第17章-衍生产品中的对手信用风险--课件

课件衍生衍生产品中的品中的对手信用手信用风险第 17 章 1本章内容本章内容l衍生产品的信用风险暴露l双边交易清算l中心清算lCVAlCVA风险l正向/错向风险lDVA课件2衍生衍生产品的信用品的信用风险暴露暴露只有一个衍生产品交易，只有一个交易对手，没有清算中心l总会有三种可能：l这一衍生品永远是交易商的债务l这一衍生品永远是交易商的资产l这一衍生品既可能是交易商的资产，也可能是交易商的债务课件3衍生衍生产品的信用品的信用风险暴露暴露在没有抵押品的情况下，在任意时刻，交易对手带给交易商的风险暴露为Max(V,0)其中，变量V是衍生产品在相应时刻的市场价值，该价值有时被称为按市场定出的价格(mark-to-market)课件4本章内容本章内容l衍生产品的信用风险暴露l双边交易清算l中心清算lCVAlCVA风险l正向/错向风险lDVA课件5双双边交易交易清算清算:ISDA的主的主协议l一个重要议项是净值结算l在出现提前终止事件时，双方所有的交易要被考虑成一项交易。课件6违约和提前和提前终止事件止事件l提前终止事件包括：l一方宣布破产l对交易无法进行付款l没有能力支付必要的抵押品l交易的一方发现另一方有违约事件，可以宣布出现了提前终止事件课件7l在没有抵押品的情况下，净额结算将交易商所面临的风险暴露由 减至课件8抵押品抵押品ISDA 的信用支持附件(CSA)用到的术语包括:l无抵押界定（Threshold）l独立数量（Independent Amount）l最小支付数量（Minimum Transfer Amount）l合格证券和货币（Eligible Securities and Currencies）l证券折价（Haircuts）课件9可能的可能的 ISDA 条款条款:降降级触触发l当A方的信用水平低于一定水平时，B方有权索取更多的抵押品。l在AIG的例子中，当AIG的信用低于AA时，出发了抵押品催付，最终只有凭借政府的大规模救援才得以幸存。课件10本章内容本章内容l衍生产品的信用风险暴露l双边交易清算l中心清算lCVAlCVA风险l正向/错向风险lDVA课件11场外衍生品的清算外衍生品的清算l双边清算:通常会签署ISDA发布的关于衍生产品交易的主协议l中心清算:一个中心清算机构(CCP)是介于两个交易者之间课件12监管条例管条例l很多国家现在已经要求标准衍生产品交易必须通过中心清算(有一些例外)l非标准衍生产品交易可以继续进行双边清算，的怒斥必须留有更高的资本金13课件中心清算中心清算:CCP的角色的角色课件14关关键问题l多少个CCP才合适？l彼此之间是否具有互相操作机制?l增加还是降低了净额结算的益处?课件15示例示例:3 个交易商、一个个交易商、一个CCP和和 2类产品品课件16示例示例:3 个交易商、一个个交易商、一个CCP和和 2类产品品课件17本章内容本章内容l衍生产品的信用风险暴露l双边交易清算l中心清算lCVAlCVA风险l正向/错向风险lDVA课件18CVAl信用价值调节量（Credit value adjustment(CVA)）是对交易对手违约所带来的预期损失的估计，所有交易对手的信用调节量要从交易商的资产平衡表上的衍生产品总价值中剔除课件19CVA 的的计算算课件20Time0t1t2t3t4tn=TDefault probabilityq1q2q3q4qnPV of net exposurev1v2v3v4vnwhere R is the recovery rateCVA（续）l违约概率(i.e.,the qis)是从信用溢差计算得出，是风险中性违约概率l净预期风险暴露的当前价值通常是通过蒙特卡洛模拟计算得出.从时间0到T之间，我们要对市场变量进行模拟。在每个模拟抽样中，对于每个小的时间段的中点(这些是“违约时间”)，我们要计算交易商对于交易对手的风险暴露.l然后求得这些风险暴露的均值，vi 等于对应于第 i个区间的均值的贴现。课件21净风险暴露的暴露的计算算l如果没有抵押品，净风险暴露就是衍生品价值和零之间的最大值l如果有抵押品，我们假设存在一个“补救期”(=c 天)即当交易对手停止支付抵押品之后，交易商所需要的消除裸露风险所需要的时间。l在每一个蒙特卡洛模拟中，我们必须计算每个违约时间之前 c 天的投资组合价值l这用来计算抵押品的数量 22课件CVA增量增量l由模拟所产生的市场变量路径要被储存起来，交易组合在每个路径上的价值也要被储存起来，当引入一个新交易时，我们可以采用已经被记录的市场变量，并基于这些市场变量，来对新增交易的未来价值进行计算。这样避免了对所有其他交易的模拟。课件23本章内容本章内容l衍生产品的信用风险暴露l双边交易清算l中心清算lCVAlCVA风险l正向/错向风险lDVA课件24CVA 风险l对于每一个交易对手，CVA 本身也可以看成是复杂的衍生产品l很多交易商都把它当做衍生品进行管理l风险的两个主要的来源:l交易对手溢差的变化l市场变量的变化25课件Basel III(2010)lBasel III 要求交易商计算信用溢差平行移动所触发的市场风险，并将相应的风险考虑到市场风险资本金之中l但是Basel III 对于决定vi 变化的其他市场变量并不要求资本金26课件本章内容本章内容l衍生产品的信用风险暴露l双边交易清算l中心清算lCVAlCVA风险l正向/错向风险lDVA课件27错向向/正向正向风险l最简单的假设是违约概率 qi 与 vi 是相互独立的.l当 qi 与 vi 正相关时发生错向向风险(Wrong-way risk)l当 qi 与 vi 负相关时发生正向正向风险(Right-way risk)课件28例例l错向风险会发生的一种可能性是当l交易对手卖出信用保护l交易对手是一个大量投机的对冲基金l正向风险会发生的一种可能性是当 l交易对手购买了信用保护l交易对手局部对冲既存风险29课件Problems in Estimating Wrong Way/Right Way RisklKnowing trades counterparty is doing with other dealerslKnowing how different market variables influence the fortunes of the counterpartylDo counterparties become more likely to default when interest rates are high or low?The evidence is mixed and so we do not know whether receiving or paying fixed generates wrong way risk lEven when there appears to be right-way risk liquidity problems can lead to a company being unable to post collateral(e.g Ashanti)30课件错向向风险的的处理方法理方法l一种常用的处理方法是使用“alpha”乘积因子来增大 vsl银行通过自身模型计算公布的因子数量介于 1.07 1.1之间lBasel II 将alpha设为1.4，或者允许银行利用自己的模型来确定因子，最低限定为1.231课件本章内容本章内容l衍生产品的信用风险暴露l双边交易清算l中心清算lCVAlCVA风险l正向/错向风险lDVA课件32DVA(更新更有争更新更有争议)l债务价值调节量（Debit(or debt)value adjustment(DVA)）是交易对手为进行交易付出的预计代价l可以使用同样的公式计算DVA，其中 v 是交易对手的暴露以及q是交易商的违约概率l会计规则允许将衍生品的价格=假定对手为无风险所产生的价格 CVA+DVA33课件DVA（续）l当衍生产品交易商的信用溢差增大，DVA会增加。课件34课件预期利率互期利率互换的的风险暴露与暴露与预期期货币互互换的的风险暴露暴露与与(无抵押品无抵押品)ExposureMaturityCurrency swapsInterest Rate Swaps35课件利率互利率互换vs 货币互互换l违约概率 qi 对二者都相同l利率互换的风险暴露远小于货币互换的风险暴露 vi l所以货币互换的预期代价更大36简单例子例子:价价值为正的正的单笔交易笔交易 CVA 有交易价值e-sT的乘数效应 其中s 是交易对手发行的T-年期的债券与T-年期的无风险债券之间的溢差课件37例例 17.1 l一个 交易对手出售的2-年的期权拥有 Black-Scholes 价值$3l假设交易对手发行的2-年的零息债券拥有比无风险利率 1.5%的溢差l如果没有抵押品以及没有其他交易商的交易，期权的价值为是 3e-0.0152=2.91课件38单一一远期交易期交易对于一个远期合同，T 到期，ti 时刻风险暴露的贴现值为 F0 是今天的远期价格,K 出售价格,s 是远期价格的波动率,T 是远期合约的到期时间,以及 r 是无风险利率课件39