第九十章-项目融资风险教学课件

第九章项目融资的风险项目融资的风险识别项目融资风险的估计n掌握项目融资风险的类型n掌握资本资产定价模型在项目融资中的应用掌握项目融资中的风险评价指标n掌握项目融资中风险管理常用的方法n掌握远期、期货、期权和互换的概念第一节项目融资风险类型按照时间阶段划分可否控制系统风险非系统风险不可抗力风险政治风险金融风险完工风险市场风险生产风险环保风险信用风险按表现形式划分透视:完工风险 何谓完工风险？商业完工的概念商业完工的标准完工风险的大小在某种程度上决定于这样一些因素：项目设计技术要素、承建商的建设开发能力和资金运筹能力、承建商的信用和建设合约的法律效力、其他方的干扰。完工和运行标准技术完工标准现金流完工量标准其他形式的完工标准具体表现为：技术风险 生产条件风险 经营管理风险透视:生产风险 生产条件风险一是能源和原材料供应风险二是对于矿产资源类项目而言的，主要是资源矿产的储量问题资源覆盖比率=探明可供开采的资源总储量/项目融资期间计划开采的资源量 一般规定，该比率值2，则风险低。项目风险识别方法n德尔菲法n设计调查表的基本原则：标准化+自由陈述n核查表法n总结以往项目实践经验，形成风险识别表n天津大学王守青、Tiong、Ting&Ashley等学者研究中国BOT能源项目的关键性风险或特定风险n图解法n因果分析表和流程图n面谈法研究案例：广东省沙角电厂项目广西来宾B电厂延安东路隧道四川成都水厂湖南长沙电厂上海大场水厂等项目融资风险识别的成果现金流量风险的估计n现金流量模型n现金流量模型的应用关键是确定折现率n折现率要考虑资金成本、风险收益、通货膨胀率、投资机会成本等因素第二节 项目融资风险的估计确定项目风险收益率的CAPM模型n资产组合理论（马克维兹Markowitz）n“鸡蛋不放在一个篮子里”，消除非系统风险投资者决策时，只需考虑项目的系统风险n市场组合就可被认为是只有系统风险的资产组合nCAPM模型就是对该资产系统风险的定价第二节 项目融资风险的估计CAPM模型的假设n投资者都是风险规避者n投资者在资本市场上可以按无风险利率借贷。n投资者对同一资产具有相同的价值预期，即高风险的投资有较高的收益预期，低风险的投资有较低的收益预期n投资者在买卖资产时不存在税收或交易成本，并且资本市场上不存在借贷、资产转让等限制n对于某一特定资产，所有的投资者是在相同的时间区域做出投资决策第二节 项目融资风险的估计CAPM模型的公式表示n在一个所有投资者都遵循资产组合理论并达到均衡的市场上，给定资产或资产组合的收益由无风险收益和风险补偿共同组成 n无风险投资收益率的确定：政府债券或国库券n市场组合的收益率的确定：在资本市场相对发达的国家，通常以股票价格指数来代替第二节 项目融资风险的估计CAPM模型的公式表示n风险校正系数 的确定：较困难，一般是根据资本市场上已有的同一种工业部门内相似公司系统性风险确定。权威证券公司定期公布上市公司的 值及各工业部门的平均 值。n注意区别资产 值和股本资金 值。n现金流量模型中的折现率为权益资金成本和债务资金的加权平均值（WACC）第二节 项目融资风险的估计不确定性分析n敏感性分析法n盈亏平衡分析法n概率分析法n蒙特卡罗分析法n实物期权分析法第二节 项目融资风险的估计透视:项目融资中的敏感性因素n生产水平(10%15%)n价格n投资成本(10%30%)n生产成本n利率、汇率n税收政策透视：实物期权分析n相对于金融期权而言，实物期权的标的为实物资产n充分考虑了企业面临的不确定环境n体现了柔性决策的特点n亦称为或有投资决策项目融资中的风险评价指标(贷款银行)n债务覆盖率n单一年度债务覆盖率n项目累计债务覆盖率n债务承受比率n资源收益覆盖率第二节 项目融资风险的估计示例：某融资项目的债务覆盖率第十章项目融资的风险控制与规避项目融资风险管理方法利用金融衍生工具进行项目融资风险管理一、项目融资风险分配原则 第一第一节项目融目融资风险管理方法管理方法谁最有能力控制某种风险，则此风险由该参与方承担谁处理风险最经济有效，则此风险由该方承担二、二、风险管理的一般方法管理的一般方法风险自留风险抑制风险回避风险转移 第三节 项目融资风险方法项目融资风险管理的具体方法n不可抗力风险n自然灾害引起的项目损失：向商业保险机构投保n动乱、战争等引起的项目损失：向许多国家的出口信贷机构或世界银行的多边投资担保机构投保第三节 项目融资风险管理方法建设（安装）工程一切险 预期利润损失险 第三者责任险海洋货运险及海洋预期利润损失附加险雇主责任险经营一切险及经营利润损失附加险 政治风险管理 由东道国政府提供某种承诺或协议印度的电力开发项目中，若印度发生政治性事件，国家电力局或国家电力公司有责任继续向项目公司支付电费，最长可达270日；在菲律宾的某些电力开发项目中，国家电力公司和贷款银行签订“项目全面收购协议”，并承诺一旦该国政治风险事故连续维持一段时期，则该公司有责任和义务用现金收购该项目，其价格以能偿还债务并向项目发起人提供某些回报为准。不允许政府机构对项目做任何形式的担保或承诺时 方法之一 通过商业保险机构提供的担保或保险来分散、转移 德国的赫尔梅斯保险公司、美国进出口银行、美国海外私人投资公司、地区开发银行、各国的出口信贷机构和世界银行的多边投资担保机构 方法之二 形成有利的产权组合和债务结构 方法之三 在借贷法律文件中选择以外国法为准据法，并选择外国法院未管辖法院。最后，设立银行“托管帐户”（Escrow account）透视：世界银行多边投资担保局（Multilateral Investment Guarantee Agency,MIDA）非商业风险保险范围n外汇的不可获得和外汇的不能转移风险n没收风险n战争或暴乱风险n东道国政府的违约风险项目公司一般与项目所在国政府签署一系列合同或协议，将风险转由项目所在国或当地合作伙伴承担，即在协议中规定政府或当地合作伙伴能够补偿政策调整变化给项目公司带来的损失。补偿方法有：现金直接补偿、提高项目产出物或服务价格和延长特许协议期限等。国家法规政策调整变更风险管理案例：两个命运案例：两个命运结局截然不同的美国公司局截然不同的美国公司Kennecott铜公司该公司在1964年以前对在智利的EI Teniente铜矿的资本投入一直不多。1964年迫于智利政府的压力，才决定对该铜矿投入一笔较大的资金进行现代化改造。为筹措该笔资金，Kennecott铜公司采取了下列措施：1）出售51%的矿山股权给智利政府（价值8000美元）。作为控股权的交换，Kennecott铜公司获得了一个10年期的管理合同和对矿山财产的帐面价值进行重估的机会，通过重估，账面价值从原来的6900万美元增值到2.86亿美元。同时，所得税率从80%降到44%。Kennecott铜公司还向美国国际发展机构投保，防患智利政府的政治风险2）从美国进出口银行取得了1.8亿美元的贷款，贷款期限为1015年。要求智利政府为该笔贷款提供无条件担保。3）公司与智利政府之间的任何争端适用纽约州的法律。4）与客户就未来产量签订了长期合同，并由智利政府提供无条件担保，为合资企业筹集了4500万美元的资金，这些合同的收款权又卖给了欧洲集团（3000美元）和三井物产株式会社（1500万美元）。当国有化风险发生后，Kennecott铜公司从美国国际发展机构处获得了8000万美元的赔偿，并要求美国联邦法院扣押其管理范围内的所有智利财产，包括泛智利航空公司降落在纽约的飞机，迫使阿连德政府承认了合资企业与美国进出口银行、欧洲集团及三井物产株式会社之间的债务与债权关系。实际上，该债务债权关系涉及了几个国家中企业的利益，为了国家信用，阿连德政府单方面撕毁国际贷款协议也是有相当顾忌的。Anaconda铜公司Anaconda铜公司对智利政府一直抱有乐观态度，在19451965年间，以自己的名义对矿山进行了大量的投资。1969年，迫于同样的原因，出售了51%的股权给智利政府。虽然该公司曾向美国国际发展机构就其的股权进行了部分保险，但Anaconda铜公司早已在1969年便终止了这种保险。显然，在遭遇国有化后，Anaconda铜公司无法从智利政府和美国国际发展机构处得到任何赔偿。因为它是单一投资者，对智利政府没有影响力；而且也未对政治风险进行保险。金融风险管理 第一，利用金融衍生工具如期权（option）、掉期（swap）等来对冲风险；第二，预测利、汇率的变化，调整资产或负债的货币结构。第三，通过协议来转移利、汇率风险金融风险管理案例三峡融资n在贷款协议中设定不受惩罚的提前还款条款，保留提前还款的权利。n2019年3月开始的美国经济衰退中，美联储连续11次降低利率以刺激经济复苏，联邦基金利率曾达到41年来的最低水平（1.25%）。根据国际市场利率走势，通过协商，于2019年3月17日提前偿还TGPMS项目出口信贷815万美元，用中国银行美元现汇贷款置换。原出口信贷为固定利率6.6%，加上0.5%的转贷手续费，综合成本为7.1%，置换后的利率为Libor+80bp，首期执行利率为2.06%（3月17日Libor为1.26%），利率比使用原出口信贷降低5.04个百分点，降幅达71%。炼铝厂项目融资中的利率管理n设想一商业贷款人为1家炼铝厂提供有限追索的项目贷款。如果炼铝厂能够通过谈判获得令人满意的贷款利率保值，商业贷款人根据90天的伦敦银行间同业拆借利率（London Inter Bank offered,LIBOR），为炼铝厂提供一个5年期的浮动利率贷款。为满足上述条件，炼铝厂有2个选择：第一，通过经纪人或商业银行安排1项利率互换，以固定贷款期内的利率；第二，说服贷款人安排变种债务，而不是直接发放贷款，这种结构要求在世界范围内铝的市场价格低于某水平时，贷款利率随之下调。利率互换和变种债务的目的是为了提高偿债现金流和自由现金流预测的可预见性，尤其是满足了贷款人的需求，投资者从某种程度上因为股息的可预测性而受益。完工风险管理 通常由投资者或项目公司承担，因为投资者或项目公司是最有能力承担该项风险的 第一，提供完工担保；第二，做出债务承购保证第三，转移风险第四，加强对项目建设过程的全过程监督一次失败的有限追索融资n1986年,美国岛湾(中国煤业)有限公司成立n美国西方石油公司投资占49%,中方占51%n2019年,以该公司的名义筹措了一笔4.75亿美元的有限追索方式的项目融资，所得资金投资于坐落在山西省平朔县的安太堡露天煤矿合资项目n由于当时的外汇管制,安太堡项目项下的外汇贷款还款仍由国家专门机构对其作出了外汇支付担保的非偿债性担保n由于该项目未能按时完工,被要求出具借款担保偿债担保,从而改变了原来的有限追索方式,而是对中方发起人具有完全追索权的主权融资性质的传统融资生产风险 管理技术风险管理 首先都是由项目公司承担 对设施定期进行严密的综合监测和检查项目公司可通过与承建商签订担保书的方式来转移项目不能达到预期技术要求的风险。由承包合同中的惩罚性条款来解决，规定承包商若无法在预定时期内使项目达到预期技术要求，则必须向项目公司支付一定数额的罚款。由于设备自身质量问题，可通过设备供应商提供的保险来获得补偿。原材料供应风险 管理采用长期购买合同，如“或供或付”合同来减少供应的不确定性 经营管理风险 管理采用竞标的方式选择具有丰富经验和能力的经营者 设计出一套科学合理的激励机制 阿克劳夫的“旧车市场”劣币驱逐良币市场风险 管理通常是安排长期的市场合同规定数量和价格避开风险，如“无论提货与否均需付款”、“提货与付款”等合同，可以在很大程度上减少市场不确定因素对项目收入的影响。可以看出，市场风险由产、供、销三方共同承担是符合前述风险分配原则的。什么是金融衍生工具n金融衍生工具，又称“金融衍生产品”，是 与基础金融产品相对应的一个概念，指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于后者价格（或数值）变动的衍生金融产品。n金融基础工具主要包括：货币、利率（债券、商业票据、存单等）、股票第四节 利用金融衍生工具进行风险管理金融衍生工具的基本特征(1)依存于传统金融工具。它包含两层意思：一是金融衍生工具不能独立存在，它要随传统金融工具的发展而发展。二是金融衍生工具往往根据原生金融工具预期价格的变化定值。(2)借助跨期交易。金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约。这就要求交易双方对利率、汇率、股价等价格因素的未来变动趋势做出判断，而判断的准确与否直接决定了交易者的交易成败。第二节 利用金融衍生工具进行风险管理 远期合约n概念远期合约是合约双方之间的一种协议，该协议规定了在未来的一个确定日期合约双方将按照一个确定的价格买卖确定数量和种类的实物产品或金融产品。项目融资中，主要运用的是远期商品合约。一般为具有公认的国际市场的商品。远期合约一经确定，即对合约双方构成法律约束力。在合约到期日必须交割。第二节 利用金融衍生工具进行风险管理远期合约的价值在合约签订期初为0，但随着标的资产的现货市场价格等因素变动，远期合约价值会发生变化。如何获取未来时期的贷款某公司想要在3个月后获得1笔6个月期的贷款。假设那段时间的远期利率为10%。一个可以实现此贷款的途径就是和银行签订一项远期合约，3个月后银行给你6个月期的T-Bill合约（即从交割日起还有6个月的国库券）。交割价格现在协定，国库券到期时要支付面值（如1000美元）。面值1000美元的T-Bill合约的正确价格由远期利率确定，即10%年利率或6个月5%的利率，若假设没有持有成本，则该T-Bill的价值为1000/1.05=952.38美元，这就是3个月后该T-Bill交割时的价格。总之，该公司获得6个月贷款是952.38美元，到期偿还1000美元。期货的起源n19世纪中叶,芝加哥的特殊地理位置,使其成为农产品集散地和加工中心n收割季节,农场主皆运粮到芝加哥，市场供过于求导致价格暴跌 第二年春天,农产品缺货价格高涨n暴涨暴跌的价格机制催生了当地经销商-修建商行,用远期合约的方式n向农场主购买农产品,并储存起来n当地经销商为降低自身风险,与芝加哥贸易商和加工商签定远期合约芝加哥贸易商和加工商出价很低n当地经销商寻求更广泛的买家,一些非谷物买家专门买进远期合约，到交割期临近再卖出，从中盈利。期货概念n是一种在一个固定的未来日期以一种固定价格购买或出售一种特定商品、货币或其它金融产品的标准数量的协议。n一般期货交易并不进行真正的实物交割，据统计，仅有约1%2%的期货合约进行交割。它已从所隶属的商品、外汇或其它金融产品中分离出来，成为一种可替换的资产。n概念n期货多头，指期货买入方或看涨方，从标的资产价格的上涨中获益，而在标的资产下降中亏损n期货空头，指期货卖出方或看跌方，从标的资产价格的下降中获益，而在标的资产上涨中亏损第四节 利用金融衍生工具进行风险管理期货的特点期货是在远期市场的基础上发展起来的，但改变了某些特性n期货合约是远期合约的标准化n期货合约一般脱离于现货市场,不进行交割n期货合约由于中间方的介入（专门的结算公司）以及保证金制度下的逐日盯市结算和强行平仓制度，降低了交易风险n期货在交易所内集中交易，便于监管n期货交易具有杠杆性。即投资者只要付出5%10%的保证金，就可从事高于其保证金1020倍的期货交易润海公司购买1个3月份交割、价格为30美元/桶的石油的期货多头合约，该合约的标准数量为1000桶。假设清算公司要求1500美元保证金，维持保证金为1125美元。第二天合约价格下降到29.80美元/桶，则意味着润海公司损失0.201000=200美元。清算公司将从润海公司的保证金帐户中扣除这笔钱，余额变成1300美元。接下来一天价格又跌至29.60美元/桶，这意味着润海公司又损失200美元，从保证金帐户再次扣除。这时，保证金帐户余额为1100美元，低于维持保证金水平。清算公司就会通知润海公司，要求他必须存入至少50美元，否则其头寸就会被清算，即润海公司被迫放弃合约，尽管其账户中仍有1100美元。润海公司的石油期货合约期货套期保值在项目融资中的应用n卖出套保实例：（该例只用于说明套期保值原理，具体操作中，应当考虑交易手续费、持仓费、交割费用等。）7月份，铝的现货价格为每吨16010元，某铝矿公司对该价格比较满意，但是铝9月份才能出售，因此该单位担心到时现货价格可能下跌，从而减少收益。为了避免将来价格下跌带来的风险，该农场决定在上海期货交易所进行铝期货交易。交易情况如下表所示：n现货市场 期货市场7月份铝价格16010元/吨 卖出20手9月份大豆合约 价格为16050元/吨 9月份 卖出100吨铝 买入20手9月份大豆合约 价格为15980元/吨 价格为16020元/吨 套利结果 亏损30元/吨 盈利30元/吨最终结果净获利100*30-100*30=0元注：1手=5吨期货套期保值是指在现货市场上买进或卖出商品的同时或前后，在期货市场上卖出或买进相同数量的该商品合约的期货合约，通过建立一种对冲机制，达到转移价格波动风险的目的。n从该例可以得出：第一，完整的卖出套期保值实际上涉及两笔期货交易。第一笔为卖出期货合约，第二笔为在现货市场卖出现货的同时，在期货市场买进原先持有的部分。第二，因为在期货市场上的交易顺序是先卖后买，所以该例是一个卖出套期保值。第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该铝矿公司不利的变动，价格下跌了30元/吨，因而少收入了3000元；但是在期货市场上的交易盈利了3000元，从而消除了价格不利变动的影响。n买入套保实例：9月份，某铝业公司预计11月份需要100吨铝作为原料。当时铝的现货价格为每吨16010元。据预测11月份铝价格可能上涨，因此该铝业公司为了避免将来价格上涨，导致原材料成本上升的风险，决定在上海期货交易所进行铝套期保值交易。交易情况如下表：n现货市场 期货市场9月份铝价格16010元/吨 买入20手11月份铝合约 价格为16090元/吨11月份 买入100吨铝 卖出20手11月份铝合约 价格为16050元/吨 价格为16130元/吨套利结果亏损40元/吨盈利40元/吨最终结果净获利40*100-40*100=0n从该例可以得出：第一，完整的买入套期保值同样涉及两笔期货交易。第一笔为买入期货合约，第二笔为在现货市场买入现货的同时，在期货市场上卖出对冲原先持有的头寸。第二，因为在期货市场上的交易顺序是先买后卖，所以该例是一个买入套期保值。第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该油厂不利的变动，价格上涨了40元/吨，因而原材料成本提高了4000元；但是在期货市场上的交易盈利了4000元，从而消除了价格不利变动的影响。如果该油厂不做套期保值交易，现货市场价格下跌他可以得到更便宜的原料，但是一旦现货市场价格上升，他就必须承担由此造成的损失。相反，他在期货市场上做了买入套期保值，虽然失去了获取现货市场价格有利变动的盈利，可同时也避免了现货市场价格不利变动的损失。因此可以说，买入套期保值规避了现货市场价格变动的风险。掉期（互掉期（互换）是指两个或两个以上的当事人按共同商量的条件，在约定的时间内，交换一系列支付款项的金融交易。利率掉期货币掉期商品掉期第二节 利用金融衍生工具进行风险管理利率掉期（Interest Rate Swap)n例：A公司由于资信等级较高，在市场上无论是筹措固定利率资金，还是筹措浮动利率资金，均比B公司优惠。A公司 计划筹措一笔浮动利率的美元资金，而B公司则计划筹措 一笔固定利率的美元资金。A、B两家公司直接到市场上 去筹措美元资金成本为：A公司B公司利差资信等级A A AA A固定利率6.3%7.8%1.5%浮动利率LIBOR+0.25%LIBOR+0.75%0.5%第二节 利用金融衍生工具进行风险管理安排掉期业务LIBOR+0.75%A公司B公司投资银行固定利率贷款安排浮动利率贷款安排6.3%LIBORLIBOR6.6%6.7%当时掉期业务市场：LIBOR/6.7%第二节 利用金融衍生工具进行风险管理总结n掉期交易交易双方无论在期初和期末都不必交换本金，在交易存在期间，仅涉及双方利息的交换。项目融资中，贷款银行一般安排的是浮动利率贷款，项目和项目投资者承担较大的利率波动风险。项目投资者可根据项目现金流量的性质，将部分或者全部的浮动利率贷款转换成固定利率贷款，在一定程度上就有可能减少利率风险对项目的影响。第二节 利用金融衍生工具进行风险管理货币掉期（currency swap)n是指某种一定数量的货币与另一种相当数量的货币进行交换。期初交易双方按当时约定的汇率交换不同币种的本金，在期末双方再以同样的汇率将本金换回。项目融资中应用较多的是交叉货币掉期第二节 利用金融衍生工具进行风险管理案例1nJSC是一家日本公司，它正在寻求一笔10年35亿日元固定利率的资金。JSC能在国内按5.05%借到这笔资金，但比其目标利率5%稍高一些。另外，它也可以在欧洲债券市场按LIBOR筹措到浮动利率的美元资金。JSC公司发现可利用掉期市场将其在欧洲市场筹措的美元资金调换成日元资金，而市场掉期的利率水平为美元LIBOR/日元4.92%。因此，在这个掉期交易中，JSC公司根据即期汇率1：125的水平，只要在欧洲市场上筹措到2800万美元的浮动利率资金，并将该笔资金通过掉期的形式，即可获得其所需的第二节 利用金融衍生工具进行风险管理n35亿日元，固定利率仅为4.92%的相对较低成本的资金。整个交易存续期间，JSC公司将支付4.92%的日元利息，同时收取LIBOR的美元利息。到期时，JSC仍将按1：125的汇率支付35亿日元，并收到2800万美元。实际上，通过掉期交易，JSC公司获得了一笔10年期固定利率为4.92%的35亿降低了成本的日元融资。第二节 利用金融衍生工具进行风险管理案例2n项目融资中有许多政府出口信贷贷款资金。假设某一家公司的收入都是美元，但是有一笔固定利率的德国马克优惠贷款。由于市场上马克利率上升，美元利率下降，美元相对马克的汇率也随之下跌。为了减少项目日益增加的汇率损失风险，该公司安排了一个掉期项目公司掉期方投资银行马克贷款浮动利率贷款安排固定利率美元LIBOR美元LIBOR固定利率固定利率第二节 利用金融衍生工具进行风险管理n支付浮动的美元LIBOR利率而收取固定的马克利率，并不进行实际的本金互换，而是名义上的。这样，该公司不仅降低了项目汇率风险，而且也能从不断降低的美元利率中获得一定的好处。第二节 利用金融衍生工具进行风险管理商品掉期n是合约双方在一个规定的时间范围内针对一种给定的商品和数量，相互之间定期地用固定价格的付款来交换浮动价格的付款。商品掉期不是一种实际商品的交换，在执行商品掉期合约的过程中，只有商品价格的差额由一方支付给另一方，而没有任何实际商品的交割，只适用于石油、天然气、铜、铝等具有公认国际商品市场的产品。第二节 利用金融衍生工具进行风险管理案例n某石油生产公司每月生产5万桶石油，根据其生产成本和融资成本结构，希望在未来三年内将其所生产石油的价格固定在每桶80美元，以减少项目的价格波动风险。为此，该公司通过投资银行安排了如下的商品掉期石油生产公司实际石油销售投资银行市场价格石油销售收入80美元5万桶/月第二节 利用金融衍生工具进行风险管理n在该商品掉期中，若市场价格80美元/桶，石油生产公司就需要支付投资银行其差额，反之若市场价格80美元/桶，则投资银行需要支付石油生产公司其差额。因此，在任何情况下，通过这个掉期，石油生产公司的石油销售价格被固定在80美元/桶。第二节 利用金融衍生工具进行风险管理期权（option）n期权是指一种在未来某个时间，按照预定的价格（亦称执行价格）和数量买入或卖出一种特定商品的权力。几个重要概念：标的资产 期权费用（premium）或期权价格 执行价格 到期日 期权双方当事人（期权发行方与期权购买方）第二节 利用金融衍生工具进行风险管理期权类型欧式期权和美式期权看涨期权和看跌期权第二节 利用金融衍生工具进行风险管理赋予持有者购买标的资产权利的期权称为看涨期权/买入期权赋予持有者出售标的资产权利的期权称为看跌期权/卖出期权 期权形式项目融资中，常用的期权有：n中期利率期权（310年）n货币期权n商品期权第二节 利用金融衍生工具进行风险管理1.货币期权n某企业有美元现金存款10万，将用来归还3个月到期的1000万日元贷款。若即期汇率为1美元=100日元，3个月期汇为1美元=98日元。该企业为避免3个月日元升值汇率风险，委托银行在国际外汇市场代做外汇期权，购进3个月期权交易980万日元（合10万美元）。到期之日市场汇率发生变化为1美元=110日元。如按期权协议交割，该企业将损失（1100-980=120万日元）。但该企业亦可不履行协议，只损失预付期权费33万日元（11003%=33万日元），以弥补对方损失。该企业最终利用市场有利行情，以10万美元购进1100万日元，归还到期的1000万日元，净赚了（100-33=67万日元）。第二节 利用金融衍生工具进行风险管理2.商品期权期权市场某电解铝厂铝用户期权费市场价格期权价格市场价格铝锭卖出期权假设期权费为50美元/吨，期权价格为1600美元/吨，又若期权到期日，铝锭现货价格为1450美元/吨，则电解铝厂实际收入为1550美元/吨。第二节 利用金融衍生工具进行风险管理假设期权费为50美元/吨，期权价格为1600美元/吨，又若期权到期日，铝锭现货价格为1700美元/吨，则铝用户实际成本为1650美元/吨。期权费期权市场铝用户市场价格期权价格市场价格铝锭买入期权某电解铝厂第二节 利用金融衍生工具进行风险管理案例n某家著名矿业公司出于经营战略合理化的考虑，准备出售其所属的一个小型铜矿。由于该铜矿已开采了20 多年，只剩下7年左右的生产寿命，而且规模很小，尽管项目本身一直较好，但是却无法吸引有实力的公司前来谈判收购，有兴趣收购该项目的公司都是一些规模较小，财务实力较弱的小公司，而这种公司为项目收购安排资金是较困难的。n有一家公司具有购买诚意，报价亦合适。但是，该公司提出的是一个带有附加条件的收购建议，附加条件是该公司需要组织一个有限追索的项目容子贷款以筹集资金支付收购价格的大部分和生产用流动资金。贷款银行对铜矿进行了详细的风险分析，结论认为项目的生产风险较低，但是项目的利润以及现金流量对铜价变化非常敏感，若铜价低于每磅90美第二节 利用金融衍生工具进行风险管理分，项目偿还贷款可能出现问题。买方公司本身规模较小，资信不够，银行不能接受项目的铜价风险。为了促成项目成交，贷款银行向卖方提出建议，由卖方出面帮助安排两个期权作为对项目融资的信用支持。期权一：由卖方在铜矿项目资产有条件收购协议签字日购买一个允许卖方（或卖方指定公司）在3个月内以事先确定的条款购买第二个期权的期权。期权费为每磅铜1美分（按在两年内可生产的铜数量计算）第二节 利用金融衍生工具进行风险管理期权二：一个标准铜价期权 期权费用：5美分/磅铜（按在两年内可生产的铜数量计算）期权执行价格：1 美元/磅铜 期权到期日：每季度一次，共八次 交割：现金交割（非实物交割）两个期权设计的目的是什么？两个期权设计的目的是什么？第二节 利用金融衍生工具进行风险管理n为了尽快将项目出手，卖方公司接受了贷款银行的这一建议。第一个期权的期权费是由卖方公司承担的，作为卖方公司的风险资金投入，即一旦3个月后买方公司决定不进行了，卖方公司就可能白支付了这笔费用。第二个期权的期权费用由买方公司支付，作为项目融资信用保证的一个组成部分。由于在这个结构下贷款银行的风险得到了有效的控制，买方公司顺利安排了贷款，完成了项目的收购工作。事实证明，贷款银行的担心是正确的，在项目收购完成后的几个月里，国际市场铜价大幅滑落，最低跌到74美分/磅，远远低于项目现金流量平衡点。第二节 利用金融衍生工具进行风险管理docin/sanshengshiyuandoc88/sanshenglu 更多精品资源请访问更多精品资源请访问