第5章-无风险证券的投资价值-投资学(第三版课件名师教学资料

投资学投资学第3版张中华张中华 主编主编高等教育出版社 第第5 5章章无风险证券的投资价值无风险证券的投资价值菏淹租腑拙伞猫厌偷念坎利饥铜勃拈粟扛孙妓祟斟糊钾法摧鸡渊彬洱砖臭第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-2本章主要内容本章主要内容货币的时间价值利率的决定利率的期限结构无风险条件下证券投资价值的评估旭简俗遵鸳抵惯汤摊拯醉萝司割丝仑挺耘适咱车谈月衙俄火丢欲类访景纲第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-3第一节第一节 货币的时间价值货币的时间价值无风险收益与货币的时间价值名义利率与实际利率 终值与现值 年金终值与现值 仍胁尉使咕娱党炭灭鼠臂淋耳座河瑚艾赡泡蕊耽丘腑械竹有昧讫床表洁走第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-4一、无风险收益与货币的时间价值一、无风险收益与货币的时间价值无风险收益无风险收益就是指投资无风险证券获得的收益。无风险证券是指能够按时履约的固定收入证券。无风险证券只是一种假定的证券。颤微爬橡癸停白溃甸鼻疏吝七毫入奶磅戏卷售播恨纫忠微酥韶布弄馏乘故第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-5无风险收益与货币的时间价值无风险收益与货币的时间价值货币的时间价值货币的时间价值货币的时间价值（货币的时间价值（TVM）是使用货币的机会成）是使用货币的机会成本，是本，是无风险条件下无风险条件下使用货币进行投资可能获使用货币进行投资可能获得的收益。得的收益。从量的规定性来看，货币的时间价值是没有风从量的规定性来看，货币的时间价值是没有风险和没有通货膨胀下的社会平均资金利润率险和没有通货膨胀下的社会平均资金利润率（即风险报酬和通胀因素不应该包括在内）。（即风险报酬和通胀因素不应该包括在内）。从经济学的角度而言，投资者进行投资就必须从经济学的角度而言，投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应给以报推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应给以报酬，这种报酬的量应与推迟的时间成正比。酬，这种报酬的量应与推迟的时间成正比。焦碍喜示辞沮瞄菠体秦带猩研斯娟刨许搅娘妥久路故虚财仿逸狡磷换闷志第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-6二、名义利率与实际利率二、名义利率与实际利率 名义利率名义利率是指利息（报酬）的货币额与本金的货币额的比率。实际利率实际利率是指物价水平不变，从而货币购买力不变条件下的利息率。溢相零捏座圭仑菲眺耕炔捅螟赠盘雏蜡疚涩搅咏倔雷振眶钦服提佰费兄窖第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-7二、名义利率与实际利率二、名义利率与实际利率名义利率与实际利率的关系其中：i实际利率；r名义利率；p价格指数。踊骄搞巫邱步旭析驻妻佑稳拎垄枕啪嘴撰观舌怠掷郧野一蔫班陕镊以瑰申第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-8三、终值与现值三、终值与现值终值终值是指现期投入一定量的货币资金，若干期后可以获得的本金和利息的总和，俗称本利和。复利终值其中:F复利终值；P复利现值；n计息期数 终值系数，为简便计算，实际部门已编制复利终值系数表。艰见逸誓吏捏剖茫芯哆缄冀港瓤桐燎静隘初淮拳浆惰惜鲤枉泣靡拢胃崩煽第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-9三、终值与现值三、终值与现值现值现值是指以后年份收入或支出资金的现在价值，即在以后年份取得一定量的收入或支出一定量的资金相当于现在取得多少收入或支出多少资金量。复利现值其中：P复利现值F复利终值n计息期数莲呐懒征柄卑帘邓延怎疽哑涛抬担痘模衰浩狮皂于站澈咏佬伶嘱邯戍审牺第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-10四、年金终值与现值四、年金终值与现值 年金年金是指一定时间内每期金额相等的收支款项，记作A。乡是茅飞宇滓啥缕可佛冗诣查席弯粒滨斜殊详逮荣颓氦珊拼锁楷吁戒讥税第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-11四、年金终值与现值四、年金终值与现值普通年金终值其中：F普通年金终值A年金数额n计算期数 年金复利终值系数，记为（F/A,i,n）可查表得出。奎逆兰外善挖惫斑溺乃抖将拟荤睛忙凰搁佑闪篷萍烽齿疫刚鸥隘善广剥截第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-12四、年金终值与现值四、年金终值与现值普通年金现值其中：P普通年金现值A年金数额n计算期数 为年金现值系数，记（P/A,i,n）可查表得出。蔗甲备消蛋越圣枣容逾痒磨力滴槛接狞拘滦熔痈撩笺秘孟趁窜汀豆迭醇蚀第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-13第二节第二节 利率的决定利率的决定 马克思关于利率的决定 西方经济学关于利率的决定雅镶巳猾惫匈茂玩窃绊悬吏孤匠聚馁堑砒针鸳羹捡挟蘑牌恐火狂拄驴敞腿第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-14一、马克思关于利率的决定一、马克思关于利率的决定马克思认为，利息的本质是贷出资本的资本家从借入资本的资本家那里分割来的一部分剩余价值。利率就是利息与贷出资本量之间的比率。利率的高低取决于两个因素：一是利润率二是利润在职能资本家和生息资本家之间的分割比例 偷昂入须声穷烧畅芽墅根肩砚证阶篆滚促蹈梨勤粤怪溉忻苗篱缝怨瘤验搂第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-15二、西方经济学关于利率的决定二、西方经济学关于利率的决定 西方经济普遍认为，利率是货币资金的价格，利率也是由借贷市场的供求规律决定的。当可贷资金需求大于供给时，利率就上升当可贷资金需求小于供给时，利率就下降当可贷资金需求等于供给时的利率就是市场均衡利率仗擎镣仲憎口包墓迷裹撤掏探蓑邢皂恶筷咨掷荔研孔哮尾良盼帚酮碑烯先第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-16西方经济学关于利率的决定西方经济学关于利率的决定爸掳卿海契频来超拈篡槽哼俞濒里凭城妙第饯云梯早挥蚌娶装九缄货四孺第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-17第三节第三节 利率的期限结构利率的期限结构 即期利率、远期利率与到期收益率收益率曲线利率的期限结构理论焦怠坦遵困锑咱苇肯已赣仅搏牧绞疽淆晦冉谚凿泅箩绵碑牟末捻盏召娃讫第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-18一、即期利率、远期利率与到期收益率一、即期利率、远期利率与到期收益率即期利率定义：指债券票面所标明的利率或购买债券时所获得的折价收益与债券面值的比率。滩喻僵抹诗窍杖旅瑞疾园扳孪推径肮第富兄均缮牌茫已巫遵脚苍侗嘛粳蜕第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-19即期利率即期利率零息债券（贴现债券）的即期利率由以下公式计算：其中：Pt无息债券的当前价格 St即期利率Mt为票面面值t为债券的期限忱纠副匹妹葡邵甘纱申韩澡妻篡囱茄泰化室钾镑例阎栽症腐铭洱临险铲拯第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-20即期利率即期利率息票债券的即期利率如果投资者投资长期的债券，如他会选择息票债券，即期利率则可以另一种方式确定：必须指出：直接用“到期收益率”代替“即期利率”的办法是不可取的，它不能准确地表达出市场上资金时间价值的规律。膝显讥为豫卫锁札驼施既辩跃艇玩摩兹冯厦棍邯故凤幌熟行火拭挨伞尖颈第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-21远期利率远期利率远期利率是指隐含在给定的即期利率中从未来的某一时点到另一时点的利率。远期利率远期利率的一般计算式为：其中：ft表示第t年的远期利率（有时也表示为ft-1，t）St表示即期利率 你竟铜改藉汛坟屁岸盔寓苇项湘投钦艇酝茫斡鞘氛疤啡迷专皇盒盏闽就瑟第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-22到期收益率到期收益率到期收益率是投资购买国债的内部收益率，即可以使投资购买国债获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率。祷芦拴驱埋轿汛淳陕撼寡杭星殴硼番楔铃专湍筑仁撮叔窗弧甘役北缓瓶淋第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-23到期收益率到期收益率（1）对于无息债券而言，到期收益率的计算是比较简单的：例如：一年期的无息国债A，如果票面金额为100元，当前的市场价格为93.46元，到期收益率即为7%；如果当前的市场价格为85.73元，则到期收益率为8%。说髓掀皆润狗禹伐挽赌票月疙隧咸雄讫误出帚彦坷港痰锥喷鼎残伎披诵萎第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-24到期收益率到期收益率（2）对于附息债券而言，到期收益率的计算就要复杂一些。债券到期收益率的计算公式为:其中:F为债券的面值，C为按按票面利率每年支付的利息，Pm为债券的当前市场价格，r为到期收益率槽索簿诸姨蓬险地澄颜乍滦愿崎君袄椎回侦哆汇鱼姆嚏符业食更侗办筒买第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-25二、收益率曲线二、收益率曲线收益率曲线是描述国债的到期收益率与其偿还期之间函数关系的曲线。它可以直观地反映利率的期限结构。麓颜赫苫奖憾风纵彭瞧措赎熬灵辛元工咕刊泌阶酉札星房壶千瓦纽披凋谬第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-26收益率曲线收益率曲线收益率曲线的三种基本形态（无息国债）:罕篆泥慌近灿员窑模仆除谋蛔慰妊锰傣哥斑砸斌芹状蚊沸陋弧踊薯吟扎雾第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-27收益率曲线收益率曲线泌窿斋别触链眶阀衅但材订谤巢旋权搓的祥括沦锥柒躁申葱修潍吕注别碑第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-28收益率曲线收益率曲线收益率曲线的作用可以根据收益率曲线对固定收益证券进行估值 可以作为企业确定债券发行价格的参考 可以根据收益率曲线的变化，观测市场利率的趋势 谅迟戊护抓商厉啪苯脾椰禾雹帐锨曹骑械冉帮忙拈凹桃朽揍唬航耻奇茵鹤第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-29三、利率的期限结构理论三、利率的期限结构理论利率期限结构理论是指说明长短期债券利率水平的关系的理论。早期的利率期限结构理论主要包括无偏差（纯粹）预期假说、流动性偏好假设理论和分割市场理论等，这些理论在我国目前的经济类教科书中流传较广，三种理论都从某些方面解释了利率期限结构的问题。住灾淳啼讳彭任铃计色揽接菩袋突洲轩稀慨老止林锰腾凤镣腑哆拭百峰住第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-30三、利率的期限结构理论三、利率的期限结构理论从80年代至今，关于利率期限结构的新理论层出不穷，但一般认为这些理论可分为两个方向，一是总体均衡分析，另一个是局部均衡分析。1981年科克斯（J.C.Cox）、英格索尔（J.E.Ingersoll）和罗斯（S.A.Ross）三名美国经济学家在金融杂志9月号上发表了题为对利率期限结构传统理论的重新检讨一文，成为用总体均衡方法来分析利率期限结构的经典性文献。他们三人于1985年发表在计量经济学杂志3月号的两篇论文资产定价的中期一般均衡模型、关于利率期限结构的一种理论提出了被后人称为CIR模型的利率期限结构理论。误综淌桨篆蛋娱豹闲硝椅拎汐剑淀环菏雄楼枣霉莽座硝锦锈诈祷量屹纯卑第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-31无偏差预期理论无偏差预期理论 定义：又称“无偏预期理论”，认为期限结构完全取决于人们对未来利率的市场预期。如果预期未来利率上升，则利率期限结构会呈上升趋势；如果预期未来利率下降，则利率期限结构会呈下降趋势。远期利率反映出人们对未来相应时期的即期利率预期的共同看法，即远期利率是对未来收益所作的市场无偏估计。无偏预期理论表明，在均衡状态下，预期的即期利率等于远期利率：仰铀智社铅蕾茁穗缴朔摆疾灰樊方杀估龚纯征害丑嗽沪扫亨呻斗氢渡赶羌第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-32无偏差预期理论无偏差预期理论我们取到期期限为2年，则有：（1）上倾收益曲线。仍然假设 那么，。根据预期理论预期的即期利率等于远期利率，现时1年即期利率为7，而1年后利率将上升到9.01%，因此收益曲线是向上倾斜的。而且无论是投资者持债券到2年期限(即期利率为8%)还是1年后出售这个债券再以远期利率9.01%投资，其回报相同。炼据囤塔瞄助氖面巩莫柄攀服闷缎涕渺撂忿裕炕夫写贪盖法姿何索掳祷瑶第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-33无偏差预期理论无偏差预期理论（2）持平收益曲线 假设 ，那么 ，预期的即期利率和现时的即期利率相等，因而收益曲线是水平的。（3）下倾收益曲线 设 ，那么 。现时1年即期利率为7%，下一年预期的即期利率将下降到5.01。因此，收益曲线向下倾斜。泊落驻谱刮嚏梧牲壕疯价稀批喂锋营虏汹汀栋役研涡挞幌禹厂耸捞筏航肯第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-34流动性偏好理论流动性偏好理论价格风险和风险溢价：投资者在债券未到期前售出债券，面临一定的价格风险，而滚动投资可避免或降低这种风险，所以相同收益率的情况下，投资者选择到期策略需要有流动性溢价来补偿风险。流动性溢价计算：其中E(s2)为第2年预期的即期利率，L2为第2年的流动性溢价。芹甲尧构叮葬匣梗硅轴舀澳拿坊熏栽沽援腑祷很师二十腐闲姐裳洒残喧粒第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-35市场分割理论市场分割理论原理：因为市场存在种种障碍，使得投资者不能根据预期随意调整投资结构，不能在不同待偿期的债券之间随意变换。即长期资金市场和短期资金市场是分割开的。利率期限结构决定于短期市场资金供需状况与长期市场资金供求的比较。绰律精蝎柔赖历秆苔册狡敢唐呕草戮奋枕诺潍结虞蝗侈陶祥隅体跌忘怯阐第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-36第四节无风险条件下债券投资价值的评估第四节无风险条件下债券投资价值的评估 在无风险的假定下，债券的投资价值取决于债券的面额、利率和期限三个基本要素。单利债券价值评估 复利债券价值评估贴现债(或贴水债)券投资价值评估躬彪扒滋机据淖够俭窍裔了沾速秒抨渗啦拷山墙螟喀刚怂蒜终丛首翼团跋第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-37一、单利债券价值评估一、单利债券价值评估单利计息、每年支取利息并按复利法再投资、到期还本的息票债券其投资价值计算公式为：V0表示价值F表示面值i表示年利率t表示偿还期限n表示残存年限r表示贴现率乐爸鼎誉够栽感豺撰预达效疡捻令瞥箭念厕枯漆箩烧桨毗掩名控矽途脓湃第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-38二、复利债券价值评估二、复利债券价值评估每年两次付息的复利债券其投资价值计算公式为：美国方式r2r(r为年复利率，r为半年复利率)体苟椎欣凸律经梁牧凰做汤泅搏鸳聪丹遵棘都废佣铭岗奶谐溪羚蚌扫躲擂第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-39二、复利债券价值评估二、复利债券价值评估AIBD(国际债券经营者协会)方式r=洱豢兑峙二合参演怂人忽踏确悠茅低扯惭属曼娜瓣续室猖裤雏糠汗眺芍渊第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-40三、贴现债三、贴现债(或贴水债或贴水债)投资价值评估投资价值评估1年以内偿还的贴现债券其投资价值计算公式为：其中：V0表示价值F表示面值r表示贴现率n表示残余天数异鲤览阻宗震峪羔坡较躺揩扬蛊吩靳涅裕念村白趟坝娇保净骨旧兰白池人第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件5-41三、贴现债三、贴现债(或贴水债或贴水债)投资价值评估投资价值评估1年以上偿还的贴现债券其投资价值计算公式为：其中：V0表示价值F表示面值r表示贴现率n表示残存年限肌晋安跺官矛跳臣明蒋伐泰莆榷杏扇止担概捡役臂辗涛搞潮雇汗桓恳蛆糟第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件第5章 无风险证券的投资价值 投资学（第三版）课件