并购重组案例分析课件

企企业并并购重重组及案例分析及案例分析1.企业并购重组及案例分析1.目目录l一、概念l二、企业并购重组的一般模式l三、企业并购重组涉及的法律法规l四、企业并购重组案例l五、企业并购重组过程中的法律风险及防范l六、律师在企业并购重组中的作用2.目录一、概念2.一、概一、概论美国著名经济学家，诺贝尔经济学奖得主乔治斯蒂伯格对此有过精辟的描述：“一个企业通过兼并其竞争对手的途径成为巨额企业是现代经济史上的一个突出现象”，“没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并而成长起来，几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张成长起来。”3.一、概论美国著名经济学家，诺贝尔经济学l企业并购（MergersandAcquisitions，M&A）包括兼并和收购两层含义、两种方式。国际上习惯将兼并和收购合在一起使用，统称为M&A，在我国称为并购。即企业之间的兼并与收购行为，是企业法人在平等自愿、等价有偿基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为，是企业进行资本运作和经营的一种主要形式。l企业重组，是对企业的资金、资产、劳动力、技术、管理等要素进行重新配置，构建新的生产经营模式，使企业在变化中保持竞争优势的过程。企业重组贯穿于企业发展的每一个阶段。一、概一、概论4.企业并购（MergersandAcquisitions，资本市场的发展与发达对企业并购产生较大的影响。一方面，资本市场的发达为企业并购提供了金融上的支持，反过来，企业并购对资金的需求也刺激和促进了资本市场的发展；另一方面，资本市场的发展演变特别是金融工具创新对企业并购融资及企业并购交易方式产生了深刻的影响，使小企业吞并大企业成为可能，最典型的是LBO（杠杆收购）及MBO（管理层收购）。一、概一、概论5.资本市场的发展与发达对企业并购产生较大并购重组的动因l1获取战略机会l2发挥协同效应l3提高市场占有率l4提高管理效率l5发现资本市场错误定价l6降低同业竞争带来的负面影响l7合理避税一、概一、概论6.并购重组的动因一、概论6.并并购重重组操作流程操作流程1、企、企业并并购重重组的一般流程的一般流程A、并购流程的灵活性B、步骤之间的反复性接受并购顾问委托组成专家小组对项目进行初步评估并购顾问团队进场产业价值链分析制定并购战略收集并购对象组建并购团队分析研究并购对象确立并购目标尽职调查初步谈判确定并购意向会计师、律师、评估师进场并购谈判签定正式协议并落实7.并购重组操作流程1、企业并购重组的一般流程A、并购流程的灵活二、企二、企业重重组的一般模式的一般模式l重组模式的选择主要受公司法等国家法律法规、有关政策及金融工具的发达程度的影响。方式主要有：1、股权并购2、债权并购3、资产并购4、合并（分立）8.二、企业重组的一般模式重组模式的选择主要受公司法等国家法（一）股（一）股权并并购1、直接并购股权持股A%2、间接并购股权控制持股A%并购公司目标公司并购公司目标公司控股公司9.（一）股权并购1、直接并购股权2、间接并购股权并购公司目标公股股权并并购操作方式操作方式（1）协议转让无偿划转有偿协议转让换股（定向和非定向）托管（2）要约收购（3）合并或分立10.股权并购操作方式（1）协议转让10.清华同方吸收合并鲁颖电子清华同方通过向鲁颖电子全体股东定向增发清华同方人民币普通股1500多万股的方式，以1:1.8的比例换取鲁颖电子全体股东持有的鲁颖电子全部股份，吸收合并鲁颖电子。新潮实业吸收合并新牟股份新潮实业（代码600777）则以1:3的折股比例向新牟股份定向增发6000多万股普通股，换取新牟股份公司的全部股份，吸收合并新牟股份。股股权并并购简单案例案例11.清华同方吸收合并鲁颖电子股权并购简单案例11.控制控制 控制控制 控股控股 负债 控股控股 负债债权人人并并购公司公司A公司公司净资产0目目标公司公司债权人人并购公司A公司公司净资产为0目目标公司公司A公司的控股公司公司的控股公司（二）（二）债权并并购l并购方以承担债务的形式并购目标企业，大多数情况下为零价格收购，以现金偿债。12.债权人并购公司A公司目标公司债权人并购公司A公司目标公司A公（二）（二）债权并并购白白银银晨公司晨公司银市白市白银区国有区国有资产经营中心中心西藏西藏矿业发展股份展股份有限公司有限公司88.07%11.93%价价值298.49万元万元银市白市白银区国有区国有资产经营中心中心7，341，580.14元元债权7，341，580.14元元债权作作价价298.49万万元元 受受 让11.93%股股权白白银银晨公司晨公司西藏西藏矿业发展股份展股份有限公司有限公司13.（二）债权并购白银银晨公司银市白银区国有资产经营中心西藏矿业l由贷款而形成的债权及其他权利只能在具有贷款业务资格的金融机构之间转让。未经许可，商业银行不得将其债权转让给非金融机构。l因此投行多用以低廉的价格收购负担大量银行贷款的企业来达到的低投入高回报的目的。另一方面，投行的收购也一定程度上解决了银行不良债权和不良资产的问题。（二）（二）债权并并购14.由贷款而形成的债权及其他权利只能在具有贷款业务资格的金融机构（三）（三）资产并并购l资产并购是指一个公司(通常称为收购公司)为了取得另一个公司(通常称为被收购公司)的经营控制权而收购另一个公司的主要资产、重大资产、全部资产或实质性的全部资产的投资行为。l被收购公司的股东对于资产并购行为有投票权并依法享有退股权，法律另有规定的除外。按支付手段不同，具体分为以现金为对价受让目标公司的资产和以股份为对价受让目标公司资产两种资产并购形式。15.（三）资产并购资产并购是指一个公司(通常称为收购公司)为了取（三）（三）资产并并购 法律法律（操作程序）（操作程序）税税务财务有效有效规避与原目避与原目标公司公司相相联系的法律系的法律纠纷注意注意资产评估不估不实引引发的税收虚高的税收虚高问题计提折旧等提折旧等因目因目标公司或者并公司或者并购公司在公司在财务、税、税务、法律（操作程序）上、法律（操作程序）上的不同考的不同考虑选择资产并并购。16.（三）资产并购法律税务财务有效规避与原目标公司相股股权并并购与与资产并并购的区的区别区别点股权并购资产并购并购意图股权层面的控制实际运营中的控制并购标的目标企业的股权，是目标企业股东层面的变动，不影响目标企业资产的运营目标企业的资产如实物资产或专利、商标、商誉等无形资产，并不影响目标企业股权结构的变化。交易主体是并购方和目标公司的股东，权利和义务只在并购方和目标企业的股东之间发生。是并购方和目标公司，权利和义务通常不会影响目标企业的股东。交易性质实质为股权转让或增资，并购方通过并购行为成为目标公司的股东，并获得了在目标企业的股东权如分红权、表决权等，但目标企业的资产并没有变化。一般的资产买卖，仅涉及买卖双方的合同权利和义务。17.股权并购与资产并购的区别区别点股权并购资产并购并购意图股权层l实践中，上述两种并购方式都大量存在，结合其特性，两种并购方式各有优劣，下面试加以简要归纳。l1、股权并购优势：l有效解决一些法律限制，获得进入特定行业的许可，逾越行业的限制。l可有效规避资产并购过程中关于资产移转限制的规定。劣势：l主要风险在于并购完成后，作为目标企业的股东要承接并购前目标企业存在的各种法律风险，如有负债、法律纠纷等等。由于并购方在并购前缺乏对目标企业的充分了解，草率进行并购，导致并购后目标企业的各种潜在风险爆发，并不能达到并购的美好初衷。股股权并并购与与资产并并购的区的区别18.实践中，上述两种并购方式都大量存在，结合其特性，两种并购方式股股权并并购与与资产并并购的区的区别l2、资产并购。优势l对目标公司的实物资产或专利、商标、商誉等无形资产进行转让，目标公司的主体资格不发生任何变化。只需要对有兴趣的资产支付对价即可达到目的。l资产并购方式操作较为简单，仅是并购方与目标企业的资产买卖。l与股权并购方式相比，资产并购可以有效规避目标企业所涉及的各种问题如债权债务、劳资关系、法律纠纷等等。l劣势l资产评估不实会造成税务虚高的问题。l资产并购并不能减少应缴税款的数额，股权交易印花税为2资产交易营业税为5%。19.股权并购与资产并购的区别2、资产并购。19.（四）公司合并、分立（剥离）（四）公司合并、分立（剥离）公司因发展要求进行组织战略调整、内部合约或者利益纠纷等需通过公司分立手段进行解决。为并购创造条件。公司A资产B、C、D、E公司A1资产B、C公司A2资产D、E20.（四）公司合并、分立（剥离）公司因发（五）并（五）并购前后的前后的资产重重组资产重组企业内部或企业之间的要素流动与组合，通过改组、联合、剥离、出售、转让，参股与控股、对外并购等方式，即通过部分或全部企业的财产所有权、股权、经营权、财产使用权等的让渡，对企业的存量资产和增量资产进行调整，达到资源的最优配置，优化资本结构，提高企业资产的经营绩效。企业并购中资产重组包括两个方面和两个时段。21.（五）并购前后的资产重组资产重组企业内部或企 在企在企业并并购中并中并购公司与目公司与目标公司均公司均应进行行资产重重组，以使并，以使并购总体成本最小并体成本最小并购后的整合后的整合成本最小。成本最小。两个方面指，并两个方面指，并购公司的公司的资产重重组与目与目标公司的公司的资产重重组。两个两个时段是指，并段是指，并购前前进行行资产重重组及并及并购发生后的生后的资产重重组。并并购公司公司资产重重组的目的：的目的：有利于并有利于并购的融的融资安排；安排；有有利利于于并并购在在法法律律程程序序上上的的进行行或或从从法法律律角角度度上上看看对并并购公公司司更更为有利；有利；有利于在税有利于在税务上作出安排；上作出安排；有利于与目有利于与目标公司在并公司在并购后后业务能力上的能力上的衔接。接。目目标公司公司资产重重组的目的：的目的：有有利利于于并并购后后形形成成满意意的的现金金流流量以量以偿付并付并购中中发生的生的债务；有利于并有利于并购后形成后形成业务核心能力；核心能力；有利于并有利于并购后后债务负担最小；担最小；有利于有利于获得政府的支持及得政府的支持及产生生较小的社会震小的社会震荡。22.在企业并购中并购公司与目标公司均应进行资产重组（六）（六）资产重重组与关与关联交易交易资产重组必定涉及关联交易，关联交易本身是属于中性交易，主要是为了降低交易成本，运用内部的行政力量确保合同的有效执行以提高效益或利用关联方的特殊关系进行某种行动达到某种结果。但关联交易不属于纯粹的市场行为，也不属于内幕交易的范畴。目的：迅速扩大资产规模。为资产转移或互换提供方便和机会。23.（六）资产重组与关联交易资产重组必定涉关关联交易核心交易核心l第一，价格。要求关联交易的价格与市场公允价格和谐以防止因关联交易发生不正常的利益转移而损害其他股东的利益；l第二，信息披露。关联人的认定及信息披露。l第三，批准程序（上市公司）。独立董事、董事会决议、股东大会决议及权力机关批准（有必要时）。24.关联交易核心第一，价格。24.关关联交易交易认定定（一）（一）购买或或销售商品；售商品；（二二）购买或或销售售除除商商品品以以外外的的其其他他资产；（三）提供或接受（三）提供或接受劳务；（四）代理；（四）代理；（五）租（五）租赁；（六六）提提供供资金金（包包括括以以现金金或或实物形式）；物形式）；（七）担保；（七）担保；（八）管理方面的合同；（八）管理方面的合同；（九）研究与开（九）研究与开发项目的目的转移；移；（十）（十）许可可协议；（十一）（十一）赠与；与；（十二）（十二）债务重重组；（十三）非（十三）非货币性交易；性交易；（十四）关（十四）关联双方共同投双方共同投资；（十五）本所（十五）本所认为应当属于关当属于关联交易的其他事交易的其他事项。根据深圳、上海的股票上市根据深圳、上海的股票上市规则，对上市公司关上市公司关联交易交易认定：上市公司及其定：上市公司及其控股子公司与关控股子公司与关联人之人之间发生的生的转移移资源或源或义务的事的事项。包括但不限于下列。包括但不限于下列事事项：25.关联交易认定（一）购买或销售商品；（九）研究与开发项目的转移 （1）关关联公公司司的的认定定，公公司司与与母母公公司司、子子公公司司、合合营企企业、联营企企业以以及及与与公公司司的的大大股股东、董董事事、监事事、高高级行行政政管管理理人人员或或其其亲属属有有关关系系的的公公司司、受受托托单位等之位等之间均构成关均构成关联关系关系 （2）关关联人人的的认定定，公公司司与与公公司司大大股股东、董董事事、监事事、高高级行行政政管管理理人人员、高高级财务人人员、财务顾问以以及及与与以以上上人人员的的亲属属、关关系系信信托托人人、控控制制以以上上人人员的的人或被以上人人或被以上人员控制的人之控制的人之间均构成关均构成关联人关系。人关系。（3）关关联基基金金的的认定定，公公司司与与各各种种形形式式的的基基金金、退退休休金金、公公积金金、雇雇员持持股股计划划等等和和以以上上单位位的的高高级管管理理人人员及及其其亲属属、受受托托单位位等等有有控控制制或或共共同同控控制制或或重重大影响关系均构成关大影响关系均构成关联关系。关系。（4）一致行）一致行动人的人的认定，除上面提到的三种情况定，除上面提到的三种情况为关关联关系外，将依据一关系外，将依据一项协议或或协定或形成某种方式的默契定或形成某种方式的默契积极合作通极合作通过获得公司股份取得或加得公司股份取得或加强对公司公司的控制的控制权的人。的人。关关联人的人的认定定关联人包括关联法人、关联自然人和潜在关联人。26.（1）关联公司的认定，公司与母公司、子 关关联人人亲属，包括：属，包括：（1 1）父母；）父母；（2 2）配偶；）配偶；（3 3）兄弟姐妹；）兄弟姐妹；（4 4）年）年满18 18 周周岁的子女；的子女；（5 5）配配偶偶的的父父母母、子子女女的的配配偶偶、配配偶偶的的兄兄弟弟姐姐妹妹、兄兄弟弟姐姐妹妹的配偶。的配偶。（6 6）因因与与关关联法法人人签署署协议或或做做出出安安排排，在在协议生生效效后后符符合合前述关前述关联关系的关系的为潜在关潜在关联人。人。关关联人的人的认定定27.关联人亲属，包括：关联人的认定27.关关联交易分交易分类 第一，生第一，生产性关性关联交易。交易。主要主要发生在生生在生产经营过程中有关材料采程中有关材料采购、产品品销售、提供售、提供劳务、担保、担保、无形无形资产转移、租移、租赁等。等。通通过生生产性关性关联交易交易实现：（1 1）将利）将利润由高税率企由高税率企业转移到低税率企移到低税率企业。（2 2）以高利率方式或企）以高利率方式或企业间相互融相互融资互列利息互列利息费用来用来节税。税。（3 3）将）将费用通用通过关关联交易从低税率地区交易从低税率地区转移到高税率地区。移到高税率地区。（4 4）通）通过关关联方之方之间以以应收收应付付帐款款时间长短差异占用短差异占用资金而金而转移利移利润。第二，非生第二，非生产性关性关联交易。交易。主要有主要有资产重重组、股、股权转让、在建工程、在建工程转让与收与收购等等实现企企业并并购或或资产的的转移等。移等。28.关联交易分类第一，生产性关联交易。28.关关联交易一般方法交易一般方法（1）关联方之间的购销业务（以低于市场价格购买原料，持续以高于市场价格销售商品，进行利润转移）。（2）关联方之间的资产转让、置换、剥离。（3）关联方之间费用的摊销（由关联方承担公司的各种费用，如巨额广告费等）。（4）关联方之间的资产租赁（以很低的费用取得关联方资产的经营权和收益权）。（5）关联方之间的资产托管（向关联方上缴小额管理费，换取较大的经营收益）等。29.关联交易一般方法（1）关联方之间的购销业务关关联交易中利益冲突的回避交易中利益冲突的回避公司的股东、董事、监事、高级管理人员在关联交易中有利益或有利益冲突时必须采取回避的措施，使其对关联交易决策无影响力。30.关联交易中利益冲突的回避公司的股东、董三、企三、企业并并购重重组涉及的法律法涉及的法律法规在美国，企业并购重组被喻为法律与财务规则下的游戏。在此，将企业并购重组涉及法律法规、相关政策作一个简单的框架性介绍。1、组织结构操作层面2、股权操作操作层面3、资产重组及财务会计处理操作层面31.三、企业并购重组涉及的法律法规在美国（一）（一）组织结构操作构操作层面面1、公司法、合同法2、上市公司治理准则3、上市公司股东大会规范意见4、上市公司章程指引5、关于在上市公司建立独立董事的指导意见6、中华人民共和国公司登记管理条例7、公司登记管理若干问题的规定32.（一）组织结构操作层面1、公司法、合（二）股（二）股权操作操作层面面1、公司法、证券法2、上市公司收购管理办法及其信息披露准则3、国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法等4、大宗交易管理办法、流通股份协议转让管理规则（交易所）5、亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法（修订）6、最高人民法院关于冻结、拍卖上市公司国有股和社会法人股若干问题的规定7、财政部关于上市公司国有股质押有关问题的通知8、关于股份有限公司国有股权管理工作有关问题的通知33.（二）股权操作层面1、公司法、证券法（三）（三）资产重重组及及财务会会计处理操作理操作层面面1、上市公司重大资产重组管理办法证监会令200853号及其信息披露2、上市规则3、关于规范上市公司和关联人收购商标等无形资产信息披露的通知4、关于上市公司为他人提供担保有关问题的通知5、关联方之间出售资产等有关会计处理问题暂行规定6、拟发行上市公司改制重组指导意见7、规范国有土地租赁若干意见34.（三）资产重组及财务会计处理操作层面1（三）（三）资产重重组及及财务会会计处理操作理操作层面面8、国有企业改革中划拨土地使用权管理暂行规定9、关于调整涉及股份有限公司资产评估项目管理事权的通知10、企业会计制度11、企业会计准则债务重组、企业会计准则非货币性交易、企业会计准则存货等12、应收帐款、存货等的八项计提准备13、首次公开发行股票辅导工作办法35.（三）资产重组及财务会计处理操作层面四、企四、企业并并购重重组环境及案例境及案例近些年，中国近些年，中国证监会会积极推极推进市市场基基础性制度建性制度建设，资本市本市场实现了重要的了重要的发展突破，展突破，市市场功能逐步得到有效功能逐步得到有效发挥，上市公司整体，上市公司整体质量量稳步提高。步提高。股股权分置改革后，上市公司及其控股股分置改革后，上市公司及其控股股东的行的行为模式正模式正发生着深刻的生着深刻的变化，上市公司化，上市公司的并的并购重重组日日趋活活跃，方式不断，方式不断创新、方案日益复新、方案日益复杂，谋求企求企业控制控制权、实现产业整整合、增合、增强协同效同效应等成等成为并并购重重组市市场的主流的主流 2007年，通年，通过并并购重重组注入上市公司的注入上市公司的资产共共计约739亿元，增加上市公司元，增加上市公司总市市值7700亿元，平均每股收益提高元，平均每股收益提高75%近十多年，我国近十多年，我国资本市本市场有有300多家上市公司通多家上市公司通过并并购重重组改善了基本面，提高了盈改善了基本面，提高了盈利能力、持利能力、持续发展能力和展能力和竞争力，争力，一批上市公司通一批上市公司通过并并购重重组实现了行了行业整合、整体整合、整体上市和增上市和增强控制控制权等做等做优做做强的目的，同的目的，同时也催生了一批具有国也催生了一批具有国际竞争力的争力的优质企企业。36.四、企业并购重组环境及案例近些年，中国证监会积极推进市场基础案例案例简要分析要分析案例案例1龙头股份：股份：资产整体置整体置换定向增定向增发与公募增与公募增发发生生时间：1998年年6月月26日日 发生地点：上海生地点：上海交易所：交易所：上海上海证券交易所券交易所重重组单位：位：龙头股份股份 上海上海纺织控股控股(集集团)公司公司（简称控股集称控股集团）资产置置换金金额：52,920.23万元万元 定向增定向增发：国家股：国家股2994.6914万股、配售万股、配售1350万股万股 原公众股原公众股公募增公募增发：10650万股万股 上网定价上网定价发行价格：人民行价格：人民币5.15元元/股股 37.案例简要分析案例137.100%19.04%11.99%68.97%11.43%39.18%49.39%募集法人股4,288.74万股 A股2,700万股 控股集团18,531.4754万股 龙头股份总股本：22,525.524万股 净资产：37,497.56万元 三枪、菊花民光、海螺四家企业资产净资产：评估后总计为52,920.23万元15,422.67万元37,497.56万元2994.6914万股 1350万股 10650 万股募集法人股4,288.74万股 A股14,700万股 控股集团15,536.784万股 龙头股份总股本：37,520.2154万股 包括三枪、菊花、民光、海螺四家企业资产52,920.23万元及其他资产 38.募集法人股A股控股集团龙头股案例2大众交通（原大众出租）1999年6月28日，股东大会批准向上海大众科技创业（集团）股份有限公司（简称大众科创，原浦东大众）定向增发14000万股社会法人股，发行价格为3.32元/股，共计人民币46480万元。大众科创以其所属的991辆营运车辆、1000张车辆牌照、其拥有的上海浦东大众公共交通有限责任公司51的权益、上海交通大众客运有限责任公司10的权益和货币资金3707万元进行全额认购。大众科创成为本公司的第一大股东，占公司总股本的24.74，上海国有资产经营有限公司变为第二大股东。案例案例简要分析要分析39.案例2案例简要分析39.项目背景目背景自自2000年以来，石家庄国年以来，石家庄国际大厦（集大厦（集团）股份有限公司主）股份有限公司主营的酒店、的酒店、商商贸业由于市由于市场过度度竞争，盈利能力持争，盈利能力持续下滑。下滑。公司下属的三家酒店除国公司下属的三家酒店除国际大厦酒店分公司保持微利外，控股公司大厦酒店分公司保持微利外，控股公司物物华大厦自大厦自1998年开年开业以来持以来持续亏损，参股公司世，参股公司世贸广广场开开业当年当年即出即出现重大重大亏损，并且未来几年内均无法扭，并且未来几年内均无法扭转这种大幅种大幅亏损的局面。的局面。公司公司经营和和财务状况出状况出现较大困大困难，阻碍了公司的持，阻碍了公司的持续发展，影响展，影响了公司股了公司股东权益的益的实现公司第一、第二大股公司第一、第二大股东严重不合，重不合，导致公司致公司经营运作运作发生困生困难为了扭了扭转经营困困难的不利形的不利形势，公司在政府部，公司在政府部门的主的主导下，下，进行了行了股股权重重组与与资产重重组。河北建投并河北建投并购重重组国国际大厦大厦 40.项目背景河北建投并购重组国际大厦40.收收购人人：河北省建：河北省建设投投资公司（下称建投公司）公司（下称建投公司）目目标公司：石家庄国公司：石家庄国际大厦（集大厦（集团）股份有限公司，）股份有限公司，简称称“国国际大厦大厦”重重组方式：股方式：股权收收购（协议转让）与重大）与重大资产重重组公司第一大股公司第一大股东为石家庄国大集石家庄国大集团有限有限责任公司（下称国大集任公司（下称国大集团），），持有公司持有公司4192万国有法人股即万国有法人股即27.27的股的股权公司第二大股公司第二大股东为河北开元房地河北开元房地产开开发股份有限公司（下称开元房股份有限公司（下称开元房产），持有公司，持有公司2885万法人股即万法人股即18.77的股的股权河北建投并河北建投并购重重组国国际大厦大厦 41.收购人：河北省建设投资公司（下称建投公司）河北建投并购重组国大集国大集团开元房开元房产其他及其他及A股股1.21%建投公司建投公司国国际大厦大厦18.77%27.27%52.75%其他及其他及A股股47.25%建投公司建投公司建投能源建投能源52.75%20022002年年1212月月证监会豁免要会豁免要约20012001年年8 8月月财政部批准政部批准价格价格2.52.5元元/股股20022002年年1111月月价格价格2.52.5元元/股股20042004年年4 4月月更名更名股股权协议转让河北建投并河北建投并购重重组国国际大厦大厦 股股权协议转让国国际大厦大厦42.国大集团开元房产其他及A股1.21%建投公司国际大厦18.7重大重大资产重重组建投公司建投公司国国际大厦大厦47.25%20032003年年3 3月，月，董事会决董事会决议出出售上述两股售上述两股权给建投公司建投公司20032003年年5 5月月董事会决董事会决议收收购西西柏坡柏坡发电60%60%股股权20032003年年1111月月2121日股日股东会批准会批准20032003年年1212月月3131日工商日工商变更登更登记确定确定20032003年年1111月月3131日日为交割日交割日评估基准日：估基准日：2002年年12月月31日日账面面值：54850万元万元评估价：估价：64676.57万元万元交易价：交易价：61631万元万元世世贸广广场30%股股权物物华大厦大厦55%股股权处置低效置低效资产1建投公司建投公司国国际大厦大厦47.25%世世贸广广场30%股股权物物华大厦大厦55%股股权收收购优质资产2西柏坡西柏坡发电60%股股权西柏坡西柏坡发电60%股股权建投公司建投公司国国际大厦大厦47.25%西柏坡西柏坡发电60%停牌日停牌日20032003年年7 7月月1717日日至至1010月月2121日日 河北建投并河北建投并购重重组国国际大厦大厦 43.重大资产重组建投公司国际大厦47.25%2003年3月，20分析与分析与评价价要要综合考合考虑分析公司所面分析公司所面临的的问题，立足于公司未来可持，立足于公司未来可持续发展，展，不可只不可只顾短期利益。出短期利益。出让物物华大厦和世大厦和世贸广广场的股的股权虽然有利于减然有利于减少少亏损，但公司主，但公司主营业务没有根本改没有根本改变，盈利能力仍然很薄弱，仍，盈利能力仍然很薄弱，仍然不具然不具备持持续发展的能力展的能力 通通过资产重重组，收，收购盈利能力盈利能力较强，效益比，效益比较稳定的定的优质资产，形，形成新的成新的业务核心和利核心和利润增增长点，点，为形成可持形成可持续发展的良性循展的良性循环奠定奠定基基础 结合大股合大股东公司公司发展展战略，充分依托大股略，充分依托大股东的的资源源优势和区域和区域优势 处理好股理好股东及有关各方的关系及有关各方的关系河北建投并河北建投并购重重组国国际大厦大厦 44.分析与评价河北建投并购重组国际大厦44.项目背景目背景 玉源控股原名玉源控股原名“河北河北华玉股份有限公司玉股份有限公司”，公司公司经营范范围纷杂广泛，广泛，主要有：陶瓷主要有：陶瓷产品生品生产、销售；有机售；有机农产品的生品的生产、销售及技售及技术咨咨询；木材及其制品的收木材及其制品的收购、加工及、加工及销售。售。邯邯郸陶陶瓷瓷集集团有有限限责任任公公司司（下下称称邯邯陶陶集集团）是是玉玉源源控控股股上上市市时的的发起起人人，成成立立于于1952年年，1997年年经邯邯郸市市政政府府批批准准改改制制为国国有有独独资邯邯郸陶陶瓷瓷集集团有有限限责任任公公司司，并并购前前持持有有公公司司7180万万股股，占占公公司司总股股本本的的69.15%，为公司第一大股公司第一大股东玉源控股玉源控股资产重重组案例案例45.项目背景玉源控股资产重组案例45.项目参与主体目参与主体收收购人人：军神神实业有限公司（下称有限公司（下称军神神实业）目目标公司：玉源控股公司：玉源控股，原名，原名“河北河北华玉股份有限公司玉股份有限公司”公司第一大股公司第一大股东为邯邯郸陶瓷集陶瓷集团有限有限责任公司，并任公司，并购前持有公司前持有公司7180万股，占公司万股，占公司总股本的股本的69.15%，为公司第一大股公司第一大股东。重重组方式：股方式：股权收收购（协议转让）玉源控股玉源控股资产重重组案例案例46.项目参与主体玉源控股资产重组案例46.股股权协议转让邯陶集邯陶集团其他及其他及A股股玉源控股玉源控股69.15%军神神实业32.46%邯陶集邯陶集团玉源控股玉源控股29.25%19991999年年9 9月和月和20002000年年5 5月先月先后两次后两次转让给军神神实业价格价格2.972.97元元/股股总价款价款为9236.70 9236.70 占公司占公司总股份的股份的29.25%29.25%股股权协议转让和司法裁定和司法裁定30.85%其他及其他及A股股30.85%20002000年年1212月，月，经司司法裁定，上海新理法裁定，上海新理益以益以1.871.87元每股元每股竞得公司得公司6.74%6.74%的股份的股份上海新理益上海新理益6.74%1玉源控股玉源控股资产重重组案例案例47.股权协议转让邯陶集团其他及A股玉源控股69.15%军神实业3股股权协议转让实施配股后的股施配股后的股权结构构图邯陶集邯陶集团其他及其他及A股股28.42%军神神实业玉源控股玉源控股42.2%29.38%20012001年年5 5月，法院将月，法院将其所持有的其所持有的12.2%12.2%的的股份股份过户给广州中科广州中科信投信投资有限公司有限公司20012001年年6 6月，法院将月，法院将其所持有的其所持有的17.17%17.17%的的股份股份转让给阳谷阳谷鲁银实业有限公司有限公司 阳谷阳谷鲁银军神神实业12.21%广州中科信广州中科信玉源控股玉源控股17.17%28.42%其他及其他及A股股41.25%司法裁定司法裁定转让2玉源控股玉源控股资产重重组案例案例48.股权协议转让邯陶集团其他及A股28.42%军神实业玉源控股4股股权协议转让阳谷阳谷鲁银军神神实业12.21%广州中科信广州中科信玉源控股玉源控股17.17%28.42%A股及其他股及其他41.25%协议转让3阳谷阳谷鲁银路源世路源世纪12.21%广州中科信广州中科信玉源控股玉源控股17.17%28.42%A股及其他股及其他20022002年年1 1月，以每月，以每股股3.623.62元的价格元的价格转让给路源世路源世纪玉源控股玉源控股资产重重组案例案例49.股权协议转让阳谷鲁银军神实业12.21%广州中科信玉源控股1收收购前后公司主要前后公司主要财务指指标对比比 重重组前（前（2000年）年）多次重多次重组后（后（2005）总资产73238.55115618净资产29603.4232361.95主主营业务收入收入4470921265.84净利利润1984.20-9715.67每股收益每股收益0.19-0.847对比并比并购前后的主要前后的主要财务指指标，可以明，可以明显看出，公司的股看出，公司的股权转让和控制和控制权变更，更，并没有并没有给公司注入公司注入优质资产，带来好的重来好的重组项目及科学的目及科学的经营模式，而且致使公司模式，而且致使公司经营业绩及各及各项财务指指标大幅下滑，投大幅下滑，投资项目不目不见收益，生收益，生产经营面面临严重困重困难，目前，目前还面面临暂停上市的停上市的风险。2006年年5月，公司因月，公司因连续两年两年亏损被深交所做出被深交所做出风险警示警示处理，股票理，股票简称改称改为“*ST玉源。玉源。玉源控股玉源控股资产重重组案例案例50.收购前后公司主要财务指标对比重组前（2000年）多次重组分析与分析与评价价法律法法律法规不完善造成不完善造成对上市公司并上市公司并购重重组过程中缺乏必要的程中缺乏必要的监督和督和监管管个个别控股股控股股东入主公司入主公司动机不机不纯，其目的不是，其目的不是为公司公司发展壮大，把展壮大，把公司做公司做优做做强，而是想方，而是想方设法掠法掠夺上市公司上市公司权益益民民营企企业带来先来先进的管理的管理经验的同的同时，在公司治理及管理，在公司治理及管理层设置上置上存在重大缺陷存在重大缺陷盲目投盲目投资，分散投，分散投资，主，主业不突出是公司不突出是公司经营失失败的又一重要原因的又一重要原因教教训警示警示，不，不规范，范，恶意或意或错误的收的收购，会，会给公司造成公司造成严重的不重的不良后果，甚至是灾良后果，甚至是灾难。监管部管部门应进一步加一步加强对并并购重重组的的监管力管力度和深度度和深度 目前目前ST玉源仍在重玉源仍在重组之中之中玉源控股玉源控股资产重重组案例案例51.分析与评价玉源控股资产重组案例51.项目背景目背景中国石油化工股份有限公司在香港、中国石油化工股份有限公司在香港、纽约和和伦敦三地敦三地证券交易所上市券交易所上市时曾向海外投曾向海外投资者承者承诺，公司将按照国，公司将按照国际股市股市规则改造和运作，保改造和运作，保证其独立性，整合下属的上市公司，其独立性，整合下属的上市公司，规避关避关联交易和同交易和同业竞争争 2006年，中石化借国内上市公司股年，中石化借国内上市公司股权分置改革之分置改革之际，对下属子公司下属子公司齐鲁石化、石化、扬子石化、中原油气、石油大明子石化、中原油气、石油大明进行了私有化行了私有化 中国石化中国石化对石石炼化提出私有化，通化提出私有化，通过重大重大资产出售、定向回出售、定向回购股份股份暨以新增股份吸收合并以新增股份吸收合并长江江证券以及与股券以及与股权分置改革分置改革结合并互合并互为实施前施前提的提的总体方案体方案石石炼化回化回购暨吸收合并吸收合并长江江证券券 52.项目背景石炼化回购暨吸收合并长江证券52.项目参与主体目参与主体收收购人人：长江江证券有限券有限责任公司（下称任公司（下称长江江证券）券）目目标公司：石家庄公司：石家庄炼油化工股份有限公司（下称石油化工股份有限公司（下称石炼化）化）中国石油化工股份有限公司（下称中石化），原公司的控股股中国石油化工股份有限公司（下称中石化），原公司的控股股东 并并购重重组方式：股方式：股权回回购暨吸收合并吸收合并石石炼化回化回购暨吸收合并吸收合并长江江证券券 53.项目参与主体石炼化回购暨吸收合并长江证券53.股份回股份回购暨吸收合并吸收合并A股股股股东79.73%中国石化中国石化石石炼化化20.27%资产购买及及股份回股份回购20072007年年1 1月月签署署资产收收购协议：1 1、基准日：、基准日：20062006年年9 9月月3030日日2 2、资产总计为329,010.76329,010.76万元万元 3 3、负债合合计为373,357.58373,357.58万元万元 4 4、收、收购资产承担全部承担全部负债1经营性性资产20072007年年1 1月月签署署股股份回份回购协议：1 1、回、回购价价1 1元，元，现金金2 2、回、回购总数数为920,444,333920,444,333股，占股，占比比79.73%79.73%3 3、回、回购的股份予以的股份予以注注销A股股股股东中国石化中国石化石石炼化化100%经营性性资产资产负债均均为0100%石石炼化回化回购暨吸收合并吸收合并长江江证券券 54.股份回购暨吸收合并A股股东79.73%中国石化石炼化20.2股份回股份回购暨吸收合并吸收合并100%长江股江股东长江江证券券15.65%股股权分置改革分置改革及吸收合并后及吸收合并后20072007年年1 1月月签署署吸收合并吸收合并协议：1 1、双方、双方协商确商确认长江江证券券100%100%的股的股权作价作价1,030,1721,030,172万元万元 2 2、折股价格、折股价格7.157.15元元/股股3 3、，共、，共1,440,800,0001,440,800,000股，占吸收股，占吸收合并后公司比例的合并后公司比例的86.03%86.03%4 4、长江江证券的全部券的全部资产负债及及业务均并入石均并入石炼化化 2经营性性资产A股股股股东石石炼化化100%资产负债均均为020072007年年1212月中国月中国证监会批准吸收会批准吸收合并方案，石合并方案，石炼化更名化更名长江江证券券长江股江股东以增以增发所得的股所得的股份送份送A股股股股东2808万股万股增增发股份股份84.35%长江股江股东长江江证券券经营性性资产A股股股股东A股股东现金金选择权，7.15元元/股股石石炼化回化回购暨吸收合并吸收合并长江江证券券 55.股份回购暨吸收合并100%长江股东长江证券15.65%股权分分析与分析与评价价流通股股流通股股东利益保利益保护问题-中石化承中石化承诺以以负债为对价收价收购全部全部资产，为流流通股通股东和即将吸收的新股和即将吸收的新股东留下一个干留下一个干净的壳的壳资源源给流通股充分的空流通股充分的空间选择权，原，原长江江证券大股券大股东-青青岛海海尔投投资发展有限公展有限公司向公司全体流通股司向公司全体流通股东提供提供现金金选择权置出置入置出置入资产的的债务处理理问题-履行法定程序履行法定程序定向增定向增发及吸收及吸收资产的定价的定价问题-2006年年12月月6日停牌前日停牌前20个交易日收个交易日收盘价的算价的算术平均平均值7.15元元/股折股，股折股，独立独立财务顾问对长江江证券券资产分分别采用采用绝对估估值法和相法和相对估估值法法进行行综合分析确定合分析确定避免内幕交易避免内幕交易问题-相关各方相关各方签署署协议，恪守保密，恪守保密义务。监管机构也密切管机构也密切关注公司股价异关注公司股价异动石石炼化回化回购暨吸收合并吸收合并长江江证券券 56.分析与评价石炼化回购暨吸收合并长江证券56.项目背景目背景 沧州化工巨州化工巨额担保未披露，被担保未披露，被证监会立案会立案调查公司生公司生产经营陷于停陷于停顿，因，因项目建目建设资金没有到位，金没有到位，许多装置以及其多装置以及其它它产品已品已经停停产2007年年4月月12日，日，沧州化工控股股州化工控股股东河北河北沧州化工州化工实业集集团有限有限公司被公司被债权人申人申请破破产还债，沧州中院决定立案州中院决定立案审理理沧州化工破州化工破产重重组57.项目背景沧州化工破产重组57.目参与主体目参与主体破破产方方:沧州化学工州化学工业股份有限公司（下称股份有限公司（下称沧州化工）州化工）重重组方方:河北金牛能源股份有限公司河北金牛能源股份有限公司（下称金牛能源）（下称金牛能源）利益相关方：深圳市利益相关方：深圳市贵速速实业发展有限公司（下称深展有限公司（下称深贵速）速）重重组方式方式:破破产重重组沧州化工破州化工破产重重组58.目参与主体沧州化工破产重组58.司法拍司法拍卖收收购股股权-战略投略投资者者12沧州化工州化工4同同时以以10万元万元竞拍所得拍所得沧化集化集团2007年年11月月19日，日，沧州中院州中院民事裁定民事裁定书宣告宣告沧化集化集团破破产清算清算2007年年12月月21日，以日，以7000万元万元竞拍所得拍所得2007年年12月月26日金牛能源与日金牛能源与沧州市人民政府、州市人民政府、沧州化工州化工及其破及其破产管理人管理人签署了署了金金牛能源重牛能源重组沧州化工州化工协议书深深贵速速A股及其他股及其他59.15%90%10.56%30.29%沧州化工州化工金牛能源金牛能源深深贵速速A股及其他股及其他59.15%90%10.56%30.29%3沧州化工破州化工破产重重组59.司法拍卖收购股权-战略投资者12沧州化工4同时以10万元竞分析与分析与评价价沧州化工通州化工通过破破产重整重整获得新生，金牛能源得新生，金牛能源实现了跨行了跨行业收收购 金牛能源是以煤炭开采和金牛能源是以煤炭开采和销售售为主的上市公司，煤炭是不可再生主的上市公司，煤炭是不可再生资源，其源，其储量随着开采年限的延量随着开采年限的延长而不断减少，在煤炭市而不断减少，在煤炭市场持持续向好，向好，资金比金比较充沛充沛的情况下，的情况下，积极极寻求机会，以求机会，以较低成本低成本进行跨行行跨行业收收购上市公司，有利于金上市公司，有利于金牛能源的持牛能源的持续发展。展。新破新破产法确保了法确保了沧州化工州化工顺利重整利重整进行行债权调整，整，对除有特定除有特定财产担保的担保的债权、职工工债权以及税款以及税款债权以外的以外的债权进行行调整，确定清整，确定清偿比例比例根据破根据破产法的法的规定定进行出行出资人人权益益调整，管理人将通整，管理人将通过有有偿转让股股东让渡的渡的股份，来增加企股份，来增加企业现金金资产，提高普通，提高普通债权的重整清的重整清偿比例比例审慎慎选择重重组方，方，对竞买人的人的资格作出了比格作出了比较严格的限定，包括盈利能力、格的限定，包括盈利能力、资金金实力、信誉状况、并在恢复和力、信誉状况、并在恢复和扩大大沧州化工生州化工生产经营方面方面对意向意向竞买人人提出了明确要求提出了明确要求沧州化工破州化工破产重重组60.分析与评价沧州化工破产重组60.应关注的几个关注的几个问题出出资人人权益益调整整问题 为在保在保护股股东权益和益和债权人利益之人利益之间寻求平衡，求平衡，设计了出了出资人人权益益调整方案，即出整方案，即出资人人让渡渡11的的权益。大股益。大股东对公司破公司破产负有不有不可推卸的可推卸的责任，任，对其其权益益调整天整天经地地义，但中小股，但中小股东只有用脚投票只有用脚投票的的权力，无力，无论其其购买股票的股票的动机何在，均不机何在，均不应再再对其其权益益进行行调整。整。实践中，践中，调整中小股整中小股东权益益调整宜慎用。整宜慎用。公司破公司破产重整案件的受理重整案件的受理问题 实务操作中，法院操作中，法院应当充分听取当充分听取证券券监管部管部门的意的意见。建。建议受理受理破破产申申请的法院收到申的法院收到申请后知会后知会证券券监管部管部门，取得，取得监管部管部门复函复函意意见后决定是否予以受理。后决定是否予以受理。沧州化工破州化工破产重重组61.应关注的几个问题沧州化工破产重组61.应关注的几个关注的几个问题破破产重整中的公司治理重整中的公司治理问题 上市公司上市公司进入破入破产程序至重整程序程序至重整程序终止的期止的期间，其生，其生产经营决策均由管决策均由管理人行使，公司的股理人行使，公司的股东大会和董事会以及大会和董事会以及监事会的管理和事会的管理和监督督职能已能已经名存名存实亡，建亡，建议规定在公司定在公司进入破入破产程序后，以特程序后，以特别股股东大会决大会决议形式形式暂停停执行行原有公司章程，并将股原有公司章程，并将股东大会和董事会的相关大会和董事会的相关职能移交能移交给管理人。管理人。破破产重整中的信息披露重整中的信息披露问题 进入破入破产程序后，破程序后，破产管理人行使管理管理人行使管理职责，股，股东大会和董事会无法充大会和董事会无法充分履行分履行职责，为确保上市公司确保上市公司严格披露信息，格披露信息，应在相关法在相关法规中明确破中明确破产管理管理人的信息披露人的信息披露义务。破破产重整中的股票停牌重整中的股票停牌问题 上市公司上市公司进入破入破产程序后，程序后，仅应在几个重要的信息披露在几个重要的信息披露节点点实施停牌，施停牌，而不是而不是长期停牌。期停牌。沧州化工破州化工破产重重组62.应关注的几个问题沧州化工破产重组62.资产并并购简单案例案例lA公司是一家大型纺织品生产企业。为扩展生产经营规模，A企业决定收购位于同城的B纺织企业。由于B企业负债累累，为避免整体合并后承担过高债务的风险，A企业决定仅收购B企业从事纺织品生产的所有资产。2009年5月1日，双方达成收购协议，A企业收购B企业涉及纺织品生产地所有资产。63.资产并购简单案例A公司是一家大型纺织品生产企业。为扩展生阿里巴巴收阿里巴巴收购雅虎雅虎 l雅虎作为一个在国内搜索市场占据重要位置的搜索品牌，可以为阿里巴巴带来丰富产品，包括搜索技术、门户网站、即时通讯软件等，这项资产收购就是有合理的商业目的。64.阿里巴巴收购雅虎雅虎作为一个在国内搜索市场占据重要位置的搜l（一）并购前决策阶段的法律风险l（二）并购实施阶段的法律风险l（三）整合阶段的法律风险五、企五、企业并并购重重组过程中的法律程中的法律风险及防范及防范65.（一）并购前决策阶段的法律风险五、企业并购重组过程中的法律风（一）并（一）并购重重组前决策前决策阶段的法律段的法律风险企业并购之前，并购方需要了解国家规范性文件对并购的限制性或禁止性规定，被收购目标公司所在地域的政策性规定，获取目标公司与并购有关的一切信息，从而对并购方式作出决策，这是保证并购顺利进行的前提条件。l限制性限制性规定的法律定的法律风险l行政干行政干预的法律的法律风险l信息不信息不对称的法律称的法律风险l并并购方式决策的法律方式决策的法律风险五、企五、企业并并购重重组过程中的法律程中的法律风险及防范及防范66.（一）并购重组前决策阶段的法律风险五、企业并购重组过程中的法（二）交易（二）交易实施施阶段的法律段的法律风险l交易的法律交易的法律风险l融融资的法律的法律风险l资产评估不估不实法律法律风险 l产权纠纷法律法律风险 l债权纠纷法律法律风险 l债务纠纷法律法律风险l反收反收购风险五、企五、企业并并购重重组过程中的法律程中的法律风险及防范及防范67.（二）交易实施阶段的法律风险五、企业并购重组过程中的法律风险（三）整合（三）整合阶段的法律段的法律风险l财务整合的法律整合的法律风险l资产整合的法律整合的法律风险l业务整合的法律整合的法律风险l公司治理公司治理结构整合的法律构整合的法律风险五、企五、企业并并购重重组过程中的法律程中的法律风险及防范及防范68.（三）整合阶段的法律风险五、企业并购重组过程中的法律风险及防五、企五、企业并并购重重组过程中的法律程中的法律风险及防范及防范如何防范？如何防范？69.五、企业并购重组过程中的法律风险及防范69.l（一）交易前的（一）交易前的审慎慎调查：对目标企业的概况、经营业务、股权结构、企业动产、不动产、知识产权、债权、债务，涉及诉讼、仲裁及行政处罚及其他法律程序等相关方面，因不同的收购方式而有所不同侧重。l（二）交易方式（二）交易方式选择：股：股权并并购、债权并并购、资产并并购、合并、分离、合并、分离五、企五、企业并并购重重组过程中的法律程中的法律风险及防范及防范70.（一）交易前的审慎调查：对目标企业的概况、经营业务、股权结构（三）交易标的的合法性及风险性审查l审查并要求转让方保证对其转让的股权或者资产具有完全、合法的处分权，已经履行所有必要法定程序、获得相关授权或者批准。l如收购有限责任公司的股权，必须经得该公司全体股东过半数同意并且其他股东放弃优先购买权；收购国有产权必须经过法定评估和国有资产监督管理部门审批等。l审查并要求转让方保证股权或者资产没有附带任何的抵押、质押担保或者优先权、信托、租赁负担等，保证受让方不会被任何第三方主张权利。相关资产在数量、质量、性能、安全、知识产权甚至环保等方面均符合约定要求，不存在隐瞒任何不利于收购方或者不符合约定的情形。l若涉及收购“壳资源公司”或核心资产、技术，则应当注重在有关资质（如收购经营业务须国家批准的特种经营企业）、政府批准文件及其合法性和延续性。五、企五、企业并并购重重组过程中的法律程中的法律风险及防范及防范71.（三）交易标的的合法性及风险性审查五、企业并购重组过程中的法（四）债务风险防范l企业并购目的一般是要达到对某一企业的控制或者获得收购资产的使用价值。若在并购交易中因为转让方隐瞒或者遗漏债务，将使收购方利益受损。对于该等风险的防范措施：l1、在股权并购中，由于企业对外主体资格不因内部股东变动而改变，相关债务仍由企业自身承担。除在收购前审慎调查目标企业真实负债情况外，还可在并购协议中要求转让方作出明确的债务披露，除列明债务外（包括任何的欠款、债务、担保、罚款、责任等），均由转让方承诺负责清偿和解决，保证受让方不会因此受到任何追索，否则，转让方将承担严重的违约责任。这种约定在一定程度上具有遏制转让方隐瞒或者遗漏债务的作用。但这种约定目前从法律上不能对抗第三人。l2、在资产并购中，交易标的为资产，需要保障所收购资产没有附带任何的债务、担保等权利负担（如不存在已经设置抵押情形；房地产不