第七章-内部长期投资课件

投投资资评评价价的的基基本本方法方法 现金流量的估计现金流量的估计 投投资资项项目目的的风风险险处处置置教学要点教学要点 第一节第一节 内部长期投资概述内部长期投资概述一、资本投资的概念一、资本投资的概念 广义投资：为了将来获得更多现金流入广义投资：为了将来获得更多现金流入而现在付出现金的行为。而现在付出现金的行为。（一）资本投资的特点（一）资本投资的特点投资的主体是企业资本投资的对象是生产性资本资产投资生产性资产投资生产性资产投资金融性资产投资金融性资产投资营运资产营运资产资本资产资本资产股票股票债券债券项目投资计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程所需要的时间，一般以年为计量单位。由于项目投资的规模往往较大，需要较长的建设时间，所以，常常将投资项目的整个时间分为建设期和生产经营期。二、项目投资计算期概念0 1 2 3 4 5 10 15建设起点建设起点投产日投产日终结点建设期建设期s s生产经营期生产经营期(含试产期含试产期)p)p项目计算期项目计算期n n项目计算期项目计算期=建设期建设期+生产经营期生产经营期n=s+p二、项目投资计算期概念固固定定资资产产原原值值流动资金投资流动资金投资建设投资建设投资 投资总额投资总额原始投资总额原始投资总额建设期资本化利息建设期资本化利息固定资产投资固定资产投资开办费投资开办费投资无形资产投资无形资产投资资金投入方式资金投入方式一次投入一次投入分次投入分次投入问：同一年度年初问：同一年度年初年末投入属于年末投入属于()()三、项目投资资金的确定和资金投入方式四、项目投资的特点(1)投资规模较大，投资回收时间较长。(2)投资风险较大。(3)项目投资的次数较少。(4)项目投资时，尤其是其中的新建项目投资，有大量的现金流出；固定资产投资的结果，或改善原有生产能力，或形成新的生产能力，对企业收益有决定性的影响。第二节 现金流量的确定一、现金流量的含义 现金流量现金流量也称现金流动量。也称现金流动量。在项目投资决策中，现金流量是指投资项在项目投资决策中，现金流量是指投资项目在计算期内因资本循环而可能或应该目在计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项发生的各项现金流入量现金流入量和和现金流出量现金流出量的的统称，它是计算项目投资决策评价指标统称，它是计算项目投资决策评价指标的主要根据和重要信息之一。的主要根据和重要信息之一。确定现金流量的假设1.1.财务可行性分析假设（具备技术可行性、经济可行性。财务可行性分析假设（具备技术可行性、经济可行性。财务可行性分析假设（具备技术可行性、经济可行性。财务可行性分析假设（具备技术可行性、经济可行性。2.2.全投资假设全投资假设全投资假设全投资假设(假定均为自有资金假定均为自有资金假定均为自有资金假定均为自有资金)3.3.建设期投入全部资金的假设建设期投入全部资金的假设建设期投入全部资金的假设建设期投入全部资金的假设4.4.经营期与折旧年限一致经营期与折旧年限一致经营期与折旧年限一致经营期与折旧年限一致5.5.时点指标假设时点指标假设时点指标假设时点指标假设 (见后面见后面见后面见后面)偿还借款，不偿还借款，不偿还借款，不偿还借款，不作流出作流出作流出作流出借入的投资款不借入的投资款不借入的投资款不借入的投资款不作流入作流入作流入作流入确定现金流量的假设(5)时点指标假设建设投资在建设期内有关年度的年初或建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生，流动资金投资在建设期末发年末发生，流动资金投资在建设期末发生，经营期内各年的收入、成本、摊销、生，经营期内各年的收入、成本、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生，利润、税金等项目的确认均在年末发生，新建项目最终报废或清理所产生的现金新建项目最终报废或清理所产生的现金流量均发生在终结点。流量均发生在终结点。二、现金流量的作用 1.1.利用现金流量便于更准确、完整、利用现金流量便于更准确、完整、全面的评价具体投资项目的经济效益。全面的评价具体投资项目的经济效益。2.2.可以摆脱会计方法不同带来的困境可以摆脱会计方法不同带来的困境.3.3.排除了非现金收付内部周转的资本运动形式排除了非现金收付内部周转的资本运动形式,简化了有关投资决策评价指标的计算过程简化了有关投资决策评价指标的计算过程.4.4.计算评价指标时计算评价指标时.可利用时间价值可利用时间价值.三、现金流量构成 1.营业收入营业收入:单价单价预测销售量预测销售量 2.补贴收入补贴收入:与经营期收益有关的政府补贴与经营期收益有关的政府补贴(退税、定额补贴、财政补贴等）退税、定额补贴、财政补贴等）3.回收固定资产余值回收固定资产余值4.回收流动资金投资回收流动资金投资回收额回收额现金流入量构成现金流入量构成 (1)(1)建设投资建设投资(含更改投资含更改投资 (2)(2)流动资金投资流动资金投资 (3)(3)付现成本付现成本 该年外购原材料燃料和动力费该年外购原材料燃料和动力费该年外购原材料燃料和动力费该年外购原材料燃料和动力费+该年工资及福利该年工资及福利该年工资及福利该年工资及福利费费费费+该年修理费该年修理费该年修理费该年修理费+该年其他费用该年其他费用该年其他费用该年其他费用=付现成本付现成本付现成本付现成本 该年不包括财务费用的总成本费用该年不包括财务费用的总成本费用该年不包括财务费用的总成本费用该年不包括财务费用的总成本费用-折旧折旧折旧折旧-摊销摊销摊销摊销=付现成本付现成本付现成本付现成本 (4)(4)各项税款各项税款 (5)(5)其他现金流出其他现金流出现金流出量构成现金流出量构成四、净现金流量的确定（一）净现金流量(NCF)的含义1.1.净现金流量净现金流量=现金流入量现金流入量-现金流出量现金流出量项目计算期内项目计算期内NCF NCF 每年每年NCFNCF2.2.两个特点两个特点(1)(1)计算期内均存在计算期内均存在NCFNCF(2)(2)建设期一般为建设期一般为负数负数，经营期一般为，经营期一般为正数正数（二）财务上现金流量与会计上现金流量的区别（二）财务上现金流量与会计上现金流量的区别项目财务会计对象不同项目企业期间特征项目计算期内年度内内容及结构 表格及评价指标主表附表经营活动投资活动筹资活动勾稽关系单项相加等于合计有对应勾稽关系信息属性未来(预计)已实现（三）净现金流量的确定（三）净现金流量的确定1.不考虑所得税因素的净现金流量的计算不考虑所得税因素的净现金流量的计算（1）建设期净现金流量的计算）建设期净现金流量的计算 净现金流量净现金流量=该年投资额该年投资额（2）经营期营业净现金流量的计算）经营期营业净现金流量的计算 净现金流量净现金流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本 =营业收入营业收入-（总成本（总成本-非付现成本）非付现成本）=利润利润+非付现成本（即折旧额及摊销额）非付现成本（即折旧额及摊销额）（3）经营期终结点净现金流量的计算）经营期终结点净现金流量的计算 净现金流量净现金流量=营业净现金流量营业净现金流量+回收额回收额2.考虑所得税因素的净现金流量的计算考虑所得税因素的净现金流量的计算（1）根据直接法计算）根据直接法计算净现金流量净现金流量 营业收入付现成本所得税营业收入付现成本所得税（2）根据间接法计算）根据间接法计算（3 3）根据所得税对收入和折旧的影响计算）根据所得税对收入和折旧的影响计算 营业现金流量收入营业现金流量收入（1 1税率）税率）付现成本付现成本（1 1税率）折旧税率）折旧税率税率 例题例题某公司准备购入一设备以扩充生产能力。某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案须甲方案须投资投资20000元，使用寿命为元，使用寿命为5年，采用直线年，采用直线法计提折旧，法计提折旧，5年后设备无残值。年后设备无残值。5年中每年中每年销售收入为年销售收入为8000元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为3000元。元。乙方案需投资乙方案需投资24000元，采用直线元，采用直线法计提折旧，使用寿命为法计提折旧，使用寿命为5年，年，5年后有残年后有残值收入值收入4000元。元。5年中每年销售收入为年中每年销售收入为10000元，付现成本第一年为元，付现成本第一年为4000元，以后元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费随着设备折旧，逐年将增加修理费200元，元，另须垫支营运资金另须垫支营运资金3000元。假定所得税率元。假定所得税率40%。计算各方案净现金流量。计算各方案净现金流量。1.1.甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额 乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额 2.2.计算甲、乙方案营业现金流量计算甲、乙方案营业现金流量3.3.计算投资项目现金流量计算投资项目现金流量步步 骤骤1.计算两个方案每年的折旧额甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额=20000/5=4000元元乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额=（24000-4000）/5=4000元元计算过程计算过程2.甲方案营业现金流量甲方案营业现金流量t12345销售收入销售收入付现成本付现成本折旧折旧税前利润税前利润所得税所得税税后净利税后净利营业净现营业净现金流量金流量80003000400010004006004600800030004000100040060046008000300040001000400600460080003000400010004006004600800030004000100040060046003.乙方案营业现金流量乙方案营业现金流量t12345销售收入销售收入付现成本付现成本折旧折旧税前利润税前利润所得税所得税税后净利税后净利营业净现金营业净现金流量流量100004000400020008001200520010000420040001800720108050801000044004000160064096049601000046004000140056084048401000048004000120048072047204.甲方案的净现金流量甲方案的净现金流量t012345甲方案：甲方案：固定资产投资固定资产投资营业现金流量营业现金流量-2000046004600460046004600净现金流量净现金流量合计合计-20000460046004600460046005.乙方案净现金流量乙方案净现金流量t012345固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支营业现金流量营业现金流量固定资产残值固定资产残值营运资金回收营运资金回收(24000）-30005200508049604840472040003000现金净流量现金净流量合合 计计-27000520050804960484011720投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。价值将减少。一、资本投资评价的基本原理一、资本投资评价的基本原理第三节第三节 投资项目评价指标投资项目评价指标资本成本：投资人要求的收益率。这里的成本，是资本成本：投资人要求的收益率。这里的成本，是投资人的机会成本。投资人的机会成本。投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准为股东创造价值的标准。是否是否考虑考虑资金资金时间时间价值价值贴现贴现指标指标非贴非贴现现指标指标投资利润率投资利润率净现值净现值内含报酬率内含报酬率获利指数获利指数回收期回收期净现值率净现值率二、投资项目评价的基本方法二、投资项目评价的基本方法非贴现的分析评价方法(一一)回收期法回收期法回收期是指投资引起的回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资现金流入累计到与投资额相等额相等所需要的时间。所需要的时间。1.原始投资一次支出，每年净现金流量相等时：原始投资一次支出，每年净现金流量相等时：PP=PP”S2.若每年现金流入量不等，或原始投资是分几年若每年现金流入量不等，或原始投资是分几年投入的，则累计净现金流量为零的年限为回收投入的，则累计净现金流量为零的年限为回收期。期。年份012345NCF-100 2030405040年份012345NCF-100-80-50-104080每年净现金流量不等，回收期的计算每年净现金流量不等，回收期的计算问：问：建设期为几年建设期为几年?生产经营期为几年生产经营期为几年?项目计算期为几年项目计算期为几年?PP=3+10/50=3.2PP=3+10/50=3.2年年年年3.3.基准回收期基准回收期包括建设期为包括建设期为1/21/2项目计算期项目计算期不包括建设期为不包括建设期为1/21/2生产经营期生产经营期回收期回收期基准回收期基准回收期 方案可行方案可行回收期回收期 基准回收期基准回收期 方案不可行方案不可行例题某某公公司司拟拟增增加加一一条条流流水水线线,有有甲甲、乙乙两两种种方方案案可可以以选选择择。每每个个方方案案所所需需投投资资额额均均为为20万万元元,甲甲、乙乙两两个个方方案案的的营营业业净净现现金金流流量量如如下下表表,试试计计算算两两者者的的投资回收期并比较优劣投资回收期并比较优劣,做出决策。做出决策。甲、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量单位单位:万元万元项 目 投资额 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 62 1.甲方案每年现金流量相等甲方案每年现金流量相等：甲方案投资回收期甲方案投资回收期=20/6=3.33(年年)2.乙方案的投资回收期乙方案的投资回收期3.5年年 投资回收期法的优缺点投资回收期法的优缺点优 点直观，易理解，计算简便直观，易理解，计算简便考虑了现金收回与投入资金的关系考虑了现金收回与投入资金的关系 缺缺缺缺 点点点点没有顾及回收期以后的利益没有顾及回收期以后的利益没有考虑资金的时间价值没有考虑资金的时间价值（例）（例）A、B两个投资方案两个投资方案单位单位:万元万元项目项目A方案方案B方案方案投资额投资额5050现金流量现金流量第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年2.55101517.517.5151052.5回收期回收期5年年5年年(二二)投资利润率法投资利润率法计算时使用会计报表上的数据，计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本的观念。以及普通会计的收益和成本的观念。注意：注意：1）当每年利润相等时，年平均利）当每年利润相等时，年平均利润就为年利润；润就为年利润；2）当每年利润不相等时，年平均）当每年利润不相等时，年平均利润利润=全部利润总额全部利润总额/经营年数经营年数判定原则判定原则：该项目的投资利润率大于无风险该项目的投资利润率大于无风险投资利润率时，该项目可以选择；若是给定投资利润率时，该项目可以选择；若是给定的几个方案，则应选择投资利润率最大的方的几个方案，则应选择投资利润率最大的方案。案。优点优点：简单、明了；反映方案的收益水平；简单、明了；反映方案的收益水平；建设期、投资方式、回收额大小和净现金流建设期、投资方式、回收额大小和净现金流量的大小都不予考虑。量的大小都不予考虑。缺点缺点：没考虑资金时间价值；指标的计算口没考虑资金时间价值；指标的计算口径不一致；没有利用净现金流量径不一致；没有利用净现金流量。贴现的分析评价方法贴现的分析评价方法(一一)净现值法（净现值法（NPV）未来现金流入现值-未来现金流出现值=净现值即在项目计算期内,各年净现金流量现值的代数和.净现值为正NPV0 方案可行净现值为负NPV0净现值率净现值率NPVR0获利指数获利指数PI1内部收益率内部收益率IRRi项目投资回收期项目投资回收期PP小于基准投资回收期小于基准投资回收期投资利润率投资利润率ROI基准投资利润率基准投资利润率I平均报酬率平均报酬率ARR必要平均报酬率必要平均报酬率 练习3 公司于X1年1月1日购入设备一台，价款1500万元，预计使用3年，无残值，采用直线法按3年计提折旧，设备购入当日投入使用，预计能使未来3年销售收入分别增长1200万，2000万和1500万，经营成本分别增加400万，1000万和600万，公司所得税率33%。要求的投资报酬率为10%要求：1.预测未来3年增加的净利润 2.计算项目各年NCF 3.计算项目净现值,NPVR,PI,PP 练习3(解答)1.1.(1)(1)年折旧额年折旧额=1500/3=500(=1500/3=500(万元万元)(2)(2)各年增加净利：各年增加净利：x1x1年年:(1200-400-500)X(1-33%)=201(:(1200-400-500)X(1-33%)=201(万元万元)x2x2年年:(2000-1000-500)X(1-33%)=335(:(2000-1000-500)X(1-33%)=335(万元万元)x3x3年年:(1500-600-500)X(1-33%)=268(:(1500-600-500)X(1-33%)=268(万元万元)练习3(解答续)2.NCF2.NCF0 0=-1500=-1500NCFNCF1 1=201+500=701=201+500=701NCFNCF2 2=335+500=835=335+500=835NCFNCF3 3=268+500=768=268+500=768 净现值净现值=(701X0.909+835X0.8264+768X0.7513)-1500(701X0.909+835X0.8264+768X0.7513)-1500=637.209+689.71+576.9984-1500=637.209+689.71+576.9984-1500 =403.92(=403.92(万元万元)4.PI=1903.92/1500=1.274.PI=1903.92/1500=1.27回收期回收期=1.96(=1.96(年年)NPVR=1.27-1=0.27NPVR=1.27-1=0.27 练习4某企业计划进行某项投资活动某企业计划进行某项投资活动,有甲、乙两个方案：有甲、乙两个方案：甲方案原始投资甲方案原始投资150150万元，其中固定资产投资万元，其中固定资产投资100100万万元，流动资金元，流动资金5050万，全部资金于建设起点一次投入，万，全部资金于建设起点一次投入，经营期经营期5 5年，到期残值收入年，到期残值收入5 5万，预计投产后年营业万，预计投产后年营业收入收入9090万，年总成本（包括折旧）万，年总成本（包括折旧）6060万。乙方案原万。乙方案原始投资始投资200200万，其中固定资产万，其中固定资产120120万，流动资金万，流动资金8080万。万。建设期建设期2 2年经营期年经营期5 5年，建设期资本化利息年，建设期资本化利息1010万，固万，固定资产残值定资产残值8 8万，到期投产后年收入万，到期投产后年收入170170万，经营成万，经营成本本8080万。直线法折旧，该企业为免税企业，可以免万。直线法折旧，该企业为免税企业，可以免交所得税。要求：交所得税。要求：练习4(续)（1 1）说明甲、乙方案资金投入的方式；）说明甲、乙方案资金投入的方式；（2 2）计算甲、乙方案各年的净现金流量；）计算甲、乙方案各年的净现金流量；（3 3）计算甲、乙方案包括建设期的投资回收期；）计算甲、乙方案包括建设期的投资回收期；（4 4）计算甲、乙方案的投资利润率；）计算甲、乙方案的投资利润率；（5 5）该企业）该企业 所在行业的行业基准折现率所在行业的行业基准折现率10%10%，计算，计算甲、乙方案的净现值。甲、乙方案的净现值。练习4(答案)（1 1）甲一次投入，乙分次投入）甲一次投入，乙分次投入（2 2）甲：折旧（）甲：折旧（100-5100-5）/5=19/5=19 NCF0=-150 NCF1-4=NCF0=-150 NCF1-4=（90-6090-60）+19=49+19=49 NCF5=49+55=104 NCF5=49+55=104 乙：乙：NCF0=-120 NCF1=0 NCF2=-80NCF0=-120 NCF1=0 NCF2=-80 NCF3-6=170-80=90 NCF7=90+80+8=178 NCF3-6=170-80=90 NCF7=90+80+8=178（3 3）PP=150/49=3.06 PPPP=150/49=3.06 PP乙乙=2+200/90=4.22=2+200/90=4.22 PP=200/90=2.22 PP=200/90=2.22 练习4(答案)（4 4）甲的年利润）甲的年利润=90-60=30=90-60=30 乙的年利润乙的年利润=170-80-=170-80-（120+10-8120+10-8）/5-5=60.6/5-5=60.6 甲的甲的ROL=30/150=20%ROL=30/150=20%乙的乙的ROL=60.6/ROL=60.6/（200+10200+10）=28.86%=28.86%（5 5）甲）甲NPV=49NPV=49（P/AP/A，10%10%，5 5）+55+55（P/FP/F，10%10%，5 5）-150=69.90-150=69.90（万元）（万元）乙乙NPV=90NPV=90（P/AP/A，10%10%，7-P/A7-P/A，10%10%，2 2）+88+88（P/FP/F，10%10%，7 7）-80-80（P/FP/F，10%10%，2 2）-120=141.01-120=141.01（万元）（万元）第四节第四节 投资项目决策方法的应用投资项目决策方法的应用一、单一投资项目的财务可行性分析一、单一投资项目的财务可行性分析净现值净现值NPV0净现值率净现值率NPVR0获利指数获利指数PI1内部收益率内部收益率IRRi项目投资回收期项目投资回收期PP小于基准投资回收期小于基准投资回收期投资利润率投资利润率ROI基准投资利润率基准投资利润率I二、多个互斥项目的比较与优选净现值和内部报酬率的比较净现值和内部报酬率的比较投资规模不一致投资规模不一致现金流入的时间不一致现金流入的时间不一致 净现值和获利指数的比较净现值和获利指数的比较 例，甲例，甲、乙两个项目，都是一次性投资，乙两个项目，都是一次性投资，项目寿命期为项目寿命期为3年，初始投资都为年，初始投资都为3万元。万元。甲方案每年年末的营业现金净流量都为甲方案每年年末的营业现金净流量都为1.4万元万元.乙方案乙方案1-3年末的营业现金净年末的营业现金净流量分别为流量分别为0.5万元万元,1万元万元,3万元万元,如采如采用用10%的贴现率的贴现率.试用试用NPV法与法与IRR法进法进行项目决策行项目决策.NPV与与IRR的比较的比较经计算,甲方案NPV=4818元,IRR=18.91%;乙方案NPV=5335元,IRR=17.49%.48121620K(%)NPV(千元千元).1612840E乙乙甲甲GFBADC当投资的期望报酬率当投资的期望报酬率13%时时,应选择甲方案应选择甲方案.有时有时,NPV与与IRR可能会产生不同的评价结果可能会产生不同的评价结果.原因原因:两种方法都假定项目产生的现金流入量仍然投两种方法都假定项目产生的现金流入量仍然投资该项目资该项目,得到的投资报酬率得到的投资报酬率:NPV方法是贴现率方法是贴现率,IRR是项目特定的是项目特定的“内在收益率内在收益率”.一般来讲一般来讲,内含报酬率比贴现率要求高内含报酬率比贴现率要求高,有可能使得有可能使得现金流的再投资收益不足现金流的再投资收益不足,使两种方法出现不同的评价使两种方法出现不同的评价结果结果.使用使用IRR法法,对分期投资项目、互斥项目可能产生错误。对分期投资项目、互斥项目可能产生错误。当两者的评价结果不同时当两者的评价结果不同时,一般采用净现值法一般采用净现值法.贴现现金流量指标的比较结果 在无资本限量的情况下，在无资本限量的情况下，利用净利用净现值法现值法在所有的投资评价中都能做在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，价方法中，净现值法是最好的评价净现值法是最好的评价方法方法。变现净损失抵税的现金流量建设期某年净现金流量NCF=-(新投资-旧变现价值)建设期末NCF =变现净损失抵税(建设期=0无效)三、固定资产更新决策三、固定资产更新决策（一）更新决策的现金流量分析若建设期为0,经营期的第一年NCF1=当年因更改增加的净利润+因更改增加的折旧+变现净损失抵税经营期其他年经营期其他年NCF=NCF=当年因更改增加的净利润当年因更改增加的净利润+因更因更改增加的折旧改增加的折旧+残值之差残值之差三、固定资产更新决策三、固定资产更新决策（一）更新决策的现金流量分析（一）更新决策的现金流量分析(四)更新改造项目例5已知某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备,另购置一套新设备来替换它.取得新设备的投资额为180000元,旧设备的折余价值为90151元,其变价净收入为80000元,到第5年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等.新旧设备的替换将在当年内完成(即更新设备的建设期为零).使用新设备可使企业在第一年增加营业收入50000元,增加营业成本25000元;从第2-5年内每年增加营业收入60000元,增加经营成本30000元.直线法折旧.所得税率33%,假设与处理旧设备相关的税金忽略不计.计算NCFt(四)更新改造项目1.增加投资额=180000-80000=100000(元)2.增加的折旧额=100000/5=20000(元)3.第1年增加的营业利润50000-(25000+20000)=5000(元)4.第2-5年增加的营业利润60000-(30000+20000)=10000(元)5.第1年增加的净利5000X(1-33%)=3350(元)6.第2-5年增加的净利10000X(1-33%)=6700(元)(四)更新改造项目7.第1年末旧设备变现损失抵税(90151-80000)X33%=3350(元)8.各年NCF (1)NCF0=-(180000-80000)=-100000(元)(2)NCF1=3350+20000+3350=26700(元)(3)NCF2-5=6700+20000=26700(元)三、固定资产更新决策三、固定资产更新决策（二）（二）固定资产的平均年成本固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。是指该资产引起的现金流出的年平均值。1不考虑货币的时间价值不考虑货币的时间价值年平均成本未来现金流出总额年平均成本未来现金流出总额使用年限使用年限2考虑货币的时间价值考虑货币的时间价值 未来使用年限内现金流出总现值未来使用年限内现金流出总现值年金现值系数年金现值系数（1）计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年）计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年（2）平均年成本投资摊销运行成本残值摊销平均年成本投资摊销运行成本残值摊销（3）将残值在原投资中扣除，视同每年承担相应的）将残值在原投资中扣除，视同每年承担相应的利息，然后与净投资摊销及年运行成本总计，求出利息，然后与净投资摊销及年运行成本总计，求出每年的平均成本。每年的平均成本。一、按风险调整现金流量法 先按风险调整现金流量，然后进行先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法。长期投资决策的评价方法。第五节 风险投资决策分析 确定当量法 把不确定的各年现金流量，按照一把不确定的各年现金流量，按照一定的系数定的系数(通常称为通常称为约当系数约当系数)折算为大折算为大约相当于约相当于确定的现金流量确定的现金流量的数量，然后，的数量，然后，利用利用无风险贴现率无风险贴现率来评价风险投资项目来评价风险投资项目的决策分析方法。的决策分析方法。调调整整分分子子肯定当量法是先用一个系数肯定当量法是先用一个系数（肯定当量系数）把有风险的（肯定当量系数）把有风险的现金收支调整为无风险的现金现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率收支，然后用无风险的贴现率计算净现值，并以此判断投资计算净现值，并以此判断投资机会的可取程度。缺点是当量机会的可取程度。缺点是当量系数难确定。系数难确定。NPV=at*现金流量期望值现金流量期望值/（1+i）t无风险报酬无风险报酬率率调小分调小分子子确定当量法的优缺点优点优点:克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺点克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺点缺点缺点:如何准确、合理地确定约当系数十分困难如何准确、合理地确定约当系数十分困难 二、按风险调整贴现率法二、按风险调整贴现率法将与特定投资项目有关的将与特定投资项目有关的风险报酬风险报酬，加入到资本成本或企业要求达到的报加入到资本成本或企业要求达到的报酬率中，构成按风险调整的酬率中，构成按风险调整的贴现率贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。并据以进行投资决策分析的方法。调调整整分分母母资本资产定价模型：资本资产定价模型：Ki=Rf+i(Km-Rf)先求出风险调整投资报酬率先求出风险调整投资报酬率，后以此为贴现率后以此为贴现率计算方案净现值或与要求的内含报酬率比较。计算方案净现值或与要求的内含报酬率比较。NPV=预期现金流量预期现金流量/（1+K）t其缺点是将时间价值和风险报酬混在一起，夸其缺点是将时间价值和风险报酬混在一起，夸大远期风险。大远期风险。风险报酬率模型：风险报酬率模型：K=Rf+bV或或Ki=Rf+biVi调大调大分母分母1.用资本资产定价模型来调整贴现率用资本资产定价模型来调整贴现率2.按投资项目的风险等级来调整贴现率按投资项目的风险等级来调整贴现率3.用风险报酬率模型来调整贴现率用风险报酬率模型来调整贴现率按风险调整贴现率法的优缺点优点点:对风险大的项目采用较高的贴现率，对风对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险小的项目采用较低的贴现率，简单明了，险小的项目采用较低的贴现率，简单明了，便于理解。便于理解。缺点缺点:时间价值和风险价值混在一起，人为地时间价值和风险价值混在一起，人为地假定风险一年比一年大，存在不合理因假定风险一年比一年大，存在不合理因素。素。贴现现金流量指标的比较结果 在无资本限量的情况下，利用净现在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，的决策。因此，在这三种评价方法中，净现值法是最好的评价方法净现值法是最好的评价方法。练习1当当i=10%i=10%时时现金流量现金流量未来现金流量现值未来现金流量现值NCFNCF0 0=-105=-105-105-105NCFNCF1 1=-20=-20-20X0.909=-18.18-20X0.909=-18.18NCFNCF2 2=51=5151X(1+10%)51X(1+10%)-2-2=42.13=42.13NCFNCF3-53-5=46=4646X(P/A,10%,5)-(P/A,10%,2)=94.5346X(P/A,10%,5)-(P/A,10%,2)=94.53NCFNCF6-106-10=35=3535X(P/A,10%,10)-(P/A,10%,5)=82.3935X(P/A,10%,10)-(P/A,10%,5)=82.39NCFNCF1111=65=6565X(1+10%)65X(1+10%)-11-11=22.82=22.82净现值净现值=118.69(=118.69(万元万元)现值指数现值指数PI=(42.13+94.53+82.39+22.82)/(105+18.18)PI=(42.13+94.53+82.39+22.82)/(105+18.18)=1.964 =1.964流出流出现值现值流入流入现值现值 练习2 某企业计划进行某项投资活动，原始投资150万元，其中固定资产投资100万元，流动资金50万，全部资金于建设起点一次投入，建设期为零，经营期5年，到期残值收入5万，预计投产后年营业收入90万，年总成本（包括折旧）60万。直线法折旧，该企业为免税企业，可以免交所得税。（折现率为10%，要求：计算各年NCF及项目的NPV。练习(答案)n=0+5=5n=0+5=5（年）（年）年折旧额年折旧额=（100-5100-5）/5=19/5=19（万元）（万元）年利润年利润=90-60=30=90-60=30（万元）（万元）NCF0 0=-150=-150（万元）（万元）NCF1-41-4=30+19=49=30+19=49（万元）（万元）NCF5 5=49+55=104=49+55=104（万元）（万元）NPV=49NPV=49（P/AP/A，10%10%，5 5）+55+55（P/FP/F，10%10%，5 5）-150=69-150=699090（万元）（万元）1.1.贴现现金流量指金流量指标广泛使用的原因广泛使用的原因2.2.长期投资决策中现金流量的构成长期投资决策中现金流量的构成 3.3.投投资回收期回收期、净现值、内部内部报酬率酬率的的特点、计算与决策规则特点、计算与决策规则第七章第七章 思考题思考题