第6章项目投资剖析课件

第第5 5章章 项目投资管理项目投资管理主讲：王燕主讲：王燕1l学习目的学习目的：l掌握固定资产投资的现金流量估算掌握固定资产投资的现金流量估算l重点掌握固定资产投资决策的贴现方法重点掌握固定资产投资决策的贴现方法l熟悉固定资产投资决策的非贴现方法熟悉固定资产投资决策的非贴现方法2本章主要内容本章主要内容l固定资产投资现金流量及其估算固定资产投资现金流量及其估算l固定资产投资决策的一般方法：贴现法（净现值固定资产投资决策的一般方法：贴现法（净现值法、现值指数法、内含报酬率法）、非贴现法法、现值指数法、内含报酬率法）、非贴现法（投资报酬率法、投资回收期法）（投资报酬率法、投资回收期法）3l第一节第一节 项目投资的相关概念项目投资的相关概念l第二节第二节 现金流量分析现金流量分析l第三节第三节 固定资产投资决策方法固定资产投资决策方法l第四节第四节 投资决策方法的应用投资决策方法的应用本章主要内容本章主要内容4第一节第一节 项目投资管理概述项目投资管理概述一、项目投资的含义一、项目投资的含义 项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资。其目的是为保证企业生产或更新改造项目有关的长期投资。其目的是为保证企业生产经营过程的连续和生产经营规模的扩大，又称对内长期投资。经营过程的连续和生产经营规模的扩大，又称对内长期投资。二、项目投资的种类二、项目投资的种类 (一一)按投资对象分：按投资对象分：固定资产投资；固定资产投资；（1 1）新建项目投资）新建项目投资 无形资产投资无形资产投资 其他资产投资；其他资产投资；（2 2）更新改造项目投资）更新改造项目投资单纯固定资产投资单纯固定资产投资完整工业项目投资完整工业项目投资5第一节第一节 项目投资管理概述项目投资管理概述 （二）按其决策角度分：按其决策角度分：1.1.单一项目投资单一项目投资 2.2.多项目投资多项目投资 互斥项目投资互斥项目投资多个独立项目投资多个独立项目投资三、项目投资的特点三、项目投资的特点1.投资回收期长投资回收期长 2.投资规模大投资规模大 3.投资风险大投资风险大6四、两个重要概念四、两个重要概念（一）原始总投资与投资总额（一）原始总投资与投资总额原始总投资原始总投资，又称初始投资，是反映项目所需现实资金的价值，又称初始投资，是反映项目所需现实资金的价值指标，是企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经指标，是企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而营而投入的全部现实资金投入的全部现实资金，包括建设投资和流动资金投资。，包括建设投资和流动资金投资。建设投资建设投资，是指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进，是指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的投资，将具体包括固定资产投资、无形资产投资和其他资行的投资，将具体包括固定资产投资、无形资产投资和其他资产投资。产投资。固定资产投资固定资产投资，是项目用于购置或安装固定资产而发生的投资。，是项目用于购置或安装固定资产而发生的投资。固定资产原值固定资产原值=固定资产投资建设期资本化利息固定资产投资建设期资本化利息 投资总额投资总额=原始总投资原始总投资+建设期资本化利息建设期资本化利息第一节第一节 项目投资管理概述项目投资管理概述7（二）项目计算期的构成（二）项目计算期的构成l项目计算期，是指投资项目从投资建设开始到最终清理结项目计算期，是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，包括建设期和运营期（具体又包束整个过程的全部时间，包括建设期和运营期（具体又包括试产期和达产期）。括试产期和达产期）。l建设期是指项目资金正式投入开始到项目建成投产为止所建设期是指项目资金正式投入开始到项目建成投产为止所需要的时间。需要的时间。起始点项目计算期示意图项目计算期（n）建设期（s）生产经营期（p）试产期达产期终结点投产日8 一、现金流量的概念一、现金流量的概念现金流量现金流量是由投资项目引起的，在未来一定期间内所发生是由投资项目引起的，在未来一定期间内所发生的现金流入和流出的数量。主要指现金流入量、现金流出的现金流入和流出的数量。主要指现金流入量、现金流出量和净现金流量。量和净现金流量。9二、工业投资项目的现金流量主要组成二、工业投资项目的现金流量主要组成现金流入量现金流入量l营业现金收入营业现金收入l回收固定资产余值回收固定资产余值l回收流动资金回收流动资金l其他现金流入量其他现金流入量l l回收固定资产余值和回收固定资产余值和回收固定资产余值和回收固定资产余值和会收流动资金统称回会收流动资金统称回会收流动资金统称回会收流动资金统称回收额收额收额收额现金流出量现金流出量l固定资产投资固定资产投资l流动资产投资流动资产投资l营业成本营业成本l各项税款各项税款l其他现金流出其他现金流出l l固定资产投资加流动固定资产投资加流动固定资产投资加流动固定资产投资加流动资产投资称为原始总资产投资称为原始总资产投资称为原始总资产投资称为原始总投资投资投资投资10l(1)现金流入量的概念及构成现金流入量的概念及构成l现金流入量是指能够使投资方案的现实货币增加的项现金流入量是指能够使投资方案的现实货币增加的项目，简称目，简称现金流入现金流入。它包括以下内容：它包括以下内容：l营业收入营业收入，指项目投产后每年增加的营业收入。它，指项目投产后每年增加的营业收入。它是经营期主要的现金流入项目。是经营期主要的现金流入项目。l回收的固定资产余值回收的固定资产余值，是指投资项目的固定资产在，是指投资项目的固定资产在终结点报废清理或中途变价转让处理时所收回的价值，终结点报废清理或中途变价转让处理时所收回的价值，即处理固定资产的净收入。即处理固定资产的净收入。l回收的流动资金回收的流动资金，主要是指项目计算期完全终止时，主要是指项目计算期完全终止时(终结点终结点)，因不再发生新的替代投资而回收的原垫支，因不再发生新的替代投资而回收的原垫支的全部流动资金数额。的全部流动资金数额。l回收的固定资产余值和回收的流动资金统称为回收额。回收的固定资产余值和回收的流动资金统称为回收额。11l(2)现金流出量现金流出量的概念及构成的概念及构成l建设投资建设投资(含更改投资含更改投资)，是指建设期内按一定生产经营，是指建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的固定资产、无形资产投资和开办费规模和建设内容进行的固定资产、无形资产投资和开办费等项投资的总和，包含基建投资和更改投资。其中固定资等项投资的总和，包含基建投资和更改投资。其中固定资产投资可能与计算折旧的固定资产原值之间产生差异，原产投资可能与计算折旧的固定资产原值之间产生差异，原因在于固定资产原值可能包括建设期资本化了的利息。因在于固定资产原值可能包括建设期资本化了的利息。l垫支的流动资金垫支的流动资金，是指在投资项目中发生的用于生产经，是指在投资项目中发生的用于生产经营周转用的营运资金的投资，例如存货上的投资。垫支的营周转用的营运资金的投资，例如存货上的投资。垫支的流动资金与建设投资合称为原始总投资，再加上建设期资流动资金与建设投资合称为原始总投资，再加上建设期资本化利息，便构成项目投资总额。本化利息，便构成项目投资总额。l经营成本经营成本，是指在经营期内为满足正常生产经营而动用，是指在经营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用，又被称为付现的营运成本现实货币资金支付的成本费用，又被称为付现的营运成本(或简称付现成本或简称付现成本)，它是经营期主要的现金流出项目。，它是经营期主要的现金流出项目。l各项税款各项税款，是指项目投产后依法缴纳的、单独列示的各，是指项目投产后依法缴纳的、单独列示的各项税款，包括营业税、所得税等。项税款，包括营业税、所得税等。l其他的现金流量其他的现金流量，是指不包括在以上内容中的现金流量。，是指不包括在以上内容中的现金流量。12初始现金流量初始现金流量1.固定资产投资额固定资产投资额2.2.流动资产投资流动资产投资3.3.机会成本机会成本4.4.其它投资其它投资5.5.原有固定资产变原有固定资产变价收入价收入终结现金流量终结现金流量1.固定资产变价收入固定资产变价收入（残值收入）（残值收入）2.2.垫支流动资金回收垫支流动资金回收3.3.停止使用土地的变停止使用土地的变价收入等价收入等二、工业投资项目的现金流量主要组成二、工业投资项目的现金流量主要组成营营业业现现金金流流量量13初始现金流量：初始现金流量：开始投资时发生的现金流量开始投资时发生的现金流量l固定资产投资额：包括构建固定资产的成本、安装费、固定资产投资额：包括构建固定资产的成本、安装费、运杂费等。运杂费等。l流动资产投资：是指由于项目完成投入使用而发生在流动资产投资：是指由于项目完成投入使用而发生在对材料、在产品等流动资产方面的投资。对材料、在产品等流动资产方面的投资。l机会成本：由于某些原有固定资产用于此项目投资而机会成本：由于某些原有固定资产用于此项目投资而不能转作他用而失去的收入。不能转作他用而失去的收入。l其他投资费用：指与投资项目有关的职工培训费、谈其他投资费用：指与投资项目有关的职工培训费、谈判费、注册费等。判费、注册费等。l原有固定资产的变价收入：主要是固定资产更新改造原有固定资产的变价收入：主要是固定资产更新改造时变卖原有固定资产所得的现金收入。时变卖原有固定资产所得的现金收入。14营业现金流量营业现金流量l含义含义：指投资项目完成投入使用后，在寿命期：指投资项目完成投入使用后，在寿命期间内由于正常生产经营所带来的现金流量。间内由于正常生产经营所带来的现金流量。l年营业现金流量年营业现金流量=年营业收入付现成本所得税年营业收入付现成本所得税l付现成本付现成本，又称付现的营运成本、经营成本，是，又称付现的营运成本、经营成本，是指在运营期内为满足正常生产经营而动用现实货指在运营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用。币资金支付的成本费用。l付现成本付现成本=外购材料燃料和动力费外购材料燃料和动力费+工资福利费工资福利费+修修理费理费+其他费用其他费用=营业成本折旧费营业成本折旧费l年营业现金流量年营业现金流量=税后净利税后净利折旧费折旧费15终结现金流量终结现金流量l含义：投资项目经济寿命终结时发生的现金流含义：投资项目经济寿命终结时发生的现金流量。量。l内容：内容：l固定资产变价收入或残值收入固定资产变价收入或残值收入l原有垫支流动资产的现金回收原有垫支流动资产的现金回收l停止使用土地的变价收入等。停止使用土地的变价收入等。16l公式：公式：现金流量现金流入现金流出现金流量现金流入现金流出l注意处理以下问题：注意处理以下问题：1.沉没成本沉没成本：那些已被指定用途或已经发生的支：那些已被指定用途或已经发生的支出。出。属于无关成本属于无关成本。2.机会成本机会成本：指选择某方案，必须放弃其他投资：指选择某方案，必须放弃其他投资方案，其他投资机会可能获得的收益，就是选择方案，其他投资机会可能获得的收益，就是选择本投资方案的机会成本。本投资方案的机会成本。属于相关成本属于相关成本。3.对公司其他部门的影响对公司其他部门的影响4.对净营运资金的影响（全投资假设，不考虑借对净营运资金的影响（全投资假设，不考虑借款利息对现金流量的影响）款利息对现金流量的影响）四、现金流量的估算四、现金流量的估算17例题：某公司购入一设备扩充生产能力，需要投例题：某公司购入一设备扩充生产能力，需要投资资1.21.2万元，使用寿命万元，使用寿命5 5年，采用直线法折旧，年，采用直线法折旧，5 5年后残值收入年后残值收入20002000元元,5,5年中每年收入为年中每年收入为1 1万元，万元，付现成本第付现成本第1 1年为年为40004000元，以后逐年增加修理费元，以后逐年增加修理费用用400400元，另需垫支营运资金元，另需垫支营运资金30003000元，假设所得元，假设所得税率为税率为40%40%，试计算该投资各年的净现金流量。，试计算该投资各年的净现金流量。每年折旧额每年折旧额=（12000-200012000-2000）/5=2000/5=2000元元18年份年份0 01 12 23 34 45 5销售收入销售收入(1)(1)10000100001000010000100001000010000100001000010000付现成本付现成本(2)(2)4000400044004400480048005200520056005600折旧折旧(3)(3)2000200020002000200020002000200020002000税前净利税前净利(4)=(1)-(2)-(4)=(1)-(2)-(3)(3)4000400036003600320032002800280024002400所得税所得税(5)=(4)40%(5)=(4)40%16001600144014401280128011201120960960税后净利税后净利(6(6）=(4)-(5)=(4)-(5)2400240021602160192019201680168014401440营业现金流量营业现金流量(7)=(3)+(6)(7)=(3)+(6)4400440041604160392039203680368034403440固定资产残值固定资产残值20002000回收流动资金回收流动资金30003000固定资产投资固定资产投资-12000-12000流动资产投资流动资产投资-3000-3000净现金流量净现金流量-15000-15000440044004160416039203920368036808440844019练习题：练习题：l航运公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有航运公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲乙两个方案可供选择，甲方案需投资甲乙两个方案可供选择，甲方案需投资20000元，元，使用寿命使用寿命5年，采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，5年后设备年后设备无残值。无残值。5年中每年销售收入年中每年销售收入8000元，每年的付元，每年的付现成本现成本3000元。乙方案需投资元。乙方案需投资24000元，采用直元，采用直线法折旧，使用寿命线法折旧，使用寿命5年，年，5年后残值收入年后残值收入4000元。元。5年中每年销售收入年中每年销售收入10000元，付现成本第一年为元，付现成本第一年为4000元，以后逐年增加修理费元，以后逐年增加修理费200元，另垫支营元，另垫支营运资金运资金3000元，假设所得税率元，假设所得税率40%。试计算两方。试计算两方案的现金流量。案的现金流量。20答案：答案：l甲甲：每年折旧：每年折旧=20000/5=4000元元l每年净利润每年净利润=（800030004000）（140%）=600元元l每年营业现金流量每年营业现金流量=6004000=4600元元lNCF0=20000元元lNCF1=NCF2=NCF3=NCF4=NCF5=4600元元l乙乙：每年折旧：每年折旧=（240004000）/5=4000元元lNCF0=240003000=27000lNCF1=(1000040004000)60%4000=5200lNCF2=(1000042004000)60%4000=5080lNCF3=(1000044004000)60%4000=4960lNCF4=(1000046004000)60%4000=4840lNCF5=(1000048004000)60%400040003000=1172021练习题练习题l某企业拟建造一项生产设备。预计建设期为某企业拟建造一项生产设备。预计建设期为1年，所需原始投资年，所需原始投资310万元于建设起点一次投万元于建设起点一次投入。该设备预计使用寿命为入。该设备预计使用寿命为5年，使用期满报年，使用期满报废清理时残值收入废清理时残值收入10万元。该设备折旧方法采万元。该设备折旧方法采用直线法。该设备投产后每年增加净利润用直线法。该设备投产后每年增加净利润40万万元。假定适用的行业基准折现率为元。假定适用的行业基准折现率为10%。l要求：要求：l（1）计算该项目每年固定资产折旧）计算该项目每年固定资产折旧l（2）计算项目计算期内各年净现金流量；）计算项目计算期内各年净现金流量；22lABCABC公司计划进行某项投资活动，有关资料如下：公司计划进行某项投资活动，有关资料如下：l该方案固定资产投资该方案固定资产投资100100万元，流动资金投资万元，流动资金投资2020万万元，全部资金于建设起点一次投入，该项目经营元，全部资金于建设起点一次投入，该项目经营期期5 5年，到期残值收入年，到期残值收入5 5万元，预计投产后年营业万元，预计投产后年营业收入收入9090万元，年经营成本为万元，年经营成本为4141万元。（假定不考万元。（假定不考虑营业税金及附加）虑营业税金及附加）该企业按照直线法折旧，全该企业按照直线法折旧，全部流动资金于终结点一次收回，该项目处在免税部流动资金于终结点一次收回，该项目处在免税期。期。l要求：要求：l（1 1）计算该方案的原始投资额、固定资产折旧；）计算该方案的原始投资额、固定资产折旧；l（2 2）计算运营期内每年的净利利润和净现金流量，）计算运营期内每年的净利利润和净现金流量，并说明二者之间的区别；并说明二者之间的区别；23第三节第三节 固定资产投资决策方法固定资产投资决策方法重重点点掌掌握握贴贴现现法法24项目投资决策评价指标通览项目投资决策评价指标通览 绝对量指标绝对量指标相对量指标相对量指标正指标正指标负指标负指标简单指标简单指标复杂指标复杂指标主要指标主要指标次要指标次要指标辅助指标辅助指标重点掌握折现指标重点掌握折现指标25一、非贴现现金流量的投资决策方法一、非贴现现金流量的投资决策方法l主要特征：所使用的经济指标主要特征：所使用的经济指标均不考虑资金时间价值均不考虑资金时间价值，它把不同时间的现金流量看成是等值的，因此这类方它把不同时间的现金流量看成是等值的，因此这类方法也称为非贴现现金流量分析技术。主要有法也称为非贴现现金流量分析技术。主要有投资回收投资回收期法期法和和投资报酬率法投资报酬率法两种。两种。26（一）投资回收期法（一）投资回收期法l投资回收期是指收回初始投资所需要的时间。投资回收期是指收回初始投资所需要的时间。l投资回收期法是根据收回投资总额所需时间的投资回收期法是根据收回投资总额所需时间的长短来进行投资决策的一种方法。长短来进行投资决策的一种方法。回收期越短，回收期越短，方案越有利方案越有利。投资回收期公式如下：。投资回收期公式如下：投资回收期投资回收期=投资额投资额/年均现金净流量年均现金净流量l如果如果每年现金净流量不相等每年现金净流量不相等，在计算回收期时，在计算回收期时，必须按累计现金净流入量计算，直至现金净流必须按累计现金净流入量计算，直至现金净流入量与投资额相等。入量与投资额相等。27例：例：某企业有甲、乙两个方案，根据下面的资某企业有甲、乙两个方案，根据下面的资料计算两方案的投资回收期。料计算两方案的投资回收期。年份年份甲方案甲方案乙方案乙方案净收益净收益现金净流量现金净流量净收益净收益现金净流现金净流量量02000027000160046001200520026004600108050803600460096049604600460084048405600460072011720合计合计300030004800480028年份年份甲方案甲方案乙方案乙方案净收益净收益现金净现金净流量流量累计现金累计现金净流量净流量净收益净收益现金净现金净流量流量累计现金累计现金净流量净流量020000200002700027000160046001540012005200218002600460010800108050801672036004600620096049601176046004600160084048406920560046003000720117204800合计合计300030004800480029答案：答案：l甲方案的投资回收期甲方案的投资回收期=20000/4600=4.35年年l乙方案的投资回收期乙方案的投资回收期l=4+6920/11720=4.59年年l甲方案的投资回收期短，所以应选甲方案甲方案的投资回收期短，所以应选甲方案.30（一）投资回收期法（一）投资回收期法l优点优点：可以直观地反映原始投资额的返本期限，：可以直观地反映原始投资额的返本期限，计算简单，便于理解，是传统的应用比较广泛计算简单，便于理解，是传统的应用比较广泛的投资方案决策评价方法。的投资方案决策评价方法。l缺点缺点：没有考虑资金的时间价值；没有考虑回：没有考虑资金的时间价值；没有考虑回收期满后继续发生的现金流量的变化情况。投收期满后继续发生的现金流量的变化情况。投资回收期法优先考虑急功近利的项目，可能导资回收期法优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期的成功方案。致放弃长期的成功方案。31（二）投资报酬率法二）投资报酬率法l投资报酬率是反映年净收益与投资总额的比率。投资报酬率是反映年净收益与投资总额的比率。投资报酬率法是通过比较各方案的投资报酬率，投资报酬率法是通过比较各方案的投资报酬率，选择最优投资方案的方法，其计算公式如下：选择最优投资方案的方法，其计算公式如下：评价：评价：投资项目的投资报酬率越高越好，低于无风险投资投资项目的投资报酬率越高越好，低于无风险投资报酬率的方案为不可行方案。报酬率的方案为不可行方案。32例：例：某企业有甲、乙两个方案，根据下面的资某企业有甲、乙两个方案，根据下面的资料计算两方案的投资报酬率。料计算两方案的投资报酬率。年份年份甲方案甲方案乙方案乙方案净收益净收益现金净流量现金净流量净收益净收益现金净流现金净流量量02000027000160046001200520026004600108050803600460096049604600460084048405600460072011720合计合计300030004800480033答案：答案：甲方案的投资报酬率甲方案的投资报酬率=600/20000=3%乙方案年均净收益乙方案年均净收益=4800/5=960乙方案的投资报酬率乙方案的投资报酬率=960/27000=3.56%乙方案的投资报酬率高，所以乙优于甲。乙方案的投资报酬率高，所以乙优于甲。34第二节第二节 固定资产投资决策方法固定资产投资决策方法二、贴现现金流量的投资决策方法二、贴现现金流量的投资决策方法l（一）净现值法（一）净现值法l净现值：是指某一特定方案项目期内现金流入量的现值与净现值：是指某一特定方案项目期内现金流入量的现值与现金流出量的现值之间的差额。现金流出量的现值之间的差额。CI：第：第t年的现金流入量；年的现金流入量；CO：第：第t年的现金流出量；年的现金流出量；C:初始投资初始投资n：投资年限；：投资年限；i：贴现率：贴现率;(CI-CO)t：第：第t年的现金净流量年的现金净流量注：净现值注：净现值0，说明该投资项目的投资报酬率大于预定的贴现率，说明该投资项目的投资报酬率大于预定的贴现率净现值净现值0，说明该投资项目的投资报酬率小于预定的贴现率，说明该投资项目的投资报酬率小于预定的贴现率35例：例：某企业有甲、乙两个方案，折现率为某企业有甲、乙两个方案，折现率为10%，根据下面的资料计算两方案的净现值。，根据下面的资料计算两方案的净现值。年份年份甲方案甲方案乙方案乙方案净收益净收益现金净流量现金净流量净收益净收益现金净流现金净流量量02000027000160046001200520026004600108050803600460096049604600460084048405600460072011720合计合计300030004800480036l甲方案净现值甲方案净现值l4600（P/A，10%，5）20000l46003.790820000=2562.32（元）（元）l乙方案净现值乙方案净现值（52000.909150800.826449600.751348400.6830117200.6209）270003765.45（元）（元）l两个方案的净现值都小于零，因此这两个方案都是不利两个方案的净现值都小于零，因此这两个方案都是不利方案。方案。37（一）净现值法（一）净现值法l1.折现率折现率i的确定的确定以资金成本来确定；以资金成本来确定；以要求的最低报酬率来确定。以要求的最低报酬率来确定。l2.利用净现值进行决策的利用净现值进行决策的规则规则（NPV大于等于大于等于0）l3.净现值的净现值的特点特点考虑了资金的时间价值、投资的风险性和项目计考虑了资金的时间价值、投资的风险性和项目计算期的全部；算期的全部；不能直接反映投资项目的实际收益水平；不能直接反映投资项目的实际收益水平；净现金流量和折现率确定比较困难。净现金流量和折现率确定比较困难。38第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标(三三)现值指数（现值指数（PIPI）指项目投产后按一定折现率计算的各年净指项目投产后按一定折现率计算的各年净现值之和与原始投资的现值合计之比。现值之和与原始投资的现值合计之比。（1 1）计算公式：）计算公式：（2 2）利用现值指数进行决策的规则（）利用现值指数进行决策的规则（PI1)PI1)（3 3）现值指数的特点：）现值指数的特点：PI越大越好。越大越好。39净现值和现值指数的关系净现值和现值指数的关系：当净现值当净现值0时，现值指数时，现值指数1；当净现值当净现值0时，现值指数时，现值指数 1；当净现值当净现值0时，现值指数时，现值指数1；40例：某企业有甲、乙两个方案，这现率为例：某企业有甲、乙两个方案，这现率为10%，根据下面的资料计算两方案的现值指数。根据下面的资料计算两方案的现值指数。年份年份甲方案甲方案乙方案乙方案净收益净收益现金净流量现金净流量净收益净收益现金净流现金净流量量02000027000160046001200520026004600108050803600460096049604600460084048405600460072011720合计合计300030004800480041（三）现值指数法（三）现值指数法甲方案的现值指数甲方案的现值指数（200002562.32）200000.87乙方案的现值指数乙方案的现值指数（270003765.45）270000.86现值指数法的缺点现值指数法的缺点：只知道未来的投资报酬率大于：只知道未来的投资报酬率大于或小于最低的投资报酬率，而不能知道各个投资方或小于最低的投资报酬率，而不能知道各个投资方案的实际投资报酬率。案的实际投资报酬率。42（三）内部收益率法（三）内部收益率法l内部收益率内部收益率是指能够使未来现金流入量现值等是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，也即：使于未来现金流出量现值的贴现率，也即：使得项目的净现值等于零的贴现率。计算公式得项目的净现值等于零的贴现率。计算公式为：为：它是能使项目净现值等于零的折现率。它是能使项目净现值等于零的折现率。决策标准：决策标准：只有内部收益率大于或等于行业基准收益率或资只有内部收益率大于或等于行业基准收益率或资金成本的投资项目才具有财务可行性。金成本的投资项目才具有财务可行性。43（三）内含报酬率法（三）内含报酬率法决策标准：决策标准：IRRIRR i ic c即即只有只有IRRIRR指标大于或等于行业基准收益指标大于或等于行业基准收益率或企业资金成本的投资项目才具有财务可行性。率或企业资金成本的投资项目才具有财务可行性。v计算内部收益率的一般方法就是采用计算内部收益率的一般方法就是采用逐次测试逼近逐次测试逼近法结合应用法结合应用插值法插值法的方法。的方法。公式及应用公式及应用v当全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，当全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，投产后每年经营净现金流量相等时，可利用以下公式投产后每年经营净现金流量相等时，可利用以下公式并结合查年金现值系数表直接用并结合查年金现值系数表直接用插值法插值法求得内部收益求得内部收益率。率。年金现值系数年金现值系数=原始投资每年经营期净现金流量原始投资每年经营期净现金流量 计计算算方方法法例例44（三）内部收益率法（三）内部收益率法IRR反映的是方案本身的收益能力和获利水平。评价投资效益反映的是方案本身的收益能力和获利水平。评价投资效益时，内含报酬率和一般的利率相比，如果报酬率大于一般时，内含报酬率和一般的利率相比，如果报酬率大于一般利率，说明投资收入大于利息利率，说明投资收入大于利息;内含报酬率和投资时的平均内含报酬率和投资时的平均报酬率相比，大于或等于平均报酬率，方案可行。报酬率相比，大于或等于平均报酬率，方案可行。IRR是个是个相对数评价指标，不能依据相对数评价指标，不能依据IRR的大小比较来判断方的大小比较来判断方案的好坏。案的好坏。优缺点：优缺点：优点是能直接反映项目的实际收益率，又不受优点是能直接反映项目的实际收益率，又不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。其缺点是计行业基准收益率高低的影响，比较客观。其缺点是计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投时，又有可能算过程复杂，尤其当经营期大量追加投时，又有可能导致多个导致多个IRR出现。出现。45折现指标之间的关系折现指标之间的关系l净现值净现值NPV、现值指数现值指数PI和内部收益率和内部收益率IRR指指标之间存在同方向变动关系。标之间存在同方向变动关系。l当当NPV0时，则时，则NPVR0，PI1，IRRicl当当NPV=0时，则时，则NPVR=0，PI=1，IRR=icl当当NPV0时，则时，则NPVR0，PI1，IRR20.602016.264811.7194 A方案最优，其次为C方案，再次为D方案，最差为B方案第四节第四节 投资决策方法的应用投资决策方法的应用47第四节第四节 投资决策方法的应用投资决策方法的应用例例2：某某公公司司准准备备购购入入一一设设备备以以扩扩充充生生产产能能力力。现现有有甲甲、乙乙两两个个方方案案可可供供选选择择。甲甲方方案案需需投投资资3000030000元元，使使用用寿寿命命5 5年年，采采用用直直线线法法计计提提折折旧旧，5 5年年后后设设备备无无残残值值，5 5年年中中每每年年销销售售收收入入为为1500015000元元，每每年年的的经经营营成成本本为为50005000元元。乙乙方方案案需需要要固固定定资资产产投投资资3600036000元元，另另需需垫垫支支流流动动资资金金30003000元元，采采用用直直线线法法计计提提折折旧旧，使使用用寿寿命命也也是是五五年年，5 5年年后后有有残残值值收收入入60006000元元。5 5年年中中每每年年收收入入为为1700017000元元，经经营营成成本本第第一一年年为为60006000元元。以以后后随随着着设设备备陈陈旧旧，逐逐年年将将增增加加修修理理费费300300元元。假假设所得税率为设所得税率为40%40%，资金成本率为，资金成本率为10%10%。要求：要求：（1 1）计算两个方案的现金净流量；）计算两个方案的现金净流量；（2 2）计算两个方案的净现值；）计算两个方案的净现值；（3 3）计算两个方案的获利指数；）计算两个方案的获利指数；（4 4）计算甲方案的内部收益率；）计算甲方案的内部收益率；（5 5）计算两个方案的投资回收期；）计算两个方案的投资回收期；（6 6）试判断应选用哪个方案。）试判断应选用哪个方案。48(1)(1)甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额=30000/5=6000=30000/5=6000（元）（元）每年相等的净现金流量每年相等的净现金流量=15000=15000(5000+6000)(5000+6000)(1(140%)+600040%)+6000 =8400(=8400(元元)乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额=(36000=(360006000)/5=6000(6000)/5=6000(元元)第一年的现金净流量第一年的现金净流量=17000=17000(6000+6000)(6000+6000)(1(140%)+600040%)+6000 =9000(=9000(元元)第二年的现金净流量第二年的现金净流量=17000=17000(6000+300+6000)(6000+300+6000)(1(140%)+600040%)+6000 =8820(=8820(元元)第三年的现金净流量第三年的现金净流量=17000=17000(6300+300+6000)(6300+300+6000)(1(140%)+600040%)+6000 =8640(=8640(元元)第四年的现金净流量第四年的现金净流量=17000=17000(6600+300+6000)(6600+300+6000)(1(140%)+600040%)+6000 =8460(=8460(元元)第五年的净现金流量第五年的净现金流量=17000=17000(6900+300+6000)(6900+300+6000)(1(140%)+6000(40%)+6000(折折旧旧)+6000()+6000(回回收收额额)+3000()+3000(回回收收流流动动资资金金)=17280)=17280(元元)49(2)2)计算两个方案的净现值，以该企业的资本成本计算两个方案的净现值，以该企业的资本成本10%10%为贴现率：为贴现率：甲方案的净现值甲方案的净现值=30000+840030000+8400(P/A,10%,5)=1844.40(P/A,10%,5)=1844.40(元元)乙方案的净现值乙方案的净现值=39000+900039000+9000(P/F,10%,1)+8820(P/F,10%,1)+8820(P/F,10%,2)+8640(P/F,10%,2)+8640(P/F,10%,3)+8460(P/F,10%,3)+8460(P/F,10%,4)+17280(P/F,10%,4)+17280(P/F,10%,5)(P/F,10%,5)=535.98(535.98(元元)(3)(3)计算两个方案的现值系数，以该企业的资金成本计算两个方案的现值系数，以该企业的资金成本10%10%为贴现率：为贴现率：甲方案现值指数甲方案现值指数=8400(P/A,10%,5)/30000=1.06=8400(P/A,10%,5)/30000=1.06 乙方案现值指数乙方案现值指数=9000=90000.909+88200.909+88200.826+84600.826+84600.751+84600.751+84600.683+172800.683+17280 0.621 39000=0.99 0.621 39000=0.99 50(4)(4)计算两个方案的内部收益率：计算两个方案的内部收益率：甲方案每年现金流量相等，设现金流入的现值与原始甲方案每年现金流量相等，设现金流入的现值与原始 投资相等：投资相等：原始投资原始投资=每年现金流入量每年现金流入量年金现值系数年金现值系数 30000=840030000=8400（P/A,i,5P/A,i,5）(P/A,i,5)=3.571(P/A,i,5)=3.571 查查阅阅“年年金金现现值值系系数数表表”，与与3.5713.571最最接接近近的的现现值值系系数数3.6053.605和和3.4333.433分分别别指指向向12%12%和和14%,14%,使使用用插插值值法法确确定定甲甲方方案的内部收益率为：案的内部收益率为：甲方案内部收益率甲方案内部收益率 =12%+=12%+（3.605-3.5713.605-3.571）/(3.605-3.433)(14%-12%)/(3.605-3.433)(14%-12%)=12.40%=12.40%51 (5)(5)计算两个方案的回收期计算两个方案的回收期:甲方案每年现金流量相等可直接使用公式甲方案每年现金流量相等可直接使用公式:甲方案回收期甲方案回收期=30000/8400=3.57(=30000/8400=3.57(年年)方案每年现金流量不等方案每年现金流量不等 ,计算如下计算如下:乙方案回收期乙方案回收期 =4+(39000-9000-8820-8640-8460)/17280=4.24(=4+(39000-9000-8820-8640-8460)/17280=4.24(年年)(6)(6)甲方案净现值大于零甲方案净现值大于零,乙方案净现值小于零乙方案净现值小于零,因此应淘因此应淘 汰乙方案汰乙方案,选用甲方案。选用甲方案。52练习题练习题 1 1、下列指标中下列指标中,没有用净现金流量的是没有用净现金流量的是 ()()A A内部收益率内部收益率 B.B.投资利润率投资利润率 C.C.净现值率净现值率 D.D.动态投资回收期动态投资回收期 2 2、下下列列项项目目中中,不不对对项项目目内内部部收收益益率率指指标标产产生生影影响响的的是是()()A A原始投资原始投资 B.B.现金流量现金流量 C.C.项目计算期项目计算期 D.D.设定折现率设定折现率 3 3、项目投资静态评价方法的特点是项目投资静态评价方法的特点是()()。A A考虑了资金时间价值考虑了资金时间价值 B B没有考虑资金时间价值没有考虑资金时间价值 C C考虑了投资风险考虑了投资风险 D D没有考虑投资风险没有考虑投资风险53练习题练习题 4 4、完整工业投资项目的现金流入主要包括、完整工业投资项目的现金流入主要包括()()A A 营业收入营业收入 B B 回收固定资产变现净值回收固定资产变现净值 C C 固定资产折旧固定资产折旧 D D 回收流动资金回收流动资金 5 5、某某完完整整的的工工业业性性投投资资项项目目年年营营业业收收入入150150万万元元，年年经经营营成成本本8080万万元元，年年折折旧旧3030万万元元。不不考考虑虑所所得得税税，则则该方案的年净现金流量为（该方案的年净现金流量为（）。）。A.70A.70万元万元 B.100B.100万元万元 C.60C.60万元万元 D.56D.56万元万元6、一一个个投投资资方方案案年年营营业业收收入入300300万万元元，年年总总成成本本210210万万元元，其其中中折折旧旧8585万万元元，所所得得税税税税率率40%,40%,则则该该方方案案年年营业现金流量为（营业现金流量为（）。）。A.54A.54万元万元 B.90B.90万元万元 C.139C.139万元万元 D.175D.175万元万元 54某企业拟建一固定资产，需投资某企业拟建一固定资产，需投资55万元，投资万元，投资额分别于年初投入额分别于年初投入30万元，年末投入万元，年末投入25万元。万元。该工程建设期为一年，固定资产按直线法计提该工程建设期为一年，固定资产按直线法计提折旧，使用寿命折旧，使用寿命10年，期末有年，期末有5万元净残值。万元净残值。预计项目投产后每年可增加营业收入预计项目投产后每年可增加营业收入15万元，万元，发生总成本发生总成本9万元，营业税金及附加为万元，营业税金及附加为1万元，万元，不考虑所得税税率因素，企业要求的报酬率为不考虑所得税税率因素，企业要求的报酬率为10%。要求计算该投资项目的净现值。要求计算该投资项目的净现值。练习题练习题55练习题练习题1：某企业投资15500元购入一台设备。该设备预计残值为500元，可使用3年，折旧按直线法计算。设备投产后每年销售收入增加额分别为10000元、20000元、15000元，除折旧外的费用增加额分别为4000元、12000元、5000元。企业适用的所得税率为40%，要求的最低投资报酬率为10%，目前年税后利润为20000元。计算该投资方案的净现值和内含报酬率。56练习题答案练习题答案1.解：计算投资方案的净现值解：计算投资方案的净现值折旧（折旧（15500-500）/35000（元）（元）NCFNCF1 1(10000-4000-5000)(10000-4000-5000)（1-40%1-40%）50005000 56005600（元）元）NCFNCF2 2(20000-12000-5000)(20000-12000-5000)（1-40%1-40%）50005000 68006800（元）元）NCFNCF3 3(15000-5000-5000)(15000-5000-5000)（1-40%1-40%）50005000500500 85008500（元）元）NPVNPV56000.90956000.90968000.82668000.82685000.75185000.7511550015500 1590.71590.7（元）元）57练习练习2l某企业拟建造一项生产设备。预计建设期为某企业拟建造一项生产设备。预计建设期为1年，所需原始投资年，所需原始投资310万元于建设起点一次投万元于建设起点一次投入。该设备预计使用寿命为入。该设备预计使用寿命为5年，使用期满报年，使用期满报废清理时残值收入废清理时残值收入10万元。该设备折旧方法采万元。该设备折旧方法采用直线法。该设备投产后每年增加净利润用直线法。该设备投产后每年增加净利润40万万元。假定适用的行业基准折现率为元。假定适用的行业基准折现率为10%。l要求：要求：l（1）计算项目计算期内各年净现金流量；）计算项目计算期内各年净现金流量；l（2）计算项目净现值，并评价其财务可行性）计算项目净现值，并评价其财务可行性。58l【练习练习2答案答案】l（1）年折旧额（）年折旧额（31010）560（万元）（万元）l第第1年，即建设期的净现金流量为年，即建设期的净现金流量为310万元。万元。l第第2年至第年至第5年，即生产经营期第年，即生产经营期第14年每年的净现金流量年每年的净现金流量为：为：l净现金流量净利润折旧净现金流量净利润折旧4060100（万元）（万元）l第第6年，即生产经营期第年，即生产经营期第5年每年的净现金流量为：年每年的净现金流量为：l净现金流量净利润折旧回收额净现金流量净利润折旧回收额406010110（万元）（万元）l（2）计算该项目净现值）计算该项目净现值l净现值净现值100（P/A，10%，4）(P/F，10%，1)110（P/F，10%，6）310l1003.16990.90911100.564531040.27（万（万元）元）l因为，净现值大于因为，净现值大于0，所以，该项目在财务上是可行的。，所以，该项目在财务上是可行的。59本章小结本章小结l现金流量现金流量l固定资产投资决策方法固定资产投资决策方法：l贴现法：贴现法：净现值法、现值指数法、内涵报酬率法净现值法、现值指数法、内涵报酬率法l非贴现法：投资报酬率法、投资回收期法非贴现法：投资报酬率法、投资回收期法60