的性低的风险高收益也高高收益也高金融市金融市场上的投上的投资者和融者和融资者必者必须权衡衡选择适合自身需要适合自身需要的金融的金融产品品金融市场的功能金融市场的功能1.资金金调剂、资源配置源配置2.风险分散与分散与转移移3.形成金融形成金融资产价格价格4.提供流提供流动性性5.降低交易成本（搜降低交易成本（搜寻成本和信息成本）成本和信息成本）金融市场运作流程金融市场运作流程金融市场分类金融市场分类根据交易期限，分根据交易期限，分为货币市市场和和资本市本市场根据交割期限，分根据交割期限，分为现货市市场和期和期货市市场根据政治地理区域，分根据政治地理区域，分为国内金融市国内金融市场与国与国际金融市金融市场根据金融根据金融资产品种，分品种，分为信信贷市市场、债券市券市场、股票市、股票市场、保保险市市场、外、外汇市市场等等我国金融市场的历史我国金融市场的历史1.集中的金融市集中的金融市场，至，至迟于于汉初初长安已安已经形成。唐代形成。唐代长安的西市，不安的西市，不仅有多种形式的金融机构，而且有多种形式的金融机构，而且还汇集了大量外国商人，从事金融活集了大量外国商人，从事金融活动。南宋的金融中心在南宋的金融中心在临安；明代安；明代则是南北两京。清代，金融网是南北两京。清代，金融网络已遍及全已遍及全国各商国各商业城市。城市。2.新式新式银行开始出行开始出现于于19世世纪末。但直到第一次世界大末。但直到第一次世界大战后，以后，以银行行业为主体的新式金融市主体的新式金融市场才打下基才打下基础。债券市券市场、股票市、股票市场、黄金市、黄金市场也也相相继形成。形成。3.1949年以后，首先停止了年以后，首先停止了证券交易与黄金外券交易与黄金外汇的自由的自由买卖。随着社会。随着社会主主义计划划经济的建立，集中于一家的建立，集中于一家银行的行的银行信用代替了多种信用形式行信用代替了多种信用形式和多种金融机构的格局。金融市和多种金融机构的格局。金融市场的概念，不再被人提及。的概念，不再被人提及。4.上世上世纪70年代末的改革开放，提出重新建立金融市年代末的改革开放，提出重新建立金融市场的的问题：一是金：一是金融机构之融机构之间的短期融的短期融资市市场；二是；二是证券市券市场。近十几年来，近十几年来，这个个问题成成为经济发展与体制改革的一个重要展与体制改革的一个重要组成部分并成部分并有了有了长足的足的进展。展。金融中介金融中介+金融市场金融市场+监管机构监管机构=金融体系金融体系二、货币市场二、货币市场短期融资市场短期融资市场货币市场是短期融资市场的统称，是典型的以机构投资人为货币市场是短期融资市场的统称，是典型的以机构投资人为主的融资市场。主要包括：主的融资市场。主要包括：票据市场（贴现市场）；票据市场（贴现市场）；短期国库券市场；短期国库券市场；可转让大额定期存单市场；可转让大额定期存单市场；银行间短期拆借市场；银行间短期拆借市场；回购市场回购市场票据市场票据市场1.票据交易的市票据交易的市场称票据市称票据市场。2.交易品种有二：商交易品种有二：商业票据和票据和银行承行承兑票据。票据。3.有真有真实交易背景的商交易背景的商业票据称票据称“真真实票据票据”；无真；无真实交交易背景的商易背景的商业票据称票据称“融通票据融通票据”。我国我国现行立法行立法强调票据票据应有真有真实交易背景；交易背景；当今当今发达达市市场经济国家的票据主要是融通票据。国家的票据主要是融通票据。融通票据与企融通票据与企业信誉：信誉：在美国，大在美国，大约有有2万家公司，但万家公司，但仅有有1500家公司家公司发行行过商商业票据。票据。4.银行承行承兑票据：一是指票据：一是指经银行允行允诺票据到期履行支付票据到期履行支付义务也即也即“承承兑”的商的商业票据；二是指票据；二是指银行本身行本身签发用以筹用以筹集集资金的票据。金的票据。我国的我国的银行承行承兑票据票据仅指前者；在指前者；在发达市达市场经济国家，主要交易的国家，主要交易的对象是后者。象是后者。5.票据市票据市场的交易采用的交易采用“贴现”方式，因而方式，因而这个市个市场也称也称贴现市市场。票据市票据市场的分的分级：一一级市市场：发行与承行与承兑二二级市市场：贴现贴现率的决定率的决定商商业票据品票据品质信用信用评级为什么企什么企业在意信用在意信用评级？评级越高，越高，贴现率越低，率越低，发行价格越高行价格越高票据票据贴现市市场为什么是衡量一国金融什么是衡量一国金融发展水平的展水平的“标尺尺”：以英国：以英国伦敦敦为例例伦敦敦贴现市市场的的150年年历史史从工从工业发展、融展、融资需求到大量商需求到大量商业票据票据票据交易人与交易公司的票据交易人与交易公司的产生生票据交易品种的增加与金融交易的活票据交易品种的增加与金融交易的活跃中央中央银行公开市行公开市场业务的基石的基石国库券市场国库券市场(treasurybill)1.12个月以内的国个月以内的国库券券为短期国短期国库券。在英国和美国，国券。在英国和美国，国库券的期限一般券的期限一般为91天和天和182天。天。由于有政府信誉支持，通常由于有政府信誉支持，通常视为无无风险投投资工具。工具。2.短期国短期国库券的券的发行也采用行也采用“贴现”方式。方式。3.国国库券市券市场的流的流动性在性在货币市市场中是最高的，几乎所有中是最高的，几乎所有的金融机构都参与的金融机构都参与这个市个市场的交易。的交易。4.短期国短期国库券市券市场是中央是中央银行行实施施货币政策的主要政策的主要阵地。地。5.到目前到目前为止，我国典型的短期国止，我国典型的短期国库券数量少，不能形成券数量少，不能形成有有规模的交易市模的交易市场。关于基准关于基准债券券期限期限仅为7天的国天的国库券券非非财政目的，而是政目的，而是为了确立市了确立市场基准基准两大特点两大特点期限极短，利率中无期限期限极短，利率中无期限贴水水风险极低，利率中无极低，利率中无风险贴水水利率的基准作用：利率的基准作用：构成其它构成其它债券利率形成的基券利率形成的基础大额定期存单市场大额定期存单市场1.可可转让大大额定期存定期存单是上世是上世纪60年代商年代商业银行的金融行的金融创新新产品。品。存存单金金额为整数，整数，到期之前不可提款，但可到期之前不可提款，但可转让。2.在在发达市达市场经济国家，它已国家，它已经是是货币市市场的主要交易品的主要交易品种之一。种之一。回购市场回购市场1.货币市市场交易分交易分为现券交易和回券交易和回购交易。交易。2.回回购市市场是指是指对回回购协议进行交易行交易的短期融的短期融资市市场。3.回回购交易交易实际上是以有信用的金融工具作上是以有信用的金融工具作为质押的押的资金拆金拆借活借活动。4.凡金凡金额确定的确定的标准金融合准金融合约，如国，如国库券、券、银行承行承兑票据、票据、大大额定期存定期存单等，均可作等，均可作为回回购协议的的对象。象。5.正回正回购与逆回与逆回购；隔夜。；隔夜。举例：例：康瑞公司康瑞公司现有有5000万元国万元国债，离到期日，离到期日还有一年半有一年半时间，但它亟需但它亟需5000万元的流万元的流动资金，半年后可金，半年后可获得相得相应现金；金；健健强公司有公司有5000万元的剩余万元的剩余资金。回金。回购的条件基本具的条件基本具备。第一步：两个公司第一步：两个公司签一份回一份回购协议，康瑞公司将，康瑞公司将5000万元万元国国债出出让给健健强公司；健公司；健强公司向康瑞公司公司向康瑞公司转让相相应数数额的的现金。金。第二步：半年后，康瑞公司按当第二步：半年后，康瑞公司按当时约定的价格向健定的价格向健强公司公司买回回5000万元国万元国债。银行间短期拆借市场银行间短期拆借市场1.银行同行同业间短期拆借市短期拆借市场的参与者的参与者为商商业银行以及其他行以及其他各各类金融机构。金融机构。2.我国我国银行行间拆借市拆借市场于于1996年年联网网试运行，其交易方式运行，其交易方式有信用拆借和回有信用拆借和回购两种，两种，以回以回购为主。主。3.银行同行同业间短期拆借市短期拆借市场的存在，的存在，对市市场经济中的中的银行行等金融机构行来等金融机构行来说，是灵活，是灵活调动资金的必要条件；金的必要条件；对于保于保证整个金融体系的整个金融体系的稳定，也相当重要。定，也相当重要。一般来一般来说，期限相同情况下，国，期限相同情况下，国债回回购利率要低于利率要低于银行行间同同业拆借利率拆借利率国国债回回购交易以国交易以国债为担保担保国国债为政府政府发行，信用行，信用风险低低银行行间拆借拆借为信用交易，无担保品信用交易，无担保品银行的信用要低于政府的信用行的信用要低于政府的信用中央中央银行存款准行存款准备金利率如何影响回金利率如何影响回购市市场利率？利率？存款准存款准备金利率是回金利率是回购市市场利率的底利率的底线当回当回购市市场利率利率准准备金利率金利率时，出，出现无无风险套利空套利空间商商业银行会将剩余行会将剩余资金存入央行准金存入央行准备金金账户，而不是用于，而不是用于回回购交易交易三、资本市场三、资本市场/股票市场股票市场现代股份公司和股票市场的产生现代股份公司和股票市场的产生工工业化大生化大生产要求大要求大资本本有些有些经营领域必域必须投入巨投入巨额资本，如本，如传统的的资本密集型行本密集型行业钢铁、汽、汽车、化工、机械、化工、机械、军工等工等和技和技术密集型行密集型行业飞机、宇航、机、宇航、电子、子、计算机、新材料等算机、新材料等等等独独资、合伙等、合伙等传统企企业组织形式不利于大形式不利于大资本的筹集本的筹集无限无限责任与任与“投投资困境困境”银行信行信贷同同样也不容易也不容易满足大足大资本的筹集本的筹集投投资者激励者激励与与“巨巨额资本本难题”有限责任股份公司的特点：有限责任股份公司的特点：公司的公司的资本通本通过发行股票方式筹集行股票方式筹集股票是公司的所有股票是公司的所有权证，持有人，持有人为股股东，股，股东对公司只公司只负“有限有限”责任任股股东不能退股，但可以出售、不能退股，但可以出售、转让股股东有投票有投票权；但大量小股；但大量小股东，所以，所以买股票，勿宁股票，勿宁说是是选择一种保存自己一种保存自己财富的形式富的形式经营由由专门的的经理人理人员进行行股份公司股份公司股份有限公司股份有限公司这种种组织形式的存在是以信用关系的普遍形式的存在是以信用关系的普遍发展展为前提条件前提条件股份公司的股份公司的资本靠本靠发行股票集聚行股票集聚前提是必前提是必须存在有存在有巨大的巨大的货币资金市金市场信用关系的迅速信用关系的迅速发展使得信用市展使得信用市场既有大既有大额货币资金金进入，也有小入，也有小额货币资金金进入；同入；同时方便短方便短暂不用的不用的货币得到利用得到利用以票面金以票面金额不大不大为特征的股票可以成特征的股票可以成为更多更多货币资金金的投的投资对象；其方便象；其方便转让的特点使得短期的特点使得短期资金也成金也成为支持支持股份公司股份公司发展的力量展的力量股票能成股票能成为广泛的投广泛的投资对象象前提是股票持有人前提是股票持有人对公司的公司的行行为只只负有限有限责任任开开发巨大事巨大事业时，一般公众事，一般公众事实上无从掌握甚至无法上无从掌握甚至无法了解事了解事业进行状况。要求投行状况。要求投资负无限无限责任，任，则信用市信用市场上上大量分散的小大量分散的小额、短期、短期资金就被排除在外金就被排除在外投投资而只而只负有限有限责任的任的创意，是意，是“投投资”准准则与与“借借贷”准准则融合的融合的产物物当信用关系成当信用关系成为经济生活不可缺少的因素生活不可缺少的因素时，“借借贷”准准则自然移植到投自然移植到投资领域域从而克服了大事从而克服了大事业必必须由分由分散的小散的小额资金支持，而小金支持，而小额资金所有者如果要金所有者如果要负无限无限责任任就不可能投就不可能投资的矛盾的矛盾股份公司的出股份公司的出现使得：使得：资本从私人的本从私人的变成成“社会社会”的的所有所有权和和经营权必然分必然分离离经理人理人员形成了一个形成了一个阶层，由其，由其执行行资本的本的职能能资本本所有所有权不再是不再是发挥资本本职能的前提能的前提股份公司在中国股份公司在中国19世世纪后半叶，先是洋后半叶，先是洋务派派创办了一些近代了一些近代军用工用工业，随，随后，又后，又兴办了一些官了一些官办、官商合、官商合办的民用工的民用工业，这是中国是中国最先采取股份公司形式的一批企最先采取股份公司形式的一批企业资本市场资本市场长期融资市场长期融资市场1.资本市场是政府、企业、个人筹措长期资金的市场。广义上包括长期信贷市场和长期证券市场2.在狭义上，资本市场通常是指证券市场。证券市场基本是两部分：股票市场 长期债券市场股票市场股票市场1.股票市股票市场专门从事股票交易，包括股票的从事股票交易，包括股票的发行和行和转让。2.集中、固定的股票交易集中、固定的股票交易场所，称所，称证券交易所。券交易所。证券交易所提供公开交易的券交易所提供公开交易的场所，它本身并不参加交易；所，它本身并不参加交易；进入入证券交易所券交易所进行交易的必行交易的必须取得交易所取得交易所”会会员”的的资格；格；买卖股票的一般股票的一般顾客客则需委托交易所的会需委托交易所的会员进行交易。行交易。3.取得交易所取得交易所会会员资格格的分两的分两类：一：一类只能接受只能接受顾客委托，从客委托，从事事经纪业务；另一；另一类除除经纪业务外，外，还可自可自营股票股票买卖。它。它们的名的名衔因国而异。一般以因国而异。一般以经纪人和交易商加以区分。我国一直人和交易商加以区分。我国一直笼统呼之呼之为“券商券商”。4.一般客一般客户如果有如果有买卖上市上市证券的需要，首先需在券的需要，首先需在经纪人或交人或交易商易商处开开设账户，交，交纳一定的一定的保保证金金，以取得委托，以取得委托买卖证券的券的权利。利。5.证券交易所的交易采取券交易所的交易采取竞价成交方式。价成交方式。6.有一部分尚未在交易所登有一部分尚未在交易所登记上市的股票，在交易所外交上市的股票，在交易所外交易，形成易，形成场外交易市外交易市场(OTC)。习惯有有“柜台交易柜台交易”或或“店店头交易交易”的称的称谓。虽无集中的固定无集中的固定场所，但也有所，但也有统一的信息网一的信息网络。股票交易可以通。股票交易可以通过交易商或交易商或经纪人，也可以由客人，也可以由客户直直接接进行；与交易所采取的行；与交易所采取的竞价制度不同，价格一般由双方价制度不同，价格一般由双方协商商议定。定。全球最著名的全球最著名的场外交易市外交易市场：NASDAQ市市场长期债券市场长期债券市场1.长期期债券包括公司券包括公司债券和券和长期政府期政府债券券公公债券。券。2.公司公司债券一般期限在券一般期限在10年以上，我国的公司年以上，我国的公司债目前多目前多为3年、年、5年；年；长期政府期政府债券期限从一年起直至无期券期限从一年起直至无期债券。券。3.利率或利率或为固定利率，或固定利率，或为浮浮动利率。利率。4.还本付息方式或本付息方式或为定期付息，到期一次定期付息，到期一次还本；或本；或为分期分期还本付息。本付息。什么是什么是“垃圾垃圾债券券”（junkbonds）？）？高高风险债券，利率通常高于市券，利率通常高于市场利率利率最初指那些最初指那些濒于破于破产公司公司发行的行的债券券在美国特指公司信用在美国特指公司信用级别低于低于BBB级（标准普准普尔）或者）或者BAA级（穆迪）的（穆迪）的债券券20世世纪80年代，年代，这种种债券的涵券的涵义延伸到高科技公司延伸到高科技公司发行行的的风险债券以及券以及购并公司并公司发行的行的购并并债券等券等初级市场与二级市场初级市场与二级市场1.股票市股票市场和和债券市券市场均分均分别有初有初级和二和二级市市场。初初级市市场是是组织证券券发行的市行的市场；二；二级市市场也称次也称次级市市场，是已，是已发行行证券券进行交易的市行交易的市场。2.初初级市市场的首要功能是筹的首要功能是筹资：需要筹：需要筹资的企的企业或或政府，在政府，在这个市个市场上上发行行证券、筹集券、筹集资金。金。初初级市市场的价的价值发现功能功能初初级市市场定价品定价品质与二与二级市市场的价格波的价格波动3.新新证券券发行有公募与私募两种方式。行有公募与私募两种方式。私募方式指私募方式指发行人直接行人直接对特定的投特定的投资人人销售售证券；券；公募，指公募，指发行人公开向投行人公开向投资人推人推销证券。券。为此，此，发行人行人必必须遵守有关事遵守有关事实全部公开的原全部公开的原则，公布各种，公布各种财务报表及表及资料。料。4.二二级市市场最重要的功能在于最重要的功能在于实现金融金融资产的流的流动性。性。二二级市市场以初以初级市市场的存在的存在为前提，没有前提，没有证券券发行，行，谈不上不上证券的再券的再买卖；同同时，初，初级市市场的的发展也依展也依赖于二于二级市市场。假如。假如没有二没有二级市市场，新，新发行的行的证券就会由于缺乏流券就会由于缺乏流动性而性而难以以推推销，从而，从而导致初致初级市市场萎萎缩以致无法存在。以致无法存在。四、金融体系的两种格局四、金融体系的两种格局中介与市场对比的不同格局中介与市场对比的不同格局（银行主导还是市场主导）（银行主导还是市场主导）关于金融体系关于金融体系金融市金融市场与金融中介是构成金融体系与金融中介是构成金融体系实际内容的两个互内容的两个互补部部分分金融体系与金融体系与实体体经济体系并存。当体系并存。当实体体经济体系的内源融体系的内源融资不能不能满足足资金需要金需要时，则求助于金融体系求助于金融体系金融体系要做的就是以尽可能低的成本把金融体系要做的就是以尽可能低的成本把资金从盈余者手中金从盈余者手中转移到不足者手中移到不足者手中如何更如何更为有效地有效地实现“转移移”？要么找金融机构（比如？要么找金融机构（比如银行行贷款），要么找金融市款），要么找金融市场（如（如发行行债券和股票）券和股票）为辅助金融体系正常运助金融体系正常运转，除金融中介和金融市，除金融中介和金融市场外，外，还需需要要货币制度、金融工具、金融制度、金融工具、金融监管等其他要素管等其他要素简而言之，金融体系可以理解而言之，金融体系可以理解为金融中介金融市金融中介金融市场金融中介提供金融工具；金融市金融中介提供金融工具；金融市场交易金融工具交易金融工具换个角度，金融体系的运作是由三种市个角度，金融体系的运作是由三种市场参与者和两种融参与者和两种融资活活动构成的构成的 市市场参与者：最参与者：最终筹筹资者、最者、最终投投资者、中介机构者、中介机构 融融资活活动：直接融：直接融资、间接融接融资银行主行主导型金融体系与市型金融体系与市场主主导型金融体系型金融体系金融功能金融功能既有的知既有的知识：默：默顿的概括的概括在在时间和空和空间上上转移移资源源提供分散、提供分散、转移和管理移和管理风险的途径的途径提供清算和提供清算和结算的途径以完算的途径以完结商品、服商品、服务和各种和各种资产的的交易交易提供集中提供集中资本和股份分割的机制本和股份分割的机制提供价格信息提供价格信息提供解决提供解决“激励激励”问题的方法的方法 重新阐释 金融的功能就在于使有钱无投资机会的人与有投资机会没钱的人建立联系 金融的功能还在于使今天的钱与明天的钱建立联系 这两种人或者钱的联手会创造金融交易剩余 分享剩余的激励与社会的福利增进 金融的功能通过金融体系来实现 金融体系的功能表现在：节约交易成本（金融中介）和提供流动性（金融市场）哪种哪种“主导型主导型”更优越？更优越？近年来强势的声音：挺市场主导型 市场有效性假说彻底有效市场，将使中介无生存的余地。于是有“传统银行衰落论”对于有效市场假说也有来自实际数据的质疑，也有来自基本理论的挑战。但胜负仍未分 实行银行主导型金融体系的国家似乎对此听之任之，反映并不强烈 依然发展自己的全能型银行 主张商业银行的混业经营有效市场假说有效市场假说(EMH)金融市金融市场是否有效率，关是否有效率，关键在于在于证券价格能否迅速、完整券价格能否迅速、完整地反映各种市地反映各种市场信息信息资本市本市场效率效率类型型弱有效：价格反映弱有效：价格反映过去的和交易的信息（去的和交易的信息（stockpricefollowsrandomwalk）中度有效：价格反映所有公开的信息中度有效：价格反映所有公开的信息强有效：价格反映所有公开和不公开信息有效：价格反映所有公开和不公开信息核心核心结论对投投资者而言，要者而言，要实现证券交易公平与公正，必券交易公平与公正，必须要求提要求提高市高市场信息公开程度，从弱有效市信息公开程度，从弱有效市场向向强有效市有效市场发展展对市市场运行来运行来说，强有效市有效市场上上证券的券的预期收益率可以期收益率可以预测，加大投机，加大投机难度，从而限制市度，从而限制市场波波动和市和市场风险的程度的程度EMH理论前提及质疑理论前提及质疑 典型的理性经济人假设 完全理性、稳定偏好、利己主义原则 经济主体具有完全理性吗？损失厌恶心理 “小数定律”禀赋效应和自我强化机制 经济主体的偏好稳定吗？处境效应 经济主体始终坚持最大化自利原则吗？互惠利他行为金融学的挑战行为金融学的挑战核心核心观点点现实生活中的生活中的经济行行为人，是有限理性、有限控制力和有人，是有限理性、有限控制力和有限自利的限自利的努力方向努力方向试图在在经典的典的经济学分析框架中引入学分析框架中引入类行行为的丰富性的丰富性前景展望前景展望能否成能否成为主流主流经济学俱学俱乐部的新部的新贵？分业还是混业分业还是混业?职能分工型与全能型的商能分工型与全能型的商业银行分行分业经营与混与混业经营分分业监管与混管与混业监管市管市场主主导型的金融体系与型的金融体系与银行主行主导型的金融体系型的金融体系从西方商从西方商业银行行发展展历史看史看20世世纪30年代大危机之前，各国商年代大危机之前，各国商业银行大都行大都经营多种多种业务，属全能型、，属全能型、综合型合型银行行受大危机影响，以美国受大危机影响，以美国为首，日、英等国相首，日、英等国相继开始开始实行分行分业经营1933Glass-SteagallAct；与此同；与此同时，德国、奥地利、，德国、奥地利、瑞士及北欧等国瑞士及北欧等国继续实业混混业经营“分分业”与与“混混业”并存局面并存局面从我国从我国强调分分业经营的背景看的背景看改革开放初期，改革开放初期，银行行业务极极为单纯，不存在分，不存在分业、混、混业问题20世世纪80年代中后期，四大国有年代中后期，四大国有银行行竞相相设立信托、立信托、证券券机构。但与西方机构。但与西方银行相比，行相比，这一一阶段其段其实属于属于“混乱混乱经营”业务之之间无无“防火防火墙”资金金“一一锅煮煮”决策者决策者“拍拍脑袋袋”1992年以来房地年以来房地产热、证券券热与与银行信行信贷资金的金的“推推波助波助澜”1995年年颁布布商商业银行法行法明确分明确分业经营体制体制是效仿是效仿当当时美国美国还是是纯属无奈？属无奈？分分业经营对银行行业发展的桎梏，使金融机构缺乏展的桎梏，使金融机构缺乏规模模经济效效应和国和国际竞争力，而且降低了争力，而且降低了资金的配置与使用效率金的配置与使用效率目前，目前，业界不断涌界不断涌现突破分突破分业经营界限的界限的趋向，混向，混业经营的主的主张占据上占据上风从金融海啸再看金融体系的作用从金融海啸再看金融体系的作用金融体系的作用确金融体系的作用确实大！大！“祸兮福所倚，福兮兮福所倚，福兮祸所伏所伏”债权债务网越网越织越大，越越大，越织越密越密牵一一发而而动全身全身 风险的分散与的分散与转移越来越精移越来越精细，而与此同，而与此同时的是的是风险的的积聚越来越深重聚越来越深重金融危机理金融危机理论作用越大，破坏力也越大作用越大，破坏力也越大特特别容易忽容易忽视实体体经济对其的制其的制约作用作用金融的再生能力令人惊金融的再生能力令人惊叹作业作业所所谓的两种金融体系格局是指什么？是否相互的两种金融体系格局是指什么？是否相互对立？立？思考：金融机构与金融市思考：金融机构与金融市场之之间必然是此消彼必然是此消彼长的关系的关系吗？它？它们各自在哪些方面具有不可替代性或各自在哪些方面具有不可替代性或绝对优势？通通过本本节学学习，你，你对金融体系有了哪些新的金融体系有了哪些新的认识？试举例例说明：明：金融中介与金融市金融中介与金融市场相互渗透，互相互渗透，互为依存依存在中介与市在中介与市场相互渗透日益加相互渗透日益加强的背景下，运用直接融的背景下，运用直接融资与与间接融接融资的分析框架的分析框架时不可避免会遇到困不可避免会遇到困扰思考题思考题